1988：建不成股市就去修自行车、卖包子

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据悉，最初石破天惊地在中国提出建立证券市场的，并非是后来出名的几位“海归”，而是一帮从没见过股市的穷学生。

1984年，当时中国人民银行研究生部20多名研究生(其中包括蔡重直、吴晓玲、魏本华、胡晓炼等),发表了轰动一时的《中国金融改革战略探讨》，其中第一次谈到了在中国建立证券市场的构想。 没有人能想到，这本蓝色封面、印刷粗糙的小册子在1984年第二届中国金融年会上引起的思想风暴的规模。此前25年中，国内对于金融市场建立一直鲜有理论探讨。论文的发起人、原中信嘉华银行总裁蔡重直对本刊回忆，当年关于证券市场的构想，要在马、列全集中寻找理论依据，文章最后提出要开放全国证券市场。 这个在当时被很多人认为是“反社会主义”文本的东西，起到了破除观念樊篱的作用。而1984年也正好是改革进程中一个欣欣向荣的年份。 与此同时，在市场改革中，一系列的变化已悄然发生。在1985年、1986年，一些股份公司开始成立，如北京的天桥公司、深圳发展银行等，这些公司开始发行股票，尽管当时没有证券市场，但这些股票已经具有价格并开始在市场中交换。 1988年，王波明、高西庆两位留美学生回国并开始着手一件大事。财经评论人、目前任一家保险公司发展改革部副总经理的王安对本刊回忆说，当年，王波明和高西庆在美联储大楼下有个约定：要在中国建立证券交易市场，回北京后干5年，如果不成，高去东边修自行车，王到西边卖包子。当年的《纽约中报》报道说，高和王踌躇满志谈股市，从华尔街返归国门雄心高万丈，又说高、王起草报告游说建立股票交易所，辩称投机不是贬义词，买空卖空亦属需要。很快，官方有了回应。 1988年7月9日，人民银行开了证券市场座谈会，会中囊括了中央财经领导小组、计委、体改委、人行、财政部等人员。此外，还有资本味道十足的国企中创、中农信等公司。 会上决定，由人行牵头组成证券交易所研究设计小组，人民银行综合计划司司长宫著铭、中国新技术创业投资公司总经理张晓彬等主持起草《中国证券市场创办与管理的设想》(后简称《设想》)，王和高也是其中的“年轻人”，二人就此开始有了“组织”。 蔡重直回忆说，当时，在企业里拿钱最多的是张晓彬；政府里起到巨大推动作用的是宫著铭，他当时既是国家体改委委员，又是国家计委委员，还兼任人民银行体改办主任。而全职操办的就是王波明。 《设想》很快起草完毕。1988年11月9日，中央高层首次听取《设想》报告。当天上午9时，在中南海，时任中共中央政治局常委、国务院副总理兼中央财经领导小组副组长姚依林和中央顾问委员会常委兼中央财经领导小组秘书长张劲夫共同主持了汇报会。
会到尾声，张劲夫总结道：“我多年思索公有制怎么个公有法，现在全民不如大集体，要改革财产所有权的问题，用什么方式解决，股份制本身是核心问题，要探讨，我报名作一个志愿兵。体改委为主，我参与，要赶快搞出来。” 会后，中国农业信托投资公司总经理王岐山和宫著铭等集合9家官办公司成立了证券交易所研究设计联合办公室，简称联办。他们准备在北京建立证券交易所，但随后一场政治风波却令这个设想越走越远。 此后，证券交易所的星星之火在南中国开花结果。1990年12月19日，上海举行上海证券交易所开业典礼。这个消息又刺激了深圳人，12月1日，深交所开业，但“开业”前面加了个“试”字。 股市最初的建立就是如此，“历史在为未来奋斗的时候总是高尚和纯洁的，当年设计者所构想的证券市场只有一个榜样——欧美，欧美股市是完全市场化的结果，是最精明的商人之间的活动，而中国的历史现实却决定了中国的股市一开始就带着太多的政府色彩。”一位最初设计者评论说。这为后来的政策市以及国企圈钱埋下了伏笔。

