美次级贷引发的股灾将反过来施压楼市

金银岛岛主

尽管美国上一季经济数据优于预期，但房市不振和次级房贷问题仍是挥之不去的梦魇，27日造成美股继续大跌，上周跌幅更创下五年来最深，欧亚股市也未能幸免于难，本周恐怕还难以脱离暴风半径范围。

受此影响，经济学家甚至开始忧心，美股大跌将对经济产生三重打击：消费者购买力下滑、企业投资成本增加与拉长房市不景气的期间，有些人还认为，美联储政策重心将被迫调整，从对抗通膨改为刺激成长，今年内降息的可能性极大。

经济数据难阻市场下挫

美国第二季经济成长速度为一年来最高，核心通膨指标却降至四年来最低，理应能为美股打一针强心剂，但27日尾盘卖压再度涌现，三大指数跌幅约1.5%。

上周光是最后两天道琼工业指数就跌掉520点，总计整周共跌4.2%，为2003年3月来最深。标准普尔（S&P）500指数上周下挫4.9%，灾情为2002年9月来最惨重，那斯达克也挫跌4.7%。

彭博资讯资料显示，单是上周全球股市市值就有2万亿美元左右从人间蒸发。另据研究机构TrimTabs统计，美国股票型共同基金上周也出现五年来最大外流。

欧、亚股市也受波及，欧洲股市上周出现近五个月来最大跌幅，亚股也同步下挫。富时Eurofirst300种股价指数27日跌0.51%，日经225种指数下挫2.36%，收在5月来新低。

资金避险意愿增加

在股市一片哀鸣声中，美国公债和美元汇率是最大赢家，10年期公债殖利率27日一度跌抵4.74%的两个多月新低。美元汇率也受惠于资金转进，对欧元从前市的1.3742美元兑1欧元，涨至1.3640美元兑1欧元。美元对日元则升值0.17%，以118.6日元成交，优于前市的118.4日元。

德瑞曼价值管理公司（Dreman）创办人德瑞曼表示，经济数据是正面的，但市场似乎愈来愈担心信用市场的问题，不知道状况到底还会多糟。

分析师认为，信用市场目前正在重新定价。太平洋投资管理公司（Pimco）投资主管基瑟甚至认为，股市要回稳，必须要等信用市场先回稳再说。

本周仍有许多财报将出炉，尽管多为正面结果，但市场人心惶惶，只要一有风吹草动，股市还是可能继续狂泄。

经济成长预期变得悲观

美联储内部与外部的经济预测都认为美国下半年成长率将回升至2.25％至2.5％之间，但这些预测的前提是消费者支出稳健成长、企业投资强劲与房市对经济成长冲击的力道逐渐减缓。

而今美股急跌后，相关经济成长预测均面临下修压力。纽约德意志银行证券首席美国经济学家拉沃格纳指出：“美股最好能马上止跌反弹，要不然就会加重房市不景气对经济造成的冲击力道。”

雷曼兄弟首席美国经济学家哈里斯也说，房市不景气，还要历时一段时间，消费者支出成长正在减缓，资本支出成长力道也相当地薄弱，“认为经济会在下半年增温的说法，根本是过度乐观。”

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美信贷环境正在恶化

美国次级贷危机，愈烧愈烈，正有祸延至环球企业债券市场之势。过去几星期，国际上便有数十宗大型企业债券发行要搁置或告吹。拉紧了的信贷市场也触发欧美股市的急挫。

不过，近日国际金融市场的动荡，是市场由贪婪走向恐慌，由非理性走向理性的调节过程，短期震荡仍有，但实体经济逆转的机会暂时不大，昨晚公布的美国次季经济增长达3.4％，为一年多以来最劲，便是有力的证据。另外，国际货币基金组织（IMF）刚调高了全球今明两年的经济增长预测

金融创新和管理失职是个危险组合

历史说明金融风暴的出现，往往涉及金融专业人士的失德失职，今次美国的信贷危机也离不开这个规律。美国楼市过去几年节节上扬，具创意的华尔街投资银行相继推出大量以按揭贷款为抵押品的证券及相关衍生产品，经包装后转售予对冲基金、保险公司及退休基金等。这个证券化过程令商业银行可以货如轮转，不断叙造新的按揭，为楼市注入源源不绝的资金。由于不愁没有资金，银行及按揭公司都放松了借款标准，没有入息证明的借款人也照借，这种滥借的做法早为按揭市场埋下计时炸弹。

