明月弯刀

调研体会：要么垄断，要么简单  

文章来源：第一财经日报 日期：2006年11月03日 02:29 http://www.china-cbn.com  

调研体会：要么垄断，要么简单


林园

　　过去的事实是，最终能够决定公司股价的因素就是你投资公司的经营业绩，公司里的故事决定股价走向，我是把投资的主要精力放在公司调研及跟踪上。
　　最近调研与跟踪了一些公司，我分两类来说说。
　　无竞争对手的公司
　　1.产品的垄断性。如贵州茅台，由于其生产工艺的独特性，除了它别人是无法生产的，而且它本身生产一瓶茅台酒也要花五年的时间才能出厂。就是因为它的这种独有性，使我对它的调研显得非常轻松。茅台酒毛利率都是稳步趋升的，那么我只需要知道它的产量及销量，所以各种费用及成本就会变得不那么“重要”了，退一步说就算这些“费用及成本”我不能搞“准确”也不太影响我对其利润的测算。
　　2.行业的垄断性。别人进入它的“领地”可能性很小。如高速公路、机场等，对于这类公司，就要了解现在的车流量（高速公路每月都公布），离高速公路满负荷有多远。可以计算出来未来增长潜力，也就是说现在跑的车越多，增长空间越小，以及维修成本，可以亲自跑一趟看看。
　　有竞争的公司
　　对这类公司，若行业中无老大，我就不参与。我参与的都是它们在各自的行业中已经占据明显优势地位，产品的市场占有率非常高，如瑞贝卡、江中制药、马应龙等。
　　这类公司的共同特点是“零库存”，我调研这些公司明显的体会是，员工对公司的前景“充满信心”。我的做法是，若他们说，他们公司每天都是加班加点生产的话，我就笨人笨办法，花1000元/月，在当地请一个人，每天到工厂去转一圈，看看是不是在加班。在全国主要城市让人去商店看一下，他们销售产品的生产日期、售价变化，这样就能知道其产品销售的真实情况。
　　对于这类公司，我还要注意其市场占有率高的原因以及维持的时间长短。如马应龙的痔疮膏，其市场占有率在60%以上，连世界痔疮药老大也不能打入中国市场，其市场占有率在过去数年内一直在稳中趋升，对于马应龙的竞争对手的调研我也一直在做。我调研的结论是，竞争对手多为广告销售型，生命周期不长。
　　调研体会
　　喜欢产品周期长、最好是多少年都靠那么几个产品而且一直活得很好的公司。这样我能简单地把它搞清楚。
　　不喜欢靠出新产品来实现盈利增长的公司，如几天都能够推出一个新产品的公司。因为我们不知道新产品生命周期到底有多长，可能我还没有搞清楚，它已经更新换代了。
　　喜欢调研一些股东单一的企业，不喜欢合资企业，因为我发现合资企业多是生命周期不长的公司。
　　（本文不代表本报观点，作者为资深投资人士。作者声明：本专栏不提供任何投资建议）

