本帖最后由 show 于 2015-7-17 17:05 编辑
焦点：走近股指期货
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主持人：在3月16号，国务院正式发布了新修订的期货交易管理条例，市场上当时就有了反应，一些期货概念的股票是应声而涨，也带动了市场的走强，昨天中国证监会主席尚福林再一次就期货上市前的各项准备工作讲了话，他说高标准，稳起步，是证监会目前对于股指期货的一个原则。
老姜：应该说这个股指期货显然是渐行渐近，我想我们今天这个标题基本上把股指期货它现在的态势已经说清楚了。另外，还要跟大家先说一下到底什么是股指期货？我们讲期货的概念是比较好理解，比如商品期货就是交易未来某一时间交割的一个商品期货，我们说9月份或者10月份的大豆，玉米，铜、铁、锌等等这是商品期货，而股指期货它交易的是未来某一时间段的市场指数，也就是说它是交易和交割的标地物，都是未来某一个时间的指数，那就是所谓的指数期货，金融期货。
主持人：对，那一次的股指期货就是沪深300指数作为标地了，而它是选取了沪深300比较有代表性的一些股票，目前这些股票的市值几乎占到了我们整个市场的60％，应该说是非常的有代表性。
老姜：而且也因此大家对指数期货的关注度非常之高，在3月16号发布新修订的期货交易管理条例里面有这么两点，做了重新的修改：第一，它扩大了使用范围，而原来期货条例只受于商品期货，我们原来是没有金融期货的。95年的3·28国债期货之后再也没有了金融期货，现在把它从商品期货扩大到了金融的期货和期权，连期权也有了。第二，就是说考虑到金融期货推出之后，像证券公司，券商，基金，商业银行等都会成为市场的重要参与者，所以期货公司现在已经明确定位为金融企业，也就是说期货公司将来肯定会自己做一些资金业务等，他会作为其中的一个机构，而应该说这个态势使得股指期货和现在现货市场之间的连带关系，大家都在猜测到底这个期指推出来之后对现有的股市是一个什么样的影响。
主持人：这个期货交易管理条例是不是就是为我们的股指期货推出铺平了道路？
老姜：从规章上来讲，确实是这样，就是说如果没有这样一个重新修订的期货交易管理条例，那么你推出的期指是有法制问题的。第一个是原有的规则，只允许商品期货，你怎么能进行交易金融期货？还有一个就是任何一个期货交易品种，除了个人投资者之外更多地是一些机构，而所谓的机构不外乎就是这样几个经营，券商，基金，期货公司，将来有可能包括银行等等这样一些机构，而这些机构原来是不允许进来，现在也已经把它划进来。到目前为止，像你刚才讲的尚福林这段讲话也提到会认真地做好股指期货推出前的准备工作，他同时透露出两个信息：第一，他们是很稳妥，很认真地。另外，时间上恐怕不会太久。
主持人：就是高标准，稳起步，实际上让我们有很多的联想。
老姜：猜想。
主持人：我们回想就可以知道，实际上股指期货我们已经等待了十年，如果说股指期货在整个世界上已经有了20多年的历史，从82年就开始有股指期货，但是中国为什么等了这么长时间，因为它是一个全新的金融产品，到现在它离我们越来越近，我们先回顾看看我们国际股指期货的发展历程，以及我们国家推出股指期货的一些背景情况。
股指期货：20世纪80年代以来最伟大的金融创新
1982年2月24日，全球第一支股票价格指数期货在堪萨斯交易所（KCBT）开始上市交易；两个月后，芝加哥商业交易所开始股指期货交易。从此股指期货作为资本市场重要的风险管理工具而迅速成长。目前，股指期货、期权和个股期货、期权合计已经占到了全球期货、期权65%左右的市场份额。在我国，随着3月16日，新修订的《期货交易管理条例》的正式发布，讨论了整整10年的股指期货终于获得了“准生证”。第一个金融期货——沪深300指数期货也酝酿当中
