钟情中国股市QFII众生相

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高盛：Ａ股进入持续回报期 高盛－亚洲的经济分析员持有ＣＦＡ执照的执行董事邓体顺的研究报告指出，从趋势上来看，中国内地的Ａ股市场在未来将进入一个持续的回报期。他认为，经过１０多年的发展，一些优质公司的估值已与国际市场接轨，如果再考虑股权分置改革所包含的２０％至３０％的对价补偿，中国内地股市进一步向下的空间相当有限。高盛预计今年全年投资中国内地股市的收益率至少可达到１５％到２０％。高盛还认为“Ｈ股和Ａ股股票价格今年应当可以再上升１５％甚至更多”。 邓体顺进一步分析指出，高储蓄率带来的低成本资金、消费升级以及城市化进程中大量低成本劳动力的出现，是推动公司盈利保持快速增长的主要动力。 瑞银：希望ＱＦＩＩ额度不封顶 ＱＦＩＩ额度已达８亿美元的瑞银中国主管袁淑琴多次表示，“瑞银目前的ＱＦＩＩ额度远不能满足国际客户的巨大需要”，瑞银的目标是再申请到额外的３亿到５亿美元的额度。她希望中国能赋予合格境外机构投资者制度更多弹性，甚至建议“取消ＱＦＩＩ总额度限制”等。瑞银目前ＱＦＩＩ额度已经全部用完，除少量瑞银自身投资之外，主要分配给超过７０家ＱＦＩＩ客户。瑞银正在积极寻求扩大在中国市场的投资，具体内容包括“申请更多的ＱＦＩＩ额度，希望进行多账户ＩＰＯ申购”。 瑞银集团２００６年投资中国的长篇研究报告认为，目前，国际市场对于中国内地股票市场的投资兴趣由中性偏向正面，市场态度既不乐观也不悲观。中国经济“蜻蜓点水”般的软着陆已经过去，周期性购买时机已经到来。 “一波”：建议投资Ａ、Ｂ股的比重调高４倍 瑞士信贷第一波士顿亚太区首席经济学家陶冬向《证券日报》列举了看好Ａ股的四大理由：一是与国际市场估值差别日益缩小；二是支付对价降低了投资者持股成本；三是流动性大幅提高，目前银行存款对流通股市值的比率已由２００１年中期的７倍上升到２６倍，随着投资气氛好转，资金供应环境十分理想；四是相信出台支持股权分置改革的一系列政策终将逐渐发挥效应。而他们不久前已在给客户推荐的投资组合中将中国Ａ股和Ｂ股的比重由原先的４％调高到了１５％。 德意志与摩根大通：中国股市底部已成 德意志银行中国区首席经济学家马骏指出，中国Ａ股市场股权分置问题的解决对国外投资者来说是一个中期利好，这原本不明了的事情变得更加可以预期，增加了Ａ股市场对国外投资者的吸引力。摩根大通中国首席经济学家龚方雄强调，总体来看，中国股市已经建立了一个非常重要的底部，经过了十几年，股权分置改革终于如火如荼地进行了，这为解决中国股市的问题提供了非常好的基础。

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QFII投资具全球眼光 尽管国内机构提供的咨询服务，帮助QFII了解了中国企业，但QFII的运作对包括基金在内的国内机构的投资理念形成了巨大冲击。 　　首先，QFII是在按照价值原理出牌。股改之初，沪深市场隐含的实际市盈率仅为10倍左右；目前，深证成指的市盈率为13.34倍，考虑到有一半的公司尚未股改，其实际市盈率在11.8倍左右，显然两市成指当前仍然蕴含巨大的机会。 　　其次，QFII在按照全球市场布局。04年以来，作为新兴市场代表的印度股市取得了巨大的投资收益，指数市盈率由11倍上市到近期的18倍。印度股票估值的提高，表明了国际投资者对于印度企业未来增长的良好预期。那么，作为新兴市场主力的中国股市，在股改的推动下机会正在来临。 　　综合来看，QFII加大投资中国股票的投资新动向，一是缘于股改提升了市场整体的估值水平，二是在人民币升值的大背景下，对中国、印度两大新兴市场股票价格对比的结果。

