现在回头看，还是值得一看的观点，和大家分享

晴水玉

安信证券 高善文博士 宏观策略报告会主要观点

2009年7月23日—33层会议室

一、
经济面
1．
经济处于U型反转右侧，经济反转将持续2~4个季度。
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经济的反转得益于大规模的财政刺激以及去存货化。但刺激难以持续。
2．
房地产市场转暖，将推动消费和投资。
3．
2季度出口水平好转，出口增速影响将在3季度稳定，4季度增速达10%左右。
4．
经济危机以来，个人投资停顿；今年2季度以来，之前停顿的行业，现在恢复。
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企业盈利增长超预期，工业增长在60%—70%左右；
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但到明年1、2季度，资金最宽松的时候已经过去，增速将回落。
5．
4季度前后将完成对房地产市场对其他行业的推动。
二、
资金面
1．
三季度后，资金供应应有回落。
2．
经济名义增长率止跌回升，将推动流动性需求。
3．
私人部门的投资意愿也将影响流动性需求。
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私人投资实业将扩大、交易性货币需求回升，但流动性供给下降；流动性紧张将引发熊市来临。
4．
风险或在明年一季度发生，届时市场将有较大跌幅，且市场调整持续时间长。
三、
熊市来临信号
若市场同时出现：
（1）
票据贴现利率升高、民间借贷利率升高、银行贷款利率升高
（2）
资本项下出现难以解释的资本净流入
（3）
所有资产价格均有下降压力
三个指标交叉验证，若同时出现，即为熊市来临信号；有一信号出现，要警惕。
四、
市场层面
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现在对市场的评价：房地产、股市泡沫化，市值估值透支，基本面无法支持。
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短期内指数不会大幅下跌，目前上涨趋势还未结束。但一旦崩溃，将出现比现在更低的指数。
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目前通胀比较严重、明年一般消费品领域通胀压力不会很大。
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通货膨胀加大    流动性需求增加    交易性货币需求增加   货币政策转向压力较大
五、
总述——目前经济处于“下半场”
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“下半场基本没有好下场”。
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贸易决定上半场、信贷决定下半场。
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现在有泡沫并将持续、银行信贷的快速供应、经济在增杠杆
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明年去杠杆压力大
市场下跌     泡沫破灭     修复不会很快
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未来肯定会有个熊市，或在2010或在2011，持续时间会长
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政府下猛药，但经济刺激并不健康，泡沫无法避免，政府现在也不能停止资金供应，猛踩急刹车将使经济崩溃。
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把经济在短期内转型成功的期望降低，但建议从今年4季度开始逐步减轻货币刺激，避免经济产生“抗药性”，否则刺激政策均将失效。

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