（转贴）从“5.30”股灾中学习大国崛起的智慧

金银岛岛主

从当前中国股市运行的情况可知，在过去数天中，一场股灾已经发生。假如政府“看得见的手”不出手的话，市场崩溃还将继续进行，股市的中期调整无可避免，而股市危机可能引发的各种危机将导致发展良好、前景良好的全中国马上进入一个“中期调整”期。

截止到“6.5”的上午，沪指跌幅度高达5.66%，四天半已跌去872点，跌幅深达20%。如果从股市的下跌结构看，散户们所集中持有的非指数成分股股票跌得更惨，许多散户的股票是连续五个跌停板，即市值跌去了41%，基本上回到了2600点的位置，即在这个点位上进场的许多人已经陷入亏损的境地。

国际上通常的说法是，大盘跌20%已被定义为牛转熊，所以目前实际上是进入了熊市阶段（时间多长暂不确定）。与此同时，国际上还确定股市在短时间里下跌三分之一就是崩盘。据此，中国的散户们事实上已经经历了一次鲜血淋漓、终生难忘的崩盘了！过去几天，事实上中国刚刚经历一次小型的股市危机（或者广义上的金融危机）。

至此，很清楚，近期多头趋势已经完全逆转，股市真的是溃不成军了，牛市已经活活被人调控成了一个大熊市，“全民炒股”中的全国股民也已经变成了全国性的灾民，其损失远胜过长江洪灾和中国的历次旱灾。许多人一辈子的积蓄正在涣然冰释。

这恐怕是除了磨刀霍霍正热身等待进场喋血的QFII们外，国内的任何一方都不情愿看到的情景，但它居然闪电般地真实地发生了。

让我们撇开股灾及其损失，并且暂时不去管中国的百姓因此而遭受的伤痛，而来对这次的股市突变进行一些分析，从中学到东西，并为中国崛起的未来找出镜鉴。

信心崩溃导致市场崩溃：当前中国股灾的原因分析

中国股市仍然是个政策市，所以，当前了解政策动向至关重要。政策就是钱，股市中长期流行的一句话就是，投资股市要“听党的话，跟政府走”。然而，在非正常的时期，当市场对政府的信心早已丧失时，政府实际上早已失控了，市场的形势将由市场自身来主导，而过去的几天中市场正在上演的是一出信心崩溃后的股市自毁。

当市场对政府的信心丧失后，政府的话就再也不会有人信了，即便在证券报上发几篇文章，但如果没有重大利好从而显示出诚意，则不仅于事无济，而且还会加剧市场的失望与信心的崩溃外。“6.4”这一天以比“5.30”更加剧的急跌的事实就是明证。

笔者一再强调，现代资本市场是超越会计概念的生存与运行方式，心理因素常常决定资金运作，从而引发非理性的上涨下落。这一次的牛市完全是由于信心引发，同时又由于信心的崩溃引发股市崩溃。其情其景，完全是亚洲金融危机的缩小版。

对于金融危机的研究，学者们一开始定位于宏观经济面的问题（也被称为第一代货币危机模型）。后来的经济学家们的研究集中于关注微观层面尤其是公司的道德风险，即危机的发生可能与许多公司不道德行为有关，尤其是与大量银行资金或企业资金的违规入市有关，这被称之为第二代货币危机模型。然而，后来进一步的研究发现，许多国家（如金融危机中的香港和新加坡）的宏观经济面相当良好，在华裔经济学家刘遵义的计量研究中，两地的综合得分几乎都是满分，微观面也不错，然而，这两个好学生在危机中同样未能幸免。因此很显然，金融危机有着更加深刻的因素，于是人们提出了第三代货币危机模型，它强调的是市场的信心和预期，强调的是人们的心理崩溃导致的市场崩溃，与经济面和微观面甚至没有任何关系。

很显然，过去几天内中国的股灾正是因为信心丧失导致的一场小规模股市危机。理由再简单不过，当前的崩盘与宏观经济面可以说没有任何关系，因为中国经济在宏观层面实在是好得不能再好。当前的股灾或许与微观层面企业或个人的道德风险可能有一些关系，因为有些资金可能违规入市的，一旦股市下跌，它会立即抽回。再加上证监会要查违规资金。但到目前为止，银行资金严禁违规入市，因此这显然也不是主要原因。

