（原创）跟随彼得.林奇学投资

金银岛岛主

我在股市上已经呆了11年的时间。这11年来，我看了不下100本关于股市的书籍，但是对我帮助大的只有10来本。
　　
　　现在我想和大家说的，是《彼得.林奇的成功投资》这本书。我对这本书怀有无人能体会的感激之情！可以说，今天我在股市上小有成就，这本书功不可没。当年，我在股市上碰得头破血流之际，是这本书带我走出歧途，帮助我树立起正确的投资理念，让我慢慢踏上了正确的投资之路。从1994年第一次看这本书，一直到今天，我用了10年的时间在中国股市上体会该书的内容，而且还将继续领悟下去！
　　
　　《彼得.林奇的成功投资》不知道是不是中国译者取的名字。该书的原名叫《在华尔街的崛起》（One Up on Wall Street），在美国已经再版30次。《彼得.林奇的成功投资》是他的千禧版。
　　
　　该书作者彼得.林奇，被誉为“全球最佳选股者”，并被美国基金评级公司评为“历史上最传奇的基金经理人”。在1977－1990年的13年里，彼得.林奇担任麦哲伦基金经理，令该基金管理的资产由2000万美元成长到140亿美元，成为全球第一大基金，13年的年平均复利报酬率达29％！
　　
　　最近几年，中国股市的外围环境和内部结构正在经历深刻的变化，管理层的制度建设正在慢慢地改变着我们股市的性质，打造着一个真实的世界。
　　
　　证券市场从诞生的钟声敲响的那一刻起，就已注定了许多参与者血本无归。因为这个市场注定了是经济转型过程中，高智商、高暴利、高冒险的竞技场，并时刻伴随着权力与阴谋，腐败与权贵、强势与弱小间巧取豪夺般的“圈地运动”。
　　
　　在过去，中央政府对股市的主导权并不重视。虽然，股市为国企改革服务的定调从一开始就确定了，但纵观股市十余年的发展，目前的千余家上市公司，绝大多数是地方性的国企，央企少之又少（大盘蓝筹股的稀缺就是佐证）。而在此期间，央企的发展，基本是依靠财政拨款，和银行贷款，对股市的需求微乎其微。因此，中央在证券市场当中的利益甚少，自然也就对股市不怎么重视了。这从中央关于股市的两个“国字号”文件，前后相隔十几年出台，就可看出端倪。
　　
　　因此，在股市诞生的初期，证券市场更多的处在“半官方”的状态，“民间性”的成分居多。这种“权力真空”，使得某些地方权力机构，及其代言人——部分垄断资本，窃取了股市的实际控制权，形成了股市的既得利益团体。
　　
　　但现在情况不同了，从中央政府的角度考虑，股市的重要性从未如今日这样明显。目前国企改革步入攻坚阶段，央企及银行自身的改革需求日益突出，而这些都需要大量的资金支持，但无论是财政还是银行，都已经无力承担这笔巨额的改革成本，于是政府开始把目光转向了被冷落多年的股市。这也是近年来中央及各个部委，突然高呼要扩大直接融资的原因（也是国务院出台“国九条”的原因）。
　　
　　既然扩大直接融资，成为了中央的既定方针，股市也就要摆脱其“民间性”，使证券市场重归中央的怀抱。而为了股市能够更好的为中央政策服务，中央就必然要把在股市盘踞多年的那些既得利益团体，逐出股市的权力中心，夺回股市的主导权。毕竟天无二日，“市”无二主。
　　
　　在中央重掌证券市场控制权以后，股市的生态和游戏规则将重新改写。
　　
　　“国九条”对中国证券市场的重大现实意义，是以引领股市恢复本来面目为目的，其过程是挤掉过多的水分。“国九条”实质上是对前十年股市的重新“洗牌”；另一方面，落实“国九条”将引发股市史无前例的结构调整。这个结构主要指两方面：法制建设与市场化推进的国际接轨。
　　
　　在利益变革的时代，有太多的不平衡和不平等，从战争到和平，从理想到现实，从全局到个体，历史的发展总是以“牺牲”一部分为代价。我们的管理层正在打造一个真实的世界，但仍处在梦幻之中的投资者，依旧被有限的涨停板效益所迷恋，沉溺于行情波动的狂想之中，忽略了大环境正在发生变化的趋势。
　　
　　“欢迎回到真实的世界中来。”这是《黑客帝国》中的一句经典台词。在我们的股市，一个真实的世界正在打造之中。尽管我们尚处在一个“黑客”（黑幕、黑官、黑庄、黑嘴）云集的证券市场，但随着管理层积极的制度化建设，能够收留“黑客”的藏污纳垢之地，必将越来越少。
　　
　　股票投资决策主要包含两方面内容：时机决策和品种决策。前者解决什么时间买卖股票的问题，后者解决买卖什么股票的问题。
　　
　　无论哪个国家的股市，在幼稚期（比如大投机家李费佛所在的1930年前后的美国股市）的时候，时机决策胜于品种决策。而一旦进入成熟期，品种决策就比时机决策更重要！
　　
　　处于转型期的中国股市，虽然时机决策仍必不可少，但是品种决策能力对各人投资绩效的影响将越来越大！
　　
　　彼得.林奇是一代投资大师，以善于挑选股票而闻名世界。尽管他没有躲过1987年美国股市的大股灾，但这并不防碍他投资成绩斐然。
　　
　　现在，我就和大家一起来学习世界顶极投资大师彼得.林奇的投资之道！
　　
　　大多数人在说，中国股市没有投资价值，在中国股市不能进行长期投资。可是当我回首我这11年来的股市经历，我发觉我成功的交易，90％都是靠中长线投资获得的！听起来真是不可思议，但它确实是真实的。
　　
　　无论是多年前我操作的深发展、深科技、东方电子、东风汽车，还是最近几年的上海机场、长安汽车、铜都铜业，或者今年操作的上海能源和东阿阿胶，都是中长线投资，并且都带给我不菲的利润！反而那些投机性的操作，总是一塌糊涂、错多对少，不如不做。
　　
　　我常常想，大多数人在中国股市上不停赔钱的原因，也许就是他们根本不相信在中国股市上可以进行中长期投资。证券市场是少数人赚多数人钱的地方，90％的人都短线投机去了，自然90％的人都是亏钱的。而少数10％中长线持股的人，其中又有6％是因为深套而被迫持股，根本是不懂中长线投资的人。只有4％的人，走在正确的中长线投资的路上，在股市上获得稳定持续的收益。







