中国3760亿美元被美国房贷市场套牢

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房贷美和房利美虽然是上市公司，却有着深厚的官方背景和非常特殊的“江湖地位”，不客气地讲是美国房地产贷款市场的“心脏”。次贷危机中，它们不但扮演着官方救援队，也肩负着最后关头为楼市贷款的重任。他们轰然倒地，美国力挽次贷狂澜于即倒的努力不但可能付之东流，全球经济也将面对很大的危机和变数。

根据美国财政部和美联储2007年联合发布的“海外持有美国证券情况的报告，这两家公司排名前五的外国债权人依次是中国、日本、开曼群岛、卢森堡和比利时。海外投资者共持有1.3万亿该公司的债券，其中中国持有3760亿美元。而成为美国反对政府接盘者最重要的论据。他们指出，这两家公司的债券既然属于“非政府担保债券”，投资者获得了高于国债的利息，就不应该由拯救“因祸得福”，又享有政府担保。拯救，会事实上成为用美国纳税人的钱，补偿投资失利的中国和其他海外投资者。

美国前政界人士成立的非官方机构Freedomworks总裁 Matt Kibbe就是这一观点的代表，他提醒美国公众注意，中国是最大的债权人。Matt Kibbe称，如果中国如果做了不明智的投资，就应该承担后果，而不是美国纳税人埋单。

非常微妙，需要指出的是，这两家公司的债券虽属政府发起人公司（GSE）债券，而非美国政府担保债券，但却被“视为”后者。背后的逻辑是，他们对美国的举足轻重人所共知，政府不可能坐视其有何闪失。虽然从法律上讲，政府完全可以做甩手掌柜。

美国国家利益和中国的债权人利益，就这样被绑定为一条绳上的蚂蚱。美国政府心知肚明不可能袖手旁观，虽然拯救计划绝不会比拟定天书简单多少。如果美国政府接盘，很可能令美国政府债务翻番，进而影响美国国家主权AAA的信用评级。标普就在稍早一份报告中，提示这可能招致的“美国大规模财政危机，和美国主权信贷评级被降级的威胁”，虽然该公司也表示短期内这两家公司的AAA评级不会被降级。

客观地讲，中国的这笔投资不能成为“不智”，但值得关注的是，中国目前作为仅次于日本的全球第二大美国证券投资者，是否有在美投资的有效风险预警系统和定期的因应调整机制，尤其是在国家投资公司试水黑石浮亏13.13亿美元、中国银行业为次贷记提十数亿美元的减值准备，和又一个3760亿美元祸福不定之后。

根据联储和财政部报告，中国到去年中仅次于日本所持的1.197万亿美元各类证券，在美国持有总价值9920亿美元的各类证券。

分析细目，中、日间最显着的的差别是中国偏重债券投资，其中资产支撑证券（ABS）高达2060亿美元，是日本的两倍。这类证券即包括曾有AAA评级，而后来出现问题的次级房贷款证券，也包含被指为次贷后可能落下的另一只鞋子的汽车贷款支撑证券和信用卡债支撑证券。可谓目前正处于风口浪尖上的投资品种。

2006年到2007年，是次贷从端倪初现到成为焦点的一年，报告分析，日本对美国债券的持有只小幅上升8%，而形成鲜明对比的是，第二名中国增幅高达32%。

从2004年到2007年，中国对美国证券的持有从3410亿美元三翻至9220亿美元。如今又作为房贷美和房利美最大的海外债权人走上台前。

无论是次贷问题及其连锁骨牌效应已广泛进入分析家的视野，还是格老已对今日危机作过提示。应该思考的是，如今，拥有全球最大外汇储备的中国，在积极进行的高增幅和大规模在美证券投资的同时，有没有相应的信息收集、风险评估和预警系统，有没有定期的因应和投资调整机制呢？

