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标题: （转）估值困惑的牛市之辩 [打印本页]

作者: 金银岛岛主 时间: 2007-9-7 13:59 标题: （转）估值困惑的牛市之辩

作为一名券商行业里的研究员，我得承认，面对着这轮热火朝天的大牛市，心情颇为失落，那是相当的矛盾！倒不是说没赚钱，就是自尊心大受打击。中小股民的热情高达万丈，把多数个股的股价推到了“高处不胜寒”的地步。若要发自内心地继续看好这些个股，需要同时具备以下两大素质：科幻小说家的想象力、盲目的乐观主义精神。或者，更干脆，主动向中小股民看齐，以一招“无知者无畏”乱拳打死老师傅，不需要理由与理性了。

　　近期，不论是机构客户，还是亲戚朋友，打电话来让我推荐个股，我都回绝了。前者还好说，他们心里本来就跟明镜似的；后者估计心里暗暗骂开了，觉得我太能装了，有钱只想着自己赚。倘若推荐了相对安全点的股票，比如说绩优股、蓝筹股，往往又跑不赢大盘，下场还是招人骂。不敢推荐垃圾股，因为把握极小、风险很大，坑谁也不能坑亲戚朋友啊。左右为难。

　　奇怪的是，尽管中小股民喜欢打电话跟我们打探消息、请教股票，但他们的水平似乎比专业人士还高，说起股票来，头头是道。他们搞“研究工作”的两大法宝就是：1.奥运会之前，国家不会让股市跌；2.这只股票或基金的绝对价格低（比方说，还不到20元或只有1元出头），所以肯定会涨。作为一位股龄10年、券商从业经验7年的人士，我只能说他们的投资信仰错了。然而，残酷的现实打了我几大巴掌，股市确实是在疯涨个不停，绝对价格低的个股确实涨得极好，新发行的基金就是比老基金畅销10倍、100倍。最近这段时间，我出差成都，见了60多位基金及券商的同行，发现多数业已被散户洗脑了，认同以下两大观点：1.牛市不言顶，捞钱趁现在，反正就是赌，总比熊市时下注靠谱；2.中国人炒股的还少（只有1亿股民，其中4000万为活跃股民），会有更多的傻钱蜂拥入市，不愁没人接下一棒。

　　得承认，这两大观点颇有道理，想不出有力的反驳。然而，倘若认同这两大观点（牛市利于赌、傻钱多），研究员的身份认同就消失了，即：你没什么价值了，要你有什么用？反正都只是五颜六色的筹码，值得你研究么？要跟踪热点、炒作概念，你还不如转行当股评家去。市场太火了，火到用各种教科书上的估值方法，已经很难发掘出有潜力暴涨的个股。为了出名，为了得利，为了江湖地位，研究员们又很难不去推荐这样的个股。怎么办？只好打听各种小道消息，找各种沾一点点边的题材，造谣、怂恿、暗示上市公司进行各种资本运作（并购、增发、参股券商等等）。

　　在牛市中做一个坚持绝对估值的人极难，我们单位又恰恰采用了类似绝对估值的体系（不考虑与大盘涨跌幅的比较）。此时，做研究员就比较难了，压力大。而相对估值则是一个较为虚幻的概念。比如，同一行业的股票，A股30倍PE（市盈率），B股50倍PE，此时你可以说A股太便宜了。过得几天，A股涨到60倍PE，整个A股市场涨到55倍PE，你又可以说B股太便宜了。——研究员永远都有股票可以推荐。当然，这样你追我赶，哪有尽头啊？就是一种自欺欺人的数字游戏而已。

　　在中国，甚至在全球，券商研究员都倾向于唱多，倾向于把上市公司往好的方面说。这主要是因为券商是卖方，是投行，是股票交易的经纪商。只有市场走牛，券商才可能有利益最大化；上市公司通常是券商的客户，不能得罪。然而，在目前这样的牛市中，股价普遍不便宜，研究员难道只能昧着良心叫好？如果半年、一年后A股走熊，大调整或大跌半年、一年，人们回头再看目前的研究报告，会有何评论？

　　作为研究员，我不爱理会普通百姓，因为他们中的一些人没多少专业知识，只因为拥有了股票才关心这只股票，*股决定脑袋，根本就容不得别人说这只股票的坏话，不理性，也不讲理，有点网络暴民的样子。他们看到研究员唱空某只股票，就在网上说你是帮助庄家打压股价，说你是黑嘴。在网络时代，目前研究报告的传播范围太广了，普通百姓也能看到，而且多半只能看到摘要，看不到或懒得看全文——这样更惨，因为会断章取义。

我也不赞成投资者完全根据研究员的报告来操作股票。二级市场风云变幻，不是研究员所能把握、预测的，股价走势可能不讲理。就如一文不值的招行认沽权证会涨到3-4元/份一样。所有的研究员都能计算出它不值一分钱，但在市场上它又经常暴涨。你能说研究员错了么？现实中，有些股民强求研究员不讲理性，犹如逼良为娼。我的同行们，有一半左右似乎是顶不住压力了。敢于谨慎看待当前股价的人，反而多半是比较有良心的人。

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