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金银岛岛主

在《彼得林奇的成功投资》的千禧版简介里，林奇再次重申了他一贯对业余投资者的投资建议：如果自己在工作、购物、参观展览、吃东西时多留意一下，或者多关注新出现的有发展前途的行业，业余投资者就可以找到能赚大钱的股票。


1994年，当我第一次看到这段话的时候，觉得真是不可思议。任凭我想破脑袋，无论怎样生搬硬套，理论也无法和实际联系上。当年，上海和深圳市场都属于地方性的股票市场，两地上市公司数量加起来才一百多家。一方面，由于市场规模很小，大盘的涨跌就等于个股的涨跌，几乎看不到逆市涨跌的股票；另一方面，由于上市公司属于“物以稀为贵”的资源，公司的业绩和行业前景对于股价的高低而言根本无足轻重。在那个年代，唯一能决定股价高低的，是介入该股炒作的主力的资金实力大小。相反，公司的业绩和前景总会成为庄家出货时炮制出来吸引大众接盘的诱饵。每当股评们齐唱赞歌吹捧某只股票的业绩出众、价值超群的时候，往往就是庄家帐面利润丰厚准备出逃的时候，以此相对应的，就是那只股票的价格处于历史高位。所以，每当后知后觉的我看着短期股价走势漂亮的图表，盲目迷信着专家们展示的公司光明前景买进股票，都正好被套个正着。

当年庄家们靠此骗术屡屡得逞的另外一个重要原因，是因为当时的资讯条件极不平等。一般大众投资者连最简单的一张完整的股价走势图都无缘看到。证券报刊杂志上刊登出来的股价走势图，常常只有一两周的走势，最多就是最近一两个月的图表，而且也不会持续跟踪提供某只股票的走势图。因此，正在操作的这只股票，它目前的价位究竟是处于它整个“生命历程”的高位、中位还是低位？大众投资者根本无法了解一只股票完整的运行趋势，并且也不明白这些资讯的重要性。

所以，庄家们总是可以利用投资者对“投资”的一知半解和无限向往，专门在出货的阶段，在股价走势图上画出漂亮的向上突破图形，然后把这一阶段的走势图印刷在证券报刊杂志上，配合“黑嘴”们万分激动的分析该公司的前景多么美妙、和美妙的前景相比，该股的股价是多么便宜，再加上一句：“炒股票就是炒未来”，受骗上当的投资者简直多如牛毛。

我刚入市几个月的时候，看见杂志上有一篇吹捧渝钛白（现在改名字叫攀渝钛业）的文章，很详细的分析了该股诱人的发展前景和配股方案，并站在中小股民的立场论述了配股带给大家的好处，说92年的时候为了买张股票的抽签表，要熬夜排队吃尽苦头，现在渝钛白给大家每股配股，这样的好事哪里去找啊；又指出钛白粉是国家鼓励发展的原材料工业，被列入国家的大中型重点工程，在目前国家宏观调控的政策下，是国家支持的产业项目，在国际市场更属于畅销产品。

看了那篇文章后，我傻傻的就去买了100股渝钛白的股票。结果该股配股后，股价如一江春水向东流，最后迈进1元股之列，该公司前景美好的钛白粉却连一粒都没有生产出来。好在我只有100股，又早早止损了，所以损失不大。

