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新一轮银行业减记风潮即将来临

美林意外宣布大额减记，令竞争对手们冲减次优抵押贷款资产价值的压力大增，因他们正在艰难应对债务的攀升，同时经济面疲软。全球信贷危机目前已持续近一年，其可能会令金融服务企业的账面资产缩水1兆(万亿)美元。这个数字远高于迄今为止已公布的4000多亿美元减记。美林公布其减记57亿美元资产并拟发售85.5亿美元股票，令市场更加担忧瑞银集团、巴克莱等欧系银行以及其它华尔街投行和美国的商业银行可能会有更多坏消息传出。

摩根大通分析师已经调高了对六家欧洲银行的资产减记预估，其中包括瑞银和德意志银行，尽管他们同时表示这些银行还没有必要进行筹资。“欧洲银行将不得已步美国银行的后尘，清算其资产价值”。摩根大通分析师称，瑞银迄今是欧洲银行中遭受信贷危机打击最严重的一家，预计将进一步减记84亿瑞郎的资产。

分析师之前预计瑞银会减记65亿瑞郎的资产。分析师们还将对德意志银行资产减记的预估从49亿欧元上调至56亿欧元，对法国兴业银行的资产减记预估从26亿欧元上调至30亿欧元。美林驻伦敦分析师Stuart Graham称，欧洲的大型银行未来可能要减记580亿美元资产，较他此前预测的220亿美元大幅上升。

华尔街投行的处境也不容乐观。花旗集团、美国银行、雷曼兄弟和瓦乔维亚银行等各自仍有数以十亿计美元的复杂债务或抵押贷款相关资产敞口。花旗表示，其截至6月底的次贷相关资产敞口为225亿美元，这包括181亿美元的超优先级资产支持债券CDO。德银证券分析师Mike Mayo称，花旗可能面临着80亿美元的CDO资产减记，Fox-Pitt Kelton分析师David Trone则估计减记额为40亿美元。Oppenheimer & Co分析师Meredith Whitney表示，雷曼兄弟截至5月底的资产支持债券CDO总敞口约为6亿美元，其商业抵押贷款敞口为294亿美元。美国银行称，其截至6月底的CDO净敞口为84.3亿美元，包括51.7亿美元的次级债。

美林是次减记额中约44亿美元来自其以仅相当于面值22%的深度折价出售担保债务凭证(CDO)——其将306亿美元的CDO作价67亿美元出售给私人直接投资公司Lone Star Funds。而仅四周前，美林对这些CDO资产的估价为111亿美元。“这个减记幅度非常之大。现在的问题是，这是不是所有CDO资产持有者的清仓价格呢?”MFC全球投资管理公司投资组合经理Chris Henson表示。由Kian Abouhossein所带领摩根大通的分析团队表示，“我们认为美林执行长塞恩做出的减记举动是符合现实的，并不属于贱价出售。”

美林折价出售债券，或许亦可为竞争对手的所谓二级和三级资产的估价提供一些借鉴。花旗信贷策略师Michael Hampden-Turner表示，“其它买家将以此为参照”。对于外人来说，准确评估银行资产负债表上的资产质量仍然是件难事。如巴克莱等一些银行自称资产质量较好，且受到更好的对冲保护。

全球最大债券基金太平洋投资管理公司(PIMCO)投资长葛罗斯上周估计，全球银行可能因信贷危机和资产价值缩水而面临1兆美元的损失。

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对冲基金经理利用熊市大展拳脚

那些追随前辈索罗斯脚步的对冲基金经理们，长期以金融危机为契机榨取财富。而如今，他们遇到了自2003年以来的最好机会，随着次贷危机的不断蔓延及全球经济的持续低靡，这些年轻的投机者们正在财富上迅速超越自己的同辈。

Clarium LP公司的两位投资者透露，今年以来，这家总部位于旧金山的对冲基金公司在经理 Peter Thiel的领导下，已经创造了47%的收益；而另一家对冲基金Brevan Howard Fund Ltd.公司则在其股东报告中表示，公司在基金经理Alan Howard的带领下，已经利用美联储连续7次减息的机会实现了18%的资本增长。总部位于伦敦的市场研究公司Longview Economics的分析师Christopher Watling表示：“宏观经济的投机者们目前分裂为观点不同的两派，他们一部分人认为目前的经济形势如同上世纪七十年代的经济低迷期，而另一部分人则认为目前的经济形势类似于上世纪三十年代的大萧条时期。”

据《和讯网》引用瑞银公司的数据称，从去年6月到今年6月，这些宏观基金（Macro funds）的年收益率高达18.8%，是行业平均水平的5倍。他们的投资范围极广，可以包括从苹果电脑公司股票到国际锌材期货的所有投资品种。尽管上月他们在卖空金融股票及买进石油期货的两项操作上颗粒无收，但是这些战绩显赫的对冲基金公司仍认为，经济状况的恶化仍在继续。

