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两会期间，吴敬琏老先生再谈“全民炒股不正常”、“太危险”，招致热烈争议。吴老先生旋即改口“并非反对，只是提醒”。这让我想起了近日成思危先生否认其“股市泡沫论”，称“对A股有信心”云云。二老的观点、言论，甚至连面对争议的澄清方式，都有异曲同工之妙。虽然二老都还谈不上是中国的“格林斯番”， 但作为位高权重的人物，对股市的影响是不容否认的。难怪有人抱怨二老。当然“老糊涂”之说有点言过其实，也是对二老的大不敬。但是二老可能真的“已经好久没有研究股市了”，故而音犹未尽便已非议鹊起。

目 前的中国股市，面临前所未有的大好局面，具备长期牛市的市场基础。人民币不断升值、奥运会马上召开、经济长期高速增长、日益庞大的消费市场、源源不断的投 资资金、共赢和谐的社会祈求，等等等等，无不昭示此轮牛市之长期与坚挺。这是目前中国股市的发展趋势。面对这样的趋势，我们首先要参与，要敢于享受经济发 展的成果，不要作壁上观。就像央行周小川行长倡导的那样，“对个人投资者来讲，随着国民经济的增长，人均收入的提高，个人财富的增长，每个人最好都学一些 金融知识”。不管以什么方式，只要参与进来来了，就算你顺应了这个趋势。

顺应趋势还不够，因为趋势只是一种过程，在这个过程里会有一些暂时的波折。就像2月27日 那样的暴跌。但是无论怎样，股市向好的趋势是不会变的。昨天，周小川行长在谈到近期股市波动时说到：“此次股市波动不是宏观层面的问题，应该不会造成重大 的趋势性变化”。什么是“重大的趋势性变化”？那就是牛市没有了，转而掉头向下了。而“不会造成重大趋势性变化”，那就是牛市还会继续向前运行。

    我曾在以前的文章里说过，现在上证综指在3000点左右，未来会见到5000点、8000、10000点， 这也是趋势。就像树苗会长大，孩子会成人，尽管树苗在长大过程中会有病虫害的侵袭，孩子在成长过程中免不了伤风感冒，但是这个趋势是谁也阻挡不了的。看透 了这一点，我们就会免了许多担心，少了许多困惑。即使受点挫折，甚至受点伤害，但看开一点，就有雨过天晴的时候。就拿眼下的行情来说，尽管从1000点涨到2900多点，单从年度涨幅来说，全球第一。但如果考虑到指数虚化的因素，考虑前几年熊市跌幅过大需要修复的因素，其实真正的涨幅并没有表面的那么大。很多投资者还在历史高位等着解套呢。而且从1000多点行情启动以来，一些板块比如航天军工、有色金属、银行等已经经历过中级调整了，有的调整幅度甚至达到40%， 在这样的情况下，担心大盘会有中级以上调整是没有必要的。毕竟现在市场环境不一样了，投资理念逐渐深入人心，众多机构需要在多头市场才好生存，和谐社会需 要股市营造共赢的局面。所以，调整不可怕，幅度不会大。短期有波动，但就中长期来讲，牛市继续向前、指数屡创新高将是常态。对牛市要有足够的心理准备。

    如 果认不清趋势，把趋势看反了，那你只有失败，至少你不会取得最后的成功。就好比你出门远行，从上海到北京，你应该北上，不管你用什么方法，飞机、火车、汽 车、甚至徒步，只要方向对了，也就是趋势把握对了，即使慢点，最终还是会成功。相反，你把方向搞错了，明明应该北上，你偏要南下，无论如何，最后只能渐行 渐远。时下我们应该做什么？很明显，在牛市里，特别是在大牛市里，战略上要以持股为主，即使在战术上有一些策略性变化，但基本策略还是持股为上，空仓为 下。如果某一天牛市的趋势变了，变成熊市了，那么基本策略就要反过来，变成空仓为上，持股为下了。

    能 够看清这一点的，在牛市里遇到调整的时候，你就比较能够坦然对待了。当然我不怀疑有的投资者具有极强的市场嗅觉，能够把市场短期波动对自己的负面影响降到 市场的平均水平之下，实现所谓的资金效益最大化。但这只是极少数，特别是只有那些掌握市场上股票定价权的大机构、大资金能够如此行事。普通投资者是很难有 这样的专业水平的。普通个人投资者，我认为还是简单一点为好。当然有人会不屑于这个观点。有些人喜欢复杂，其实太复杂了不好。研究经济管理的朋友大概都 知道汪中求先生的畅销书《细节决定成败》。而我更喜欢迈克尔·B·波 特先生的《管理就这么简单》。事情原本就非常简单。简单就是和谐，简单就是统一，是一条永恒不变的真理。最简单的也就是最好的。简单并不意味着无知和单 纯，相反它是一种行之有效的思维方式，因为“凡真实、单纯、诚挚的事物，都最符合人类的天性”（西塞罗）。所谓“易道易简”，也是这个道理。

    我 们买股票，做投资，得收益，其实也是非常简单的一件事情。但就是这么简单的事情被那些市场人士、被那些投机人士搞复杂了。真所谓“学问之美,在于使人一头雾水”！那些“技术”人士成天这个线、那个图、这个理论、那个 指标，仿佛买股票是什么高深复杂的事情。如果大家都用技术分析来指导操作的话，那么市场该怎么运行呢？我始终认为，逻辑与技术分析的一个作用就是把自己的 蠢事合法化。所谓突破箱顶跟进买入，跌破箱底卖出之类，是自己对公司基本面把握不透、对自己后知后觉所找的借口而已。当然确实也有人凭“技术指标”操作并且能够赚钱的，但这只能算是小聪明。牛市里，更需要的是胆识和智慧。

谁 都知道，买股票就是买公司的未来，而不是买技术指标，不是买什么成交量，更不是买“庄”。只要市场趋势向好，个股基本面优异，价位合适，你就可以买。同 样，卖的时候也是如此，你觉得价格已经超越公司内在价值了，你已经获利不少了，就可以卖了。即便你买入之后还在跌，卖出之后还在涨，你也不必手足无措。比 如你10元一股买的万科1万股，买了之后它由跌到了8元，这时候你如果想，要是等到8元时买多好，10万元可以多买1000多股，而且涨到10元都可以挣20%了。卖的时候反向也会有这个问题。一个人如果总是这么想不开的话，最好赶紧从股市出来，这样太痛苦了，即使挣了钱，也没什么乐趣。而且如果总是这么想的话，不可能有好的心态，也很难挣到钱。

   很多人都说价值投资，长期投资。其实要我说，能够真正坚持这个理念的人真是少数，绝大多数 投资者都是伪价值投资。否则的话，牛市才走了1年多时间，我们担心什么？担心大幅调整？那还不是担心做不到高抛低吸嘛！谁都想利润最大化，谁都想落袋为安， 于是才有了毫无理性的大盘接近跌停的壮观景象！如果将来有一天，大家真的信了巴菲特，那时市场就成熟了，我们操作也简单了，赚钱也简单了，像我这样的文字 就成狗屁文章了，但愿这一天早一点到来！

    对于目前的市场，我的看法是：把握趋势，坚定信心。战略持股，战术调仓。精选个股，简化操作，在忍耐与寂寞中分享牛市成果，让资产增值。

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　　五一长假后，上证综指以凌厉的攻势一举攻克4000点大关，显示出超强势。在这种格局中，"泡沫"又成为争论的核心词。
　　"泡沫"论的根据之一是市盈率已远高于成熟股市的水准。看空者认为，按2006年业绩，市场平均市盈率已高达44倍，远高于境外股市15-20倍的水准；看多者则认为，按2007年首季业绩推算，平均市盈率仅31倍，尚属合理。这里犯了一个常识性的错误，即将沪深股市平均市盈率与境外股市30多只样本股市盈率比估值高低，这本身就十分荒唐可笑。
　　笔者认为，对沪深股市估值不能仅看市盈率，应从多视角来观察：第一是利率。金融学的股市估值标准是利率的倒数对应的市盈率。中国内地2.52%年利率的倒数是39.7倍市盈率，美国、中国香港6%的年利率的倒数是16.7倍市盈率，两者不能混为一谈。第二是经济增长率。中国年GDP增长率达到10%以上。第三是上市公司成长性。2006年业绩增长25.6%，今年首季又增长99%，令全世界惊叹。第四是股市发展阶段。沪深股市尚处于新兴加转轨阶段，估值显然应比成熟股市高。第五是人民币升值。人民币升值背景下股市究竟应怎么涨，涨多少，没人能讲得清楚。上世纪80年代，日元升值70%，日本股市涨了19倍。而沪深股市从1500点价值中枢算起，至今只涨了1.6倍而已。第六是股改、注资、整体上市。对这种外延式的成长性，根本无法用常规的标准估值。第七是股本规模。沪深股市目前绝大多数是中小盘股，具有巨大的收购兼并、股本扩涨的潜力，其估值理应比大盘股高。有鉴于此，当前沪深股市不是估值太高，而是很有投资价值，几年后再回头看，现在的股市可谓遍地是金矿。
　　"泡沫"论的根据之二是新股民疯狂入市。不少人认为，新股民入市太多，缺乏理性，加大市场风险。这也是偏见。不能否认新股民中有不少盲目入市者，但据我所知，新股民的投资理财素质较之原来的散户并不逊色，他们买股票都有高人指点，心态远比追涨杀跌的大中户好。他们买股票时不看技术分析，不看市盈率，更注重成长性。
　　"泡沫"论的根据之三是垃圾股升天。今年上涨幅度最大的是ST板块，不少人斥之为"垃圾股升天"。殊不知，自有关部门为ST股提供了股改+重组的绿色通道后，绝大多数ST股都进行了实质性的重组购并、注入优质资产，早已脱胎换骨，与前些年的报表重组游戏截然不同。再过一两年，不少股票可能会变成绩优股，只不过现在还没有摘帽、更名，优质资产尚未来得及在2006年报和今年首季报中体现出来而已。
　　"泡沫"论的根据之四是题材股疯狂，蓝筹股遭冷落。不少人总认为炒题材股是投机，炒大盘蓝筹股才是价值投资。其实，沪深股市价值投资的时代远未到来，蓝筹股业绩虽优，但它们既不送股，分红也低，这样的绩优只是题材概念。大机构动辄巨量炒作蓝筹股，无非也是博取差价而已，也是一种投机，反而会加速推升股指和市场平均市盈率。
　　反观今年主流热点题材股，它们或有参股券商题材，或有注资整合题材，或有购并题材，或有定向增发题材，或有业绩大幅增长题材，或有大比例送股题材，归根到底，它们突出了成长性，只要题材准确，一两年内业绩就能大幅提高，上涨有其合理性。这不能算投机，反而体现了市场的理性预期，是更高水准的价值投资。
　　有泡沫没泡沫，泡沫有多大，既不是经济学家说了算，也不是投资者说了算，而是市场博弈说了算。市场有其自身的运行规律，群众是真正的英雄，而唯市盈率论者往往是幼稚可笑的。

