[转帖]从试点股看股改机会

金银岛岛主

长江电力、宝钢股份股改方案高票通过后，8月19日第二批试点公司亦表决完毕。据上海证券交易所副总经理周勤业透露，第二批试点公司股改结束后不久，中国证监会将联合国资委、中国人民银行、财政部，共同颁布全面股改的操作指引，股改工作即将全面铺开。对作为其它上市公司股改“标尺”的46家试点股进行统计分析，将有助于我们更好地把握未来的股改个股机会及大盘走势。
股改对价“标尺”逐渐明朗
“支付对价”以送股为主，简单明了。
除了长江电力股改的对价方案让投资者难以弄明白外，其它试点股的对价方案均简单明了。
统计显示，试点股中支付对价的方式主要有送股、派现、缩股、权证(包括农产品的沽售股权)。除吉林敖东以“缩股”支付对价以及农产品以保底回售支付对价(方案等同于每股派1股欧式认沽权证，权证发行期限为一年，执行价格为4.25元)外，其余均以送股为主（见表一）。
平均支付对价为每10股送3股。
统计显示，44家以送股为支付对价的试点股中，非流通股东向流通股东平均支付的对价为每股0.336股。而比较发现，第一、二批试点股中，非流通股占总股本的比例均较高，过半的试点股非流通股比例超过七成，其中中信证券非流通股比例高达83.88%，46家非流通股占总股本的比例为68.22%，超过三分之二。
非流通股比例较高的个股支付对价的比例往往较高，而非流通股比例较低的个股支付高对价难度较大，如人福科技、中孚实业等。这也可以理解为什么非流通股占总股本比例仅38.61%的农产品采取欧式认沽股权的方式。
净资产值不再是支付对价的“绊脚石”。
“上市公司国有股转让价格不能低于净资产”，曾被业内人士称为国有股转让的一条“红线”，如今在股权分置改革的背景下，这一定价原则面临挑战。
韶钢松山方案的制定没有受到公司股价跌破每股净资产的影响，没有同净资产挂钩，而主要是以流通股股东在改革后所持股票市值不低于改革前持股市值作为对价计算依据由此表明，市净率已不是国有企业股权分置改革的“绊脚石”，低市净率的公司折价送出高对价的现象在未来的股改中可能将再次出现。
非流通股均有锁定期限承诺。
试点公司大股东大都承诺“持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起,至少在十二个月内不上市交易或者转让”以及“承诺期期满后，通过证券交易所挂牌交易出售股份，出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不超过百分之五，在二十四个月内不超过百分之十”。
一些试点公司的大股东还有进一步的价格减持承诺。如苏宁电器（002024），持有公司非流通股股份5%以上的股东张近东和江苏苏宁进一步承诺，其所持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，24个月至36个月之间，各自出售数量占公司股份总数的比例不超过10%，出售价格不低于每股50元。
统计显示，46家试点公司中，有29家试点公司对未来某时间段减持股份进行了价格承诺，其中Ｇ传化、Ｇ三一等未来的减持价格承诺较目前的股价高出成倍；当然近期试点股的大幅上涨也使得某些公司目前股价已超过未来减持的承诺价，如长力股份、银鸽投资、郑州煤电、鲁西化工、伟星股份、华发股份、华联综超等。
另外，还有部分上市公司大股东有回购或增持承诺。如申能股份（600642），大股东申能集团承诺在本次股改方案实施后两个月内以及自方案实施之日起12个月以后的2个月内，如果公司股票收盘价连续3个交易日低于5.60元，将投入累计不超过10亿元的资金增持社会公众股。对股改后为稳定股价而作出回购或增持承诺的还有人福科技、Ｇ苏泊尔、Ｇ龙盛、郑州煤电等。
G股，市场风向标
成也G股，败也G股
“送股”对价不同于年度分红方案中的“送转股”：对价方案中的送股不增加总股本，即不摊薄每股收益。因此高比例送股对价使得流通股的投资价值也得以大幅提升。