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中国股市10余年回眸：政策与市的“亡羊史” 《中国新闻周刊》王晨波：2005年6月8日，沈阳，年过七旬的古清生(化名)像平日一样来到了辽信证券交易所，与相熟的股友们打了招呼后，开始仔细看盘。 这天跟平日不同，交易大厅的看板上一片红肥绿瘦，股市一扫昨日阴霾，行情全线飙升。看到这些，古却止不住地叹气，嘴里不停的念叨着“没事，没事”，数分钟后，他倏然倒地，突发心肌梗塞而死，就此永别恋战多年的股市。 就在前一天，古权衡再三，还是把这些年来买的股票悉数卖掉。这个决定是在8年来股市首次跌破千点大关后做出的。他的股友对本刊回忆说，赔了近十万元后，古对股市彻底绝望了。 事实上，6月6日上午11点06分，沪市股指跌至988.32点。那一刻，绝望的情绪弥漫在全国各地的交易所里。在当时的一份网络调查里，大部分人们相信“出逃等于生还”，有人用“中国股市8年抗战，一觉回到解放前”来形容此时此景。

但随后的事情几乎令所有人大跌眼镜。6月8日，突如其来的暴涨甚至让中央电视台直播节目《中国证券》早间版的主持人闻股“色变”。 这位主持人显然没有精神准备面对突然跳空高开的局面，更来不及细数究竟有多少支股票以涨停价位开出，面对开盘之后急速的涨跌幅变化，她的脸上露出错愕之色。 当时，在北京阜成门附近的一个交易所，甚至有股民怀疑显示屏出错，因为按照此前大盘走势，股指应该截然相反。主流的看法认为，这显然是一轮“有组织”的救市，各路资金秘密“勤王”，以非常之手段演出非常之行情。 同是一天，疯涨了8%的“人工牛市”送走了古老爷子的最后一声叹息，也让人想到了中国股市近15年来历历在目的几次“牛市”。令人记忆犹新的就有2002年6•24行情，再之前的1999年5•19行情，以及1994年三大政策救市行情等等，不一而足。在以往的那些政策市里，股指骤然暴涨之后，股市高市盈率而少投资价值的问题每每凸现，于是，怎样涨上去的最终又会怎样跌下来，大多数的投资者都曾被类似行情套牢过。

回溯近15年的股市，可谓一部“亡羊史”。“但见行情起伏，难觅制度建设”，著名经济学家、原全国人大财经委员会经济法室副主任王连洲说。 其间，“权宜”政策频繁干预股市，其价值导向也常常相左，研究人员纷纷抱怨根本无法看清这些所谓的“政策市”，这也直接导致了中国股市成为不折不扣的“猴市”——无所谓“熊市”、“牛市”，就像只上蹿下跳的猴子。 众多最初设计参与者、市场立法者、机构投资者以及股民、学者等，几乎都得出一致的结论：“十多年来，除了围绕股指的纷纷扰扰，技术层面的修修补补，真正称得上的股市制度构建凤毛麟角。” 从最初试验——片面抑制——功利地利用——无奈的制度重建，中国股市已经跌宕起伏地走过了近15年，而一次次改革的机会也在一次次的“权宜之计”中蹉跎。

