金银岛岛主

2005年金银岛股花传奇

并蒂莲（600361华联综超，600628新世界，600824益民百货）：浓淡共妍香各散，东西分艳蒂相连。


05年4月，在国务院的首肯下，中国证监会决定着手解决困扰中国股市一生的陈年痼疾――股权分置。

当时，上证指数已经跌破了1200点，大多数人都认为股市会跌到800点或者700点。因此，该消息一出，如同“原子弹”在股市上空爆炸，带给市场的混乱和震撼，难以形容。由于历史上每次触及股权分置问题，都是以股市的暴跌和管理层的退让作为结局，所以绝大多数人非常悲观，认为管理层在这个时候解决股权分置，真是要把股市推倒重来了，指数的下跌深不可测，就算跌到300点都不会是底部。

管理层也明白这个消息将带给市场什么样的刺激，因此很技巧的把消息公布在4月最后一个交易日结束后，紧接着是五一黄金周7天的休假，有足够的时间让每个人消化接受这个消息。

和大众的思维相反，我从这则消息上看到的更多是政府破釜沉舟挽救股市的决心和牛市“重返人间”的希望。

五一长假后，股市延续着以往的跌势，继续下沉，但却没有出现人们想象中的暴跌。无可奈何花落去，既然无力回天，只能以麻木对抗。

我隐隐感到机会的临近，开始用全流通的视觉来选择个股。我认为有两类个股将出现明显的机会：一是全流通下的并购个股；一是全流通下的价值重估个股。

但对于并购个股，我拿捏不准。中国股市上的并购，从1994年的“宝延事件”开始，就充满了各种陷阱和极度投机，“概念”胜过实质，泡沫多于价值。因此，我决定把目标锁定在全流通下的价值重估个股上。

经过各方面的斟酌分析，我把操作目标更进一步的锁定在全流通下的商业零售股票上。

一方面，由于历史原因，我国零售商业上市公司中90%左右为百货类企业，占据城市、县城以及乡镇的繁华地段。2001－2004 年，我国房屋销售价格增长超过100%，房价的整体上涨使得零售商固有的商业房产内在价值也随之上升。同时，商业的日趋繁荣和商圈的难以复制性使得各城市商圈的房产价格增幅超过同期整体房价的涨幅，且有进一步上升的趋势。我国商圈繁荣度较高和商业地产增值潜力巨大的城市主要为上海、北京等重点城市。如上海淮海中路商圈商业房产价格2001年均售价约在1.5 万元/平方米左右，2004年则达到6万元/平方米左右，期间累计涨幅即达400%。

另一方面，由于我国会计制度较为落后，零售企业的资产价值并没有体现在公司的财务报表之中。以百货企业为例，由于大中城市百货企业历史悠久，其地产等固定资产原始价值较低，且每年以折旧等方式摊销，而与此同时，如果考虑到商业地产价格的快速上涨，百货企业在其所在区域经过长期经营形成的品牌商誉和销售网络的重置成本等实际因素，该百货企业实际资产将与账面资产存在巨大差异。这表明会计制度不仅无法反映零售企业实际的资产状况，而且掩盖了零售业资产的实际价值。在全流通的背景下，商业零售企业的价值得到了新的诠释。

同时，零售业一直是重组、并购的多发地带。其原因不仅在于其收购成本相对较低，更在于零售商资产价值被严重低估，战略收购价值日益得到市场的认同，由此也进一步强化了零售商资产价值升值的预期。零售企业的流动资产以货币资金和存货为主，固定资产以房屋、建筑物为主,资产质量较佳，核心资产如房屋、货币等在市场中实际变现能力较强，这也是零售企业壳资源价值突出和成为战略投资者收购主要对象的内在原因。

按照加入世贸组织的承诺，我国将进一步扩大商业领域的对外开放力度，在04年底取消对外商投资商业企业在地域、股权和数量等方面的限制。行业开放进程的加快和外资零售企业在华投资规模扩大使得我国商业行业充满了机遇与挑战。

从投资价值角度可将商业零售股划分为三类：

一是以华联综超、苏宁电器为代表的业绩处于较为高速增长阶段，并有希望做大做强的公司；二是以新世界、益民百货等为代表的，预期1－2年业绩有所增长，且具有地产增值重估价值的公司；三是以广州友谊、银座股份为代表，拥有较为稳定的业绩和较低股价的公司。

