一个字母引发的“血案”？

金银岛岛主

那史上最惊魂的一刻部分由于投资者的焦虑，部分 由于希腊危机，部分由于一位交易员的手误，再加上一家无动于衷的中央银行，便导致了不可思议的恐慌。

这些因素带来了金融市场有史以来最疯狂的一天，道琼斯工业平均指数一度暴跌近千点，而欧元暴跌至一年多以来的新低。经济出现过热迹象的新兴市场股市大幅下挫，而发达市场则因害怕衰退重临而重跌。

尽管股市盘中狂挫的很大一部分原因来自一位交易员的失误——一只40美元的股票瞬间跌到1美分，但是在这样的错误发生之前，全球股市已经在下跌了。

看上去，投资者持有股票和债券等资产的意愿再次开始下降，尤其是许多资产已经比几个月之前昂贵许多了。如果投资者、消费者和企业再次大规模撤退，那么当前的全球经济复苏可能失去大量融资，而企业将损失大量的新订单。

在过去14个月的大部分时间里，全球风险资产的价格一直在迅速攀升。股市从2009年3月低点开始的复苏反映了经济活动的加速，反过来又促进了后者。近期大部分国家的制造商均报告订单数量快速增长。

最近的这轮衰退起于美国，在很大程度上也止于美国。如果说是次贷市场和其他放纵无度的信贷行为导致了市场崩溃，那么市场和经济的回暖也要归功于包括美联储在内的美国政府在恐慌情绪处于顶峰的时刻果断注入流动性的魄力。

过去几个月来，关于欧洲爆发下一场危机的忧虑时涨时消。欧洲和国际货币基金组织公布了救援希腊的计划，但希腊也出现了抗议政府大规模削减赤字的暴动。

欧洲央行主席特里谢表示，该行的治理委员会甚至没有讨论购买政府债券的可能性。这让一些交易者感到失望，他们原本希望欧洲央行能够像美联储一样，在形势恶化的时候注入流动性。

相反，在葡萄牙和西班牙有可能步希腊后尘的情况下，大家越来越担心欧洲会重蹈2007年美国政府的覆辙，当时政府官员一再宣称次贷问题是“可控的”，迟迟未能采取果敢的措施遏制恐慌蔓延。

6日在美国午餐时间过后不久，恐慌达到了顶峰。首先是一些货币迅速跳水，尤其欧元兑日元损失惨重。

这可能暗示一些大资金交易者正在平仓。以低利率借入日元，然后用借来的资金来炒作以其他货币计价的、收益率更高的资产，这一直是十分流行的操作手法。退出这样一笔交易的方法就是购入日元归还贷款。

于是，在短短几分钟之内，美国股市似乎突然崩盘。其中一部分下跌是真实的，另一部分则仅仅是交易故障。

另外，欧洲在处理当前危机上面临着诸多障碍。欧洲央行不具备美联储那样大的权力，而且也没有一个大欧洲政府来做出快速反应。在希腊救援的问题上，经过几个月的商谈之后，目前救援方案仍未得到所有相关方面的批准。

而且，美国危机的形成是在财政赤字螺旋式攀升之前。特里谢在呼呼欧洲各国政府削减财政赤字时指出，现在注入流动性的难度更大了。

对于那些没有陷入困境的国家的选民而言，花大量现金来救援其他欧洲国家政府也许是难以接受的，但如果不这么做，又可能会威胁到整个欧洲大陆的众多金融机构。

削减债务的一个传统办法就是货币贬值，这可以让未偿还的债务价值缩水。但是欧元区的国家没有办法这么做，这也是希腊处境如此艰难的原因之一。

但是一些投资者似乎感觉最终到来的全球通胀将成为解决方案的重要部分，因为通胀可以让政府和其他债务人用比接受贷款时价值更低的货币来偿债。在过去3年中，尽管标普500指数价值缩水6%，但30年期通胀保值国债却上升了将近4%。

至于市场像这样的神经过敏是否会被新出炉的利好经济数据所冲淡，抑或欧洲的悲剧将激起与不久前吞没美国市场同样的恐慌情绪，我们不得而知。

如果出现第二种可能，那么这可能又是一个市场从一个极端走向另一个极端的时期。2008年秋季，雷曼兄弟的倒闭吓得投资者四处逃窜。然而第二年的春天，对救援和刺激计划可能发挥作用的希望令几乎所有资产类别都走出了一轮强劲牛市。

如果这又是一个转折点，那么赢家将是那些成功地在高位卖出证券的人，无论他们这么做是出于运气还是远见。

这一切发生的背景恰好是在参议院就金融改革展开辩论之时。毫无疑问，华尔街会有人以此为依据，宣称市场的反应是在警告新的监管方案过于严厉，不过市场的旋尾降落也证明了一点，即有效市场假说对于解释现实并不是一个完美的模型。

在某些情况下，市场在估量价值方面表现相当糟糕。2006年，市场乐观过度，而2009年初又陷入荒唐的悲观主义。

这并不是取消市场的理由，因为任何其他选择可能都更加糟糕，比如让法官和政府官员来设定价值。但它的确可以让我们反思：由于迷信市场而制造出几乎不受监管的影子金融体系是否合理。那些相信监管的人可能会说，如果这样的疯狂走势得以延续，将进一步证明市场需要成年人的监督。

金银岛岛主

花旗：交易员打错字传言没有依据

美国道琼斯30种工业股票平均价格指数6日盘中暴跌近1000点,外界传言花旗集团一名交易员的打字错误是暴跌主因。花旗集团随后发表声明说,尚未发现人为操作失误迹象。

花旗集团发言人香农·贝尔的一封公开电子邮件表示,花旗集团现阶段未发现人为操作失误的迹象。依据我们的调查,关于操作失误的传言没有根据。贝尔在邮件中说,如此不准确和没有依据的传言令我们相当困扰。





离奇大跌或促新监管措施出台

据美国政府消息人士称，逾50人彻夜调查，希望查出跌市原因，但至今仍无法证实触发点究竟在股市之内还是之外。政治新闻网站Politico指出，美国证券交易委员会和期货交易委员会的官员，正追查芝加哥一系列标准普尔期货巨额交易。调查人员称，纽约的计算机自动化交易系统发现芝加哥的一系列交易后，下达连串沽盘，以致沽压如雪球般越滚越大。

无论原因如何，这次美股史上最大盘中跌幅，已令投资者和政客怒不可遏。太平洋投资管理公司行政总裁埃利安表示，我们应期望监管部门用一切可行工具，降低金融市场的交易速度限制。两名民主党参议员呼吁修订金融改革法案，要求监管机构汇报大跌市原因，以及是否需要在股市采取“断路机制”。

美国证券交易委员会（SEC）表示，正在积极考虑制定新的规则，以应对股市交易的不正常变化。据两名消息人士透露，尽管美国证券交易委员会还没有结束对本周股市大幅下挫的调查，但是监管机构已经在对新规则进行调研。

美国证券交易委员会可能将对那些股价下降到一定百分比的公司采取交易限制措施，但是这些限制措施目前还处在讨论阶段。此外，美国证券交易委员会正在研究是否在新规则中加强时间因素的控制，以防在短时间内市场出现大幅的下跌，造成整体经济的恐慌。