他山之石——资产重估之惑

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日元资产重估案例：1987年，日本在美国的强烈要求下，将利率降到2.5％二战后最低水平，并且维持达2年零3个月之久，结果导致大量的低利率贷款资金流入了股市与房地产市场，引起两者暴涨。股价大涨又引起日本商业银行资本金的虚增，促进银行进一步增加贷款。房地产增值也促使银行有了更多抵押品，可以更多贷款，这又促进了房地产市场与股市的大涨。泡沫经济膨胀到了极点，最终导致经济的崩溃。
     中国市场的开放程度和政府调控自主性还是区别于当时的日本。人民币升值导致的资产价格重估的确使得国际游资大举进入，但是从2006年房地产市场外资禁入，证券市场QFII没有扩大额度的倾向来看，中国政府正在防范国际资金的涌入；而央行最近不断调高准备金率和利率，更是调控国内经济过热的强烈信号。正因为日元升值带来资产估值泡沫的前车之鉴，央行货币政策未雨畴谋先行调控，目的在于预防资本市场大起大落，规避泡沫经济的风险。调控政策虽有助于股市“黄金十年”的稳健发展，但短期股市可能不是良好的买点。
     现在境内股市资金大部分来源于国内的过剩流动性，近期垃圾股暴涨，市场平均PE早已超过35倍，这些垃圾股会不会突然遭遇滑铁卢，谁也不清楚？而散户是目前最亢奋的群体，尤其是新股民，他们是最踊跃的做多者。如果在现在的点位，最坚决的做多者是新股民和中小散户，那可就麻烦了。虽然央行加息等调控举措尚未制止住做多的惯性，但是政策效果往往具有滞后性，中期调控政策的效果会逐步显现，不断加息会导致企业贷款成本的上升和盈利的下降，而且还会加剧“大非”、“小非”股票兑现压力。
     所以估值高位区域中小投资者要克制住自己对赢利预期的贪婪。久经股市考验的投资者应该明白：投资好比龟兔赛跑，并不是比谁短期赢利多，而是比谁生存愈久。另外，央行年内可能会再度加息和提高存款准备金率，股指进一步上涨所积聚的风险将越积越厚。虽然“黄金十年”牛市路迢迢，但是牛跑累了也需要低头喝口水，短期股指调整的风险已愈行愈近了。

     注：证券市场是周期性行业，投资者又何尝不是？新入市投资者在遭遇风险之后也会变成老股民，历史的经验教训告诉投资者：股市总是在人声鼎沸的赞美中谢幕，所以狂热之时要克制住贪婪。全民皆股！白领们无心工作，大学生缓交学费戒掉游戏，买菜的老奶奶成为军工专家。此时此刻，该给投资者一贴清醒药，而非火上浇油。
     宏观调控政策是跟着形势走的，若股市继续狂热，谢国忠的政策调控论也未必不会成真。鄙人看好“黄金十年”牛市观点坚定不变，03年推出《大牛无形》接受华闻传媒下属《华商报》记者专访时，就提出05年股指见底、06年大牛无形真正启动的时点判断，并做出6000点的股指预估。但短期股市判断我绝不火上浇油，年初鄙人拙作《攀岩者攻略》已暗示07年初股指走势与97年初会类似，是一轮摸顶行情。而新股民狂热入市对股市未必是好事，除了97年的前车覆之外，01年初B股市场开放之日股指高点成为新股民的上甘岭亦是前车之鉴。“黄金十年”大牛市并不意味着股市没有风险，再大的牛市股指也会有调整的时候。

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虽然2月27日“黑色星期二”曾突袭全球股市，但是受益“人口红利”，境内新散户入市热情仍高涨，诱使股指在遭遇加息利空的背景下仍逆势上涨。新散户缺乏熊市的经历，甚至将投资视作时尚，此时股市风险容易不期而至。
     本周涨停攻略暗示股指佯攻态势明显，股指调整的压力在堆积。佯攻源自金融股的周四佯动，兴业银行借绩优年报之威尝试涨停板攻势，带动金融股梅开二度，可惜金融股估值偏高之争余音未了，不仅兴业银行股价涨停板被打开，更让股指留下长长的上影线诱多痕迹。
      另外涨停板股票的数量仍在逐周递减，而跌停板股票的数量却在逐周递增，这是股指渐显疲态的又一特征。新散户虽开户人数众多，但是单一账户资金量有限，因此初涉股市投资，喜欢购买低价股，所以本周中低价股仍是涨停板的主题攻略：万杰高科、北人股份、六国化工、英特集团、湖北金环、飞乐音响等中低价股涨停板走势即为代表。但归纳历史案例：当股市提出消灭某一股价之下的低价股口号时，也往往是阶段性股市风险降临之际。
     在估值高位区域，上市公司内涵业绩增长已被充分挖掘，支撑股价当前估值水平和后续上涨，需要依靠外延式的资产整合。本周涨停板明星股：珠海中富、京东方A、三普药业、贵航股份等皆属此范畴。珠海中富是海外私募基金收购，贵航股份是大股东军工资产注入。股权分置问题解决后，资产注入将在一两年内彻底改造和优化境内股市的估值结构，因此资产注入案例仍是2007年最重要的涨停板主题攻略。
     作为年报套利题材的主力品种，暗含高分红潜能的次新股板块短线仍应重点关注：德棉股份、金螳螂、新野纺织、国脉科技、紫鑫药业等本周股价曾报收涨停板。作为年报套利投资品种，投资者最主要的投资技巧是根据2006年三季报业绩预先埋伏，待年报绩优高分红题材兑现时套利而归，本周兴业银行涨停板被打开即是很好的案例。
     本周股指迭创新高背景下，跌停板股票数量在递增，力诺太阳、海鸟发展、飞亚股份等低价股是股价涨停板之后出现跌停板，暗示追涨低价股的风险；而类似天坛生物的高位股价跌停，则需要判断估值是否合理的风险了。
     近期投资者应密切关注H股的走势，虽然国际投资者已把A股市场视作全球重要新兴市场，但交易仍多集中在H股市场，H股的调整压力会间接影响A股。新散户入市则应多考虑风险因素，面对绩差股题材炒作更应谨慎。而资产注入绝不是短线时髦主题，会成为常态运行模式，投资者可从股东背景、资产分布、产业政策等多角度挖掘，仍是重点涨停股票池。

