权证聚焦

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权证投机每份亏损26% 到底是谁从中受益？！ 炒作权证真的可以让股民赚钱么？让我们用数据来说话，用数据来衡量权证到底给想借此翻身的股民带来了什么。

标的：宝钢权证（上市时间较长，走势也最为强劲，赚钱效应明显，比较适合做研究标的） 时间段：上市日（8月22日）——截止日（12月6日） 12月6日收盘价1.678元/份，上市以来平均价1.368元/份，看来似乎平均有22.6％左右的收益。但是您可能忘记了最重要的一个因素：手续费和换手率，我们还要算算手续费 宝钢权证上市以来共成交892.80亿元，我们按照通常佣金0.2%计算，由于佣金双向收取，每笔成交都由买卖双方撮合而成。所以证券公司共收取了佣金为：892.80×2×0.2%=3.57亿 宝钢权证总份额3.877亿，每份权证平均缴纳手续费0.92元，目前市场平均成本为：1.368+0.92=2.288元！平均亏损26.66% 归纳一下：

测试周期：上市日——12.06日 12.06日收盘价1.678元/份 上市以来平均价1.368元/份 宝钢权证上市共成交892.80亿 证券公司共收取佣金：892.80×2×0.2%=3.57亿（佣金0.2%） 平均每份佣金：3.57亿/3.877亿=0.92元 市场平均成本为：1.368+0.92=2.288元 平均每份亏损：（2.288-1.678）/2.288=26.66% 可能很多投机者会说，我们是从10月27日以后才入场做的。好！那么我们估计一下，您操到最低点0.682的可能性极小，我们从11月1日。大家看到了权证开始扭转乾坤， 并产生巨大财富效应的那一刻开始算，11月2日以来市场平均价为：1.608元。宝钢权证11.02日以来共成交641.39亿元 测试周期：11月2日——12.06日 12.06日收盘价1.678元/份 上市以来平均价1.608元/份 证券公司共收取佣金：641.39×2×0.2%=2.57亿（佣金0.2%） 平均每份佣金：2.57亿/3.877亿=0.66元

市场平均成本为：1.608+0.66=2.268元 平均每份亏损：（2.268-1.678）/2.268=26.01% 可见从11月2日开始操作的投机客亏损也并不少。而亏损的主要原因是频繁操作导致的高额佣金成本！当然由于频繁的换手，每个投机者的亏损并不高，但是总体来看，投机者的日子并不好过！同时，我们也看到了短短一个多月时间，券商收取的佣金达到了2.57亿元！权证最大的受益者是谁，已经不言而喻了！

不知管理层看到这份数据，会有何感想。也许他们心中恍然大悟，原来发行的权证和实行T+0是拯救本已处于危机边缘的券商的最好方法！而广大投机客将是解决券商危机的群众基础！飞蛾扑火，是证券市场这个高投机的市场中一次次的被上演。

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权证即将成为券商独赢的工具 内地权证市场之所以“扎眼”，除了交易量领先世界和上蹿下跳的猴性之外，游戏规则的幼稚也是“功不可没”的。尚在襁褓中便频遭非议的权证实时创设交易机制，即是其中一个典型。 “抑制过度投机”的说法，人们似曾相识，去年11月出台创设权证规则时也是这个理由。而不同的是，当时虽然也遭到过权证炒家的质疑，但业界的评价却甚高，这回除了证券公司叫好，再很难找到知音了。管理层此举能否真正起到“保护投资者合法权益”的作用，看来要打上问号了。而人们不能不佩服这样一个妙到巅毫的“金融创新”。从此以后，券商创设风险和创设资金成本大幅下降，券商的创设注销热情将会空前高涨。这意味着权证的供应量被无限放大，权证市场的中小投资者彻底沦为券商随意“屠戮”的对象。作为股改中对价的一部分，权证重出江湖曾让投资者兴奋不已。半年过去，屈指算来，权证市场的最大赢家既不是获得对价的投资者，也不是因此得以少送甚至不送股的上市公司，而是处在清理整顿风口浪尖的证券公司。无怪乎有人惊呼，权证即将成为券商独赢的工具，已没有存在的意义。 券商该不该扶持？答案应该是肯定的，只是在扶持券商的同时，中小投资者更需要呵护。诚然，供给不足会导致非理性炒作，可能损害投资者利益，但供给过度同样可能导致价格偏离，使前期介入的投资者血本无归。这个尺度如何把握，显然是一个全新的监管命题。