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资本市场，特别是震荡行情，只有“耐心”才能捕捉先机。狗蛋重仓持有的票票，在原地踏步，进入调整，严重考验俺的“耐心、信心”。正如一位老师所云，“总有一天等到你”。

或许，行股之旅，让心态远离大盘的喧哗与骚动，静静地、静静地观望，像一位孤独的猎人在猎物之途，耐心狩猎与等候。当细致、耐心地追踪远处并瞄准一只难以捕获的小野兔时，也许会惊奇地发现小野兔其实是一匹硕大无比的黑马。

“价值+成长”的票票，狗蛋将以“坚定的信心、永恒的耐心”持有，等待成长性的收益的到来。

的确，周末风险提示产生了明显的心理影响， 大盘双双低开，短线和热钱等投机客获利回吐，资金面充裕的格局未有明显改变， 今天沪指创出4081.43的新高，但略微遗憾的是成交量已大幅萎缩，继续持有，仍是狗蛋的唯一选择。

股谚中“耐心是致胜的关键，信心是成功的保障；老手多等待，新手多无耐；自古圣者皆寂寞，惟有忍者能其贤。”显然说明等待是股市中的美德也。

大盘上涨，自己的财富没有同比增加，大盘的“喜”与个股的“忧”，相信左右者行股者的心态，是衡量成熟投资者的标志。

正如古人所言：忧对喜，戚对欣。五典对三坟。佛经对仙语，夏耨对春耘。烹早韭，剪春芹。暮雨对朝云。竹间斜白接，花下醉红裙。掌握灵符五岳篆，腰悬宝剑七星纹。金锁未开，上相趋听宫漏永；珠帘半卷，群僚仰对御炉熏。

哈哈，狗蛋的阿Q精神食粮也。

关注的几条信息：

1、沪指6000，本轮牛市明年的量化目标。　驱动力是价值驱动和资金驱动，这是大牛市的内生和外生两种驱动力。是否准确，权当无稽之谈。

2、证监会出台政策，是仅以教育、提醒为主？？？但无论如何，给予市场严格规范、投机行为的严处是必要的，虽然牛市格局不会改变，投资心理影响乃至放大影响，短期市场存在“调整姿态”。

3、601328交行A股15日挂牌上市，总股本为31.9亿股，其中15.95亿股在当天上市交易。 发行价格7.9元（港股市场H股价格是8.23港元）。市盈率为31.28倍。目前银行板块市盈率最高的601998中信银行平均市盈率在120.24倍，最低的601988中国银行市盈率也在36.9倍。

2007-5-14

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【基本面分析】

1、RMB升值无减缓趋势。2007年5月14日，RMB汇率中间价为：1美元：RMB7.6739元。1欧元：10.3866元。100日圆：6.3861元。1港元：0.98161元。1英镑：15.2150元。（1美元：RMB6.7之时，就是狗蛋减仓离开之机。贸易顺差连续3月大幅回落至50亿美圆之时，狗蛋减仓操作之机。）

2、资金流通性泛滥措施---加息，2007年3月18日加息0.27%,约1600亿资金抽离。 第一季度GDP增长约11.1%。CPI为3.3%。从5月15日起，再上调金融机构法定存款准备金率0.5个百分点。

3、保险资金入市比例已经从5%提升到18.3%。

4、《股指期货》其交易保证金比例10%。

5、QFII额度将提至A股总市值的5%-10%？？？

6、2007年1~3月，外贸顺差达到2000亿美元。贸易顺差是促使流动性过剩的重要因素，一般连续三个月不低于80亿美元，流动性过剩的局面就不会出现根本性改变。而流动性过剩是支撑A股市场长期向好的一大基础性因素。

4月份中国贸易顺差迅速回升至168.8亿美元，比上月增加了一百亿美元。

7、国际原油期货价格下跌至61.47美元/桶。

　结果分析：RMB升值加快，未来仍有加息和上调存款准备金率的迹象！！！

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【关注减持】

2007年估值分歧，诱发减持，已成趋势，是机会是陷阱？严重关注。优秀公司成长优异，“减持”反而是收集筹码的好时机！

●●●●●● 5月份解禁的限售流通股数量为69.82亿股，参考4月25日收盘价，市值将达1306亿元。5月是今年以来大、小非解禁市值的高峰，减持规模不容小视。

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【关注：DFII动向】

QFII已拥有 99.95亿美元总额度。 据估算，今年一季度有734亿热钱曲折流入中国市场。 一季度QFII的A股大幅调整了持仓结构：增仓机械，狂减金属股。重仓持有机械设备、金融保险、交通运输及仓储业三大板块，持有市值分别为73.98亿、64.89亿、51.39亿元。

结果分析：绝对利好！！！

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【狱者友情，春日畅想】

“周围的山是青的，水是绿的，小山村的10户人家，零散的、静静的躺在山坡的怀抱中，自上而下的溪水，贯穿了稀稀的10  户人家的房前房后，一阵凉风吹过，水面荡起圈圈波漾，旭日照在波涛上，象鱼鳞般，反射出点点耀眼的光芒。半坡上的小山村，坐北面南，倚山而建，四面环山，背后的大别山高高入云，远处的南面的山峰却依稀可见，太阳从左边的山钻出，蜿蜒的山间公路从右边的小山的中间延伸进来，真乃世外桃源呀！！！极目远山看去，草木绿意初现，娇嫩中透着生气。这绿意越往高处越淡，逐渐地与碧蓝蓝的天空融在一起，大片大片的茶树和竹林被牢牢镶在山谷中，而她们似乎并不屈服于外面绿色的束缚，这儿突出一块，那儿突出一块，不断地展现着自己的个性和自由。这情景犹如两条绿色飘带，随着连绵起伏的群山缠绕着，飘舞着。更远的地方，最终是无尽的绿色，其风姿与整幅画面和谐一致，浑然天成。看到它们，看到村庄里的自由自在的生命和自然而然的生活的人们，他们创造了这幅画卷，构成了这幅画卷，也欣赏着这幅画卷。人世间的无尽郁闷和莫名烦恼，永远地消失在这幅美丽怡人的画卷里。在晨曦雾蔼，简单的山村，繁美的风景，久违的悠远，飘然而来淡淡清香、悠然自在的早晨，多么的惬意呀！！！”

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漫游股海，享受冲浪，每周一诗，欣赏诗词解义，人生有诗有词，可谓快乐至极也！！！万事从人,有花有酒应自乐；百年皆客,一丘一壑尽吾豪。胸怀慈悲心,身化阴阳鱼.随波逐流远,海阔天空明.

▲▲▲狗蛋感谢各位老师的关爱，亘古沧海,人道桑田。一生偕逝,唯情长存。流年如歌,与伊共醉，……

▲▲▲狗蛋的资本之旅，其实行股只是一种境界、是一种专注、孤独、寂寞、神圣而无悔的生涯。 夜雨独行、寂寞如歌，......

【十六字令】毛泽东

山，快马加鞭未下鞍。惊回首，离天三尺三。

山，倒海翻江卷巨澜。奔腾急，万马战犹酣。

山，刺破青天锷未残。天欲堕，赖以拄其间。

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【2007年5月第二周记】：重要信息：

1、牛市投资当理性， 风险老调须重弹。  “股市有风险，入市须谨慎”，这个贯穿始终的股市投资格言，似乎已经被淹没在飙升的股市氛围中。当大盘史无前例地站上4000点，当散户们在欲望与恐惧中踯躅徘徊，再提“风险”二字似乎颇有必要。证监会一纸《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》翩然而至，也就不难理解了。

2、 前4月新增贷款突破1.8万亿 ，加息预期升温。  

3、  证监会尚福林：发展金融期货要高标准稳起步。    5月10日-11日，中国证监会国际顾问委员会第四次会议在北京召开，会议主题是“中国金融期货市场的发展与监管”。

一、本日大盘

5月14，本周第一个交易日，上证综合指数开盘3970.66点，最高4081.43点，最低3940.36点，收盘4046.39点，涨24.71点。成交1875.5亿元。收“小阳线”。

二、本周方向

“5．1后”行情，有望延续4月强势惯性冲高，5月初可能加速上涨，而5月下半月冲高后震荡回落的可能性较大，月内高点有望冲击4500点。若601988中行、601398工行、600050联通等6元以下的低价指标股发力上攻， 5月逼空走势定然。“吹尽黄沙始见金”的牛市，

三、票友操作

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“5．1后”，随着行情的继续上涨，按照“风险是涨出来的”古训，市场亢奋的同时，保持自己“越疯狂越冷静、越调整越镇静”的思路，继续大胆运作。寻找自己参与的“金股”，在用粉丝的价格吃“粉丝”的前提下，寻找吃“鱼翅”的机会。

的确，“鱼翅就要卖鱼翅的价格，但绝不能把粉丝卖成鱼翅的价格。粉丝就是粉丝价格，鱼翅再贵的价格和吃粉丝的人没关系。”

天然的鱼翅，就是狗蛋的追求。如601318平保等

切记：行股中，自己的财富自己把握。“盲目跟从”与“冲动买入”都是对自己财富不负责任的表现。行股如此，别的也是如此呀！有句话很精确的：“炒股最重要的，就是要在自己的肩膀上扛着自己的脑袋”！！！狗蛋仍牢记“今天是通往明天的台阶，一时的委屈终将变成长久的享受。”股市的调整，形成了今天的台阶，或许正是为了明天的辉煌。“4000后”可能有更大的震荡，咬定青山不放松，在震荡的2007年中期，保持清晰的头脑，坚定自己的牛市思维，静观宏观基本面，冷静的看待市场，保持自己“不以涨喜，不以跌悲”的良好心态。把握时机，大胆参与，冷静客观诊视盘面。

在以“价值+成长”的基础上，狗蛋牢记的是：“鱼翅”是天然的，“粉丝”是人为的。狗蛋目前的操作宝典仍然是：第一，尽量减少交易；第二，坚持减少交易；第三，坚决减少交易”。对待本轮行情，以“刻舟求剑”的方式等待调整，倒不如大胆持有基本面优异的601318中国平安等成长个股。

