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机场权证行权首日无人行权 周四是机场JTP1(580998.SH)进入行权期的第一天。但当日全天，机场JTP1行权代码(582998.SH)上的交易量显示为零，这意味着在权证行权首日，其行权数量为零。 机场JPT1的设计者中国银河证券的有关人士表示，作为美式权证，理论上行权价值以外的时间价值，在行权期内将存在加速下降的趋势。目前，机场JTP1在行权首日的权证价格和正股价格之和，与理论上的计算值比较接近。这说明在该时间点上权证的价格是符合理性预期的。 该人士还指出，由于美式权证随时可以行权的特性，在市场套利行为的影响下，出现权证和正股价格之和低于行权价的可能性非常小。权证正股股东收益上的“稳定器”作用开始体现。 　　另外，对于机场JTP1的创设券商来说，虽然目前权证的有关规则是创设人先于权证发行人广东机场管理集团公司履行行权义务，但由于美式权证的套利空间随时会被套利行为“填充”，因此权证的创设券商不会有很大的风险，可谓十分安全。但由于进入行权期后，创设人的获利空间也有限，因此之前部分创设券商的注销可以视为实现利润的行为。 同时，业内权证研究人士表示，由于美式权证行权期内时间价值加速减少的特性，因此可以预计机场JTP1在后市有较大的沽压。

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武钢JTP1：不建议到期行权 武钢JTP1自上市以来在定位过高、短期爆炒、创设权证的影响下累计跌幅超过60%，从其近期市场走势看，该权证中期调整压力较大，短期上行空间有限。而从其理论价值看目前仍有40%至50%的调整空间。因此，建议持有该权证的投资者出局观望。 从国外权证市场看，权证更多地用于套期保值和风险管理，真正用权证进行套利的比重较小。因此，就武钢认沽权证本身而言，预计在其权证到期前标的证券股价将逐渐走高至接近3.13元的行权价，甚至高过行权价。而权证本身也将随着二级市场标的证券价格的走高逐渐下跌，最后一文不值。因此，不建议投资者持有权证到期行权。 一般来说权证有三种用途：首先是用于套期保值和风险管理，其次是用于套利，最后的用途才是投机。由于国内目前没有做空机制，利用权证进行套利会受到一定的影响。从国内权证交易的实际情况看，投机占据了主导地位，表现为成交量巨大，且价格大大高于其内在价值。可见，国内投资者主要是利用了权证的投机功能，套期保值和风险管理功能倒是被忽略了，发生了严重的本末倒置，这显然是不可取的。

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权证疯狂是要让券商今年业绩好看些？ 去年权证的疯狂，券商是最大的赢家，不但创新类券商获得了“制度溢价”，其他券商在经纪业务上，也获得了很大的收益。 G武钢董秘赵浩表示，交易所允许券商创设武钢权证主要是为了平抑当时被爆炒的权证价格。但一个不争的事实是，多家券商在武钢权证的创设中获益颇丰，甚至成为粉饰2005年财报的重要手段。 湘财证券统计得出，长江证券、东海证券、光大证券和广发证券在武钢认购的创设中，总共投入了12.7亿，累计收入达到5.8亿，可能收益率达到44.6％。而在武钢认沽权证的创设/注销中，四家券商总共投入10.6亿，累计收入达到4.5亿，可能收益率达到42.7％。其中，长江证券在认沽权证上的收益高达61.3％。 而宝钢权证的巨额成交已给券商带来了2.35亿元的佣金收入。统计资料显示，去年10月份权证交易额超过4000万元的席位有22个，其中超过亿元的有海通证券上海玉田支路等9个席位。某证券营业部人士日前透露，自权证面市以来，营业部成立了专门的工作小组负责指导客户买卖权证，目前权证交易量占整个营业部交易量的2/3左右。 不过，券商年报确认收入之后，创设在机场JTP1权证上开始转折。券商创设机场JTP1的集中时期是在05年12月28日到06年2月5日之间，均价为1.72元，那么券商的收入情况大概为1.7亿元，而3个月的时间过去了，机场JTPI3月17日的收盘价格为1.264元，券商的收益不足4000万元。一位券商自营人士介绍说，因为这样的情况，众多券商并没有急着在二级市场购买并注销机场JTP1。又因为机场权证是一个美式权证，权证持有者在3月23日就可以行权，绝大多数的权证创设者要等到行权以后才能实现收益。