程功 首创期货
我们国家的A股市场，机构投资者在不断地发展壮大，随着一些大型蓝筹的回归，整个市场的抗风险的能力，抗风险能力在不断加强，那么机构投资者，对于在市场运作中规避风险的一些需求，也在不断地强化。那么我们迫切地在投资者的需求这个层面，需要一个规避风险的一个对冲工具。
方世圣 东方证券
我想我们目前这个国内的股市的市值，早就已经超过10万亿以上了，那我们也看过全世界目前排名在前15名的国家，中国大陆应该是排名算是在差不多12名到13名左右，那么排名前15名的国家，目前早就都已经有这个股价指数期货的推出了，当然包含我国的香港和台湾地区，也都已经有股价指数期货的推出了，所以我想这个时候，基本上来讲，如果说没有这个股价指数期货这样的一个工具市场的话，大量的资金，涌在现货市场上的时候，反而容易造成现货市场上的一个波动，所以我想目前来看的话，是一个推出股价期货最好的一个时期。
主持人：确实，我们怎么理解这个问题？有很多投资人对股值期货是既兴奋，又觉得很陌生，既想试一试，又不知道该注意哪些问题，又怕因此而赔了大钱。
老姜：因为毕竟这个金融衍生品它风险是比较大的。从交易机制的设置上它比我们的这个基础市场，现货市场风险要大很多，比如我们买股票肯定是全额买入，你承担风险，我拿出12元钱，而就是这12元钱发生风险，而且每天涨幅还限制在10％，那么股值期货一般情况下都是像期货，它是按期货交易，它是按保证金交易，也就是我们通常所说的这种杠杆是放大的，它的风险肯定是大，但是首先我们考虑的还是这个市场是不是需要股值期货，像刚刚两位业内人士讲的，我们现在市场走到这一步之后，除了把市场，把上市公司等等这些该做的交易品种做好之外，整个市场机制应该是健全的，它包括刚刚从GDP等等各方面来进行论证。还有另外两个方面，就是我们原来的市场是只能做多，就是你只要进入这个市场，想赚钱，只能做多往上才能赚钱，往下是不能赚钱的，所以这个市场经常是暴涨、暴跌，为什么？你这时候做空是不赚钱的，你必须跟着往上走，如果有了期指之后，你就会发现，网下做也能赚钱，我们所说的卖空就是手里面没有这个品种的时候，也可以先卖空，然后买回来补仓，也是一种操作方式。
主持人：给了一个双向操作的可能。
老姜：而且它最终会形成一种机制，这个机制就是说既能做多，又能做空，它主要体现在既能发现它成份股的价值，发行价值，这是股值期货的一个期货都有的特征。另外，就是消除泡沫，比如在2·27的时候，2·27到今天正好是一个月，2·27大盘暴跌，上海跌了8.84点，那时大家就说我手里拿的都是股票，我怎么卖，卖了左手的，左手的不能跌价，而这时候如果有期指，你就会发现，你在下跌刚刚开始或者在此前现货开仓的时候，你就可以开一点期货的套期保值，如果下跌，股票是赔钱，但是你的期指会帮你赚回来，弥补了。
主持人：但是目前市场也有一种担心，就是我们知道目前的指数是经过大幅上涨以后已经到了3000点之上，3100点今天会不会引起股值期货顿时市场做空的概念，因为可以做空了，马上就有人做空，会不会导致在3100点上方出现最大的震荡？
老姜：应该说机制是允许你做空获利的，但是从长期来看，似乎股值期货和现货指数是正相关的，两者并不是说你往上涨，我往下跌，偏离了，不是的，因为它这种机制设立，比如某一个品种的期货它交割是以现货指数为交割价的，也就是说你可以在交易期间偏离一定程度，我们所说的正溢价、负溢价，但是最终你要按现货指数来交割，对我们下一段好像还会说到这对现货市场的影响。
主持人：好的，对于这个问题，我们听听专家究竟有什么样的看法：
程功 首创期货
