巴菲特与“熊”过招

金银岛岛主

除去1929年开始的大萧条以外（当时巴菲特刚刚出生），巴菲特共经历过三次熊市。

第二次世界大战结束后，美国经济经过了长达20多年的快速增长，经济泡沫及通货膨胀已积聚到相当程度。用巴菲特的话来说，市场先生情绪高涨地狂暴了几年，到了该停下来喘息的时候了。从20世纪70年代初开始，美国经济步入了前所未有的“滞胀”时期。为此，刚上千点不久的道—琼斯指数面临着巨大的考验。1974年末、1975年初，道—琼斯指数一度暴跌至550点，几乎吃掉1956年以来的战果。这是一次自1929～1933年经济大危机以来最残酷的熊市。迎面扑来的大黑熊令大多数投资者措手不及。市场的暴跌让他们犹如一下子从天堂掉入地狱。

到1974年底时，大多数投资者手中的股票跌了60%。美国人民谈股而色变。而就在这时，养精蓄锐了将近5年之后的巴菲特，像一个潜伏了很久的猎人终于发现了猎物一样，在最恰当的时刻扣动了扳机。他把5年来积累的大量资本义无反顾地投入到那些被人们所抛弃的股票上。像淘金者发现了一座金矿，他找到了大量有价值而又便宜的股票，以至于他的资本都消化不了。

1987年的股灾是巴菲特所经历的第二轮大熊市。10月19日，又是一个“黑色星期一”，道指狂跌508点，日跌幅达22.61%，从前一个交易日收盘价的2246.74点跌至1738.74点才收盘。这一个单日跌幅排在道—琼斯指数有史以来的第二位。这轮次下跌直到1987年年底才恢复。

伯克希尔-哈撒维公司的市值也在一天之间损失了3.42亿美元。巴菲特的同事们声称，巴菲特可能是那天唯一一个不关注股市行情的人。他仍然和平常一样在办公室平静地阅读年报和资料。一整天中，他只从办公室走出来过一次，安慰同事们说：“股价下跌对公司没有任何影响，大家继续往日的工作。”他说的没错。在经历了持续两年的抛售之后，巴菲特的投资组合中只剩了3只股票：美国广播公司、华盛顿邮报、CEICO。而这三只股票是巴菲特打算“相伴到永远”的伙伴。所以，它们价格的涨跌和巴菲特没有任何关系。

不过，其他股票的价格崩溃则给他带来了滚滚财富。别人狂抛之际，他精心选择了几只股票，大胆买入。到1987年年底，市场指数恢复到大跌前水平时，巴菲特持股总值首次超过20亿美元。

2000年开始，反映技术股走势的美国纳斯达克指数持续下泻，从5000点高位，跌穿2000点主要心理关口，重新回到1998年12月的水平上。思科的股价从82美元跌至26.06美元，总市值从5554亿美元，直线降到2001年11月9日的1876亿美元。由华人明星式企业家杨致远所创建的雅虎公司从2000年的250美元一路连续下跌，到2001年9月26日，跌至历史最低谷，调整后的盘后价仅为4.05美元，跌去了95%。

最神奇的神话美国在线辉煌时，股票市值1600亿美元，相当于电脑巨人ＩＢＭ的两倍，这让它的胃口达到足以在2000年１月10日吞并一家比自己营业额大五倍的传统媒体帝国——时代华纳公司。合并后的第二年，新公司市值下降了54.66%，还比不上合并前时代华纳的市值。不过，那还远不是低谷。

许多华尔街的投资商身价一落千丈，但始终坚持投资在保险、零售等旧经济公司的巴菲特，他控制的上市公司2000年则逆势而上，大赚33亿美元！当然，这时候那些曾经在1999年说过“巴菲特老了，糊涂了”的投资者们只剩下对巴菲特的感激了。

有一个例子特别值得留意。1977～1981年，美国经济陷入了滞胀，股市也徘徊不前，道—琼斯指数一直在1000～800之间波动，股市波澜不惊。在这几年中，趁着市场的低迷，巴菲特花费4750万美元购入了政府雇员保险公司的大部分股份。

