美元兑亚洲各国货币大幅下挫

范思妮

美元兑亚洲各国货币昨天大幅下挫，兑欧元则跌至历史新低，原因是美国财长约翰?斯诺(John Snow)排除了协同干预汇率以遏制美元近期跌势的可能性。<!--startclickprintexclude-->
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在伦敦交易早盘中段，美元兑欧元跌至1.3045，欧洲各国货币曾在1996年达到该水平。
与近期美元主要相对欧元下跌有所不同的是，这次美元相对大多数亚洲国家的货币也出现了下跌。美元兑日元和韩元下跌超过1%，兑新台币和泰铢下跌近0.5%。
昨天美元下跌前出台的各项数据显示，美国10月份工业产值增长了0.7%，产能利用率也有所上升，年通胀率达到了3.2%。然而，外汇市场无视美国坚挺的经济数据，而把注意力放在了斯诺先生的评论以及由富裕和新兴经济体组成的“20国集团”财长会议上。此次会议定于本周末举行。
斯诺先生在伦敦讲话时，重申了美国政府的“强势美元”政策，但拒绝了采取协同行动以扭转汇率走势的方案。
GAM的投资总监阿维纳什?佩尔绍德(Avinash Persaud)表示，斯诺先生的言论改变了市场对美元未来走势的看法。“外汇市场终于接受了如下观点，即白宫无意支撑美元。”
汇丰银行(HSBC)的戴维?布卢姆(David Bloom)表示，在近期欧元兑美元汇率出现大幅变动后，“值得注意的是，昨天的走势是由亚洲货币引领的。”
他补充说，由于担心20国集团会议可能会就上调某些亚洲货币兑美元的汇率达成协议，因此市场在抛售美元。
“存在风险不对称现象，”他说，“没有人相信他们会在周一早上醒来时看到一个对美元币值进行重估的协议，但也存在美元币值朝另一个方向变动的风险。”

