在美国次贷危机发生之后，我们不断看到美联储开着直升机撒钱，不过同时吊诡的是，我们也不断看到国际大型金融机构的巨额资产减记和信用收缩的消息。这里存在的一个疑问是：美联储撒下来的大把资金都跑到哪里去了？信用收缩的环境下，原先的全球流动性过剩环境已经改变了吗？
如果对比次贷危机发生前的利率环境，我们可以看到在美联储连续降息之后，美国的利率已经跌至2.25%的水平，相比去年8月，利率大跌3个百分点。因此，至少从利率角度来看，我们可以认为全球流动性过剩依然如故。另外从欧元区的货币供应增长速度我们也可以看到，虽然发生次贷危机导致金融市场信用收缩，不过欧元区的货币供应增长速度仍然惊人。据欧洲央行披露的数据，欧元区去年11月份广义货币供应量M3较2006年同期增长12.3%，与10月份的增幅持平。更受关注的三个月移动平均增幅在9－11月期间达到了11.9%，高于8－10月的11.7%，并且远高于欧洲央行认为与维持物价稳定相符的4.5%的控制目标。今年3月31日公布的欧元区2月M3货币供应增速虽有所减缓，但仍有11.3%的年增速，与去年的三个月移动平均增幅相差无几。
根据国际货币基金组织披露的数据，尽管有降低美元储备言论的影响，去年第四季度全球美元储备的总量仍然高达2.6万亿美元，这个数字占到已知币种构成的外汇储备总额的63.9%，稍稍高于上一季度的63.8%。换言之，在主要储备货币上，美元保持与欧元几乎等同的增速，甚至更快。这也说明全球美元供应的增速与欧元一样保持了快速增长。
既然美元和欧元的供应都在大幅增长，全球那么多金融市场却在萎缩，西方金融机构的钱难道都趴在账上不动？显然不会，欧美市场遭遇问题的时候，新兴市场国家的币值正在快速上升，外汇储备剧增，显示全球资金正在大量“挤入”新兴市场。2007年全球FDI流入创下1.5万亿美元的历史新高。新兴市场中，中国、香港、俄罗斯、巴西、新加坡、墨西哥分别达到827、544、489、374、369、367亿美元。特别是不为很多人所知的新兴国家债券市场，更是增速惊人。据IMF的数据，该市场普遍增长在50%以上。
新兴国家债券市场的快速增长，已经开始引起一些分析人士的担忧。据《独立报》报道，俄罗斯经济专家集团“独立分析中心”负责人叶夫谢·古尔维奇近日警告，再过两年，俄罗斯将会遭遇大规模的货币危机，比1998年的危机要严重得多。世界银行驻俄罗斯代表处首席经济学家热利科·博格季奇同意这种说法，他说：“震荡不可避免，只是时间问题。”古尔维奇则认为，2009年俄罗斯就会发生货币危机。古尔维奇警告：“首先进口的增长及私人债务的不断增加导致两年后经常项目账户亏空，而且这个时候对俄罗斯来说最危险的不是石油价格的震荡，而是资金的外流。”他说，俄罗斯公司的美元外债每年增长50%，而且已经超过年出口总额。最近7年来，外债对国内生产总值和出口额的比例已经增长了2－3倍。同时俄罗斯年实际进口额增长了30%，而实际出口额却只增长了7%。
另一个引起投资者高度关注的新兴国家债券市场是伊斯兰债券。根据穆迪的统计，包括亚太区在内的全球伊斯兰金融市场方兴未艾，在过去3年每年都有大约15%的增长。其中增长最快的伊斯兰债券，截至2007年其全球发行量已达到973亿美元。以马来西亚林吉特为单位的伊斯兰债券在2007年的发行总额就占到了644亿美元。
上述数据表明，西方发达国家正在重演当年疯狂借债给发展中国家的历史：当年疯狂借债给政府，现在疯狂借债给企业，如出一辙。未来可以预见的结果也很简单：如俄罗斯的古尔维奇所言，当外资开始疯狂撤资的时候，这些国家的货币将一落千丈，财富也将被席卷一空。
我们应该警惕的是，大量的美元和欧元如今在发达国家金融市场低迷时，一定会在某个地方制造着泡沫，未来出现金融危机只是时间早晚的问题。现在中国企业无论是前往设厂还是进行海外证券投资，都应该密切关注这一风险。
（安邦咨询公司分析师/张巍柏） |
发表于 2008-4-22 09:06
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