保尔森英雄救“美”对中国是祸是福？

金银岛岛主

伯南克失败了。一年前，为给美国房市输血，美联储持续调降利率，但事实上一滴“血”也没能泵入房市：基准利率再低，也不能解决美国银行在欠明朗的局势下的惜贷问题。

中国持有的3760亿美元两美债券，也因接管增加了安全系数：这些债券本非美国国债，但目前却变身为“国债”，似乎颇有因祸得福的意味。但根据美国银行家们预计，中国1.8万亿外汇储备中，有至少1万亿以美元债券形势存在，3760亿两房债券，只是一小部分；持有量更大的美国国债，因美国政府财政赤字可能因接管增加，主权债券评级可能由此调降而利率下跌，又给这个因祸得福打上了问号。

对中国而言，两房事件中，更应该引起注意的，决非单笔外汇储备投资的盈亏，而是整体外汇储备策略面临的调整。目前中国外汇储备大规模持有美国债券的优势正在逐渐消退，但是问题却日见凸现，而中国人行事实上进退两难。

传统上，中国外汇储备大量持有美元债券有助于抑制人民币升值，从而保证中国出口优势。目前，中国出口优势削弱，但大量以美元债券形势存在的外汇储备，却显得有些尾大不掉。

曾经就职于美国财政部和国际货币基金组织的美国经济学者布莱德·塞斯特曾发布一篇分析“笑”称，“中国投资公司应被称为主权减损基金，而不是主权财富基金”。他指出，卖掉升值中的币种债券，买入贬值币种的债券（美元债券），总体而言是个“丢钱”好办法。而如果升值货币国的利率比贬值国的利率更高，那“丢钱”效果更毋庸置疑。

购买美国债券，中国只能取得3％左右的年收益，而事实上面临10％左右的因为人民币升值与通货膨胀导致的资产减值；2005年以来人民币兑美元升值21％。这是为何中投应运而生，以股替债，可以避免直接大规模减持美债导致的美元贬值，但目前投资仍处于亏损，其中黑石投资亏损逾40％。

他同时指出中国人行的两难：如果减持美债，美元可能进一步贬值，而美国的利率则可能上升，于是债券利率进一步下降，从而可能导致更大的损失。

但从中国高层发言和中国经济学家建议看，中国有明显的意图抑制人民币进一步升值的速度和幅度，以保证中国出口和经济增长，这恐怕将成为中国持续购买美国债券的内在动力。

中国去年用整个经济产出的1/8购买外国债券，且在上半年加速；8月人民币兑美元汇率在持续26个月的上升后首次出现微弱下降。中国国家外汇储备事实上通过遍布全球的诸多第三方机构进行，难以分析。但如何在保证中国经济增长的良好态势而善用庞大的外汇储备，恐怕已到了再思考的时候，而评估断不应仅仅围绕于个别投资损益的表象。

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“两房”绑架世界金融

自去年8月爆发的美国次按金融危机继续蔓延，至今难以见底。而次按风暴的蝴蝶效应，却已致使包括“堪萨斯州银行”在内的美国九家中小银行连续倒闭，全美最大的“两房”按揭贷款公司也深陷资不抵债的险境，成为即将形成的全球金融海啸最大的风暴眼。

股神巴菲特早些时候曾尖锐地指出：“两房”已经“玩完”，其股票变得一文不值，又指两房贷款规模太大，只有政府才有能力拯救。美联储前主席格林斯潘也提出：“应将两房国有化”。“两房”确实已危机深埋，成为全球最大的金融定时炸弹。今年全球经济能否安然越冬，已取决于“两房”危机的发展能否得到遏制，取决于美国政府的责任承担与拯救行动。因此，在市场的普遍希望和预期下，美联储的拯救注资行动还将陆续有来。

至9月7日，美国政府对外宣布，从即日起接管陷入困境的房利美和房贷美。这是美国有史以来最大规模的金融救助行动，以防两家公司一旦破产，会给美国金融市场和整体经济造成严重冲击。回望历史，美国的战略经济家们确实高明。先有大量举债，让各债权国为美国双赤和伊战买单；再有超发货币策略做低美元，巩固本土制造业，并释出流动性，推高全球通胀；更有将低级信用房贷(次按贷款)和“两房”按揭打包债券向全球售卖，以转嫁本土地产和金融风险。

可见，昔日的“两房”神话，已完美地将世界财富转移支付给了美国公民，对于这样一个传统倚赖“举债消费”，而无“自律承担”的大国公民而言，注定世界各国，尤其是欧亚各国将继续为美国人民的负资产买单，这也就是美国次按危机迅速扩散蔓延，一发不可收拾的主要原因。

次按CDO和“两房”债已将中国和欧亚新兴市场的金融安全和经济命运，牢牢绑架于美国这架超级金融战车之上，根据市场评估，“两房”公司共持有或担保房债资产已逾5万亿美元，数额惊人，而近期各国陆续公布的拯救经济方案总量不过5000亿美元，更显杯水车薪。因此，美国政府拯救世界金融已责无旁贷。

目前，欧洲各国也在积极应对，纷纷采取注资、修律、减息、赎回等补救措施，无奈次按及两房债券泥足深陷，已对其经济增长(第二季度开始全面收缩)、通货膨胀(普遍升逾4%)和失业率(继续上升)造成很大影响。日前国际货币基金组织(IMF)已将2008和2009年世界经济增长预测分别由4.1%调减到3.9%；及由3.9%调减到3.7%。

而亚洲国家则以中国受损最大，中国一直是美国最大的债权国，此次也成为“两房”最大的债主，共持有3763.26亿美元(约3万亿人民币)的两房债，约占外汇储备的21%。日本次之，持有2281.9亿美元。香港持有195.84亿美元。中国经济学家余永定日前指出，“两房”严重性超乎想像；若美国政府对“两房”见死不救，对国际金融系统是“大灾难”；就算不是世界的终结，也是现时国际金融系统的终结。