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发表于 2004-6-8 17:18 | 显示全部帖子

本帖最后由 show 于 2015-7-17 17:12 编辑

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class=MsoNormal style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt">德隆国际被迫公开历史 10年间资金大挪移全揭密 <o:p></o:p>
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class=MsoNormal style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><o:p> </o:p>
　　随着司法的介入，人们将看到一部更完整清晰的德隆史：过去10年，它如何利用C从银行、企业融得资金，这些资金又如何被分作几路使用，或推高A的股价，去做大市值、去抵押，进入下一轮循环；或介入B、D的实业购并，降低市盈率，帮助大股东全身而退，实现账面赢利，以及那些老到的玩家如何实现自己在B、D的利益并抵抗风险……直至最终，精巧的平衡又如何为一些技术的和非技术的因素所击破<o:p></o:p>
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　　　　风暴终于上升到金字塔顶端。<o:p></o:p>
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　　诉讼直指德隆国际战略投资有限公司(下称“德隆国际”，德隆系核心公司)这一层。唐万里、唐万新兄弟等37个股东被直愣愣地锁定了。<o:p></o:p>
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　　中国工商银行上海浦东分行起诉德隆国际借款合同纠纷案，本周即将审理。该行是德隆国际2000年注册时的开户行。从今年5月下旬起，类似诉讼不一而足(详见附录)。<o:p></o:p>
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　　早在4月，唐万里说，德隆国际并表后的总资产有240亿元，总负债130亿元。但是外界并不知其中长短期债务的比重。有公司内部人士指出，德隆国际正是因为不能持续偿还多个债权人的短期借款，现在正面临破产压力。<o:p></o:p>
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　　而如果德隆国际并表后的总负债，真如本报采访所获知的在“200亿元到300亿元之间”，那么债权人未必能足额追回欠款。37个自然人可能在德隆国际颗粒无收。<o:p></o:p>
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　　公司间的“防火墙”<o:p></o:p>
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　　德隆到底从哪里获得资金，投到哪里去了？在近期发生的一系列诉讼事件和资产交易中，这个庞然大物的敛财模式终于逐步露出。<o:p></o:p>
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　　德隆系有一套精心设置的股权结构，最上层公司为德隆国际，其名下177家“子公司”和“孙公司”，主要可以分为两种类型：<o:p></o:p>
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　　A类是上市公司资产，主要由德隆国际绝对控股新疆德隆集团；由新疆德隆集团出面，控制新疆屯河(资讯行情论坛)集团、湘火炬(资讯行情论坛)(000549)和合金投资(资讯行情论坛)(000633)三家，再由新疆屯河集团控制新疆屯河(600737)，由新疆屯河出面控制天山股份(资讯行情论坛)(000877)，6家企业呈现金字塔状谱系，组成德隆系主要上市资产，这些上市公司再去控制庞大的孙公司体系。<o:p></o:p>
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　　B类是系内非上市资产，有些由德隆国际直接出资设立，有些A类公司参股，多数是由37个自然人或者主要高管享有经营控制权，且多为公司法人，比如星特浩、深圳明思克航母世界、JJ迪厅、北京喜洋洋文化公司。<o:p></o:p>
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　　在A、B两类公司之中，有一类公司的地位特殊，那便是投融资公司(C类)，如德恒证券、恒信证券、金新信托、新疆金融租赁、新世纪金融租赁、厦门联合信托等。<o:p></o:p>
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　　值得注意的是，属于德隆系内177家的“子公司”和“孙公司”都是独立法人，独立承担其法人责任。<o:p></o:p>
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　　这是一句含义深刻、且存有伏笔的评论：“如果下属某公司不能支持，就实施司法破产。资不抵债，股东承担有限责任。而债权人按法律规定处分资产。到头来，债权人必定受损，且有可能血本无归。”有分析人士对《财经时报》指出，这就是“德隆系”预先设置的“防火墙”。<o:p></o:p>
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　　在德隆国际体系之外，还存在一种D类公司。他们是由唐氏兄弟及其伙伴们直接出面设立的非上市公司。比如生生投资。今年4月，这间公司和湘火炬共同起诉新疆德隆归还大款欠债。本报查知，其实际控制人叶磊就是德隆37个股东之一。<o:p></o:p>