     注：一、H股可能比A股更脆弱？A股仍基本处于封闭状态，因为国际投资者所持有的A股股票低于A股总市值的1%。“2.27”所谓全球股市随A股下跌，并非因为A股与国际股市有任何联动，而是全球基金已把A股的投资风险视为新兴市场投资风险的指标。H股市场极易成为全球基金避险新兴市场风险的“替罪羊”，调整幅度可能会比A股更深。
     二、资产注入是降低泡沫的“换装引擎”典型攻略：05-06年股权分置阶段政策鼓励大股东增持流通股护盘，现阶段股市估值偏高，豁免大股东要约收购使其能在二级市场增持可能偏紧；而股市估值泡沫区，降低泡沫重要策略将是大股东的资产注入行动，可能的股市泡沫将在未来资产注入结构变化中被消解。
     三、是黎明前的黑暗，还是黄昏前的余光？所谓国际大师罗杰斯评论开始“打太极”时，中国式泡沫的时间表可能只在上帝手里。
　　如果没记错，罗杰斯上周的讲话是今年的第四次。第一次是股市宏调泡沫时被断章取义造成了A股大跌；第二次是几天后就对境外媒体改口；第三次则是在全球股灾后，顺便说了一句“中国股市或有30%下跌，但我会耐心等待它回升”。
　　第三次讲话曾经让我们很恐慌，但我们更愿意相信这只是一个并非针对A股的误伤。美元贬值是罗杰斯全球“熊市”战略的根本原因，而他更是从来没对俄罗斯股市有过些许好感。但上周的第四次讲话，才是罗杰斯第一次流露出对A股的想法：“在泡沫吹起来的时候，人是会疯狂的，正常情况下，30倍市盈率很高，在泡沫市场里，人们可以接受60倍、80倍甚至100倍的市盈率。所以，A股今年再涨一倍并非不可能。”
　　他还说，如果中国股票今年再涨一倍，他可能不得不卖掉，因为那时候中国股市已经有了泡沫。但他强调，如果未来5年翻一番，就没有任何理由卖掉它。如果今年下跌50%，他会买更多的股票。内地拟推出的股指期货并不会使A股市场更为波动，而香港股市会明显受到A股市场的影响。
　　罗杰斯几乎把A股所有的可能都说了。但这并非说明大师乱了方寸，上涨的时间表不同无非是吹泡的方式不同，但股价翻倍才是中国资产在全球投资人眼中的真正定位。他的“苦恼”无非是宏调和没有规律的流动性过剩。
                                                                                                                  发表于07年3月31日《上证报》

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股指不断推高，在牛市格局下，人们已经不再注意“市盈率偏高”、“泡沫”这样的名词，好像经过前期的不断宽幅震荡，大家的心理承受能力增强了。这是一个不好的信号，当人们完全抛弃了理性价值分析，非理性的参与到这种疯狂的时候，真的风险就要来到。
     风险是要提醒投资者的，但市场机会也仍然存在，“黑色星期二”的警示之后，管理层意识到资产泡沫的倾向，开始助推央企资产注入以点带面，期待优质资产通过这种方式上市，一方面可以消化掉过剩的流动性，另一方面可以用更多的盈利资产降低市场的泡沫，这样一来就可以避免整个市场的巨大波动。
     原因很简单：如果我们把整个市场的资产进行整体分析，首先我们可以发现中国的经济中还存在着巨大的可注入资产存量，数据显示，境内上市公司的利润总额大约是1960亿元，而这仅仅相当于实体经济全部企业盈利的9.4%，加上海外上市的中国公司，上市企业的利润总额也仅相当于全部企业盈利的30%，这就说明我们还有大量的盈利性资产没有进入到股市。
     另一方面，根据国家统计局提供的国有工业企业盈利数据，我们可以惊奇的发现，国有工业企业的盈利能力自2001年以后一直是高于上市公司的，这意味着可供资产注入的存量质量要好于上市公司。通过这样的优质资产注入，盈利增长率高于股本扩张率，市盈率也就降低了，所以通过资产注入形式的推广，07年股市慢牛可期。
     当资产注入形成财富效应的同时，市场充斥着各种各样的消息，寻觅具备资产注入潜能的股票最简便分析方法是研究大股东的盈利能力：当大股东盈利能力远远高于其控股上市公司盈利能力，那么资产注入将会带来估值上升；反之，当大股东盈利能力与上市公司相当甚至更低，那么资产注入不仅不能带来估值上升，反而可能降低。