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创新类券商开始增持权证 从武钢权证创设高达50％以上的收益率，到白云机场创设的无利可图，仅仅只经过了不到3个月时间，市场的逆转让券商们不禁感叹市场的翻脸无情——权证创设的无风险获利期一去不复返了。权证市场的主导者——创新试点券商们也在为下一轮的操作策略百般思量。 近期，随着权证的进一步下跌，券商也加速了权证注销的步伐。同时，创新试点类券商近期在二级市场上对上交所权证品种进行了增仓操作。资料显示，创新类券商从3月8日至3月15日的六个交易日中增持了较多权证，其中，武钢认购证持有量从927万份增加到1427万份，武钢认沽证从1.06亿份增加到1.22亿份，招行权证从8000万份增加到8100万份，上海机场权证从89万份增加到103万份。多只可创设权证中，仅白云机场未被增持。权证操作人士解释说，众券商之所以不增持白云机场权证，是因为利用高抛低吸的策略，券商基本无利可图。 业内人士表示，过度投机之后，权证市场的参与者也会日渐成熟，如同武钢权证那样，主要依靠高价格创设而获利的机会不会太多了。在今后的权证市场，尤其是备兑权证的发行正式启动后，券商能否在权证业务有所斩获主要依靠自身的研究能力和系统建设能力。如对标的物股票的判断、对做市商系统的建设等等。 此外，券商本身的财务实力对权证的创设也起着相当重要的作用。据悉，在权证创设的业务中，一些准备充分的大型券商、老牌券商反倒收益有限，业内人士透露，能否在短时期内调集大量的资金，对期待做大权证业务的券商是一个重要的保障。

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两券商今日注销权证 国元证券今日公告称，该公司向上交所申请注销招商银行认沽权证并已获核准，公司此次获准注销的招商银行认沽权证数量为1000万份。公司此次注销的的正式生效日期为3月28日。 国信证券称，该公司向上交所申请注销武钢股份认沽权证并已获核准，公司此次获准注销的武钢股份认沽权证数量为10000万份，公司此次注销的生效日期为3月28日。

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深交所：备兑权证锁定指数 深交所研究所近期指出，国内市场已经具备了适时推出备兑权证创新产品的条件。该报告认为，目前最适宜的备兑权证标的物首选指数，其次是已经完成股改的单一上市公司股票。 国内目前最合适的指数包括深证100、巨潮100、上证50、上证180等。适合发行备兑权证的单一股票大约有13只，其中完成股改的目前只有5只。其他标的物的备兑权证可以暂时不发展。 此前，业界曾一度预期上证50ETF、深证100ETF等指数基金将有望作为开发备兑权证的标的物。但是该报告指出，作为备兑权证的标的，指数比指数基金更合适，一是因为指数作为标的，操纵风险很小甚至可认为没有，环节少，更为灵活；二是指数基金有跟踪误差，存在折、溢价现象，与指数相比，操纵风险大。 至于做市商制度，报告分析认为，鉴于国内已有的股改权证交投活跃，因此不必强制要求备兑权证一定需要有做市商。

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五粮液蝶式权证操盘指南 据了解，五粮液认购、认沽权证将于今日在深交所上市流通。本次上市的五粮液蝶式权证包括２．９７亿份认购权证和３．１３亿份认沽权证。认购权证证券简称为“五粮ＹＧＣ１”，证券代码为“０３０００２”；认沽权证证券简称为“五粮ＹＧＰ１”，证券代码为“０３８００４”。 G五粮液公告显示，根据公司股改方案，宜宾市国资公司向股权登记日登记在册的公司流通股东每10股派发3．9份认购权证，共计29787．2640万份，向派发认沽权证的股权登记日登记在册的公司流通股股东每10股派发4．1份认沽权证，共计31314．816万份， 蝶式权证总数达到6亿份. 根据保荐人测算，五粮液认购权证上市首日开盘参考价格为每份认购权证人民币０．８８９元，上市首日涨幅价格为每份认购权证人民币１．７３０元，跌幅价格为每份认购权证人民币０．０４８元；五粮液认沽权证上市首日开盘参考价格为每份认沽权证人民币１．３２７元，上市首日涨幅价格为每份认沽权证人民币２．１６８元，跌幅价格为每份认沽权证人民币０．４８６元。 世纪证券分析师秦茂军认为，虽然目前机构对五粮液的未来预期出现分化，一方面白酒类公司消费税降低对公司有利，另一方面，五粮液处于行业中游地位的尴尬，但根据权证价值和类似权证表现分析，五粮液认购权证短期仍会有较好表现，认沽权证短期有抛售压力。