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范思妮

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<DIV align=left><SPAN class=title-t><b>美元跌势难改</b> </SPAN></DIV></TD></TR>
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<TD vAlign=top height=2><SPAN class=text1><!content_tag txt>自劳工节以来，美元贸易加权汇率已累计下跌6%，其中三分之二的跌幅出现在过去几周的时间里。伴随这样的形势，海外对美元持续疲软的忧虑与日俱增。[B]美元近期的大幅下跌延续了始于2002年年末的长线下行趋势。在从2002年年底至今年初冬这段时间里，美元贸易加权汇率累计已下跌了大约20%。[/B]今年2、3月间，以日本财务省为首的一系列大规模汇市干预行为曾一度使美元的跌势出现了暂时的逆转。日本财务省在一个月多一点的时间里大肆买入了1,300亿美元（相当于美国一年经常项目赤字总额的四分之一）。今年一季度外国中央银行的美元买盘加在一起超过美国经常项目赤字总额的一半，这样大的汇市干预规模实可谓史无前例。<BR><BR>跟以往常见的情况一样，亚洲各国旨在阻止美元汇率进一步下跌的市场干预行动最终招致了适得其反的结果。美元汇率继5月份从去年冬天的低点回升了大约7%之后在夏季维持了一段时间的稳定，但不久又重拾跌势，并很快跌破了去年冬天时引发亚洲各国央行采取大规模干预行动的低点。<BR>眼下美国经济基本面虽相当不错，联邦储备委员会(Fed)也已连续4次加息，但美元汇率丝毫不为所动，依然疲软不堪。究其原因，盖为外国中央银行，尤其是亚洲国家央行的现行政策使然。这些国家现已决定减少美元买盘，不再一味买进美国国债以迁就美国经常项目赤字的不断增长。在10月1日之后的几周里，外国中央银行所持有的美国国债总额仅增加了90亿美元，虽折合年率（950亿美元）数额也还相当可观，可与美国折合成年率的6,000亿美元经常项目赤字相比却是小巫见大巫了。[B]买入美国国债数量的减少可能反映了这样一个现实，即这些国家的中央银行在继续干预外汇市场的同时打算让自己的外汇储备多样化，除了美元和美国国债外，或可买进一些诸如欧元的其他货币。总之，无论怎样，结果只有一个，那就是美元下跌。[/B]<BR>外国中央银行何以不再像以前一样而听任美国经常项目赤字的不断增长？原因主要有三。首先最重要的一个原因就是，亚洲各国央行大量买进美元的目的原是要避免本币在通货紧缩状况下出现升值，但这客观上为美国的消费提供了资助，而这种资助反过来极大推动了亚洲国家的出口，同时也造成了美国经常项目赤字的不断膨胀。由此产生的后果是，亚洲各国央行越是买进美元就越是发现还有进一步买进的必要。[B]这种骑虎之势在过去6个月中让这些央行意识到，它们的美元买盘实是难以为继。在抑制美元贬值方面，今天买入1美元所能实现的目标明天需要买入1.50美元方能实现。[/B]<BR><BR>美国的贸易逆差（占了其经常项目赤字的绝大部分）在截至9月份的三个月中平均每月达到518亿美元，与2003年的平均每月414亿美元相比有了很大的增加。这一点也不奇怪，因为在过去的一年中，鉴于亚洲各国央行的大量美元买盘，美元兑日圆汇率只下降了2%，而相对于实际上采取联系汇率制度的中国的人民币而言，美元当然更是一点也没有贬值。美国对中国和日本的贸易逆差在所有贸易伙伴中最大（截至9月底逆差折合年率高达2,260亿美元），而且增长速度也最快，可对于这两个国家而言，外汇调节机制根本起不到作用。<BR><BR>中国的问题尤其突出。鉴于人民币与美元挂钩的汇率制度，中国和美国实际上有著一个共同的中央银行，即Fed，但两国所需要的却是完全不同的货币政策。