格林斯潘：泡沫教父“陨落”

金银岛岛主

今天的危机与昨日的繁荣有何联系呢？此次机会导致全球金融市场崩溃的次贷危机，就是格林斯潘“泡沫时代”的后果。自20世纪90年代以来，美国经历了长达十年的高增长低通胀的“新经济”时代。从2000－2006年，美国房地产市场何等风光。

在华尔街看来，格林斯潘是神。90年代大选的时候，华尔街流传着一个说法：管他谁当选呢，只要格林斯潘还是美联储主席就够了，很多严肃的经济学家也非常推崇格林斯潘。然而，2007年美国次贷危机的爆发，使得往日的辉煌顿时黯然无光。

美联储在过去19年里最关键的时候犯下了一系列错误：1987年股市崩溃、80年代的储蓄与贷款协会危机、1998年的长期资本管理公司（LTCM）倒闭危机、2000年科技股泡沫、对千年虫的盲目恐惧、2007年以来的次贷和信贷危机等。令人吃惊的是，格林斯潘在每一次危机中所犯的错误都是一样的，就是降息的幅度过大，而且维持过低利率的时间太长。

利率太低，使得金融市场上的流动性过剩。格林斯潘成功地使美国婴儿潮一代疯狂地将自己的储蓄取出来，投向股票市场，以弥补因降息而缩水的收益。他还不断地为“新经济”摇旗呐喊，他认为通货膨胀率被高估，而生产率被低估，因此美国要担心的不是通货膨胀，而且股票市场并没有什么泡沫。

调低通货膨胀的结果是，类似社会保障这样的与通货膨胀挂钩的财政支出项目将被削减，而政客们会把这笔钱挪作他用。至少在格林斯潘对“新经济”大加赞赏的时候，经济学家根本找不到生产率提高的证据。后来，学者们才领悟到，从新技术问世到生产率的提高，需要一个较为漫长的适应期。而格林斯潘所津津乐道的生产率奇迹仅仅是一个统计上的幻觉。

经常被人们提起的“格林斯潘对策”（Greenspan　Put）说，资产价格下跌的时候，格林斯潘就会立即出手，但当资产价格上涨的时候，他却坐视不管。比如，1998年LTCM危机之后，美联储在9月份已经减了一次息，而市场也较为稳定，但到10月15日，格林斯潘就又匆忙临时召开会议，再次降低利率。这是美联储历史上最不负责任的举动之一。当市场形成预期，相信只要市场低迷政府一定会救市之后，投机行为成了全民娱乐，这直接触发了1999年之后网络股的疯狂上涨。

是泡沫总会破灭的。当网络泡沫崩溃之后，格林斯潘故伎重施，仍然希望通过降息刺激美国经济。而且，在降息的同时，美国的住房贷款机构不断放宽房贷标准，尤其是针对收入较低、信用等级较低的客户，开发出各种新型贷款，比如可调整利率。这种贷款在最初2－3年利率非常优惠，但到2－3年之后就会重新设定利率，大部分借款者到时候其实是很难偿还贷款的。这种所谓的创新使得没有足够金融知识和风险意识的贷款人盲目贷款，但这些借款就成了隐蔽的定时炸弹，到期就会爆炸，让借款人无力还款，陷入困境。

格林斯潘当时对这种非固定利率贷款非常支持，他认为在降息的背景下，这种贷款方式能够让贷款人省很多钱。但房地产价格从2006年之后开始下跌，很多贷款买房者才震惊地发现，其所要偿还的贷款，已经远远超过了房产的价值。

格林斯潘制造了泡沫，而他过去所享受的尊重中又有多少泡沫呢？股市泡沫崩溃了，房地产泡沫崩溃了，最后崩溃的，则是市场对格林斯潘的信仰泡沫。

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金融危机：“拯救了世界的人”格林斯潘难辞其咎

美联储前主席艾伦－格林斯潘(Alan Greenspan)被誉为“拯救了世界的人”。2002年，当他的声誉达到顶峰之时，他来英国领受“爵士”封号。他最忠实的拥趸——现任英国首相戈登－布朗(Gordon Brown)——曾证实，称格林斯潘得到这项嘉奖是因为他促进了“经济稳定”。

