赵丹阳不玩了

金银岛岛主

听到赵丹阳清盘赤子之心旗下所有信托型私募基金的消息，心中有些沉重和感伤。
这是一个执著、自信、倔强、顽强的职业投资人。他的身上几乎集中了成功投资者必须具备的全部优点。但也正缘于此，2007年注定不属于赵丹阳。当遍地股神的时候，真正的智者只能被大众所抛弃。

也许对赵丹阳来说，离开是一种最好的选择。毕竟，他太累了。

如果说赵丹阳是中国私募基金的一面旗帜，恐怕一点不为过。这位出身君安系的投资剑客是中国最早借道信托公司发行产品的私募基金经理人。

从厦门大学毕业后，赵丹阳在1994年出国从事实业投资与贸易，并于1996年进入证券业，从事资产管理。也许正是在国外的这段工作经历，让他能够用一种实业投资家的眼光审视证券投资。

2003年，赵丹阳将公司命名为“赤子之心”，并首度出击香港市场。当时的赵丹阳，曾经豪情满怀的写道——我们诞生在中国，也将和中国的企业一起慢慢地走向世界，我们投资于这样的企业，所以中国强，则赤子强，中国富，则赤子富，我们的命运就这样和国家的命运联系在一起了。

从海外看中国，中国资本市场的开放是未来十年改变中国乃至亚洲－太平洋平衡最重大的事件，我们有幸成为其中的当事人，为之兴奋击节——此举引来我们的使命：

赤子之心，做多中国，自香港始。

有人曾对赵丹阳说，在商言商，用这种名字政治性太强，没必要。但赵丹阳不这样认为，他说商业无国界，商人却是有国度的。

正是抱着这样的一种信念，赵丹阳和他的赤子之心先后推出了投资于海外上市中国概念股的“赤子之心中国成长投资基金”和投资于国内A股市场的“深国投·赤子之心（中国）集合资金信托”、“深国投·赤子之心投资哲学集合资金信托”等多个基金产品。2003年至2005年间，A股市场漫漫熊途，但赵丹阳领衔的赤子之心系列产品取得了不俗的回报，深受业界好评。在A股市场跌至1000点一带的时候，赵丹阳表示，基于中国强劲的基本面，A股未来三到五年会达到3000到5000点。

当时，在一片看空气氛中，做出这样的判断，无疑具有超出常人的眼光和视野。

然而，3000点的第一目标位，A股市场仅仅用了不到两年的时间，这无疑让这位沉稳、警觉的职业投资人有些踌躇了。终于，他选择了大幅减仓，然而此后市场依旧快速上涨，并一度突破6000点大关，超出了赵丹阳最乐观的预测。

压力之下，赵丹阳选择了离开。

2007年岁末，在《致投资者的一封信》中，赵丹阳坦言，“在H股10000点，A股3500点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。未来一段时间，市场的强劲也许会持续很久，经过慎重考虑，并和两个信托公司沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。将投资款返还给投资者，便于投资者自由把握未来投资机会。”

倔强的赵丹阳没有对市场低头，而是宁愿孤独的消逝。

经济观察报《理财》月刊主编孙建芳曾多次采访过赵丹阳。作为他的好朋友，孙建芳觉得赵丹阳的离开是一件好事。她说，“从朋友角度上，我认为好事，毕竟他的心太累了；从行业的角度来说，大家应该习惯这种行为，只不过他是显性的。”

可是，没有了赵丹阳，还有谁能够给我们带来一份难得的清醒呢？

赵丹阳，一路走好。

金银岛岛主

赵丹阳致投资者的一封信

亲爱的投资者：

您好！

2007滴滴答答地从身边滑过，时光飞逝。

对赤子之心的投资者而言，今年是艰苦的一年。同任何相关指数相比，我们都远远落后。在此，我们深表歉意。

赤子之心香港今年加权收益率约为13 %，同比恒生指数上升38.06%，国企指数上升54.32%；赤子之心香港过去五年累计升幅约为541%；

深国投·赤子之心（中国）集合资金信托全年加权收益率约为48%，同比上证指数上升96.7%；过去四年累计升幅约371%；

深国投·赤子之心投资哲学集合资金信托全年加权收益率为47.37%；

深国投·赤子之心（中国）2期集合资金信托累计加权收益率约为22.12%；

平安·PUREHEART中国成长一期集合资金信托累计加权收益率为49.25%；

平安·PUREHEART中国成长二期集合资金信托累计加权收益率为24.54%。

为什么会出现这样的情况？

时间拉回2002年，那时香港仍未走出97金融风暴的阴影，房地产和股市非常低迷。当时恒生指数在10000点左右，H股指数在2000点左右，我们在香港成立赤子之心中国成长基金。2003年初，基于中国的基本面，我们认为H股未来若干年有望挑战10000点，所有人都认为是笑谈。