如果在过去6个月中，美国经济像中国经济那样，国内生产总值增幅超过9%，而通货膨胀率加速上升至接近6%的水平，则Fed的加息频率肯定会比现在“有节制“的步伐要快得多。从经济基本面看，人民币有必要升值，而美元则需要贬值。人为阻止这种调整需求会使欧元、日圆等其他货币在消化美元疲势方面承受相对更大的压力。<BR><BR>除了亚洲各国央行减少美元买入量之外，美元近几周的持续下跌还有另外两个原因。随著原油价格（皆以美元计）的上涨，那种让本币升值从而维持以本币计价的进口石油价格的稳定对于各国的诱惑力也日益增大。伴随欧元和日圆兑美元汇率的上扬，以欧元和日圆计价的原油价格升幅就相对较小。欧亚各国的央行行长和财政部长们也都是这么说的。<BR><BR>再就是布什总统赢得连任普遍被看作是一个信号，即美国政府的预算赤字会继续增加，从而迫使那些要继续维持联系汇率制度的国家买入更多的美元和美国国债。<BR><BR>白宫在美元政策上态度似乎已经非常明显。新一届布什政府的首要目标是实行社会保障体系和政府医疗保健计划的基础改革，在鼓励个人增加缴费数额的同时积极与健康护理服务供应商密切合作来控制快速增长的医保成本，从而进一步改善社保体系和政府医保计划的基础。另外，旨在通过下调边际税率和填补税收漏洞来增进税收效率，同时不会对政府财政收入产生负面影响的税收体制改革也在新一届布什政府的议事日程上。<BR><BR>这些改革将有利于市场在促进美国经济长期增长方面发挥更有效的作用。[B]在实行这些改革的同时，布什政府也已准备好要让市场去决定汇率。这就意味著对于欧洲和日本提出的要美国一起联手干预外汇市场以稳定美元汇率的请求美国政府不会理会，欧洲和日本最终的选择要么是任由美元汇率随市场调整，要么继续买进越来越多的美元。[/B]<BR>对于害怕本币兑美元汇率升值可能引发通货紧缩效应的日本和欧洲各国政府而言，美国传达给他们的另一个讯息便是要向中国政府施压，要其允许人民币汇率向上浮动。中国实行的让本币和美元挂钩的政策意味著人民币目前也已随美元一起在快速贬值。中国国内的通货膨胀压力已日益增大，同时那些严重依赖石油的出口行业承担的原油进口成本也已大大增加。<BR><BR>人民币与美元挂钩的汇率政策同时也已损及了中国国内经济的稳定发展。通货膨胀水平在上升，而利率却迟迟不变，这使得本就缺乏灵活性的中国金融系统很可能出现所谓的“金融脱媒”(disintermediation)，即资金体外循环现象。这种潜在的风险已迫使中国政府开始上调利率。银行存款利率区区2%，而通货膨胀率却高达6%，中国人不想把钱放在银行里眼睁睁看著远远高于存款利率的通货膨胀率严重侵蚀其存款的购买力。[B]中国政府近来朝著增加利率灵活性方向努力的一系列举措希望会是一个良好的先兆，希望接下来它会进一步采取行动，增进其整个金融系统的总体灵活性，其中包括允许人民币升值，以便其能在减少美元买入量的同时缓和油价上涨对其高度依赖原油的经济所产生的冲击。人民币币值哪怕只有10%或15%的变化（这种变化或可通过采用新加坡式的一篮子货币汇率模式来实现），美元兑欧元、日圆以及韩圆和新台币等货币的下行压力便可得到缓解。<BR>尽管美国的经常项目赤字已经到了每天需买进将近20亿美元方能维持美元汇率稳定的程度，但美国的贸易伙伴国依然不愿让美元贬值。这种状况导致了极大程度的全球失衡。美国的消费水平现已被人为提高以支撑亚欧地区制造业的过剩产能。调整虽会引起阵痛，但看上去已是势在必行，美国零存款利率以及中国投资以每年40%的速度增长总非长久之计。钉住美元的汇率体制再延续一年便意味著美国经常项目赤字要突破7,000亿美元，且美国将出现负存款利率。因此最好现在就开始调整，让市场去决定利率吧。<BR><BR>（编者按：本文作者John H. Makin现为美国企业研究院(American Enterprise Institute)访问学者。）</SPAN></TD></TR></TBODY></TABLE>