当年，向我这样在学投资的路上受骗上当、吃尽苦头的股民不知道有多少。遗憾的是若干年之后，当我们这个市场的生态环境正在发生转变的今天，还可以看到一些思维僵化的主力在继续沿用年德隆倒下前夕拼命吹捧自己价格高高在上的股票是如何拥有价值，还是目前股价直入云霄的中集集团在万般风情的显示自己的骄人业绩，都在充分说明主力的无能与无奈。同时，市场在用它自身的语言暗示，中国股市靠资金推动型上涨的模式在残缺的股市制度下已经慢慢走到的尽头。

悲哀的是，现在还有很多股民在继续被如此老掉牙的骗术迷惑。不是后知后觉在股价高位的时候才去相信股票的价值，就是心怀恐惧在股价低位的时候盲目割肉止损，然后安慰自己：“我是在截断亏损。”

这也是造成中国股市上一般投资者喜欢短线炒作的原因。一方面是因为受到短线暴富神话故事的诱惑，想不劳而获；另一方面因为资讯的匮乏或者泛滥，投资理念和思维混乱，在不了解上市公司真实情况的基础上受骗太多，因此，只好幻想可以通过短线买卖来抗拒风险，却从此一脚踏进恶性循环的圈子里翻不了身。

林奇的忠告“投资者指望依靠短线操作赚钱谋生就像指望依靠赛车、赌牌谋生一样机会非常渺茫。”

林奇说：“如果人们长期在股市赔钱，其实该怪的不是股票，而是自己。一般而言，股票的价格长期是看涨的，但是100个人中有99个人却老是成为慢性输家。这是因为他们的投资没有计划，他们买在高位，然后失去耐心或者心生恐惧，急着把赔钱的股票杀出。他们的投资哲学是‘买高卖低’。”






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金银岛岛主

在这里，我们有必要先弄清楚一个概念，就是，投资的工具是什么？

大多数人只去注意投资和投机在策略、方法、细节上的不同，却把最基本的这一点忽略，或者是根本不知道。正因为如此，在股票市场上最常见的错误，就是大多数投资者把用于期货市场的一些操作原则、方法和细节套用在股票市场，由此引起投资理念错误和思维混乱以及整个价值观念的错位，最后导致自己的股票操作陷入“追涨杀跌”、“越止越损”、“买高卖低”的恶性循环中。

我不否认期货和股票在操作上有一些共同之处，特别是对于投机者而言。另外，初入股市者由于不清楚股海的深浅，也不懂如何有效的把上市公司的基本面和技术面结合，学会期货交易中的一些严格止损和顺势加仓的原则，对保存资金实力大有帮助。但是，如果你在股市上呆了几年之后，想学习如何投资，那么你首先就应该明白，期货和股票是两种截然不同的概念。

最简单的区别，如林奇所言：“期货只是一份合同，只是一个为期一两个月的一种商品，通常到期后就再无价值，见财化水，最终损失100％的资金。而股票却意味着你拥有一家公司的股份，拥有一份资产。” 按照林奇的说法，投资工具有五种类别（请注意，期货不属于投资范畴）：

一是储蓄。包括活期存款、货币基金、国库券，以及定期存单等。这些都属于短期投资工具，优点是非常安全，缺点是回报率非常低，有时候所拿到的利息不足弥补通货膨胀所带来的损失。

二是把钱投资在收藏品上。比如古董、邮票、旧币、书画等等。收藏是一门非常专精的学问，一般人难以做好。另外，收藏最怕天灾人祸，比如失窃、火灾。对于有心收藏的人来说，务必要理清一点的是，买一辆新车绝对不是投资。

三是投资在不动产上。（房屋）是最佳的投资工具。相对其他投资工具来说，有两大优点无人能及：一是你自己可以住在里面；二是房子在你进住的同时还能增值，不管你是不是借钱买来的。

四是购买债券。事实上，债券就是借条。基本上，债券和国库券、定期存单相差不多。

五是购买股票。股票是除了房屋之外，所有投资工具最佳的选择。因此，在你决定进行股票投资之前，应该先购买一套房屋。其次，当你决定选择股票而不是债券投资，你就踏出了成功的第一步。当然，这是指你是一个长期投资者，并且跟定了股票。

根据林奇的统计，在这五种投资工具中，长期而言，股票的报酬率最是有利的。这里所说的长期投资，是指20年以上的投资年限，也就是说你的钱可以在股市上放置20年而不着急它用。因此，林奇建议：“如果你的钱在未来一年、三年或者五年内可能抽出做它用，那么你一开始就不应该投资股票。因为没有人能预测股市未来几年内的走势，如果你刚好碰上股市的回档整理或者熊市，那么你的股票投资很可能是赔钱的。”

彼得.林奇说：“虽然专家们反复强调要从长远考虑，但是每一次市场波动时投资者所看到的千篇一律的评论使得他们不得不把注意力集中到短线操作上。如果投资者能不理会针对最近股市波动所做的陈腐评论，而是像查看汽车里的汽油那样每隔一段时间查看一次股票的价格，他们可能会更轻松地做出决定。公司收益迟早会影响到证券投资的成败与否，而今天、明天或者未来一周的股价波动只会分散投资者的注意力。”