     注：一、资产注入已成为07年价值投资的主线，但有没有失败的案例呢？
     “因下属控股子公司TCL多媒体科技控股有限公司重组费用超过预期，TCL集团(000100)今日表示，这将导致公司亏损进一步扩大，且公司股票将在年报披露后被实施退市风险警示的特别处理。
     TCL集团今日公告称，公司于2006 年10 月31 日发表关于控股子公司TCL 多媒体的欧洲彩电业务重组公告：“由于欧洲业务重组刚刚开始，公司尚不能对其产生的损失做出精确估计(重组产生的具体损益将在06 年年度报告中披露)，但由于此次重组得到主要股东的支持，根据初步测算，预计本次TTE欧洲业务重组的实施对TCL多媒体本年度损益的影响不大，TCL集团目前持有TCL多媒体约38.74%的股份，预计此次重组对TCL 集团产生的损益影响不大”。
　　公司于2006年10月21日、2006年10月26日、2007年1月12日发布了公司2006年全年业绩预告，预告：“公司2006年出现亏损，亏损金额尚不明确，具体财务数据将在公司2006年年度报告中披露。如公司2006年业绩出现亏损，公司股票将被实施退市风险警示的特别处理。”
　　根据TCL多媒体的最新估计，重组及收缩其欧洲业务的整体成本费用(包括减值准备)超过预期，且其新兴市场的表现未达预期，导致TCL 多媒体第四季度亏损将大幅增加(TCL 多媒体截至2006 年9月30 日公布的业绩为亏损15.19 亿港元)(有关具体重组成本将在年度报告中披露)。鉴于本公司目前持有TCL 多媒体约38.74%的股份，该事项将导致本公司亏损进一步扩大，同时，由于集团持有的空调业务表现不佳，也将大幅拖累集团年度业绩，上述具体亏损金额尚在审计中，具体财务数据将在本公司2006 年年度报告中披露。2006年年报披露以后，公司股票将被实施退市风险警示的特别处理。”
     TCL是境内股市第一例整体上市案例，但由于借壳上市的母集团业务庞杂，整合盈利能力弱于原先分拆上市的TCL通讯，因此才有今日之败局。选此案例告诫投资者意义——看好资产注入的关键选股策略在于大股东的盈利能力，好比强强联合能更上一层楼，而弱弱重组则是愈陷愈深，资产注入也不例外，唯有实力大股东优质资产注入才值得追捧。
     二、中信证券资产注入策略研究报告：
     （提要）资产注入虽是热门话题，但当前的分析仍然局限于挖掘资产注入概念。但我们以为，资产注入应是中国经济中具有整体性和长期性的经济现象。对资产注入的分析不能仅从猜测注入目标着眼，而更应该分析资产注入与当前股市运行机理的关系，分析资产注入的整体经济效果。从这个层面分析，我们把资产注入视为与股权分置改革同等级别的重大变革。并形成三点认识：
　　一，资产注入将成为与股权分置同等级别的市场变革，而不仅仅是一个简单的投资主题。二，把整体经济作为一个资产注入案例分析，我们可以前瞻性地判断资产注入如何影响未来数年的股市发展轨迹。三，资产注入将在1-2年内彻底改造中国股市的微观结构。与2006年相似，2007年最主要的投资机会依然来自于市场结构的变化。但与06年不同，影响结构的最大因素不是股权结构(股权分置)，而是资产结构(资产注入)。
　　资产注入：市场换装新的引擎 在短短的一个月时间内，市场出现了两次突发性的短促调整，这绝对不是一个稳态市场应有的现象。中国股市当前的问题在哪里？市场的核心影响因素又是什么？　　我们知道，只有当市场驱动力发生重大转换的时候，市场波动才会急速放大，这种情况只在去年6月份发生过一次。去年6月份市场市场累计涨幅巨大，交易量突然放大，波动率也突然放大，同时市场也出现了有力度的快速调整，这个情况与当前市况非常类似。问题在于当前市况与去年6月的市场波动是否有机理上的相似性，本轮行情是否能够像去年6月份以后延续牛市上涨？　去年6月份，市场指数突破1600点大关，指数累计涨幅惊人，估值水平也引发争议。不过，市场驱动因素的两个重大变化很快将人们的争议驱散，第一，从7月份起IPO重新开闸，新股发行成为了推动市场新的驱动力(去年下半年新股涨幅剔除首日上涨后也超过57%，而老股票涨幅只有45%)；第二，上市公司业绩发生超预期好转，06年中报上市公司业绩增长走过拐点，三季度更是单季同比增长超过50%。这两个因素使得市场在经历了一段痛苦的迷茫振荡以后，重拾上升态势。　　从当前的市况看，过去半年引领市场的核心动力开始减速。IPO虽然依旧发行，但大盘新股的发行速度明显减缓，后续储备尚不能及时供应；上市公司内在业绩增长的边际贡献开始退化，分析师对07年业绩增长预期普遍低于06年，且大规模的业绩惊喜不太可能再度出现。市场开始出现失重现象，主要表现在市场波动性不断放大，市场情绪高度敏感，没有明确理由的短促杀跌开始出现，“黑色星期二”便是上述市场现象的集中体现。如果我们回忆一下，本次以中国为代表的全球“黑色星期二”与去年6月份的全球新兴市场暴跌何其相似。就中国股市而言，当前市场特征只是中国股市正处于“换装引擎”阶段的典型特征，这一点与去年6月也很类似。去年6月份以前的市场上涨是有股权分置改革为最基本的推动因素，基本属于价值重估行情。而6月份以后随着上市公司业绩转暖和优质新股上市，市场掀起了一波业绩推动行情，并由此完成了中国股市的第一次“引擎换装”。这个换装过程伴随着强烈的振荡。而推动当前市场的核心因素依然是业绩增长，所不同的在于，上市公司内涵式业绩增长已经被充分挖掘，我们很难想象当前上市公司业绩基础依然能够支撑股市当前的估值水平和后续上涨，只有依靠外延式资产重整(主要表现在央企整合和资产注入)，而当前的央企整合和产业重组恰恰提供了这样一个历史机遇。这必将成为今后推动中国股市走牛的新的“引擎”。
　　有哪些资产可供注入？　随着股权分置改革的基本完成，上市公司的资产注入和整体上市浪潮成为了下一步变革的必然逻辑。这主要来自于利益和政策两方面的驱动：从利益上看，随着股权分置改革的完成，大股东的利益诉求也可以通过股价来实现，大股东有动机通过资产注入等形式提高上市公司的业绩和增长，而市值管理进一步强化了大股东的动机；从政策上看，国资委和证监会也在积极支持资产注入和整体上市。所不同的是，国资委的政策目的是通过此类举措来调整国有经济结构，证监会的目的则更侧重在改善上市公司资质和减少关联交易。我们认为，2007年中国股市的外延式扩张依然会延续。但这种外延式的扩张将不是单纯依赖于IPO，通过对现有上市公司的资产注入(包括整体上市等资产重组)也将成为市场扩张的常态，这意味着资产注入并非是一个短线投资主题，而可能成为把握今后较长时期内投资脉络的主要依据。　2006年12月国资委发布了《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，被认为是有关上市公司资产注入的指导性战略文件，并将引导资产注入(和资产重整)进入到实质性操作阶段。　如果资产注入成为市场发展的趋势，首要问题就在于实际经济中有多少资产可以注入到上市公司。中国A股上市公司的利润总额约为2420亿元(2005年)，仅相当于同期全部中国企业(包括全部上市和非上市公司)盈利总额的11.6%，即使是加上海外上市的中国企业，中国上市公司的利润总额也仅相当于全部企业盈利的30.5%，这意味着尚有大量的盈利性资产没有在上市公司中，非上市公司(很多是上市公司的控股公司)中还有着大量的资产存量，可供注入到上市公司中。从资产量上我们也可以得出类似的结论。例如，当前实体经济的中央直属企业的总资产额和净资产额分别为12.3万亿和5.4万亿，但股票市场中的央企“窗口公司”的总资产额和净资产额分别只有3.2万亿和0.94万亿，非上市的央企控股公司中依然有大量的存量资产可以成为潜在的资产注入来源。
　　“可注入资产”的质量分析　从资产注入的角度看，我们更关心净资产收益率，因为这是个比毛利润率包容盈利信息更广泛的资产估价指标。毛利润仅仅是主营业务利润与主营业务收入的比值，而净资产收益率的计算则不仅要扣除主营业务成本，还有扣除销售、管理和财务费用(三项费用)，而且，净资产收益率还要受到资产周转率和权益杠杆的影响，这是一个能够反映更多信息的盈利指标。而净资产收益率的好转使得我们对于潜在的“可注入资产”的质量报有乐观态度。全部工业企业盈利能力的好转(以净资产收益率来刻画)对我们理解当前的资产并购和公司重组(资产注入是其中的一个形式)有重大意义。从国际经验看，并购重组浪潮往往具有明显的周期性，而每一次大规模的并购和公司重组浪潮往往都是伴随着实体经济繁荣、微观企业盈利大幅好转和货币条件的宽松。只有当实体经济中的确存在着大量的高盈利优质资产的情况下，资产注入和公司重组才有可能成为一种风潮，而不是个别公司的个体行为。
　　“可注入资产”与上市公司资产的比较 如果我们把全部工业企业(很多是上市公司的母公司)作为资产注入方，把上市公司(很多是非上市国企的“窗口公司”)作为资产注入的接收方，那么直接比较这两类主体的盈利能力似乎更有意义。
　　如果我们直接比较工业企业和上市公司的净资产收益率，我们发现全部工业企业的盈利能力在2001年以后开始好于上市公司　现在我们可以作出两个推论：第一，假定股票市场日趋有效的情况下(股改后我们对此抱有信心)，会有越来越多的大股东愿意将资产注入到上市公司；第二，由于非上市资产的盈利能力好于上市资产，资产注入(在价格合适的前提下)将会成为改善上市公司微观基础的系统性因素。如同股改是贯穿06年的投资主线一样，资产注入将会成为今后1-2年市场投资的主旋律，而资产注入影响的核心因素依然是企业业绩。
　　资产注入下上市公司股价变动机理　当前资产注入(特别是央企资产注入)有其强烈的内在动因支撑，一是，国资委不遗余力地推动有条件的央企整体上市；二是，上市公司本身的内生性增长不足以支撑历史股价过快的增长，在市值考核机制或者股权激励的推动下，整体上市类外生式增长无疑比较容易实现；三是，牛市氛围适合此类资本运作，若以非公开发行的方式进行资本运作，实际市场杠杆的提高更容易推高股价，以沪东重机为例，定向增发后，沪东重机实际可流通股仍只有10164 万股，流通股比例由38.7%下降到15%左右，流动性变差，而实际股票需求增大，股价更容易上　　因此，我们认为资产注入主题投资可以获得超额收益，也并不是针对所有的资产注入情况，在具体的策略研究中，我们注重五个重要的因素——母公司背景、行业发展前景、国家行业整合政策、个股估值情况和注入时的市场氛围。
　　资产注入的潜在行业和个股
　　在目前市场条件下，我们认为央企类公司通过子公司整体上市受市场追捧。从政策导向和现有资产分布上看，我们认为资产注入会更多地发生在核心的工业性行业和有关国计民生的重点行业，这些行业也恰恰是央企分布最为密集的行业。　国资委的《指导意见》曾部署了三大类行业发展战略：(1)国有经济要对军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业保持绝对控制力，一些重要骨干企业发展成为世界一流企业；(2)国有经济对装备制造、汽车、电子信息、建筑、钢铁、有色金属、化工、勘察设计、科技等行业的重要骨干企业保持较强控制力，这一领域国有资本要保持经济影响力和带动力；(3)机械装备、汽车、电子信息、建筑、钢铁、有色金属行业的中央企业要成为重要骨干企业和行业排头兵企业，国有资本在其中保持绝对控股或有条件的相对控股。这从政策导向上决定了这些行业是资产注入的重点。
　　另外，我们发现上述行业的重点企业基本上都是中央直属企业和国资委直属企业，虽然他们的数量只有200来家，家数只占全市场的16%左右，但他们的主营业务收入占到全市场的40%，净利润贡献占到全市场的41%(2005年数据)，具有举足轻重的地位。这些行业和公司是把握资产注入主线的关键所在。　　再而，结合中信证券研究部行业组的分析来看，机械(含电器设备)、汽车、电力、有色金属、医药等行业中可以通过注入方式整合母公司非上市资产的上市公司较多，故而建议投资者给予适当关注。
                                                                                                                    发表于07年4月5日《上证报》