Thiel今年刚好40岁，在2002年运作完将PayPal以15亿美元出售给eBay公司之后，便着手建立了Clarium LP基金公司，他曾大胆预测，国际油价将在2008年末达到200美元每桶。另一位消息人士透露，出于对政府调控油价的担心，Thiel对于油价走势的观点已经出现松动。今年以来，美联储以前所未有的积极态度参与了政策性救市，截止目前，他们已经向华尔街各公司注资了3500亿美元，以帮助其抵御金融危机。根据Clarium公司的投资者透露，这家掌管74亿美元资金的公司主要以卖空美国股票及套汇为赢利手段。

Alan Howard于2002年离开了瑞银集团，在伦敦创立了Brevan Howard Fund Ltd.对冲基金。在美国政府将基准利率由4.25%调低至2%期间，Howard已经先后两次成功预测了美国长期利率与短期利率间的利差的扩大。另外，通过在商品期货及新兴市场上的投资，Howard也获得了丰厚的利润。与Thiel的观点不同，今年44岁的Howard在上月的股东报告中预测，未来美国、欧洲及日本的经济将陷入低增长伴随高通胀（滞胀）的状态。

伦敦公募基金公司BH Macro Ltd的分析师Ian Plenderleith表示：“当前的世界经济仍处于高物价及高风险的调整阶段，但是我认为，这一时期的结束并不遥远。”据悉，这家公司也参与了Brevan Howard公司的投资组合。

今年已经78岁高龄的索罗斯，是公认的宏观投机业教父，长期以来，他根据宏观经济走势进行货币、债券、股票及商品期货的交易，并取得了极大的经济回报。在1992年那次著名的英镑阻击战中，他成功赢得了10亿美元的利润并且使得英国央行被迫推出货币汇率机制。另外，他还成功完成了1990年两德统一时期的投机，并在去年的中国及印度市场上获得了31%的投资收益。

对冲基金公司Cook Pine Capital LLC的高管Scott Baker表示：“如果你能察觉到宏观经济的漏洞，那么这里将是一个很好的资本积累场所。它将给投机者们一个利用经济危机的极佳机遇。”今年以来，那些利用所谓索罗斯模式的多位战略投机者们，也获得了丰厚的利润，尽管他们的赢利水平还赶不上Clarium LP及Brevan Howard这样的公司。这些公司在进行宏观经济投机的同时，也进行诸如蓝筹股买进等稳妥型交易。

在这些公司中，资产规模达111亿美元的Tudor BVI Global Fund Ltd公司今年的收益率为4.2%，而总部位于纽约的Moore Global Investment Fund 公司的收益率约为2%。纽约另一家基金公司Caxton Associates LLC 目前的收益率为3.44%，而索罗斯的量子基金目前的收益率为5.5%。

另一方面，那些对股市持乐观态度的基金公司目前则损失惨重，总部位于伦敦的Lansdowne Macro Fund Ltd.公司今年以来的损失已经到达了7%。而另一家豪赌美股市场将出现反弹的Traxis Fund LP 公司，今年以来的亏损已经到达了10%。

Biggs在纽约一家基金公司工作，今年5月5日他在接受彭博社采访时曾表示：“企业们并没有失去经营信心，就目前的情况来看，形势并不是太坏。”但是自那之后，Biggs又改变了自己的观点，他认为经济将既不会出现增长，也不会出现衰退。他同时预测，标准普尔500指数将上升到1350点左右，但之后又将出现回落。

以交易为生

华尔街的故事会不断重演.轮回.人性不会变.

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“秃鹰”孤星大量吃进打折次贷资产

欲对坏账除之而后快？这正合“秃鹰公司”的心意！7月31日，美国投行美林(Merrill Lynch)减记57亿美元坏账后，《华尔街日报》报导称，华尔街的分析师一致感叹：孤星基金(Lone Star Funds)捡了个大便宜，仅以17亿美元的实际出资买下美林面值306亿美元的抵押债务债券(CDO)，而一旦出现最坏情况，损失仍由美林承担。

除了美林，孤星基金还以折上加折的价格先后买下贝尔斯登、美国金融服务公司CIT Group Inc.等多家金融机构的坏账，并想方设法恢复坏账的原有价格。像孤星这样的“秃鹰公司”(华尔街对此类公司的戏称)正努力淘金。“这项交易是个预兆，类似事件恐怕会在投行的减记风潮中出现得越来越多。”7月末，美国大型对冲基金MAXAM发起人Sandra Manzke表示。