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美国房贷危机进一步恶化

可能纽约民主党参议员查尔斯·舒默也没想到自己的封信会引发那么大风波，他在6月底致信给监管机构，引发公众对美国最大的存贷款银行之一IndyMac Bank偿付能力的担忧。在接下来的11天内，惊慌失措的存款人总共提取了13亿美元，挤兑狂潮直接导致该银行的倒闭，成为美国历史上第三大银行倒闭案，不过事情到这还没完。

更令市场担心的是第一大房贷机构房利美和第二大房贷机构房地美，他们共担保着逾5.3万亿美元的美国房贷，当前席卷这两家集团的信心危机，有可能加深金融动荡，进一步动摇投资者对于全球资本市场稳定性的脆弱信心。

不过庆幸的是房利美和房地美盼来了政府救助，美国金融监管部门宣布将允许两家公司直接从美联储贴现窗口借款，并建议授权财政部参股这两家公司。

特殊的“江湖地位”

房贷美和房利美虽然是上市公司，却有着深厚的官方背景和非常特殊的“江湖地位”，不客气地讲是美国房地产贷款市场的“心脏”。次贷危机中，它们不但扮演着官方救援队，也肩负着最后关头为楼市贷款的重任。他们轰然倒地，美国力挽次贷狂澜于即倒的努力不但可能付之东流，全球经济也将面对很大的危机和变数。

设立于1938年的Fannie Mae一直被视为美国房地产抵押贷款证券化（MBS）的奠基之笔。罗斯福总统在大萧条时设立他的初衷，就是保证房贷资金的流动性；Freddie Mac意译名是“联邦住房贷款公司”，由国会在1970年发起成立。简单讲，他们是美国房地产贷款的最大买家，从债券市场融资，购买银行的贷款，然後打包出售，或者自己持有，充当着美国房地产贷款的血液-资金供给分配站，目前共持有或担保着5.3万亿美元的房地产抵押贷款，占全美未偿清抵押贷款的半壁江山。

次贷危机中，它们不但扮演着官方救援队，也肩负着最后关头为楼市贷款的重任。他们轰然倒地，美国力挽次贷狂澜于即倒的努力不但可能付之东流，全球经济也将面对很大的危机和变数。

白宫：对住房系统至关重要

美国白宫在一则公告中称，房利美和联邦住房贷款抵押公司在住房融资系统中承担着重要使命，两家公司应以目前股东所有的公司形式继续履行这一责任。

财政部：必须采取措施解决当前问题

美国财政部长保尔森表示，这两家公司保持强大实力对于维护金融系统及金融市场的稳定和信心至关重要；因此在美国加强监管体制的情况下，必须采取措施解决当前的问题。保尔森在他的声明中称，无论是利用信贷额度还是股权投资，都将包含保护纳税人利益的条款和条件。

财政部呼吁暂时提高两家公司分别能够从联邦政府获得22.5亿美元贷款额度的限额，这一提议仍需要获得国会的批准。一位财政部高级官员拒绝透露新贷款额度究竟有多大，他仅表示，这是暂时的，期限可能是18个月，而规模，条款和条件将根据财政部长的指示进行。

该计划也将授权财政部在必要时收购其中任何一家公司的股权。该财政部高级官员表示，在必要时，收购细节将在与这两家公司磋商后确定。他拒绝透露可能的收购形势，不确定是否以优先股或其他一些股权形式进行收购，或者是否可能会稀释现有股东的权益。

美联储：必要时将发放贷款

Fed理事会在声明中称，已经授权纽约联储在必要时向房利美和联邦住房贷款抵押公司发放贷款。Fed补充称，一切贷款都将按照最优惠贷款利率执行，最优惠贷款利率即贴现贷款利率，目前为2.25%。Fed称，此举是对财政部现有贷款授权的补充，以便帮助确保这两家公司有能力在金融市场紧张状况下仍能够提供房屋抵押贷款。

拟注资150亿美元

美国财长保尔森排除了政府再度将两家房贷商国有化的可能性，因为国有化的措施将会令到美国财赤恶化。保尔森计划向房利美与房贷美注入高达150亿美元资金，以帮助这两家公司渡过危机，从而避免美国楼市的整体崩塌。