但出乎市场意料，试点股推出之初，市场如临大敌，股指从千三点急泻，甚至一度下破千点大关。市场对于一些获得高比例对价补偿的试点股也无动于衷：统计显示，46家试点股在推出对价方案第一次复牌后的三个交易日累计涨幅仅为1.39%(股改期间有两次复牌，一是董事会在做出有关股权分置改革方案决议后的复牌；二是股权分置改革方案获得临时股东大会通过后的复牌，即G股复牌)，近半的试点股复牌后逆市下跌，其中金牛能源、广州控股、中信证券、长力股份、中化国际、伟星股份等复牌后的三个交易日累计跌幅均在7%以上。
但其后传化股份、凯诺科技等试点股的大幅上涨，令G股复牌后首日更是暴涨“填权”。统计数据显示，截止8月18日，进行“复权”处理后，30家G股复牌首日平均涨幅高达15.41%，其中G传化、G龙盛等首批复牌的G股大幅度“填权”27%，G亨通复牌首日涨幅更是高达32.50%。
G股“暴涨”的赚钱效应使得股改“寻宝热”急骤升温，一些具有支付高对价潜力的个股闻“G”起舞，如氯碱化工、轮胎橡胶境内非流通股本二十倍于A股流通股本的个股近日暴涨一倍。受此影响，甚至一些股本结构悬殊的超级大盘股也放量大涨，如中国石化、吉林化工、华能国际等，成为近期大盘上涨的主要动力。
G股溢价，股改价值重估的“标尺”
若考虑到试点股股改期间(即公告股改日至G股复牌日)的涨幅，其累计涨幅更为惊人：除G金牛(主要受转债影响)外，其它个股试点期间均出现较大幅度的“抢权”及“填权”行情，平均涨幅为24.98%，扣除期间上证指数上涨的影响，其较大盘的超额涨幅仍高达21.84%。即在股改试点前买入的投资者目前获利相当丰厚。
46家试点股虽然没有目前中国石化“牵一发而动全身”的权重，但股改“试点”的特殊身份，使得其目前对大盘的影响力决不逊于中国石化等超级大盘股，即目前“G股”是一个对大盘可以起到“四两拨千斤”的“支点”：目前G股已成为未来上市公司股改的“坐标”，G股板块的“溢价”水平代表着整体市场股改给流通股东带来的“补偿”水平，将成为股改后价值重估的“标尺”，是市场投资者的信心及人气指标。
确实，近期G股大幅度的“抢权”及“填权”走势，大幅度提升了市场对整个股改的预期，抬高了整个市场的价格中枢，使得市场投资者纷纷“空翻多”，从昔日对股改扩容的恐惧逐渐演变为对股改受益潜力股的追捧。
统计显示，所有上市公司境内非流通股本是A股流通股本的2.1倍，与试点股股本结构相当。故预计未来上市公司股改平均所支付的对价有望达到试点股的平均水平，即10送3股左右。若未来股改股能保持目前试点股股改期间24.98%涨幅的一半，那么上证指数即有望重返千三点。
G股复牌后走势影响股改预期
综上分析可知，作为股改标尺的这46家上市公司，其未来股价中枢的高低对整个市场影响至关重要，甚至一定程度上影响着股改的成败。但值得关注的是，复牌的G股大多是复牌当日大幅“填权”，一步到位，随后阴跌下探，走势明显落后于大盘。
统计显示，30只G股复牌以来，截止8月18日，平均下跌3.34%，但若扣除期间上证指数的上涨，则G股复牌以来平均下跌了5.98%。确实，这些已不再“含权”的G股，经过大幅度的“抢权”及“填权”后，24.98%的平均累计涨幅对“对价”利好已消化，甚至有透支之嫌。这使得市场追高意愿不足，而获利回吐意愿较强。这也是近日大盘大幅震荡的根源之一。
但我们要辩证看待G股板块，在目前的低点及股改的关键时期，政策做多坚决，而机构也只有做多才能赚钱的情况下，我们相信目前的G股会得到机构的特别“呵护”，而不会出现深调(目前的调整仍更多是技术性的调整)，甚至在关键的点位或关健的时刻，未来仍会出现拉G股力挽狂澜的走势，或拉G股“围魏救赵”的行情(即拉G股来哄抬其它准G股)。
因此我们近期仍不必担心大盘会变盘。但物以稀为贵，随着G股板块的大幅“扩容”，当G股“支点”再也难以起到“四两拨千斤”的作用时，大盘才会出现大幅度的调整。

