中投“抄底抄到心寒”

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不久前，还有消息称中投公司目前正在牵头一个财团洽购AIG旗下美国人寿49%的股份，该笔交易价值可能高达106亿美元。而中国投资公司董事长楼继伟“目前我们没有勇气投资金融机构，我们不知将会遇到什么问题。”的近期表态，预示着此笔收购不大可能成行。对照过去，楼继伟近期的谈话，无疑明确代表中投看待西方金融业的态度已经转趋保守。

相较去年9月中投甫成立时的积极与意气风发，形成强烈对比。

特别是去年12月，摩根士丹利因次贷风暴寻求外援，中投趁机抄底大举进军投资，尽管在当时购买黑石已经有了巨额浮亏，中投还是采取积极态度；今年9月又传出中投继续加码抄底，投资摩根士丹利达49%的股权，扮演起“华尔街救世主”的角色。

但之后尽管中投的两大投资都受到批评，中投并未坦承任何错误，并以淡马锡为例，强调中投有既定及长远的投资眼光。楼继伟等中投高层，只是谈谈地表示，眼前具有压力，但从未说出不敢再跨步海外投资，甚至表示，中投仍有数百亿元美元可投资，并且高调宣布，要投资德、日。

据台湾《工商时报》报道，数月前，楼继伟及公司总经理高西庆分赴德、日，还受到莫大的欢迎，中投大表愿意逆势加码的态度，曾让日方金融高官热泪盈眶。

“黄金”阵容楼继伟此番谈话无疑自承中投公司这群财经高层在海外投资方面的修炼还不到家。

能够进入中投董事会的成员，可说都是当前中国财经界的资深专家。例如，董事会3名执行董事中，楼继伟曾在财政部工作，精熟宏观经济调控与财政政策；高西庆曾在证监会、中银国际与社保基金服务；张弘力为财政部副部长，学历与实务背景可说相当扎实。就连5名非执行董事也分别是来自于人民银行、发改委、财政部、商务部和外汇管理局的专才。但这批被视为是黄金阵容的队伍，却依旧在海外投资市场失利，只能说这些专家所具有的经验，只是属于内控有余的中国经验，但却难以适应于诡谲多变的西方资本主义游戏市场，才会在投资上连续看走眼。

虽然适逢百年一遇的金融海啸，投资失手可谓非战之罪，毕竟当前中国确实缺少熟悉海外投资市场运作的人才，由“官员菁英”组成的班底，在选择投资目标的眼光与出手时机的拿捏上，难以和西方投资机构相抗衡。中投想成为国际投资高手，学习之路还十分漫长。

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中投总经理炮轰“衍生工具垃圾”

中投总经理高西庆最近接受美国《大西洋》杂志访问时，言谈之间带着对美国人的生活方式，对中国的态度，以及美国单边主义的不满之情。

他直言目前尚未可以说“金融市场已见底”，而近期美元转强势，迟早难逃再跌的命运。至于引起今次金融海啸的衍生工具，他直斥之为“垃圾，是骗人的勾当”。中国利用生产及出口赚取的宝贵外汇，不少都投入了深不见底的美国金融市场，但美国人还是不断的批评中国侵入美国市场，买起美国公司。谈到这些批评，高西庆始终气愤难平，他表示，“不是要美国人叩头，但至少要尊重借钱给美国人的国家”。

他表示，美国人相信他们可以倚赖向其他国家借钱，支持他们浪费物资的经济，当许多国家的储备都存入美国的银行，美国人开始不储蓄，靠借债度日，最初美国人向日本伸手，继而是向中国及中东国家伸手借钱。其实中国人，日本人及中东人都很清楚事件来龙去脉，也愿意借钱给美国人，如果借钱可以支持美国的话。但只不过，若借钱给美国也不能支持美国的正常运作，地球上将来没有了中国，日本等国家，难道美国还可以去月球借钱吗？