真正重要的，是与信心的丧失有关。这一轮的暴跌，源于印花税。对于印花税的政策效果，笔者曾不客气地指出，关键不是政策本身，而是政策出台的方式，即偷袭及失信所导致的恐怖最大化效果。市场开始相信政府决意要打压股市，要不择手段的打压股市，而在中国，几千年的专制传统已经养成了人们对政府的习惯性服从以及习惯性恐怖，这大大放大的政策的负面效果。

事实上，反思这一轮的牛市行情的形成，不仅是因为中国经济好，也是中国人信心日益增长。人们对市场的信心不仅来自于大好的中国经济，也来自于对政策的信心，即股权分置改革后人们对政府决心发展资本市场，改革资本市场即努力消除政策市的恶劣影响，不会再随意干预市场，而是让资本市场彻底走向真正的市场化等行为的信心，还来自于对本届政府以及新的领导人上台以来致力于“以人为本”、作风亲和、工作方式细腻成熟等领导魅力的信心。可惜的是，由于政策不慎，在5.30” 这一天将这一切都大大地毁坏了。一夜之间，人们对政府股市市场化方向的信心动摇了，人们对“亲民爱民”的形象也产生了某种动摇，人们感觉到的是一个决意要不择手段砸盘的生硬政府的形象（这可能并非政府真实的形象，而是印花税出台带给市场大多数投资者尤其是个体投资者的放大印象）。可以说本届政府的三年多来的亲民努力，大量卓越的工作不料因某一个错误的政策出台而遭受重创。

印花税的恐怖性偷袭首先是让占市场三分之二的散户们心惊胆战，并且让股民顿时变成灾民。然而，机构在起初时颇为得意，看着散户的房子着火，想着前段散户带来的压力，他们感到快意，于是站在一旁嘲笑散户，窃喜基金重仓股跌得较少甚至还在涨。然而，事实证明，以会计眼光看股市的年轻基金经理们笑得太早。他们多数没有精研过亚洲金融危机，这一点很正常。令人奇怪的是，他们中居然有人忘了股市是一个市场，与产品经济完全不同，散户们的房子是和他们的房子连在一起的，当市场的三分之二信心全失，谁来给他们抬骄子？当散户的房子着火了，他们的房子岂有不着之理？

有一个故事，两人在森林中碰到一头熊。其中一个赶快跑，另外一个就跟他说，难道你还能跑过熊。这个人就说，我不需要跑过熊，我只要跑过你就行。

我们知道，过于四个交易日（5月30日－6月4日）的情况就是如此。开始是散户跑，散户跑了私募开始跑，私募跑了之后，公募当然也不愿做最后一个被熊咬着的倒霉蛋，于是指数股在“6.4”也开始轰隆隆地大跌。我们看到了股市中所有的房子全都一齐熊熊燃烧起来的奇特景象。

金银岛岛主

故事当然没有完。股市的信心从2001年至2005年花了五年时间才最终形成，而现在毁于一旦，所谓“病来如山倒，病去如抽丝”。要想恢复市场的信心，让股指停跌反弹，并非很容易。许多人在讨论抄底，可是你看看大盘的技术图形，底在那里？

显然，如果继续让市场自吟自唱，那么一定是哭声不断。比如，基金很快就会遭遇赎回压力，因此股市会加速跌落。3000点也未必是尽头。何时重拾增势，则没有人知道。

亚洲金融危机后，由于信心的崩溃，一夜退回到了10年前，此后许多国家多年都没有能够重整信心。中国的情况远远没有到亚洲的情景，第一，股灾没有那么严重，只不过是一次小小的预演而已。第二，中国经济目前处于历史上几乎最好的时期。第三，政府手里还有许多牌。因此，情况会大不相同。但股市信心崩溃后要重建也并非易事。解铃还须系铃人，政府接下来要做的事会有许多。

政府也许会出台许多利好的政策来刺激股市，比如命令所有基金、机构、证券公司（他们类似于国有企业，或者说国家队）不惜一切代价全力护盘，承诺不再出台重大利空政策特别是资本利得税这样的政策，甚至间接地修正错误如承诺将印花税用作股市平整基金。这样的政策会刺激市场重新向好，尤其是奉旨护盘的基金重仓股可能重拾升势，进而带动大盘翻转。但是，用不当的方式建市与用不当的方式托市都是对中国资本市场破坏。政府真正要做的是，追查错误决策者的决策责任，真正建立起市场化的游戏规则，再也不用行政手段去打压或托市，才能从长远有利于中国资本市场的发展。