表一：试点股股改方案及二级市场表现

代码	名称	股改方案				股改方案推出复牌后三日涨幅(%)	G股复牌当日实际涨幅(%)	试点股股改期间涨幅(%)	股改期间相对大盘超额涨幅(%)	G股复牌以来涨幅(%)	G复牌后相对大盘超额涨幅(%)	最近股价(元)
		类型	送股数(股)	每股派现(元)	承诺未来减持价格(元)
000623	G 敖 东	缩股；派现	0	0.4		8.814	17.13	21.69	22.86	-6.49	-13.83	6.34
000717	G 韶 钢	送股	0.35		5	2.46	9.05	26.03	23.13	0.00	-3.10	3.32
000937	G 金 牛	送股	0.25			-15.3	11.62	-19.06	-17.09	1.03	-5.74	5.9
002010	G 传 化	送股	0.45		25	-3.16	27.48	40.77	41.93	-1.38	-8.73	12.1
002019	G 鑫 富	送股	0.45		22	-4.48	19.35	18.67	13.98	-3.70	-5.04	12.5
002023	G 海 特	送股	0.38			-5.74	8.15	14.36	11.05	-5.47	-8.17	8.46
002024	G 苏 宁	送股	0.25		50	-2.92	17.01	24.84	18.75	-12.11	-12.11	28.3
002029	G 七匹狼	送股	0.3		7.63	2.882	12.43	17.45	14.14	7.18	4.48	6.72
002032	G 苏泊尔	送股	0.35		13.5	2.215	20.00	26.86	24.78	-6.73	-10.65	7.76
600019	G 宝 钢	送股；权证	0.22		5.63	4.09	8.71	14.27	11.36	0.00	-3.10	4.58
600030	G 中 信	送股	0.35			-8.45	12.32	18.58	12.18	-5.00	-4.71	4.94
600031	G 三 一	送股；派现	0.35	0.8	19	9.263	18.01	37.01	41.01	-11.14	-20.161	7.38
600143	G 金 发	送股；派现	0.3	0.1	16	2.555	10.75	22.92	19.61	-6.28	-8.97	10.3
600210	G 紫 江	送股	0.3		3.08	13.67	15.70	21.12	25.34	-0.77	-10.06	2.57
600247	G 物 华	送股	0.5		4.5	8.696	5.80	32.48	25.56	7.59	8.37	2.55
600352	G 龙 盛	送股	0.4			5.328	27.50	31.68	30.50	-9.80	-14.66	4.14
600398	G 凯 诺	送股	0.3		10	4.742	18.49	40.72	39.55	-9.52	-14.38	4.75
600469	G 风 神	送股	0.42		7.5	-0.15	7.51	19.97	14.45	-3.39	-3.92	5.42
600487	G 亨 通	送股	0.45			-2.78	32.50	41.61	39.52	-7.19	-11.11	6.2
600500	G 中 化	送股；派现	0.175	0.6		-7.89	18.69	14.87	10.18	-3.41	-4.75	4.81
600521	G 华 海	送股；派现	0.25	0.7	20	4.41	5.76	26.23	20.70	-2.70	-3.24	12.6
600570	G 恒 生	送股	0.4			3.871	18.54	30.97	27.66	-3.45	-6.14	5.6
600580	G 卧 龙	送股	0.35		5.58	5.074	23.43	37.00	34.91	0.00	-3.92	4.8
600642	G 申 能	送股	0.32			-4.64	1.93	2.06	-4.86	-2.17	-1.39	5.87
600817	G 宏 盛	送股	0.5			6.636	10.63	30.37	23.45	10.00	10.78	10.2
600832	G 明 珠	送股	0.4			6.698	23.30	33.60	32.42	-6.28	-11.13	11.4
600886	G 华 靖	送股	0.26			-4.47	9.19	8.65	5.34	-1.29	-3.99	6.86
600900	G 长 电	送股；派现；权证	0.125	0.6		1.714	9.57	17.22	10.82	-4.01	-3.72	7.67
600973	G 宝 胜	送股	0.35		7.8	5.654	22.60	27.37	21.28	-5.99	0.00	5.02
000061	农 产 品	回购	0			8.529						4.13
000830	鲁西化工	送股	0.4		5.2	0						5.29
002001	G 新和成	送股	0.35		16.2	13.54						12.9
002003	伟星股份	送股	0.4		8	-3.15						8.86
002014	永新股份	送股	0.4		12	7.851						7.91
002021	中捷股份	送股	0.45		13	-6.61						8
600018	上港集箱	送股；派现	0.22	1		-0.86						16.6
600069	银鸽投资	送股	0.4		4.5	0						4.63
600079	人福科技	送股	0.2		6	-4.83						4.37
600098	广州控股	送股	0.28		6	0						5.28
600100	清华同方	送股	0.356			-16.6						11.1
600121	郑州煤电	送股	0.38		4.6	0						4.16
600325	华发股份	送股	0.3		9.62	5.644						9.71
600361	华联综超	送股	0.23		10	0						10.2
600507	长力股份	送股	0.35		3.6	-5.9						3.91
600550	天威保变	送股	0.4			7.426						8.54
600595	中孚实业	送股	0.1		5	0						4.47