美国楼市一旦逆转，问题便原形毕露。6月下旬，大型投资银行贝尔斯登旗下的两只投资AAA级和AA级按揭证券的对冲基金首先出现周转困难。虽然贝尔斯登愿意出资协助其中一只基金偿还贷款，但公司向客户报告谓，他们在基金的15亿美元投资差不多已全数化为乌有；评级机构标准普尔及穆迪在事件发生后，即时调低了大量按证及相关衍生工具的评级，一场风暴也因而掀起。美联储主席伯南克日前曾估计次按会令投资者损失多达500亿至1000亿美元。

希望在中国？

次按的损失还是其次，投资者的信心更加重要。近日所见，市场情绪开始由猜疑变为恐慌，信心问题蔓延至企业债券市场，多年来，偏低的利差（企业债息与美国国库券孳息的差距）一下子扩大，反映了投资者及贷款人的风险偏好锐降，多项私募基金的收购融资亦受阻。当放贷者都怀疑贷出的款项能否收回，大家自然不愿意放贷，其累积效果是，信贷即时紧缩。

此外，过往的国际金融风暴发生时，中国在世界舞台的影响力仍小，但经过多年来经济飞跃发展，中国目前已成全球经济增长的火车头，在美国经济放缓之际，中国在全球经济上可起一定的稳定作用，这点是过往历史所未有过的因素。

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避险基金频“遇险”是流动性枯竭先兆？

Moody's Economy.com 创办人Mark Zandi表示，美国次级房贷失控可能刮起全球经济危机的旋风。此外，随着金融市场的“高度不安”，我们可能就是一档身处在全球流动危机中崩盘的避险基金。Zandi称，“如果全球经济体系有一条断层线，美国房市及抵押贷款市场一定包含在内”

最近一份研究报告显示出，房市交易引起的次级房贷风暴不但可能恶化、而且持续的时间可能更长。Zandi对这次的报告表达看法：全球性的崩盘倒不至于，但危机逐渐增加。此外，还可能向外扩散。“房贷的违约以及逾缴率的攀升就是目前全球金融系统的最大威胁”。。

就 Zandi的评论角度来看，美国金融市场的萎缩来自于信用问题恶化，但中心点不是在次级房贷地区，而是企业债务市场的影响。

“信用之窗已经关闭了”

Goldman Sachs(高盛)首席分析师Jan Hatzius 25日表示，“抵押贷款的戏剧性恶化至少可以显示出，抵押金融产业的信用紧缩可能变得像1970或1980年一样糟”。

Zandi 举出了另一项历史数据：1990年末的亚洲金融风暴。“尽管时空背景不尽相同，然而，如果美国金融体制出现危机，全球的资金都将从美国向外流出。”

继Bear Stearns在次级房贷市场中惨遭滑铁卢之后；如果再一次重演“Bear Stearns事件”，金融体系的资金流动性将会冻结。Zandi 说，“如果再有避险基金失利的消息传出，将引起投资人信心溃散以及严重的全球性冲击”。机率来说“相当高”，大约有 1/5的机会。

Zandi 指出，一直以来全球经济就需要强势的成长以及资金的流动来滋养；但现在情况改变了，随着各地央行紧缩，全球的资金流动也变的不活跃了。

分析师Barry Ritholtz在个人部落格中写道，“信用之窗已经关闭了”。至于就美国房市交易来说，Zandi表示，宁愿多承受几次打击，也总比整体大萧条要强的多。

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美国股市暴跌只是夏季的“热带风暴”

分析目前乃至未来18个月内美国经济的基本层面，美国经济跌入衰退的可能性仍小于50%。纽约股市此次暴跌，更像是单独的一场飓风骤雨。

美国纽约股市道琼斯指数在7月19日攻克14000点大关后，却在7月26日、27日接连两天大幅下挫519.60点，并创下五年来单周下跌586点、跌幅高达4.2%的记录。尽管7月30日指数开始回升，8月3日更是上涨了150.38点，至13362.37点，但仍然没有达到原来的高位。如惊弓之鸟的投资者都在琢磨，此次股市漠视美国第二季度GDP增速大幅回升以及消费信心指数大幅上升等利好消息接连下挫，究竟是夏季的一场热带风暴，还是收获之后寒冬的开始？

