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江南游－－4月9日，第八天


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江南游－－4月10、11日，第九、十天


上海

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差距


十一，坐在轿车里，穿行在城市的车流中，在一个拥堵的十字路口，和一辆带着泥土的偏远县城通往这个城市的大巴并排停在一起，我们车窗正对着的是把车窗开得大大的几个人，也许他们是一家人。一个男孩、一个女孩，两个中年男女也许是孩子们的父母。他们都穿着几层衣服，尤其是男人扭扭巴巴的西服里有些看不出颜色和领口满是污渍的衬衣，更为突显了他们的乡村气息，红扑扑的脸和黄黑的牙齿可以猜到他们来自山区。两个孩子正在好奇地对着窗外张望，那眼睛很大很亮。听不清楚他们在说什么，但看得出他们的兴奋和高兴。他们看着窗外，又抓住父母的衣襟指着外面诉说着什么。后来，他们发现了我和我怀里的熟睡的穿得漂亮的女儿。他们瞪大眼睛好奇的看着。他们的母亲也朝我看了一眼。

女儿在我怀里已经睡着了。她在疯玩了一天之后，在吃了冰淇淋、水果、巧克力之后，终于疲倦地睡了，松软的身体散发出说不出的奶香味。而对这个城市她早已熟视无睹。

其实，这两辆车里这三个孩子的区别开始仅仅是出身的地点的不同，但就是这样一些细微的不同渐渐累加起来，就构成了他们现在的差距。而之后，比如受教育的机会，又决定了他们踏入社会时的更大的差距。

记得一本欧洲名著（记不得名字了）说，生在大城市是一个人的幸运，因为这个城市为他的成长提供了许多无须他奋斗就有的诸多的便利条件。在我们这个国家，这一点显得更为突出。

绿灯亮了，带着泥土的客车很快就消失在我的视野里。那两个孩子，他们在这个城市将怎样度过他们的节日？不管怎样，希望他们在这个城市里过得快乐！

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此所谓,湖光山色,美不胜收,亭台楼苑,江南峻景,姹紫嫣红,分外妖娆,随岛主畅游江南,品和风细雨精彩欢乐美檄文,怎一个 赞 字了得呀!!!!!!!!!!!!!!!美哉 , 美哉,愿岛主快乐幸福,好文章多多哈哈!!!!!!!!!

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估值研究缘何被牛市“灼伤”？


“我猜中了这过程，可猜不中这结果!”这种尴尬今年几乎席卷了整个券业，当券商研究报告多数在一季度将07年的高点锁定在3800点时，事实上，仅仅过了三个月不到的时间，券商便在股指逼空式的上涨中，“被迫”修正了自己不久前的预言，而行业研究员在个股夸张的涨幅面前，更是显得缺乏想象力，即使用上09年的PE去调高估值，仍跟不上股价翻番的速度。这也是我在此初步探讨的问题，以价值为核心的估值研究，为何显得如此不合时宜？

简单的说，便是目前多数业内人士惯用的估值研究方式，过于“超前”，与当前仍停留在制度缺失下，以资金推动为主要动力相对“落后”的A股市场，并不相称。没有“做空机制”的市场，遭遇“流动性过剩”，股票所更多体现出来的筹码价值只能是上涨，甚至是完全“抛弃”基本面的上涨。

实质上，这是一个视角的问题，当市场认为基础性制度改革，使股市与宏观经济“捆绑”在一起，应该以相对“理性”的眼光构建估值理论，并进行价值投资时，“忽略”了目前股市“上层建筑”与“经济基础”之间的落差，低估了筹码价值的推动力。

如果我们将行情视为“经济基础”，而制度建设视为“上层建筑”，行情上涨方式视为“生产方式”的话，那么很明显，目前是由于“上层建筑”构建的缓慢，不仅造成“生产方式”落后，更引发了“经济基础”的恶性膨胀，而回顾“5.30惨案”，正是管理层并非用制度而是“强行”约束“经济基础”，所触发的系统性风险，其后，市场改良了旧的“生产方式”，以一种迎合“上层建筑”的姿态，走出了“5.30惨案”的阴霾，但值得注意的是，由“上层建筑”构建缓慢本身，决定了“生产方式”的局限性，只是改良而并非变革，“经济基础”膨胀的现实仍在继续。

在这样的背景之下，“正常”的价值评估理论，便失去了立足的根本，市盈率和成长性这样的指标，“不完全适用”对当前“经济基础”的评判，相反，如果把股票与上市公司分离开来，并把股票当作资金追逐的筹码，在现有的“上层建筑”下，以筹码价值评估“经济基础”的合理性，更容易做出符合实际的客观判断。