政府雇员保险公司一直以低廉的产品价格著称，它的保险产品价格大大低于其他保险公司。低定价归功于政府雇员保险公司的低承保成本，它的承保成本仅为13%，远低于行业30%的水平。政府雇员保险公司有巨大的竞争优势。 然而在1976年，由于错误计算了客户索赔额，以及保险产品定价过低，政府雇员保险公司濒临破产，股票价格一落千丈，从每股61美元跌至每股2美元。政府雇员保险公司的创始人利奥-古德温的儿子小利奥在接管公司后忍受不了这次股票的大幅下跌自杀身亡。

但是，巴菲特仍然相信政府雇员保险公司的整个竞争优势依然存在，而且他对新任首席执行官寄予厚望。于是他在低点持续买入了大部分政府雇员保险公司的股票。从1977年起，政府雇员保险公司就成为巴菲特投资组合中最主要的部分之一。

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熊市来临：正是巴菲特放纵投资的季节


在“熊途”漫漫的时候，全球的专业投资人或业余投资人都希望听到来自美国小镇Omaha的声音。巴菲特也不负众望，频频在媒体曝光，并高调向有意出售资产的大股东发出收购的邀约。在熊市里，巴菲特开始了期待已久的“狩猎征程”。自去年10月的中国和韩国之行之后，巴菲特在今年5月又展开欧洲之旅，6月又踏途加拿大。一路上不断向媒体表示大规模并购的意愿。

最典型的莫过于6月25日，在多伦多出席一个与300位企业高管的聚会，席间，巴菲特在解答一位高管的问题时，幽默地表达了他的收购邀约：卖给我，不要卖给色情店（Sell to me， not ‘porn shop’）。2008年年初，在Berkshire发布的2007年报中，巴菲特既特别表示了对收购价值50亿－200亿美元大型公司的兴趣，并具体开列了6项框架条件。

在熊市里，巴菲特一方面高调邀约，另一方面则早已备足了“弹药”。Berkshire2007年年度的报表显示：到2007年年底止，该公司有现金与准现金（cash &； cash equivalents）377亿美元；固定收益证券（fixed maturity securities）285亿美元，两项合计662亿美元。这意味着，巴菲特在完全不用举债的情况下，可以动用收购的资金量达600亿美元。如果需要举债，其动用的资金量将可以轻易超过1000亿美元。

可见为了“熊市”里的大规模狩猎，巴菲特早已备足了“弹药”。我相信，在这个熊季里，他有一个庞大的狩猎计划，这也就是为什么巴菲特要高调邀约的原因。巴菲特手头拥有的大量现金是过去几年里持续囤积的结果。在过去几年里，当股市畅旺的时候，巴菲特很少出手大规模收购。那时他常常抱怨，很难以合适的价格买到合适的资产。

在经过长时间的等待后，当全球金融市场出现动荡和恐慌的时候，巴菲特从去年底即开始出手并购。这符合巴菲特的一贯策略：当别人贪婪的时候，恐慌一点；当别人恐慌的时候，贪婪一点。今年3月份完成一项大规模的并购案，是以45亿美元的价格收购美国的一个家族控股公司——Marmon Holdings60%的股份。相信在接下来的12个月内，巴菲特的这类大规模并购案会接踵而来。

在熊市里，当别人恐慌时，巴菲特则表现出少有的亢奋，这种情形在过去的熊市里屡屡呈现。早在35年前的金融危机时，当年道指从1973-1974年的高峰900点跌到580点，跌幅达35%，市场出现极度恐慌。在接受《福布斯》的一次访谈中，当问到在股市暴跌时，投资者应该如何应对，巴菲特幽默比喻当时的市场状况和机会，“犹如一个放纵的男子陷于美女中，放纵吧！”在一次次的经济衰退和金融危机中，巴菲特总是能一次次地战胜市场，可谓是“沧海横流，方显英雄本色”。每一次当潮水退去时，很多人露出“裸泳”的尴尬，这时我们总是能看到这位智慧的老人自由自在地在海滩上拾贝和欣赏美景。