我从中挑选出华联综超、新世界、益民百货3只股票，进行跟踪观察。华联综超经营大型综合超市，拥有1家百货店和44家综合超市门店，商业网络遍布全国，并且仍然处于扩张阶段。新世界属于单体百货商店，拥有不可复制的地理资源优势（上海黄金商圈），几年来业绩稳步提高，在经营上新增商业面积、新增物业出租、酒店旅游、休闲娱乐等，可保证今后几年业绩的增长。益民百货是一家由上海市卢湾区国资委控股的上市公司，以前是一家单体大型百货公司，后来在激烈竞争中败下阵来，转变经营方式，一方面对上海淮海路上的商铺资产进行收购，然后出租；另一方面把单个百货做大做强，形成品牌效应，比如古今内衣、红星眼镜和天宝龙凤（金银饰品）等。在全流通大局下，益民百货旗下绝大多数位于淮海路商业圈的14.47万平米的投资性物业，将面临重新估值带来的巨额溢价。

2005年5月，当投资者们纷纷远离股市，决心忘却股票的时候；当投机客们坐在电脑旁，盯着不断下跌的K线图哀叹不已的时候，我却在精神抖擞的满大街逛商场，进行实地调研。我是个很少逛商场的人，但为了更好了解商业零售企业的现状，整个5月份，我几乎每天都要上街去逛百货商店，特别是华联综超的贵阳分店，我更是去了多次，上午、下午、晚上，每个时间段都去过。我比较各种货物的价格、计算收银台前排队付款的人数、和楼层经理聊天，询问节假日的促销活动……我还买了益民百货的一套“古今内衣”……走在各家富丽堂皇的商场里，我常想，我已经在这一个月里把我这一生逛商场的时间都用完了。

05年6月8日，沪深股市双双飙升，一举打破了沉闷阴跌的长期趋势，红彤彤的大阳线仿佛在昭示大众――大底当前。

6月9日，上证指数冲高到1146点。但人们的欢呼声未停，指数便掉头而下，连跌4天，再次跌破1100点。反弹结束之声立刻充斥市场。

我等的就是这种机会！

6月16日，在1100点之下，我开始建仓跟踪已久的3只商业股――华联综超、新世界和益民百货。6月20日，我建仓完毕，满仓待涨。

这3只股票是我试手全流通的“第一单”，我把对它们的操作定位为价值投机――我看好它们价值重估的中期走势，却对它们的长期发展持怀疑态度。一个月的调研，让我很深的体会到这一行的激烈竞争和外资零售企业挟雄厚资金实力想一统江山的霸气。

在我买进后的几个月时间里，商业股的走势非常强劲，根本不理会大盘“一步三徘徊，五步一回头”的局面。而我买的那3只股票，齐刷刷成为商业股的3驾龙头马车，涨在最前面。

进入9月份，大盘的涨势显得迟缓起来，我也开始对3只商业股进行减仓。9月底，大盘不能站稳1200点，开始大幅下跌，惊魂未定的人们又在讨论700点才是底部的问题。

随着指数的下跌，吹尽黄沙始见金，我一直在关注的银行股、有色金属股等一只只值得投资的股票纷纷浮出了“海面”，让我怦然心动。

10月，我清仓了处于调整阶段的3只商业股，完成了“价值投机”的操作，然后毫不犹豫地开始建仓我等待了6年之久的银行股。

金银岛岛主

2005年，对于中国股市和我而言，都是很不寻常的。

经过四年的熊市，中国股市在05年艰难地迎来了转折。“股权分置”这把悬挂在股市头上，让股民们害怕了十多年、让管理层头痛了十多年、禁锢资本市场十多年的达克摩斯之剑，终于被放了下来，得到妥善解决。

多年以来，股权分置是中国股市上最大的利空，股市每次进入熊市或者大跌，或多或少都和管理层想解决股权分置有关。所以，当中国证监会主席尚福林在国务院的首肯下，以“开弓没有回头箭”的决心和魄力，决定在2005年彻底解决股权分置的消息传出，没有几个人能预料到管理层的这个举措会成为股市牛熊转折的关键所在。按照大众的惯性思维和经验，在一个长期处于跌势的市场解决股权分置，将是雪上加霜，令熊市深不见底。很多人因此绝望，纷纷卖出股票，喊出“珍爱生命，远离毒品、远离股市！”的口号。

但我并不这么看。在05年4月我就写了一篇《坚持到底》的帖子，公开指出熊市将要结束，越是悲观绝望的时刻越应该坚持到底，逢低吸纳，而不是相反。我话音未落，股市就跌了，我立刻成了众矢之的，全国的股民幸灾乐祸的看着我，讽刺、嘲笑和谩骂充斥网络。

那一刻我清楚的意识到，当买股做多成了“过街老鼠”的时候，无论如何，股市离底已经不会远了。

我开始调整仓位和股票，为迎接即将到来的大行情做各种准备。

两个月后，2005年6月，股市迎来“6.8”井喷行情，由此开始了长达一年（截止2006年5月）的上涨。当初在1000点看空的人纷纷改变立场，在1500点之上努力看多。