虽然需要指出的是，当“经济基础”膨胀到难以为继地步，而需要寻找新的发展路径时，“上层建筑”就会同“经济基础”的变革的客观要求形成尖锐的对抗。要解决这一矛盾，就必须对“上层建筑”加以根本的变革，建立适应新的“经济基础”发展要求的“上层建筑”，但在目前“上层建筑”仍沿袭旧制时，“经济基础”的发展仍然是单向的。

一句话，“形势比人强”，有时你就得跟着趋势走。顺势而为寻找事物发展的主要矛盾，相时而动调整研究的评估标尺，或是当前估值研究，走出尴尬境地的一条必经之路。

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原帖由 金银岛岛主 于 2007-10-5 09:48 发表
差距


十一，坐在轿车里，穿行在城市的车流中，在一个拥堵的十字路口，和一辆带着泥土的偏远县城通往这个城市的大巴并排停在一起，我们车窗正对着的是把车窗开得大大的几个人，也许他们是一家人。一个男孩、一 ...

心里堵得慌."不知道"

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高换手取代价值投资成为基金业发展常态


在往年，股票换手率的高低一度是检验市场活跃程度、投机气氛的“温度计”。但现在高举价值投资大旗的基金，为规避现行基金管理制度的缺陷（以业绩博取规模，以规模博取管理费收益），采用高换手的操作策略，意图跑赢大盘和赢得竞争对手。而客观上不断被市场走高所消灭的估值洼地，更是导致了大量基金投资理念的迷茫。在两者共同的作用下，高换手逐渐成为了基金业的一种发展常态，而价值投资的理念却渐行渐远。

不可否认，如果单纯以业绩论，中邮优选在今年无疑是非常耀眼的明星，但其投资行为与契约所称的“采用战略资产配置为主的配置策略”明显存在差距。年换手率高达600%，频繁买进卖出，和一般的投机客相比较几乎没有什么两样。当然，中邮优选的高换手策略至少还带来了业绩上的成功，但更多的基金却没有这么“幸运”，其采用高换手策略的结果却是绩效的低下（一直以来，公开数据都支持高换手和业绩表现没有相关关系）。

今年以来，随着大盘的不断攀升，基金频频改变投资风格，仓位和配置如同“迷踪拳”，飘忽不定。巨大的排名和赎回压力，令基金不管指数涨得多高，他们还是会频繁进行操作，在门槛不断提高的估值较低板块间轮换。以最近几个月基金的资金流向为例：7月份基金资金主攻方向明确，集中在金融、钢铁、房地产及有色金属板块。8月基金的资金流向主要集中在金融、消费、钢铁、煤炭四大行业。9月基金全面出击，资金流向较散。10月，基金资金哄抢9月上市的蓝筹概念股。

基金这种意图抓住市场热点，到处出击的投资方式，不仅与价值投资理念——“寻找被市场低估的品种，等待价值回归”的做法相距甚远，而频繁的风格改变，更是直接导致基金换手率高企的一个重要原因。

此外，基金到处伏击热点的做法，一方面引发了巨额资金短期内迅速流向某些行业或板块，使得估值的迅速提升以及市场风险的快速积聚，另一方面，为了化解估值压力和板块风险，基金被迫改变投资风格，再去寻找相对较低的估值洼地。资金进出转换间，基金的高换手就不奇怪了。更为重要的是，基金的这种频繁更改投资风格的行为和高换手之间已经互为因果，成为了难以解开的死循环。

基金投资风格的改变，还不可避免的会引发资产配置上的不均衡。资产配置的不合理令基金对市场的短期波动异常敏感。无论是意图避开市场调整，还是为了降低某些超配资产的比重而进行的波段操作，都导致基金更为频繁的增减仓行为。

整个三季度和10月，几乎每一周基金都会不断地增减仓位，几乎看不到连续数周的增仓或减仓。不是基金在摆迷魂阵，基金经理自己对后市也没谱。这从基金最近的策略报告中就可以看出，某些基金公司在9月出来唱多，过几天就又表示对10月行情深表忧虑。