在那次行程中，格林斯潘走访了英国央行(BOE)货币政策委员会(MPC)。他对该委员会表示，在网络泡沫破裂时，美国金融系统表现得很有弹性。股价跌去一半，并出现了大量债券违约，但没有一家大型银行倒闭。格林斯潘称赞了复杂衍生工具使风险得以扩散的事实。一位MPC委员问道：这怎么可能？肯定有人遭受了损失，谁呢？格林斯潘脸上带着恬静的满足感答道：“欧洲的保险公司。”

6年后，美国最大的保险公司——美国国际集团(AIG)——实质上已被国有化，以防止它拖垮整个金融业。美国已将其抵押贷款行业的核心部分国有化，政府成为决定金融企业存亡的仲裁人。

金融市场具有极强的灵活性，但市场参与者需要确定“市场存在规则”，并且仲裁人愿意实行这些规则。尽管包括美国财长汉克－保尔森(Hank Paulson)和美联储主席本－伯南克(Ben Bernanke)在内的诸位先生采取了非常举措，以解决前任们的做法带来的问题，但金融系统已受到永久的损害。正如保尔森所言，他现在手中拿的是别人发的牌。

很多人指责格林斯潘领导下的美联储造成了当前的乱局。他们是对的，但不是人们常说的理由。归咎于低利率是不公平的。在过去十年，没有证据表明美国受到了过度增长导致通胀的危害。经济需要低利率和财政刺激，以避免陷入严重衰退。在这一点上，美联储尽到了职责。

格林斯潘应负的责任是，他使低利率时代得以生成投机性泡沫。他无法宣称他没有看到风险。以90年代发生的两件事为例。第一件事发生在他1996年发表提到“非理性繁荣”的演讲之前。在一次联邦公开市场委员会(FOMC)会议上，他坦承股市存在泡沫，但拒绝采取任何行动。他承认提高保证金要求将是有效之举：“如果要消除泡沫，无论是什么泡沫，我保证此举可行。”奇怪的是，在那之后，在为美联储的“不作为”进行辩护时，他曾在三次演讲中声称提高保证金无济于事。

第二件事发生在1998年春季，当商品期货交易委员会(CFTC)主席对场外衍生工具激增表示担忧时，格林斯潘则表示，出台新监管措施有扰乱资本市场的风险。场外衍生品正是本次危机中产生“对手风险”的源头。在世纪之交，由于没有提高保证金要求，反馈回路将股价送进轨道。随着股价上涨，更多经纪商乐于贷款给投资者买股票。随着股价走高，买盘也在持续，直到泡沫破裂。制造一场泡沫或许可看作是运气不好；制造两场泡沫看起来则像疏忽大意。然而，这正是美联储在格林斯潘主政期间所做的。

在股市中遭受损失后，美国人转而买房。抵押贷款行业使用证券化债券，确保贷款发放人不必担心得不到偿还；风险被打包转售给其它人。这次格林斯潘没有袖手旁观。他多次表示，买房是一项安全投资，因为房价不会跌。房屋业主能够等到任何一场低迷的结束。那么多人认为，“既然世界级的金融天才都抱着这种想法，那肯定没错”，这有什么可奇怪的吗？

即便在事态彻底走向疯狂的时候，格林斯潘还驳斥了那些警告新泡沫正在形成的说法，声称只是在少数领域出现了一点“浮沫”。后来，直到2007年格林斯潘卸任两年之后，他才承认“浮沫”是他对“泡沫”的委婉说法。他对英国《金融时报》表示：“所有浮沫堆积起来，成为一个总的泡沫。”

与股市泡沫一样，这次的过错也不在于利率定得太低，而是对抵押贷款机构极其轻率的作风坐视不管。事实上，任何一家贷款机构都会受到他在2005年4月发表的言论的鼓舞：“以往资格较差的申请人完全贷不到款，如今，贷款银行能够相当有效地判断各个申请人的相关风险，并适当地对风险进行估价。这样的改善已导致次级抵押贷款发放量迅速增长。”诚如他所言，次级贷款确实增长迅速。

格林斯潘负责银行业大部分环节的监督管理达20年之久。美联储声称自己的责任是保障“银行业的安全和稳健”。其它监管机构本来也应介入进来——美国监管结构没有跟上市场的变化。但鉴于美联储这一机构的重要性以及格林斯潘的个人地位，有谁会想到，美联储本可利用其有限的权力，确保对当时的局势进行更密切的检查。

格林斯潘认识到眼下出了大事，并将之形容为“百年一遇”的大事。但是，你也不可能每天都会遇上格林斯潘这种人。