[转帖]股市已进入隐形熊市期

大盘指数在今年6月和7月分别两次下探到沪综指1000点附近，而后走出一波20%左右升幅的行情，现在短线回调于60天线和半年线附近，能否获得有效支撑，继续展开振荡上升的走势？股票市场自2001年6月14日沪深两市大盘指数见历史新高之后，一直振荡下跌运行,过程长达4年之久，是股票市场有史以来调整最长的一个周期，加上影响股市基本面最重要的股权分置改革和人民币汇率调整因素，市场普遍认为：一、今年是A 股市场熊末牛初的转折年；二、两市大盘指数平均市盈率从2001年上半年60多倍，下调到目前18左右，上证180指数和深证100指数的成份股指平均市盈率下跌至14倍左右，已经低于发达国家股票市场相应水平，理应具备一定的投资价值了。那为什么股市还欲振乏力呢？这两大问题必须理清，才便于投资策略的选择。
　　解决困扰股票市场基础性、制度性的股权分置问题，对我国股市将来健康发展是必要的。为有效达到这一目的，不致于使沪市综合指数跌到1000点以下的“死水位”，故对影响大盘指数的计算规则进行修改，即股改当日复牌的G股，自然除权不计入当天的大盘指数，各类指数（综合指数、成分指数、300指数、180指数、100指数、50指数）的权数因子发生变化，则影响大盘指数就比较有限。随着股改全面铺开快速推进，以A股1387家与年250个交易日，目前每周21家至40家股改速度概算，意味着每日平均有6.4家G股复牌，而且是连续性达一年左右。按现在平均每10股支付3股水平计算，流通股东获得的非流通股东支付对价补偿部分，上市流通股份产生自然连续除权效应在一年以上，按股改规定支付对价完成，12个月非流通股份获5%额度、24个月获10%额度的流通权，第三年获全流通的权利，表明连续性自然除权效应将持续达4年以上。
　　截止2005年9月30日，两市流通Ａ股2200亿股，非流通股4950亿股，总股本7150亿股，非流通股本占总股本69.23%，流通股本占总股本30.77%，流通市值10671亿，总市值33603亿，这是A股票市场15年发展的结果。现正在进行股权分置改革，逐步形成股票全流通的市场机制，在未来5年左右的时间内，假以目前静态眼光看，非流通股本（绝对控股的大股东）如果释放出30%左右，仍保留40%左右的股份，依然能够处于绝对控股地位，这意味着需要新增10000亿左右的资金，才有条件和能力来支撑当前股票市场的格局。否则以公式计算得知：A股流通市值/上市公司总股本=股价/股=理论价格，当然在股票价格走低过程中，会吸引各种不同类型的增量资金进场“抄底”，实际上是不可能跌到这个理论价的。流通股东获得对价补偿，短期内会对流通股东带来一定的帐面股数增加和对价收益，但是市场大多数股票的对价，将不足以补偿未来非流通股份爬行式全流通对现有股价连续自然除权效应造成的下跌，这是股改风险滞后释放的结果，股价理性回归会把证券市场中的股票平均价格推低，对各类指数影响作用不大，但股票平均价格和平均市盈率，以及平均市净率下降较为明显。请详见本文中“股改不同阶段市场状况对比表”和“沪市A股算术平均股价变动图”以及“沪市A股总股本加权平均市盈率变动图”、“沪市A股总股本加权平均市净率变动图”，就可见一斑了。
　　随着股改的推进，新老划断全流通方式发行新股一旦启动，那么不管股改成功与否的股票，则与全流通方式发行新股的股价，在同质化估值标准下自然形成比价的参照系，这对尚未实现全流通的股票价格，将产生牵引靠拢的作用。还有当股改完成的公司，提出再融资的要求时，大多数是采取不被市场欢迎的增发手段去完成，也有摊低股票平均价格的影响，将导致流通股东手中的流通股票市值缩水。
　　综上所述，股票市场上所能流通的股票越来越多，规模也就越来越大，流通市值变化不大，如“股改不同阶段市场状况对比表”中，4月29 宣布股改与9月30日的流通市值相比较发现升幅80亿，可总市值下降了500亿，待非流通股份加入流通行列，以及全流通发行新股，牵引股票市场平均价格下移，市值又会发生新的变化。由于各类大盘指数计算规则被修改，按现行指数计算办法，新股发行后必然大幅度推高指数，造成指数与股票平均价格不同步，甚至会出现背离现象，整个市场的平均股价反而会明显降低，大盘指数上涨与市场股票平均价格下跌的背离格局，必然造成股市平均市盈率和平均市净率走低，也就意味着当前的股票市场，已经进入了隐形的熊市发展时期。
　　所以，简单以股市综合指数平均市盈率从最高60倍下降到目前18倍，股票市场已经振荡调整4年之久为据推测 A股应当迎来熊末牛初的转折年了是不科学的，对此,还需要客观、全面、深度地去认真思考，这也可能是目前为什么股票市场出现欲振乏力的原因。

股改不同阶段市场状况对比表fficeffice" />

股市演绎时间	2004年12月31日	2005年4月29日	2005年9月30日
上证综合指数	1266.5	1159.15	1155.61
深证综合指数	315.81	283.57	281.72
两市场总市值（亿元）	37236	34103	33603
两市流通市值（亿元）	11685	10591	10671
两市平均市盈率（倍）	24.48	18.89	18.26
两市平均股价(元)	5.20	4.88	4.65