2004年初，大陆A股市场已经下跌了近三年，系统性风险已经释放，我们和深国投合作成立赤子之心中国一期。2005年5月25日，A股1060点，同样基于中国强劲的基本面，我们认为A股未来三到五年会达到3000到5000点。

2006年底，在致投资者信中，我们谈到“充沛的流动性一次次把市场推向更高的位置。2007年我们最重要的事情依然是风险控制，在适当的时机有些估值偏高的股票，我们会考虑套现。”至今日，H股和A股都已越过我们所理解的范围，我们在H股10000点，A股3500点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。未来一段时间，市场的强劲也许会持续很久，经过慎重考虑，并和两个信托公司沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。将投资款返还给投资者，便于投资者自由把握未来投资机会。

回顾赤子之心过去五年的业绩，我们没有一个投资者亏损。赤子之心香港是一个对冲基金，我们的投资参照不是指数。我们的目标很简单，长期实现HIGH AND HIGH。打个不贴切的比喻，就是希望每一年年底要比上一年有正的回报。长期看，对投资而言，这是极具挑战性的任务。在回避风险的前提下，取得一定的正向回报，至于回报的多少，我们只能怀着感恩的心态，由上帝决定。在2003年成立香港基金时，我们的小册子第一部分这样写着：

投资的哲学——生存的艺术

基金的优势首先不体现在一段时间、某只股票赚钱的多少，而是体现在持续控制风险的能力上。风险的量化程度是衡量基金经理专业化程度的标志。在投资界，“活下来”永远是第一位的。但是对专业投资而言，单方面讨论风险测度是没有意义的。

投资的核心是确定风险和收益的对称性。任何风险资产都是可以投资的，只要有足够的收益补偿。投资研究的核心目的是寻找风险—收益之间的对称关系。围绕着这一对称关系，可引伸到投资的所有领域：股票的风险及定价，保险资产的风险及补偿，抵押债券的定价，期货、期权等衍生工具的定价等。

专业投资的主要目的之一就是寻找这种风险—收益关系的偏差，当市场因为各种原因使我们的研究标的出现风险—收益的非对称定价关系时，便是我们获取超过市场平均利润的机会。

最普遍的例子，寻找低于市场平均市盈率以下的股票——根据平均市盈率水平来保护交易头寸，就是运用这则原理最简单的作法。但是作为基金、作为专业投资者，我们需要从更大的范围考虑：

1、目前该市场的整体平均市盈率水平合理吗？

2、该公司股票的市盈率水平合理吗？

3、市盈率指标足以反映公司的内在风险吗？

4、是否有更好的风险－收益的测度手段？

我们将永远坚守我们的生存哲学。

2007年之后，赤子之心将更理解：什么样的公司值得长期拥有，什么样的公司只能阶段性持有；自我的恐惧和贪婪，宏观经济和通货膨胀。我们需用一生的时间去完善自我的投资理论体系。

赤子之心，坦诚伴您。

赤子之心总经理 赵丹阳

夜幕下的流星雨

老师的文章写得很好（如果不是转载的话），表达了对赵丹阳离去的复杂感受，但文章的题目不好，有点戏噱的味道，和文章中所渗透的遗憾、感伤之情不大协调。用文章的最后一句话“赵丹阳，一路走好。”作为题目，可能更合适些。

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金银岛岛主

转载，转载。

我懒得很，连“转”字都是能免则免。

tonymzhu

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hx9999

这个人太悲观了，跟不上中国的发展形势

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大石头

是吗???????