(截止日8月18日；试点期间指股改公告日至G股复牌日；超额涨幅=个股涨幅-上证指数涨幅)

金银岛岛主

挖掘机会大的股改个股
为支持股改，今年6月16日管理层推出了允许上市公司回购流通股和允许上市公司大股东增持流通股份两大政策。近期一些上市公司纷纷推出了回购或增持流通股的计划，且有愈演愈烈之势，目前A股市场上一个“回购增持板块”已经初具雏形，只是由此所形成的投资机会并没有得到市场的足够重视，对市场的积极影响还不充分，还有待于我们进一步挖掘。
综上统计，结合上交所副总经理周勤业透露的解决股改“疑难杂症”的思路，我们认为以下板块及个股在股改中存在较大的市场机会。
因为低估而回购增持
统计显示，截止8月19日，有26家上市公司发布了回购或增持流通股的公告，其中回购6家，增持20家。与历史上陆家嘴、云天化等回购法人股是为了“消肿”，即用一些多余闲置的货币资金回购法人股并注销来减少注册资本，以提高每股收益的目的及效果完全不同，目前上市公司回购增持的是二级市场流通股而非法人股，是因为股价低估而进行的“保驾护航”——表明公司管理层对公司未来经营发展的信心，从而令投资者对公司的未来发展以及对公司股价形成稳定的预期。
目前的回购增持板块中，有17家是股权分置改革的试点股，其回购增持是为了积极稳妥地推进公司股权分置改革，维护市场稳定，避免股票非理性波动（承诺的回购或增持比例一般不超过总股本的5%)。
除试点股外，一些非试点公司回购或增持动机也相当明确，如山鹰纸业，公司目前已是国家火炬计划重点高新技术企业、全国造纸行业的百强企业之一，但公司股票二级市场走势却长期处于下滑态势，最近更是跌破每股净资产值。公司董事会认为，目前公司股价已被市场严重低估，希望通过回购股票向市场传递反映公司真实投资价值的信息。
另外，一些上市公司的回购增持在提振投资者信心及股价的同时，也为其后续进行的股权分置改革创造了有利条件，能够有效地减轻非流通股股东对价支付压力、保证非流通股股东的控股权。
如以华电能源（600726）的大手笔回购为例，公司拟以每股不超过3.5元的价格，在回购报告书公告之日起6个月内回购不超过1亿股社会公众股，拟回购比例占流通A股的51.4%。回购注销后，公司流通股比例大幅减少，减轻了公司大股东在制定对价支付方案时面临的压力：华电能源目前的非流通股为49993万股,流通A股为19456万股。在公司回购注销后，非流通股和流通A股的比例将升至5.3：1。在目前股权分置改革方案多数采用送股形式的背景下，有利于提升非流通股股东的送股能力。其次，华电能源法人股持股比例分散，大股东中国华电集团公司的持股比例仅为34.08%。无论采用送股还是缩股解决股权分置问题都将不利于保持控制权，难以满足国资委对重点基础行业的最低持股比例要求。因此，在目前股价水平较低情况下回购部分流通股显然比股改方案实施后大股东再采取增持等方式提升控股比例合理。