美国财政部的注资计划，对于市场信心的恢复有着重要意义。注资计划有利于美国楼市，却可能对房利美与房贷美的股东造成打击。在这一计划下，美国政府将会得到更多房利美与房贷美的股份，以作为注资的交换条件。这一行为会大大摊薄股东持股。

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中国外储资产价值面临新一轮冲击

最近在美国金融市场发生的两大爆炸性事件显示，认为次贷危机高峰期已经度过的观点可能过于乐观。其一是美国IndyMac银行于7月11日被美国储蓄管理局宣布关闭，考虑到IndyMac是一家专门提供Alt－A贷款的银行，这证明信用风险已经由次级抵押贷款市场充分传递至Alt－A贷款市场。

其二是美国的两大政府资助企业房利美和房地美被曝出巨额亏损。考虑到房利美和房地美在美国房地产金融行业中的主导地位（在美国12万亿美元的住房抵押贷款市场中，房利美与房地美拥有或者担保了一半左右的贷款），一旦这两个巨人轰然倒塌，美国的住房抵押贷款市场将彻底停摆。

无论房利美和房地美最终的命运如何，它们披露的潜在亏损对其已发行债权的市场价值将产生显著冲击。随着房利美和房地美股票价值的下降，以及它们被迫以更高的利率发行新的债券，这必将造成它们过去发行的债券的市场价值下降，从而给债券持有人带来账面损失。

目前，全球投资者大约持有市场价值高达5.2万亿美元的房利美与房地美发行的债券。虽然中国外汇管理局并未披露外汇储备的币种结构与资产结构，但是根据其他已披露外汇储备资产组合的国家的相关数据来推断，可能有一部分中国外汇储备投资于房利美和房地美发行的MBS。因此，这两家企业陷入危机，将会对中国外汇储备资产价值造成一定程度的损失，虽然具体损失很难估计。

而且，上述损失很可能只是冰山一角。随着房利美、房地美危机的深化，美国政府可能需要向其注入大量财政资金，而为了弥补亏空，美国政府可能需要通过发行国债来进行融资。同理，在次贷危机不断深化以及美元加速贬值背景下，美国政府不得不靠提高新发国债的收益率来赢得投资者青睐，而这无疑会导致美国政府已发行国债的市场价值下跌。作为美国国债第二大持有者的中国央行，其外汇储备资产价值将面临新一轮冲击。

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下一场危机是信用违约掉期

神秘的信贷违约掉期（CDS）将是美国下一场危机的主角。发行在外的CDS规模名义上有62万亿美元，可估计的1.2万亿美元处于风险中，其规模远大于次贷市场。

没有监管

CDS市场违约事件的连锁反应足以引发下一场全球金融危机。这个市场完全不受监管，也没有公开的记录显示如果债券违约卖方是否拥有资产进行支付。这种所谓的交易对手风险是一个已启动的定时炸弹。

美联储对CDS的风险监管只涵盖受管制的银行，不涉及投资银行或者对冲基金，而投行和对冲基金都是最重要的CDS发行方。例如对冲基金，估计其已发放的CDS占全部规模的31%。迄今为止，CDS市场还基本上未受考验。2002年1月，根据穆迪公司的估算，CDS市场总值1.5万亿美元，违约率为10.7%。但是2007年7月，惠誉国际评级在报告中称40%的全球CDS产品出售给了公司或者低于投资级的证券。

公司违约率的急剧上升，将使掉期买方设法从其交易对手处获得成千上万的美元。随着买方就技术层面的违约——要求证明债券持有者未进行支付——向卖方“宣战”且又支付到期时，金融危机就会更加复杂，因为这会诱发无数的纠纷和诉讼。一些人担心该情形随之会使金融系统失灵。