这些话都是成功投资的真谛，却总是被大众投资者忽略或者轻视。






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林奇说：“你没有必要在所选择的每一只个股上都赚钱。投资者只要挑选到少数几只业绩非常好的股票就可以获得一生的成功，并且他们从这几只成功股票上赚到的钱会远远超过在那些差股票上遭受的损失。为什么这样说呢？这是因为投资者的资产组合的最大损失不可能超过他投入资金的总和，但是他获得的收益却不会受到任何的限制。将1000美元投资到一只业绩很差的股票，最坏的情况也就是损失1000美元。而将1000美元投资到一只业绩不错的股票，也许几年之后投资者可以赚到10000美元、15000美元，甚至20000美元。”

在美国股市，一只股票上涨100倍（微软）、甚至480倍（思科公司）都是有可能的。因此，只要你抓住其中的一只，你所获得的收益就足以抵消那些在差股票上遭受的损失。彼得.林奇虽然错过了这些上百倍涨幅的股票（因为他不了解网络和电脑），但是在他掌管麦哲伦基金的13年里，他抓住了一些上涨10倍、20倍的股票，他在这些股票上获得的收益远远高于在其他股票失误上造成的损失，因此他最终成功了。

在中国股市，好像还没有出现过上涨百倍的股票，但是出现过上涨10倍的股票，在几年时间里上涨1，2倍的股票也不罕见。可以相信，随着我国经济产业结构的调整（上市公司寿命的长短和此密切相关）以及股市制度建设的逐步完善，今后我们股市上也会出现涨幅几十倍甚至上百倍的股票。

但是，无论是在中国还是美国，你想抓到这些涨幅很大的股票，都必须同时做到两点：

一是你必须会辨别股票质地的好坏。也就是你选股的功夫。因为股票具有跌幅有限（跌到零为极限）而涨幅无限（相对而言）的特点，所以，林奇说：“在资产组合中如果有60％的个股能够赚钱，就是一个令人非常满意的资产组合了。”

二是你必须是长期投资（总体而言，美国上市公司的寿命高于中国上市公司，因此中国和美国长期投资的时间长度不一样。）。股价不可能是一根直线的上涨（比如上海机场从3.79元涨到16元就用了6年时间），如果你熬不住中途的颠簸出局，可能就会出现差之毫厘失之千米的结果，如林奇所言：“即使你卖出了股票避开了股市下跌的行情，你也不一定能在下一轮的股市上涨行情中及时入市。”即使入市，也不一定买回你曾经卖出的股票。




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由于人性的弱点，再加上股评的误导，大众投资者本能的会把注意力集中在股价的短期走势上。而很多靠写滥竽充数的“八股”文章养家糊口的人，以每天一匹黑马，一周一头狂牛的速度，炮制了无数诱人上当的陷阱，极大的干扰了大众投资者的视线。

如果有两家投资咨询公司同时于1998年3月底成立。甲公司推崇“长线是金，买进质量优秀公司的股票，长期持有，不必理会股市指数的波动。6年之后将获得2倍的投资回报。”乙公司宣传“短线是钻石，在我们职业操盘手的指导下，你完全可以获得一周5％的收益。一个月20％的收益不是梦，一年下来会获得原始投入资金7倍的投资回报！6年之后你将……”（这种广告我在1993年就常常看见。）

估计大多数人会对甲公司嗤之以鼻、不屑一顾。而对乙公司神秘的操盘手、一周5％的收益双眼发亮，趋之若骛。

6年之后的2004年10月底。翻开记录中国股市各种传奇的任何一张报刊杂志，我从来看不到一篇报道某个人可以连续6年获得每年7倍投资回报的文章，记者们连杜撰的胆量也没有。别说一年7倍了，能在这6年里一共获得1倍投资回报的人都如凤毛麟角、屈指可数。如果你跟随乙公司操作6年，最大的可能将是破产。

但是当你打开沪深股市所有股票的走势图，你可以看到在1998年3月－2004年10月这6年的时间里，当上证指数从1243点（98.3.）艰难上涨到1320点（04.10.），一小部分质量优秀的股票，根本不理会股市指数的涨跌，带给长期持有者不错的回报――