虚拟资本，人性横愈的市场，是是非非、真真假假的信息，时刻在“诱惑”着小散。抓住“诱惑”，分析研判、深入学习并辨析，利用“诱惑”，不放弃“诱惑”，在“诱惑”面前做到“弱水三千，只取一瓢”，或许就是狗蛋克服自己“恐惧与贪婪”的最好的工具。

对大盘的运行，已无“技术”含量了，至今为止，连机构们也快投降了，“涨”有涨的理由，“跌”有跌的道理，所以，不要过于关心，但狗蛋却在心理上树立了“调整，是未来的台阶”的概念。

当前，锁定舱位、锁定参与的品种，抓住机会去学习，是也。

狗蛋目前确实关注的是：公司、产品与市场，这是未来抵御风险的核心。短线的涨跌毫不在意了。

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【主要长线持仓与操作】

主要持仓品种为： 600811东方集团、601318中国平安。（保留600030中信100股，以做纪念）。今天对601318进行T+0操作。

注：1、梦幻组合含但不限于上述长线品种。2、短线品种及操作不含其中。

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www.hexun.com 【2007.05.15 08:01】来源:财经




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    作者：谢国忠


　　巴菲特对中国人来说毫不陌生。最近，他的名字出现得更频繁了。因为很多人把他们在中国股市的成功，归因于运用了巴菲特的智慧。

　　中国真的出现了越来越多的巴菲特式的投资者吗？是不是这样的原因使市场创出新高？我思索许久，却得到相反的答案。很多自以为模仿巴菲特的人，其实是在投机。中国的股市正处在泡沫和过度的狂热之中，这是巴菲特最不愿投资的市场。

　　香港之鉴

　　很多人都在目前这轮牛市中大发其财。当然，这也是一种成就。不过，赚钱就意味着接近巴菲特了吗？我表示怀疑。

　　伟大的投资者需要经历时间的考验。巴菲特在他一生中创造了年均28％的收益水平，这相当于10年中增长11.8倍或30年中增长1645倍。我认识的一些投资者从2005年中开始的牛市里已经取得了6倍至10倍的收益。在这么短的时间内取得这样的回报是很不容易的，但这并不能把他们变成巴菲特。他们的成就可能来自技巧，也可能来自运气。事实上，一些强有力的证据表明，他们的成功完全得益于市场趋势，即运气，而不是个人的投资技巧。这样赚到的钱来得快，去得也快。

　　1997年，香港股市楼市飘红，投资气氛炽热。似乎每个人都投身股市或楼市，很少有人能在白天专心工作。有人不无嫉妒地跟我说，“起台风的时候，连猪都会飞。”的确，很多人都变得非常富有，至少当时是如此。但务实的香港人把他们挣的钱花在名牌服装之类的东西上，而不在意把自己标榜为巴菲特。尽管每个人都明白在这样的市场投资是走钢丝，但没有人相信泡沫破裂就在眼前。

　　当时，很少有人能想到，泰铢这样一种次要货币的崩溃会摧垮整个牛市。泰铢崩盘造成了“多米诺骨牌”效应。日本的银行是东南亚重要的债权人，他们在这场经济危机中损失惨重，资产负债表大幅缩水。他们也是香港的债主，在危机爆发五个月后，他们开始从香港市场撤资。

　　香港股市在1997年秋天开始暴跌，至1998年夏天到达底部，此时的恒生指数已较高点时跌去三分之二。而不动产的价格在一年中下跌了一半，在2000年高科技泡沫时经历短暂复苏后，又持续下跌，直到2003年的SARS时期才触底，累计跌幅达75％。

　　泡沫破灭给社会带来了巨大的痛苦。整整一代香港人在熊市中长大，未来在他们眼中一片暗淡。他们在自己思维定型走向成熟的年纪里，经历着资产价格不断的缩水。这令他们在一生中都不敢冒大的风险。这就是为什么现在的香港楼市在种种狂热之中仍然表现温和，价格仅相当于1997年危机前水平的一半。

　　市场的反转非常迟缓。开发商不得不暗地里打折销售。只有在金融业集中的地段，地产价格才出现了明显的上涨。这其实是全球流动性泡沫的一部分，因为泡沫使得对冲基金和私募股权投资基金迅速壮大。这些基金在为他们的投资人赚取第一块钱之前，先要收取2％的管理费，这笔收入使他们居住的街区的房价猛涨。

　　中国故事

　　类似的故事可能正在中国的一些城市发生。飞涨的股市和十年前的香港市场惊人的相似。城市里不断流传着投资某只股票暴富的神话。其中，被谈论最多的一只股票是贵州茅台。传说的一个典型版本是：一个退休者把他所有的储蓄都买了茅台股票，现在成了亿万富翁。茅台股票的估值水平之高令人咋舌，其业务量也因为股市的繁荣而扩大——股市上涨带来的财富效应加大了对50年陈酿茅台的需求。

　　但我有点疑惑的是，究竟有多少50年陈酿的茅台酒？难道它们在“文革”时没有被红卫兵毁掉吗？不过，只要有大量资金竞相追逐，茅台的神话就会延续下去。

　　巴菲特也成为茅台故事的一部分。故事是这样讲的：第一，茅台是中国的名牌；第二，中国人喜欢茅台；第三，随着经济发展和财富增长，人们会消费越来越多的茅台。所以，根据巴菲特的原则，应当长期持有这只股票。

　　但是，这个故事缺少了巴菲特价值投资中的两个重要元素，一个是估值，另一个是盈利模式的可持续性。巴菲特的根本原则是在合适的价格买入一家好公司。但当一家好公司的股票以100倍市盈率交易时，这通常是一笔坏的投资。好公司和好股票并不能画等号。

　　对茅台酒的需求也存在疑问。茅台需求的一大部分是来自招待官员。当一种商品被政府官员相中之后，其价格就会飙升，因为商人会不惜代价地购买它。不过，茅台属于高度酒。全球范围内，考虑到健康的原因，高度酒的消费已连续20年下降。中国也会面临这一趋势。到医生告诫官员们不要再喝茅台酒的时候，再看看茅台的价格吧。尽管茅台有一个好的品牌，它的价值仍取决于公司未来能否不断调整自身以适应市场口味的变化。它的未来并不像多数投资者现在想的那么安全可靠。

　　金钱会改变人。我注意到，新的暴富阶层有一些独特的地方。他们最新养成的两个生活习惯是饮茶和谈佛。

　　关于前者，我指的不是普通的喝茶，而是像法国人谈论葡萄酒那样谈论茶。这并没有什么不好，但这确实给市场带来了真实影响，陈年普洱茶的价格暴涨。你也许不会把某种茶叶的价格上涨和股市联系在一起。但是你会看到，当股市泡沫破裂时，普洱茶价会走向何方。

　　佛教是另一个热门话题。富人的精神需求本身并无任何坏处，但它造成了佛像等商品的价格上升。当看到如此众多的人都拥有罕见的佛教物品时，我免不了会想：这些东西以前都在哪儿呢？

　　巴菲特法则难有效

　　除了茶和佛，谈论巴菲特是最为时髦的。在发财以前，人们不会介意财富是来自遗产还是彩票。但发财以后，人们希望其他人相信，他们的富有是因为自己特殊的能力。自然地，那些在股市里淘到金的人们就把自己的故事描绘得像沃伦巴菲特那样。

　　有些人的确是因为聪明才智而发财，但大多数人只是运气好——碰巧在正确的时间入市。但我不能确信，有人已经做到巴菲特那样。中国股市还没有成熟到让巴菲特的法则有效地发挥作用。

　　首先，让我们来看看投资表现。在股权分置改革后，上证综指大约在2005年中到达800至900点的底部。从那以后，这一指数已经上涨了350％。这样的表现，部分原因是新股上市首日就被纳入指数计算。去年下半年，政府改变了这种做法。另外，由于新发行的大型国企的股份在指数中占有很大权重，目前的指数和两年前有较大的不可比性。所以，你手中的股票可能没有上涨350％那么多，我估计收益水平大约在200％。

　　如果市场涨到原来的三倍，很多高风险股票可能涨得更多。例如，细价股（small cap stocks）通常在牛市中涨幅更大，同时在熊市中跌幅更大。这种股票被称为高β值股票。

　　β系数是一只股票相对于整个市场的相对波动幅度。成熟市场细价股的β系数大约在1.5左右，也就是说，它们的波动比市场要大三分之一。我粗略估计的结果是，中国细价股的β值已经超过2。因此市场上涨2倍，它们会上涨5倍。

　　很多中国的投资者喜欢吹嘘他们的收益率。因为他们通常持有细价股，如果他们自2005年中以来收益超过500％，他们就跑赢了市场。如果持有风险更高的股票，他们的收益甚至可能更高。因此，高收益率并不意味着投资表现好。获得相对于市场整体更高的收益，也就承担着相对市场整体更大的风险。

　　与β值相对应的是α值。α是通过好的选股策略而非增加风险水平所带来的超过市场平均水平的收益。例如，如果两只钢铁股在同样的估值水平上交易，聪明的投资者会选取质量较好的那一家。假以时日，这只股票的表现会优于大势。这种超额回报就是α。很多对冲基金都宣称自己是α的创造者，从而收取更高的管理费（例如2％，而平均水平为0.5％）和利润分成（投资收益的20％）。

　　事实与此相去甚远。最近的学术研究表明，对冲基金的良好表现主要是β而非α的作用。例如，很多对冲基金都集中投资于热门大宗商品、细价股或新兴市场，这些部门在宏观趋势下表现强劲，这都属于β一类。不过，有人认为，基金经理选择了正确的行业，因此他们的表现不仅来自运气。这方面的辩论还会继续下去，但无论如何，他们的表现与选择了好公司关系不大，而这才是α的本质。

　　中国的投资者借用巴菲特来解释他们的成功，我想现在还为时过早。巴菲特的方法，是选择好的公司并在低价或合理价格时买入。这种方法通常排斥那些快速上涨的热门股，因为热门股的定义就是高估值。例如，巴菲特的方法在高科技行业就不大有用。苹果公司在五年前被乔布斯收购后，其股票上涨了10倍。这完全是因为他创造非凡新产品的能力。巴菲特的方法会忽略这一方面。这就是为什么巴菲特错过了20世纪90年代的科技股繁荣。

　　巴菲特方法选出的股票一般上涨得更稳健，而不是更快。相反，中国的投资者着迷于热门股。人们推荐股票时给出的目标价格通常是在一年内有数倍的涨幅，这很难成为一个巴菲特式的目标。

