结构性私募被迫自救
在股指连番下挫的半年里，中国的私募如今面对的再不是昔日的繁荣而是一场迫在眉睫的生存困惑。今年1到4月市场单边下跌的行情中，阳光化私募信托基金感受到的寒意更加深重。
成立于去年12月24日的“德汇二期结构化证券投资信托计划”在其3月的信息报告中也表示“根据相关合同内容规定，本账户3月一般受益人为避免单位净值触及止损线，在3月中及时追加资金。3月操作较少，除抛出新股及可转债外，对仓内持有的股票和封基的数量稍稍有所增加。”“一般受益人为避免单位净值触及止损线，在3月中及时追加资金”，这看似轻描淡写的一句话背后，却是一个艰难的抉择，因为如果触及止损线，信托产品就面临着被迫清盘的命运，追加资金就是一次自救行动。
上述私募信托基金属于结构性产品，结构性产品一般分为两级，私募机构以一般受益人的身份参与，一般受益人也负责投资，相对应的，其他信托持有人就是优先受益人。一般而言，投资人需要投入自有资金，投入资金的作用主要起到“安全垫”作用，也就是意味着如果优先受益人的本金出现亏损，则一般投资人投入的资金会作为补偿金，补偿优先受益人的本金，在信托产品契约中会事先约定一个警戒线和一个止损线，如果达到这个警戒线，那么就要提示优先受益人，如果达到止损线，那么就意味着一般受益人的投入的资金已经接近无法保证优先受益人的本金安全，那么信托产品就需要卖空所有股票，被迫清盘。
结构性产品类似于一个“对赌游戏”，如果优先受益人损失了本金，一般受益人要进行补偿，但是如果投资收益超出一个约定的数字，那么超额部分则大部分由一般受益人享有。而这正是单边下跌行情中，这一类私募基金最大的风险所在。
草根私募：3000点落差的血战
老周是深圳本地的一位私募基金经理。虽然对外他一直宣称自己是私募基金经理，并且还给自己注册了一家公司，但是，实际上，直到去年年初，公司里只有他一个人，他的角色，既是老板也是职员。与现在以信托形式出现的“阳光私募”不同，以老周为代表的这个群体，被人们称做“典型的草根私募”。而在去年年底，老周手里的资金一度超过了3亿元。
前段时间，老周不堪其扰。“客户经常来电话，问我股市什么时候会见底，我总是回答他们：再等等，再等等，利好就快出来了。”其表示，他在这波史无前例的暴跌中，仓位并不重。但即便如此，“相比于前两年的大牛市，今年这次只能用损失惨重来形容了。我自己的一部分资金损失了倒也无所谓，主要是客户的资金和一些朋友的资金。”
老周有个朋友在美国做生意，有一些闲钱，据老周说，这笔资金大概3000多万，去年，这位朋友把股票帐户给老周，要他帮忙做股票，前段时间，亏了300多万，老周本想实在不行的话就自己掏腰包赔给这位朋友。“许多客户是这两年看到股市行情好才入市的，没有经历过几年前的熊市的，所以，见到下跌就有些慌乱，不断地来电话，我只能不厌其烦地解释。”老周表示，系统性风险，没办法的。
其实，早在上证综指在去年突破6000点时，老周就已经很谨慎了。“多数人做股票首先想到的是什么股票会涨，但我从去年指数到了4000点之后，就在盘算着万一大盘跌下来，什么股票更抗跌。”老周表示。
4月3日，上证综指大涨98点，老周判断股指的底部已经到了，就决定大规模进场抄底，老周还兴奋地在MSN的签名档上把他的这个看法告诉其他朋友。老周这次抄底，选择了煤炭股中的山西焦化，理由很简单，焦炭一直在大幅度的涨价，能够回避通货膨胀的风险。然而，指数在经过短暂的反弹后再次探底。这回老周的客户更是坐不住了，老周的电话更是不断。
老周很怀念前两年的行情。行情好的时候，客户纷纷找上门来，现在的客户好像随时都准备着跑出来。他笑称，“我认为今年奥运会之前还会有一波行情，做完了这波行情，我想休息一段时间，这两年太累了。”
紧盯ETF：弱市私募明星生存法则
一轮的调整下来，二级市场上无论是蓝筹还是垃圾股都泥沙俱下，价值派和技术派比的只能是谁“垮”得更慢一点。依然存活的各种风格的私募，不是被深度套牢面临客户巨大压力，就是早早出局、清盘享受人生。
此时，一只以ETF套利为主要投资手法的私募基金正悠然自得。林风(化名)作为从事ETF基金套利的操盘手，为了每笔数千元的收益而紧张的关注着每天弱市中显现的各个波段。在2008年至今的大幅度调整中，大盘超跌、ETF基金二级市场价格的相对于其净值的波动，林风却在利用“对冲机制”收取微小但是绝对的收益。