上海机场：1998.3.收盘价4元，2004.10.收盘价15.15元，回报为2.87倍。
同仁堂：1998.3.收盘价8.57元，2004.10.收盘价20.73元，回报为1.41倍。
兖州煤业：1998.7.收盘价7.06元，2004.10.收盘价14.19元，回报为1倍。
第一食品：1998.3.收盘价2.97元，2004.10.收盘价8.33元，回报为1.80倍。
福耀玻璃：1998.3.收盘价1.31元，2004.10.收盘价6.67元，回报为4.09倍。
天津港：1998.3.收盘价2.82元，2004.10.收盘价7.18元，回报为1.54倍。
通宝能源：1998.3.收盘价1.68元，2004.10.收盘价5.06元，回报为2.01倍。
东方锅炉：1998.3.收盘价3.34元，2004.10.收盘价14.03元，回报为3.20倍。
深赤湾：1998.3.收盘价5.61元，2004.10.收盘价23.73元，回报为3.22倍。
中集集团：1998.3.收盘价6.34元，2004.10.收盘价23.32元，回报为2.67倍。
华侨城：1998.3.收盘价2.18元，2004.10.收盘价6.89元，回报为2.16倍。
盐田港：1998.3.收盘价4.85元，2004.10.收盘价13.15元，回报为1.71倍。
金融街：1998.3.收盘价1.37元，2004.10.收盘价8.95元，回报为5.53倍。
健特生物：1998.3.收盘价1.68元，2004.10.收盘价6元，回报为2.57倍。
东阿阿胶：1998.3.收盘价5.27元，2004.10.收盘价8.84元，回报为0.67倍。
云南白药：1998.3.收盘价5.82元，2004.10.收盘价16.80元，回报为1.88倍。
佛山照明：1998.3.收盘价8.71元，2004.10.收盘价16.55元，回报为0.90倍。
石油济柴：1998.3.收盘价3.68元，2004.10.收盘价13.79元，回报为2.74倍。
长安汽车：1998.3.收盘价3.84元，2004.10.收盘价5.97元，回报为0.55倍。
盐湖钾肥：1998.3.收盘价2.29元，2004.10.收盘价8.85元，回报为2.86倍。
……
（以上股价全部复权计算,不包括每年分红送股。）


我想不用我再列举了，有兴趣的朋友可以自己打开软件看看。

另外，在中国股市的第一个熊市里（1993－1994年），根本找不到一只能逆市创新高的股票；而在中国股市的第二个熊市里（2001－2004年），创新高的股票已经不再罕见。这说明了什么问题呢？难道这些现象不值得你深思吗？

不过，我们中国股市现阶段的中长线投资还明显带着主力坐庄的痕迹。只有当大众投资者从大户崇拜（百万～千万资金）－－庄家崇拜（一个亿到几十亿资金）－－基金崇拜（几十亿～几百亿资金）的怪圈中走出来，形成重视企业真实质量的主流趋势后，中国股市依靠资金推动的人造牛市才会走到尽头。否则，无论基金钱再多、无论制度如何创新，都只是在苟延残喘罢了。

面对券商泡沫的迅速破灭，管理层不遗余力的大力发展另外两个机构投资人——基金和QFII。但如果管理层治市思路没有改变，不根治一些股市的顽疾，这两个新生的机构投资人，恐怕也难逃今天券商倒下的厄运。

2002年6月，有关方面为挽救濒临破产的南方证券而起用贺云、阚治东。他们曾是早期证券界风云人物，前者因炒作深发展被撤去深发展行长职务，后者因操纵股价受罚，并都被认定为金融证券市场的禁入者。两人履新南方证券时，才刚刚解禁。但是，从南方证券后来的运作看，其路线依然是“坐庄”，哈药股份就是佐证。只不过更多的体现了贺、阚二人强悍坐庄的风格。这场被认为带有“试验”性质的换将行动最终没能力挽狂澜，但它却清楚地表明，资本市场已今非昔比。资金推动型“坐庄”的这种模式随着大众投资者的觉醒已经行不通了。

我估计，当下一个熊市结束后，当基金如同现在的庄家、券商般倒下后，这种粗放的模式才将正式退出历史舞台，而本世纪的头10年还会成为主力的炒作模式继续存在下去。但是必须看到，这10多年的股市历程，主力的坐庄理念已经由“只要钱多就可以成功坐庄、公司的业绩和前景只是一种为出货服务的概念”在转变为“钱不是万能的，还必须兼顾公司的真实业绩和发展前景。”

这种转变在最近几年尤为显著。

但是，直到现在，依然有很多大众投资者对乙公司深信不疑，而继续对甲公司不感兴趣。也正是因为如此，“每天一匹黑马、一周一头狂牛”的股评们依然幸福的生活着！当然，他们不会再吹嘘连记者都不敢杜撰的一年7倍的投资回报，不过相信一年1倍投资回报的投资者，还是大有人在。





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金银岛岛主

彼得.林奇说：“由于每次交易情况都必须记录下来，然后做成报表向美国国税局汇报，因此短线交易只不过是一个养活了一大批会计人员的游戏。”

在中国，由于每次交易都必须向国家纳税和向券商缴纳佣金，因此短线交易只不过是一个养活了一大批证券从业人员的游戏。我们以每次交易额为10000元为例，如果每次交易缴纳的佣金为0.3％、印花税为0.2％，你每天卖出买进各一次，那么你将缴纳佣金60元和印花税40元。一年250个交易日，交易500次，你将为此支付给券商15000元的佣金，给国家10000元印花税。换句话说，你10000元的本钱，如果交易500次，那么你必须要把资金翻到35000元，才能保住10000元的本钱；如果交易1000次，那么你必须要把资金翻到60000元，才能保住10000元的本钱。一年翻6倍的结果，券商拿走30000元，国家拿走20000元，你自己的收益率为0！不难看出，你交易的次数越多、时间越短，你的负担就越重，你赚钱的希望也就越渺茫。同时也不难理解，为什么券商总是喜欢炮制“短线英雄”的神话在市场上广为宣传，吸引大众纷纷效仿。