孤星这种化腐朽为神奇的能力，引起了外界的好奇。Sandra表示，“这个基金很受欢迎，长期回报率很高，上世纪90年代以来它就以处理坏账闻名。”孤星专爱收购资金周转不灵的公司，在公司渡过难关后转而高价出售，或者让公司上市。这项业务一直是这家基金的主要赚钱手段，目前孤星名下的6只基金共掌管着230亿美元资产，投资者表示年投资回报率25%。

在最近的这笔买卖里，美林面值306亿美元的ABS CDOs为该类产品中评级最高的组合，美林作价67亿美元，而孤星实际出资约17亿美元。据公告，美林向孤星旗下一只基金提供了约占交易金额75%的贷款，资产估值为原1美元资产作价22美分，美林公司为其中约17美分提供了融资(完全以上述资产为担保)，而孤星则向其旗下基金提供其余5美分的融资。

美银证券(Banc of America Securities LLP.)称，如果资产价值减少5美分以上，孤星旗下基金实际上将分文不剩，损失还得由美林公司承担。而如果资产升值，所有收益均属于孤星，美林公司分文也得不到。“事实上美林玩了个手段，这笔坏账从资产负债表上挪出，转而以贷款的形式回到表上。”Sandra表示。

但对孤星而言这是一笔好生意。基金Global Leveraged Capital Management创始人Tom Benninger认为孤星能赚很多钱，“尽管市场认为CDO是‘毒性的’，但很多没有违约行为的CDO还在产生良好的现金流。”

次贷之后孤星已经依法炮制了多项交易，此前它还用15亿美元买下了cit group inc原价值93亿美元的次优抵押贷款业务，同时承担了后者44亿美元债务；用2.59亿美元买下Accredited Home Lenders Holding Co.的部分抵押贷款资产。此外，孤星也是贝尔斯登不良资产的购买者之一。

熟悉该类公司运作模式的一位业内人士说，“秃鹰”公司首先要做的是在投行撇掉的各类坏账中搜索，找到能赚钱的项目，做出估值判断，然后买下来恢复原有价值，“他们可能会建立一个团队，催收账款，或者持有资产直到能卖出去，总之想方设法让资产还原其原价值。孤星可能是少数几家能做好这种买卖的基金之一，他们具有解决坏账的能力，能以非常大的优惠吃下资产，然后把它做得很好。”Sandra表示。

孤星成立于1995年，现年52岁的CEO John P. Grayken从宾夕法尼亚大学毕业，并于1982年在哈佛商学院获得MBA学位，他曾在摩根士丹利工作，后来成为美国德克萨斯州巨富Robert Bass的助手。在上世纪80年代，Grayken以处理资产清理信托公司(Resolution Trust Corporation)的储蓄坏账一炮而红，以此确立了自己独特的商业模式。

在日本，孤星于2001年以约4亿美元从日本政府手中买下一家贷款公司，4年后转手卖出获得28亿美元利润。此外，其还在日本持有大量酒店和高尔夫球场。在韩国，孤星于2003年以13亿美元买下以外汇业务见长的韩国外换银行(Korea Exchange Bank)，尽管这项交易给孤星的韩国高管带来牢狱之灾(韩国法院认为孤星故意压低银行价格和操纵股价)。目前，孤星正与汇丰银行谈判出卖韩国外换银行股权，如果谈判顺利，孤星将获得50亿的利润。

随着不良资产未来大规模释放，对这种另类投资者来说，饕餮的时候到了。Sandra表示，这桩交易将成为华尔街未来流行趋势，只要能让坏账从资产负债表上消失，投行什么都愿意做。据一位熟悉孤星的内部人士透露，孤星对此类资产的胃口远未得到满足。市场测算，如果孤星都以上述形势来做买卖，他们至少还有80亿美元流动资金将撬起320亿美元、面值1450亿美元的不良资产。

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次贷恶化下华尔街投行互相拆台

华尔街正在上演一出闹剧：被次贷危机伤得体无完肤的各大投行，过去几天却在纷纷忙着互相“拆台”。这边高盛刚刚发布报告宣布猛砍对摩根士丹利、雷曼、美林和花旗的业绩预期，另一边花旗和雷曼们也很快“以牙还牙”，宣布不看好高盛的盈利前景。

按照惯例，华尔街投行的研究部门都独立于公司业务经营。不过，分析人士也指出，类似的互相拆台举动，从一个侧面反映出信贷危机对金融业的冲击在进一步恶化。

投资银行高盛本日前发布报告，宣布大幅下调对银行和券商类股的盈利预期，并称未来金融业还会出现更多与抵押贷款业务相关的冲减和亏损，形势并没有好转。

高盛对雷曼的前景尤其表示悲观，后者是华尔街四大投行中规模最小的一家。高盛预计，雷曼兄弟2008年每股亏损将近10美元，较此前预期亏损多出7.50美元。除了雷曼，高盛还大幅下调了对大摩、摩根大通和花旗的每股收益预期，并预计美林第三季度将出现每股亏损4.75美元。高盛还建议投资人买进摩根士丹利，卖出花旗集团。

