股票为什么会涨？

金银岛岛主

教科书上说股市是经济的晴雨表，往往会提前半年反映经济的变化。从宏观数据看，中国经济这十多年来一直表现出色，可股市却跌了个四脚朝天。从上市公司的报表情况看，2004年是个高峰，2005年微幅下滑，2006年中报已披露一半，比2005年同期又小幅下降，情况并不乐观。2006年全年乐观估计也就是和2005年持平。那股票为什么会涨呢？会不会继续涨呢？

从长期来看，股价取决于公司的基本面，取决于公司的盈利能力和增长潜力。短期却不是，短期取决于市场的情绪和资金流向。我们来看看日本的例子：

2006年的中国和1982年的日本有相似之处，资金大量流入，令利率低企，生产能力过剩，令物价上不去，GDP高速增长。2001-2005年，中国GDP年均增长率为9.4%，1977-1981年日本GDP年均增长率为9.2%，日元从1982年开始升值，人民币从2005年开始升值。

1985年9月，七大工业国《广场协议》要求日元大幅升值，协助美国改善贸易赤字。日本央行进行抵制，不希望日元升值太快，将利率从5厘降至2.5厘，同时大量沽出日元吸纳流入的外汇，形成资金泛滥，推动楼价狂升，一个东京的地产市值超过整个美国。与此同时，股票也在狂升，日经指数由13,000点升至1989年12月的38,915点。日本央行见势不妙，重新加息，将利率从2.5%推高至1990年年初的6%，日经平均指数由高点跌至15,000点，楼价跌幅直追股价。从此日本经济一蹶不振，日经指数最低见7,000点，最近刚回到15,000点。

去年7月，人民币小幅微升，至今总升幅不足4%，似乎还好。但M2快速增长，资金泛滥。从外汇储备就可见一斑，2003年为4,033亿美元，2004年为6,099亿美元，2005年为8,189亿美元，到现在已近万亿美元。外汇储备每年增加2,000亿美元，大量的基础货币通过外汇占款投放出去，导致流动性大量过剩。以中国目前的经济结构看，衣食问题已基本解决，行的产能巨大，上半年轿车销量同比超过50%，轿车还是在降价的，住房价格大升就是资金泛滥的最大体现。

房价升幅过快过大已引起政府的警惕，最新一招是限制外资买房，可收一举多得之效。但流动性过剩并没有得到解决，这些资金还是要逐利的，要找缺口。中国会汲取日本和中国香港的教训，不会容忍高楼价，会以小户型、经济适用房、廉租房为主，房价整体不会大上，但豪宅由于供给有限，买少见少，值得投资。

房地产投资的路被政府堵住了，资金能去的地方就是债市和股市。中国债市的收益率一直很低，十年期国债收益率为3.2%，美国是5%。今年前七个月债券总发行量为34,447亿元，达到去年全年的82%。但债市也存在着变数，加息/提高存款准备金率都会对债市产生不良影响。

目前股市方面，沪深两个市场相加，总市值7.3万亿元人民币。今年恢复新股发行，申购新股的资金就有8,000亿元之多。外资排队等着进来，但100亿美元的QFII额度才批到74亿美元，老百姓的储蓄继续大幅增长，6月末人民币储蓄存款金额为15.5万亿元人民币。从这个角度看，中国股市的规模太小了。

中国的股市有自己的问题，品种有1,300多只，但像样的公司太少。由于自己炒股的散户太多，市场效率不足，很多乏善可陈的公司股票价格不合理地高。与此同时，由于好公司太少，很多阳光资金都躲到这些股票里，导致这些公司的股价也偏贵。

所以，市场最大的问题是上市公司的质量问题，业绩不增长是一个大问题。2000年，道琼斯指数11,700点，市盈率29倍。2006年，道琼斯指数11,000点，市盈率16倍，上市公司整体的业绩成长对市场非常重要。股市的最大利好还是来自于制度变革，股权分置改革已基本取得成功，流通股股东和非流通股股东在大的利益方面趋向一致，会有利于改善上市公司的质量，如现在正在搞的股权激励，主要是用期权的方式。

所以，长期来看，资金会从估值高估的品种中流出，流入低估或合理的品种中。下一阶段，估值偏高的股票将成为重灾区。没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市，保持平常心最重要。在市场中，坚强的神经比聪明的头脑更重要。在用纸币的年代，通胀是必然的，不投资是很危险的。股市是一定能战胜通胀的。要看清楚大的方向。日常生活中，1,000元的东西打折到500元，感觉赚了大便宜。而100万元的东西升值到120万元，才20%。可从绝对额上看，一个是500元，一个是20万元。要多把心思放在后者上。

金银岛岛主

如果所有投资者和管理层成为利益共同体


就在监管层希望中小股民学习基金稳妥的投资方式、壮大机构投资者队伍的同时，也强调一些基金公司在治理结构、风险控制意识等方面的不足。但他们在提示风险的同时，更多地在渲染乐观情绪。