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本周沪综指突破3500点、深成指站上10000点，新入市投资者初生牛犊不怕熊，不畏股价新高，高价绩优股、资产注入股、低价重组股、次新股涨停攻略板块轮动，股市空头已偃旗息鼓，更有看多者“1800点有风险，3600点却没风险了”。事实上3500点上方股市泡沫将急速膨胀，加速上扬只会重蹈“2.27”股指暴跌之覆，此时不应给泡沫火上浇油，提示风险有益无害，涨停攻略应紧紧锁定价值，而非追逐短线题材。
     高价绩优股的典型案例是驰宏新锗，其在100元整数关上方启动天价涨停板攻略，再度提示投资者涨停攻略应锁定价值。驰宏新锗曾有两次绩优套利机遇：根据06年三季度季报，年报绩优尽在掌握，三月初绩优高分红年报披露，驰宏新锗股价第一次站上100元整数关，随后股价冲高回落；本周借力高分红实施二次启动，股价连报三个涨停板，提供了第二次套利良机。涨停攻略一直提示五月前业绩浪，根据去年三季报判断06年年报必定绩优的资源类股票，年报披露高峰期应紧紧锁定价值套利机遇。
     资产注入则是价值成长涨停攻略，本周典型案例是葛洲坝，股价本周巨量连报五个涨停板，显示出资产注入仍将是07年的涨停板主题攻略。当内涵式业绩增长已赶不上股价增长速度时，外延式资产注入成为降低股价泡沫的重要手段，这也是涨停板攻略需要紧紧锁住的价值成长主线。但投资者短线也需谨防资产注入题材泛滥的陷阱，优质资产注入固然好；但本周亦出现圈钱增发方案卷土重来，股市狂热也视其为利好股价涨停板的案例。
     本周还有涨停板案例揭示股市短期过热不是好兆头。杭萧钢构已被证监会立案成为07年稽查第一案，股价反而连续拉出五个涨停板，且“涨停板敢死队”已换岗成为中小散户，这是股市泡沫膨胀的不良信号；而另一家被立案稽查的热门股三普药业，股价涨停板后复跌停板的“过山车”走势，中小投资者对于这类股票的涨停攻略需要高度关注风险，切忌火中取栗了。
     三月外贸顺差数据骤降，而央行货币政策又连出加息和提高存款准备金率的重拳，这可能是宏观调控政策的拐点信号；而4月份大非小非解禁市值超过800亿，5月份将超过1100亿，两个月解禁市值相加接近9个月大非小非解禁市值之和，筹码和资金的平衡关系在4-5月间亦有可能出现拐点。当股市整体沉浸在人声鼎沸的欢乐气氛中，无人再敢沽空之时，亦是风险拐点来临之际。
     虽然坚定看好股市“黄金十年”，牛市09年之前也必定看好。但短期却感觉到3500点上方股市泡沫在迅速膨胀，涨停攻略绝不能火上浇油再去追逐那些绩差股、问题股，涨停攻略仍应紧紧锁定价值，股价飙涨时要学会克制住贪婪。
标签: 涨停攻略