有意思的是，一天之后，雷曼针对高盛的报告就不期而至。雷曼的分析师表示，因大环境低迷，且进一步减记资产可能让盈利缩水，该行大幅下调对高盛和大摩的盈利预估。雷曼将摩根士丹利第三季每股收益预估由1.13美元降为75美分，并将高盛每股收益由3.77美元猛砍至1.70美元。雷曼还将对高盛2008全年每股收益预估自16.81美元调降至14.42美元。

被高盛“中伤”的另一大行——花旗，也很快实施了“还击”。在随后的报告中，花旗大砍高盛的盈利预期，并大幅提高对雷曼第三季亏损的预估。花旗集团分析师称，预计雷曼、高盛及摩根士丹利第三季将累计冲减资产64亿美元。花旗将高盛的每股收益预估由4.50美元降为2.50美元，并预计后者第三季度将冲减资产18亿美元。

对于这样的貌似互相拆台行为，有观点认为，这恰恰反映出当前金融业盈利前景的极大不确定性。如同高盛分析师塔诺纳所言，相信市场还要几个季度的时间才会出现大规模的复苏，该行预计，未来几个季度整个金融行业还将出现更多的资产出售和冲减。高盛指出，最近住宅和商业抵押贷款支持证券的损失有所扩大，形势每况愈下。

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华尔街缘何“笑看”雷曼破产？

【《华尔街日报》消息】雷曼兄弟的路最终走到了尽头──倒得并不惊天动地，却带着丝丝呜咽；残酷的清算命运似乎正等着这家老字号投行。事实是，雷曼兄弟坠入破产保护符合所有人的狭隘利益──除了该行股东、债权人和员工。

过去的这个周末，雷曼兄弟的结局已经明显变成了一个零和游戏。不甘心就此放弃的雷曼兄弟还在挣扎──出售资产管理业务Neuberger Berman，将商业抵押贷款业务分拆成单独实体。然而，该行仍然无法回避帐面上高达530亿美元难以脱手的坏帐资产。

美国财政部早就明确表示，不会用纳税人的钱接这个烫手的山芋。英国的巴克莱银行和美国银行同样对此兴趣寡然。因此，虽然财政部已经尽力劝说雷曼兄弟的华尔街同行们出手相助，但结果依然是无人响应。

问题是，华尔街投行们凭什么要拔刀相助？

想像一下你是美林公司首席执行长塞恩。和雷曼兄弟首席执行长富尔德死攥着不肯贱卖不同，你在7月份就以2.2折的跳楼价挥泪甩卖了票面价值高达310亿美元的债权抵押证券(CDO)；但你还是感到资本捉襟见肘。

别忘了，保尔森当年没提拔你当高盛的首席执行长。现在他跑来要你掏出数十亿美元拉雷曼兄弟一把？你不买的话，巴克莱和美国银行就可能便宜购入雷曼兄弟，然后和美林竞争？问题是，你自己可能都很快需要某家银行来解救，这已经够丢人的了。

雷曼兄弟的坍塌已经成为了一场讽刺剧。该行并不是筹不到外部资本才陷入破产的。雷曼兄弟的问题资产也不是无人问津，只是买卖双方一直在讨价还价上僵持不下。当然，这530亿美元的庞大资产是难以出手，但真肯贱价甩卖的话，总会有人愿意接手的。这些资产现在还有十分之一或者一半的价值么？雷曼老总富尔德不敢正视事实，因为他知道如果一折甩卖这些资产，雷曼兄弟可能也同样摆脱不了破产的厄运。

华尔街仍然有上百亿美元的资本对这些资产有兴趣。高盛、J.C. Flowers、Kohlberg Kravis Roberts、凯雷投资集团、TPG或黑石集团(Blackstone Group)等一干私人资本运营公司、对冲基金、高风险债务基金和主权财富基金手上都有钱。这些家伙都虎视眈眈地在一旁等着，打算以清算价收购雷曼兄弟资产大赚一笔。

这就是为什么雷曼兄弟会破产。这不是财政部和华尔街之间复杂的小鸡博弈，你即将迎来直截了当的拍卖。雷曼兄弟破产了，该行的资产将出售给报价最高的买主。只有这样才能让买卖双方都履行为自身利益而战的责任。

但市场的集体利益又何在呢？难道他们不担心资产规模高达6000亿美元的雷曼兄弟破产会引发一场金融市场灾难吗？这听起来可能有点吓人，但华尔街显然已经认定届时的拍卖价格不会低得离谱。要不然，他们早就投钱收购了。