在2007年，这家私募基金开始介入了ETF基金套利领域。这个领域的套利原理是：投资者一方面可以在一级市场上用一篮子股票组合申购ETF或把ETF赎回成一篮子股票组合，同时又可以在二级市场上以市场价格买卖ETF。由于ETF对应的一篮子股票组合价格和ETF市场价格并不时刻一致，当其中的差价超过交易费用时，投资者就可通过交易实现“对冲”套利。
但在2007年的牛市狂潮中，对于某些每天动辄调动上亿资金入市博取巨额差价的私募“大腕”来说，ETF套利的利润空间根本不值一提。事实上，林风的部门常常是一天操作下来最多也就只有数万的利润。虽然在去年的全盘战役中处于下风，但在一次“狙击”战斗中却让林风颇为风光。那是在2007年5月30日，市场猝然大跌，二级市场的公募、私募均遭血洗。也就是在当天，ETF套利的“对冲机制”开始闪光。林风频繁出手，其全日结算下来的收益接近了1%的高水平。
事实上，ETF基金不多的套利空间存在于经过套利软件的精确计算得出的日常的价差，只有套利收益高出交易成本，才可以进行一次操作。而这样的操作每天都可能会进行，交易频繁的时候，资金可以每天周转一遍。每次交易只有千分之几的微利，在平均情况下，一个月积攒到2％左右，完全是一个积少成多的过程。
直到4月24日，还是因印花税的调整，上证综指报复性的反弹了9.29%。市场上仅有的5只ETF基金产品，中小板指、红利指数、上证50、上证180以及深证100在当天的成交异常活跃，并在当天都以涨停报收。而林风所在的办公室内，几个操盘手紧盯着盘面，生怕漏过任何一个波段，快速敲打着键盘下单。
林风随之也加大了ETF基金套利交易的力度，当天的操作成交总额更是创下了个人历史纪录，而结算后收益也相应创下其“ETF基金套利”部门成立以来的最高记录——2%。一日的收益已经等同于其一月的收益。
尽管如此成果相对于当天大盘的涨幅而言算是颇为寒酸。但据他所知，在他忙得热火朝天的同时，与其在同一私募基金公司的另一部门的同事，那些一直专注于二级市场的股票操盘手们，却只能眼盯着直接高开、却又风生水起的市场而无所作为。这些二级市场的股票操盘手，从去年年底就采取了空仓的策略。而在4月24日当天，几乎所有股票开盘的涨幅都在7%－8%的时候，林风的这些同事们入市追涨的底气不足。
而他所在的“ETF基金套利”部门，通过不间断地进行低风险的套利，虽然每次套利所获甚微，但在成立之后，已经渐渐为其所在的私募基金公司创造了超过60%的利润。
也就是在弱市中，开始陆续有更多的客户上门。在林风眼里，其实做私募的客户性质比较单纯：私募门槛高，私人客户基本上身家千万，且本身有其它事业，这种人在乎不是增值，而是俗称的“跑赢CPI”就可以；而有些机构客户对于风险的可控性更是到了慎之又慎的地步。按照林风他们2008年开始达到的2％左右的月收益、累计可达20％左右的年收益，弱市中的吸引力倍增。
与此同时，在每天日复一日的工作之中，林风所在的公司悄然出现了一个新的变化，在一场从2006年就已经开始的“私募阳光化运动”中，他们也最终在去年加入了这支日益繁荣的队伍，发行了有ETF套利概念的信托产品。
反弹的零星收益成为私募新手“养命钱”
深圳市深南中路2号新闻大厦9楼。这一层有两家资产管理公司，一家是已经赫赫有名的深圳市赤子之心资产管理公司，掌舵者被称为私募教父——赵丹阳；另一家是成立不到一年的深圳大蓝筹投资有限公司，董事长为肖雄文。
但在去年12月29日，肖雄文看到自己的偶像赵丹阳将赤子之心位于9楼的办公桌椅尽数搬走，这位投资界的后来者唏嘘不已，此时业内已经流传赵丹阳清盘，肖雄文亲眼见证了清盘前的一幕。时间眨眼到了5月8日，肖雄文如今也已从新闻大厦搬出，回想起4个月前的那一幕，肖雄文对赵丹阳已经不是简单的理解。他表示，自己虽然在赵清盘时已经料到股指会进熊市，但指数这么急跌自己还是没有料到的。“我度过了非常痛苦的4个月，在3500点下方，我差点坚持不住也要清盘了。”
2007年进入私募界一代可以用悲情形容。肖雄文是这一代的一员。去年5月，他放弃某大国有商业银行深圳分行做外汇投资的资深分析师的工作，决定下海。因为看好中国崛起，他坚信蓝筹股会是最具投资价值的品种，因此公司起名为大蓝筹投资。5.30行情爆发后，肖钟爱的蓝筹股成为上攻主力军，至去年10月，肖为客户实现了100%的回报率，经肖操盘的资金量也超过了一个亿。