基金这种以周为时间单位的持续增减仓行为，不仅与价值投资中的——“买入并持有”的投资理念相违背，同时也放大了基金的换手率。

因此，A股市场虽然已进入机构投资者主导的时代，但仍然没有摆脱“概念式”炒作的束缚。基金不断变换的投资理念，其实只是相关“概念”的改头换面而已。

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高跟鞋


1533年，一位鞋匠替奥尔良公爵的妻子制作了第一双女性专用高跟鞋，这双后跟比前掌高出一截的鞋子，不但让身材娇小的公爵夫人增加了高度，而且，让她的臀部夸张地上翘，挺胸收腹，把女性的性感展露无遗，高跟鞋同时延伸了小腿的长度，还让她的脚背呈现出优美的弧度。

由此可知，高跟鞋来到世上，它的使命就是为了让女人美丽而痛楚的，与舒适无关。让女人穿得舒适的粗跟鞋、松糕鞋、坡跟鞋、槌跟鞋……虽然也高，可是，那不是标准意义上的高跟鞋，标准意义的高跟鞋是指那种细高跟的鞋子，且鞋头尖尖的。这种鞋子，在意大利文中，指的是“刀刃尖细的匕首”，女人踩在刀刃上行走，让我想起那个著名的安徒生童话，为了美丽，正如为了爱情一样，女人从不介意付出痛的代价。

美丽与痛楚同行，让女人有了我见犹怜的风情，还有了一点点悲壮的意味。高跟鞋提醒着她们，凡事均需付出代价，包括美丽和性感。高跟鞋是女人的坏情人，关于高跟鞋的罪恶还少吗？高跟鞋让女人拇趾外翻，关节受伤，腰肌劳损……可是，哪个女人会对高跟鞋say no呢？一生之中，我们期望遇上一个坏情人，让我们不敢懈怠，爱出全部的美丽，并且，不介意为美丽付出痛的代价 。

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用了一个晚上看完，对岛主只有景仰两字，能写出这样的文字，不做股票做个作家也没问题啊：）

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不需要靠得太近


提起青年才俊，我想大多数人脑海中会浮现出这样一种人的形象：个人外表出众，英俊潇洒；有着不错的家世背景；受过良好的教育（一般都是从国外回来的海归），至少通晓几国语言，各个方面都很优秀；年纪轻轻就在行业中崭露头角，小有名气，已隐隐显露出领袖气质；身处高位，收入丰厚，住豪宅，开靓车，出入高级场所；无论走到哪里都是焦点人物，非常引人关注。所谓青年才俊，我们大多只能从电视，报刊杂志或其他媒体上略知一二，总觉得这样的人距离很遥远。难得我有机会可以长长见识。

周末陪朋友去参加某基金举办的价值投资研讨会，基金经理一表人才，虽然略显清瘦，却气度不凡，容光焕发，谈吐更是幽默风趣，国语英语粤语随意转换，收放自如，果然一派大家风范。整个会议生动活泼，毫不沉闷，让人印象深刻。朋友不住地点头，悄悄赞叹的说道：“不愧是青年才俊啊！”我偷偷瞄了瞄周围，台下的女士们都听得如痴如醉，完全被他给迷住了。散会后，可以感觉到有很多人的目光一直在追随着他，不断有人上前攀谈。朋友拿出名片也准备前去交换，想找个机会近距离接触一下这位青年才俊，却被我一把拉住，“远远的看就好了。”我低声对她说。没想到这位仁兄居然有如此大的吸引力，个人魅力可见一斑。

对于这种优秀人才，青年才俊，就如同浏览名画或是其他艺术品，带着欣赏的眼光远远的看就够了，没有必要要去靠近，我们毕竟不是同一个世界。记得小时候看过的一部电视剧，讲的是明国初年，两个身份，家庭背景悬殊的男女因为相爱走到一起，不顾双方家人的反对和阻拦以及外界的强大压力，毅然私奔逃到陌生的城市，以为有爱就有一切。从此与家人断绝来往，没有任何经济支持，两人只能自食其力，自谋生路，在艰难中挣扎求存，过着飘摇动荡，朝不保夕的生活，尝尽了人情冷暖，世态炎凉。刚开始因为爱情的力量两人还能齐心协力，共同面对困境。然而随着时间的推移，残酷的现实让两人间的矛盾，裂痕越来越大，终日郁郁寡欢，争吵不休。终于，男人忍受不了去而不返，从此杳无音讯；女人经受不住打击一病不起，在一个寒冷的冬夜含恨死去。临终前，女人留下句意味深长的话：“远远的什么都好，走近了竟是意外的糟！”

不清楚我怎么会联想到这个故事，举这个例子似乎也不太合适，但是对于我来说，有些事有些人只要远远的欣赏就好，不需要靠得太近，有时候，距离是能够产生美的。