投机难阻中国股市越高越危险中国股市何时回跌？这将造成全球股市波动的因素，让投资人不得不密切注意，事实上，今年以来中国政府不断释出降温股市的政策，但因作法与过去不同，仍无法降低中国股民的投机意愿。但上海股市取代以前纽约交易所的地位，创新高不见得会带动别人大涨，可是回档幅度大些，就要叫全球投资人心惊胆战了。可能造成A股崩盘的原因与后续连锁反应，才是我们关切的焦点。
李嘉诚公开评论A股过热
认为中国股票太贵的人越来越多，最新公开发言的是李嘉诚。5月17日他公开表示，本益比五、六十倍已相当惊人，绝对有泡沫现象，并对之感到担忧。
相对李嘉诚的担心，外资已经采取撤退的动作，经过许可直接投资A股的合格外国投资机构，整体持股比率已由年初的满档降到八成。目前核准的QFII合格境外投资机构，总金额才九十九亿七千五百万美元，减码两成对总市值超过十七兆人民币，但对A股根本没影响。
外资是过江猛龙，当中国人自己害怕的时候，从指数一千点一路买上来，是这波行情真正赢家，虽然数量小，但指标意义深远。没人否认中国庞大的潜力，但是股价高了风险就出现。
从2003年到今年四月底，外汇存底增加8500亿美元，换成基础货币约七兆元。人民银行从2003年九月SARS严重急性呼吸道症候群疫情受到控制后开始动手，存款准备率从当时的6％往上调，经过十次调整，已经拉到11.5％，快要提高一倍。
根据人民银行行长助理易刚以前提供的估算方式，用这方式抽回的基础货币约有三兆元，这段时间发行的人民银行票券有三兆五千亿元，回收的金额六兆五千多亿元，四年累积的过剩流动约五千亿元。除了时间差之外，这个算法有个重要漏洞，就是人民银行的票券会到期，可是外汇准备没消灭，把这因素回冲，过剩的基础货币还要增加一兆元。也就是说，人民银行的已经动用很多政策工具，但是力道不够，所以只有减缓恶化速度的效果，并未完全遏止病因。
因此房价没跌，股价飞涨，贷款余额猛增，投机势头犹存。对于2003年开始的宏观调控，许多分析还停留在计划经济时代，期待见到铁腕式的措施，认为没有看到《人民日报》发表抨击投机的社论，国务院没有下令停止特定产业的扩张，就对宏观调控政策失望。但是温总理、周小川行长的经济政策，已经从行政命令转为税率和利率等市场作为，工具不同，发生效用的期限也不同。这不是新鲜的发明，其实是套用美国联邦准备局过去七十年的经验，到二十一世纪的中国而已。表面上看来好像比较没有效率，但是历史证明这可以平缓景气震荡的幅度，更有益于长期发展；只是这是第一个使用这套方法应付的经济循环，大家还不习惯。
中国政府不断降温股市
我们要注意这种政策的“温水煮青蛙”效果。运用存款准备率与利率等货币政策作调控主力，因为不会立即致命，可是有累积作用，越到后面效力越强。经过十次调整存款准备率、四次调高利率，存款利率低于通货膨胀率这实质负利率的不正常情况，已到扭转的关键点。
同样的思维逻辑，也用在股市管理上。人大副委员长成思危真的居安思危，去年十二月就公开表示对股市暴涨的关切，市场也出现“2·27”大跌与多次幅度较小的调整；但是时间都不长。投资人反而养成习惯，认为下跌就是买点，完全没有风险意识。中国投资人期待的政策指标，不是这样的道德劝说，而是限制涨幅、停止交易、国家领导痛批投机的不道德这种钢硬的打击，其他不算。
事实上，开春以来，已经有很多迹象显示，主管当局已经出手平抑股市的过热。停止发放新申请的合格外资额度、调查处分上市公司与基金经理的内幕交易，政策宣导由健全市场发展转为注意投资风险等等，搭配前述的人民银行动作，官方的保守态度可谓毫无保留。改变供需均势，就是最有效的市场化打击措施，之前钱太多、股票太少的多头架构消失，股市自然降温。台湾投资人最怕的经验，除课征证券交易所得税外，杀伤力排行榜第二名的就是官股释出、大量筹码供应。人民银行已进行了紧缩银根的工作，接下来就要看印股票的速度了。中国股票增加来源有二，一是新股上市，二是挂牌公司原来限制交易的股票解禁。从一月以来，这两种筹码供给增加的速度，维持在每个月1000亿股到1500亿股之间。单是原来只在香港上市等着再回上海两地挂牌的，就有中国石油、建设银行、中国移动等大型国有企业，卖压只会增加不会减少。政府态度多转空，钱与股票的供需趋势逆转，都提醒投资人应该对A股后市保守，更根本的原因是涨多了本来就该回档。1400家上市公司中，已经有900多档股价涨超过一倍，现在进场还能有多少获利空间？ |
发表于 2007-6-4 09:10
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