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2001：项怀诚的一句话北京大户损失了几十万 《中国新闻周刊》王晨波：2001年初，股市没出现什么社论，却以学者“掐架”的方式拉开调整序幕。1月初，经济学家吴敬琏抛出“赌场论”，接着又引发中国股市“推倒重来”的观点。旋即招来经济学家厉以宁、董辅、肖灼基等的反击，国内掀起股市大讨论：中国股市究竟向何处去？ 在这背后，人们发现，管理层对股市的态度开始微妙转变，挤泡沫成为主基调。可以佐证的是，年初朱总理在一次内部会上强调，要把主要精力放在加强和改进金融监管上。“这意味着股市监管再次进入了风险管理阶段。”大通证券研发部副总经理刘嘉伟说。 政策转向同时，减持国有股充实社保基金的说法也开始在股市上流传起来。当时，社保基金入不敷出，由于财政困难，需要减持国有股为社保基金“输血”。 6月14日，媒体刊登国务院《坚持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，这份文件是在财政部主导下产生的，财政部部长项怀诚当即表示：“国有股减持有利于证券市场的稳定发展，对证券市场来说是一个利好因素。” 项的这句话仍令北京大户张新兰(化名)记忆犹新，她当时还坐在阜成门某交易所的大户室里，原本希望借利好买进，但很快就损失了几十万。她回忆，后来股民们认识到，减持就是变相摊派和扩容，而按照新股发行价格减持是杀富济贫。“我们用市价买的股票，怎么能跟那些最初按照资产规模划定的非流通股一样呢？这简直是大规模的圈钱。”张说。这的确是当年减持的硬伤，按市价减持遭到了股民们的强烈不满，被认为是“与民争利”，并从此激化了流通股和不流通股之间的矛盾。 随后，大盘飘绿。7月26日，国有股减持在新股发行中正式开始，股市暴跌，沪指跌32.55点。到10月19日，沪指已从6月14日的2245点猛跌至1514点，50多只股票跌停。当年80%的投资者被套牢，基金净值缩水了40%，而券商佣金收入下降30%。 很快，1500点“铁底”岌岌可危。“10月22日，股市的神经越绷越紧。下午3时，周小川像唐•吉诃德一般拎长枪跨瘦马直奔国务院。晚7时周回府。晚9时，中央电视台宣布，国有股减持办法暂停。”王安说。 由五部委联合调研，由财政部主持的国有股减持办法，实行了3个月就被证监会一家宣布暂停了。
“政府犯了一个大错，操之过急且缺乏慎重。”中金公司董事总经理许小年当时评价说。他的理由是，此时叫停减持，无异把股市下跌的所有罪过都归之于国有股减持，而真实的原因并非如此。后来据国家发改委体改所研究员李幛分析，大小有21个原因导致了当年股市暴跌，其中包括：1999年政策利好释放完毕，央行规范资金，银广厦等庄股内幕彻底曝光，当年股市整顿等等。 让人印象深刻的是，当年许小年拿出K线图，其中显示在减持公布的6月14日，沪指创下此前11年来新高2245点(也是迄今为止的最高)，直到7月13日，股市仍在高位盘整。提到那次叫停国有股减持，许至今唏嘘不已。现在看来，许的说法有一点没错：此后股权割裂成为中国股市的“原罪”。后来“海归派”官员又陆续推出了“市场化”和“国际化”改革，其中大多“水土不服”，在强力推行中，又在股权分置的框架下被扭曲。最后，股民们似乎找到了罪魁祸首，即股权分置。

2001年中国股市仿佛打开了潘多拉魔盒，当年打错了国有股减持的算盘后，问题纷至沓来，而“股权分置也逐渐成了一个筐，什么问题都可以往里装。”财经评论人水皮对本刊说，似乎解决了股权分置，实现了全流通，破除了“原罪”，中国股市的问题就可以迎刃而解。 之后，证监会全国征集国有股减持方案，最终收到4000多个方案，形成了“全流通”大讨论。

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历史上的“超级牛市”如何炼成？ 据《北京现代商报》报道，近期，股市出现连续上涨的走势，受此影响，许多人都在高唱牛市到来了。而面对涨声四起的牛市论，仍有些投资者不敢踏入股市这个“雷池”，继续悲观地看待现在的市场。其实，一轮牛市的产生需要多方面因素的支持和配合，这里把中国证券历史上牛市特征和历史背景做一个分析，给广大投资者以参考。 １９９４：２个月涨２倍多不是牛市胜似牛市 １９９４年８月的行情惊心动魄，人称解放军叔叔救市行情，其实并非解放军出面救市，只是行情在８月１日建军节启动而已。在这之前，股市一路阴跌，在跌破７７７点铁底后一路下滑到３２５点，其间没有称得上反弹的上涨。就在投资者一片绝望之中，管理层出台三大利好救市：停发新股、允许券商融资、引进国外投资者。１９９４年７月２９日，上证指数收盘３３３点。