美国政府于九月中推出七千亿美元的救市方案，但从来没有直接向中国通报有关方案。高西庆透露，曾与美国的相关官员沟通，结果是美方希望中方不要将资金撤出美国，以作出支持。中方也明白取回资金，是全球通输的局面，而中国也希望可加以援手，至少不会令金融海啸问题恶化。高西庆认为，美方亦要与外国政府商谈，因为中国及日本各有二万亿美元储备，俄罗斯也有不少，各国可以坐在一起抛开意识形态分歧，构思全球解决方案，促成第二次布雷顿森林体系，重建全球金融秩序。

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中投之殇 体制之累

中投公司的成立不仅是中国外汇投资模式的重大改革，同时还肩负着中国经济发展战略、国家资源战略布置计划的重任，并完成日益增长的外汇储备保值增值的使命。中投投资海外需要勇气，但是更需要专业化的投资水准，但是目前中投公司盲人摸象式的投资模式以及铩羽而归的投资结果，不仅不能给予国内投资者信心，反而带来了不安。

路透报导，中国主权财富基金--中国投资有限责任公司董事长楼继伟周三在香港出席一项研讨会时指出，“我们已没有勇气再 投资海外的金融机构，因为不知(他们)何时会垮。”他更表示，外国政府只是挽救债权人，没有挽救投资者。他对美国政府的政策亦没有信心，因为每周都有改变。“我们要等政府的政策明显后，不会有大的机构垮台，才会再投资金融机构。”

从楼继伟的话语中，可喜的是中投公司的风险意识正在不断加强。尽管随着全球金融危机的加剧，中投公司历次海外投资均遭受了不同程度的损失，但是亡羊补牢为时不晚。只要能认真吸取教训，就可以避免遭受更大的损失。

不过，仅仅如此是不够的，当前中投公司仍面临诸多矛盾，亟待解决。

众所周知，外汇储备是国家财富，中国外汇储备投资从以往购买美国国债式的被动投资转向主动型投资以后，中投公司的一举一动牵动了无数国人的眼球，可以说，纳税人对此的关心体现出了应有的责任心。

但是从成立一年多的中投公司历次海外投资结果看，可以用惨不忍睹来形容。黑石集团、摩根士丹利、Primary基金（Reserve Primary Fund）、摩根大通的主要货币市场基金以及德国资产管理的DWS货币市场信托等等，历次海外投资几乎是节节失利、逢投必亏。

于是，中投公司转战国内零风险的一级市场新股发行。2007年11月，中投公司拿出1亿美元参与中国中铁的战略配售，盈利可观可想而知。

笔者认为，中投公司“内战内行，外战外行”的背后折射出体制之殇，即中投在海外投资缺乏足够的监管和相关法律约束以及其内部治理结构的官本位化，以至于难以形成专业投资水准，最终导致海外折戟。

一方面，投资目标的不确定性。目前中投公司相关投资领域以及投资比例的界定上依然模糊，甚至没有一部专门的法律来界定和约束中投自身的决策行为，这就意味着中投的投资权限和相关责任具有很强不确定性，同时业绩该如何考核始终悬而未决。

另一方面，由国家财政、金融部委的官员们组成执行董事的投资公司，很难做到专业化投资。当前中投公司的高层管理人员，即七人管理委员会大多是国内财经金融界的高官，阵容绝对豪华，但是当中投资专业人士相对缺乏。

七人管理委员会具体包括：国务院副秘书长楼继伟、全国社保基金理事会副理事长高西庆、银监会纪委书记胡怀邦、财政部副部长张弘力、国家发改委投资司司长杨庆蔚、中央汇金投资有限公司（汇金公司）总经理谢平、汇金公司副董事长汪建熙。

中投公司靠政治需要决定其关键的人事任命，明显受到官本位问题的困扰，同时缺乏一个成功投资机构所需要的独立和创造性思考的空间，如此机制也就注定了中投公司难以吸引人才加入。通过对比发现，淡马锡董事会的10个董事中，来自官方的只有4个，另外6个属于外聘。