如果雷曼兄弟依据《破产法》第七章申请破产保护，华尔街大鳄们肯定会随之跟进。在距离纽约联储不远的各家投行办公室和会议室中，银行家们可能已经在商谈此事，准备在雷曼兄弟清算之际廉价竞购后者资产。未来几周，华尔街上的秃鹫们会瓜分雷曼兄弟尚带余温的尸体，然后等着更多的不幸者重蹈覆辙。

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展望“后华尔街时代”

这不仅仅是美林和雷曼兄弟的终结。过去的72小时无疑已表明：现代华尔街已经灭亡。未来又会是什么样子呢？

未来在……瑞士想像一个只有几家银行业巨头的国家，这些公司的规模和经济地位对国家的成功举足轻重，以致于它们本质上几乎成了准政府性质的机构。这就是瑞士，在这里，瑞士信贷集团和瑞士银行(UBS)在主导着国家的金融事务。这也将是美国经济的命运，美国银行、摩根大通甚至花旗集团如今都代表了那些最后屹立不倒的巨头。我们尚未看到全面的整合，而这一趋势必会在全国各地的一系列中小型银行中蔓延开来。

这一变化的影响对整个经济带来了一些明显的后果：资本来源减少、借贷利率缺乏竞争力以及一个几乎集中式的银行决策结构。这或许会在未来造就一个更健康的金融体系，但经济上付出的代价却是增长萎缩。

未来在……私人资本运营业鉴于Apollo Management、黑石集团和Kohlberg Kravis Roberts & Co.等若干私人资本运营公司遭遇的问题，这或许看起来有些不合常理。不过这些公司却面临着巨大的机遇。它们能低价创建一些盈利能力极强的业务，推动其从私人资本运营公司向成为业务全面的金融机构转变。KKR已获得经纪自营商业务许可，并已涉猎债券和股票发行。随着华尔街很快将有大量银行家流落街头，KKR可广拦各类人才，填补自己的业务空白。

这类公司要对现有的巨头们构成挑战还需要一定时间。尽管如此，在周一这个对金融类股来说恐怖之极的交易日里，百仕通股票却逆势上涨，这难道不值得思考吗？弗吉尼亚大学教授威尔海姆(William J. Wilhelm)说，对投行机构来说，参与者在发生变化，不过需求是相同的。威尔海姆从事投行历史的研究。

未来在……，但不在纽约市不久美林就会被总部位于北卡罗来纳的美国银行所收购。雷曼兄弟也会和灾难深重的Hornblower & Weeks或Hemphill，Noyes & Co.一样成为历史。在金融领域，纽约以及从某 意义上讲还有美国的主要作用现在都受到了严重质疑。原因之一就在于，美国正在放眼海外，也就是中东和亚洲，以便筹集新的资金。随着资金而来的是更大的实力，包括新的金融机构、新的用工和新的规则。

据Dealogic的数据，去年美林和雷曼兄弟分别是世界第四和第五大债券承销商，同时也是第二和第九大股票承销商。如今这两家公司都已是今非昔比。所以，试想一家在未来几周要筹集更多资金的公司。当然纽约会在它的筹资路线上，不过它会更谨慎地在新加坡、迪拜、北京和伦敦花更多的时间。美国看起来已经死于自己的创新。

未来在……实实在在的工程仅在纽约州，就有大约20.6万名证券从业人员，距离2000年鼎盛期时的21.7万人相差无几。数万名银行家、交易员和后勤员工将很快加入到找工作的大军中。美国最聪明的学生现在或许意识到，新的财富之路不是在华尔街上或是对冲基金里有干上几年走人。

这是一项积极的转变。它鼓励美国重返创造、建设和做事上去，而不是弄些纸上的东西来回交易。截至2006年底，标准普尔500指数成份股中金融类股占了22％的权重。但金融类股在过去11个月中损失了1.3万亿美元，所占权重降至14.4％。如果美国有更多的人考虑实际的工程结构问题，而不是华尔街上的结构性产品，这个国家的情况或许会更好。

市场开口说话了。它传达的信息很清楚：现在该是回去工作的时候了。脚踏实地的工作。

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华尔街：混乱仍在持续

华尔街从上周日开始的混乱仍在持续。当地时间9月16日凌晨零点，对冲基金highbridge投资总监徐建海表示，“我们这里今天一天收到好多求职简历，全是雷曼员工的。”他说。除了收简历，徐所在的公司也和成百上千家与雷曼进行交易的公司一样，正在紧张清算与雷曼相关的仓位。据《21世纪经济报道》引述高盛执行董事苏晖的表述称，清仓行动将至少会持续数周，更大的卖盘在后面。在市场的恐慌观望中，华尔街的乱局可能还将持续1-2个月。

