“大稳健”还是市场主流

金银岛岛主

最近几周，全球金融和商品市场变得非常不稳定。人们的担心在加重，害怕全球经济在过去20年的非凡表现——经济学家们称之为“大稳健”行将结束。 Global Insight首席经济学家纳里曼贝拉维许认为，大稳健再持续一段时间的可能性相当大。实际上，过去20年的趋势在战后是更为典型的，大通胀则属反常。据预测，美国核心通胀率未来数年内仍会相当温和（在2.0％－2.2％之间）。同时，虽然存在对过热的担心，中国的通胀率还是会维持在非常低的水平。未来数月，世界许多地区的利率可能会上升更多，但随着美国和全球经济的缓和，利率升高也会趋缓。总之，当前的低利率、低通胀将至少再持续一段时间。 经济增长的波动性减弱了。在美国及全球范围内，最近两次衰退比起上世纪70年代中期和80年代早期的衰退，幅度要小得多。60年代增长也相当稳定，但在那之前的50年代，发生过两次虽短暂却非常严重的衰退。 大稳健时期的通胀水平也更低，更稳定。虽然利率近来有所上升，但还是低于上世纪90年代初的水平。不过，金融的不稳定性却增强了。过去20年，在外汇和股票市场上见证了一些大规模的动荡，其中还包括多次汇率危机。好在迄今为止，这些动荡对于增长的影响是极小的。 对于大稳健，存在多种可能的解释。其中大多数都诉诸全球经济的结构变化。最有力的因素之一，可能是中央银行行为的变化。现任美联储主席伯南克是这一说法的重量级支持者。他认为，在头两次石油冲击的复苏阶段，各国央行曾做出错误的决策；但此后，各国央行通过公开的或暗示的“通胀目标制”，采取了更为积极的方式来控制通胀及通胀预期。其结果是，过去20年里，中央银行作为通胀斗士的信誉有了相当大的提高。 其他结构变化在抑制全球通胀方面也起到了作用。这包括：第一，全球竞争度提高，尤其是中国在制造品市场上崛起，产生了通缩作用；第二，一些管制得以解除，国内市场（如电信和航空业）竞争度提高；第三，一些国家，尤其是美国、英国、中国和北欧国家发生了急剧的技术变迁，生产率加速增长。 此外，经济对资本市场（而非银行）的依赖程度提高，使得更强的金融波动性没有导致更多的衰退。通过改进风险定价，加快对不确定性的反应速度，资本市场已经成了金融冲击的减震器。 需要注意的是，对经济持续的最大威胁，是油价可能会继续大幅攀升，并将通胀速度推到一个远比目前为高的水平。不过，供给链断裂（例如由于地缘政治冲突）引发的油价上升，比需求驱动的价格上升要严重得多。 反过来，更高的通胀可以导致长期利率攀高。 其他潜在的威胁还包括政策错误和贸易保护主义。比如美国对迪拜兼并美国港口设施提案的反对，欧洲的“经济爱国主义”倾向，甚至中国也不再像当年那样欢迎外国直接投资了。