1994年８月１日星期一，投资者眼睁睁地看着股市在３９４点开盘，涨幅接近２０％，所有人都傻了。由于对以前反弹过后更大下跌的恐惧，大量投资者开始卖出股票，股指开始回落，很快屏幕上显示出３７８点。正当卖出股票的人沾沾自喜的时候，股指再次被强大的买盘托起，并一路上扬，收盘报４４５．６４点，比前日上涨３３％，山东渤海更是涨幅高达１０８％，两市没有下跌的股票。上海股市成交量超过３０亿元，为前一个交易日的６倍。 随后股市直线上扬，到８月８日星期五，上证指数收盘６８３．０４点，比一周前上涨１０５％，连境外投资者都大呼看不懂，行情非常凌厉，仅仅一个半月便达到了巅峰１０５２点。这次行情可以说是斜率最大的行情，起因为政策利好，但由于时间较短，业内人士并不愿意将这波上涨归结为牛市，而更愿意说是一次反弹，但２倍多的涨幅，即使不是牛市，也让投资者过足了瘾，不是牛市胜似牛市。 １９９６：十三道金牌方能镇压的最强牛市 经过连续的下跌，１９９６年１月股市终于开始走稳，最低点已经探明５１２点，新股再次发行困难，管理层被迫停发了新股。而政策也开始偏暖，券商资金面开始宽裕，各路资金也开始对优质股票进行井井有条的建仓。 什么是优质股票？还是那句老话，散户不要的股票就是好股票，当时新发行的股票肯定没人要，湖北兴化这个大牛股就出现在这个群体。四川长虹因转配股的红股上市的丑闻，复牌后也遭到散户的抛售，成为了没人要的股票，它也是这次牛市的主要牛股。另外，由于当时投资者偏爱上海的股票，深圳的普遍没人要，为首的深发展由于流通盘偏大，自然成为散户抛售的主要对象，而它也成为了整个牛市的领头羊。 牛市来了，什么都敢炒，疯狂程度让局外人不可想象，１９９６年４月２３日，深科技拔地而起，６天时间从４．９元上涨到２０．９９元，２０．９９元买入的投资者会不会像现在的投资者一样永远套牢呢？不会，１９９７年的５月，深科技达到７０元，２０．９９元买入的投资者仍有２．５倍的盈利，这就是牛市。 牛市生命是顽强的，１９９６年１２月１２日《人民日报》发表社论，认为当时的股市出现了泡沫，股市连遭打压，几乎是３个跌停板，而就在这期间，交易制度也发生了改变，实行了涨跌停板和Ｔ＋１。 １９９７年２月２０日，伟人邓小平与世长辞，股市也以阶段性低点８７０点开盘，经过３０分钟的默哀，股市再次被资金推起。有传言说，当天管理层要求各证券公司：不管买什么，只给你们３０分钟时间，所有券商必须建满仓。牛市再次一发不可收拾，３个月后，上证指数达到１５１０点。一路上管理层连发１３道金牌打压牛市，１９９７年新增３００亿新股发行额度的消息终于让牛市低下了高昂的头。 　１９９９：轰轰烈烈的５·１９行情 １９９９年的５·１９行情是在特定的背景下爆发的一波单边急升走势，中间经历了诸多利好传闻和消息的推动，场外资金不顾一切地接力买进，造成了３２个交易日的辉煌，让人至今难以忘怀。 在行情启动前，我国驻南联盟大使馆遭美国导弹袭击，同时也炸出了中国股市著名的“导弹缺口”。 随后深沪股指连创新低，上证指数跌破１１００点。在此危难时刻，证监会先后向国务院提交利好政策：改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模、搞活Ｂ股市场、允许部分Ｂ股Ｈ股公司进行回购股票的试点等六项政策建议获批，这一系列“政策利好”也成为了奠定５·１９行情的基石。 行情正式发动的当天，上午还显得相当平静，真正的变化发生在下午，大量涌入的场外资金不断推高指数，成交量猛烈放大，市场开始骤然升温。此后连续３天，市场量能梯次推进，从７５亿元到１０２亿元到１４５亿元。市场的做多信心迅速膨胀，场外资金继续蜂拥入场，直到放出沪市单日４４５亿的天量，指数上攻至最高１７５６．１８点才戛然而止。 本轮行情的发展过程中，经历了有线电视网络股、高科技股、银行股板块、除权股板块、权重股板块、绩优股板块和标购股板块等多个热点的猛烈炒作，几乎整个市场９５％以上的股票都上涨超过５０％，体现出十足的牛市特征。这与后来出现的二八现象的局部牛市有着本质的区别，也是５·１９被投资者念念不忘的主要原因。 ２０００：至今无法逾越的２２４５点 ５·１９行情力度之强史上罕见，但在见到阶段高点后，随之而来的持续半年的大调整，在１９９９年的最后几天，一轮新的牛市在一片观望中突然爆发。 这波由网络科技股引领的行情，无论在持续时间上，还是个股涨幅上都到了近乎疯狂的地步。上证指数从１９９９年１２月２８日起步，到２００１年６月１４日上证指数创出了２２４５．４３点的历史新高，经过１年半的上扬，沪指创造了至今仍无法超越的历史高点。 ２０００年初政策利好接踵而来，先是允许券商股票质押贷款，之后实施新股二级市场配售，沪深大盘应声而起。大盘上涨的过程中，虽然有转配股流通上市，新股增发定制框架，宝钢等新股扩容等利空因素出现，但在开放式基金、保险机构、社保机构等增量资金大量入市的背景下，沪深股市大涨小回，一路创造出历史新高。 ２００１年，两市继续演泽着牛市的行情，但有所不同的是，大盘指数的震荡幅度明显加剧，“牛劲”已大不如前。沪深指数的综指也仅从年初的２０７７点至最高２２４５点，涨幅仅约８％，而成交量相对２０００年已有所萎缩。 ２００２年中期，“中科系事件”、“亿安丑闻”、“基金黑幕”等一系列恶性事件相继曝光，银广夏、三九医药、麦科特、蓝田股份等一大批上市公司违规遭到立案稽查，投资者信心崩溃，沪深指数反转向下，一轮牛市宣告结束。