观光潮－简历潮－清仓潮上周日对于24000名雷曼员工来说是一个不眠之夜，很多人都在看新闻。同时有传闻说，周一公司大楼将连同里面的所有物品一同被封闭，大批的雷曼员工于是立即来到公司位于曼哈顿岛纽约时报广场附近第七大道的总部大楼，“抢救”自己的办公物品。

当员工们周一上班的时候，发现大楼并没有封锁，反倒是成了纽约最热门的旅游景点。游客们从七个街区之外的时代广场涌来，纷纷在楼前拍照留念。此前的周一凌晨零点30分，雷曼在公司网站上正式宣布公司申请破产保护。“抱着纸箱走出大门时，感觉就好像大人物从飞机上第一个走下来一样，无数相机对着我闪光。”一位在这里工作的员工表示。

这位员工和他的同事当天还收到雷曼管理层的一封邮件，称自这一天起，他们可以将自己手中持有的雷曼股票套现。雷曼员工的每月收入中都会自动扣除一部分，用来购买雷曼股票。一般情况下，只有当员工离开公司时，才能够套现。这位员工表示，不清楚自己持有多少雷曼股票，但可以肯定，他的最初买入价是60多美元。而周一开盘后，其价格从直接上周的3.65美元跌到0.26美元。

雷曼员工抢运自己的财物时，其他金融机构的交易员急匆匆赶到办公室，清理计算的是与雷曼相关的投资仓位。“雷曼一倒，我们基金在雷曼做的交易马上就有数百万美元的损失”，一位曾经在雷曼担任风险部门总监的人士说，他目前在一家对冲基金工作。　这位交易员表示，全球有上千家金融机构和雷曼之间有着千丝万缕的联系，一旦主要的交易方倒下了，就像一个地震波一样，到处都有很多影响，牵扯到成千上百的机构。

断腕逃生人－迟疑丧命者美林是周一当天唯一上涨的金融股。美国银行离开雷曼之后，当天就与美林达成交易，以500亿美元收购后者。美林固定收益部门副总裁Cheng Yuan说，在目前的市场情况下，美林把自己卖了“是个好事情”。美林和美国银行本身是互补的，并且美国银行本来就一直想买美林。美国银行是美国储蓄量最大的银行，而美林是全球最大的证券零售商，这两家公司合并将诞生另一家金融巨头，可与花旗集团相匹敌。

高盛执行董事苏晖表示，美国银行宁可出29块一股买美林，也不愿意出5块钱买雷曼，美林最主要是零售证券业务，这个对美国银行是很有吸引力的。美林一直在痛苦之中挣扎，其风险资产的仓位甚至要远远高于雷曼。但在去年11月，美林CEO奥尼尔下课，塞恩上台后，他进行了大刀阔斧的资产减记。就在两个月前，美林就将手中账面价值306亿美元的资产以76亿甩卖，这些在业内看来，是非常大胆的行为，同时也给其他投行带来巨大的资产减记压力。

多位交易员都表示，灵活的美林CEO赛恩做出了一个非常正确的决定。而固执的雷曼CEO富尔德则应该为这家公司的破产承担全部责任。“富尔德整个职业生涯都在雷曼，看着雷曼从一家小基金发展成世界500强企业，舍不得卖掉雷曼。”徐建海称。

徐曾是雷曼员工，他透露，韩国产业银行出价收购雷曼时，出价是每股25美元，但是富尔德开价每股35美元，价钱没有谈拢，韩国产业银行最后走开了，而这原本是雷曼的最后一根救命稻草。

谁的方舟－谁的末日但接下来的问题或许还是会让白宫手忙脚乱。AIG在上周末提出向美联储借款400亿美元的短期贷款。如果不紧急借款，AIG很可能活不了几天。苏晖透露，市场上已经开始传言，AIG第三季度资产减记可能是180亿美元。最终，美国政府接管了AIG，AIG死里逃生，但这并不意味着风暴的终结。

而Wachovia和Washington mutual在近期倒掉的可能性非常大。前述雷曼董事总经理说，直接看Wachovia的盈利报告，就可以看出这家公司对未来一年房价前景过于乐观，而实际情况比他们估计要糟糕得多。

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旧华尔街的死亡和新华尔街的重生

华尔街在过去一两年及过去几天大起大落的强烈反差，既是一场世纪金融大风暴的生动写照，也是一个金融大变革序幕的开端。一场由次贷危机引起的全球金融风暴无情而又充分地暴露了华尔街在过去年代累积的冷酷与贪婪，傲慢与偏见，自私与堕落。