明月弯刀

股神林园:到你投资的企业去看看吧  

第一财经日报 [2006年11月10日 07:45] http://www.china-cbn.com  


林园

　　到你投资的企业去看看吧，亲身感受对投资决策是非常重要的——这也是我和企业的“肌肤接触”的一部分。通过这些接触，使我能够体会到企业经营情况，甚至管理层对企业经营的“信心”以及未来经营的想法
　　我对企业的调研除了一些基本的财务指标的了解之外，还包括一些以企业管理层到普通员工对企业发展的“信心”。
　　例如2003年度五粮液的年度股东大会上，面对众多人的提问，王国春董事长说了这样一句话（大意是）：我坚信，笑到最后、最欢的就是五粮液的股民。2004年度五粮液股东大会，王总又说：五粮液前几年（技改）投入，从现在起，五粮液是到了摘果子的时候了。今年的股权分置改革大会上，王总又说：现在有很多国外的基金都要来谈控股五粮液事宜，而且都是出高价购买股权，我们都谢绝了。
　　我去宝钢调研，接待我的人说，他们公司研究投资，研究来研究去，回报都不如买宝钢的股票合算。我去盐田港调研，接待我的人说，出了我们这个“港区”去外面投资，要赚100万都是那么难，竞争行业赚钱太难了。
　　去江中制药，我同送我去厂区参观的司机聊天，我问他对他们企业有没有信心，他说：当然有。他说江中制药在江西省是数一数二的好企业，他是亲眼看见江中制药怎样一步一步从一个小的校办企业成长到今天的。他举例说，他们的制药设备都是从国外进口的，本来外国人可能想通过赚取设备维修及备件的钱，但是几年下来，他们并没有赚到钱，原因是“我们的人已经把他们的设备搞透了，能够自己解决问题了，而且搞得比原装的还要好”。
　　去黄山公司调研，他们的普通员工说，“现在看来，出了山的投资都是不好的”。只要不出山，黄山旅游就没有问题。
　　我记得2001年去山东的一个电力公司做调研，接待我的人，总是强调现在煤价都在涨，企业成本增加，我的感觉就是他们赚钱不轻松，对企业未来盈利信心不足。
　　通过和这些企业员工或部门主管的接触，还能亲身体会到一些企业经营上的变化。如今年上半年去新兴铸管调研时，接触到一个分管产品物流的经理。我问他：最近你们忙不忙？他说，近来他们特别忙，用户都要让他帮忙，安排运输，同去年下半年情况完全不同。这样我就能够从他们那里得到企业经营的信息，也算是一种参考吧。
　　针对中资银行竞争力的问题，我去了北京、上海、深圳等城市的招行网点办事（也算是调研），我体会到招行的服务热情周到，感受到企业员工的敬业精神。而我到外资银行办事，我感觉还没有招行服务好，而且它们每次都要收取我认为很高的服务费。通过这些调研，我想中资银行服务收费也是迟早的事。
　　到你投资的企业去看看吧，亲身感受对投资决策是非常重要的——这也是我和企业的“肌肤接触”的一部分。通过这些接触，使我能够体会到企业经营情况，甚至管理层对企业经营的“信心”以及未来经营的想法。再加上一些企业经营的财务指标（最终都是财务指标的反映），我就能够基本上做出这个公司是“买入”或者“卖出”，以及“买入”与“卖出”的量多少的选择。
　　（作者为资深投资人士，本文不代表本报观点。作者声明：本专栏不推荐任何股票）

明月弯刀

股市随感五则  

文章来源：第一财经日报 日期：2006年11月24日 02:25 http://www.china-cbn.com  



林园

　　1.关于股价
　　股票市场就是给股东与股东之间提供的股权交易平台，股票的价格就是公司业绩通过市盈率这个杠杆进行放大或者缩小，好公司股价高的原因就是它通过股票市盈率进行放大了很多倍，反之则相反。就是说，股票市场对优质公司的业绩会给一个相对高的市盈率的倍数。股价的高低，最终反映的是公司的经营业绩。
　　2.关于“涨到天上”的股票
　　复权后股价高高在上的股票，到底好不好？我认为，能够在上市后，每年都能创新高的股票，一般都是好公司。
　　这些公司基本上都是市场中最能赚钱的公司，这类公司在市场上也就那么几个，从一个较长的时间段来看（三年）。
　　这类公司的风险要远比一般公司风险小。对于这类公司我的操作方法是：若我在低位已买，我会坚决持有；若低位没买，又觉得公司很好，我会进行少量配置（占总资产3%以内）。
　　3.关于股市中的“庄”
　　记得在1996年，我在深圳的一家营业部交易。当时，我买了一些深金田，从盘面看，我总觉得深金田股票里有“庄”，（而且当时股市有每只股票都有“庄”的说法）。我就让深金田的操盘手给我到交易所去打一个单看谁在“坐庄”，结果他告诉我“林园，你就是金田的‘庄’，你买得最多”。从那以后我从心里就不相信什么“庄不庄”的，反正我也没有碰到“庄”股。
　　的确，这个市场中有少数几家“庄股”，但是，他们的结果只有一个，失败。那几家“庄股”，我没有看见他们有一个能够带来持续盈利产品。我听见有人说像贵州茅台、五粮液、云南白药、招商银行这些股票都是“庄股”。我认为，这些大市值股票，要“坐庄”是不可能的。比如贵州茅台，现在共有26000名股东，而有70家机构投资者共持有21%的流通股，怎么去“坐庄”？有谁又能操纵贵州茅台的股价呢？如果因为股市中有少数“庄股”，就得出“股市皆庄”的结论是会吃亏的。事实上，好公司要上涨，只有在大家都一致看好时，就要涨了，同有没有“主力”没太大关系，要说“庄”，这个“庄”就是广大老百姓。
　　4.　关于基金减仓
　　经常有人说，某股票基金都减仓了，你还不卖？我认为，真正的好公司，股价是不会因为谁卖了就该跌。如果是因为谁卖出了这只股票就该跌，那么，我认为，当初就不该买入这只股票。
　　5.　股市中赚谁的钱
　　在股市中赚钱的人，实际上赚的是你买的公司的钱。像贵州茅台、五粮液、招商银行，这些公司实际上每天都在盈利，股市只是把它们赚的钱给放大了（市盈率），反之，亏的钱，也都是你投资的公司给亏了。
　　（作者为资深投资人士，本文不代表本报观点。作者声明：本专栏不推荐任何股票）