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ETF权证推出将对市场各方面带来不同影响 根据深交所基金债券部负责人今年初的表态，基金权证做为重要的创新内容，有望首先在深交所出现，因此基金权证值得市场的期待。基金权证的推出将会对市场各个方面带来不同的影响，对于中介机构而言，其丰富了金融产品可以增加收入，自然是受欢迎的品种，而对投资者而言则又多了一个可以选择的金融品种，而市场的金融衍生产品进一步丰富，自身的功能也将进一步得到完善。但同时也需要注意到，权证做为一种投机性相当强的金融衍生产品，也具有很大的风险性，会给市场带来一定的冲击，因此在设计该产品的时候也要注意其风险的空间，使其发挥正常的功能和作用，防止过度的投机。 ETF的权证产品符合一部分市场投资者的需要，有其存在的基础有意义，可以活跃相关基金的交易。但从前期已推出的部分股票权证情况来看，其投机性太大。当然就目前看，由于ETF可以在当天进行申购和卖出，或者当天进行买入和赎回，因此一旦ETF市场价格过度炒作则会存在套利机会，这决定了ETF的市场价格一般都是围绕着其净值上下小幅波动的，所以可以不必担心游资对其进行过度的炒作来控制权证的价格。 发行ETF的权证对市场有促进交易活跃，推动市场走强的积极作用，但同时不可避免地会存在一定的投机。只要权证价格波动在合理的区间，其风险也是可控的，关键在于其制度的设立上。根据目前的实际情况看，在初期应该以推出一只可以创设的认沽权证进行试点，这样可以壮大投资指数股基金的实力，帮助长期走低的股指走出低迷，而允许券商创设则可以在权证价格过高的时候，通过改变供求关系使权证的价格逐步地回归到真实的位置。

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原水权证：三大机构给出明日操作指南 2.8 亿份原水CTP1欧式认沽权证将于2006年4月19日在上海证券交易所上市，交易代码580994，发行人为“上海市城市建设投资开发总公司” ，标的证券代码为“600649”，标的证券简称为“G原水”（原水股份），初始行权价格5.00元，初始行权比例1：1，以股票结算方式结算，权证存续期间为2006年4月19日——2007年2月12日，共计300天。 中投证券按照B-S公式计算，得出原水CTP1欧式认沽权证的理论价格应为0.744元，该权证的开盘参考价还需要根据19日股票价格进行调整。 中金公司在4.00 元股价、5%的波动率溢价 (股改前股票240日年波动率为28.7%)假设下，原水认沽权证的合理价格为0.87 元。中金公司认为本期权证绝对价位低，出现短暂高估的可能性较大。但认沽权证创设容易，投资者对权证高估的幅度和持续性不宜过高估计。 同时中金公司认为，本次发行的原水权证处于微幅价内状态，权证的杠杆性尚可，该权证具备一定的投资价值。估值合理前提下，投资者应密切关注其风险防御功能。目前，权证炒作的可持续性越来越差，如果权证出现明显高估，投资者应坚决予以高位减持。 中银国际按照目前原水股价4.38 元，假设股价波动率为26%计算，则原水认沽权证的理论价值约0.75 元。由于目前权证市场的估值较为混乱，权证价格仍然很大程度上受到投机资金的左右。总体来看，认沽权证的估值水平要明显低于认购权证。中银国际认为，原水认沽权证发行规模不大，可能将吸引一定的资金进入，预计原水认沽权证上市价格的隐含波动率大约在30%-40%，即0.7-1.0 元。

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中金公司：长电权证投资价值分析 本期长电权证本质上是一种融资方式，权证本身为欧式股本权证。长电权证条款复杂，1.8元保底价是本期权证的独特之处。 中金公司24日点评：“股权稀释”、“1.8元保底价”是定价模型当中需要考虑的两个重要因素。长电股票240日历史波动率一般在23-24%左右，较为稳定。此外，考虑到该权证的杠杆性较差，投资者不应给予该权证过高的波动率溢价。30%的波动率、7.11元股价假设下，长电权证的上市合理价格在2.53元左右。目前，二级市场中，认购权证的平均隐含波动率高达141%，长电权证上市初期出现严重高估的可能性可以预期。 对长电权证而言，1.8元的保底价将影响投资者的到期行权行为。由于本期权证到期日的价格至少应等于1.8元保底价。如果公司股价在1.0年以后不能达到7.3元（5.5元行权价＋1.8元保底价＝7.3元）以上，理性投资者不会将权证行权。此外，实券交割的行权方式带来的交易成本导致投资者的行权成本更高。理论上计算，当前股价下，权证到期行权的可能性（即权证到期时公司股价超过7.3元）仅在52%左右，公司能否融资成功存在变数。 投资者在投资权证时要在杠杆率指标和溢价率等风险性指标之间作出平衡。1.8元保底价、深价内等特征导致长电杠杆性较差。从资金效率上来看，长电权证对股票的替代性不突出，但权证获利保护的功能较强。如果长电权证上市初期出现热炒，获配权证的投资者显然应重点把握高位卖出的机会。8月份，宝钢权证到期可能成为权证价值回归的触发点。届时，权证市场才可能出现真正的投资机会。