　　中国的股票经常是不论质地好坏，齐涨齐跌。市场中的股票总是不停地在变，巴菲特的方法少有用武之地。招商银行和万科是能够持续为股东带来回报的少有例子。占据市场的国有企业更多地凭政府政策实现盈利。从长期看，这种政府保护行业的风险是很高的。民营企业则通常依赖于某个创始人，如果这个人因某种原因离开，公司很快会陷入困境。这些特点使巴菲特方法在中国的市场上很难适用。这就是为什么很多投资者像巴菲特那样侃侃而谈，同时进行的却是短线操作。

　　巴菲特的方法只在于实现α。这需要有一个上市公司众多的成熟市场。美国股市有近万家上市公司。“二战”以后，美国经济还从未经历过萧条（即GDP负增长超过5％）。相反，美国经济在19世纪几乎每十年就经历一次萧条。那时，就算是巴菲特，也难以成功。经济的巨大稳定性给了巴菲特法则发挥作用的机会。在这个意义上说，他也是交了好运。

　　总之，我怀疑眼下对巴菲特的热议只是牛市的产物。当泡沫破灭时，不会再有多少人提起他。当上海A股超过2500点时，中国股市就进入了泡沫状态。泡沫也有它的自然寿命，它是由人的心理驱动的。一场股市泡沫持续三年也是可能的，并能让市盈率超过60倍，也就是正常估值水平的4倍。

　　中国投资者经常把泡沫破裂与政府干预联系起来，认为只要政府不干预，泡沫就可以永远存在下去。这是错误的。泡沫会自己破裂。美国在1929年、日本在1989年就是如此。香港的崩盘是由外部干扰引起的，科技股泡沫则因产能过剩在2000年破裂。你永远都不知道泡沫会怎样破，但它们总是会破的。

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狗蛋非常“难受”，之所以难受，是因为看到回帖中很多小散跟踪买入先期进入调整的票票。狗蛋为小散对狗蛋的信任，没有让其财富快速上涨而难受，也为自己辜负小散的期望而难受。

但狗蛋自己能“承受”，不但为票票连续上涨而承受，也为票票连续5个交易日的回帖下跌25%，使自己财富下挫25%，而能坦然接受。

与众多股民一样，狗蛋行股的目的有：1、财富效应，赚取资本市场魅力无限的金钱财富。2、在人生的第二个战场体验“风险人生”。

诚然，作为小散，其本金来之不易，狗蛋的行股既要避免市场的无限诱惑“损失财富”的同时，更要避免遭受市场的有限的欺骗诱惑而“断送其真正的价值与成长”。辨证之辨证，从容更从容，是狗蛋在资本市场追求的心境。

市场面前，更多的期盼面前，更多老师的“以漫骂的方式，其实是批评教育”面前，狗蛋觉得，这是虚拟市场对狗蛋的磨练。

狗蛋牢记巴菲特先生的至理名言：“不要仅仅因为价格下跌就卖出被明显低估的资产，那是非理性与盲目的做法”。并清楚记得巴菲特先生的经历。

60年代美国，巴菲特是一个年轻的大学生，每逢周日、放假，他赶到他父亲开设的工厂去上班。用打工的工资去偿还父母为他垫付的学费和伙食开支。与其他工人一样排队打卡上下班。有一次，他因公车晚点而迟到了两分钟，那月的奖金就被扣除了一半。当他终于大学毕业，父亲却不让他接管公司，反而对他更加苛刻。父亲是董事长，他家并不缺钱花，还经常捐钱给福利院，可就是舍不得多给他一分钱，就连生活费也得定期向父亲索要。他终于被父亲逼出了家门，他觉得自己肯定不是父亲的亲生儿子，要不然怎么会这样对待他呢？他想反正自己跟父亲已经没关系，不如去外面另谋生路。

他想去银行贷款做生意，可父亲坚决不给他担保。没有担保人，他就没有办法向银行贷到一分钱。于是他只得去给别人打工，因为复杂的人际关系，他被人挤出了小公司。失业后，他用打工积累的一点资金开了家小店。小店的生意不错，他又开了家小公司。小公司慢慢地变成了大公司。

令他万分痛心的是，公司因为经营管理不善倒闭了。他想过跳楼，但他实在不甘心就这样离开人世。他认真地思索了自己的过去，思索父亲为什么对自己这么冷酷，思索自己在打工和经商中为什么屡遭惨败，他总结了自己失败的教训。但他没有灰心丧气，决定咬紧牙关挺起胸膛从头再来。

就在他振作精神准备再干一番的时候，他的父亲出人意料地找到了他，张开双臂紧紧地拥抱了他，并决定让他来接管自己的公司。对于父亲的决定他非常不解，他说：“我现在是个一无所有甚至是个失败的人，你为什么还要我接管你的公司呢？”

父亲说：“孩子，你虽然跟几年前一样，依然没有钱，但你有了一段可贵的经历，这段经历对你来说是一场艰苦的磨练，然而它却是可贵的。如果我前几年就将公司交给你，你很难把公司经营管理好，也可能迟早会失去公司，最终变得一无所有。可是现在你拥有了这段经历，你会珍惜它，而且会把公司管好，还会让它不断发展壮大。孩子，无论干什么事情，不经受一番磨练是干不好的。”

果然，他不负父亲的期望，将规模不大的公司发展成了一家令全球瞩目的大公司----“伯克希尔公司”。其资产仅次于比尔·盖次，父亲叫霍华德·巴菲特。

受父亲的影响，沃伦·巴菲特一生节俭，谨慎从事。他的西服是旧的，钱包是旧的，汽车也是旧的，甚至他住的房子也是旧的。他现在拥有三百五十多亿美元资产，是个真正的富翁，负债率几乎为零。

巴菲特的经历告诉“美国股神巴菲特”：

1、经历苦难与磨练对于一个人成长非常重要。不是说不经历苦难、不经历磨练就不能成功成材，但经历了苦难、经历了磨练至少使人积累了经验，增强了毅力，从而使人更懂得热爱和珍惜自己的事业和生活，也更懂得如何做人与处世，更懂得如何做好、做大、做强自己的事业。所以说，人生多经历一些苦难和磨练不是坏事，对行股者来说，更是难能可贵的！

2、投资成功的关键是在一家好公司的市场价格相对于它的内在商业价值大打折扣时买入其股份。内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。内在价值的定义很简单：它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值。巨大的投资机会来自优秀的公司被不寻常的“市场环境”所困，这时会导致这些公司的股票被错误的低估。

3、我们欢迎市场下跌,因为它使我们能以新的、令人感到恐慌的便宜价格拣到更多的股票。

必须要忍受偏离你的指导方针的诱惑：如何你不愿意拥有一家公司十年，那就不要考虑拥有它十分钟。

4、恐惧和贪婪这两种传染性极强的灾难的偶然爆发会永远在投资界出现，这些流行病的发作时间难以预料，由它们引起的市场精神错乱无论是持续时间还是传染程度同样难以预料，因此我们永远无法预测任何一种灾难的降临或离开，我们的目标应该是适当的：我们只是要在别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪。

5、快速的股价下跌是必须要付出去的，价值是你所得到的，评估其“成长”是科学的艺术。

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中国股市的这一轮牛市启动以来,市场每发展到一个关键点位特别是整数点位,“泡沫论”和主张打压股市的观点就会抬头,2000点如此，3000点如此，4000点就更是如此。在大盘突破4000点的高位后，“泡沫论”、“过热论”、“崩盘论”的观点更是甚嚣尘上，不但人数越来越多，而且调门也越来越高。这种论调的鼓吹者的核心目的有两个：一是凭借专家的身份和貌似公允的态度对市场形成恫吓；二是通过媒体的广泛传播对政府决策形成压力，以诱使或迫使政府对股市尽快出重手进行打压。在我看来，现有的对市场的各种责怪与责难不符合股市发展的客观实际，其所引用的国际数据或者是主观想象，或者是随意编造，把这些数据用来分析中国股市不但不能帮助人们扫清阴霾而认知本质，相反还会造成对市场运行与监管决策的重大误导，其结果就必然是对中国股市造成戕害。目前，“泡沫论”、“过热论”与“崩盘论”已经成为中国股市发展的最大噪音，并且已经在一定程度上给市场运行带来了消极的负面影响，所以不能不认真地加以对待。

“股市热”是中国进入资本时代的历练过程


    最近一个时期，中国股市的热度确实是在上升。出现“股市热”的现象不是单一的或个别的因素使然，而有着深刻的经济与社会根源。
    首先，市场大牛市的巨大财富效应开始逐步扩散并持续发酵，整个社会的金融意识空前觉醒，从资金向资本转化从而整个市场的逐利功能与逐利机制开始形成，这是催生中国股市进入新的发展阶段的必然过程与客观条件。整个国家的资产证券化进入全面和加速的时代，这就会加速促进中国进入资本时代。资本的本性是追逐利润，资本的特点是见钱眼开。中国股市的新资源配置机制就将在这样的市场环境与社会氛围下形成与发挥作用，广大人民群众则可以通过股市这个社会投资的最低门槛与最便捷方式直接参与分享中国改革与发展的客观成果，这是中国建立和谐股市、和谐经济与和谐社会的最大成就也是最大进展。
    其次，中国处在流动性过剩的严峻状态，利率水平过低，投资渠道狭窄，人民币币值处于明显的上升通道且有不断加快的趋势，导致了市场对投资前景的预期看好。从2007年4月27日到5月11日，仅6个交易日人民币对美元的比价就从7.727元上升到7.6761元，这就不可能不对市场形成强大刺激，促使A股与B股的开户数双双出现高峰。
    再次，市场的牛市进程发展到新的阶段以后，投资环境与投资氛围开始发生显著变化。投资主体的多元化使得开放式基金不再能够独家左右市场走势，今年以来开放式基金在总体上没能跑赢大盘，也使得与之相关的机构的市场魅力大大递减。在今年年初曾经出现了极度的基金热，但这种热潮现在正在逐步降温，越来越多的人开始把资金从机构中赎回而自己上阵。也就是说，“股市热”包含了机构对散户的“挤出效应”，在机构投资者的发展步伐出现停滞、机构投资的总体收益增长率呈下降趋势的情况下，个人投资者的大规模进入就难以避免。市场的这种状况自然需要引起关注但也没有必要过度紧张，就像从年初到现在开放式基金的潮起潮落一样，股市与投资者的状态也会随着市场的发展与市场形势的改变而自行调整。由于我们现在所面对的是一个与旧市场完全不同的新市场，因而无论是政府、管理层还是投资者每天都会面对与以往不同甚至完全不同的新情况与新问题，这就促使我们必须与时俱进地对新市场中的新情况与新问题进行研究并加以解决，如果不及时按照变化了的客观现实而及时调整自己的行为方式与思维方式，那就会被日新月异的新市场所唾弃和淘汰。在去年年底市场进入2000点以后就拼命鼓吹“泡沫论”的人，现在不但不深刻反思自己的行为方式与思维方式，相反又进一步大肆叫嚣“崩盘论”，大有置中国股市与中国股民于死地而后快的狂妄气势，这种顽冥不化的思维方式已经与市场发展的客观潮流所不容，那些在1500点或2000点就大肆鼓吹“泡沫论”并屡战屡败的人，其理论与主张已不可能成为市场的主流，并且为市场与决策层所采纳。在这方面，在2500点时曾大肆做空中国股市而到了3800点又全面做多中国股市的罗杰斯就是前车之鉴。