还记得1994年熊市的时候，我开户的证券营业部门前冷落车马稀，营业部为了自己不被饿死，对普通散户开放大户室和中户室，唯一的条件是每个月必须做出他们规定的交易量（当时是T＋0交易）。散户们一方面被大户室、中户室的电脑看盘条件所吸引，另一方面觉得自己是锻炼多年的快枪手，所以签合同的还真不少。结果没几个月，不是因资金洗光被踢了出来，就是趁自己还有一点理智的时候跑了出来。出来后纷纷怒骂证券公司良心黑，就是不骂自己傻。

前一阵，市场上到处在流传沪深股市将要恢复“T＋0”交易（每天可以买卖无数次）制度，如果真是如此的话，饥肠辘辘的券商应该感谢天上掉馅饼了。10年前，我因为频繁的短线交易导致自己在股市上的第一次破产。10年后居然还有很多投资者在欢呼“T＋0”交易。仿佛觉得一旦实施了“T＋0”交易，自己的神勇短线水平就会充分发挥，大把的钞票就等着自己去捡。

我笑你比我当年还要傻。





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金银岛岛主

我把前两段文章发表在和讯、闽发的论坛，标题是“我笑你比我还要傻”。帖子发表后，有人反驳道：“如果从1998年3月－2004年10月这6年的时间里一个人买的是四川长虹，那又有何感想呢？” “股市从1998年3月－2004年10月这6年的时间里发生了多少故事？看看银广夏那令人毛骨悚然的走势，想跑，连机会都不给你，不会发生在我身上？我的基本分析没问题？凭什么那么自信，当初银广夏没暴露前还受到了高层领导的肯定呢。” ……

前一段反驳，牵扯到企业生命周期的问题，很多人对这一点不了解。 任何一种商品、任何一个企业都和人一样，是有生命期限的。人的一生要经历“出生－婴儿期－儿童期－少年期－青年期－中年期－老年期－死亡”这样一个过程。同样，商品和企业也会有自己相应的“初创期－幼稚期－成长期－成熟期－衰退期”。不同点在于生命周期的长短，人的寿命最长也只有100多年，而商品和企业的寿命可以长达几百年甚至更长的时间，比如百年老店同仁堂、贵州茅台、恒顺醋业等等。而且，商品和企业可以通过技术改良和资产重组得以更新和延长生命，人的生命却不能如此延长。

中国股市上的企业，大多数都很“短寿 ”，很多企业的花样年华只有匆匆2，3年，随后就步入漫长的衰退期。造成这种结果的很大一个原因，是由于中国经济现阶段的产业结构造成的。这个问题以后再谈。

以四川长虹来说，它生命中的第一个成长期是在1994－1998年，伴随着这5年我国广大城镇居民对国产家电的大量需求而出现的。四川长虹抓住了这个历史机遇，从一家地方企业一跃发展成为全国彩色电视机的龙头企业，它的股价在这5年的时间里也由3元多涨到28元多（复权计算），翻了9倍。但是1998年后，一方面是由于城镇居民对普通彩色电视机需求的递减（98年以后没有彩电的城镇居民很少了），另一方面是行业竞争越来越残酷，加上企业领导层的决策失误（比如囤积彩管），长虹的企业优势退减，开始步入衰退期，其股价也从28元多下跌到如今的5元。

中长线投资者的正确做法应该是在长虹的成长期1994－1998年间持有它的股票，享受企业成长带来的喜悦，然后在它进入衰退期后卖掉股票，回避风险。而不是抱着它被动的持有多年，不闻不问（这种做法决不是中长线投资）。或者是后知后觉，等到股价已经出现泡沫之后，才去轻信媒体的“价值发现”，跑到高高的山岗上去接过主力的筹码（价值、价值，先看看它的价，再权衡是否值得投资）。最后从高空摔下来致残致死，再破口大骂政府腐败、企业无能、主力奸诈……

如果一个人从1998年3月－2004年10月这6年的时间买了四川长虹，除了责备自己无知之外，还应该亡羊补牢，赶快买一本《彼得.林奇的成功投资》，向大师学习什么才是正确的中长线投资方式。林奇会提醒他：“一只股票的投资价值常常取决于评估它的时间段。如果在不适当的时候买了错误定价的绩优股，也会让你损失惨重。”

另外，由于企业的生命可以通过技术改良和资产重组得以更新和延长，因此，四川长虹如果能在它的下一个发展阶段找对路子，就能焕发新生。当它顺利进入第二个成长期后，它的股价迟早也会再次上涨。

记得武侠小说里，有些“英雄豪杰”在上法场前，总会高呼：“脑袋掉了碗大个疤，18年后老子又是一条英雄好汉。”可惜，这只是人类良好的不能实现的愿望罢了。但是，企业却可以通过领导层的更替、营销方式的变化、产品的技术改良等等方式做到这一点，而且，往往用不着等18年。这是企业成长的魅力，也是股市的魅力。