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权证大扩容＝券商金饭碗 3月2日，占到已上市权证初始流通量的一半以上的招行认沽权证上市，而这仅仅是个开始。大规模的股改权证、创设权证以及备兑权证都将出现在不久的市场上，权证大扩容指日可待。 2006年上半年，至少有8只权证将登陆内地证券市场，总的初始流通数将达到52亿份，超过已上市七只权证39.21亿份的初始流通量。未进行股改的上市公司中有近30家未来可能推出包含权证的股改方案。而股改后，可发行权证的上市公司将达到100余家。 此外，上交所和登记结算公司联合对权证的实时创设作出技术准备，券商发行备兑权证也早已准备得热火朝天。券商人士介绍，实行实时创设是为权证市场今年的大扩容以及发行备兑权证作准备。 据悉，早在创设股改权证之时，券商已经就备兑权证的发行做着准备。由于上海证券交易所的力推，上证50ETF有可能成为备兑权证的首个标的。而备兑权证的发行，也离不了实时创设等技术性的问题。业内人士指出，做大做强权证市场是交易所的意向所在，而在此之前，交易规则和技术系统的完善是必要的保障。由此来看，推出实时创设不仅是创设权证的改进，也为未来备兑权证的推出提供有力的保障。 某创新券商自营部负责人算过一笔账，对于券商来说，创设权证是个无本生意，只要正股不出现大跌，都可以获取收益。我们计算过，利润至少在20％以上。并且，十三家创新券商可以调集上百亿的资金不断地创设权证。券商发行权证的利润之高让很多市场参与者感到眼红，一些持有大量股票的投资公司甚至申请借用券商的创设通道。

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G 招 行：一批券商创设认沽权证 《深圳特区报》消息，依照上证所发布的有关通知，国元证券、东方证券、招商证券、华泰证券、上海证券获准创设的招行认沽权证数量分别为2300万份、500万份、2000万份、3000万份、1300万份，上市日期均为3月7日。

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沪场权证暴跌挑战现有估值 “对于新生的内地权证市场来说，3月7日无疑是一个值得纪念的日子”，国信证券衍生品首席分析师葛新元说。就在这一天，首日上市的沪场权证创造了两个第一：第一个上市当天未能上涨的权证，第一个市场价格低于理论价值的权证。
一些机构认为，沪场权证交易价格不高主要有两方面原因：首先，许多投资者对G沪机场未来的走势有较好的预期，对沪场认沽权证的定价形成压力；其次，G沪机场复牌后价格远低于自然除权价，短期内在一定程度上抬高了沪场权证的内在价值，所以许多投资人选择了获利了结。 东方证券研究员黄栋表示，一个真正的权证市场需要两方面的条件：一是交易的品种主要是券商发行的第三方备兑权证，而非目前的股改权证；二是存在做市商制度，市场有着完善的套利机制和价格发现功能，而这也是波动率指标起作用的隐含前提。目前这两方面在内地权证市场还都不具备，所以以波动率指标计算出的理论价值往往与权证实际价格相差很大”。 葛新元则认为，以波动率为基础计算的权证理论价值应该只是权证估值体系的一个方面，而非全部。对正股未来价格的预期也会在很大程度上影响权证的当前价格，目前许多机构都认为G沪机场和G招行的股价存在低估，这自然会对相应的认沽权证形成向下的压力。在香港市场上，这种情况也时有发生。 国信证券分析师董艺婷表示，目前，市场在如何对权证进行价值评估方面，仍未形成统一有效的体系。除了简单按照波动率进行理论估值外，权证的其他估值方式尚未被普遍认同。因此，短期内市场仍将在权证整体估值下降的预期下，按照简单类比对新上市权证进行估值，继续实行较低定位。