中国股市是在良性循环而不是恶性发展


    今年以来，股市上涨的过程确实有些急促，但正如我以前所说，市场就是市场，牛市就是牛市，市场的走势既不会依任何人的主观意志为转移，也不会视任何人的喜怒哀乐而改变。近年来，中国的房地产市场出现暴涨，政府下重手进行调控，结果是，房价越调越涨，下手越重涨得越快。去年以来的房价暴涨表明，以调控房价为主要目标的房地产调控实际上已经失败，这是我们必须承认也必须正视的客观现实。如果政府与管理层出重手打压股市，其结果也不会比调控房地产好到哪里去。问题的实质在于，中国的市场化进程已经走到了市场的力量足够强大的程度，行政部门的行政权力漫无边界、掌握权力就可以为所欲为的时代已经结束。认识不到近年来中国经济体制所发生的这种变化，以为政府的“有形之手”可以无所不能，那就会犯下难以挽回的历史性错误。同样，那些把希望寄托在政府的行政权力身上并指望通过政府的强力干预来为自己的错误思维与失误判断挽回些许颜面的所谓专家与学者，最后也只能落得个灰头土脸的可悲结果，而不可能有比这更好的结局。
    在我看来，判断股市的走势，最关键的是要看市场是良性循环还是恶性发展。最近一段时间的股市大涨，有着充分的理由而不仅仅是炒作的结果。人民币在最近的急剧与大幅升值，对市场形成了强大刺激，使得市场的资金量与交易量都迭创新高；上市公司的业绩出现有史以来前所未有的暴涨，大规模的资产注入与整体上市、股权激励相互作用，使得上市公司的盈利能力空前提高，估值水平被大幅提升；流动性过剩所导致的储蓄存款升势放缓，整个股市的资金存量与资金增量都大幅增长，牛市的基础愈加稳固；国际股市迭创新高，道琼斯指数在2007年5月10日达到13359点的历史高位，德国法兰克福指数在5月7日创7538.59点的历史高位，英国金融时报指数在5月4日创6614.7点的历史高位，法国巴黎证商指数在5月7日创6081.78点的历史高位。其中，法兰克福指数从2003年2月28日的2543.15点涨到现在，股价指数上涨了197%；金融时报指数从2003年4月29日的3927.8点涨到现在，股价指数上涨了68.4%；巴黎证商指数从2003年4月10日的2808.58点涨到现在，股价指数上涨了116.5%。这些国家的经济增长速度与中国远不可比，但股价大涨却无人指责；而中国的经济持续高速增长，从1978年到2006年，中国的国内生产总值年均增长9.67%，创造了人类社会发展史上的最大奇迹，而在股市走势与国民经济背离的旧市场中，中国国内生产总值的翻番过程却是股价指数实际下跌80%的过程。这一年多来的股市走势，只是一个矫枉过正的恢复性补涨过程，再加上中国正处在人民币升值、经济高速成长、股市进行新旧市场转换这样多重重大利好的叠加与复合作用过程，中国股市为什么就不能比别的国家的股市涨得更快和更好呢？中国经济的高速成长前无古人，中国股市的高速发展也会后无来者！2007年3月30日，沪市股指收盘价为3183.983点，静态市盈率为44.36倍，动态市盈率为30倍左右；2007年5月11日，沪市股指收盘价为4021.678点，静态市盈率为42.04倍，动态市盈率也为30倍左右。在大盘指数上涨了26.31%的同时，静态市盈率却在下降，动态市盈率保持不变，这种状况究竟是好还是不好？我们多年来所梦寐以求的是不是就是这样的局面？不顾中国股市已经发生和正在发生的重大、深刻与实质性变化，非得让中国股市新市场的“足”去适应旧市场的“履”或外国人的“履”，这对市场究竟是保护还是戕害，不是很容易分辨清楚的吗？
    有人把中国股市的牛市进程与国外股市的历史教训相对比，认为中国股市现在的状况很像纳斯达克崩盘前与日本泡沫经济破裂前的状况。我的看法却恰恰相反。中国股市的这一轮牛市，是货币现象、制度现象与增长现象相互交织、相互交汇与相互交融的产物，牛市的形成与深化有着深厚的经济根源；而当年的纳斯达克所炒作的仅仅是“新经济”这一虚无飘渺的概念，市场与上市公司的基本面并未发生重大与实质性改变。中国股市的这一轮牛市，在总体上是在价值发现、价值增值与价值投资的理念下进行的，到目前为止，静态市盈率与动态市盈率也不过为40多倍与30多倍；而2000年3月10日纳斯达克指数在两个多月的时间里迅速翻番，市盈率高达850多倍！由此可见，把中国股市与纳斯达克崩盘前的状况进行简单类比，并且耸人听闻地做出主观臆断，不是出于无知，就是别有用心！至于日本股市，那就与中国股市的状况更加不同。1987年10月14日，东京证券交易所的市盈率达到92.28倍，为当时日本股市有史以来的最高市盈率；1988年4月，当东京证券交易所的股价指数突破历史高位而一举成为全球市值最大的市场时，我正应邀对东京证券交易所进行访问并且就坐在该交易所的贵宾厅里与日本的同行交流。在我看来，日本泡沫经济的破裂，不仅仅是由于其较高的市盈率，而在于其特殊的产业结构、特殊的持股结构与失误的经济政策。在1993—1998年泡沫经济逐步破裂时期，东京股市的年平均市盈率仍高达75.15倍，1998年最高时曾达到103.10倍，泡沫经济的破裂并没有改变日本股市所固有的高市盈率特征。不了解国际股市的实际情况，一而再、再而三地根据主观想象或随意编造的数据来欺骗市场与欺骗政府，进而达到诱使政府对市场施以重手的目的，这样的研究究竟还有什么理论价值与实践意义？


中国需要进行全方位的市场理念教育


    中国证监会最近发出通知，要求对投资者特别是新入市的投资者进行风险教育，这种做法不仅必要，而且及时，我举双手赞成。但在我看来，在中国股市发展和演进的现阶段，仅仅进行投资者教育是不够的，应该进行投资者、管理者与整个社会的全方位市场理念教育。
    全方位市场理念教育的第一重涵义是要进行投资者的行为理念教育。投资者行为理念教育的要义是要最全面与最充分地揭示市场的机会与风险，解读市场的“买者自负”原则，引导市场与投资者培养科学的与正确的财产观、价值观与投资观，进而在这样的基础上全面提高投资者乃至整个社会的投资意识、投机意识、利率意识、风险意识与信用意识。政府与管理者必须明白，最好的与最有效的风险教育不是行政的外在教育而是市场的内在教育。投资者教育必须走出单纯地进行风险教育的误区，必须在遵循市场规律与提升市场水平上下功夫、做文章，而不能把投资者教育变成远离市场运行与远离财富效应的一味说教，更不能把投资者教育变成行政机构对市场走势、市场分析与市场把握的规劝与误导，否则，投资者教育就没有实质意义，更不要侈谈什么成效与成绩。
    全方位市场理念教育的第二重涵义是要进行管理者的市场理念教育。管理者市场理念教育的要义就是要让政府与管理者弱化行政意识并强化市场意识，该个人管的事情个人管，该市场管的事情市场管，该企业管的事情企业管，只有个人、市场与企业都管不了的事情才由政府管。市场不发生调整就是市场还没有必要调整，当市场需要调整时就会无可避免地进行调整。让市场按照自身规律有节律地运行，既是现代市场经济的客观要求，也是现代政府职能的应尽义务。近年来调控房地产市场所带来的种种负面效应已经很明显地昭示出，政府行为必须有明确的运行边界，不能去做不可为、不能为也不必为的事情。中国股市的持续向好不仅对股市而且对整个中国都是千载难逢的重大机遇，如果不能及时地与有效地抓住这个千百万人梦寐以求的重大机遇，那就可能给中国经济乃至整个中国带来难以估量的重大损失与无法考量的的整体风险。从这个意义上说，中国股市目前最大的风险不在于股价指数与市盈率，而在于对中国股市的发展现状与未来趋势的误读、误导与误判。在中国股市所面对的经济与社会环境全面向好的情况下，指望股市向下发展或停滞不前，就既不现实也无可能。
    全方位市场理念教育的第三重涵义是要进行整个社会的新市场理念教育。新市场理念教育的要义不单是要让整个社会认识到中国股市已经告别了旧市场而走向了新市场，而且要进一步认识和把握新市场的运行机制、运行方式与运行规律，进而用新的视角、新的标准与新的理念来认识与把握已经进行了脱胎换骨的制度嬗变的中国股市，满腔热情地促进新市场的形成、发展与完善。在《中国股市：新市场建设的三大主题》中，我曾经对新旧市场的差别作了这样的概括：旧市场是一个股权分置并且缺乏明确的财产制约与利益制衡的市场，新市场则是一个股权统一、有着严格的产权约束并且由财产关系制约利益关系的市场；旧市场是一个没有严格的竞争机制并且缺乏有效的资源配置功能的市场，新市场则是一个全面导入竞争机制并且使逐利成为市场灵魂、竞争成为主导机制、要素成为整合对象的市场；旧市场是一个由于其内在的制约因素使得市场运行与国民经济的整体走势出现背离甚至严重背离的特立独行的市场，新市场则是一个与国民经济的整体状况息息相关并且会在相当大的程度上引领资源流动方向和经济发展趋势的市场。中国能不能由大国经济走向强国经济，在很大程度上取决于我们能不能尽快地和有效地建立起这种最能反映现代市场经济本质与内在要求的强大的资本市场与股票市场。虽然中国股市的新市场已经一岁多，但到目前为止，无论是政府、管理层还是市场与投资者对新市场的认识与研究都还明显不够，这直接导致了市场与社会沿用旧市场的标准或用发达国家老市场的标准来看待与衡量正处于生机勃勃成长阶段与发展阶段的中国股市的新市场，这就会对新市场的建设与发展形成各种有形与无形的伤害、损害甚至戕害，也不利于调整整个社会的投资理念、发展理念与监管理念。因此，按新市场发展的内在机制与客观要求对新市场进行全面的和正确的解读，让新市场按照其自身的特点与要求更有体力、更有活力、更有魅力也更有张力地运行与发展，不仅十分重要，而且还相当紧迫。在这方面，可以说是任重道远，需要政府、管理层、市场、媒体、投资者与整个社会的共同努力。