实证分析表明，上市公司股价对该消息的反应较为积极，甚至一些个股更是对回购或增持消息“闻声而动”：如8月11日，招商地产受大股东增持不超过总股本的5%的利好刺激，其AB股均一度涨停。统计数据显示，6月16日相关回购及增持的政策出台以来，回购增持板块截止8月17日，平均涨幅为17.3%，而同期上证指数涨幅为11.19%，其中华发股份、华联综超、G卧龙、人福科技等期间的超额涨幅更是高达30%以上。
市场机会有待发掘
近日的G股热使得回购增持板块暂被市场淡忘，但作为一个新生板块，相信其终将会受到“逢新必炒”资金的 “关照”而走出一波板块行情。
* 回购增持给市场带来增量资金。日前，宝钢股份大股东宝钢集团追加20亿的增持承诺，即在通过股权分置改革方案后的两个月届满后的六个月内，如公司股票价格低于每股4.53元，宝钢集团将再投入累计不超过人民币20亿元并加上前两个月20亿元资金中尚未用完的部分（如有），通过上交所集中竞价的交易方式增持公司股份，除非公司股票价格不低于每股4.53元或上述资金用尽。
统计数据显示，未来半年内(大部分回购增持承诺时间是在股改后二个月内)，若股价触发回购或增持的条件，理论上将有超过120亿元的资金可进场为相关公司股价“保驾护航”（其中G三一、G紫江等已开始增持）。其实这只是一小块，未来更多的股改公司和其大股东的资金将在股改全面铺开后，通过上市公司回购和大股东增持两条通道源源而入A股市场。
* 回购持增底价将成为未来一段时间的价格“底部”。从表二可知，受大盘上涨，特别是受回购及增持消息的刺激，这些回购增持股的股价大都回到回购或增持承诺价之上。但相对其它板块，这些回购或增持承诺价将会对其未来股价构成强力支撑，甚至成为其“价格底”。但投资者应注意的是，回购及增持承诺期限，大部分个股均是在股改后的两个月内。
* 回购增持将创造上升空间。还有一些回购与增持信息对于相关公司股价的影响显然没有完全显现。如邯郸钢铁、G韶钢、华菱管线、山鹰纸业、华电能源等，这些个股目前股价仍低于其回购或增持承诺价，其中邯郸钢铁、G韶钢8月18日的股价离其回购护盘价仍有15%及12%的空间。目前股价的低迷已触发了这些上市公司履行回购或增持承诺价格条件，因而这些个股存在一定的“套利”机会。
值得关注的是，华电能源的护盘资金规模要占到上市公司流通盘的51%以上，华菱管线达到22%，可见其未来的入市护盘效力十分强大(目前护盘规模占流通盘24%以上的还有华联综超、G中化、中捷股份等)。
另外，目前海王生物、银基发展、邯郸钢铁、G韶钢等回购增持股目前股价仍低于其每股净资产，其中海王生物发布目前股价仅为其每股净资产的71%。近期海王生物增持公告称，鉴于公司股价已低于每股净资产，价值被严重低估，公司高级管理人员拟在未来3个月内使用个人自有资金从二级市场购入不低于51万股的流通股票，并申请在任职期内锁定所持海王生物股票。但公告高管增持的同日也公告2005年公司上半年业绩预亏9300万的消息，确实该股首亏主要是提取坏帐所致，而非主业原因。