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　　即便作为有限责任公司的德隆国际受到威胁，D类公司依旧完好，就可以保障他们的最后利益。<o:p></o:p>
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　　德隆的实业部分<o:p></o:p>
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　　唐氏兄弟进行产业整合的初衷，并不如传说中的神奇。唐氏兄弟1986年下海，在新疆开彩扩店淘到第一桶金。20世纪90年代初来到北京，开了有名的JJ迪厅，每年可获3000万元收入。<o:p></o:p>
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　　1996年，这些对资本嗅觉敏锐的人就已经是股市老手。当年1月，上证综合指数(资讯行情论坛)创下了两年新低，很难找到10元以上的股票。知情人说，唐氏兄弟发现在沪深本地股之外，地处内陆腹地、不受关注的湘火炬价钱便宜，于是联合几个伙伴开始进入。<o:p></o:p>
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　　到1996年7月时，唐氏兄弟及其盟友已经持有湘火炬70%的流通股，该股也从2.3元上涨60%至4元附近。这个时候，四川长虹(资讯行情论坛)(600839)、深发展(资讯行情论坛)(000001)等有大比例送股的龙头股却有400%的涨幅。这表明光持有流通股，但无法获得公司决策权，就不能通过大比例送股来大比例拉升股价。<o:p></o:p>
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　　1997年，唐氏兄弟在新疆成立新疆德隆国际实业(资讯行情论坛)总公司，向湘火炬彼时的主要股东们开出优厚的条件，购得控股权。随后，在1997年和1998年年报中，分别推出10送2和10送9的优厚方案，股本扩张之际，股价也开始飞升。1997年涨到10元，1998年超过20元。先期进入者账面利润当然不菲。<o:p></o:p>
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　　1998年以后，德隆投资公司通过贷款、从已控制的公司拆借资金、联合更多投资者等方式，入主新疆屯河和合金投资，是为德隆“三驾马车”。<o:p></o:p>
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　　通过控制流通股和大比例的送配，这三家公司股价涨幅最少都超过20亿元。到最高峰期，“德隆系”控制的股票市值已超过200亿元，市盈率亦相当高企。如2000年2月合金投资股价最高点时，市盈率竟达360倍，股价高至43.24元，年报中每股收益为0.12元。<o:p></o:p>
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　　成功吸取廉价筹码，成功拉台，然后制造市场，最后把货全部倒给散户，以赚取差价。这是大资金永恒不变的赢利模式。市场皆知，许多庄股倒下，输在没能把货倒给散户。而此时的“德隆系”上市公司已成为庄家高度控盘、一般投资者不敢轻易造次之地。大筹码拥有者自拉自唱，出不了货，处境尴尬。<o:p></o:p>
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　　这时，最佳的出货方式，就是把市盈率打下来，用上市公司去大量收购低市盈率资产，改造基本面。记者发现，德隆上市公司原先的主业集中在农业、电动工具等毛利率较低的行业上，德隆国际出资人之一、唐万里总裁助理黄三星此前告诉《财经时报》，德隆A类公司旗下产业每年产生的利润是6亿元，可以用于偿还银行贷款利息。<o:p></o:p>
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　　这需要大股东去物色一些基本面好的资产，通过收购纳入上市公司，享有其合并报表，以此提高每股收益，去吸引投资者逐渐进来，筹码获得稀释。庄家有账面赢利也能成为真金实银。<o:p></o:p>
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　　整合上下游产业链，也是上述降低市盈率的方式之一。人们看到，比如合金投资对下游美国销售商的购并、湘火炬对上下游汽车产业链的渗入。<o:p></o:p>
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　　如何利用融资平台<o:p></o:p>
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　　德隆国际及系内企业利用C类公司进行大量融资，融资对象几乎来者不拒。从最近几个星期各地中院的兴讼者看，既有系内上市公司“三驾马车”、天山水泥，也有系外上市公司，还有银行和一些无关联企业及个人。<o:p></o:p>
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　　德隆不惜使用高息拆借。北京地区拆借资金的回报率一般为10%年息，而德隆长期以双倍于此的回报率向社会拆借资金。<o:p></o:p>
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　　融入资金则投向众多。留守在德隆国际的财务人员本周向记者透露，唐氏兄弟在湘火炬的持仓成本只有5元钱，其中只有近2元是最初的吸筹成本，其余3元多都是财务费用，主要是为高息融资付出的。<o:p></o:p>
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　　融入资金还被用来推高股价，从中获利，因为德隆旗下产业极少有过融资成本的投资收益。<o:p></o:p>