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　　最近一个时期,中国股市波诡云谲：继中国国内的一些经济学家联袂唱空中国股市之后,一向秉承经济市场化的发展理念与金融自由化的市场信念并对中国股市以往的”政策市”大加挞伐的国际投行,如高盛、摩根士坦利、瑞士信贷、摩根大通与雷曼兄弟等在中国全面持有QFII、在市场最底部进入中国股市并抄了天底、获取巨额利润并大举出货以后，最近又一反常态地悉数登场，对中国股市大肆看空并且力劝政府出手对股市进行强力打压，从而在获取了中国股市的巨额“制度红利”以后，再套取一轮最容易捞取的“政策红利”。国际投行的这种“司马昭之心”真的是昭然若揭，这再一次在世人面前表明，金钱确实既能使鬼变成人，也能使人变成鬼。如果中国政府听信了国际投行的这种诱导，真的出手对股市进行强力干预，那就会上大当、铸大错，就会导致中国股市及其投资者再一次承受不应有的损失与风险，国际投行就会再一次赚得盆满钵满。中国股市正在对投资者进行风险教育，其实，在中国股市中，特别是在牛市的进行过程中，最大的风险恰恰来自于政策的不确定、不稳定与不可测。国际投行正是看准了中国股市的这个最大软肋，因而才不惜违背自身的价值观念与市场理念去诱导中国股市的“政策市”卷土重来。看一看国际投行最近的持仓情况，听一听那些“不调整就绝不再继续看好中国股市”、“中国股市在三个月内会跌破3000点”的持续鼓噪，就不难看出事情的蹊跷与端倪。

　　居安思危才能趋利避害。国际投行难道真的就能一言九鼎、把中国股市玩弄于股掌之中？政府与管理层手中难道真的有什么“王牌”，能使中国股民在付出惨重代价和千辛万苦的努力才赢得的股市大好局面毁于一旦吗？就我自身的人生理念与市场信念来说，我始终认为政府不会、不能、不必也不该对股市施以重手，自毁长城地断送中国股市千载难逢的历史性发展机遇；我也不认为在中国经济与中国股市的市场化进程发展到今天的大背景下，政府与管理层真的具有能够让市场按照其主观意志运行的市场化手段。但即便如此，我还是对股市可能遭遇的各种利空做了全面研究与系统思考，梳理了中国股市可能遭遇的十大利空。



　　第一个可能遭遇的利空是继续提高存款准备金率。提高存款准备金率的最主要作用是锁住商业银行的一部分资金。如果市场运行处于流动性紧缺的状态，那么提高存款准备金率就会对股市造成挤压；但在流动性过剩特别是严重过剩的情况下，提高存款准备金率对股市的作用就会微乎其微。还应该看到的是，存款准备金率的调整是有上线的，这个上线大致就是15%左右，再高就会对商业银行的运作造成伤害；提高存款准备金率是要付出成本的，目前我国存款准备金的年利率虽然只有0.99%，但由于所涉及资金规模巨大，因此存款准备金率的每一次提高，都意味着国家财政支出的大幅增加。因此，存款准备金率作为宏观调控的重要工具，虽然可用但必须慎用。如果是为了调控股市而提高存款准备金率，那就等于白用，根本就不会起到任何实质性作用。

　　第二个可能遭遇的利空是继续加息。加息对社会经济运行的最主要作用有两个方面：一是加大整个社会的资金成本，二是降低整个社会的理论市盈率水平，从这样的角度来看，加息对股市运行有明显的抑制作用。但中国现阶段正处于人民币升值的过程之中，加息的最直接结果是国际热钱以更大的规模和更快的速度继续流入中国，导致人民币升值的压力进一步加大，进而形成恶性循环，最近的加息前后人民币对美元的汇率出现暴涨就是明证。加息的制约因素还有两个方面：一是人民币与美元的息差过大降低了货币政策的运用空间；二是实体经济不能因利率的变动而受到损害，否则加息就会产生巨大的负面效应。中国面临的最大现实也是最难破解的课题是利率太低与人民币升值的两难选择，加息必然促使人民币的更大升值，这就会反过来促使整个中国的资产价格全面增值从而导致股市的更大上涨。因此，在中国经济现实的发展背景下，指望通过加息来调控股市，实在是南辕北辙。

　　第三个可能遭遇的利空是清查违规资金。如果政策要调控股市，肯定是一面增加供给，一面减少需求，这就很可能运用过去打压股市时惯常使用的清查违规资金方式。如果说清查违规资金在过去的股市发展中曾经屡试不爽的话，那么，这一次就很可能失灵。这一轮牛市的最大特点，是银行储蓄向股市的大规模移动，在中国正在进入资本时代、银行储蓄只能保本而不能保值、储蓄转向投资才能分享整个国家的财富效应的发展阶段，这个过程还会无可避免地进行下去。合法资金是主体，合规操作是主流，合理预期是主导，中国股市的这轮牛市最为健康也最为正常。中国现今最需要的，是不为迷雾遮望眼，让理性的力量成为主流，采取更积极的股市政策，张扬股市运行中的积极因素，化解股市发展中的消极因素，使股市在良性循环中走向更高、更快、更强的发展阶段。

　　第四个可能遭遇的利空是提高印花税。在我看来，提高印花税是当前政策运用中概率最大的选项。提高印花税会增加交易成本，但对坚持价值投资理念的长期投资者的影响却微乎其微。由于中国正在进入新市场发展的资本时代，因此应该尽可能地降低市场的交易成本而不是提高交易成本。在今年以来印花税大幅增长、数倍翻番的情况下，如果还选择提高印花税，那就是短视之举，除了增加财政收入的功能以外，实在看不到其他任何好处。

　　第五个可能遭遇的利空是设立外汇投资管理公司与扩大QDII规模。由于外汇投资管理公司的资金只能向金融机构筹集而不可能向全社会募集，因而外汇投资管理公司的成立虽然会对股市有一些影响，但影响却不会太大也不会太久。至于QDII，这种模式到底会有怎样的市场成效，还有待于观察与检验。中国第一家QDII已经因投资亏损而清盘，在国内的A股与B股市场都持续向好的大背景下，指望一些由非市场人士操作的机构来为投资者实现最大利润，实在是既不现实也不可能。还应该看到的是，外汇投资管理公司与QDII的最大与最可能的投资选项就是香港股市的H股，由于A股与H股有着明显的联动效应，H股的大涨就不可能不带动A股的大涨。在国内股市资金极为充裕的情况下，指望通过设立外汇投资管理公司与扩大QDII规模来分流市场资金也将很难达到目的。

　　第六个可能遭遇的利空是减持“大非”。如果中国石化这类的大盘股宣布大幅减持国有股，那肯定会造成市场的剧烈动荡。可惜的是，中国石化、工商银行、中国银行这些最大权重股的受限流通股都还远未到解禁期，再加上国务院与国资委对国有股的持股比例与控股比例有严格规定，因此通过减持“大非”来实现市场供需平衡的目标在现阶段实际上也很难实现。

　　第七个可能遭遇的利空是推出股指期货。股指期货的技术准备还远没有完成，仓促推出弊多利少。由于在成熟的股市中，股指期货往往领涨领跌；在不成熟的市场上，股指期货往往助涨助跌，因此在中国股市的基本面全面向好的大背景下，指望股指期货的推出能对中国股市的运行产生方向性的改变，实在是过于幼稚。

　　第八个可能遭遇的利空是加速市场扩容与促进H股与红筹股的市场复归。在我看来，加速扩容并尽可能地缩小市场需求与市场供给之间的差距以尽可能地缓解市场的供求矛盾，可能是管理层所有选项中最为有益的选项，也是对市场长远发展最为有利的选项。但即使扩容，也必须在充分保证市场质量的前提下进行，不能“萝卜快了不洗泥”，让一些垃圾股蒙混过关，使中国股市再次沦为“圈钱”的场所。

　　第九个可能遭遇的利空是管理层发表谈话、文章或评论。这种方式，以往已经采用了两次，市场对此深恶痛绝，实践效果甚至可以用“恶劣”来形容。在中国已经加入国际贸易组织并且越来越遵循国际规则与国际惯例、市场的投资者结构已经向国际化与市场化的方向发生了重大改变、中国股市已经开始影响整个世界的大背景下，有强烈责任心与使命感的政府与管理层不会也不应该再采用如此笨拙的方式与如此过时的手段来调控股市进而打压市场。

　　第十个可能遭遇的利空是征收资本利得税。如果征收资本利得税，那将对中国股市造成前所未有的致命打击，股市将会在短期内出现崩盘，市场也会一地鸡毛甚至遍野哀鸿，谢国忠等人所期待的“股市中的累累白骨都将是机构的尸骸”的目标就会实现。虽然这种打击会是迅猛的并且是巨大的，但在暴跌之后，新的抄底大军就会蜂拥而至，市场就会以更强烈的报复心态出现更猛烈的反弹，到那时，中国股市就将彻底失序与失控，不仅是投资者会输，输得更惨的将是政府与市场。台湾股市征收资本利得税导致股市从10000多点跌至3000多点，最后不得不取消就是前车之鉴。在我看来，征收资本利得税的条件根本就不具备也绝对不能征收，如果一意孤行地强行征收，就意味着中国的股市政策开始从积极转为消极，这就会给中国股市乃至整个中国带来灾难。到目前为止，中国股市的正面因素与积极因素才刚刚开始发酵，牛市的过程还远没有走完，在这种情况下，政府与管理层应该有足够的耐心、足够的信心与足够的理性与韧性，像1998年防洪时那样“再坚持一下”，并且坚持再坚持，在强化监管功能与监管机制的大前提下，放手让市场按自身的规律运行与发展。这是政府与管理层决策中所有选项的最佳选项甚至是唯一正确选项，市场与投资者期待着中国股市的市场化进程能够在牛市的进程中真正延续而不是发生中断。