中投公司要想获得成功，就应该和政府的其他部门绝缘，并在实践的过程中，对自身的责任、权利和义务进行更多的检视与探讨。就如新加坡的淡马锡，尽管以国有之名，但仍受到监管委员会和有相关法律的约束，同时政府绝不干预市场的具体运作。

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人事变动或预兆“另类投资”起航

据路透社报道，中投公司将聘请前瑞银中国区主管周元出任另类投资部门负责人。作为中投公司的另类投资部门负责人,周元将主要负责三方面业务:直接投资,不动产基金和非不动产私募股权基金。周元将在中投公司总经理高西庆的直接领导下工作，是中投高管队伍的一员，拥有对涉外投资业务的批准或否决权。

据《财经》报道，周元是著名外交家、原外交部副部长、新华社香港分社社长周南之子。周元1977年进入清华大学英文系，毕业后赴美留学、任教，目前仍美国道富资产管理公司高级顾问。周元1994年至1998年间任瑞银执行董事、中国区主管兼京沪首席代表，1998年离开瑞银后曾赴香港交易及结算所有限公司任高级职位，2000年后在多家不同公司和机构任高管。

据知情人士透露，周元具有的海外投资经验是中投看中他的主要原因。周元与多位中国和外国银行家都有良好的关系，他精通中国商业文化，也了解如何在西方市场处理商业关系，特别对美国市场很了解。这样的人士正是中投公司所期望的。

据了解，中投公司最近几周招聘了多位高管，周元只是其中之一。中投公司加大对高管队伍的建设力度，表明其试图扩张其海外投资业务。据消息人士称，中投公司已聘用投资公司胜达国际集团的前董事总经理Collin Lau出任其地产投资基金主管。Lau将加入周元的另类投资部门。预计Lau将于12月或09年1月初正式加盟中投公司。Collin Lau曾在香港为胜达国际集团管理私募股权基金。

一外资银行环球市场部资深人士表示，一些公开报道的确显示中投近期在另类投资方面动作颇多。虽然在当前市场条件下，国债等品种可能是最好的保值渠道，但由于中国2万亿外汇储备中已有相当部分投资于美国国债，且由于人民币汇率并非单一盯住美元的货币，汇率风险较大，因此中投公司必须选择另外的渠道。

中投从未公布过其在另类投资方面的投资，业界所知的仅包括中投出资32亿美元与JCflower共同成立一只40亿美元的私募股权基金和入股摩根士丹利地产基金8亿美元。在外资行内部人士看来，另类投资的一个重要基础在于发现市场缺乏效率的地方。比如一些企业、项目的现价没有反映其内在价值，另类投资正是通过购买、重组后将其价值体现出来。

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“七人小组”“操控”中投公司

据《财经》报道，目前，中投公司董事会成员共11人，其中包括三名执行董事。大部分来自各大政府部门；负责中投日常经营管理和投资决策的是七人管理委员会，又称“七人小组”。

“七人小组”中，绝大部分成员都出身于财政金融高官，并无实际投资经验。在中投投资摩根士丹利的同期，淡马锡投资美林交易，因为淡马锡设置了“损失重设支付”条款，在全球金融危机的冲击下，淡马锡虽然最终未获得预计的利润，但也大幅减少了投资亏损。淡马锡事后表示，这纯属幸运，但这种幸运为何没有降临在中投身上？

来自中投内部的人士则表示，由于中投内部有相当数量的人员来自政府部门，行政气息浓厚，工作效率受到严重的影响，一个急等着签字的文件，可能会被拖上好几天，与部委并无二致。

