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本周的蓝筹股重新站在了聚光灯下。登台不久的长江电力成为了核心人物，它的激情感染了整个蓝筹群体，宝钢轻松拿下７元关口，迭创新高；中石化越过４元强阻力，胜利解放“社保套牢”筹码；中国联通也创下了上市以来的天价。周三，几乎所有主流板块的龙头品种都创出年内新高（见表１）。就在市场还在争论“超跌”和“蓝筹”谁更有竞争力时，这个老成持重的板块又开始了它激情四射的表演。蓝筹股本周的空中加油，是否意味着蓝筹股进入过度疯狂阶段？来看看７０年代初美国“漂亮５０”蓝筹股曾经走过的路，也许能对我们的判断提供一些思路。
华尔街的蓝筹疯狂
在伯顿·马尔基尔的经典著作《漫步华尔街》中，记录了上个世纪６０－８０年代从概念股到蓝筹股的炒作轮回。６０年代后期，对概念股投资风靡华尔街。当１９６９年－１９７１年熊市来临时，这些概念股跌幅都和涨幅一样快，最终是老手受骗最深。此后，“概念”股的概念在华尔街一经提及就被嗤之以鼻。
华尔街老手不打算在７０年代重犯错误。他们不再购买概念股。理性的回复与随之而来的“稳妥原则”，使人们投资于有增长记录的蓝筹公司，人们认为这些股票不会像６０年代投机狂潮时那样垮掉，他们可以买入这些股票后就忘掉它们，等待长期收益。让机构投资者着迷的股票只有５０只左右，它们的名字都很熟悉：IBM，雅芳、柯达，施乐、麦当劳、宝丽来以及迪斯尼等，被称为“漂亮的５０只”（Nifty －Fifty）。这些股票市值巨大，这意味着任何机构购买相当数量也不会扰乱市场。你也不必担心一时买到了高点，因为这些股票是已经证实的增长股，你支付的价格迟早会被证明是合算的。
就在这样的理念影响下，“漂亮５０”开始飙涨，１９７２年索尼的市盈率竟被炒到了９２倍，其它的时髦股也大致如此。１９７２年，股票市场已经开始衰退，当其他股票都在崩溃时，漂亮５０却异乎寻常的狂热。这看来很像前段时间A股市场的“冰火两重天”。当时《福布斯》杂志的评论是，“什么支撑了漂亮５０？是流行的错觉和公众的狂热。”好戏终要收场，在随后的大崩溃中，这些股票完全失宠，１９８０年，索尼的市盈率已经跌到了１７倍。《漫游华尔街》的描述到８０年代就结束了。那么在其后的２０年间，被称为“漂亮５０”的蓝筹股命运又如何呢？部分“漂亮５０”三十年来的走势给了我们很大的震惊（见附图）。虽然马尔基尔宣告“漂亮５０”的气泡被刺破，但从未来２０余年的走势看，１９７２年时的“疯狂”犹如一个波澜不惊的小起伏，真正的大涨是在９０年代。虽然其时股价飙升，然而由于企业盈利的同步增长，这种上涨重新被解释为“合理”。当然，进入２１世纪之后，蓝筹股又进入了宿命似的轮回，大多进入了新一轮调整。由此可见，要透彻认识蓝筹股的真正价值，需要动态的思路，以及长达数十年的眼光。
有中国特色的“漂亮５０”
有心人做过一个统计，发现第三季度基金重仓的前２０只股票今年以来平均涨幅高达５０％以上，而大盘指数却回到起点。看来这些蓝筹股已在不觉中行进在一个稳定上升的通道中了。中国的蓝筹“大象”也会像美国蓝筹股那样，出现令人诧异的敏捷狂奔？中国有真正意义上的“漂亮５０”吗？
有机构通过对宏观经济的分析，已经鲜明地提出中国正在进入“漂亮５０”主宰的时代。他们认为，实际统计数据和企业估值模型都证明了具备产生中国的“漂亮５０”的基础，而投资者机构和理念的深刻变革促使市场格局转化，使那些符合投资主题、属行业龙头、具有大的总股本和流通股本、并有良好业绩增长历史的公司最可能成中国的“漂亮５０”。
平安证券高级分析师封树标也认为，今年上半年以来的上涨，可以说是以行业景气复苏带动的，但最主要的原因还是与国际股市相比，国内大盘股的平均市盈率明显偏低。在上世纪７０年代初时，“漂亮５０”公司的市盈率平均达到４１．９倍，是当时标准普尔５００市盈率的两倍多。而到了上世纪９０年代，这些大公司的平均市盈率仍然高于市场平均市盈率。据统计，美国股市大盘股的平均市盈率始终高于市场平均市盈率，比值保持在１．２至１．８之间。而A股市场则相反，两者的比值一直在０．５至０．８区间内运行，今年以来也不过从０．５１上升至０．６４。这两组数据的巨大反差，预示着国内大盘股的平均定位至少还有５０％以上的升幅，也预示着大盘蓝筹股的市场定位将会从目前的“折价”状态，向“溢价”状态转移。
持反对态度的人却认为，曾经疯狂的柯达也好，IBM也罢，都是经过了历史检验的好公司，在世界范围内也具有真正的竞争力。换句话说，它们都是货真价实的“百年老店”。而在A股市场中，如今热炒的这些“核心资产”真的就可以与它们相提并论吗？它们具有持续的盈利能力吗？具有很强的国际竞争力吗？如果这个基础不存在，拿美国的“漂亮５０”来简单类比，则显得有失偏颇。
