股市的根本问题在于无法衡量上市公司价值

金银岛岛主

实践表明，政府主观地判断股价的高低，然后通过行政政策去引导市场，最终往往于“市”无补。股权分置的问题悬而未决，以及政府禁止国有资金投资股票，被很多人认为是，股市长期低迷的重要原因，但这只是考虑到了，中国股市微观层面上，股市的根本问题在于，投资者无法准确衡量，企业股票的价值，以及中小投资者的利益，得不到保护。 单从宏观经济面的数据来看，中国经济的增长远比美国和香港强劲。根据官方统计，中国工业企业的平均利润在去年增长了将近40%。为什么这些有利因素没有反映到股市上来呢？一种可能的解释是中国境内的股票原本定价过高，随着价格泡沫的破灭，国内市场的收益率自然低于国际市场。目前中国国内证券市场的价格已经逐渐接近国际水平，这个结果为中国股市回归真实价值的主张提供了实证依据。 此外，中国股市的下跌，还有其更深层次的制度性因素。在一个成熟的金融市场中，最终决定股票真实价值的是企业的实际盈利能力和财务的真实状况。政府的主要任务应是完善法规制度，帮助市场发现企业的真实价值，并加强市场监控体系，保证交易的公平和透明。 实证结果表明，在过去10年里，上交所个股，周平均价格变动方向的趋同率，高达80%，即中国的股市每周平均有，将近80%的股票，同时翻红或转绿。而在国际发达金融市场，每周股票升降的比率，大致是50-60%。 此外，不同个股间收益变化的幅度也具有趋同性。在过去10年，平均有将近40%的个股收益波动，可以被市场收益的波动来解释。而在美国，市场指数的波动，一般只能解释不到15% 的个股收益波动。 这个有趣的发现，表明中国的股票涨落更多地是，跟随市场面的共同信息，而相对忽视，公司个体的价值变动。引用行为金融学的观点，股市的涨落很大程度上要归结为投资者的心态变化。的确，中国股市的投资者心态和成熟市场的投资者有很大不同。中国很少有投资者计划长期持有某种股票靠收取红利来盈利，大多数的投资者都期望股票短期内升值，通过迅速转手获取暴利。在中国买卖股票被形象地称为“炒”股，而不是投资和分散风险。这种急功近利的心理助长了股市的大起大落。这可能由两方面的因素造成： 首先，中国政府缺乏系统、稳定的政策，及宏观经济的剧烈波动，增加了市场整体性信息的无效性。在股市发展的15年中，市场频繁遭遇，各种“利好”或“利空”的不断冲击，导致投资者迷恋于，猜测政策走向，却很少关心公司的真实价值。 其次，公司治理结构的不完善，及会计报表的虚假陈述 ，使得中国公司财务信息的可信度很低。市场的高度投机性，导致证券市场交易异常活跃，政府薄弱的监管力度和虚假的财务报表体系，难以防止经营者或大股东监守自盗。这些制度性缺陷，使得中小投资者，无从了解股票的真实价值，买卖股票只能跟大势，而不相信个股公布的财务信息。 根据国际会计机构提供的公司治理数据表明，股票收益的趋同性和公司治理以及会计制度的透明度，有显著的负相关关系。公司治理越差、会计制度越不透明，股票收益的趋同性越高，反之亦然。

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说得极对，买卖不知道值多少钱的东西，只能是瞎搞搞。

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金银岛岛主

“股权分置”是股市的“一国两制” 对中国股市而言，股权分置是大问题；但对中国牛市而言，股权分置却绝不是万能灵药。上个世纪80年代末，关于股市“姓资姓社”的问题严重阻碍着,中国建立资本市场的脚步，而改革开放的时代需要，又急迫地要求我们建立、发展自己的资本市场，在这种大背景下，“股权分置”被提出来了，其中的政治智慧可以和“一国两制”相提并论。可以说，没有当初的股权分置，就没有中国的股市，我们今天也就不用讨论其发展问题了。 因此，在我们承认股权分置存在缺陷，甚至存在严重缺陷的同时，一定要承认前人的伟大智慧，一定要承认股权分置仍然是今天中国股市赖以存在的基础。虽然时代变了，全社会对资本市场的认识也已经彻底升级，但是由于我们仍然处在改革过程中，各种利益的驱动、分配矛盾依然存在，股权分置存在的基础也还存在。虽然大家不会再去幼稚地讨论“股市姓什么”的问题，但是仍存在股市要为谁服务、为什么人的利益服务等问题需要解决，这些认识上的矛盾就是股权分置存在的现实基础。 诚然，在加入WTO之后，股权分置作为中国股市特色，是迟早要和国际接轨的。但由此便把股权分置归结为熊市元凶，却是没有根据的。 我们知道，中国股市里全流通的上市公司并非没有，上海的老八股作为“三无股票”，就不存在股权分置问题，但是，照样出现，目前股市中的许多不良现象。而香港市场中股权同样分置，但H股照样牛气冲天，不也说明了股权分置的威力，并没那么吓人吗？ 股权分置不是影响股票价格的绝对原因，股票不会因为全流通而上涨，也不会因为存在股权分置就不涨。股权分置是中国股市根本矛盾的说法完全是一种荒谬观点，是蒙蔽投资者的最大的伪命题。 对此，监管层必须保持足够的清醒。 我们不是不要解决股权分置问题，而是要逐步解决。中国股市在股权分置的情况下走了10年上升的历程，不要因为4年的下跌，就全盘否定前人的智慧，全盘否定中国股市的发展基础。既然股权分置是历史性的问题，就要用历史的眼光来看待，要用超人的忍耐力、用跨时空的智慧去消纳这个历史遗留问题，而不要动不动就推倒重来。一夜之间全流通，一了百了的想法是行不通的，只能更大程度地伤害广大投资者的利益。