金银岛岛主

至于后一段反驳，主要说的是企业的质量、诚信问题，还有如何正确对企业进行基本面分析的问题。后一点以后慢慢再说，先说说企业的质量、诚信问题。

中国上市企业普遍缺乏诚信，质量不高。原因之一，是由于政府对股市定位的错误（也许不是错误，而是缓解当时社会矛盾的策略），把股市当作国企“扶贫脱困”场所，10多年来股市的大跃进，让大批质量很差的公司得以上市圈钱，大肆搜刮民脂民膏，侵犯股民利益。

当年，那些质量奇差频临破产的企业如果得不到上市的话，一方面会把银行拖下深渊；另一方面，大批地方性国企一旦倒闭破产，无数老百姓会加入失业大军，加剧社会动荡，严重影响中国的发展。为了顾全大局，也只能先把股市设计成，为国企输血的场所。也就是说，政府把中国社会20年变革的成本，部分转移给股市来承担，股民亏损、庄家倒下、券商破产等，都是这个成本的一部分。每一个进入证券市场的人，无论是散户还是机构，无论是投资还是投机，无论愿意还是不愿意，都注定了要承担着相同的历史使命。

这种策略经过10多年的实践累积，已经对今天的中国股市造成了很严重的伤害，最直接的不良后果就是，大众投资者对企业的诚信和质量不再相信，并且对扩容“谈虎色变”，避之不及。

从股市长期发展来看，能够改变我们现在市场质量的手段之一，就是必需要输入优质资源。但是现在一批优质国企想登陆国内股市，却遭到投资者们“万众一心”的反对，这不由得让人想起《红楼梦》里的一句名言：“机关算尽太聪明，反害了卿卿性命。” 据悉，纳斯达克上市中国概念股市值已近100亿美元（共有14家公司），而且还有“相当数量”的中国内地公司已向纳斯达克提交申请、等待上市。 此外，我们可以得到的信息是，在NASDAQ上市的中国公司，大部分是相应的产业龙头，发展前景良好，目前已经赢利很好，将来还有10倍以上成长空间（那么预期3年内NASDAQ中国概念股市值超过1000亿美元不成问题）。

反观国内股市，都是被挑剩下的，一些资质相对较差的传统产业，和夕阳产业公司。而从总市值看，国内股市流通市值也就一万亿人民币多点，因为股权分放置，实际上流通市值已经包含了很大的补偿期权了，那么公平估计，总市值可能只有流通市值的1.5倍左右，大约1.6万亿人民币左右。 而除了NASDAQ，在纽约交易所上市的还有三大油，四大电信等股票。合计NASDAQ、纽约交易所两所，将远远超过国内股票总市值的一半。

当年，新浪作为第一家在NASDAQ上市的公司，正是受国内股市不规范的困扰，而改在海外上市。不知不觉中，轻舟已过万重山，海外上市的总规模已经不可忽视，不逊色于母国股市了。 如果等阿里巴巴、华为、大唐移动等一大批有可能上百亿甚至千亿的优秀公司也去美国上市之后，中国海外股将超过国内股市成为中国最主要的资本市场，换句话说，中国的经济命脉将被控制在美国人手里了。

如果中国优质资源外流，A股市场将前途难料。这不能不说是中国股市的一个悲哀。 解铃还需系铃人。要让市场各方参与主体，包括大众投资者正确认识优质国企、民企上市融资不是简单地“圈钱”，而是政府在为股市提供更多的优质资源，逐步改善上市公司整体质量，提高市场投资价值。

观念的转变，除了政府和管理层要化大力气完善股市的内外部环境、严格执行各项规章制度、提高参与者的违规成本之外，还必须靠我们的企业自身早日恢复“造血”功能，不再成为寄身在股市里的吸血虫，真正成为社会经济活动中的“中流砥柱”。

真正对股市有实质意义的，是上市公司能够长期致力于其内在价值的提升，这没有捷径，需要滴水穿石般的积累。中国股市最根本的需要，是要改变企业的素质。否则，不管投资人多么欢欣鼓舞，信心满满，股价最终也是要跌下来的。因此，管理层要花精力建好大厦，而不是花精力鼓吹售楼气氛。

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另外，我们也应该明白，股市里存在假冒伪劣公司是很正常的现象，这并不是中国股市所独有的。今天发生在中国股市上的丑陋现象也同样发生在美国股市这样成熟、规范的市场内。还是看看林奇是怎样描述美国股市另一面的吧：

“我对高科技行业的厌恶情绪使得我经常嘲笑典型的生物技术企业：通过发行股票赚了1亿美元，拥有这些资金以及100位博士研究员和99架显微镜却没有赚到1分钱。” 瞧，这和中国股市上许多上市公司的情况多么相似。