之所以用悲情来形容2007年踏入私募界的人士是因为他们只拽住了牛尾巴，然后就面临着已经超过7个月熊市。当上证指数从6124.04点回落时，蓝筹股成为引领下跌的主要板块。肖的一些客户开始撤资。
去年11月4日，上涨指数已经连拉三根阴线，在深圳私募界一个小范围的论坛上，肖从技术角度分析称，股指创新高不成，宣告进入熊市。现在来看，尽管肖判断正确，但当时他并没有完全撤出市场，还在做波段，过去的获利开始回吐。但此时客户流失更加严重，走了数个千万资金的大客户，肖认为大势不好也不挽留，至今年1月份，肖操盘的资金量又回到了千万元。
而今年一季度上证指数大跌34%，肖在2月4日至正月十五前成功做了几次波段，但大部分时间内，他的投资是亏损的。于是，困难摆在了这位创业不足一年的董事长面前：靠提取资产增值收益的公司在7个月时间内都是亏损。肖计算了公司的成本，房租、物管、水电、8个雇员的工资，最低支出每月5万元，也就是说，转熊这段时期，公司固定成本超过50万元。“我们只能用公司自有资本来保持公司运营。”肖雄文说，“还有少部分券商佣金提成。”
今年的愚人节给肖雄文开了个玩笑。当天上证指数洞穿3500点。“我能够判断股市走下坡路，但是没有料到股指的下跌会那么快。”肖说。此时，他15年证券投资积累起来的自信受到较大打击。“破了3500点，我真想像赵丹阳那样清盘，不干了。”此时，他的客户已经所剩无几。
4月中旬，肖向一些客户表示，3000点会有反弹。一些信任的客户再次将资金交付给肖代管，肖凑足数千万元连同企业自己的资金在3000点左右杀入股市。这是一次赌博，胜者为王败者为寇的赌博。肖赌对了。4月23日，印花税的消息刺激了股市绝地反击，5月7日，肖在帮客户赚了20%之后，全部抛出。
肖现在还清晰记得去年下海前，肖为自己设定了一个目标：“做最好的基金管理人。”如今这样的目标仍没有改变，但改变的是肖的心态，他现在已经不再那么冲动，他说，“我们现在要做的是先生存下去。”肖表示，自己会用上次反弹过程获得的收益作为过冬储备。
多看少动，逃过这一劫
“弱市之中，多看少动才是做好私募投资，避免遭受损失的最好选择。” 深圳同威资产管理公司总经理李驰表示。相比起很多私募大胆和激进的操作手法，李驰几乎走向了另一个极端，他的操作中更多的表现出稳健和保守的一面：他在2005年以3块多的价格买入万科地产，一直持有到2007年8月份，才在33块左右的价位抛出，几乎完整的走完了这只股票的整个价格高峰期。在对招商银行的操作方面，也是如此。
从2007年8月份下旬开始，他的私募基金刚刚清空了自己在A股市场上的所有股票，并且在随后的很长一段时间里都没有再回来，这也使其在很大程度上避开了去年10月份以来的这轮市场大调整。这一举动在当时要经受住很大的诱惑。其时上证指数刚刚冲过5000点，离6124的最高点尚有千点距离，整个市场的狂热情绪还在急剧升温。应该说，当时的清仓让李驰和他的私募错失了一段不小的行情。而在此之前的2007年1月至4月份，李驰同样选择了观望，导致错过了整个07年最能赚钱的一段时光。
对这两次的选择，李驰并不觉得遗憾。“投资赚钱的机会随时都在出现，但并不是都可以被把握住的，没有把握的情况下，选择错过也比做错要好得多。”李驰认为。谨慎的操作也让李驰受益匪浅，本轮牛市步入调整以来，而他所管理的私募基金总规模一直在不断壮大。
尽管如此，李驰也在这轮的调整行情中出过意外。大盘跌至4000点附近时，他判断市场已经处于阶段性底部，随之果断买入，但其后股指快速下跌，这次大胆的抄底也让他变成了众多套牢大军中的一员。不过当时只是暂时被套，不久由于所选择的股票再次走强，在股指触近3700点时李驰就已经解套。 年以来，李驰在市场上表现得更加小心翼翼，多看少动成为他的主要操作方式，更多的时间，他都是在空仓中等待机会。
4月下旬以来的反弹正好提供了这样的机会，这一次，他操作的股票都取得了不错的成绩，不少股票的短期涨幅达到20%甚至更高。但与以往不同的是，本次获利后他没有继续留在市场上，而是选择了快速的再次清仓出局。“市场环境变了，投资的手法自然也要发生一些改变，今年的市场并不好做，快速的进场和离场可以较好的抓住机会，而清仓离场则是为了等待下一次的机会。”李驰表示。 |
发表于 2008-5-16 08:34
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