表二：股改回购增持板块价值指标

代码	名称	回购或增持类型	回购或增持上限(万股)	回购或增持价上限(元)	收盘价(元)	收盘价/回购增持上限价	每股净资产(最新近摊薄)(元)	市盈率(上年年报)(倍)	市净率(当年一季)(倍)	最新流通A股(万股)	最大回购增持量占流通股比(%)	是否试点股
000024	招商地产	增持	3094.1		8.50		5.70	14.62	1.49	20431	15.14
000078	海王生物	高管增持	51		3.47		4.63	50.94	0.71	16080	0.32
000511	银基发展	回购	2000	3.65	3.74	1.02	4.29	13.95	0.88	17855	11.20
000623	G 敖 东	增持	1433.4		6.34		4.85	15.55	1.31	18770	7.64	试点股
000717	G 韶 钢	回购	6706	3.77	3.32	0.88	3.90	4.70	0.85	59232	11.32	试点股
000932	华菱管线	回购	10000	4.5	4.15	0.92	4.04	7.29	1.05	45001	22.22
002021	中捷股份	增持	1000	4.33	8.00	1.85	3.05	31.68	2.62	4160	24.04	试点股
002024	G 苏 宁	增持	500	25.8	28.30	1.1	4.54	29.10	6.23	6250	8.00	试点股
002032	G 苏泊尔	增持	600	5.9	7.76	1.32	3.87	21.63	2.00	5967	10.06	试点股
600001	邯郸钢铁	回购	6000	3.87	3.30	0.85	3.74	8.15	0.92	76821	7.81
600019	G 宝 钢	增持	40亿元	4.53	4.58	1.01	2.57	8.54	1.78	387700	20.00	试点股
600031	G 三 一	增持	2400		7.38		4.08	10.82	1.81	16200	14.81	试点股
600079	G 人 福	增持	1016.7	3	4.37	1.46	2.69	22.09	1.62	11688	8.70	试点股
600098	广州控股	增持	10亿元	4.35	5.28	1.21	3.63	13.86	1.45	53100		试点股
600121	郑州煤电	定向回购	20000		4.16		1.96	21.29	2.12	21600		试点股
600210	G 紫 江	增持	1100		2.57		1.87	17.11	1.35	77561	1.42	试点股
600325	华发股份	增持	1000		9.71		5.01	22.64	1.94	6000	16.67	试点股
600352	G 龙 盛	增持	2951	3.66	4.14	1.13	1.64	15.58	2.66	20748	14.22	试点股
600361	华联综超	增持	5022.9	6.2	10.17	1.64	2.94	26.26	3.46	10000	50.23	试点股
600400	红豆股份	高管增持	50		3.61		3.57	12.22	1.01	12012	0.42
600500	G 中 化	增持	12000		4.81		2.26	7.58	2.18	47588	25.22	试点股
600567	山鹰纸业	回购	2000	3.5	3.29	0.94	3.32	18.30	1.01	16653	12.01
600580	G 卧 龙	增持	872.83	3.5	4.80	1.37	2.87	13.84	1.73	7560	11.55	试点股
600635	大众公用	高管增持			3.84		3.11	69.64	1.23	32930	0.00
600642	G 申 能	增持	10亿元	5.6	5.87	1.05	3.39	13.62	1.69	81376	21.00	试点股
600726	华电能源	增持	10000	3.5	3.24	0.93	2.99	17.54	1.07	19457	51.40

(截止日8月18日)