[此贴子已经被作者于2004-11-18 15:00:54编辑过]

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范思妮

未来一段时间的投资，可能既要考虑到利率又要考虑到汇率了。

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zdl45

鉴于人民币与美元挂钩的汇率制度，损及了中国国内经济的稳定发展，通货膨胀水平在上升，房价在升高，泡沫在形成。

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范思妮

<SPAN class=title-t>[B]美元汇率走低 欧日如临大敌[/B]</SPAN>
在对美元走软的担忧不断加剧及由此引发的美欧关系紧张的情况下，德国周四呼吁全球制定一个计划，旨在避免可能发生的外汇危机。<BR><BR>预计本周末20国集团财政部长在柏林的会议上不会签署此类协议。由于美国官员曾暗示希望看到美元走软，各方与美国的分歧非常大，预计汇率问题可能主要会在私下进行讨论。<BR><BR>中国对于解决外汇市场的紧张状况也至关重要。分析师认为，中国政府已越来越接近于允许人民币升值，从而减轻美国、日本和欧洲出口商的压力。但目前尚无确切的时间表。 <BR><BR>德国的呼吁彰显出欧洲目前的不满情绪，美元走软使其经济遭受打击，其产品在其他市场缺乏竞争力，脆弱的复苏也面临风险。日本也会对美元兑日圆汇率的走低感到担忧，该国三季度经济增长几乎陷入停顿。<BR><BR>美元兑欧元周四创出1.3074美元的近6年来新低。美元兑日圆也创出103.65日圆的7个月低点。德国财政部门汉斯·艾歇尔(Hans Eichel)称，美元的下跌是一个残酷的现实。<BR><BR>经济学家们说，美元眼下的疲软尚未形成给市场和经济增长带来负面影响的危机。但Barclays Capital驻伦敦首席欧洲经济学家朱利安·卡洛(Julian Callow)说，如果目前的趋势继续下去，而所有人都预料美元会进一步下跌因而对其外汇头寸作出相应的调整，那么危机最终不可避免会要爆发。<BR><BR>卡洛说，提高经济增长潜力，提振股市和商业信心的关键是中国。<BR><BR>中国央行反复重申要继续保持汇率“稳定”。这种态度表明，放开人民币汇率波动区间的任何举措都将是循序渐进的小幅调整。<BR><BR>外界对艾歇尔要求对汇率采取共同立场的呼吁保持沉默。日本财务省一位官员称，日本和欧元区国家都对近期的汇率走高表示担忧，因为这没有反映出真实的经济基本面。这位官员还表示，柏林会议要讨论的问题不仅仅只是汇率，而且与会者除了日本、美国和欧洲之外，也还有其他国家。<BR><BR>美国财政部长约翰·斯诺(John Snow)周四在华沙重申了美国的立场。他说：“我认为所有人都清楚我们的立场就是：强势美元，汇率由公开市场决定。”他拒绝进一步发表评论。斯诺此前曾在伦敦表示：历史表明，任何将非市场化因素强加于货币汇率的做法都会得不偿失，而且也不会持久。<BR><BR>一些经济学家对美元走软感到高兴，因为这会有助于修正美国巨大的贸易逆差。摩根大通(JPMorgan Chase &amp; Co., JPM)西欧经济学研究主管大卫·麦凯(David Mackie)说：“如果你是全球的总规划师，这就正是要达到的结果。”<BR><BR>但麦凯说，如果美国联邦储备委员会(Federal Reserve)过高、过快地上调利率，以解决美元走软带来的通货膨胀效应，那么美国的消费者将放弃大手大脚的习惯，这会对全球经济造成损害。<BR><BR>在中国，政府不愿重新评估人民币价值的原因之一可能是在考虑适当的调整措施。尽管国际货币基金组织(International Monetary Fund)曾表示在汇率方面采取更为灵活的做法将使中国能够更好地掌控货币政策，但根据该组织本月发布的报告，它认为人民币价值并未被严重低估。 <BR><BR>经济学家对中国放宽人民币汇率波动区间的预期越来越高，他们认为中国政府最早可能会在明年第一季度就会采取行动。<BR><BR>对日本而言，日圆的升值也令其担忧，因为日本过去两年里的经济复苏严重依赖于出口。日圆走强将使日本商品在海外市场缺乏竞争力，而且其其他币种的收益转换成日圆时价值也会大打折扣。