很多慕名而来的专业人士最终放弃了中投公司，主要原因是中投的薪酬体系与管理架构不尽合理。在中投最初的薪酬体系设计中，除了“七人小组”比照国有商业银行标准，专业人员待遇将全部市场化。这意味他们的收入要达到国际金融界的平均水平，且多高过“七人小组”。然而，这一计划最终夭折。中投并没有曾经真正在国际市场上建功立业的人，相当多数仅是曾在大型国际机构供过职的低层员工。

中投目前的资源配置，集中于现有高管所熟悉的金融领域和美国，其风险过于集中。

有分析认为，中投的设立，并没有通过全国人民代表大会的审议。其他国家的主权财富基金，多是宪法给予明确的地位并有相应的法律，如新加坡在淡马锡成立之初，就制定了《淡马锡宪章》。不仅如此，对于中投来说，历史使命、长期发展目标都没有以法律的形式确定下来，包括资金的补充、未来的发展以及公司治理结构、收益的分配等，也没有相关的法律条文。这留下了很多不必要的不确定性。

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中投兴趣转向对冲基金

据中投公司投资部门人士介绍, 投资对冲基金正成为中投兴趣所在。其主要考虑是,对冲基金多为私募性质,从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求,具有高度的隐蔽性和灵活性,同时可以适当淡化汹涌的主权财富基金投资政治化风潮。

但中投此时选择对冲基金的动向,着实令人担忧。金融危机冲击下的2008年对冲基金圈里已是坏消息多过好消息。连日来来自不同渠道跟踪对冲基金的报告不断刷新了有史以来对冲基金最糟糕的记录。

最新统计数据显示,对冲基金行业在2008年亏损18.3%,这是自1990年开始统计相关数据以来的最高亏损率。其中,证券类对冲基金平均亏损率最高,达26%；事件驱动型对冲基金亏损21%；宏观对冲基金则有5.7%的回报。

“对冲”人才 已有储备于年前招兵买马的另类投资部门目前完成了全球选聘人才的工作,而该部门的投资重点是投资对冲基金。

人力资源得到重要补给的另类投资部正欲大显身手。目前,该部门人员已超过二十名。通过一系列人事调整后,今年该部门的掌舵者已全新亮相:瑞银前中国首代周元作为整体负责人于2009年1月正式上任,中投引入的第一批“海归”李应如主管私募股权；香港籍人士Collin刘负责不动产投资；同时,另类投资部也吸引了来自瑞士银行、瑞士信贷等多位有识之士。

此前,中投从未公布过其在另类投资方面的投资,业界所知的仅有一单投资,即中投在去年出资32亿美元与美国私募股权基金JCflower共同成立了一只40亿美元的私募股权基金。

股权投资部门：暂停直投知情人士表示，中投2009年的投资策略上有明确调整。金融危机形势尚处在看不清楚的阶段,因而股权投资部门没有太多的动作。

另外,中东某主权财富基金也向中投抛来了橄榄枝,目前中投与其正密洽,探讨双方合作,并有意在香港设立合资私募基金公司。有分析指出，抛向中投的橄榄枝并不只中东这家主权财富基金一支,而令中投动心的是,在金融危机中,这家中东主权财富基金较好的保存了投资实力。

分散化策略大行其道外部基金管理人分散化。目前为止,外国资产管理公司摩根士丹利、高盛以及本土资产管理公司中金等均被委任为不同产品组合的资产管理人。

产品组合分散化。据悉，中投外部基金管理人的选聘模式是,承袭了中投现任总经理高西庆曾担任全国社会保障基金会理事长时,制定的一系列产品投资组合模式。

人才分散化。春节之后,去年底中投全球选聘的30名精英已经入驻中投办公室，入职已经基本完成。他们大多是“海归”派,拥有留美背景及多年海外投资经验。新人入职后,中投人士结构调整为:海归、本土人才之比接近50%。

中投首份年报即将出炉中投内部知情人士透露，中投即将公布成立以来的第一份年报。春节后的这段时间,中投正加紧首份年报审计核查工作,具体披露时间尚未确定。