金银岛岛主

关注非流通股比例高的个股
从46家试点股对价方案与其二级市场走势的实证分析可知，非流通股比例是决定支付对价的决定性因素。但值得关注的是，相同的对价，绩优股的“填权”及“抢权”幅度明显大于绩差股。即从中长期看，股改对价不会改变绩优股与绩差股的两极分化走势。因此投资者对一些非流通股比例较高、支付对价潜力较大的个股仍需辩证对待。
回购及认沽权证加剧破净股价值回归
据上交所副总经理周勤业透露，破净公司将优先考虑以回购、认沽权证等方式进行股改。这些操作指引使得一些破净股市场机会凸现。净资产是上市公司的股东权益，即上市公司的“家产”，有“含金量”之称。目前的破净板块中，不少个股的确是因为公司基本面恶化所致；但也有一些个股基本面良好的个股是因为随大盘泥沙俱下，股价已矫枉过“正”。
而试点股实证分析表明，回购及认沽权证将会加速破净股的价值回归：因股价严重低于每股净资产值而股改采取支付“认沽股权”对价的农产品，更是使得流通股东锁定了26.87％的高溢价。另外，股改方案增加了“大股东有回购或增持承诺”的申能股价、人福科技、Ｇ苏泊尔、Ｇ龙盛、郑州煤电等对股价的非理性波动也起到了很好的矫正作用。
在当前股权分置改革的大背景之下，随着时间的推移，越来越多的“破净”公司会以各种方式（例如回购，大股东增持流通股，缩股等）出手稳定公司股价，维护公司良好市场形象，而管理层也会不断推出各种各样的创新，这就是“破净”个股的机会所在。
其实，试点股韶钢松山非流通股东给予流通股东每股0.35股对价表明，股改期间，破净板块最大的机会是非流通股东给予流通股东所支付的高比例对价。为此我们选择了非流通股本为其A股流通股本3倍以上、本轮行情(7月12日以来)涨幅在23%以下的破净潜力股，可关注(见表三)。
价值股“抢权”及“填权”潜力更大
除对价预期外，决定股价走势强弱的因素还与其投资价值有关。确实，“送股对价”对投资价值本就较为明显的绩优股而言是“锦上添花”，其自然除权就如压弹簧，股价最终还会回来，即这些价值“抢权”及“填权”潜力较大。
为此我们筛选出了非流通股本为其A股流通股本3倍以上、市盈率15倍以下、本轮行情(7月12日以来)涨幅在28%以下的价值潜力股，供参考(见表三) 。
股本结构悬殊股炙手可热
近日受B股及H股流通股东不参与对价补偿等传闻影响，股本结构悬殊的个股股价一飞冲天，主要就在于这些股本结构悬殊的个股给予市场极大的对价想象空间，如氯碱化工、轮胎橡胶等其境内非流通股分别为其流通A股的22.71倍、23.19倍。从支付对价的角度分析，若B股流通股东不参与对价补偿，那么只要非流通股东拿出10%的股票，A股流通股东每股就可获得分别高达2.27股、2.32股的对价。
这里我们选择了非流通股本为其A股流通股本8倍以上、本轮行情(7月12日以来)涨幅在31%以下的高对价潜力股(见表三)，预计此类个股在未来的股改中仍有望脱颖而出。
正所谓几家忧愁几家欢，这一政策也将使得一些B股股价面临较大的比价压力。对于一些诸如万科、中集集团等境内非流通股比例较小的个股，因为非流通股东可支付的对价比例很小，因此股改对这类个股的A股及B股影响较小；但对于境内非流通股比例较高、同股同权的AB股股价“接轨”的个股而言，若此类B股不参与对价补偿，那么其同股同权的A股获对价自然“除权”后将会对其B股构成相当大的比价压力。如本钢板Ｂ、深南电Ｂ、深赤湾Ｂ、粤电力Ｂ、茉织华Ｂ等公司，其B股股价高达其A股72%以上，而其非流通股本是A股流通股本的三倍以上，股改期间此类B股应回避。
“重组对价”增加了绩差股的重组机会
“送股对价”对一些价值仍高估的绩差股而言，仅是减缓其价值回归中的“震荡”罢了，短期内绩差股也许会出现投机性的对价“抢权”行情，但从中长期看，其自然除权就如压砂子，股价“除权”下去后不见得会回来，甚至可能会“贴权”。即其对价“补偿”将被自然的“除权”所吞噬。
但值得关注的是，日前上交所副总经理周勤业透露，ST、亏损、绩差公司，可以以重组作为对价，重组之后，非流通股直接获得流通权，不再设定限售期。因此，“重组对价”将会给一些非流通股比例较高、即重组对价筹码较多的绩差股带来重组的机会，从而提升其价值及股价。
为此我们筛选出了非流通股本为其A股流通股本3倍以上、本轮行情(7月12日以来)涨幅在31%以下的重组对价筹码较多的ST股(见表三) 。
但这仅是理论上较具对价重组潜力的绩差股，其未来的重组形势仍不明朗，存在不确定性风险。若绩差股确实发生了实质性的重组，那么流通股可以通过其基本面的改善来提升股价；但若仅是一些为股改而进行的“虚假”重组，那么绩差股股东就很可能是丢了“对价”又“折价”了。