国际清算银行的担忧

位于瑞士巴塞尔的国际清算银行（BIS）——世界主要央行的监管机构，已经发出了危险警告。巴塞尔银行监督管理委员会联合论坛4月称，对冲基金进行掉期交易的上万亿美元对全球金融市场构成威胁。“很难清楚地说明哪家机构会是信用风险的最终接盘手，更难以量化转移的风险。交易对手的风险极其复杂，尤其是在典型的CDS交易中。一家对冲基金将保险出售给一家银行，该银行又转手出售给另一家银行，这种交易将会持续，有时是一个循环，从而使风险急剧集中。当一个主要的衍生品交易商参与了这个过程，风险就会像旋涡一样不断加速。一般而言，交易中心只有6到10名交易商，而监管者却没有得到他们所需的信息。”

不透明

银行在保护掉期市场的不透明性上存在既得利益，作为交易商，银行有很大的交易量，这使它比其他买卖方更具优势。由于客户并不知道市场在哪，银行通过手续费可以获得更多的利润。它们尽量平衡出售及购买同一公司或者指数的信用违约掉期。银行的立场是每次交易都能获得利润而且避免承担风险。

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次贷危机难过 美国急拉海外资本“填坑”


美国政府一如预期，出手救两大半官方房贷机构，即房利美与房贷美 ，暂免金融市场与楼市崩塌.由于楼市未见底，美国经济与金融危机远未过去，美国政府极大机会要续出手救市，其代价则可能通过美元贬值，迫全球分担。

这些都是比较间接的救市，其对全球市场的危害不甚显著，更值得关注的是，美国政府可能会直接拉拢一些外国资本来填次贷危机的“坑”——比如暂时性提高外国资本入股美国金融机构的比例，或是向他们推销（半强制性质的销售）美国金融机构已经陷入次贷危机麻烦的一些金融衍生品。虽然前一种动作目前还没有看到明显的迹象，但后一种行为确实在全面铺开。

海外媒体报道称，美国布什政府为解决房贷业的财务危机，已向中国求援，呼吁中国中央银行购买更多的美国政府担保的房贷债券。“彭博社”报导，正在北京访问的美国住宅与都市发展部 (HUD)部长杰克逊目前正游说中国中央银行，向美国政府抵押协会 (Ginnie Mae)购买更多证券。杰克逊称，Ginnie Mae比大多数其它机构更适合提供房贷产品，因为它不像房利美和房地美公司，它提供政府全面的支持；在信用风险程度相同的情形下，房贷证券对中国中央银行提供的收益，比美国财政部债券的效益更好。

杰克森上周会晤了周小川和建设部长汪光涛。Ginnie Mae是HUD下属的公司，对4170亿美元的联邦保险、固定利率房贷提供担保。杰克森称，HUD也计划接触中国的商业银行，如中国建设银行，要求他们购买政府支持的房贷证券。他表示，HUD将在汪光涛8月访美时，与他签署一项理解备忘录，中美两国都同样面对向一般民众提供负担得起房屋的挑战。

外国投资者总共拥有美国超过1万3000亿美元房利美和房地美长期债券，其中最大的五个债权国就是中国、日本、开曼群岛、卢森堡和比利时，中国名列榜首。美国外交关系协会经济学家塞瑟 (Brad Setser)透露，中国不只拥有美国许多由政府赞助的企业 (GSE)债券，最近更大量购买。在今年4月为止的12 个月内，中国拥有的这些债券增加了670亿美元，比一年前多出26%。彭博社认为，中国绝不会默默承受巨大损失，并继续向美国提供更多资金。

塞瑟宣称，美国的纾困计划如果成功降低房地美债券对国库债券的风险溢酬，将为中国带来巨大利益。此外，美国的纾困计划已协助加强美元币值。如美元保持这一劲道，面对升值压力的人民币也将获得喘息空间。

美国政府拉拢的海外资本不仅仅只有中国。日本金融及行政改革特任大臣渡边喜美周一表示，全球金融市场正濒临危机边缘，美国金融机构可能需要向日本投资者求援，以提高资本基础。

对于美国财政部和联邦储备理事会(FED)宣布多项措施，援助抵押贷款公司房利美和房贷美，日本官员多表示乐见其成，但渡边喜美就没这么乐观。“渡边喜美称全球金融市场正濒临危机边缘，”日本内阁府一高层援引渡边在经济部会首长会上谈话表示。该高层官员表示，渡边喜美亦称美国政府最终可能需以公共资金来援助抵押贷款公司。