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QFII心怀鬼胎欲控市场 据《北京现代商报》统计，截至目前共有34家海外机构获得QFII资格，其中32家机构已经获得投资额度，外管局在2002年推出QFII试点时，宣布累计投资额度上限为40亿美元，在批出额度达到该额度上限之后；又于05年7月11日宣布将QFII总额度增加60亿美元至100亿美元，目前新增的60亿美元额度中已经使用了18.7亿美元。随着投资额度的不断扩大，QFII在市场中的地位也与日俱增。 　值得注意的是，如果一种理念能够成为市场中的主导力量，那么第一个倡导此理念的人必然会成为市场中“教父”级人物。当其投资理念有大批资金追随，力量就会被放大。现在，QFII被允许增加到100亿美元，这个数字对于目前每天交易额百亿元人民币的市场，其力量不可小觑。而目前进入中国的QFII都是高盛、瑞银等业务全面、实力雄厚的国际大投行，QFII只是其业务的一面。随着QFII的不断扩容，未来很难判定其能产生多大力量。如果控制不住，后果难以估计。
　

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QFII一季度增仓74.29% 据《中国证券报》报道，截至3月6日披露的207家上市公司年报显示，QFII在去年四季度大幅增持A股股票。与去年三季度相比，增持幅度达74.29%。其中，交通运输仓储业、电力煤气及水、金融保险业成为去年四季度QFII增仓的重点行业。 　　数据显示，60%的股票持股量集中在上述三个行业，第四季度依次增持4446.76万股、2300.99万股和1556.50万股。与此相反，金属非金属类公司的股票在第四季度遭到QFII的集中减持。QFII对于此类公司的持股量，已由期初的4542.11万股降至去年年末的3512.01万股，降幅高达23%.值得关注的是，对于金属非金属业的股票，QFII并非不加区别地减持，而是有选择地调仓。比如，以2.01%的持股比例位居山东铝业流通股股东榜首的瑞银华宝，四季度增持该公司股票490万股。花旗环球、汇丰银行分别以526万股、220万股的持股量，跻身山东铝业前十大股东行列。

　　此外，QFII所投资公司的整体业绩良好，加权每股收益达到0.46元，远高于0.35元的整体水平。其中，东方锅炉的每股收益达2.01元。但是，QFII的投资并不完全受此限制。比如，2005年每股亏损0.34元的北京巴士就受到摩根士丹利、德意志银行的青睐。由于看好其成长性，四季度两家QFII进行了增持。


QFII全面看多积极加仓股改股 如果说05年以前，以德银为代表的QFII对中国证券市场的投资，可以用“合理价格＋优势企业＋长期投资”来概括的话，那么，当前QFII对于中国证券市场的投资，则有了新的变化： 　　其一，QFII全面加仓A股市场。截至3月6日披露的207家上市公司年报显示，近期获批投资额度不断加大的QFII，在去年四季度已大幅增持A股股票。与去年三季度相比，增持幅度达74.29%。 其二，QFII深度介入股权分置改革，尤其是优势企业的股改。在已经实施股改的部分优势公司中，部分QFII在此前并不持有其股票，或者持有较少股票，但公司宣布股改后，他们迅速成为该公司的大流通股股东，或者进行加仓，这些公司是招商银行、万科、福耀玻璃、西山煤电、民生银行。 其三，高度把握诸如私有化等个体机会，山东铝业可谓其中典型。

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QFII比基金高明在哪里？

《中证投资》通过对比，发现QFII在针对股改的投资策略上，与国内基金表现出显著的差异性。但正是此点也透露出QFII比基金要高明： 　　QFII一般是在对价确定后来判断是否进行投资，而国内基金则多是先持有大量筹码，以此作为与上市公司讨价还价的筹码。一旦上市公司不答应条件，有些基金公司则会选择投反对票，进而使相关公司股改无法通过；有些基金公司则选择在股票复牌后大量抛售，相关股票可能跌停，但这确实并非确定性。 　　对于基金公司积极参与对价博弈，这确实值得称道。但就部分基金而言，先将股价置于较高市盈率，再向上市公司大股东要求更高的对价，这种作法可能违背投资的稳健型原则，属于“先战而后求胜”的一类。事实上，成熟的投资者需要的是确定性。这方面，QFII仅对已经公布预案的优势企业进行投资，就在一定程度上体现了成熟投资者对于确定性的要求，符合“先胜而后求战”的先胜论原则。 　　所以，相比国内基金持股“要挟”——先下注、再谈判、再考虑进出的策略，QFII的策略显得更加有把握——尽管其可能得不到最高的利润，但其拥有相对稳健的收益。因为其可以在确定性的基础上进行价值判断，进而使得显著低估的优势企业品种成为主要的投资对象。招商银行、万科、福耀玻璃、西山煤电、民生银行等QFII重仓股，正是这种思路下的结果。