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来源:中国人民银行网站

　　4月12日至13日，中国人民银行金融市场司在北京召开“企业直接融资：产品创新与制度建设”研讨会。中国人民银行党委委员、行长助理马德伦出席会议并讲话。
　　马德伦指出，认真贯彻落实全国金融工作会议提出的“大力发展资本市场，扩大直接融资规模和比重”重要任务，加快发展企业直接融资，对于拉动经济增长、调整经济结构、优化资源配置具有十分重要的意义。从更好地履行中央银行职能的角度看，大力发展企业直接融资，有助于提高金融市场整体运行效率，疏通货币政策传导机制，完善金融宏观调控；有助于降低间接融资在全社会金融资产中比重，分散过于集中在银行体系的金融风险，维护金融稳定；有助于推动金融体系为企业和居民提供种类更多、层次多样的金融产品，促进金融机构之间开展良性竞争，提高金融业整体服务水平，深化金融服务。


　　马德伦认为，当前大力发展直接融资正面临难得的历史机遇。一是目前社会各界对推动企业直接融资发展高度关注并形成共识；二是改革开放以来的实践，为进一步发展企业直接融资积累了可资借鉴的宝贵经验和教训；三是当前我国良好的宏观经济金融环境为发展企业直接融资提供了十分难得的有利条件；三是法律制度不断完善、合格机构投资者发展壮大、信用体系建设不断健全和市场基础设施建设不断加强，为发展企业直接融资创造了十分有利的基础性条件。
　　马德伦强调，发展企业直接融资最重要的是要正确把握企业直接融资的发展规律，理清发展思路，树立和坚持市场化发展理念。要充分发挥和调动市场主体的积极性，依靠市场主体的力量，进一步加快基础产品创新及衍生产品创新，大力发展股权、债权、结构性产品、信用衍生产品等，不断丰富和完善多种企业直接融资工具。要针对企业直接融资产品品种多样、结构复杂、信用风险较大、资金需求大的特点，积极发展和培育具有较强的风险识别和承担能力、较专业的市场分析和把握能力、较为雄厚的资金实力的合格机构投资者，不断扩大合格机构投资者队伍，促进投资主体多元化。要加快建立和完善信息披露制度、信用评级制度，强化中介机构的中介服务作用，加强行业自律组织建设，不断改进和完善市场约束机制。要进一步加强银行间债券市场的基础设施建设，完善做市商制度、债券结算代理制度、货币经纪制度等市场运行架构，规范债券登记、托管、结算等基础性环节，努力提高市场运行效率，为企业充分利用银行间债券市场这一有利平台发展直接融资打下坚实的基础。要进一步加强各市场主管部门之间的协调合作，推动场内市场与场外市场共同协调发展，营造市场参与主体之间协调合作的良好环境，为构建多层次的企业直接融资市场体系发挥积极的作用。
　　研讨会由中国人民银行金融市场司司长穆怀朋主持，国家发改委、国资委、银监会、证监会、保监会有关部门负责人，有关专家学者，部分银行证券保险业金融机构、企业和中介机构的代表100余人参加了会议。会议就企业直接融资的现状和需求、企业直接融资产品的创新和发展、合格机构投资者的培育发展、市场约束机制的进一步健全和完善、企业直接融资市场的制度建设和监管协调等问题进行了热烈的讨论。(完)

