美国财政部、联邦储备委员会和联邦存款保险公司10月14日不事声张地对大部分美国银行体系实施了国有化。如果美国银行体系出卖了自己的灵魂，我们希望它至少能够签下份对自己相当有利的卖身契。 所以我们到处挖掘资料，并找到了一些对此项交易的精辟解释，Oppenheimer & Co.分析师梅雷迪斯•惠特尼的研究尤其珍贵。以下是本文对财政部最新救助计划的一个剖析。
基本内容：以超级优先股的形式向美国银行业注资2500亿美元。所有这些优先股都将算作一级股本，这有助于被注资银行达到美国政府强制规定的资本金水平。
哪些银行将获得注资，金额是多少？虽然具体细节尚未完全披露，但已经知道的是：摩根大通、美国银行、富国银行和花旗集团将各获得250亿美元资金，而高盛集团和摩根士丹利将各获得100亿美元。
惠特尼的研究发现：所注入资金将构成摩根士丹利28%的股东权益、富国银行24.8%的股东权益、花旗集团18.3%的股东权益、高盛集团21.9%的股东权益、摩根大通18.8%的股东权益，以及美国银行和美林公司各约12.6%的股东权益。
股息：未来5年，被注资银行将向美国财政部每季度支付相当于注资金额5%的股息。5年之后，股息率将跃升至9%。这些银行必须在向任何其他优先股和普通股股东支付股息前先向财政部支付股息。需要付出的股息将不是小数目；据惠特尼估计，那些获得100亿美元注资的银行每年将为此花费5亿美元，从财政部获得250亿美元注资的银行每年将花费12亿美元。
惠特尼说，财政部将获得每家被注资银行的认股权证。凭藉认股权证所能购买的股票数量相当于财政部通过注资所购每家银行优先股数量的15%。如果获注资银行通过其他渠道筹集的资金超过了财政部的注资额，认股权证可购股数量将减半。认股权证规定的购股价为财政部注资后获注资银行的20天往绩平均股价。当然，也存在获注资银行的股东不批准向财政部发放认股权证的可能。如果出现这种情况，财政部最终可能会在6个月内将凭认股权证购股的价格下调45%。如果被注资银行的股东在18个月内还不批准授予财政部认股权证，财政部可以选择持有该行的另外一种证券。
惠特尼估计，财政部凭认股权证将购得高盛的1200万股股票、摩根士丹利的6700万股股票、美国银行的1.23亿股股票、花旗集团的2.1亿股股票、摩根大通的8800万股股票以及富国银行的1.1亿股股票。
这些获注资银行能够摆脱财政部的参股吗？可以。这些银行可以在获注资的头3年中通过发行永久性优先股或普通股筹集资金，而将卖与财政部的股份赎回。但摩根大通的首席执行长戴蒙在周三的收益报告发布会上指出，各银行将不愿减少美国政府对它们的持股，因为这笔资金比其他来源要便宜。
但接受注资的同时也会受到约束，对吗？不错。银行高管的薪酬将会封顶。但随着财政部开始对获注资银行应如何使用自己的资金下指导棋，这些银行的股东们也会感到些切肤之痛。无论市况变得多么好，获注资银行3年内也不得给股东增加派息，除非它们将财政部因注资而获得的股份全部赎回。如果没有财政部的许可，这些银行也不能回购任何股票。
所有这些规定都旨在帮助银行渡过信贷危机。财政部注资会对银行的杠杆比率产生何种影响？惠特尼预计，政府注资将显著降低被注资银行的债务与股东权益之比。以高盛为例，获注资后其杠杆比率将从23.7倍降至19.5倍。摩根士丹利的杠杆比率将从目前的27.6倍降至21.6倍。富国银行则会由12.7倍降至8.3倍。
财政部为此次注资开出的条件与其他注资行动相比又如何呢？如果完全抛开“将落入财政部之手”这层顾虑，政府为注资开出的条件还算相对简单，与巴菲特对高盛的投资差不多：巴菲特将购买高盛价值50亿美元的优先股，股息率为10%，此外还将获得在未来5年中以每股115美元的价格购买50亿美元高盛普通股的认股权证。
注资条款能订得多复杂？可以很复杂。比如说，三菱UFJ金融集团同意在摩根士丹利持股21%的条款就订得相当复杂。正如Sandler O'Neill Partners的分析师杰夫•哈特本周所指出的，三菱UFJ将购买摩根士丹利价值78亿美元的永久性非累积可转换优先股，股息率为10%，转换价为25.25美元，还将购买后者价值12亿美元的永久性非累积不可转换优先股，股息率为10%。一年以后，当摩根士丹利的普通股价格“在一段时间内”能高于上述转换价的150%，或高于每股37.88美元，上述可转换优先股的一半将可转换为普通股，而其余一半将在两年后以同样条件转换为普通股。上述不可转换优先股则可在三年后以购买价110%的价格赎回。 |
发表于 2008-10-24 08:52
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