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管理层别被QFII给耍了！ 管理层在开始改革时感到力不从心，那时候改革的支持者和反对者力量对比，很显然反对者占主导地位。因为所谓改革，必是先破后立，而“破”不免触动即得利益者利益，那么他们很显然会首先反对改革；而要“立”，必定让“立”的对象看到利益，他们才会支持，在改革之初，能看得到的利益又能有多大呢？ 这个时候管理层考虑的肯定就是纳入第三方，通过第三方力量来打破原有平衡，建立新的平衡，使改革进行下去。QFII在改革之初就是被管理层认定为合适的第三方。所以在改革之初管理层大力支持QFII，希望QFII能成为一个支持改革的因素。中信建投证券分析师孙鹏就曾透露，股改刚刚推出的时候，券商与基金的抱怨声让监管者感到非常失望。于是，中国证监会召集QFII们及其代理券商开会，希望QFII能参加到股权分置改革中来。随着股改的铺开，QFII不仅进驻了一些试点公司，而且还投资一些因股改而被市场抛售的大盘蓝筹股。而从现在的种种迹象来看，股改大局已定。如此看来，管理层的目的达到了，这步棋是走对了。 值得注意的是，从根本上来讲，QFII开始只是被利用者，但随着其在改革中势力的不断膨胀，如果管理层处置不当，可能反而被QFII钻个空子，把自己给“玩”死了！因为QFII不是救世主，它参与并配合管理层是因为他能得到利益，他们在实现自己的利益的同时，客观上对我国证券市场深层次改革有着积极意义。不过，很显然，QFII是在经过仔细慎重的研究后，认为参与股改能够为其带来经济和市场地位的双重利润。从QFII的表现来看，他们也不是单单为获得利润而来，而其之所以这么做的原因是为了得到更大讲话权，其实，QFII看中的也许还有更宽广的平台。从QFII近期积极呼吁管理层加批额度的表现来看，他们渴望继续扩大势力的心态昭然若揭。市场甚至暴出了溢价出售QFII额度的传闻。 如果QFII势力得到不断壮大，可以预见，在我国的金融市场上，其获得垄断也不是没有可能的。因为他们的竞争对手（我国券商，投行之流）简直微不足道，不论是经验还是资本实力，他们都不堪一击。而如果QFII得到管理层信任，及时响应管理层的意图出手，应会得到更多。在过去几年，各大投行一直在以各种方式争取投行项目或者参股券商、基金公司。如果QFII的战略意图真能实现，那么这把双刃剑的锋芒就不知道要试向哪边了。而一旦到了那时候，恐怕管理层也无能为力了。 而从国际经验来看，中国股市与当年QFII抄底台湾、韩国、印度时有非常相似的特征。而中国自古都有着“肥水不流外人田的”说法，这点管理层也不能不考虑，以免以后落下骂名。这还在其次，关键是不能叫中国老百姓的财富轻而易举的就被别人夺走了。

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06年QFII投资三种新趋势 广州万隆认为在目前的市场情况下，QFII有三个新的趋势值得关注： 一，在QFII集中持股的上市公司中，行业特征并不明显，个股集中度却进一步明显。 从最新得到的数据显示，QFII选股的行业特征并不像去年那样明显了。但同时，QFII的个股持有集中度有所提高。
如：根据目前已公布年报的QFII持仓情况来看，15家QFII的持有个股广泛的分布在金属与非金属、机械仪表港口交运、港口及电力行业，另外并购类概念股也大面积出现QFII身影。QFII的行业持仓集中度分散说明伴随着行业业绩的周期性回落，以行业业绩快速增长为背景的行情告一段落。 和行业集中度分散相反的是，QFII的个股持仓集中度却相当的高。弱化行业特征，精选龙头和具备比较优势的个股，是QFII选股风格的一大越来越明显的特征。 二，在资本市场国际化的趋势下，QFII的资产配置会进一步放在全球化的范围内来调整。

比如近期申银万国研究就发现QFII的资产很少配置在石油化工、电信等行业。据了解，QFII之所以在A股市场看淡这类资产，其主要原因在于这些行业的龙头企业大多在H 股市场。QFII在选择行业龙头的时候，目光并没有局限于内地A股市场，而是在两个市场中对比选择。 另外，随着国内A股和港股市场的进一步融合，对于两地同时上市的公司，QFII也十分关注其中的套利机会。前期G中兴股改复牌后当日填权，很大程度上就是QFII的杰作。 三，根据宏观环境与时俱进，QFII增持股票有较明显的业绩导向特征像题材型转移。

QFII的选股风格也充分的反映了其“与时俱进”的操作方式。比如，去年三季报显示，QFII加大了对中小板股票的投资力度。后来证实中小板不但有整体股改的利好因素，而且从三季报来看，业绩增长也有加速迹象。 除了中小板外，一些根本进入不了国内机构投资者视野的个股却成了QFII的香饽饽。比如在三季度，有3家QFII进入深宝恒A的前十大流通股股东，虽然深宝恒基本面比较普通，但它已经被中粮集团收购，具备了巨大的重组想象空间。