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本周股指迭创新高，即使周五央行宣布将提高存款准备金率0.5%至10.5%，股指仍在盘中创出新高。涨停板股票集中在整体注入、资产重估、绩优套利股等板块。
     股市平均股价突破10元整数关时，估值面临难题，泡沫其实已是不争的事实。降低泡沫唯有两种手段：一、股价下跌；二、业绩上升。上市公司业绩内涵式增长已显乏力，降低泡沫需依靠外延式资产注入支撑，本周涨停板股票核心热点即反映此特征。
     贵航股份、沪东重机、上海机电、驰宏新锗、攀钢钢矾、新华股份、安信信托、赛迪传媒、华润锦华等资产注入概念股，股价纷纷连续报收涨停板。在整体估值偏高的股市中形成一块难得的优质价值洼地，可以预期资产注入将是贯穿2007年整年的涨停板主题攻略。投资者可以紧紧抓住资产注入的牛股鼻子。
     唯一需要提醒投资者的是：介入资产注入股的过程中还需注意其存在的“不确定性”。这包括两点：一是题材本身是假的，目前市场中已有消息满天飞的现象，要防止有些职业炒家可能利用发布虚假消息来误导投资者；二是题材是真的，但公司预案在最终通过前还可能存在各种变数。
     与资产注入股紧密挂钩的是资产重估股，辽宁成大、吉林敖东、都市股份等股票股价报收涨停板。都市股份是海通证券借壳后股价面临重估；而辽宁成大、吉林敖东是所持券商股权价值面临重估。本周已有雅戈尔兑现中信证券股票带来业绩倍增的利好出炉，随着“大非”、“小非”解禁高潮的来临，给股市带来压力的同时，也给上市公司带来资产价值重估的利好。这是股指高位区域又一块优质价值`洼地，除股权价值重估外，投资者亦可关注上市公司所持土地价值重估。
     杭萧钢构“过山车”表演值得一提，复牌后连续报收两个涨停板，若非周三开盘后紧急再叫停，收第14个涨停板也几无悬念。停牌后面临监管层稽查，再复牌股价便连报两个跌停板。这给市场一个警示信号，监管层已对市场投机风险高度重视，投资者也该提前吸取教训，狂热投机之时更应该克制住自己对财富的贪婪。
     虽然看多中国股市的“黄金十年”，但短期对股指走势却持看淡态度。目前整体股市估值已偏高，而A+H股的价差已开始愈加明显，远非2006年A股夺回股价定价权时可比。新股民入市不畏股指新高风险，掩盖了“大非”、“小非”减持高潮时的资金压力，这将进一步积聚市场沽空的压力。既然股指上升空间已有限，而调整风险已愈聚愈重，精明的投资者不应该再持富贵险中求的激进选股策略了。财富落袋为安后，再逢低吸纳资产注入型价值洼地股，不失为涨停板稳健攻略。
                                                                                                                    发表于07年4月7日《上证报》

     注：牛尾效应？年初《头脑风暴》对于股指的估值：谢国忠3300点、鄙人3400点、水皮3500点，短期股指上涨好比牛尾，控制中线风险已比追逐短线利润显得更重要了。即使股指能涨到3600点甚至3800点，较目前3400点的股指估值水平也仅有10%的上涨空间，而向下调整的空间则要大于上涨的空间，此时富贵何必险中求呢？和春节前一样，静待一轮调整后再逢低介入岂不更美？
     黄金十年第一轮水皮看多至08年、鄙人看多至09年，在此期间即使股指不断发生调整，大牛股仍将层出不穷，主要集中在资产注入股、科技创新股、金控蓝筹股等板块。所以投资者短线应谨防沽空风险，规避一轮快速调整，但对于黄金十年牛市的把握则应坚定不移。人民币升值和人口红利双重因素刺激的黄金十年牛市，可遇不可求啊！记住05年7月22日的牛市起点，那天人民币开始启动渐进式升值步骤，黄金十年牛市由此起步。

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股权分置改革基本完成，而限制流通股将逐步解禁，“大非”高位套现成为估值高位区域最让投资者惶恐不安的隐忧，但全流通亦有益处。
     如果说全流通在中国刚刚实现，那在境外股市历来就是全流通的，但境外市场可以有长达数十年的大牛市，其中的一个主要动力是不断的收购兼并。
     分众传媒为例：2005年7月份纳斯达克上市，当日股价在20.2美元，2006年1月，分众传媒以3960万美元收购框架媒介，在其版图上增加了高档公寓媒体资源；紧接着，分众传媒以3.25亿美元的天价并购最大竞争对手聚众传媒，进一步巩固其在楼宇电视、社区电视、户外大屏幕等领域的霸主地位,此时股价已经至45美元左右，并在后来的5个月中股价上涨至65美元以上进入箱体盘整。
     2006年6月，分众传媒3000万美元收购凯威点告，突入手机广告领域； 8月，分众传媒又收购了影院广告公司ACL，更名为分众“影院网络”，进入了影院广告领域。同时，分众还收购了数量众多的中小广告公司。经历了上述收购后，分众传媒虽然经历了部分套现，但股价仍然维持在60美元一线，没有出现明显的下跌。
     2007年3月分众传媒以2.25亿美元收购好耶，其中7000万美元以现金支付，其余部分以增发新股支付，由于收购前的一些消息影响，股价已经上涨至80美元以上。
     分众传媒通过这一系列并购，市值达到44.82亿美元左右，超过新浪、搜狐、凤凰卫视、白马等上市媒体公司的市值之和，为纳斯达克中国概念股市值最大的公司，仅次于腾讯。
     全流通虽然会出现“大非”套现，但给予了境内股市更大的机会，就是收购兼并，而资产注入是中国式收购兼并的开始，如果说现在境内股市的盈利总和无法支撑现在的点位，那么通过购并注入的方式就可以不断的增加盈利，从而股价会出现不断的攀升，小公司也可以成为伟大的公司，中国的10年牛市也不会只是一个梦想。

     注：一、“黄金十年”远未尽，但短线莫将小C佯攻作主升？《头脑风暴》中谢国忠估3300点、鄙人估3400点、水皮估3500点，且不论股指估值的准确度，目前点位风险收益孰大孰小？投资者心中应该有杆秤，向上已经空间有限，向下亦有散多头蜂拥入市。岁末拙作《攀岩者攻略》暗示投资者借鉴97年的牛市攻略，佯攻之后必是箱体，短线股指谨防诱多。
     二、收购兼并和资产注入仍将是07年的主题攻略。境内股市“黄金十年”的轨迹类似美国90年代的“黄金十年”，先是培育大蓝筹的资产注入行情，后是创业板的创新科技股行情，全流通给购并者和大股东提供了换股的便利，因此购并主题攻略将把小公司培育成大公司，股指期货推出也就未必是沽空，诱发牛市小5浪主升也未可知。
     三、平安A股的综合性金融集团题材将支撑其成为金融板块的龙头.在海外，金融股的旗舰股都是综合性金融集团，境内股市最具综合类金融业务雏型的唯有中国平安；平安A股唯一的估值软肋是A+H股价有溢价压力。

