标题: 他山之石——资产重估之惑 [打印本页]

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作者: cool    时间: 2007-4-14 22:13     标题: 他山之石——资产重估之惑

本帖最后由 show 于 2015-7-17 17:04 编辑

日元资产重估案例：1987年，日本在美国的强烈要求下，将利率降到2.5％二战后最低水平，并且维持达2年零3个月之久，结果导致大量的低利率贷款资金流入了股市与房地产市场，引起两者暴涨。股价大涨又引起日本商业银行资本金的虚增，促进银行进一步增加贷款。房地产增值也促使银行有了更多抵押品，可以更多贷款，这又促进了房地产市场与股市的大涨。泡沫经济膨胀到了极点，最终导致经济的崩溃。
     中国市场的开放程度和政府调控自主性还是区别于当时的日本。人民币升值导致的资产价格重估的确使得国际游资大举进入，但是从2006年房地产市场外资禁入，证券市场QFII没有扩大额度的倾向来看，中国政府正在防范国际资金的涌入；而央行最近不断调高准备金率和利率，更是调控国内经济过热的强烈信号。正因为日元升值带来资产估值泡沫的前车之鉴，央行货币政策未雨畴谋先行调控，目的在于预防资本市场大起大落，规避泡沫经济的风险。调控政策虽有助于股市“黄金十年”的稳健发展，但短期股市可能不是良好的买点。
     现在境内股市资金大部分来源于国内的过剩流动性，近期垃圾股暴涨，市场平均PE早已超过35倍，这些垃圾股会不会突然遭遇滑铁卢，谁也不清楚？而散户是目前最亢奋的群体，尤其是新股民，他们是最踊跃的做多者。如果在现在的点位，最坚决的做多者是新股民和中小散户，那可就麻烦了。虽然央行加息等调控举措尚未制止住做多的惯性，但是政策效果往往具有滞后性，中期调控政策的效果会逐步显现，不断加息会导致企业贷款成本的上升和盈利的下降，而且还会加剧“大非”、“小非”股票兑现压力。
     所以估值高位区域中小投资者要克制住自己对赢利预期的贪婪。久经股市考验的投资者应该明白：投资好比龟兔赛跑，并不是比谁短期赢利多，而是比谁生存愈久。另外，央行年内可能会再度加息和提高存款准备金率，股指进一步上涨所积聚的风险将越积越厚。虽然“黄金十年”牛市路迢迢，但是牛跑累了也需要低头喝口水，短期股指调整的风险已愈行愈近了。

     注：证券市场是周期性行业，投资者又何尝不是？新入市投资者在遭遇风险之后也会变成老股民，历史的经验教训告诉投资者：股市总是在人声鼎沸的赞美中谢幕，所以狂热之时要克制住贪婪。全民皆股！白领们无心工作，大学生缓交学费戒掉游戏，买菜的老奶奶成为军工专家。此时此刻，该给投资者一贴清醒药，而非火上浇油。
     宏观调控政策是跟着形势走的，若股市继续狂热，谢国忠的政策调控论也未必不会成真。鄙人看好“黄金十年”牛市观点坚定不变，03年推出《大牛无形》接受华闻传媒下属《华商报》记者专访时，就提出05年股指见底、06年大牛无形真正启动的时点判断，并做出6000点的股指预估。但短期股市判断我绝不火上浇油，年初鄙人拙作《攀岩者攻略》已暗示07年初股指走势与97年初会类似，是一轮摸顶行情。而新股民狂热入市对股市未必是好事，除了97年的前车覆之外，01年初B股市场开放之日股指高点成为新股民的上甘岭亦是前车之鉴。“黄金十年”大牛市并不意味着股市没有风险，再大的牛市股指也会有调整的时候。

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作者: cool    时间: 2007-4-14 22:18     标题: 初生牛犊不怕熊 莫将佯攻做主升