在1000点看空，却在1500点看多，这种极端不符合逻辑的思维，正是造成大众亏损累累的主要原因之一，也是趋势投资策略的致命弱点。

很多市场老手甚至机构投资者，常常被正在向下或者向上的趋势所迷惑，深信“市场总是对的”，而忽略了市场外部环境的变化，在下跌趋势中顺势卖空、在上涨趋势中不断加仓，由于大底和大顶在当时是很难得看出来的，因此趋势投资者常常会受到原有趋势的左右，做出卖在底部买在顶部的错误策略，最终惨遭失败的命运。

2004年，我就是因为在顶部区域继续顺势而为的做多策略，追随热门股，结果遭到十面埋伏。直到后来，我放弃了趋势投资策略，转向价值投资，通过操作上海能源（600508）和东阿阿胶（000423），才免遭“全军覆没”的命运。

04年的失败，让我痛定思痛，明白了趋势投资者在理念上的限制和操作上的不足，正是进行投资活动的大忌。因此在05年，我努力由一名趋势投资者向着一名价值投资者转变。

在中国股市，很多投资者只是把“价值投资”当作一件时髦的外衣四处炫耀，或者把它当成救命的稻草，病急乱投医。如林奇所言：“一些人自诩为‘长期投资者’，但是这种状况只能维持到下一次大跌之前（或者是几乎没有赚到钱）。一旦股市大跌，他们很快就变成了短期投资者并且在损失极大或者几乎不赚钱的情况下将股票全部抛出。”

趋势投资者相信“市场总是对的”，投资理念着重于跟随趋势，在上升趋势中四处追击市场热点、热情奔放，在下跌趋势中却噤若寒蝉。操作个股的时候无法放弃对指数的依赖。

价值投资者认为“市场总是错的”，投资理念着重于利用趋势，擅长在长期趋势处于两极的时候逆市而行，平时对指数和大盘不敏感也不关心，专注于研究上市公司本身赢利的核心因素、稳固性、长期竞争力，挖掘可以走出持续独立上升行情的股票，一旦找到股价水平合理，值得长线持有的股票，就会买入并长期持有，而无视指数中短期的涨跌起落。价值投资者关注的只是大盘的大方向而非具体路径，能做到真正意义上的“抛开大盘炒个股”。

2004年的时候，我以为自己已经推开了价值投资的大门，结果一脚踏空，摔得眼冒金星。2005年，我没有再次犯下04年的错误，迷失在股价和指数的涨跌以及热门股的诱惑中。我耐心守候着那些在股市大跌期间被人唾弃、价格低于价值的股票，陪着它们度过寒冬。在一片萧煞中，我带领着我的岛民们在金银岛上种下了希望的种子。当春暖花开、草长莺飞的季节来临，遍岛股花香。

在股市经过十三年的跋涉之后，依稀间，我终于看见价值投资的大门正在缓缓为我打开。



金银岛岛主

2006.5.13.

生命花

感谢岛主的辛勤劳动！ 该文值得仔细、反复研读。相信每读一遍都会有收获！

陶公门生

记得05年初吧，在总结04年时，跟岛主说起，岛主的04年是过得很值得的。现在回头看看，没有04年痛苦的蜕变，哪能有05、06年的遍岛股花香？还是认为，04年对金银岛真是值了！佩服岛主能不断学习、总结，不断反省、进步，特别是能不断否定自我、超越自我。这为于投资之途上下求索的我们每个岛友树立了榜样。
从04年上岛，快两年了，天天徜徉在金银岛和煦的光影之间，亲眼见证了岛主或疾或徐的一个个足印，亲身感受了金银岛这两年投资理念的飞跃。此刻置身于遍岛花香间，观股海茫茫，熙熙攘攘，不禁暗道侥幸：还好入市不久就来到了金银岛上。

忆当初，雾锁双足，四顾茫然风雨暮，几人潮头伫？幸得师友引入，亦步亦趋，缤纷两年路。无边海潮任起伏，遍岛股花香无数。回首来处，一行屐印，几许晨露。

胜负手

当花瓣离开花朵
暗香残留
香消在风起雨后
无人来嗅
如果爱告诉我走下去
我会拼到爱尽头
心若在灿烂中死去
爱会在灰烬里重生
难忘缠绵细语时
用你笑容为我祭奠
让心在灿烂中死去
让爱在灰烬里重生
烈火烧过青草痕
看看又是一年春风
当花瓣离开花朵
暗香残留

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金银花:金银赚尽世人忙，花发金银满架香

组合图

迎春花：在寂寞和苍白中，守望着一世的繁华。

组合图

丁香花：一树百枝千万结，“锌”花怒放傲群芳

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月季花——只道花无十日红，此花无日不春风

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并蒂莲: 浓淡共妍香各散，东西分艳蒂相连