新进入股市的投资者早已忘记了历史故事，背影模糊的旧股民被视之为失败者溢出了新一代炒股者的视野，人们相信自己有足够的理性不再重蹈前辈的覆辙，他们忘记了历史往往是重复的这句名言。所以，他们只记住了管理层传播的利好消息，只知道自己是与国内外机构共进退，而将风险置诸脑后。在此情形下，事实上所有的股市投资者加上管理层已形成了一个牢固的利益共同体，股市上涨对所有的群体都有利。这是形成牛市的最强大的动力。

此轮股市上涨与以往一样，有明显的外部性因素，最具特色的就是资金面宽松。如QFII额度的增加，这些具有风向标作用的资金大力唱多，使国内机构投资者望风而动。今年批准QFII外汇额度30亿美元，累计获批外汇额度86.45亿美元。但QFII余兴未足，最近高盛高华的一份研究报告认为，中国的A股市场总市值将从目前的6000亿美元增长到2010年的2万亿美元，中国股市未来不可预期。人民币的升值预期也起到了推波助澜的作用。

决策层大力推动资金入市的结果是：新募基金规模达到3301亿元，同比增长262%；工行、建行、交行三家基金管理公司管理的10只基金总规模达458亿元；保险资金已间接入市864亿元，直接入市金额已达764亿元，同比增长了466％；社保基金持有股票资产市值495亿元，入市资金规模同比增长了141％；企业年金已开始直接投资资本市场。

但资金丰裕从来不是股市繁荣的必要条件，无论熊市牛市，都在人民币流动性过剩的背景下出现，所谓中国股市市值占GDP比重过低与经济不匹配更是无稽之谈，谁也没法规定一个新兴市场市值占GDP的比重必须达到什么标准。目前股市繁荣的必要条件只有一个，那就是决策层终于让投资者尝到了一些甜头。

首先，股改基本完成，这使得上市公司高管的赢利模式发生转变，从以往赤裸裸的占款、掏空等办法转到了市值为王阶段，只有这样股价才能得到追捧，大、小非解禁时才能得到高额溢价；

其次，大盘蓝筹股回流到国内市场，且A股股价与H股不再相差悬殊，这使国内投资者有可能摆脱为国企举鼎埋单，而与国外投资者一样享有中国经济发展带来的双重好处，既可得到金融、石化等大公司的垄断性资源溢价，也无需再担心受到国内市场估值偏高的盘剥。也就是说，政府终于将自身与国外投资者所获得的红利反哺了一部分给国内投资者；

再次，监管层对上市公司的清欠风和券商的整改风，给中小股民带来了希望，不管清欠存在多少缺憾，不管券商的整顿是否行政指令，清欠总比不清欠要好，逐渐澄清的水总比一池混水要好得多。与此同时，中小板的退市初现端倪，国际准则向国际接轨，做空机制试行在即等种种因素，让机构投资者跃跃欲试，股市重新开始热得发烫。

看来，只要给投资者一点点公平、一点点甜头，就能搅动股市的一池春水。除了榨取还是榨取的股市无法支撑长远，这应该是管理层得到的血泪教训。

金银岛岛主

是因为我们没有经历过那种沸腾的时光？

当人民币已经比港币值钱时，我们也许根本没有意识到一个投资时代正在来临。因为这是一个让投资人可以轻易就忽略的细节。美国人马尔登说“细节决定一切”，他把这话编进世界500强公司员工培训手册。马尔登的细节共9个，我只记得“坚守住强者定律”，“A股牛市培训手册”上应该也印上这句话。

大学的时候，我的同学钱包里总放着一张港币。他从没想过要把它花出去，留在钱包里的意义仅在于炫耀，可能10年前国人正在崇洋，但最可能的理由是一百元的港币要比一百元的人民币值钱。人民币在升值的同时已经把港币抛在了后面，这里有港币和美元挂钩的因素，但更主要的还是国际外汇市场对人民币更认可。

这时候，人民币升值必然带来以人民币为标的的资产全面溢价。房地产升值带来的房价大涨让百姓很难接受，但这在投资圈里简直正常到不需要解释，因为美国、日本、韩国全走过这个过程。股市大涨也如是，这在全球每个成熟市场中都得到过验证，总有怀疑的声音，是因为我们没有经历过那个沸腾的时光，不能像蒙上眼睛的赌徒那样，即使靠潜意识也会在贪婪和恐惧中选择前者。

A股正在表现出与众不同的特质，H股最近两天的表现相当一般，但A股却正向15年来的历史高点冲去。这既是资金过度充足的原因，也是大盘蓝筹和二线蓝筹反复被场外资金不断重估的结果，随着全流通下绩效的提高和股权激励给高管的动力，明年企业的利润被认定仍能稳定增长。也许有人认为股价已经不低了，但对于蓝筹股而言，一个中国龙头企业可以有几乎无限低廉的劳动力成本，又有稳定的13亿人口的大市场，它就理应比海外同类企业获得更高的估值。当然，中国的垃圾公司不在其列——像天使的上天堂，像魔鬼的下地狱。