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在阴影笼罩着股市的日子里，你我又有了一次买廉价好股票的机会。当前的市场因偏见和普遍的谨慎情绪反而蕴涵着很多的机会。———题记
□ 大鹏证券 王晓路
当前市场存在几个重大疑虑，一是核心资产短期涨幅大，担心集中持股的基金会抛售这些涨幅大的品种；二是投资者对宏观政策有所担心。我们不妨想想，香港市场上如有很多小市值股票从几毛跌到１分，是否有人会担心汇丰将从１００元跌到５０元？盈富基金减持的时候，物有所值的蓝筹股跌起来是否如惊弓之鸟？至于中国的证券市场是否有中国的汇丰、是否有物有所值的蓝筹股，不妨让我们看看大盘在４月１６日创出１６４９点高点以来，到底哪些股票在涨，哪些股票在跌。
牛股如同星星之火
谁在逆市上涨？———半年报业绩优异者
今年４月１６日至今，上证指数下跌了１７０点，但仍有１５０多家股票上涨，涨幅居前的５０名的股票主要是两类：其一是汽车、电力、工程机械、钢铁、石油、港口等前期主流板块，以及后来以数字电视为主的科技网络股，大约占６０％的比例，如上海汽车、盐田港、深赤湾、常林股份、酒钢宏业等；其二是重组股、控盘股，如天鹅股份、多佳股份等，大约占４０％的比例。
这批股票的名单显示，基本面因素仍然是主导股票上涨的最本质、最主要因素，至于累计涨幅也好、题材概念也好，都是其次的。而在基本因素上，半年报业绩则是当前最重要的指标。在上述逆市中上涨的品种，尤其是主流板块的个股，清一色是中报业绩优秀，很多已经公布了业绩成为白马股。如盐田港、常林股份等。
谁在创历史新高？———行业复苏，业绩大幅增长者
毫无疑问，将今年的行情定性成熊市是不科学、不客观的。事实上，汽车、港口、工程机械等业绩明显上升的板块在２００２年１月就结束了它们的下跌，展开了反复的、顽强的上升行情。尽管２００２年４季度指数破位大幅下跌，也未能阻止它们的上涨。在今年３、４月间，它们当中业绩好的品种完全突破了“６·２４”高点，并创出历史新高。如长安汽车、上海汽车、盐田港等。将这批一年内上涨幅度超过５０％，并创历史高点的股票，定义成牛股是完全合理的，它们牛市的起点应该从２００２年初就开始了。
在汽车、港口板块之外，钢铁、电力股也有很多创历史新高，如华能国际、通宝能源、酒钢宏业、新兴铸管、韶钢松山等。而且目前它们的动态市盈率仍然在２０倍左右，钢铁股在１５倍左右，远未高估。这样的个股创新高行情有宏观经济和公司业绩的坚实支撑，其现金流和派息率足以支撑当前股价，这样的上涨是十分理性和健康的。
谁跑赢了指数，站在２２４５点以上？———具备长期投资价值者
一直有一种观点认为中国企业的缺乏长期投资价值。事实上，即使在２００１年６月大盘创出２２４５点新高时买入宝钢股份、上海汽车、盐田港、上海机场、新兴铸管、上港集箱、天津港等这些大盘股，现在仍然有８—６０％的升幅，尽管指数在这期间下跌了３５％。这些个股基本面透明，业绩稳定增长，盘子大，市场形象呆滞，在２２４５点的时候，并没有显示出多少的优势。但随着时间的推移，它们的赢利能力得到市场认可，长线的持有者不仅通过持有它们回避了系统性风险，还获得了可观的收益。这些股票可以很明确地告诉人们，中国股市是有投资价值的，长期持有大盘蓝筹股是可以获得大大超过指数的收益水平。
一直以来，人们也都认为中国股市投机气氛浓烈，其实，十几年来，股市一直都是按照业绩、成长的主旋律发展的，以清华同方为代表的科技股在１９９７－２０００年间确实有不俗的业绩成长，而当它们业绩步入下滑的时候，股价很明显地出现长期的下跌。
熊股仍在漫漫黑夜
今年４－６月，在指数下跌１７０点的过程中，有超过１０８０家股票在下跌，跌幅超过２０％者４９家，从这个意义上看，市场的弱市格局还是很明显的。领跌的股票主要有四类：一是崩盘下跌个股，如世纪中天、百科药业、正虹科技以及与农凯集团有关的海鸟电子、大盈股份等，其短期跌幅惊人，市场负面影响大；二是ST股和前期绩差庄股板块，其经营持续滑坡，股价连绵阴跌。在今年３、４月份的上涨中，它们基本没有表现，市场一旦走弱，它们继续创新低，此类股票数量巨大，市值蒸发巨大，对投资者伤害最大；三是前期主流板块分化，部分业绩不好的品种大幅下跌，如一汽四环预告中期业绩同比大幅减少，股价跌幅达４３．６％；银行股自４月以后表现不佳，显示出基金等主流机构对它们有分歧；四是次新股或小盘股，其业绩和股价不相匹配，在钢铁股、港口股超低市盈率的衬托下，纷纷价值回归。