我个人并不同意这种说法，这种说法或许有它一定的依据，但是从我们对多个新兴国家经济体，包括发达的成熟资本市场的研究来看呢，事实上股指期货的推出与否，对于这个股市的上涨和下跌之间，其实并没有直接的关系。从我们更多的经验来看，推出股指期货，并不能改变一个资本市场它长期的一个发展趋势。
方世圣 东方证券
我们曾经研究过世界上一些主要的国家以及地区，他们在推出股指期货之后，如果原来是牛市的话，他仍然，中长期来看，仍然是走一个牛市，原来是熊市的话，中长期来看，仍然是走一个熊市。另外一点值得注意的话，就是说我们在这个针对这个其他国家，或地区做了一个分析之后，我们发现实际上在这个股价指数期货推出之后，它的这个股市的一个波动的一个幅度，相对上来讲是减少了。
尚健 基金公司
对于股指期货能引起市场的单边下跌的说法，实际上是一种误解，因为中国股市，长期以来没有做空的机制，所以股指期货给大家提供了一种做空的机制，那么大家会以为有了做空机制的话，那么大家都会一味做空，实际上是一种误解。那大家也知道股指期货的本身是一个零合游戏，它这个也是在做多的同时，它必然有做空，做多和做空必然要达到一个平衡，才能形成一个价格。本身股指期货的市场，它和股票先货市场它本身有一种套利行为，因为这种套利行为的存在，使得股指期货的价格，跟这个现货市场的价格，不至于偏离很远。所以说呢，有了股指期货，它可以促使股市上涨，也可以促使股市下跌，它本身的功能是一个丰富这种价格发现机制的一种功能，
主持人：我们是不是可以来比较接近结论性的问题，就是股指期货本身是受到股市决定的，也就是说股市决定股指期货的价格，但是反过来股指期货对股市可能有一个扰动的作用，但是它很难去决定股市，这最根本的决定因素还在于股市身上，股值期货毕竟是一个金融衍生品。
老姜：应该说期指对基础市场的影响肯定存在。包括我们经常看到，香港恒生指数，在现货指数波动并不大的情况下，往往期指波动会比较大，因为什么呢？因为它交易的并不是现在的指数，是未来的，只不过你现在的波动有可能影响到它，相反，它现在的波动有可能影响到你，但实际上两者是不一致的，比如刚才两位嘉宾。
主持人：他有一个时间差，再一个它还是一个杠杆的保证金交易制度。
老姜：可能对这方面实行这种保证金交易制度之后，对交易者的心理是影响比较多。
主持人：现在有很多投资人认为短期，就是股值期货推出之前会不会产生这样一个现象，就是很多人不管做空，还是做多，他有一个一致的行动就是先买他必须要买进的一些沪深300的成分股指数的这些股票，这样他做多，将来就继续拿着，继续买入，如果做空，就可以反手把它卖出，这样他也可以在期货市场上再做空的时候赚钱，然后他卖股票的同时也可以赚钱。
老姜：刚刚这两位嘉宾探讨的也是这样一个问题，就是说在股指期货推出前、中、后对股市到底有什么样的影响？他当时也已经有一个观点，就是从实证的角度来看，包括印度，像韩国，包括日本等等推出期指之后，到底这个市场是一个什么样的反应？而这种实证的结果是并不能看做规律，也只能说有八个国家，六个国家是什么样，剩下两个国家是什么样，并不能说我们一定会怎么样，他讲了一条规律我是赞同的，就是从长期来看，股值期货和股市的走势是一致的，因为后者，是以后者这个价格指数为交割价的，它必然是一致的，你讲到期指会影响到现货，我想这里面有这样一个逻辑关系，比如指数先是有公司的价格，公司的价格构成了指数，指数的后面是一个衍生品，指数衍生品，你想让这个衍生品直接过来影响这家公司，这显然是不大可能，一定是公司的价格发生了变化，然后指数发生了变化，衍生品发生了变化，所以大家都讲商品期货能够帮助商品期货发行价格，但金融衍生品是不是这样，我想是不一定的，还有就是刚才嘉宾讲到，我不知道大家有没有注意，他说现货在期指推出来之后是波动变小了，也就是现在的沪深300，中国进行交易的现货指数它波动偏小，为什么呢？因为上面有一个期指在进行，你如果偏离多，这个期指能够把它纠正回来。