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金银岛岛主

知行合一”的赵丹阳无疑值得敬佩

赵丹阳是国内最为推崇巴菲特价值投资的投资人之一，也是真正身体力行的之一。

买入价值被低估的股票，然后长期持有，这就是赵丹阳的投资原则。“在低迷、阴冷的市场里，我可以从容不迫地享受买入的快乐。”他认为，时间是好企业的朋友，“从长期衡量，企业的股价一定会反映企业的内在价值。时间是素质优秀企业的朋友，是低劣欺诈企业的敌人。我们所做的事情非常简单，寻找在不同行业里能在未来十年、二十年、三十年中存活下来，并且有比较高的成功确定性的企业。”

在这种投资原则的指导下，我们看到，早在2004年2月20日，当A股市场还在漫漫熊市中挣扎时，赵丹阳率先与深国投合作发起第一只开放式集合资金信托计划——赤子之心（中国）集合资金信托。之所以敢于在漫漫熊市时出手，正是看到了中国股市的投资价值所在。而日后的业绩也证明了这点：在熊市背景下，该基金成立一年来净值节节走高，实际收益率为25.05％，超过上证指数近50个百分点。赵丹阳的同仁堂、贵州茅台、五粮液的“三套马车”的投资组合，更是树立了价值投资的标杆。

赵丹阳另一个投资原则是“活下来”永远是第一位。“基金的优势首先不体现在一段时间、某只股票赚钱的多少，而是体现在持续控制风险的能力上。”这也是他清盘产品的初衷之一。在他给投资者的一封信中，反复强调的就是找不到有安全边际这一概念。他不仅承认了自己在牛市中的踏空之举，并为自己所管理的基金的低收益向投资者致歉，而且还坦言，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的，未来一段时间较难取得好的投资收益。

如果说赵丹阳敢于在2004年2月漫漫熊市时率先入市，正是看到了中国股市的投资价值所在。那么赵丹阳又在3000点附近时清空股票，则是因为赵丹阳认为这时中国股市的投资价值已经得到了充分的体现。

赵丹阳认为，一个值得投资的股票一定具备三个特性；好的企业、好的管理层和好的价格。前两个条件，国内A股市场上满足要求的公司显然不少，但都面临着价格偏高的问题，部分甚至已经预支了未来5—10年的成长。这和赵丹阳价值投资理念中，追求安全边际的做法明显有着很大的出入。

而在市场迟迟与其预期不符时，赵丹阳选择了在3000点看空，并且全面清仓，而在2007年岁末最终清盘产品。但值得注意的是，赵丹阳和其它机构的最大区别就是看空并且言行一致，出来之后就再也没有进去。反观其它机构反复看空，然后又反复推翻自己。而就在部分空仓了大半年的私募，也在岁末的调整中，不堪寂寞重新杀入的时候，赵丹阳却选择了清盘的暂时退出。应该说，赵丹阳在基本行为准则上是有深刻的原则和体系的，这种原则和体系正是其对价值投资“知行合一”的体现。

赵丹阳选择了在3000点全面清仓，表明3000点之后的行情已超出了赵丹阳所认为的价值投资的范围。这正如巴菲特对中石油H股的投资一样，巴菲特用价值投资的眼光抄了中石油H股的历史大底，又用价值投资的眼光以平均14港元左右的价格全部抛出了中石油股票，尽管中石油H股随后又涨到了20港元以上的价位，但那显然不属于价值投资的范畴了。恪守自己的投资原则，从这个层面上而言，赵丹阳对五只信托基金的清盘与巴菲特对中石油的减持一样，都是对价值投资理念的一种坚守。

有业内人士为赵丹阳算过一笔帐，赵丹阳管理的这五只信托基金规模约为15亿元人民币，按照赤子之心的收入分配设置，赤子之心的收入来自管理费和绩效费用，管理费约为1.5%，而绩效费则为超额收益的20%。依此计算，即便2008年只参与打新股，管理费和绩效分成加起来也能达到进亿元左右。赵丹阳主动拒绝近亿收益，清盘的做法，在捍卫价值投资的同时，赵丹阳无疑更值得敬佩。

在“致投资者的一封信”中，赵丹阳有这样一段话，“至今日，H股和A股都已越过我们所理解的范围，我们在H股10000 点，A股3500 点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。”

上述言论，换个角度或许可以理解为：“中国股市在3500 之上或许便不在便宜，而今天的市场，则更是陷入了疯狂的投机，而这种没有价值且毫无安全边际的投机已不是赵丹阳能理解和把握的了。”