明月弯刀

泡泡尚未吹大，我不会卖出  

文章来源：第一财经日报 日期：2006年12月01日 00:00 http://www.china-cbn.com  

林园

　　最近老有人问我，股票已经涨了这么多了，卖不卖，我说“你要是觉得高了，你就卖，反正我是不卖”。我的投资大方向是“持有”。
　　事实上，我目前的纪律就是有钱就买，不会卖出。
　　如果未来股市是一场大决战的话，目前只是决战的布阵阶段。尽管股市在过去一年多时间里已经累计了1倍的升幅，但我认为那只是股市从熊市到牛市的恢复性上涨，真正的上涨还没有到来。
　　我的判断是，真正的上涨会在未来两年内发生。我会继续“贪”下去。对于我来说，赚钱的好时机还没有真正的来临。
　　最近股市中谈的大都是“风险”，“卖出”的多，股市一出现下跌，多数人会恐惧。这个现象也是非常正常，因为过去数年的熊市，把广大股民都搞怕了，信心的恢复是要有一个过程的。现在多数股民都认为股票涨了，不卖就会下跌，急着兑现，这是“熊市”中的惯性思维。但牛市的特征就是股指不断创新高，当然中途也会出现无数次下跌，但趋势形成，很难改变。
　　过去的事实是，不论国内、国外股市都会出现：熊市——跌到你不敢相信；牛市——涨到你不敢相信。牛市来了，谁都不能言顶。记得1996年，当美国股市在4000多点时，格林斯潘就说，美股高了，已经有泡沫了，但今天美国股市已经在10000点以上。
　　我过去的经验告诉我，过分理智是不能够赚大钱的。股市中产生泡沫是非常正常的事，我甚至觉得我就是要赚取股市中吹泡泡的利润，因为这部分利润才是最大的一块利润。我是低位满仓买入的，不怕拿；等着主升浪的来临，等着股市疯狂炒作时期的来临。
　　我目前持有的又都是国内最能赚钱的公司，我就更不用担心了。我坚信，最后的结果就是赚得连我自己都不敢相信了。因为我看好中国经济，我就是要分享中国经济高速增长的结果。
　　股市的规律就是：牛市吹泡泡，最终吹到泡泡破灭，熊市挤泡泡，把泡沫挤干净，如此循环。我判断：目前股市最多也只处在“合理”的范围，还没有进入吹泡泡的时期，吹泡泡时间的到来少说也要1年以上。现在卖出手中的优质公司，还不是最佳时机。
　　以上是我个人看法，对否，时间将给一个结果。也许有人说，泡泡吹大了，没有人接手怎么办？经验和教训对大多数人来说是永远总结不完的，一定有人会犯同样的错误，这是人性弱点所决定的——那就是人总是“贪”的。我也不例外。但我从来都不指望我卖出股票时要卖最高位或者“相对高位”。
　　（本文不代表本报观点，作者为资深投资人士。作者声明：本专栏不推荐任何股票。）