在二百多年前由梧桐树下协议演变而成的证券交易所正像华尔街上的铜牛一样是全球金融市场的牛鼻子。华尔街的朝圣者爱屋及乌，把对华尔街的顶礼膜拜转移到了这头牛身上，渴望这头牛能给自己带来财运，以致把这头牛摸得通体发亮。前些年，个别国人带着同样的感情骑在牛身上合影，还遭到国人的集体谴责，认为是对这头神牛的亵渎。殊不知，这头牛在华尔街大师手中，也仅仅是个招牌和道具而已。华尔街大师们的呼风唤雨有时能把这头倔强的牛变成恐怖的熊，正如当下的市场。

这条小街经历了太多的跌宕起伏，最近发生的金融大风暴也许是1929年以来最大的一次：叱咤风云的五大投资银行中的三个瞬间消失，全球最大的保险企业轰然倒下，政府隐含担保的两个房贷机构（房地美、房利美）被迫由政府接管，一个个令人敬畏的总裁成了穿上皇帝新衣的金融炼丹术士而原形毕露。在9月18日股市指数低点时，这场风暴使全球股市市值蒸发了19.5万亿美元，全球银行为此拨备超过5160亿美元，并将信用利差迅速推高，短期国债收益率压至二战以来的最低点。

华尔街从希望的春天，走向了绝望的冬天，不是它的愚昧，而是它的智慧。华尔街创造性地发明了给无还款能力的人提供结构性还款方式的次级住房贷款，又聪明地将之证券化，打包卖给追求利差的同行。为追求高额利润，他们像赌徒般不断地放大杠杆，贝尔斯登、雷曼兄弟、美林的杠杆比率都超过30倍。为实现超额利润，他们又不遗余力地推动信用违约互换（CDS）业务的迅速扩大，使其规模达到了62万亿美元之巨。为了逃避市场监管，他们高举自由主义大旗，甚至不惜扛出弗里德曼、米塞斯、哈耶克等大师的金字招牌，对于任何干预都傲慢地视为对市场经济原则的侵犯，把疏于监管的格林斯潘捧上了“神坛”。

贪婪的本性，使他们全然忘却了风险、客户利益、债权人利益和股东利益。这些创新在给机构带来了暴利的同时，这些高管们也分享了巨额财富。甚至在企业倒闭时，都不忘通过合约拿走天文数字的分手费。但恰如哈耶克所写的那几本名著的标题那样，《致命的自负》使他们把自己并把华尔街带向了《通向奴役的道路》。这真是巨大的讽刺，又是巨大的悲剧。两千年前老子所说的“智慧出，有大伪”，看来也适用于21世纪的美国精英们。

一场金融大风暴宣告了旧华尔街的死亡。一个新华尔街正在孕育中。

一个新的华尔街是什么面貌？首先它是商业银行与投行的整合，随着贝尔斯登被摩根大通吞并，雷曼投行业务被巴克莱收购，美林被美国银行购并，传统商业银行的势力大增。独立的大型投行只剩高盛和摩根士丹利，它们形单影孤，且被商业银行并购的传言所困扰。75年前，Glass－Steagall法案将投行与商业银行分开，75年后的这种整合使原有的模式又回归了。

其次，新华尔街将面对凯恩斯幽灵的回归。自由主义的潜台词是放松监管，鼓励冒险和创新。经历这场风暴后，华尔街必将面对更多凯恩斯式的政府干预、面对更为严厉的金融监管。《今日美国报》9月19日的民意调查显示，59％的人同意加强对华尔街的监管。首先，信用违约互换将被迫要求更加透明，并实行公开、集中交易。其次，过往用于赚取超额利润的杠杆比例将被限制。最后，高管人员将会接受更多监督。

第三，新华尔街将面对金融权力中心的削弱和信任度的降低。这场金融风暴重创了美国的金融业，金融权力中心的地位无疑将被削弱，而其中暴露出的无数道德风险，使当前美国两党候选人麦凯恩、奥巴马都不得不表示要“清理和清扫华尔街”。

第四，新华尔街将面对几个从未出现过的准国有化金融大机构。典型的资本主义市场在危难时期强烈呼唤传统社会主义的国有化，并为国有化欢呼雀跃，这是对标榜自由市场经济的极大讽刺。仅在过去短短的十多天中，美国政府就托管了两房（房利美、房地美）和美国国际集团。美国证券交易委员会已禁止在10月3日前抛空799只金融股，并考虑终止适用公允价值会计办法（fair value accounting），终止适用巴塞尔协议II，布什政府上周末正式请求国会批准可动用上限为7000亿美元的计划，用于购买金融体系中的不良资产，并在联邦存款保险公司（FDIC）单独设立一个4000亿美元的基金池以保障货币市场的投资者。这是美国金融史上最大的政府干预行动和市场拯救行动，它正在构成21世纪华尔街的最新生态。