通过统计，我们还发现，创历史新高的股票不过六、七十家，但跌破１３１１点创新低的股票倒有６８０多家，主要类型仍然是上述的崩盘、业绩滑坡、庄股、ST、小盘次新股等。
通过上述上涨下跌个股的信息显示，市场仍然在为前几年的恶性透支付出代价，虽然有少数公司分享了中国经济的高速增长，赢利能力大幅提高，股票走出了牛市行情，但多数公司赢利能力有限，市盈率、市净率高企，股票熊途漫漫，市场整体的牛市氛围还没有形成。
同在１５００点，稀缺资源完全能抵抗任何系统性的风险
１５００点是重要的历史关口，在２００１年１０月２２日、２００２年６月１７日、２００３年１月２８日、２００３年７月２２日，上证指数都收在１５００点附近。但这期间个股起落可谓富有戏剧性，全部个股中有３１３家上涨，其中涨幅在１０％以上者达２１７家，２０％以上者达１３３家，涨幅４０％以上者仅６５家，最大涨幅是长安汽车达２９８％；同时有９２６家下跌，跌幅超过４０％者有１２０家，远远多于涨幅４０％的个股。
我们选取了一些个股在４次１５００点区间的表现（见表１）。当我们把时间跨度拉长了看，发现个股的业绩和价格相关性是巨大的，能上涨的无一例外是业绩增长者，而下跌，尤其大幅下跌者均为业绩下滑者，或重组股概念破灭者。可见在上市公司长期稳定增长的业绩面前，市场的供求关系、技术指标、政策干扰等都是次要的。真正的好股票，是极为稀缺的资源。
市场存在明显的偏见和巨大的机会
今年４月中旬以来逆市上涨、创“６．２４”新高、创历史新高的股票为数很少，不过２０多家，剔除长庄股以外，其基本面个个都是百里挑一，极为难得的是其动态市盈率在１５－２０倍左右（见表２）。而跌幅居前的股票，其基本面很多都是极其糟糕的（见表３）。
通过对比，我们可以发现尽管一些股票跌幅高达７０％，但市盈率仍然高得惊人；另一些股票尽管翻番或涨了５０％，但可见的未来仍然能给股东创造丰厚利润。
但是市场仍然有很多人认为基金集中持股风险巨大，随时可能崩盘；跌了很多的股票应该是跌无可跌，存在反弹机会。由此我们不禁想到一个问题，就是买股票本质上是干什么。套用一句巴非特的话：“哪怕只买一股股票，也必须像买下整家公司一样谨慎”。在回顾了历史上多次１５００点区间个股的不同价格后，我们不能不得出这样的结论，那就是市场存在重大的偏见，人们的恐惧更多的是股票的短期波动，而不是企业的经营风险，短视的结果是只看到了反弹的几毛钱，错过了长期持有的大收益。
站在这样的角度，我们认为：
１、在基金集中持有的股票中，真正有业绩、有成长、定位合理甚至偏低的股票，基金不会因为涨幅大而减持；对于阶段性业绩或未来成长不确定的品种，基金之间的分歧会导致筹码松动，如银行股、钢铁股、汽车股。
２、主流板块中能持续增长的品种，不会因为去年、今年涨幅大而下跌，仍然会继续上涨；边缘化的股票并不会因为它们跌幅已大就会有资金大量介入。
实际上，当前的市场因偏见和普遍的谨慎情绪反而蕴涵着很多的机会。彼得·林奇曾统计过，２０世纪美国股市发生了大大小小的灾难，经历了１０次经济萧条，４次战争、２次总统遇刺（其中一个身亡），有４０次跌幅超过１０％，但美国公司盈利增长４８倍，股市上涨６４倍。他说，４０次下跌的故事让他觉得安慰，那就是在阴影笼罩着股市的日子里，你我又有了一次买廉价好股票的机会。他希望自己有能力预测市场并预知衰退，但由于不存在这种可能性，他也和巴非特一样满足于寻找有利可图的公司。
因此，站在中国经济起飞的初中期阶段，我们更多地看到很多行业在随着经济增长同步发展，集约型增长初露端倪，很多的公司每年产生大量的利润，那么在证券市场上，我们所要做的是，选择那些有长期赢利能力物有所值的好公司，买入持有。稀缺资源的价格，现在不是高估了，而是低估了。 |
发表于 2003-8-4 11:54
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