另外，值得注意的是，与国内机构急功近利不同的是，QFII对其重仓操作的个股往往志在长远。从这点上来说，投资者购买QFII持有的个股中短线都不宜追高，而是应待其回调之后再行介入。

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QFII：投资理念领导者 QFII的资金规模不大，但是谁也不能忽视他们对于这波“12·6”行情的影响力。看一下2005年三季报和年报，便会发现诸如中金黄金、山东铝业、南宁糖业、江西铜业这些领涨“12·6”行情的资源题材股，哪只里面没有QFII的身影。而据中国证券登记结算公司公布2006年1月业务统计月报。当月QFII账户所托管的债券市值缩水7.11亿元，环比减少18.74%。与此相对应的是，花旗银行QFII结算账户所持有的A股市值环比增加17.36%。 QFII作为国际性的投资机构，是全球化的机构，对于全球经济动态有其高屋建瓴的视角；他们分支机构众多，对世界各地的经济发展状况有深入的了解；混业经营又使他们早已是商品市场的资深玩家。这些背景决定了QFII们较内地的研究机构可以更轻松地把握全球的相关趋势，并且找出内地市场的投资机会。博览分析员认为，QFII也许曾经对内地市场不了解，犯过错误。但是伴随内地股市与全球市场联动性越来越强，QFII在一段时间内将继续领导沪深股市的投资理念。

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QFII悄悄买入天房发展 据《华西都市报》报道，天房发展（600322）股东大会顺利通过了股改方案，其中，前10大流通股股东均投出赞成票。从投票结果来看，QFII、基金一共持有3000多万股，占流通股本达15％以上。QFII为何一致看好天房发展呢？ 分析人士指出，首先，天房发展是天津本地房地产龙头。环渤海区域和滨海新区都属于国家在“十一五”期间重点发展的对象，这为公司未来高速发展创造了得天独厚的外部条件。其次，从房地产公司最重要的资源看，天房发展现有200多万平方米的储备开发项目，基本可满足公司今后4－5年的发展需求。第三，人民币汇率持续温和上升，房地产业受益巨大。 而以天房发展停牌前的股价计算，G日市场除权的理论价格，将再次较大幅度低于公司的每股净资产，公司的投资价值又重新凸现出来。从现在房地产行业上市公司来看，与天房发展最类似的是G深振业，其股权登记日的价格是4.34元，净资产为3.97元，它在复牌第一天直接填权，涨幅为12.41％，实际涨幅高达34.29％，此后一个半月的时间最大涨幅更是达到87.3％。由此可以看出，天房发展后市的上涨空间相当巨大，值得重点关注。

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QFII亲睐哪些股？ QFII在去年第四季度大幅增持A股。18家QFII机构共进入39家上市公司前十大流通股股东之列，其中有13只个股为QFII机构第四季度新增仓股。从绝对持股数量上看，有22只个股持股数量增加，仅2只个股持股数量下降。从持股数量占可流通股的比例看，有19只个股为增仓，4只被小幅减仓，另有3只持股比例保持不变。 从QFII参与的个股看，已经完成股改的就达到21只。其中有8只个股为QFII新建仓股，10只持仓增加，仅3只持股比例略有下降。富通银行去年第四季度建仓合加资源，共买入425万股，该股今年2月初实施股改，10送2.5股。类似的G合力、G锦江等也让参与其中的QFII尝得了不少甜头。有不少个股在股改之后也获得了QFII的大力建仓，如G华靖去年三季度就完成了股改，但四季度富通银行买入了1363万股，占可流通股5.04%，G华海、G西煤等也都有新机构进入。这些公司具有的稳定成长性和股改后的超低价格吸引了QFII的注意。G华靖、G华海等在股改后曾经连续调整，出现阶段新低。QFII采取了人弃我取的投资策略，在低位拾得不少廉价筹码。 此外，我们还注意到，相比社保、保险等机构，QFII选股相对集中。在参与的36只个股中，有三分之一的个股被2家及2家以上的QFII持有。比如长春燃气，被瑞士银行、荷兰银行、汇丰银行、美林国际、雷曼兄弟等5家QFII机构共同持有，合计持仓量达到769万股，占可流通股4.76%。G上电则被汇丰、巴克莱、花旗以及摩根士丹利等4家机构持有。山东铝业、黑牡丹、南宁糖业等也都被3家QFII持有。