　　在我看来，上述十个方面的利空如果兑现，虽然都会或多或少、或明或暗地对股市的牛市进程发生影响，但所改变的也都只不过是牛市的运行节奏与进程，而不可能改变牛市的运行方向与趋势。市场真正的、最大的利空其实就来源于市场本身——什么时候市场真的涨过头了，暴跌的时刻就会来临；在这个时刻没有到来之前，牛市的进程就会不可遏制地进行下去。正所谓“两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山”。在昨天我与朋友聚会时，有人用玩笑的语言提出了“新三反运动”：06年“反动”——看好市场就要持股，反对进进出出的短线思维；07年“反恐”---不要市场一涨就患“恐高症”而大叫“泡沫”，有着基本面支持的中国股市的牛市进程应该走得更高也走得更远；08年“反贪”——股市不可能只涨不跌，切不能因为过度的“贪”而变成“贫”。这些话虽然不过是玩笑之语，但对我们把握市场走势却也不无启迪。面对市场的各种噪音，政府与管理层必须尽最大的努力维护市场的公平与公正，维护市场的理性与繁荣。在这方面，当务之急是做好两个方面的工作：一是，对国际投行先做空后唱空并且联袂出场的做法必须有清醒的认识，不能让这些超级主力“得了便宜又卖乖”，在中国股市中横行无忌并且先机占尽，进而成为中国股市中有形与无形的最大庄家。二是，市场的指数与指标失真甚至严重失真的状况必须尽快得到矫正，当务之急是取消沪深两市的综合指数与综合市盈率，把沪深300指数及其相应的市盈率作为中国股市的统计标的，进而给市场一片蓝天，给投资者一种公正，给社会一份公平。

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作者： 谢百三   

近几天，不少海外媒体又多方批评中国股市。而一些外国投行预测或者干脆建议中国政府出台严厉调控措施，认为中国股市会下调30%，并声称他们已大幅减仓。经济学界也有几位专家多次发表讲话，认为股市风险很大，提出一系列化解风险的意见和建议。这使股市周二震荡加大，大跌150点。与此同时，以尚福林为首的中国证监会则积极工作，埋头苦干，并通过部长报告会等向各界表明其支持股市健康发展之态度。
正视现实
中国牛市乃多种不可抗力联合所致
　　个别学者认为我们看好并介绍股市的文章对股市“泡沫化”起了推波助澜作用。其实，我们的研究分析仅仅是符合客观事实的，股市本来就极强劲；本周二股市大跌150点，很多媒体与投资者来电希望笔者连夜撰文谈看法，笔者也深信这仅是一次普通回档，但不想写文章，结果周三周四又大涨起来，即我们无论评论与否，股市正坚定大步前行。这有点像1986年的日本与1988年初我国的台湾；而且其推动力比它们那时还强。在这种历史的关键时期，作为经济学家只能伴随着自己的祖国、自己的人民、自己的市场，经历不可抗拒的历史变革、历史事件，正视现实，因势利导，除弊兴利，尽量利用正面作用，把负面影响降到最低点。任何希图通过自己历史上的良好形象过早去影响市场的想法都是天真与不切实际的。对于那些有意矮化中国股市的海外媒体及外国券商则应据理力争。
　　引起股市走牛的理由全是真实的
　　当中国股市回调到2600点一带并出现400多点回调，人们惊慌不已时，笔者曾先后与罗杰斯、谢国忠等人展开辩论，并写公开信给成思危副委员长，提出自己看法，指出：中国股市走牛市是多种因素所致，是历史的选择。在这次辩论中，我阐述的原因、观点是全部符合事实的，而不是一种为鼓舞士气的宣传。现再次阐述如下：
　　引起中国股市大牛的原因：
　　1）、中国宏观经济处于最好时期，28年来平均每年GDP增长9.5%。其实，一些地方的经济增长比上级公布的还要好，还要扎实、迅猛。人们只会少报、不报。一怕多交税，二怕领导批评宏观调控不力。
　　2）、政局十分稳定，贫困比例下降，人民安居乐业
　　3）、以尚福林为首的中国证监会是历届证监会中能力最强、工作最出色的，改革了股市大疾“股权分置”，要回了大股东欠款，打击了恶庄，上通下达作了大量工作。使证监会成了股民的最可信赖的“娘家”。
　　4）、股权分置使大小股东利益一致，领导层由于股权激励机制等变过去的往外掏为往里装。———这是一场类似于土地承包级别的作用巨大的成功改革。
　　5）、企业效益普遍上升，不仅仅是一年好转。由于制度性改革完善，相当一部分公司要重新估值。在中国现在的政经环境下，企业重估是正确的（过去是严重低估的）。
　　6）、“两税合一”为25%已成事实，内资企业明显受益。
　　7）、新会计准则使很多有土地等资源的上市公司被重新估值。
　　8）、房地产市场受到严厉调控，炒房资金大部分退出，进入股市。
　　9）、人民币升值导致流动性泛滥确实存在,当房地产市场被严厉调控时，过多的资金就只能大量涌入股市，股市成为资金唯一可以宣泄之处（如果不进入股市，必是房产大涨或全面通胀）。
　　上述9点，不是什么宣传、鼓动，是确确实实的事实。因此，可以这样说：中国股市顽强上行是由于多种因素造成的，有正常的，也有异常的，有合理的，也有不合理的。因此，它上涨的动能可能比当年日本和我国台湾还要强。我们只能像大禹和李冰父子治水一样，因势利导，兴利除弊，而不能去硬顶或无端地敌视它。
　　“全民炒股”言过其实，最多3-3.5%人参加
　　很多人矮化、丑化中国股市的口头语就是中国“全民炒股”。其实，中国股民一般都开两个户（深圳、上海），9000万股民打对折为4500万，加之其中有几百万张卡是当时为了申购新股，有些人从农村“买”的身份证虚设的，多年来怎么也激不活。因此中国股民现在至多3500-4000万户,仅占13.3亿人口的3%多。而发达国家参加炒股或者炒基金的达30-40%左右。京、沪、深、穗等一些大城市入市的人可能多些，而6000多个县城人民多数还在“沉睡”之中。
　　还是那句老话，不入股市者，一辈子没有亏损的风险，但可能会冒一辈子贫困的风险。当然，如果是两年以前入市就更好了，现在应该严格把关，选好个股。
　　中国股市其实比欧美股市扎实得多
　　众所周知，自二十世纪八十年代英国金融市场“大震”之后，银证合业相当普遍。欧美日等绝大多数国家都可以信用交易，即“垫头交易”。买卖股票时，只要先付30%的资金，另70%由证券公司垫付，股东只要付个银行利息即可了。此外，发达国家投资者都可以用股票质押借钱，放大后交易。而中国至今没有允许这样做。中国股民必须以100%的资金投入。因此，尽管中国股市目前涨得较快，基础却扎实得多。
　　不要过度寄希望于QDII、“汇投公司”及个人定期存款高息
　　通过QDII等化解流动性过程的尝试是可以的，但不能抱太大希望。QDII主要是让国内居民用人民币换成美元港币等外汇，通过可以做QDII的银行（买它们的基金）到香港及海外投资，以达到化解国内流动性过剩的目的。
　　其实，在短期这是较难奏效的。人们会争相购买内地不断上涨的A股，却不一定会买那里同类的不跟着上涨的H股、红筹股。因为没有多少人买股是为了等公司分红利，不会去喜欢特定的股票。人们是冲着股票在上涨，可以盈利而去买它们的。如果H股、红筹股在目前这种心理冲击期过后，又下跌了或涨幅不大了，立即就会被人们冷落、唾弃。国内A股是在人民币升值等多重因素下全体上涨的，而海外没有这些条件。此外，外国人何以不直接买海外股票，而要千方百计换人民币进来呢？他们都是傻子吗？他们千方百计要进来，我们千方百计要出去，岂非咄咄怪事。
　　此外，国家外汇投资公司也最多只能部分地解决外汇投资收益的问题，希图它用卖债券来吸纳2万多亿居民存款是很难的。没有人为了3-4%利息而扔下股票去买债券。至于个别学者建议提高个人长期定期存款利率，简直是创新，闻所未闻，愿听其所详。此外，提高到多少呢？4-5-6%？现在市场民间贷款利率已高达8-10%，这怎么可行?而且存贷差有11万多亿，还要鼓励人们来存款吗？
　　日本的直接投资仅占10%，通过银行的间接投资占90%。美国相反，直接投资占60%，间接投资占40%。亚洲金融危机和日本泡沫经济破灭后，银行纷纷倒闭，日本经济十二年沉寂不起，而美国经济承受能力却强得多，所受伤害也轻得多，我国正好利用股市大牛之际，尽快地扩大直接融资比例，缩小间接融资比例，在此时机，不断提高利率，尤其是个人长期存款利率，岂不是与此宏观目标背道而驰，逻辑上是混乱的。
　　因势利导，顺势而为，除弊兴利，发展市场
　　在市场这么迅猛发展中，我们只能顺势而为，发展市场。任何想依靠个人历史上的良好影响及力量，想“反潮流”，可能都为时过早了些。
　　为此，特提出如下建议：
　　1）、加快IPO新股发行。发新股之目标是盯住国内3000万家乡镇企业及几万家大中型国企。争取让它们快些早些上市。“海归股”还是要慎重，因为涉及国内股东权益流出问题（坚决杜绝外资企业来上市），改变目前严重供不应求局面。
　　2）、早日推出股指期货，切实防止股市下跌风险，形成投资者做多做空均可盈利的格局。
　　3）、加强风险教育，尤其对新入市者。
　　4）、加强对上市公司监管，加快股权激励机制等工作，夯实股市基石。
　　5）、可多发一些可转换债券（普通债券极可能乏人问津）。
　　6）、紧急组织力量加强对日本韩国我国台湾和德国货币升值时造成流动性过剩时他们的经理及化解对策等研究（我们也在进行这方面的研究）。
　　加息不会改变股市的大方向
　　央行在同一天同时提高存贷款利率和存款准备金率，再次反映了管理层对流动性过剩的忧虑和不安，表明了政府对此问题的高度关注。但是，我认为，这主要是针对过于泛滥的资金，并不是想把股市弄挎，而是希望股市保持慢牛而温和的市场。尚福林主席近日表示，要坚定不移的支持资本市场的发展，要扩大直接融资的比例。此外，加息是有尽头的，加一次少一次，预计不会超过4%，加得越多，中美之间的利差会越小，将导致美元的大量进入。美国加到5.25%，美国股市还是牛市，但中国股市不可能加到那么高。准备金率的提高是可以理解的。总之，此次加息对股市是有影响的，但不会改变股市的大方向。