说到底，中国的官员经常犯错误甚至重复犯错误，就是因为犯了错误没有追究，犯错误的成本太低。而在产品时代，政府的错误损失相对比较小，但在金融-资本时代，政府的错误则常常是致命的，会造成超过一切自然灾害的巨大损失。因此，金融时代游戏规则的规范必须从游戏规则的严肃性，必须从增加犯错误的官员的成本开始。

这意味着中国以及这个国家的领导人现在正需要学习更多的东西，做更多的事情。这是因为，中国正在进入金融——资本时代，这个新的时代与产品时代的宏观调控大不相同的地方，它正成为中国崛起的严峻挑战。我们可以举出两个最大的不同。其一，在产品时代，政府调控的风险相对较小、相对简单。比如，政府如果认为投资过度，经济过热，可以采取简单地关闭某个企业（如整顿铁本）的做法，政府这样做就算做错了一般也不会让其他企业受到致命的影响。因为产品经济的特性是经济主体之间彼此独立。然而，在金融——资本时代，市场是一个完整的整体，信心的崩溃很容易让市场尤如多米诺骨牌一般倒坍，从而令一个好好的市场出人意外的突然崩溃。

“5.30“以来的股灾难道是政府的意图和目的所在？肯定不是。没有这样不负责任的政府，并且打死政府某些官员他也不敢。政府也许只是想点燃一根小小的烟头，吓唬一下汹涌的人潮，那里想到居然把散户的房子烧着了，然后是整个股市陷于火海。所谓“一着不慎，满盘皆输”在金融——资本时代可以说体现得最为明显，政府调控的风险显然徒然增长。

其二，在产品时代，人类的竞争可以以和平的价格竞争的方式进行，也可以以非价格竞争的战争方式进行。然而，所有这些，基本上都是以可见的方式发生。有人要抢别人的东西、土地、财富，需要借助于有形的军队和各种兵器。然而，在金融——资本时代，掠人财富完全不需要大兴刀兵，只要善于使用金融武器，尤其是利用好全球一体化的高能的信息平台与金融平台，就可在谈笑之间，将竞争国毁于一旦，并且往往是以“闪电战”的方式劫掠对方财富。

如此经济战20年前在美日之间发生过一次，它一举摧毁了日本赶超美国的希望。如此经济战争又在10年前的亚洲金融危机中再次上演，它一举毁灭了亚洲崛起的梦想。如今，这样的战争将再度在全世界最大的两个大国——中美之间再度发生。但战争的形式会完全不同。武器将不是中国人所熟悉的武器，而是金融产品，是股票和钞票，是股指期货这样的金融衍生品。只不过，上阵的战士也不是荷枪实弹的开往伊拉克的军人，而是美国财长、格林斯潘乃至李嘉诚等一干受人尊敬，温文尔雅的人。他们的嘴吐出的话语完全可以具备子弹的力量，直击市场最软弱的“信心”部位，尤其是击中那些缺乏自信心，不太懂得现代经济与现代金融为何物，却盲目崇拜QFII、崇拜李嘉诚和格林斯潘这样的所谓名流的中国高级官员的心，误导其作出错误决策。

中国正在崛起，中国终将崛起。但目前谈论这些还只是一种巨大的可能。而在中国崛起前，必将有一场看不见硝烟的战役。由于利益使然，国际资本必定借助人民币汇率的波动，借助中国股市和房市，借助中国资本自由化的进程，并且以美国财长，QFII、格林斯潘们以及中国的某些半懂不懂的经济学家等为军团组合，完成看不见的全面包围式的布阵。这并不是阴谋，而是在巨大利益驱使下的必然的合谋。

如果国际资本是良善之辈，为什么不用脚股票，却偏偏用嘴对准“信心”部位一齐猛攻。如果格林斯潘不是战士，七老八十为什么不好好休养田园，而要关键的时候对准中国的“信心”部位戳上一刀，而李嘉诚，他又不买中国的股票，为什么不乐得清闲，要对中国资本市场说三道四。

不要忘记，格林斯潘本来就是从华尔街出来的。李嘉诚也是玩资本的高手。而他们的背后是关系密切的国际资本集团。中国人的利益与国际冷资本的利益谁轻谁重，在他们的心中自然有一本帐。