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范思妮

<SPAN class=title-t>[B]美元光环在中国褪色[/B]</SPAN>
午饭时间，上海市区中国银行(Bank of China)门前到处是人，他们不久前还一直往帐户里存美元，现在却急著要把美元换成人民币。<BR><BR>排在252号的袁满为了圆儿子去美国读书的梦想，存了5万多美元，现在他后悔自己为什么不存坚挺一些的欧元。Ron Chen是澳大利亚人，在一家制药公司做管理，每个月的美元薪水入帐后他就马上把钱换成人民币。一位中年妇女和她的母亲坐在一旁等待海外汇款，她们也打算当天就把美元换成人民币。<BR><BR>“美元现在不值钱了”，不愿意透露全名的葛（音译）女士说。<BR><BR>从黑市交易者到焦急的老太太，中国人开始对美元有清醒的认识。当美元在国际汇市下跌而中国政府又想保持住人民币钉住美元汇率的时候，来自国人的美元抛盘无疑给北京方面带来麻烦。<BR><BR>这还显示出一种令人惊讶的转变：很多中国人开始将人民币视为更安全的保值货币。这有可能会给处于下降趋势的美元造成灾难性影响。<BR><BR>“美元贬值了！人民币现在是硬通货了！”一位40岁的中年男人大声说。他刚刚套现了价值1万美元的美元计价股票投资，然后将钱全都换成人民币。“这是最好的选择”，他说。<BR><BR>今年53岁的袁先生也挤在中国银行大厅里的等候人群中，他对人民币可能升值非常担心。他有一家自己的小型贸易公司，他建议自己的客户持有人民币，而不是美元。但是，由于儿子急于去美国留学，他自己却没有把美元换成人民币。<BR><BR>“应当要求美国政府保持美元汇率的稳定”，袁先生说。<BR><BR>美国政府虽然口头上支持“强势美元”，但其实却千方百计劝中国政府放松对人民币汇率的控制，如此人民币就会和其他主要货币一样兑美元升值。<BR><BR>美国的经常帐户赤字使得美元不断流向其他国家，后者再用这些美元来购买美国国债、公司股票和债券等美元资产。很多经济学家和货币交易员认为，外国方面对持有美元计价资产的胃口正在开始减退，因此美元近期开始持续走软。<BR><BR>中国央行周三推出鼓励境内居民持有美元的新政策。中国人民银行(People's Bank of China)决定自11月18日起上调帐户额低于300万美元的小额美元外币存款利率。中国人民银行网站声明称，一年期美元小额存款利率从0.5625%上调至0.8750%，缩小了与不久前刚刚上调过的人民币存款利率的差距。此外，中央银行还建议商业银行设定两年期外币存款利率上限。<BR><BR>在此之前，中国央行刚在10月下旬进行了9年来首次加息，显示出中国逐渐开始采用市场化的手段来控制资本流动。不过，北京方面还依赖其他手段吸收美元，缓解人民币升值压力。国家外汇管理局(State Administration of Foreign Exchange, SAFE)的一份内部报告显示，中国央行忙于应付境内居民的美元兑换要求，今年上半年，已经兑换了200亿美元。<BR><BR>在银行系统之外，人民币也是抢手货。今年35岁、在上海从事黑市交易的陆先生说，美元兑换人民币的交易量很大。他以前的客户都是需要美元的人，主要有三类：要去国外旅行的、要给在海外读书的孩子付学费的和那些要从海外走私货物到中国的人。但是，随著美元的贬值，需求发生了逆转，他的客户范围也变广。大约从今年春天开始，他说，他的客户要求换汇的金额增大了，有1万美元、10万美元，甚至还有20万到30万美元。<BR><BR>由于陆先生和他的同伴现在很难卖出美元，他们提出的兑换汇率已经低于银行人民币汇率报价。但他们生意并没有因此缩减，“总有人来找我们”，陆先生说，“他们只要人民币”。<BR><BR>流入中国的“热钱”，即投机资本，也对人民币汇率造成压力。即使是从合法渠道涌入的大量资本也显示出大量资金在人民币的升值预期下迅速回流到中国。今年上半年，中国的证券组合及其他流入资本达到363亿美元，较上年同期增长了107%。截至9月底，中国的外汇储备已经达到5,145.4亿美元，大约每个月增长120亿美元。<BR><BR>中国监管官员在本月于上海召开的一次小范围闭门会议上表达了对目前状况的担忧。此次会议的一份纪要显示，中国人民银行广州市分行副行长王自力在会上表示，“人民币汇率承受巨大升值压力。外汇储备迅速增长。由于存在强烈的（人民币）升值预期，大量海外资金通过黑市交易、地下钱庄等途径流入中国。”<BR><BR>自1994年以来，人民币兑美元汇率就始终被严格控制在1美元兑人民币8.277元左右。中国央行高层官员谈到这个问题总是说要保持汇率“稳定”，暗示任何扩大人民币交易区间的措施都将会慢慢地、逐渐地进行。<BR><BR>尽管面临这些新的压力，但中国的资本管制使其外汇监管部门拥有有力的行政工具。企业必须登记购买或卖出人民币 -- 并且只适用于商品和服务贸易。居民个人每天至多可以买卖1万美元，买卖更大金额的美元需要特殊的批示。<BR><BR>与此同时，中国政府也在小幅放松汇率制度。中国央行周三宣布允许移居海外的中国居民向海外转移合法资产；国家外汇管理局也提高了海外留学人员的购汇限额。<BR><BR>中国不愿意让人民币升值的原因之一可能是，其正在摸索适当的调整方式。国际货币基金组织(International Monetary Fund)11月份公布的报告显示，尽管该组织认为更加灵活的汇率有利于中国更好的施展货币政策，但其并不认为人民币被“严重低估”。<BR><BR>华盛顿国际经济研究所(Institute for International<BR>Economics)资深人士尼古拉斯·拉迪(Nicholas R. Lardy)表示，中国可能还会担心其持有的大量美元资产价值发生变化。“也许中国央行关心的并不仅仅是短期的问题，还有人民币升值对官方外汇储备价值的负面影响”。<BR><BR>回到中国银行的分行，时间已经是下午了，来换汇的人丝毫没有减少的迹象。每天都一样，这家分行的副经理刘红丽（音译）说。来银行换汇的人形形色色，老的小的，中国人外国人。“自从人民币可能升值以来”，她说，“人们就都想著不能让自己的钱有闪失”。