表三：非流通股比例较高的股改对价潜力板块

板块类型	证券代码	证券简称	非流通股本/A股流通股本(倍)	非流通股本(万股)(05-8-18)	流通A股(万股)(05-8-18)	市盈率(PE)(05-8-18;上年年报)	市净率(PB)(05-8-18;当年一季)	收盘价(元)(05-8-18;不复权)	区间涨跌幅(%)(05-7-12;05-8-17)
破净板块	600810	神马实业	3.00	42471	14157	75.90	0.67	4.05	22.56
	600776	东方通信	3.05	36000	11800	34.17	0.80	3.08	13.12
	600102	莱钢股份	3.55	71947	20280	5.64	0.86	4.53	19.26
	600991	长丰汽车	4.14	32267	7800	14.04	0.90	4.57	10.75
	000761	本钢板材	5.13	61600	12000	6.75	0.97	4.35	10.12
	000798	中水渔业	3.00	18900	6300	32.41	0.98	3.08	13.06
	000543	皖能电力	4.50	63237	14064	20.85	0.99	3.22	10.30
低市盈率板块	000866	扬子石化	5.66	198000	35000	4.87	1.77	9.78	10.36
	600808	马钢股份	6.87	412237	60000	5.27	1.02	2.92	17.42
	600022	济南钢铁	3.27	72000	22000	6.54	1.38	5.59	14.90
	600688	上海石化	5.76	415000	72000	6.93	1.38	3.82	27.40
	000959	首钢股份	5.60	196000	35003	6.95	1.16	3.27	17.69
	000037	深南电Ａ	5.04	32700	6485	8.40	2.01	6.74	12.25
	600585	海螺水泥	3.11	62248	20000	8.58	1.58	6.89	15.94
	600894	广钢股份	3.24	78673	24254	8.80	1.07	2.03	17.13
	600005	武钢股份	3.13	594200	189600	9.05	1.53	3.7	18.07
	000763	锦州石化	4.25	63750	15000	9.33	1.62	3.17	22.68
	600002	齐鲁石化	4.57	160000	35000	10.18	1.91	6.73	15.54
	600362	江西铜业	5.55	127756	23000	11.44	2.00	4.91	22.65
	000817	辽河油田	4.50	90000	20000	12.31	2.23	6.92	20.70
	000539	粤电力Ａ	4.09	160259	39148	14.97	1.71	5.34	21.11
股本结构悬殊板块	600377	宁沪高速	24.44	366575	15000	42.17	2.47	6.92	15.61
	600028	中国石化	23.97	6712195	280000	11.71	1.93	4.36	28.61
	600011	华能国际	17.00	850000	50000	14.21	2.02	6.35	12.23
	600845	宝信软件	12.20	16104	1320	50.37	6.38	10.4	24.83
	600871	仪征化纤	12.00	240000	20000	41.34	1.04	2.39	30.73
	000618	吉林化工	11.98	239630	20000	5.02	2.15	3.63	30.22
	600115	东方航空	10.00	300000	30000	24.05	2.21	2.65	16.15
	600188	兖州煤业	9.28	267200	28800	12.08	2.03	6.65	28.72
	600650	锦江投资	8.34	34874	4182	25.27	2.70	8.73	30.63
重组对价潜力 股	600743	ST幸福	3.00	23460	7820	349.07	61.41	1.58	20.74
	000030	ST盛润Ａ	5.18	20856	4026	-7.70	-0.23	1.28	23.81
	000585	ST东北电	3.29	47182	14360	803.80	3.24	2.06	19.05
	600753	ST冰熊	3.00	9600	3200	325.05	3.38	2.79	8.59
	600613	*ST永生	10.21	9315	913	64.86	6.08	6.62	19.35
	000613	*ST东海A	5.12	23100	4510	-31.25	-8.02	1.22	14.02

(数据截止日8月18日；7月12以来上证指数涨幅为13.5%)