超级增长还是超级泡泡？

金银岛岛主

9月3日，摩根斯坦利发布有关半年报解读的报告，探讨的主题已经由8月28日的《超预期增长?》变为了如今的《超级增长还是超级泡泡?》。

摩根斯坦利分析师Jerry Lou认为，A股市场正处在新兴市场泡沫历史上的“尖峰时刻”。尽管由于中国开放对外投资方面的举措，流动性过剩等风险会在近期得到一定的缓解，但这个不断积聚的泡沫还是可能会在未来12个月内破裂。

中金公司在9月3日发布的题为《股市泡沫加速形成》月度策略报告中也表示，A股市场泡沫迹象越来越明显。过低的利率水平一方面会刺激实体经济过度膨胀，使投资者对上市公司盈利产生过高预期，同时会导致银行存款吸引力下降，使资金纷纷涌向股市和楼市，催生资产泡沫。

联合证券分析师戴爽也认为，A股市场2007年的预测市盈率水平达到39.31倍，从目前的利率水平以及与国外市场的比较来看，这一市盈率水平已经达到理论上合理市盈率水平的上限，仅从业绩角度，未来一段时间内股票市场缺乏全面上涨的推动因素，涨跌情况可能将更多地依赖于市场供求关系的变化。

深交所方面也表示，深市成指由2006年7月1日4301点上升到近日最高18128点，涨幅达321%，远超上市公司营业收入、净利润的28%、109%的增幅。深市主板目前加权平均动态市盈率已达42倍，而同为亚洲新兴资本市场的香港地区平均市盈率仅为15倍，韩国仅为10倍，新加坡为13倍，印度为25倍。

持乐观态度的招商证券则认为，观察近半年沪深300指数盈利一致预期的变化，不难发现投资者与分析师普遍倾向于做出未来数年增速将逐步回落到平均水平的预测；“均值回复”思路的困扰使之注重于高增长远期的回归而漠视近期的加速，从而形成“盈利超预期增长”。

“一旦摆脱这一困扰，我们不难确认上市公司盈利至少在2008年仍将高速增长的判断，则牛市远景向好趋势不言自明”，招商证券表示，5000点处再次泛起的“泡沫论”无需担忧，真正的估值泡沫，应当出现在“均值回复”为“趋势外推”所取代时。

中信证券认为，当前全市场普遍预测2007年全年沪深300净利润增长率为55%，从历史惯例来看，2007年全年业绩再次超预期的可能性已是十之八九。对于深交所“2007年上半年上市公司每股收益大幅提升与投资收益、公允价值变动收益增长密切相关，上市公司盈利增长的持续性值得怀疑”的观点，中信证券则表示，中报投资类收益在净利润中的占比基本与一季度持平，金融类资产约占上市公司总资产的11%左右，这一数值也基本与一季度持平，说明上市公司的股权投资和交叉持股现象并没有大幅增加，上市公司业绩增长方式尚属健康。