笔者认为，一国股市如果规范，其态势既是该国经济的基本写照，也是投资者对该国经济发展走势的预估；而纽约股市作为风向标，与美国经济有６个月左右的时差。鉴此，分析目前乃至未来18个月内美国经济的基本层面，基本可得出的结论是，美国经济尽管有住宅次级贷款和住宅建筑业等方面的问题，但跌入衰退的可能性仍小于50%。纽约股市此次暴跌，更像是单独的一场飓风骤雨。

如果剖析此次纽约股市的暴跌，可以看出背后的无形之手，是那些风险意识极强的专业投资者，在发现有人离场时唯恐自己成为最后接棒的冤大头而争先撤离。所谓诱发此次崩盘的住宅次级贷款破产增多、住宅销售疲软等，都是投资分析家们半年多来几乎天天炒作的问题，没有实质性的“内幕爆料”。而诱发雪崩的真正原因，应该是道琼指数突破14000点大关后，专业投资者“高处不胜寒”的感觉急剧上升，以及追逐风险的投机家感到不可错过稍纵即逝的兑现利润时机。因此，当住宅销售疲软度再创新低时，这类人便加速获利回吐，终于诱发了一场风暴。

暴跌后的股市步步收复，表明美国股市已经雨过天晴。这主要还是因投资者对美国股市乃至经济的基本层面仍有信心。从就业的角度看，美国的失业率目前在4.5%上下浮动，几乎处于充分就业状态。这一就业水平对消费将继续产生积极和直接影响。作为消费拉动型的美国经济，只要消费上升，GDP就会增长。

从企业的角度看，企业资本开支持续增长，其中有工资总额上升的因素，更有购置新设备、更新软件等方面的开支增长。另外，企业的国内外发展需求，还刺激美国的商业建筑业一片繁荣，与住宅建筑业形成鲜明对照。从美国政府经济调控手段的角度看，美联储短期利率已维持在5.25%时，为其或收或放银根都提供了较大空间，有利于美联储必要时对经济乃至股市进行有效干预。

美国之外的经济因素也将对美国未来经济发展形成重大影响。正如著名经济学家戴维·希尔所分析的那样，全球经济近三年来以接近5%的高速持续增长，前所未有，前景乐观。世界经济的高速增长，不但提升了对美国出口产品的需求，也为美国扩大对内投资提供着日益充裕的流动资金。

回顾1987年和2000年美国股市两次熊市的历程可以看出，熊市真正降临前的征兆有极大的相似之处，这就是道琼斯指数的最高记录就如同天花板一样，牛市后期的指数在不断冲击这一天花板一段时间后开始乏力。与此同时，参与冲击记录的个股数量节节减少，直到最后，推动股市达到最高峰的中小个股大都相继乏力退场，只剩下部分特大公司的股票勉强维持繁荣。此时，股市已被推至极高，投资者的心理状态由担忧向恐慌转变。这些，都预示着熊市的降临为时不远，一旦遇到央行因其他因素被迫加息等情况的刺激，投资者的心理防线立即坍塌，股市崩溃一触即发，一泻千里，新的一波熊市随即开始。

现在看来，纽约股市离这一深渊仍有相当距离，但投资者经过此次股市暴跌的刺激，已加倍关注熊市降临的任何蛛丝马迹。

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全球金融体系应该提高警惕！

【台湾《经济日报》消息】没有人预料到1997年7月泰铢的暴跌，会演变成亚洲各国经济连震的金融危机；也没有人预料到，一向拥有傲人投资绩效的美国大型避险基金长期资本管理公司（LTCM），会在1998年9月旦夕倒闭，导致金融市场的大震荡。

那么，现在要如何看待美国次级房贷市场违约风暴呢？究竟只是局部的乱流，还是会酿成跨市场、跨区域的巨祸，专家学者各有立论，人言言殊；但证诸市场经验，危机常起自于过度的自信，这波浪头不小，金融体系真要步步为营了。