“现在，在高科技和网络领域常见的情形就是：一家新上市公司的股票上涨10倍的时间比斯蒂芬.金写一本恐怖小说的时间还要短。只要公司的名称中出现了‘dot’或者‘com’，就足以使股价不断攀升。既是公司没有任何利润，企业家也可以跻身亿万富豪的行列。很多新发行的网络股在交易的第一天股价就涨了1倍、2倍，甚至3倍。除非你的经纪人是以最初的发行价为你购买到网络股，否则你就会损失一大笔钱。由于绝大多数投资者不能用发行价购买股票，所以很少有投资者是通过购买网络股真正赚了大钱的。” 瞧，和美国股市上的网络泡沫相比较，中国股市的网络泡沫显得温柔多了。

“在目前的市场中――市场上只有少数一些股票上涨而大多数股票都在下跌。人们迷惑：‘为什么当标准普尔500指数上涨了20％而我买的股票却下跌呢？’这是因为标准普尔500指数的上涨是由一些大公司股价的上涨带动的。购买价格看起来很便宜的中小公司股票的投资者因为他们的谨小慎微而遭受了损失。举例说，1998年标准普尔500指数上涨了28％，但是如果再仔细查看一下，你就会发现该指数中50家最大公司的股价上涨了40％，而其余450家公司的股价却几乎没变。1999年又上演了同样的一幕，一些业绩突出的大公司股价的上涨带动了整个市场指数的上扬，并且它们的赢利幅度超过了其他公司的损失幅度。而其他1500多只个股个股赔了钱。这种两极分化的程度是空前的。” 瞧，这简直就是2003、2004年中国股市的真实写照。

这一切在说明什么呢？当中国股市开始越来越多的出现和美国股市同步的现象，是否在从一个侧面说明我们的股市正处于幼稚到成熟的转型期？一方面，中国股市内部还存在着象上个世纪二十、三十年代美国股市上黑庄横行、公司欺诈、监管无力的现象；另一方面，毕竟，现在已经是21世纪了，随着国门的打开，中国正在迅速溶入世界，资本市场也不例外。蜂拥而入的不仅仅是世界各国的资金，还有各种成熟的投资理念：对企业质量的重视、对行业发展的关注、对世界经济的影响……这一切正在逐步的冲击着中国股市原有的价值秩序和“股不在好，有庄则灵”的观念。无论是2003年的“五朵金花”还是2004年的“后蓝筹”时代，中国股市上正在演绎的二八现象就是这种冲击的结果。

股谚云：“炒股看大势。”我们正处在这种大趋势的转变中，你感受到了吗？

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在对股市的长期趋势判断上，彼得.林奇是一个不折不扣的“死多头”。他做股票不靠市场预测，不迷信技术分析，不做期货期权交易，不做空头买卖。和巴菲特一样，他奉行的是价值投资哲学，“要投资于企业，而不要投机于股市。”

让我们来听听林奇是怎么说的： “股市的基本走势一直是在往上涨。历史情况告诉我们市价的回落（下降10％或者更多）每隔几年就会发生一次，熊市行情（下降20％或者更多）每隔6年就会出现一次，而市场崩溃的行情（下降30％或者更多）从1929－1932年的大崩溃之后出现过5次。但是自从二次世界大战以来，公司利润已经上涨了55倍，同时整个股市的市值也上涨了60倍。其间发生过4次战争、9次经济衰退、换了8位总统，并且有一位总统遭到弹劾，但这一切都未能改变股市不断上涨这一事实。”

股市的基本走势一直是在往上涨。我想这才是股市的大趋势。每当悲观失望、信念动摇的时候，看看上面的话，或许会对自己有所帮助。 另外，我觉得这就是为什么世界上一流的投资大师们都拒绝做空的根本原因：做空意味着在和大趋势作对。

“在20世纪70年代早期，那时也是当小公司的股票徘徊不前时，大公司（特别是被极力吹捧的‘50家一流的大公司，漂亮50’）的股价却在持续上扬。然而在1973～1974年的熊市时期，这50家一流公司的股价竟下跌了50％－80％！但是，如果你拥有这50家公司的股票并且25年来大多数股票你都没有卖掉（最好是你处在一个渺无人烟的荒岛上，永远没有收音机、电视机或者杂志之类的媒体告诉你应该卖掉这些股票），那么到了20世纪90年代中期，这50家一流公司的资产增长速度超过了1974年以来道琼斯指数和标准普尔500指数上涨的速度。即使是以1972年最高价位买的这50家公司的股票，你也会大赚一笔。 我详细叙述这些情况的目的是什么呢？我想说的是如果我们能够及时避开股市的下跌行情那就太好了，但是目前还没有人找到准确预测市场行情的方法。而且即使你卖出股票避开了股市下跌的行情，你也不一定能在下一轮的股市上涨行情中及时入市。 这也是为什么不要用你明年的大学费、结婚费用或者其他的日常生活开支购买股票的原因。你一定不想在下跌的市场中被迫卖掉股票，如果你是在市场的下跌时卖出股票，那么你总会卖得很便宜。但是如果你是做长线投资，那么你就会有充足的时间来等待市场的回升。”

请千万不要把上面这段话理解为无论什么股票都可以通过长期持股赚到大钱。如果中长线投资真能如此简单就成功的话，那么这世界上的百万富翁会遍街都是，不再值钱。