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　　今年4月，德隆国际一位高层曾对本报脱口而出：“止跌就是止血。湘火炬应该涨至6元比较合适。”德隆为什么这么在乎股价？从近日的诉讼情况看，当庄家以高息方式向私人和企业融资，并通过循环使用股票抵押向金融机构获得贷款；如果资金不能持续流入，资金链会断掉。因此，庄家对于股价的不断上扬，有着饮鸩止渴般的依赖和渴求。只有股价上扬，新资金的注入才足以抵销旧资金的撤出；只有新资金持续注入，股价才能保持上扬。而一旦股价下跌超过警戒线，根据“三方协议”，将引发普遍的强行平仓。<o:p></o:p>
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　　从本周A类公司披露的其委托C类公司理财的数亿元资金，从1999年、2000年开始到合同期满后，一直没有归还上市公司，而是以逐年续签的方式延续至今。这表明这类资金在上述循环中已经很难抽出。<o:p></o:p>
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　　此外，C类公司还挪用德隆系内外公司存在其账上的保证金和国债投资。比如德恒证券上海华山路营业部挪用上海星特浩6400万元国债投资、苏州太湖企业8000万元国债投资，恒信证券上海崂山东路营业部挪用苏州美瑞机械制造有限公司国债投资余额7000万元，渝开发(资讯行情论坛)(000514)在德恒证券重庆中山三路营业部开设资金账户并存入的4000万元保证金被挪用，等等。<o:p></o:p>
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　　由此，一旦股票崩盘，最先浮出水面的起诉状就是银行和投资机构及个人，遭到起诉最多的就是C类公司和德隆国际。<?xml:namespace prefix = st1 ns = "urn:schemas-microsoft-com

ffice:smarttags" /><st1:chsdate w:st="on" IsROCDate="False" IsLunarDate="False" Day="24" Month="4" Year="2004">4月24日</st1:chsdate>，就有扬州的地下资本逼债。另外，江浙的企业也有不少加入逼债兵团。C类公司在银行中的部分存款已被冻结。<o:p></o:p>
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　　A类上市公司的流通市值被推高后，融入资金的另一用途是应付“德隆系”频繁的对外并购。也就是通过B或者D类公司购入实业，再注入A中，以降低A类企业市盈率。<o:p></o:p>
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　　然而，产业投资回报周期的长短搭配不当，产业在不断拉长资金链的同时，却不能为其带来良好的现金流。投资节奏没有把握好，资金周转不灵。<o:p></o:p>
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　　B、D类企业如何获利<o:p></o:p>
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　　财务学者郎咸平在2000年时写文章说，德隆系是通过A与B(或D)之间的不公允交易，实现上市公司的财富向私人企业转移。<o:p></o:p>
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　　也就是说，自然人是通过设立多个公司，一层控股一层，最后控股A，因此最终股东在A中的股份并不多，却有绝对话语权，而B(或D)却是最终控制人直接利润的体现。因此在关联交易中，这种股比设计使最终控制人产生让A吃亏，B(或D)获利的冲动，实现财富由A向B(或D)转移。德隆系在过去的历史上不乏这种例子。<o:p></o:p>
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　　此外，德隆系中最常见的还有上市公司(A)为关联公司(B或D)提供担保并以股权做质押，关联公司获得资金。<o:p></o:p>
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　　合金投资<st1:chsdate w:st="on" IsROCDate="False" IsLunarDate="False" Day="20" Month="4" Year="2004">4月20日</st1:chsdate>公告显示，2004年以来分别为上海星特浩等(B类公司)提供担保，担保金额共计2.2亿元。星特浩仅是A类公司把上市公司资源向德隆系非上市企业流出的一个缩影。截至<st1:chsdate w:st="on" IsROCDate="False" IsLunarDate="False" Day="1" Month="6" Year="2004">6月1日</st1:chsdate>，合金投资在监管部门督控之下，虽已解除担保责任9800万元，但累计担保余额还有7.2亿元，占公司2003年末经审计净资产的136.68%。<o:p></o:p>
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　　4月德隆系崩盘后，人们看到了另一种资源逆向流动的景观：B、D类企业被卖给上市公司，面对逼债者的德隆国际通过这种套现，取得珍贵的现金；或者先由A类企业卖掉旗下部分资产，取得现金，然后A类企业再与B、D类企业进行交易，将现金输送给急着等钱用的德隆国际。<o:p></o:p>
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随着司法的介入，人们将看到一部更完整清晰的德隆史：在过去10年，它如何利用C从银行、企业融得资金，这些资金又如何被分作几路使用，或推高A的股价，去做大市值、去抵押，进入下一轮循环；或介入B、D的实业购并，降低市盈率，帮助大股东全身而退，实现账面赢利，以及那些老到的玩家如何实现自己在B、D的利益并抵抗风险……直至最终，精巧的平衡又如何为一些技术的和非技术的因素所击破。<o:p></o:p>
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