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范思妮

[B]夏明月：人民币升值预期对股市长期走势有重要影响[/B]
[B]一、人民币汇率走向将成为影响股市长期走势的重要因素之一 [/B]
                         对资本市场而言,汇率问题本质上是股票等资产价格重新估值的问题,而人民币汇率的调整将给中国股市的长期走势构成强力的支持。中国在世界经济中的地位不断增强,并日益成为世界经济增长的主要拉动力量。从1996-2003年,中国的实际GDP每年平均增长8.2%,是世界先进国家平均2.7%增长率的三倍,或为全球其他新兴市场及发展中国家平均3.5%增长率的两倍多。随着中国经济实力的不断增强,国际贸易收支顺差的不断加大,人民币问题日益成为世界的焦点。而与一国货币的汇率变动联系紧密的就是股票等资产价格的重新估值问题,而这也将成为在国际化趋势下影响股票市场发展的重要因素。目前,人民币的升值预期以及汇率制度的调整已成为影响我国股票市场长期走势的重要因素之一。
任何国家和地区在经济崛起的过程中,都避免不了本国或本地区货币升值的问题。在世界经济日益全球化的今天更是如此。日本、韩国等国都经历了从固定汇率到浮动汇率的变动。但是在汇率制度的调整过程中,最典型的莫过于日本。而我国目前的经济形势与日元升值前的状况有不少相似之处,因此回顾一下日元汇率的变动以及随之相伴的股票市场走势,有一定的借鉴意义。
从日元升值的过程,我们可以清晰地看到一国货币升值与股市之间的联动反应。二次大战后,在以美国为首的西方国家推出的战后援助计划下,日本经济迅速恢复并繁荣起来,逐步造成了日元潜在的升值压力。二十世纪70年代布雷顿森林体系解体后,日元开始实行有管理的浮动汇率制,日元兑美元汇率从360∶1的固定低点升值至240∶1。但美国政府仍然希望日元进一步升值。1985年9月美国财政部长贝克召集西方5大国财长达成了"广场协议",核心内容是通过对外汇市场的共同干预,促使其他4国货币,尤其是日元和德国马克升值。日本政府和日本银行履行了"广场协议",开始与美国一起大规模干预日元汇市,日元兑美元汇率随之急剧攀升,1985年底突破了200∶1,1987年初再突破150∶1,到1988年初已逼近120∶1。在不到两年半的时间里,日元兑美元已整整升值了一倍。与此同时,受日元升值的影响,日本股市逐波上升,最后出现连续暴涨。到1989年底,日经指数平均股价创下了38957.44点的历史高点。整个上升过程,从启动到最后结束,延续了整整17年,涨幅高达19倍。可以说日元的升值,引发并强化了日本股市在1970和1980年代的历史上最长的一次牛市以及1990年代以来最长的一次熊市。
从目前的情况看,人民币汇率的状态有点类似日元在1970年代初期的状态,正处于汇率机制迫切需要变革、币值预期涨而未涨的阶段。而无论从我国的综合国力在不断上升还是从我国在世界经济中的地位变化来看,人民币汇率确实已进入了升值的预期当中,汇率制度改革在即。
目前我国正处于货币升值四步曲中的第一阶段,此阶段持续的时间可能会比当前市场中预期的时间要长一些。在人民币预期升值及至可能升值这一特定时期,汇率升值的预期对当前我国股市的支撑力度可能要大于经济增长对股市的支撑,为股市的走强提供强大的资金支持,特别是对于外资来说,即使股市收益率没有增长,但是由于人民币升值导致其换回的外币资产的增加,从而也能实现一定的收益。人民币进入长期升值预期状态,将可能推动股市进入资金与价值复合推动型状态,不排除可能阶段性地演化为纯粹的资金推动型。因此人民币汇率升值将给股市未来几年的长期走势构成重要的影响。