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10年大盘开局回顾 《成都日报》载：1996鼠年牛市开端 1996年时市场预计央行将大幅降低利率，同时市场平均市盈率不到10倍，为全球最低。由此鼠年开局牛得很，上指全天上涨49点。第一周，成为了牛市的开端。 1997牛年牛气逼人 1997年延续了1996年的牛势，牛年第一个交易日，大盘上涨18点，幅度不大，但也属于牛市末期。 1998虎年老虎不发威 节后第一日全天涨25点。但节后股指一个月内疲软回落。尽管在虎年里，央行分别3次降息，但显然股市老虎在第一次降息时就吃饱了，于是股民再怎么使劲也是白忙活。 1999兔年天性跑得快 在节前指数下跌的情况下，股指出现恢复性上涨，这一周的走势也就相对好看，５天里４根阳线。后面的事情大家都知道，“5·19”行情再次让人们瞠目结舌。 2000龙年一飞冲天 龙年开盘第一天，在央行和证监会允许符合条件的证券公司以自营的股票和基金向银行借款等两大利好刺激下，沪深股市强劲上扬，以罕见的跳空缺口高开高走。收盘时，沪深指数涨幅分别达9.05%和9.36%。 2001蛇年遭遇当头棒 刚一开市，证监会就发布了两条新规则，导致大盘急挫。上证指数当天下跌58点，跌幅2.97％。随后的一周，大盘承接前期下跌的走势继续走低，获利盘开始不计成本地套现出局。 2002马年路遥马无力 受节日期间降息利好影响，马年第一个交易日股指跳空高开，上证指数上涨24点，涨幅1.57％。但随后的一周，大盘进行震荡整理，市场的人气在下降，资金都处于观望状态。 2003羊年太温柔 尽管传出人民银行要继续执行稳健的货币政策，适度增加货币供应量，更好地支持经济发展等利好。上证指数仍跳空低开，最终以下跌20点收盘。随后的一周，大盘一直围绕着半年线进行缩量整理。 2004猴年开局跳得高 节日期间国家统计局公布的有关2003年度GDP增长指标，9.1%的超强增长几乎出乎市场的最乐观预期，使得资金蜂拥入市。猴年第一个交易日，沪深两市双双跳空高开，上证指数上涨28点。 2005鸡年转折之年 新年伊始，受到关于放宽保险资金入市条件及其相关准入条件进入实质阶段消息的影响，上证指数全天上涨了１１点。 2006狗年红盘开局 国务院办公厅日前发出关于做好贯彻实施修订后的公司法和证券法有关工作等利好通知。大盘能否承续升势只待时间来证明了。