备战股指期货

金银岛岛主

活用股票期权减持股风险  

在金融市场上，绝大部份的人都是损手离场，但仍然有人可以以炒卖维生。这些职业炒家予人一种神秘感觉，大家都想知道，他们到底有甚么秘技？又是否存在一些不为人知的秘密呢？

笔者亦认识一些「职业炒家」。当大家看过以下介绍之后，自然会明白，「职业炒家」并非真的那么神通广大。他们只是较普罗散户更晓得利用市场上一些衍生投资工具，根本毋须对大市的每一次升跌和波动有太精细的预测。

其实只要了解及懂得运用这些衍生工具，普罗投资者亦很容易掌握到当中的窍门，再不会单纯「买入股票等价升」这样被动。在众多基本的投资工具中，笔者相信期权会是金融市场上未来的主流衍生工具。今日我会先讲解一些「股票期权」的运用，因为普罗散户对股票会较有认识，较易理解当中关系。

市欠明朗派用场

买入股票，当然望股价上扬。但如果遇上市况不明朗时，沽出股票的话，可能会错失股价升值的机会；但继续持有的话，又恐防股价急挫，引致损失。这个时候，股票期权便非常有用。

香港交易及结算所推出的36只股票期权，全属蓝筹股或实力股份，当然亦包括了反映恒指的盈富基金﹙2800﹚在内。买入这些股票的，不乏抱长线持有策略的投资者。但在股市波动渐趋剧烈的今天，股价动辄大幅上落，为保障自己的投资，利用股票期权减低股价波动带来的风险，不失为明智之举。

举例说，如果张先生持有1万股和黄（013）股票，平均买入价为55元。虽然张先生对和黄的远景抱有信心，但近期电讯股前景未明。在这情况下，张先生虽有长期持有和黄股票的打算，亦可以利用和黄认购期权，将买入成本降至50元以下，来降低投资风险。至于如何做法，下次再作详细介绍。

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用股票期权降持股成本  

上期说到，如果张先生持有10手（1万股）和黄（013）股票，平均买入价为55元的话，如何可以利用认购期权，将买入成本降至50元以下？
若在8月时以每股55元购入和黄价，而和黄9月60元认购期权的期权金为0.85元的话，张先生大可沽出10手（1万股）认购期权，收取8500元期权金（以每手1000股，期权金为0.85元，10手即10×0.85元×1000=8500元）。

如果9月28日到期时，和黄股价仍在60元以下，沽出的认购期权便不会被行使，而8500元期权金可以袋袋平安。这样做的话，购入和黄的成本价将会由55元降至54.15元。此时可再沽出10月和黄的60元认购期权，收取另一笔期权金。如此每月循环去做，若每月收取0.65元期权金，而和黄继续在50至60元之间上落，那么一年后，你便可收取每股7.8元（12×0.65），变相将持有和黄的成本由55元降至47.2元（55元-7.8元）。

最劣后果未能赚尽

当沽出的是和黄9月60元认购期权，亦即是代表张先生开出一张9月28日到期时的60元的期权合约。若和黄在到期或之前升上60元以上，对方有权以60元向张先生买入和黄正股。所以这种持有正股而沽出认购期权的最大缺点，只是赢唔尽。

在正常情况下，沽空期权是要收取按金的。但若手上持有正股的话，沽空股票认购期权是不用收取按金的，因两者会产生对冲作用（1升1跌）。亦即是说，持有正股而同时沽出认购期权，便毋须付出额外成本，只计手续费。由此可见，适当地利用衍生工具的「股票期权」，不难降低持股成本。

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用期权对冲风险攻守兼备  

股票期权除了可用来降低持股成本外，若策略运用得宜，亦可对冲手上持股的风险。

以8月23日收市价59.5元为例，和黄9月57.5元认沽期权的期权金为1元，若买入10手认沽期权，成本为1万元（以每手1000股，期权金为1元计，10手即10ｘ1元ｘ1000=1万元），如果到期时股价跌至57.5元以下，持有和黄股票便受到和黄认沽期权的保护。

假设9月结算时和黄股价为52元，张先生可以57.5元的代价沽出所持的10手和黄股票，再以市价52元买入，从中节省每股5.5元（57.5元-52元=5.5元），但成本为1元，所以期权实赚4.5元。

假设结算时和黄股价升上63元，张先生的认沽期权虽全部作废，但手持的股票对比起在8月23日的收市价59.5元升了3.5元，换言之，1万股和黄多赚了3.5万元，扣去认沽期权的期权金1万元，仍赚2.5万元。

由此可见，利用期权对冲手持正股，既能控制股价下跌的风险，又能在股票上升时继续获利，可谓攻守俱备。

除了买入认沽期权外，投资者亦可选择买入认购期权，沽出手上持股。和黄9月60元认购期权的期权金为1.22元，以每股59.5元沽出正股，套回现金59.5万，再买入9月60元的和黄认购期权，成本1.22万元，即实收58.28万。

假设9月结算时股价为55元，认购期权长仓便会成为废纸，但比起继续持有正股仍节省了3.28万元。若果和黄股价于结算时为65元的话，则可行使认购权利，以每股60元买入1万股和黄，以市值65万元计，扣除1.22万支出后，实赚3.78万元。

以上例子正好显示，投资者利用认沽期权并保留正股，又或者买入认购期权而沽出正股，其风险都可以控制在一定程度范围之内，即下跌风险抵销、而上升获利机会则保持，所要付出的成本就是期权金了。

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投机期权买卖策略有7种  

股票期权是一种较需运用数学头脑的投资工具，要考虑的因素包括行使价、到期日、正股走势预测、正股波幅预测等，不像股票般只涉及买入和卖出价。

投资者在对股市前景有所预测时，便可透过期权买卖，配合其杠杆作用去达到投资目的。投机性期权买卖策略可分为两大部份：

甲. 预测大市走势

如果预测正股会升或跌，便可利用（1）简单期权买卖策略；（2）合成期权策略，及（3）跨价期权买卖策略入市。

乙. 预测波幅改变

如果预测正股股价变化的趋势（技术上称为「波幅」）会改变，亦可用波幅基础期权买卖策略，此类策略包括（4）马鞍式组合（straddles）；（5）勒束式组合（strangles）；（6）蝶式跨价组合（butterfly spreads）及（7）鹰式跨价组合（condor spreads）。

中途可以平仓

今日先谈谈「简单期权买卖策略」。

1. 认购期权长仓（long call）=看好后市

投资者以期权之价格（期权金）买入股票认购期权，最大风险是损失所有期权金，但当股价上升时，此期权可令投资者获利。

假设投资者于上周二（24/8）买入

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用跨价期权控制风险  

股票期权策略千变万化，除了之前介绍的简单期权策略外，很多投资者都会利用跨价期权策略，以应付不同市况。若对后市信心不足，又或估计股价升幅（或跌幅）温和，为求节省成本并减低风险，跨价期权可算是甚佳选择。

跨价组合，主要分「看好跨价期权」（牛跨）和「看淡跨价期权」（熊跨）两种。投资者可视乎市况，全用认购期权或全用认沽期权，皆可达到目的。

看好跨价期权策略，原则上是买入低行使价的期权，然后沽出高行使价的期权。譬如说，8月底时投资者预期