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　　自从去年12月份以来，短短不到6个月的时间内，中国25指数已经上涨了20%--上涨速度明显超过其他股票。
　　但是，对于那些刚刚对中国股票产生兴趣的投资者来说，在当前条件下选择一只中国大陆股票投资确实是一件令人头疼的事--毕竟几乎所有中国大陆股票都已出现了惊人涨幅。不过，即便如此，这些股票仍然在继续上涨，几乎每一天都会刷新价格记录。因此，现在买入仍然不失为一种明智，只不过在股票选择上要更加慎重。
　　这里我们向大家推荐10只目前仍然值得买入的中国大陆股票，预计在未来12个月内这些股票能有超过市场平均水平的表现。这10只股票分别是：
　　1、深圳迈瑞(Mindray Medical International Limited，NYSE:MR)。迈瑞公司是中国领先的高科技医疗设备研发制造厂商，同时也是全球医用诊断设备的创新领导者之一。自1991年成立以来，迈瑞公司始终致力于面向临床医疗设备的研发和制造，产品涵盖生命信息监护、临床检验及试剂、数字医学超声成像、临床麻醉系统四大领域。在上一季度，该公司赢利同比增长高达40%，销售收入增长30%。无论从赢利还是从销售收入看，该公司今年都将出现大幅度增长。该公司目前几乎没有负债，市盈率约为30倍。从技术形态看，该公司股价在过去6个月内构筑了一个坚实的底部，预计后市有望大幅攀升。预计未来几年内，公司收益将保持30%的增长率。
　　2、中国人寿(China Life Insurance，NYSE: LFC)。中国人寿是中国最大的寿险提供商，在寿险刚刚起步的中国该公司有非常不错的发展前景。尽管健康险和寿险在中国的接受程度远不及美国，但发展潜力非常巨大。目前，中国人寿大约有110亿美元的现金储备，这部分资金将被投向工业、建筑工程和发电等项目。预期这些投资能带来可观收益。尽管目前该公司股价已经相对高昂，但我们仍然向投资者推荐这只股票。
　　3、中国移动(China Mobile，NYSE: CHL)。按用户数衡量，中国移动是世界最大的移动电话运营商。4月份，该公司新增了528万名用户，为连续9个月最高。在3月底结束的第四财政季度，中国移动新增用户1400万。如果加上4月份新增用户的话，中国移动目前用户总量已达3.214亿，超过了美国人口总数。即便考虑到竞争加剧和降低资费等因素的影响，该公司目前的毛利润率仍然高达50%。尽管发放3G牌照给中国移动增添了不确定性，但是我们认为在2008年奥运会到来前中国移动都是一家有竞争力的公司。
　　4、LJ International Inc.(NASDAQ：JADE)。这是一家总部设在香港的珠宝公司，也是目前全球最大的公开上市珠宝公司，该公司集设计、生产加工、市场销售于一体，在半宝石生产领域居世界首位，其重要加工厂位于中国南方。在过去6个月里该公司股价上涨了250%，因此获利回吐的压力非常大。不过，即便如此这只股票仍然值得推荐，因为该公司已经制定了一个雄心勃勃的扩张计划--未来1年内在中国大陆新开100家分店。考虑到奥运会即将召开该公司赢利有望获得大幅度增长。
　　5、携程旅行网(ctrip.com，NasdaqGS: CTRP)。携程旅行网是中国领先的在线旅行服务公司，向超过1400万会员提供集酒店预订、机票预订、度假预订、商旅管理、特惠商户及旅游资讯等服务。在3月底结束的第四财政季度，携程旅行网赢利同比增长了54.5%，达到3010万美元。携程旅行网预测今年业绩增长30%，考虑目前的股价水平，该公司股票值得推荐。
　　6、前程无忧(51Jobs Inc，NasdaqGS: JOBS)。前程无忧是一家在中国提供综合型人事服务的公司，尽管该公司业绩表现平平，但却充满了想象。事实上，我们认为这家公司在未来几个月内很可能被中国其他大型商业网站，例如网易、新浪或搜狐等收购。如果收购成为现实的话，公司股价将会大幅度飙增。
　　7、百度(Baidu.com，NasdaqGM: BIDU)。推荐百度的理由几乎用不着过多解释，仅仅考虑到它是全球最大的中文搜索引擎就值得推荐。百度被称为中国的Google，该公司拥有中国网络搜索市场近50%的份额。预计随着业绩大幅增长，公司股票也将有上佳表现。
　　8、兖州煤业(Yanzhou Coal Mining，NYSE: YZC)。中国煤炭市场正在出现拐点，作为中国主要的煤炭生产商之一，兖州煤业预计今年内将迎来新的发展起点。该公司赢利水平去年就已经追上美国同行，预计今年会继续向好。在中国煤炭需求激增的背景下，兖州煤业股价去年上涨了66%，今年这一势头仍有望继续保持。
　　9、分众传媒(Focus Media Holding，NasdaqGM: FMCN)。分众传媒是中国楼寓广告主要提供商，旗下拥有商业楼宇视频媒体、卖场终端视频媒体、公寓电梯平面媒体(框架媒介)、户外大型LED彩屏媒体、手机无线广告媒体、互联网广告平台(好耶广告网络)、分众直效商务DM媒体及数据库营销渠道等多个针对特征受众、并可以相互有机整合的媒体网络。分众传媒以独创的商业模式、媒体传播的分众性、生动性及强制性赢得了业界的高度认同。在截至3月底的2006财政年度，该公司赢利增长70%，考虑目前低廉的股价，这只股票值得推荐。
　　10、广深铁路(Guangshen Rail，NYSE: GSH)。推荐广深铁路的理由主要是该公司的未来发展前景。在公司制定的"五年计划"中，广深铁路计划投资1610亿美元(12500亿人民币)扩充铁路系统。此外，该公司还计划花费320亿美元购买货运和客运机车，扩充运营能力。如此宏大的投资计划可能会让投资者感到惊讶，但考虑到中国拥有世界上最繁忙的铁路这样的投资计划并不意外。德意志银行预计，中国铁路系统每年将保持24%的增长率，远高于世界6%的平均水平。因此，这只股票值得推荐。

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行股之途，狗蛋作为一名“习者”，感觉虚拟之路，学无止境，每天出正常的生活外，基本上剩余时间全部用在学习上。

最近，发生在狗蛋身边的二件事，自己写出来分享：

1、与狗蛋同一省份、相距不远的一网友，行股十年，亏多赢少，大盘2500点时，各种外界的舆论、媒体报道、专家学者等“高点论”、“泡沫论”、“回调论”等左右其思想，清仓后，决定回调后介入，岂料一直没有机会了。3000点、3500点皆如此。看了狗蛋的BK后，4月初与狗蛋联系后，狗蛋建议大胆运做。

网友的资金约15万元左右，一再要求，推荐2个股票，狗蛋推荐600642申能股份和600662强生，当时两只票票并未启动，600642是12元，600662是12元左右。

她表示质疑，责备狗蛋“你没有买，为何让我买？”，狗蛋告诉她，这是狗蛋深入研究的票票，基本面应该清楚，狗蛋没有买，是因为战略配置与战术操作的原因。

她要求狗蛋，必须说明目标价，狗蛋告诉她，“个人认为，600642目标价是20元，600662目标价是18元左右”。

她问狗蛋，你骗我怎么办？狗蛋答：我骗你有何意义？我们都是小散，资金来之不易，相信狗蛋，你可以买入，不相信，可以不买。自己的事自己判断。经反复解释说明，才相信。

哈哈，实在可笑的是，买入后，两只票票上涨，异常兴奋，大盘稍微震荡，该网友极为害怕，立即清仓并美其名曰 “回避风险”，并告诉狗蛋，这票票“不好”，尚未至目标价位，股票早已全无。

狗蛋希望网友一路走好。

2、多年前的一位年轻下属，今年3月初入市，希望与狗蛋一起买入票票，后以9元买入600811，看到别的票票大涨，遂放弃。并交费跟从一老师，追逐涨停，上周拜访，高兴之余，甚为自豪，“抄股容易，翻了一倍，哈哈，”，其周围皆以为其高手。

最近，小兄弟买入的票连续下跌，今晚看到600811的价格，大惊，约狗蛋金水河边见面，询问：“如何办？忙乎半年，不如捂上一只票票”。



是的，两则身边的行股者，一位10年的老手，一个仅半年未到的新手，一位“上涨就恐慌”，一位“下跌就恐慌”，二位皆可称高手，可笑不？



狗蛋想起一则故事。

古代，有个年轻人，箭射得非常好，他可以很随意地把一支箭射到远处的树上，然后再用另一支箭将它劈成两半。于是，他开始骄傲起来，到处吹嘘他已经超过了自己的师父。

一天，年轻人的师父，一位德高望重、武艺非凡的老者，要年轻人陪着他到附近的山上旅行。旅途平淡无奇，后来他们走到一道裂谷边。裂谷很深，裂谷下面是湍急的河水，只有一根圆木跨在裂谷两边。师父走到圆木中央，挽弓搭箭，一箭正中对面远处的一棵树中心，紧接着又是一箭，将树上的箭劈成两半。

“现在该你了”，师父说完便走到了年轻人的身旁。年轻人小心翼翼地走到圆木中央，仿佛心都要从嘴里跳出来了。他知道，如果失足，等待他的将是死亡。他颤抖着搭起一支箭，但是却发现，他根本无法把注意力集中到目标上。“嗖”的一声，箭射了出去，但连树的影子都没沾到。这时，年轻人顿时觉得天旋地转，不禁哭了起来。“师父救命！”他大声呼喊着。关键时刻，老者快步走上前去，一把抓住了年轻人的手，一步一步地把他带到了安全的地方。

在回家的路上，谁都没有说话，但是年轻人想了很多。他认识到，要想成为一个真正的大师，不但要有高超的技法，更要有成熟的内心。

行股者，是否也应该如此？

当然，狗蛋以为，行股者良好心态的培养，是基于“深入学习、精心研判、独立思索、大胆运作”的基础上，对基本面与技术面的全面掌握后，才能具备。

对一只票票不了解，自然无法深蕴其价值，更无法谈得上“成长”了。在《研学：行股成功的工具》中，行股中的良好心态来自四个方面：1、理性。战胜市场之前必须要战胜自己，必须要抵抗人性的弱点，保持理性的决策克服人性中的“贪婪、恐惧或愚蠢”。2、研究。研究市场、上市公司的年报等分析，对其作精确的价值分析和判断，这才是他们在市场上战无不胜的基础。 3、方法。是战胜市场的思想宝库，是引导自己走向胜利的彼岸。4、坚持。坚持正确的理念、深入的研究和正确的方法，时间一定会给加倍的回报。

狗蛋自己愿按此行股。