当然，新华尔街还得面对一段相当长时间的信用和债务紧缩，将面对挑战。风暴后的华尔街将会忙于寻找替罪羊，律师们将会因华尔街的官司而忙得不可开交，又高兴得不亦乐乎。正如经济学大师熊彼特在上世纪三十年代大萧条时讲的那样，“大萧条仅仅是资本主义经济的一次冷水浴”。浴火重生的华尔街的康复需要时日，但康复后的华尔街仍将是一个具有活力的华尔街，其自私、贪婪将与从前如出一辙，因为那是华尔街的信仰。

对于已在这场风暴中消亡了的机构，只能用凯恩斯的墓志铭告慰它们：“不用为我悲哀，朋友，千万不要为我哭泣；因为，以后我将永远不必再辛苦；天堂里将响彻赞美诗与甜美的音乐，而我甚至也不用去唱歌”。让我们为它们歌唱吧，它们再也不必为贪婪而去损害客户、股东和债权人的利益了。

（缪建民/文  作者系中国人寿资产管理有限公司董事长）

金银岛岛主

历数搞垮华尔街的大鳄们：携巨款全身而退

美林、雷曼兄弟、AIG、花旗……一个个不可一世的金融大鳄轰然倒下，而作为公司的最高层领导，他们是首当其冲的“罪魁祸首”!不过，他们中的大多数不但没有受到应有的“惩罚”，反倒是带着巨款“全身而退”。让我们来看看这些贪婪的金融大鳄们。

斯坦利－奥尼尔，所属公司：美林；离职带走：1.6150亿美元。去年10月他离职不久后，美林银行就公布了一份高达79亿美元的亏损报告，而这正是由于奥尼尔的错误判断造成的——2006年底，美林银行收购了次贷债权公司FirstFinancial，此后，美林由于次贷危机而造成的损失高达450亿美元。

安吉罗－莫兹罗，所属公司：Countrywide Financial；离职带走：1.2150亿（他放弃了其中的3640万美元，但现在正为离职时带走的巨款接受调查）。69岁的莫兹罗在次贷风波中所做的错误判断，直接加剧了整场次贷危机的严重程度——当时他发誓Countrywide Financial 一定能度过这场风波并更加壮大。然而事与愿违，Countrywide Financial 在今年的表现逐渐走下坡路。今天，该公司的市值已经从250亿美元贬值到25亿美元。

查尔斯－普林斯，所属公司：花旗银行；离职带走：6800万美元。去年11月普林斯下台前，作为世界最大银行的花旗银行公告其季度收益下跌57%并损失近1/4的市值。普林斯彼时承认：“是我的错误判断导致这一后果，我所能做的便是引咎辞职。”

罗伯特－维尔伦斯坦德、马丁－苏利文，所属公司：美国国际集团（AIG）；离职带走：维尔伦斯坦德3个月的工资是700万美元，而苏利文则有4700万美元。在维尔伦斯坦德任期中，AIG的股价从27美元/股下跌到2美元/股，现在，AIG已经接受了美国政府提供的850亿美元贷款；苏利文是在公司经历次贷危机后两个季度亏损达200亿美元后宣布离职。

里查－福尔德，所属公司；雷曼兄弟；离职带走：2200万美元。4月，福尔德曾向投资者宣称：“最坏的时刻已经过去了。”他的话言犹在耳，但最坏的情况却在9月15日出现了——雷曼兄弟宣布清盘破产。

丹尼尔－穆德、里查德－塞隆，所属公司：房利美和房地美；离职带走：无。今年早期，穆德预期房利美将会在贷款市场上减少竞争，但事实上，他们却经历了大萧条时代以来最严重的房市危机。同样，塞隆据说也拒绝了能够保住房地美的内部警告而使得公司最后倒闭。随着美国政府的支持，房利美和房地美的债务分别达到8000亿美元和7400亿美元。

吉米－凯恩，所属公司：贝尔斯登；离职带走：6130万美元。出任公司总裁15年后，吉米·凯恩在该公司最后几个月的生命中消失了。当贝尔斯登去年公布其亏损时，凯恩正在参加桥牌比赛。8个月后，贝尔斯登被摩根大通收购，股价由2007年的170美元/股下跌到10美元/股。

迈克尔－佩利，所属公司：IndyMac银行；离职带走：不明（但《福布斯》称佩利5年从公司所获赔偿金总额为3749万美元）。作为美国历史上第二大银行，该银行于2008年7月倒闭。2007年，尽管遭受次贷风波影响，但年底时佩利依然坚称IndyMac能在2008年下半年获利。

托普森，所属公司：瓦乔维亚；离职带走：870万美元。在2008年4月公告亏损以及股息亏损41%后，股东要求托普森下台，此前托普森曾保证股息不会减少。5月，托普森辞职。