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从入资本市场，狗蛋早期介入的000755，曾经认真分析过，对其价值和成长性非常清晰，面对主力机构的清洗，只可惜，没有坚守到现在。
为此，狗蛋深捂：股市如人生！做股票就象做人一样，要想取得成就，达到自己的目标和理想，就必须承担“忍耐”的痛苦。在牛市中，没有想不到的股票，只有忍不到的股票。中国的投资者和美国的投资者在大部分关于投资方面的观点都相同，只有一点，美国的投资者持有一只股票的时间是5年以上，而中国的投资者却连5个月都无法忍耐。一只股票的成长是需要时间的。只有时间让股民有机会和庄家站在同一条起跑线上。真的体现，忍耐是金！
今天看到“水皮大爷”的言论，说券商股是最大的泡沫，联想到曾说的600497是一文不值的言论，狗蛋觉得，“水皮大爷”有设置陷阱的可能，从狗蛋操作600497获利基本满意看，“水皮大爷”的陷阱里，存在诸多机会
有几则故事，或许让狗蛋有所体会。
苏联卫过战争期间，苏军一位侦察兵被派往前沿阵地侦察敌情。当时的天气很不好，不停地刮着寒风。阵地前面那片树林的树枝随风摆动着，发出沙沙的声音。
侦察兵用望远镜仔细地观察着树林里的动静，忽然发现了可疑的情景：一个树枝不是顺风倾斜，而是逆风而动。这引起了他的注意和警惕。他想，这其中一定有什么原因。他认真思考片刻后做出了判断：树林中很可能埋伏着德军。于是，他果断地向指挥部报告了自己的想法，提出了炮击树林的请求。苏军指挥部采纳了他的建议，并在他的引导下准确无误地炮击了树林事后，苏军在清理战场时发现了一些受伤的德军官兵，其中有一名是德军的上校军官。
苏军从被俘德军官兵的口供中得知，这是一批精锐的德军特种兵。他们潜伏在苏军阵地前的树林里，目的是伺机发起对苏军前线指挥部的偷袭，活捉前来视察的苏军将领。可在潜伏过程中，有一个德军士兵因病而感到十分疲劳，便把身上的枪和水壶解下来，挂在了身旁的树枝上。正是枪和水壶的重量使树枝出现了逆风而动的怪事苏联侦察兵即使观察到了这一反常的现象，进而断定敌人在此埋伏，最终确保了苏军将领和指挥部的安全。那些倒霉的德军特种兵直到临死的那一刻也不知道他们究竟是如何暴露和被发现的。
是的，战争如此，股市里的陷阱更多，600497的成长性如此之好，却被“大爷”定性为“毫无投资价值”，正是毫无投资价值，让狗蛋成为一季度财富翻番的“金股”。
股场如战场，兵不厌诈的复杂环境中，在“机会”与“陷阱”面前，看来必须“深入学习、精心研判、独立思索、大胆运作”，方能透过无限的陷阱，发现有限的机会。
对券商，狗蛋坚信，其业绩将因牛市而发生根本性变化，是分享牛市大餐的机会。
另一则故事，“埃托沙”的哲学，也值得分享。
埃托沙是非洲一种很狡猾的狼。当它被猎人追捕的时候，如果前面出现堵截猎人，它会毫不犹豫地向前冲去而不会从叉道绕过。因为它知道，叉道虽然没有堵截却往往是猎人的陷阱。对狼来说，如果能从枪口下逃出去，也许还有一条生路，但是如果掉到陷阱里，则无疑是死路一条， “机会有时候象陷阱，但陷阱有时候也会象机会。”这就是“埃托沙”的哲学。
天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。股市中的利益竞争，真正的陷阱就在机会里。繁荣的股市的背后有多少潜在的陷阱，又套住了多少前来淘金的投机者。面对火爆的市场，相信一定有潜在、火爆的“边缘机会”，需要我们用一双善于洞察市场的眼光去发现、去寻找。
券商借壳，曾经多么的火爆，广发证券借壳成功，券商概念股也纷纷走强。但不可否认上的是，券商资产透明度不高，存在隐性负债。也有可能遭遇不容小视的风险。国金证券借壳S成建投(600109)上市方案浮出水面。东海证券或将染指SST纵横(600862)。海通证券借都市股份(600837)。长江证券也曾借壳S东湖新(600133)，后又放弃了，让无数的“探索者”痛苦不已。壳公司的"股价先狂飙--公司解释--股价再涨--公司澄清--股价暴跌"的运行路径。虽可能让高位接盘者深套其中，但后市的10000%的涨幅，仍有较大的吸引力，引导去探索、去寻觅。但以此否定“券商概念”的价值，相信一定会被最后的现实所鄙视的。
市场牛市环境的定然，券商成长性收益出现拐点，是概念？是机会？是陷阱？
狗蛋赞同“水皮大爷”的“拐点可以是机会，也可以是陷阱”的论调。但平稳的牛市，用价值观衡量，券商的稳定收益不可能是“死水一潭，只能是波浪式发展、螺旋式上升。当然也会有“创业期、成长期、成熟期、衰退期的阶段”，市场交易的“润物细无声”的境界，难道舍去“船到桥头自然直”和水到渠成的最终结果吗？？？作为一名股市投资的舵手，其职责就是必须保证船在正确的航线上前进。
的确，机会和陷阱是一对矛盾体的两个组成单元，或者说对立面，在一定的条件下，是可以互相转化的。对特定的环境而言，不同的人，不同的标准，主观、经验、知识都是影响机会和陷阱判断的因素。鉴别“机会和陷阱”，关键在于信心以及对其行业、项目的选择和判断的能力。
其中，信心是核心、是最关键的决策因素，是能够成就一切大事的物质基础。信心是一种稀缺的资源，不存在任何地方，每个人都能够创造和发现并拥有她，是意念中的物质，将信心从“无的境界”找出来用到“有的境界”。
狗蛋赞同：自己的财富自己定，切忌盲目崇拜任何人，时刻记住自己是财富的主人”。所谓“ 态度决定一切，行为决定命运”也是此道理。
对目前的股市运行，亦如此，有人认为：市场极为火爆，牛市行情的加速上扬往往蕴含着风险，无非提醒狗蛋要注意风险而已。风险不仅存在于牛市，也存在于熊市，牛市中，因为担心风险而远离，那么熊市中如何处理？？？
狗蛋以为，市场的短期风险，确实对投机者来说，很大，而且到了“一触即发”的地步。尾盘的跳水，技术上的“大调整”的需求，以谨慎为主，回避涨幅过大的三线品种，关注并利用调整，战略介入业绩较好、成长性大的品种，是积极的策略。
另外，大盘冲高回落，是由于601398工行等指标股的刻意打压，周末效应、管理层的想法等因素引起的，市场运行的强势特点，牛市的基础毫无变化，称其量，可视为“中继整理” ，构成短期“见顶”有骗人之嫌。下周的运行虽面临方向选择，中期调整也许会展开。但最终，不会导致中国股市的牛市的变化。
广发证券的“非理性繁荣结恶果”，只是从两只*ST股的暴涨，从而得出“市场好不容易恢复的价值投资理念再度受到严峻的挑战”，“ 长控的非理性繁荣带来了大盘的非理性暴挫”等观点，是一叶障木、劾人听闻的！！！
狗蛋赞同 益邦投资的观点：牛市之后是什么?答曰：还是牛市。