自2月间就已传出违约警讯的美国次级房贷市场，近来灾情扩大，上周天天都有新的受害者浮上台面，先是代操美国哈佛大学校产基金的S·w··d资本管理公司决定结束两档亏损严重的避险基金；接著是美国两家大型房贷投资公司AHMI及AHML接连走上破产之途；

此外，信用评等机构标准普尔落井下石，将已有两档基金蒸发的投资银行贝尔斯登债信评等展望，下调为“负向”，造成该公司股价大跌。全球化下，这波灾情也传导到了欧洲、澳洲，德国已有两家金融机构承认损失，澳洲麦格理银行也受伤不轻。

影响所及，这场由美国房市泡沫破灭导致的次级房贷违约风暴，已引发股市、债市及汇市的共震。上周美股受到次级房贷风暴蔓延的影响，道琼工业指数暴起暴落，并殃及欧股、亚股，多个市场创下今年2月27日全球股灾以来最大跌点，有2.1兆美元的股票市值因此蒸发；

国际外汇交易市场亦因此出现日圆利差交易的平仓压力，导致高利率的纽元、澳元重贬；反应最激烈的债市，高收益债券的风险贴水已升高，连带使得一向让投资人难以抗拒的槓桿收购融资债券滞销，已有部分企业收购个案的进度延后，高负债或需要再融资的企业更可能因资金成本上升而陷入困境。

从跨洲、跨市场的起伏不定，次级房贷风暴似未止歇，但以资产价格“健康的修正”视之的乐观主义者亦所在多有。官方是保持正向思考的主力，不论是出于稳定人心的角色需要，或是基于拥有较完整的市场资讯，主要经济体政府都释出次级房贷问题已获控制、广义流动性依然稳健、信贷质量并未下降、金融机构的风险控管能力已大幅提高等讯息；更重要的是，目前全球景气扩张正处于二次战后最强劲的时期，足以吸纳金融市场的震幅；虽然美国仍然是世界经济火车头，但重要性毕竟不如以往，例如中国大陆就取代了美国的部分角色。

但认定这场风暴来势汹汹者主张，以次级房贷占整体房贷比重逾二成的规模、连较优级房贷业者都已受波及来看，目前公开承认踩到地雷的金融业者只是冰山一角，随著愈来愈多的企业公布财报，地雷还会跟著一一爆开，市场将持续动盪不安。

但最令人忧虑的，是房市低迷等资产价格的缩水，将压扁消费者的荷包，打击消费支出意愿，进而伤害企业获利；加以信用紧缩拉高了投资人、企业的融资难度，都可能把目前站在战后峰顶的全球经济推下去。知名投资大师罗杰斯就说，次级房贷已形成史上数一数二的信用泡沫危机，这场风暴要结束，还早得很。

正反两方各有所本，但两极化的反应正凸显了市场的焦虑。芝加哥选择权交易所VIX波动指数，是华尔街用于衡量投资人心理的“恐惧指数”，上周五就升至2003年4月以来最高点，显示了投资人对市场的高度不确定；而令市场不安的，则是市场资讯的不透明，这既有金融体系运用会计手法、未予及时评价的主观规避揭露，也是经济全球化后，金融风险的预测及掌握，在客观情势上变得更困难。

当然，此时各大经济体的货币政策反应也格外重要，值此全球资产进行全面的重新定价之际，任何货币政策的风吹草动都会带来市场的过度反应，造成资产价值的扭曲，而投资人的慌不择路更可能成为诱发危机的引子，以静制动或是个不错的选择；就像上周维持基准利率不变的欧洲英行和英国央行，正是希望投资人保持冷静之举。但无论如何，值此全球市场动盪之际，不论这个修正是否健康，现在都不是自满的时候，金融体系的警觉性要提高了。

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紧急注资！各国央行48小时狂抛3262亿

受美国次级抵押贷款市场危机冲击，世界各地区主要股市近日普遍暴跌。面对危机，各地央行9日和10日纷纷向金融系统注入巨资，上演一出联手救市的大戏。路透社统计显示，世界各地央行48小时内的注资总额已超过3262亿美元。

美联储：一日三注资  

美联储在10日开市前发布声明说，将采取一切必要措施，避免股市失控，其中包括提供“必要的储备”增加金融市场流动性，保证市场正常运转。声明说：“美联储正注入资金，以促进金融市场有序运转。”

