没有谁能许诺你直达天堂的阶梯，也没有谁能得到尽善尽美的圣杯。正如《福布斯》杂志著名撰稿人大卫•沃什先生观察的那样，人类的进步看起来是在突然的震荡中运动， 而不是在牛顿物理学的平滑时钟机中运动。这个观点应用在证券市场中也是如此——没有任何一种资产价格在牛市中会始终直线上涨，总会发生周期性回落。
我们正在经历的这个大牛市也不会例外，同样会有价格下挫，正如今年以来的“2•27”、“5•30”，以及刚刚发生的上证综指大跌近 300 点 、有 500 只以上个股跌停的“10•25”。
趋势判断不当，损失可能巨大
当指数出现大幅下挫时， 这到底是牛市的反复还是牛市的结束？这种抉择会让投资者感到痛苦。如果判断是牛市在反复， 聪明的投资者会买入更多， 最终赢得不菲的利润。但如果不幸地遇到牛市的结束，过早地买入只能让投资者上下为难，损失惨重。
这里不妨先回顾一下距离当前市场最近的上一轮牛市，温故或许能够知新。在1994年至2001年的8年时间里，头两年指数在一个相对较低的价格区间（500-700 点 ）两起两落，至1996年上证综指飙涨了150%，年底因《人民日报》社论下跌了一次，1997年又上扬了一点———随后又急跌30%。当上证综指在1997－1999 年从1000点至1500点起起落落两年之后，有投资者可能认为市场就这样停滞不前了，但他或许会错过了另一个114%的价格飙涨——那是牛市结束前的200年，上证综指最高曾达2245点。但当牛市的反复被大多数投资者“理解”成一种明显的牛市惯性行为之时，可能就是市场完全变化之日。2001年中期，上证指数便从 2245点真正开始见顶回跌了。
有专家在回忆这次长达 4 年多的股市崩盘时表示，整个市场在不到半年的时间里，上证综指从2001年7月的2245 点一口气跌到2002年1月1339点。在这个过程当中，没有谁会想到跌幅会有这么深，总是会有人试图在“底部 ”买入：2000点买进，1800点买进，1600点买进，结果是跌到1339点才稳住。可以说在这中间买进来的投资者，胜者寥寥。而其后更是开始了连绵不断的阴跌，直至2005年6月的998 点。
区别牛市反复与结束的方法
那么，到底应该如何区别牛市的反复与牛市的结束？国际著名投资大师吉姆•罗杰斯或许告诉了我们答案——牛市的反复是供需关系不规则运转所致，而牛市结束的信号来自于我们生活方式的一系列基本变化。如何理解呢？我们先看牛市的反复。一般来说，牛市中的反复仅仅是一次暂时的价格回挫，今年的“5•30”就是一个典型代表。实际上，5月 29日管理层采取提高两倍的印花税人为压制市场，会使得头脑过热的买盘暂时冷清，但整个市场的购买实力依旧保持， 供需平衡并未因这样的消息而发生根本扭转。当股价回落到有人愿意接手的水平后，高涨行情可能又会卷土重来，并愈演愈烈。
牛市中的调整源于阶段性过热后，市场情绪、主流品种和市场结构的必要转换，而牛市的反复使人们冷静理智，使市场成熟稳健，使牛市的生命周期能更从容展开。
而牛市结束的信号来自于我们生活方式的一系列基本变化又如何理解呢？罗杰斯本人也曾以上一轮石油价格牛市为例子解释过。当石油价格从1972年的3美元/桶涨到1984年的34美元/桶时，人们预测油价将在10年后涨到100美 元/桶。1977-1981年期间任职美国总统的吉米•卡特很快让美国人关掉自动调温器，改穿羊毛衫，买耗油更小的汽车。 欧洲人开始使用核电取代石油，进一步减低需求。后来，北海和阿拉斯加发现的新储层石油上市，就发出了牛市结束的信号。
当然，除了商品价格市场，我们也可以回顾一下其他股票市场的历史经验。上个世纪80年代末期，我国的台湾地区也发了一场级别较大的股灾，那场股市泡沫酝酿的时间是1987年到1990年。当时，台湾地区经济已实现连续40年平均9%的高增长，除了地区政府财富储备增长外，民间收入也大幅提升。那时，岛内居民工资收入增长很快，年底的奖金分红更是丰厚。一些普通行业的工人年底一般可以多领3个月工资；一些垄断行业的年底奖金额通常相当于7到8个月的月工资；那些高速扩张的行业，如证券公司员工的年底奖金更是高达70个月甚至100个月的月工资。
6124.04 点会是牛市顶峰吗？
反观国内当前高速增长的经济以及热闹的资产市场，仅用两年时间A股就飙涨了500%，还占据了全球10大上市公司的半壁江山。对此，A 股的高估值已是不争的事实。加之近期巴菲特、李嘉诚等投资大亨们对在香港 H 股上市的国内公司的减持乃至清仓行为，面对当前动辄数百点的波动，多数投资者心里难免会发出“A 股市场当前是顶峰？”的疑问。
那么，当前A股的牛市已经发展到何种程度？像此前几百点那样的震荡，应该视为牛市反复还是牛市结束？尤其是 A 股目前面临的一大问题是股指上涨过于陡峭，政府的调控措施就像被浪潮抓住的鱼儿那样——使不上劲之时，对大调整的担忧始终在投资者的心中挥之不去。
眼下又正逢基金出台三季报时期，结合基金三季度仓位变动，可以看出基金经理们虽然普遍预期未来一段时间市场将会出现震荡调整的走势，但显然还不是牛市的终结。还有专家在总结上轮牛市经验中发现，一轮完整的大牛市对社会生活的总体影响大致经历了感觉良好、经济改善、繁荣与和平永无止境、傲慢自大之风盛行这样一个完整的过程。该专家认为，当前A股市场对社会的基本影响大致处于经济改善状态中，距离傲慢自大之风盛行这一阶段仍很遥远，还远没有当年的台湾那样极端。
综合各方专家的观点可以看出 ，当前A股市场有些泡沫，但又不是那么严重，可能这就是所谓的“潜在的泡沫 ”。 而在中国经济健康、迅速增长的大好形势下，从4年多熊市调整中仅走出来两年的 A股大牛市当然还没到结束的时候。 |
发表于 2007-11-7 09:24
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