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　　老子说：“长而不宰”(《道德经》第51章)。结合该章的“长之育之，亭之毒之，养之覆之”来看，我把这句话的意思理解为“成其生长而不是任意宰割”。
　　六、七年前，也就是大概在持有W股快一年时，我已有了不少赢利。是卖掉还是留着呢，我开始感到难以抉择。当时炒股已快十年了，这种情况遇到过好几次。每次遇到这种情况，我几乎都是到山上或乡下小住一段时间，想在清空思想后再理清思路，以便做出决定。毕竟这次在W股上集中了我的绝大部分资金，而且自己又完全是以股为生的职业股民，更是马虎不得。
　　我于是再次选择去了蜀南的“竹家乐”。
　　每次到竹山旅游，我吃住都在一家谭姓种竹人开办的“竹家乐”里。主要的不是因为大家都姓谭，而是因为这家的老者——据说已有百岁的种竹老人——是一位很有思想的人，我甚至在心里称他为智者。他种了一辈子的竹子，喝了酒后就爱讲他的“种竹经”。
　　这次饮酒过半，老者在半醉半醒间聊完种竹的乐趣和经验后，冒了一句——“成功的种竹人绝不会在播种之后，每隔几天或每隔几月就把它们挖出来看看长得怎么样，他们会让竹子自己发芽，让竹子自己生长。”他还告诉了我一个小小的秘密——竹子生长的秘密。
　　他说，当毛竹还在笋期的时候，遇到雨就生长，但是等到长成成竹时，就有三、五年不长了。三、五年之后，竹子会突然发力，以惊人的速度生长，其成长速度大约每天两英尺。在夜深人静时，人还会听到竹子拔节的声音。
　　于是，我在半夜的时候起床，蹲到竹子下，想听到竹子拔节的声音。此时，竹山上往往有很多种声音，除明显的蛙鸣声、流水声外，还有沙沙声。这沙沙声可能是风吹竹叶发出的声音，也可能是蛇在草丛中爬行的声音，还有可能就是老者所说的竹子拔节的声音。
　　回到城里，我仍然记着那位种竹老者的话——“成功的种竹人绝不会在播种之后，每隔几天或每隔几月就把它们挖出来看看长得怎么样，他们会让竹子自己发芽，让竹子自己生长。”这句话听起来很耳熟，仿佛在哪里见到过。我查了查，可能我记忆中的就是拉瑞·威廉姆斯在《短线交易秘诀》中的这段话——“你要学会抱紧获利的仓位，才赚得了大钱，而且你持有越久，获利的潜力就越大。成功的农夫绝不会在播种之后，每隔几分钟就把它们挖起来看看长得怎么样，他们会让谷物发芽，让它成长，交易员可以从大自然的生长过程中学到很多教训。交易员的成功也是一样，投资获利是需要时间的。”(《短线交易秘诀》第49页)
　　于是，我没有卖掉W股。但还是不太坚决。
　　好象是过了几周，我又一次来到“竹家乐”。饮酒间，我问那位老者一个我思考了很久的问题：竹子为什么三、五年不长。老者先哼了几句——“咬定青山不放松，立根原在破岩中，千磨万击还坚劲，任尔东西南北风。”然后告诉我说，竹子之所以有三、五年不长，是因为那几年间，它的根部在地下发疯似的疯长——长得既深且广。
　　老者解释说，“深”指往地的深处长。如果遇到石头，竹根还可以不可思议地穿入坚如钢铁的石体，并在生长和壮大时常常把石头从中挣裂。“广”指竹根的根系最长可以铺几里，在方圆几平方公里的土地上，竹子可以轻而易举地获取自己需要的营养和雨水。他还说，无论在山上还是其它地方，我们很少看到竹子有枯死的，原因就在这里。
　　于是我想到了股票。
　　股票也有根吗？如果股票有生命的话，那也应该有根吧。股谚说“横有多长，竖有多高”，在横的那段日子里恐怕就是在长根吧。竹根只能铺上几里地，股票之根可能铺得更远。有的上市公司的产品不是远销海内外，而且，持有此股的股民不是遍及五湖四海吗？
　　这大概也是世界顶级投资大师彼得·林奇特别自信的原因吧。他说：“大多数我赚到钱的时候都是在我持有某只股票长达3、4年以后，只要公司基本面没有什么变化，吸引我买这只股票的因素没有变化，我就很自信早晚我的耐心会得到回报。”(《彼得?林奇的成功投资》第341页)
上个世纪最伟大的炒家杰西·利物莫说：“多年的华尔街经验和几百万美元的学费之后，我要告诉你的是：我赚到大钱的诀窍不在于我怎么思考，而在于我能安坐不动，坐着不动！明白吗？在股票这行，能够买对了且能安坐不动的人少之又少，我发现这是最难学的。忽略大势，执著于股票的小波动是致命的，没有人能够抓住所有的小波动。这行的秘密就在于牛市时，买进股票，安坐不动，直到你认为牛市接近结束时再脱手。”几次竹山之行使我对这段话的理解又进了一层——我有时把这称之为“坐功”，更多的时候称之为“捂功”——也就是象老子说的那样要“长而不宰”。
栽种思想，成就行为，栽种行为，成就习惯，栽种习惯，成就性格，栽种性格，成就命运。”

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