对此，封树标认为，中国的龙头企业虽然还无法与美国的大公司相比，但如果这个上市公司能够在５－１０年的时间里继续是该行业的龙头，那么它当然就算是中国的“漂亮５０”，比如宝钢股份。封树标发现，外国人在分析全球钢材涨价的原因时候，都认为是来自中国强劲的需求拉动，中国已经成为影响世界经济波动的一个源头。中国是世界上人口最多的国家，在世界上有越来越大的影响力，相关上市公司也会从中受益匪浅，中国的“漂亮５０”自然有其生存成长的空间。
A股蓝筹将如何“轮回”
纵然从华尔街“漂亮５０”长达数１０年的牛市趋势中，我们获得了不小的安慰，但毕竟蓝筹股群体还是存在着周期性轮回的问题。在８０年代初以及２１世纪以来，“漂亮５０”都经受了严峻的考验。如果我们更为关注相对短期、可测周期内的机会，如今A股的蓝筹群体究竟走在一个怎样的阶段，离“气泡被刺破”还有多远？
按照和讯首席分析师文国庆的说法，中国上市公司净利润１５０强的公司利润是整个上市公司利润的７８％，流通市值却仅占３３％；而美国道琼斯３０只成分股的市值就占总市值的４０％左右；标准普尔５００成分股占总市值的８０％，前１００名更是占了６０％。按照这个思路，中国的蓝筹股不是涨得过多，而是远远不够。
在四季度策略报告中率先提出“漂亮５０”的博时基金让大家思考这样一个问题：必须呆在市场中的机构投资者们除了持有这些核心资产，还有更好的选择吗？长盛基金公司的基金经理肖强表达了同样的思路。他说，很多人认为“核心资产”被很多基金持有，担心它们是否还能涨，他却丝毫不怀疑这一点。他举了一个例子：前一段国际上的大投行纷纷找宝钢，要求帮助它在海外发行股票，而且承诺按目前A股的股价包销。“外国人也肯按A股的价格买宝钢了”，人们这才意识到宝钢的价值。因此，对于宝钢这类股票的价值，市场是在不断的重新认识中———许多人５块多时认为宝钢已经“贵”了，决定卖出；当宝钢涨到６块多时，又开始追；现在７块多了，照样买入。
肖强强调说，最近又有很多新基金完成了发行，他不相信这些新基金敢去买上海梅林这类股票，今年大跌以来，稍有一点问题的股票就会被轻易打到跌停板上，基金经理是不敢买的。这些因素都在强化着蓝筹股的价值，使得整个蓝筹板块距离“气泡被刺破”的阶段还很遥远。
一位刚刚完成基金发行的基金经理印证了肖强的观点。他说，自己虽然不一定对宝钢股份这样与行业景气度关联强的公司产生浓厚的兴趣，但注意力也一定会在行业龙头、透明度好、持续稳定发展的蓝筹股身上，其他的选择不会考虑太多。
封树标则认为，除了从公司的基本面考察外，还应该给大盘股一个流动性溢价。他举了一个例子：宝钢股份在４元钱的时候，基本上是几百万的买卖单；５、６元钱的时候，买卖单则变成了４０、５０万股；如今到了７元钱，基本上是１０万股的买卖单。这说明对于大盘股，是有其流动性溢价的。从这个角度看，宝钢股份显然还没有到疯狂的时候。当其盘面上总是出现几千股的单子时，恐怕才是最疯狂的阶段。
他还提醒记者注意本周的上海汽车。有一笔买单直接将其股价从１４．２元扫到１４．８元，他认为这个举动非常有意义。这说明市场上其它机构的锁筹非常好，对于这样一只高价蓝筹股，不会轻易将手中的股票抛出，这也意味着蓝筹股的生命周期还没有完结。
中国“漂亮５０”的“死结”
很多错过了蓝筹股行情的人将其称为“烂臭股”，然而这个板块迄今为止５０％的涨幅已无法让人无动于衷。随着本周蓝筹股的再次发力，有人预测蓝筹股已进入“鱼尾行情”。他们认为，蓝筹股的价值革命是一岗换一岗的系统工程，基金如今正在通过快速拉升，吸引跟风，在全国形势与舆论一片大好下，悄然从蓝筹股中撤退。
一个坚定的价值投资者对此嗤之以鼻：“这完全是典型的技术性思维，是应当被当前市场摈弃的分析方法。”在他的眼里，如果要判断股票的股价是否已经到头，要看公司的基本面变化是否能跟上股价的变化，这需要对公司的报表进行分析，甚至要去公司调研。凭着技术图表进行分析，显然是一种成本最低的分析方法，但其有效性也就相应打上折扣。
不过，业内人士也注意到中国“漂亮５０”有一个回避不了的“死结”———股权分裂现象的继续存在。在这个问题没有稳定预期的时候，中国“漂亮５０”到底能走多高还是未知之谜。但是，也正是由于投资者在对其他投资品种在国有股减持问题来临时无法把握其变化，缺乏长期预期，蓝筹股才成为机构投资者明智而又有些无奈的选择。
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发表于 2003-12-8 12:14
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