也就是说，这个时代真正危险的战争是金融战。这个时代的“全面包围”未必是地缘政治上的地理空间的包围，而是信息与金融的无所不在的包围。这个时代的“闪电战”也将不再是希特勒时代耗时数周乃至数月的所谓“闪电战”，而是如我们在过去几个交易日所看见的资本搏击的“闪电战”。

记得刘备怎么完的吗？七百里连营，一下子被孙权烧了。记得曹操怎么败的吗？铁甲连船，一下子被吴蜀联军烧了。资本市场就是七百里连营，就是铁甲连船。就在过去几天，在刚刚走向复苏与新兴的中国资本市场，以中国崛起为背景，已经上演了一回现代版的火烧赤壁的。

金银岛岛主

不过，最后的问题就是，就连管制者的房子也是和这个市场连着的，政府其实和中国的大姓利益攸关。所以，调控别人的人很快要调控自己了。看戏的人，高高在上的大爷们很快就会觉得屁股发烫了！政府将无法将这一切视同不见。事实上，此事如果放在西方，政府领导人早就中断一切活动，在电视机前告诉民众：“今天，我国发生了严重的股市暴跌，政府承认此前的印花税政策的出台是欠考虑周到的，并且将惩办决策失误的官员。政府推进股市市场化、发展资本市场的决心不曾改变。”难道损失高达两万多亿元股灾，不比任何洪灾和旱灾值得慰问和关怀？

金融战是现代战争中最高级的战争，而信心战又必然成为其中的核心。金融——资本市场事实上已经成为中国了的第二国防。有异常丰富的金融战争经验的QFII们将深知“攻心为上”孙子兵法原理，并且付诸实践。现在，中国人尤其是中国领导人，中国各个权威部门高高在上，傲慢而又愚蠢、永远不懂得认错的官员们补上这一课的时候了。不懂现代经济与现代金融的中国将不配崛起，不懂现代经济与现代金融的领导人将不可能把中国带往崛起的时代。

可以预料的是，股市的危机只是第一阶段，如果政府不改弦更辙，承认错误并且承担责任，接下来是许多借贷的资金可能因股市的崩溃而出现呆坏帐，进而财富的缩水导致房市的下跌。从而引发部分金融危机。再接下来，就可能引发社会性群体事件等社会危机，甚至引发政治危机。政府的房子离股市不远，它同样很容易被烧着，到头来损失最大的将是政府和我们的国家。

前文说过，中国目前的经济良好，而且股市仍处“新兴”过程之中，市值占GDP的比重尚不大，再加上银行资金应该没有大量进入股市，所以这次小小的金融危机只是一个预演，一次警告，希望不会造成最严重的后果。然而，其教训是异常深刻的，股民要吸收乱炒作的教训，懂得股市的风险。而最大的教训则是政府政策的教训。毛主席说过，严重的问题是教育群众。然而，因为中国崛起的严重问题不是教育群众，而是教育干部。当务之急，不是政府去提醒股民防范风险，而是自身赶紧补课，懂得现代金融规律，明白错误决策的风险猛于苛政之虎。

一句话，当中国进入新的金融——资本时代并迎向中国崛起之未来之际，中国的官员们必须抛弃几千年的农民思维（农民害怕风险，但现代金融却是通过市场交易和配置风险，使风险成为一个产业和市场）、产品思维（在产品时代习惯于用行政的办法管理经济，但在金融时代完全行不通）与计划思维（习惯于作传统物价部门的办法管理股市价格波动，忘记了某种程度上它几乎是不可控的，计划性控制的风险远大于市场自身运行的风险）。中国的官员们具有雄心壮志，要将这个国家和民族带向复兴和崛起，然而，他们除非掌握现代经济思维，具备金融市场市场管控的经验与做法，方能领导中国迈入新的时代，一个真正崛起的时代。

政府还必须明白，市场上有许多声音，但许多的声音可能是是有害的，背后包含着利益。通过这次严重的教训，政府应该学会亲君子而远小人了。

如果从民间到政府，中国各个利益群体均能够从此次教训中进行有益的总结，并且长进，那么这次的金融危机预演就可能变成对中国莫大的祝福。中国人将变得更加智慧、成熟，去打赢这场已经不宣而战的现代金融战，避免历史上日本与亚洲金融危机的陷阱，真正地迎来东方的复兴。