形势发展果如这份声明所说，美联储当日连续三次注资，总额达380亿美元。

作为应对措施，美联储下属纽约联邦储备银行10日晨宣布注资190亿美元，数小时后，宣布再注资160亿美元。当地时间14时左右，宣布再次追加30亿美元资金。

    美联储9日已向金融市场注入了240亿美元资金。两天注入资金相加达到620亿美元。“新鲜血液”的注入对股市影响明显。

　欧洲：注资更加“慷慨”

相比美联储，欧洲中央银行出手更为“慷慨”。欧洲央行9日创纪录地向欧元区银行系统注资948亿欧元(约合1299亿美元)。

但此举并未平息股市震荡。伦敦股市10日开盘后，金融和银行股均继续大跌。

危机中，欧洲央行10日宣布再注资610.5亿欧元(约合836.4亿美元)。 欧元区各国央行也纷纷出台措施，稳定金融市场。瑞士央行10日连续第二天向股市提供低息贷款。

但与美国股市的反应截然相反，欧洲主要股市10日仍以暴跌收盘，伦敦和巴黎主要股指跌幅均超过3%。

分析人士认为，欧洲股市跌势不减的原因在于欧洲央行注资行为治标不治本，而且央行干预股市的决定反而降低了市场信心。

次级贷恶化 全球股市暴跌

纽约股市：9日道琼斯30种工业股票平均价格指数比前一个交易日下跌387.18点，收于13270.68点，跌幅为2.83%。标准普尔500种股票指数跌幅2.96%。纳斯达克综合指数跌幅2.16%。10日开盘时大幅走低，至收盘时，收复大部分失地，下跌31.14点。

欧洲三大股指：9日伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数下跌1.92%。法兰克福股市ＤＡＸ指数下跌2%。巴黎股市CAC40指数下跌2.17%。

南美股市：9日，巴西圣保罗交易所股票指数比前一个交易日深跌3.28%。墨西哥股市Bolsa指数终盘下跌2.5%。

澳大利亚股市：S&P/ASX200指数早盘下跌159.40点，跌幅为2.6%。

日本：日经225种股票平均价格指数10日比前一个交易日下跌406.51点，跌幅达2.37%，收于16764.09点，为今年3月中旬以来的最低收盘点位。日经指数盘中一度下跌超过500点。

韩国：综合指数10日下跌80.19点，收于1828.49点，跌幅为4.2%，为3年多来最大日跌幅。

澳大利亚：悉尼股市主要股指10日下跌229.6点，收于5936.0点，跌幅为3.7%。

印度：孟买股市敏感30指数10日下跌231.90点，收于14868.25点，跌幅为1.54%。

中国香港：恒生指数10日下跌646.65点，收于21799.96点，跌幅为2.88%。

菲律宾：主要股指当天下跌了3.0%。

新加坡：海峡时报指数下跌3.31%。

美次级贷款风波大事记

2月 汇丰控股在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备。美国最大次级房贷公司（Countrywide Financial Corp）减少次级贷款投放量。美国第二大次级按揭公司新世纪金融称去年四季度可能亏损。

3月 美国新世纪金融公司濒临破产，其抵押贷款风险浮出水面。

4月 新世纪金融裁减半数员工申请破产保护，美国公布3月份成屋销量下降8.4%，折合成年率为612万套。

6月 美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下两只对冲基金出现巨额次级抵押贷款投资损失，美国抵押贷款危机再现。

7月 穆迪公司，降低对总价值约52亿美元的399种次级抵押贷款债券信用评级。受此影响全球各大股市大幅下挫，跌幅普遍超过1％。

8月1日 美国次级债出现连锁反应，恒指跌3.15%，创今年第二大单日跌幅。澳大利亚麦格理银行声明旗下两只高收益基金投资者面临25%的损失。

8月3日 欧美股市全线大幅下挫，跌幅均超过1%。投行贝尔斯登称目前美国的信贷市场状况为20多年来最差。

8月5日 美国第五大投行贝尔斯登总裁沃伦·斯佩克特辞职，第二天，房地产投资信托公司（American Home Mortgage）申请破产保护。

8月9日 次级债危机重燃，全球大部分股指下跌，欧洲三大股市下跌，美股暴跌，金属原油期货和现货黄金等价格大幅跳水，法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债风暴。