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巴菲特：熊市偶像

不少人认为，在全球股市竞相跌落的时候，巴菲特的存在特别有意义。赵丹阳在eBay花了211万美元拍下与沃伦－巴菲特共进午餐，为了和自己的偶像面对面，这点钱不算什么，为此花费的不止他一个人。2008年6月与巴菲特共进午餐的美国Aquamarine资本管理公司首席执行官盖伊－施皮尔暗自偷笑——他所花费的65万美金，真是个便宜的价钱。

什么原因让巴菲特从不名一文的小子成为投资者心中的“神”？人们津津乐道的是他那几次关键的投资决策。他逃过了4次股灾和股市泡沫的破裂，每一次都在灾难来临之前成功收回了几乎所有的资金。《财富时报》刊登的署名文章认为，在全球经济萧条、股市震荡的时期，巴菲特的存在无疑是许多人心中的慰藉，巴菲特还在，股市能怎么样？

但是，当巴菲特的投资技巧逐渐成为热门话题时，大家似乎忽略了他作为一个商人难以效仿的独特之处：他5岁尝试售卖口香糖，11岁购买平生第一张股票，20岁时从老师杰明－格雷厄姆那里学到的价值投资理论伴随了他一生。

“我每天工作8个小时，每晚睡在一个普通的床垫上，而不是10个8个。当你们在麦当劳吃饭的时候，我通常在Dairy Queen(美国一家快餐连锁店)用餐，我们拥有它的股份，所以可以享受折扣。”巴菲特在一次哈佛商学院的演讲中特意告诉那些迫切希望能够尽快跻身富豪行列的学生们，他过着怎样一种普通的生活。“对于任何物质的东西，我通常都不是很感兴趣。”

在巴菲特车库和大门入口处，堆放了许多箱可口可乐，喜好这一饮料的巴菲特总会以满意的折扣价批量购买，一次就要50箱之多。更令人意想不到的是，作为可口可乐公司的重要投资者，巴菲特每喝一次可乐，都将为他的伯克希尔－哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Cooperation）贡献1/10美分的利润。

“简单和精明的投资者”，这样的评价一点没错。在股票的世界里，巴菲特是众人的偶像，是一位极少出现失误的预言家。2007年10月，当中国股市一片火热的时候，巴菲特曾表示，泡沫化已经出现。他连续8次抛售手中持有的中石油股票，最终以旁观者的姿态迎来了泡沫的破裂，并伺机选择更具投资价值的低价股票进行下一步计划。因此不少人认为，在全球股市竞相跌落的时候，巴菲特的存在特别有意义。

“在熊市，巴菲特会兴奋得一塌糊涂。”一位对巴菲特深有研究的学者说，“只有在潮水退去的时候，你才知道谁一直在裸泳。”这是理性的巴菲特所遵循的原则。当然，争议是难免的。有一些争议在于：他的神话究竟来自投资还是投机？对于这一点，巴菲特有句著名的口头禅——拥有一只股票，期待它下个早晨就上涨是十分愚蠢的。如果这并不足以支持他的“非投机”理论，那么，有充分的事实能够证明，巴菲特并不是乔治－索罗斯。

2005年5月，巴菲特的伯克希尔公司旗下中部美洲能源控股公司宣布，以94亿美元从苏格兰电力公司手中收购美国西北部最大的电力供应商——太平洋公司，成功打造出一个年销售额超过100亿美元的能源巨头。有人认为，这是巴菲特在全球原油价格飙升、能源危机一触即发之时的跟风炒作行为，意图通过资金的进出牟取暴利。但实际上，巴菲特并没有试图利用能源衍生金融产品的价格波动而赚取大量财富，而是通过经营基础产业的形式增加能源市场的供给，促进能源市场价格稳定，用以谋求长期的、整体行业的成长性获利。“这种目光长远的投资战略，并不是投机的把戏。”一些评论人士说。