换句话说，赵丹阳的“赤子之心”是被泡沫飞扬的中国股市逼走了，不再和上升斜率近乎90度的股指以及“中国神鸭”们继续玩了。尽管其也认为，“未来一段时间，市场的强劲也许会持续很久，(但)经过慎重考虑，并和两个信托公司沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。”但当市场的疯狂和其投资理念格格不入的时候，其毅然选择了放弃。

事实上，在赵丹阳退出的时候，正是5.30前垃圾股、题材股横行的时候，市场当时已明显丧失了理性。而5.30后， “零和游戏”（甚至“负和游戏”）的中国股市，“改头换面”，3个月时间令市场到处充斥着蓝筹泡沫，并最终将指数拉到了6100点--资本的疯狂和贪婪，已经完全压制了理性。

如果说，3500点赵丹阳清仓退出观望，尚带有市场能逐步回归理性的期待。而下半年蓝筹的疯狂，使得市场非理性色彩进一步加剧。既然市场泡沫短期内看补到破灭的迹象，那么能够破灭的就只能是赵丹阳“幻想”的破灭。这也是其选择岁末清盘的一个重要原因。

此外，泡沫飞扬的中国股市，彻底点燃了投资者“一夜暴富”的“激情”，从而令赵丹阳感受到来自客户方面的巨大压力。

以5只信托中累计加权收益率最高的深国投·赤子之心（中国）集合资金信托为例。该基金成立于2004年2月20日，为赤子之心的第一个信托产品。截至2007年12月14日，每家信托单位累计加权收益率为367.27%。而稍晚成立于2004年8月11日的公募基金华夏大盘(净值讨论)，截至同一时间，累计收益率高达601.71%，增速大大超过了赤子之心。

2007年成立的平安·Pure Heart中国成长二期集合资金信托，深国投·赤子之心（中国）2期集合资金信托表现也不佳。截至2007年12月14日，前者累计净值增长率为23.52%，后者为21.18%，而同期的上证指数涨幅在67.32%。赵丹阳落后了40多个百分点。

这样的收益率，即使同指数涨幅相比，也很难说的过去，更别说和公募基金相比。诚然，2007年私募基金全面跑输公募是由于私募自身的性质决定的，他们追求的是绝对收益，而不是净值的攀比，这一点决定了信托私募不可能像公募基金那样通过集中持有蓝筹股保证净值增长。从出发点来讲，公募是被动做多，而私募首先要考虑的是客户资金的安全性，一旦意识到较大风险时，将不再介入。

但在2007这个“激情燃烧的岁月”里，连大量机构为了谋取更多收益，都开始“杀红眼”的时候（基金“偏载，超载”，高换手等等），要想让普通投资者保持理性，那是一个笑谈。收益取代风险，成为衡量成功的唯一标尺。这个时候，客户早已将此前赵丹阳此前的成功经历忘记了——过去5年，即使在中国股市最为灰暗的时刻，也没有一个赤子之心的投资者亏损（2004年和2005年的熊市时期。按初始值计算，2004年深国投·赤子之心（中国）集合资金信托年度加权收益率为13.98％，同期上证指数下跌26%；2005年年度加权收益率为23.13％，同期上证指数下跌8.33%，该信托被布隆博格（Bloomberg）评选为2005年度中国表现最好的基金）。取而代之的是对赵丹阳2007年的保守投资的不满。

此时，理性且秉持价值投资理念的赵丹阳变得更为孤单了，其公司内部的压力是可想而知的。因为这是一个“赚钱才是硬道理”的市场，在一些人眼里，“理念”早变得一文不值。而客户被疯狂股市所刺激的对于高收益率的渴求，更令坚守价值投资的赵丹阳无所适从。因此，退出中国股市，对于赵丹阳，对于其客户来说，或许都是一个更好的选择。

如果说有什么不正常的话，就是在现阶段的疯狂市场环境中，合乎投资理性的事情比较罕见，因为罕见反而显得“反常”了。

耍股疯

原帖由 金银岛岛主 于 2008-1-5 12:16 发表
转载，转载。
我懒得很，连“转”字都是能免则免。

岛主幽默，恭祝万福金安，千秋万载，一统江湖。

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freeadventurer

坚守理念是投资的最高法则。可惜，很难被常人所理解。

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