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范思妮

[B]二、人民币汇率调整时机选择及需要顾及的因素[/B]
摩根斯坦利称,中美是世界经济的"双引擎"。目前的世界经济主要是由中美两国以及其他经济体共同拉动的,美国的贡献主要体现在综合需求层面。中国则主要是推动全球增长的供应方。但是目前美国经济有减速迹象。美国消费需求在2004年第二季度只有1.6%的轻微增长,显著低于之前四个季度的4.2%,是过去三年中表现最弱的一季。美国GDP中的消费比重已由2003年中的71%的历史高位下降至约70%,同时美国AP-Ipsos消费信心指数从8月的103.4跌至9月的97.4,是今年入夏以来的最低水平,这大体反映出上述消费放缓现象。从1980-2000年,美国GDP中的消费比重平均约为67%；比较近年来超出平均值4个百分点的消费高速增长,回落一个百分点意味着美国消费者在回归正常化的道路上只完成了约25%的路程,经济减速还会继续。
美国的双赤字严重,美国的经常账户逆差已超过6000亿美元,占GDP的5%以上。虽然外国资本源源不断地流入美国,美元在过去两年中还是不可避免地持续走弱。但美元相对于欧元的大幅贬值迄今对美国的经常账户不平衡并没有产生明显的校正性影响,这意味着美元还要进一步走弱。而美元如果崩溃将使通货膨胀的预期更趋恶化,导致市场利率上升,从而使美国与世界经济的增长前景转趋暗淡。
因此在目前这种经济前景下,中国就被寄予厚望。而随着原材料以及石油价格的不断上涨,我国的贸易条件也面临挑战。我国的进口越来越偏向资源密集型,而出口则仍以劳动密集型为主。这样,在美元贬值,而且大宗商品价格大幅上扬的过程中,我国的贸易条件会有所恶化,而贸易条件的恶化也在一定程度上倒逼人民币汇率进行调整。
在国内外这么大的压力下,我国并没有调整人民币的汇率,主要是基于以下多种考虑。
1、社会稳定。中国是典型的外向型经济结构,经济对外贸易依存度已经超过60%,汇率的变动不可避免的会影响中国的出口,进而对中国的就业产生一定的影响。而且中国正处于金融体制改革的关键阶段,汇率变动所引起的资本流向变化会给中国脆弱的金融体制雪上加霜。
鉴于农业在国家经济中的基础性地位,汇率调整对农业的冲击也是政府重点考虑的因素之一,农业的稳定是社会稳定的基础。2004年我国的粮食库存已经处于历史的低点,为了保证农业的基础性地位,我国政府今年出台了一系列的措施提高农民种粮的积极性。在这样的条件下,如果汇率进行调整势必会对粮食的生产以及农民的利益造成重要的影响。
目前对于政府来说,稳定压倒一切；最关心的是就业,失业是社会矛盾的根源；最担心的是金融安全,金融安全是重中之重。汇率作为我国宏观经济的重要调节手段,要与我国的社会经济发展目标相适应,而不应屈从于外部压力。在人民币汇率的调整问题上,政府要考虑社会稳定问题。
2、人民币汇率浮动的前提条件尚未具备。人民币汇率浮动应包括以下条件。一是地方银行以及企业管理人民币汇率波动的能力应该提高。迄今为止,承担人民币汇率波动后果的都是中央政府,实行人民币汇率浮动后,意味着地方企业以及银行必须分担此后果。过去一年半来,中国一直在引进相关金融工具,而最根本的措施是,清理银行的资产负债状况,改善银行的风险管理,但还需要有更多的准备。
二是旧的行政管理方式导致的对外汇市场的扭曲须减少。由于我国以前的汇率制度,意在遏制外汇流失、鼓励外汇流入,因此外汇的供给受到人为的推升,外汇的需求受到人为的压抑。在这样的市场环境下,若允许人民币比较自由的流动,其升值幅度很有可能将大大超过应有的范围。因此我国一定要采取更进一步的措施来消除行政管理所导致的外汇市场的扭曲。
三是人民币所受的压力须减轻。当前人民币升值的压力不尽正常,在这种情况下变革汇率制度,提高人民币的升值幅度可能失控,对市场反而有不利影响。也许在大家不再关注人民币汇率的时候,可能就是人民币汇率市场化调整的开始。为此我们预计2005年年底人民币汇率体系将会有所变动。

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