主持人：有点像一个稳定器，就像熨斗。
老姜：沪深300现货指数跌得很厉害，但沪深300的期指就有人已经进行来抄底化，有可能把期货给拉回来一点，也就是说虽然期指仍然不视为一个高风险的品种，但是它由总体上看是减少现货市场的风险。
主持人：好的，有些投资人问，现实的选择就是短线我们究竟股值期货能给中小投资者带来什么呢？这实际上是大家都非常关心的一个问题，我们不妨再听听专家的观点。
程功
目前要推出的是沪深300股指期货合约，那么这个合约大概涵盖了不到70%的A股市场的总市值，那么基本上它可以代表整个大盘的一个走势，那么很多投资人呢，尤其是一些，对研发力量比较薄弱的个人投资者，他并没有很多时间或者思路去分析个股，那么这样的话，由于个股，由于种种原因可能会带来很多的一些额外的风险，那么它可以利用买入指数来跟随中国宏观经济的一路健康发展，来获利，这也是一种投资的模式。
尚健
对中小投资者来讲呢，因为存在有了股指期货的话，很多产品它的丰富性、多样性会增长，同时中小投资者，这种承受风险能力比较强的投资者，可以通过做多或做空股指期货，来达到以小搏大的这么一种收益，但是这种行为，属于高风险、高收益的这种操作，只适合风险承受力高的投资人来做。
主持人：说到股指期货，我们跟很多投资者也探讨过，投资者听后第一反应就是什么时候推股指期货，眼前一亮，特别兴奋，然后又问能赚钱吗？我们到底该怎么做？您认为股值期货对投资者来说，最重要的提醒是什么？
老姜：我觉得股值期货对大部分投资人士不适合，因为它到底是一个期货，它不是一个我们所说的这种股票，所以我们大多数人对期货的了解是很少的，而它又是期货品种当中波动最厉害，风险最大的一种金融期货，我想这一条忠告大家应该记清楚，就是你如果进入股市的时候没什么准备，准备三、五万块钱进来，然后这三、五万块钱可能够你赔三年，股值期货可就不是这样，因为你是放大10倍，按现有规则，恐怕是放大12.8倍，也就是说如果真的亏损起来，它是放大了亏，赚起来也是放大的亏。
主持人：现在最重要的工作就是提示风险，满世界的，全国的召集投资者开会，告诉你有风险，按说我们任何一个商店在开门之前都在打广告，赶紧来买，赶紧到我们店里来看一看，但是他先提出的是这里有风险，你要是风险承受，能承受得住你再来玩，否则到时候你就不要在我面前哭，就是这个意思。
老姜：风险教育是作为中金所，显然他的重要的任务之一，但是也是想尽快推出这个品种之后把整个市场机制能够健全，还得重复一遍，我觉得金融期货对大部分个人投资者恐怕是不适合的。如果一定有人说我偏偏要像嘉宾说的，以小博大，我就要来试试这趟水，这样也可以，但你一定要注意两点：第一，这种操作技巧，很长时间的操作技巧，大家找一些资料就能够看到，比如你下单也可以做多，一下单也可以做空。第二和第三更为重要，就是资金管理，所谓的资金管理最简单，你不要一下子打满仓。
主持人：那多少仓位比较好？30％？
老姜：一般来说不要超过30％，最高开到30％。另外，还有一个风险管理就是我们所说的止损，你股票越买越跌，我们所说的补仓，比较常见的补仓是金融期货波动起来，恐怕是补不了仓的，为什么呢？它是越补你的仓位越重，如果方向和你判断相反，你追加的保证金就越多。
主持人：是不是可以理解成市场永远是对的，主观上就是你还是要跟随客观的变化而转变，不要认死理。
老姜：对做期货来说，它更讲究趋势胜过价格，我们做股票往往是挂一张单子，我就等这个价格或者卖的时候就按这个价格。
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发表于 2007-3-29 09:53
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