2008年是非同寻常的一年。在2003年3月到2007年10月的大牛市结束之后，资本市场行情急转直下。从发达国家市场来看，美国股市平均跌了36%，日本跌了43%，欧洲跌了45%。从新兴市场来看，中国A股跌了65%，中国香港、中国台湾、泰国、和新加坡股市跌了48%。从各经济体股市暴跌中，可以明白一个道理：股市之间是高度相关的。
2008年，没有哪一条投资渠道是完全安全的。这一年的股市整体波动率是2007年的2倍。如果你投资于以美元标价的全球债券，你的投资回报率要下降12.3%，可如果你投资于新兴市场的债券，你的投资回报率还会下降10%；如果你投资于对冲基金，你的投资回报率会下降23%。我原来猜测，黄金价格走势会比较平稳，但实际上，黄金投资者还是蒙受了3.6%的损失。与此同时，石油价格居然下降了58%。
损失大小取决于投资组合的具体构成。日本的资金流量显示，日本家庭平均持有53%的现金和存款（存款利率为零），8%的股票（跌了48%），7%的债券和共同基金（收益率不超过1.4%），32%的养老金和保险基金（2008年同样出现亏损）。
与日本人不同的是，美国人持有现金比例较低（只有13.5%），债券和共同基金投资比例是21%，股票投资为33%，保险和养老金为28%。总体而言，美国人比日本人在家庭资产组合中持有更多股票，因而在2008年亏得更多。根据最新的美国居民资金流量表，从2007年12月到2008年9月，美国家庭财富缩水了7.1万亿美元，相当于美国居民总财富的11%、GDP的51%。在这些损失中，房地产缩水和股票投资（居民直接购买或通过共同基金、保险公司间接投资）损失占到了35%。
千万不能低估家庭资产负债表收缩的巨大影响，日本从1989年至今仍然陷在这一现象造成的泥潭之中。
在上个月举行的美国经济年会上，Carmen Reinhardt和Kenneth Rogoff两位教授提交了一篇对过去历次金融危机的综述文章，文章中的数字让人非常震惊。纵观“二战”后的历次金融危机，房地产市场下跌时间平均为六年，下跌幅度平均为35%。如果历史会重演，那么，这次危机还远远没有探底。截至目前，美国房地产市场只下跌了20%，似乎还有15%的下行空间。
同样，历史上股票市场下跌的持续时间约为3.5年，下跌幅度高达55%。美国股市在2008年下跌了36%，可能还会继续下跌近20%。历史上，GDP下跌会持续两年，幅度为9%；失业率增长持续四年，达到7%。美国目前的产出水平还没有降到历史平均值；去年12月，美国失业率升至7.2%左右，仍然可能增加。
凭借大量便宜贷款支持高消费的日子，已经一去不复返了，美国人必须调整自己的消费方式。这种调整事关重大，因为美国消费总额占美国GDP的70%、全球GDP的20%。近几年，沃尔玛年销售额在4000亿美元左右，占到美国GDP的3%。但在刚刚过去的圣诞假期，其销售额增长平缓。在过去的五周内，其国外销售额甚至下降了10%。当然，也应看到，美国全国零售总额同期仍然上升了4%。
去年，美国全年进口总额为2.3万亿美元。如果一年后，美国消费者的财富缩水十分之一，那么，美国消费总额同期就会出现骤然下滑。
美国消费疲软，意味着亚洲国家必须立即转变自己的经济增长模式。过去20多年，亚洲国家建立起了一个以美国消费者为主要客户的全球供应链体系。随着美国消费趋于疲软，这个供应链必须调整。中国台湾地区2008年12月的出口额同比下跌了42%，这表明，那些大量依赖美国市场的电子产品出口商，可能会在2009年遭受重创。
上述所有数据和分析意味着，在未来几年，经济调整的艰难程度和长期性，要远远超出许多人的预测。但是，通货膨胀的确难以找到迹象，这还是值得一提的好消息。像中国这样强大而稳健的经济体，将能够很快从全球衰退中复苏，对此，我很有信心。尽管这样，我们必须看到，还有一段更加艰辛的日子要过。
数据背后隐藏着许多群体心理学的成分。如果每一个人都相信情况将会比较糟糕，那么，实际结果必然是非常糟糕。我们吃尽苦头才明白的一个道理正是如此：市场上行时容易出现超调现象，正如它在下行时常常出现超调一样。
我想，未来几年勒紧腰带过日子，应该不失为一种明智的选择。
（沈联涛/香港证监会前主席） |
发表于 2009-2-3 09:14
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