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如何估值权证 《新闻晨报刊》消息，由于权证价值的计算过于复杂，对于绝大多数投资者而言，根本就不可能真正理解所谓的“BLACK-SCHOLES”的期权定价模型。 对于权证的价格，如果投资者不考虑所谓的历史波动率以及时间价值等因素，只考虑正股价格与行权价格这两者换算关系，那么理论上认购权证的价格应当等于正股价格减去行权价格；而认沽权证的理论价格应当等于行权价格减去正股价格。这种最直接的理解，很容易被市场接受，而权证到期，一定程度上就是按上述方式结算价格的。以此为依据分析目前的10只权证，鞍钢JTC1、华菱JTP1、机场JTP1、沪场JTP1、钢钒PGP1和武钢JTP1具备了投资价值；万科HRP1、招行CMP1目前只有投机价值；宝钢JTB1和武钢JTB1存在一定内在价值。 由于06年行情值得期待，那么在市场上涨趋势下，认购权证机会大，而部分认沽权证很可能最后一文不值。目前来看鞍钢JTC1是所有权证之中最具短期投资价值的品种。

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善用权证享受低风险下的超额收益 沪场权证已继续两日下跌。而与之同时，国泰君安衍生品开发部指出，低风险套利的机会已经出现，妥善利用权证这一投资工具，就可以获得在较低风险下赢得超额收益的投资良机。 “G沪机场＋沪场JTP1”的组合就是具有低风险、高收益特征的工具之一。以3月7日的收盘价计算，同时买入一股G沪机场和一份沪场JTP1，成本为13.756元(其中G沪机场收盘价为11.85元，沪场JTP1收盘价为1.906元)。 沪场JTP1的条款规定，权证持有人可以在到期时以13.60元的价格向G沪机场的大股东出售G沪机场股票。也就是说，持有这样一个组合，投资者无论在股票怎么下跌的情况下，最多也只会亏损13.756-13.60元＝0.156元，亏损幅度仅有1.16%。 而如果G沪机场的股价上涨，或者沪场JTP1的价格上涨，投资者都有获利的机会。理论上说，获利空间是无限的。

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权证四度雄起 挖掘短线新亮点 9日沪深大盘以宝钢认购为代表的权证却出现整体走强。虽然权证火爆带有投机色彩和短线特征，但由于在一定程度上分流了场内资金，其对大盘和热点影响还是需要注意的。对操作机会而言，由于本次权证上涨得到资金配合，虽然中期趋势难以预料，但短线而言，起码会带给投资者新的操作机会，一是关注投机色彩明显的龙头品种，如宝钢JTB1的短线机会依然值得关注。二是价值低估的品种，如华菱JTP1、沪场JTP1等。

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招行权证：招商闪电注销 《东方早报》消息，招商证券12日公告称，今日，公司获批注销于3月7日创设的2000万份权证中的1000万份。 一位参与招行权证创设的券商人士表示，券商之所以创设招行权证，主要是判断失误。“报批之前我们以为招行权证会有高位出现。但是上海机场权证上市之后，我们知道市场并不是我们预期那样。从现在看，创设权证已进入微利时代。” 其后于3月7日上市的沪场权证，上市当天即跌破上市参考价。按照上交所规定，沪场权证可以于3月10日起创设，但至目前为止，没有一家券商创设沪场权证。

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权证板块操作策略 宝钢认购（580000）：随着时间价值的不断减少，爆跌将不可避免，先破1元再说。 武钢认购（580001）：创设抑制了投机，运行区间将向0.5元靠拢，将继续下跌。 鞍钢认购（030001）：盘小还有机会，等待回落。 武钢认沽（580999）：创设抑制了投机，运行区间也将向0.5元靠拢，控制好风险。 穗机场认沽（580998）：不急跌就没有机会，向1.0元靠拢。 招行认沽（580997）：创设将使得价格进一步下跌，到期是999%的废纸，将变成权证中的“植物人”，没有任何机会，向0.3元靠拢。 沪机场认沽（580996）：内在价值随时会变小，注意提防机构出货后的大跌，向1.5元靠拢。 钢钒认沽（038001）：不急跌就没有机会，向1元靠拢。 万科认沽（038002）：短期继续加速调整，等待0.2元的出现。 华菱认沽（038003）：破位下跌，见1元可做反弹。