渡边喜美指出，若西方主要金融机构公布获利表现疲弱，可能促使投资人将资金抽离包括日本资本市场在内的各个市场。渡边喜美称，若信贷危机加剧，日本投资人可能会被视为“最后的资金供应者”。日本银行业大多逃过了全球信贷危机最严重的冲击，因其对美国次贷相关投资的曝险部位有限。

不出意料的话，全球最富有的主权财富基金圈子——中东石油主权基金也将收到来自美国的邀请函，但具体的内容目前仍难以猜测。

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政协委员要求严查中国的“两房”投资

资料显示，在美国政府资助的两大房贷机构债券中，中国成为最大持有者，持有“两房”的债券高达3760亿美元，占外储总额两成。然而，现在面对的残酷现实是，两房股价狂跌，已造成重大亏损，主权基金走出去的投资，能保本已万幸，大多数出现重大帐面亏损。

虽然外汇局告知，外储每年带来约102亿美元的收益，但社科院专家指出，内地居民和商业银行承担750亿美元的成本，102亿美元的收益实不足道。另外一笔帐，就是美元贬值带来缩水效应，外储更在无形蒸发中。可见，所谓比美国国库券高的收益早被边际亏损冲销有余。

专家算过，2001年油价25美元，外储2000亿美元，可买80亿桶；2008年3月油价100美元，外储1.68万亿美元可买168亿桶，官方外储增长七倍多，真实购买力只涨一倍。美国投行大炒期油，资本有多少得益于中国资金输送？没有一盘实帐，但在金融创新的美国，肯定有千丝万缕关系。

政协委员登报质疑“两房”投资

全国政协委员刘梦熊17日在香港报章刊登整版广告，要求中国财金当局交代大量购买美国两房债券的原因。他在文章中称，他是以全国政协委员和金融界人士身份质问中央财金当局。以全国政协委员身份而公开提出质疑，这种做法为历来少见。

他表示：中国光是向“两房”已投下相当于海内外给四川地震捐款100多倍的外储，如此侧重美元资产，依据何在？眼光何在？如此离谱决策有没有黑幕，他呼吁全国人大常委会应立即组织特别调查组给予彻查，追究责任。

学者呼吁减持美债

消息人士指出，美国政府正在努力拯救两房，破产的几率在降低，中国购买大量两房债券虽然会受到一定的损失，但应该不会血本无归。不过，财金专家就批评内地对于美国次按危机严重性估计不足，缺乏应有的警惕性，以致错过了许多“卖点”。

2006年4月，时任全国人大常委会副委员长成思危呼吁，中国可停止购入美国国债，并逐步减持美国国债。

2007年9月，经济学家谢国忠撰文“是时候卖出美国国债了”，他呼吁中国卖出美国国债，避免成为待宰羔羊。谢国忠当时还特别提醒内地注意持有的4051亿美元美国证券的风险。他指出，投资美国债不划算。

今年6月，成思危表示，买入大量的美国国债并非明智之举。成思危称，中国应该去海外市场投资，而不是通过购买美国国债将外汇储备出借给美国。他又称，中国不缺资金，但缺少能够对这些资金进行有效投资的人才。他还称，中国应该从长远的角度审视主权财富基金投资的成本和回报。

外管局开始减持美元资产

英国《金融时报》网站刊文指出，中国国家外管局正与欧洲的私人股权投资公司接触，寻求将大量资金投资于他们的新基金，以此来减持美元资产，因为这些基金不是以美元标价的。

《金融时报》称，通过将资金配置给欧洲的私人股权投资公司，外管局可以至少是小规模的将投资分散到美元以外的资产，而不会惊动外汇市场和推动美元无序下跌。

报道还称，外管局鼓励这些与其有联系的私人股权投资公司投资于美国市场以外的自然资源公司，部分是为了对冲其美元部位风险。