本帖最后由 show 于 2015-7-17 17:04 编辑

虽然2月27日“黑色星期二”曾突袭全球股市，但是受益“人口红利”，境内新散户入市热情仍高涨，诱使股指在遭遇加息利空的背景下仍逆势上涨。新散户缺乏熊市的经历，甚至将投资视作时尚，此时股市风险容易不期而至。
     本周涨停攻略暗示股指佯攻态势明显，股指调整的压力在堆积。佯攻源自金融股的周四佯动，兴业银行借绩优年报之威尝试涨停板攻势，带动金融股梅开二度，可惜金融股估值偏高之争余音未了，不仅兴业银行股价涨停板被打开，更让股指留下长长的上影线诱多痕迹。
      另外涨停板股票的数量仍在逐周递减，而跌停板股票的数量却在逐周递增，这是股指渐显疲态的又一特征。新散户虽开户人数众多，但是单一账户资金量有限，因此初涉股市投资，喜欢购买低价股，所以本周中低价股仍是涨停板的主题攻略：万杰高科、北人股份、六国化工、英特集团、湖北金环、飞乐音响等中低价股涨停板走势即为代表。但归纳历史案例：当股市提出消灭某一股价之下的低价股口号时，也往往是阶段性股市风险降临之际。
     在估值高位区域，上市公司内涵业绩增长已被充分挖掘，支撑股价当前估值水平和后续上涨，需要依靠外延式的资产整合。本周涨停板明星股：珠海中富、京东方A、三普药业、贵航股份等皆属此范畴。珠海中富是海外私募基金收购，贵航股份是大股东军工资产注入。股权分置问题解决后，资产注入将在一两年内彻底改造和优化境内股市的估值结构，因此资产注入案例仍是2007年最重要的涨停板主题攻略。
     作为年报套利题材的主力品种，暗含高分红潜能的次新股板块短线仍应重点关注：德棉股份、金螳螂、新野纺织、国脉科技、紫鑫药业等本周股价曾报收涨停板。作为年报套利投资品种，投资者最主要的投资技巧是根据2006年三季报业绩预先埋伏，待年报绩优高分红题材兑现时套利而归，本周兴业银行涨停板被打开即是很好的案例。
     本周股指迭创新高背景下，跌停板股票数量在递增，力诺太阳、海鸟发展、飞亚股份等低价股是股价涨停板之后出现跌停板，暗示追涨低价股的风险；而类似天坛生物的高位股价跌停，则需要判断估值是否合理的风险了。
     近期投资者应密切关注H股的走势，虽然国际投资者已把A股市场视作全球重要新兴市场，但交易仍多集中在H股市场，H股的调整压力会间接影响A股。新散户入市则应多考虑风险因素，面对绩差股题材炒作更应谨慎。而资产注入绝不是短线时髦主题，会成为常态运行模式，投资者可从股东背景、资产分布、产业政策等多角度挖掘，仍是重点涨停股票池。

     注：一、H股可能比A股更脆弱？A股仍基本处于封闭状态，因为国际投资者所持有的A股股票低于A股总市值的1%。“2.27”所谓全球股市随A股下跌，并非因为A股与国际股市有任何联动，而是全球基金已把A股的投资风险视为新兴市场投资风险的指标。H股市场极易成为全球基金避险新兴市场风险的“替罪羊”，调整幅度可能会比A股更深。
     二、资产注入是降低泡沫的“换装引擎”典型攻略：05-06年股权分置阶段政策鼓励大股东增持流通股护盘，现阶段股市估值偏高，豁免大股东要约收购使其能在二级市场增持可能偏紧；而股市估值泡沫区，降低泡沫重要策略将是大股东的资产注入行动，可能的股市泡沫将在未来资产注入结构变化中被消解。
     三、是黎明前的黑暗，还是黄昏前的余光？所谓国际大师罗杰斯评论开始“打太极”时，中国式泡沫的时间表可能只在上帝手里。
　　如果没记错，罗杰斯上周的讲话是今年的第四次。第一次是股市宏调泡沫时被断章取义造成了A股大跌；第二次是几天后就对境外媒体改口；第三次则是在全球股灾后，顺便说了一句“中国股市或有30%下跌，但我会耐心等待它回升”。
　　第三次讲话曾经让我们很恐慌，但我们更愿意相信这只是一个并非针对A股的误伤。美元贬值是罗杰斯全球“熊市”战略的根本原因，而他更是从来没对俄罗斯股市有过些许好感。但上周的第四次讲话，才是罗杰斯第一次流露出对A股的想法：“在泡沫吹起来的时候，人是会疯狂的，正常情况下，30倍市盈率很高，在泡沫市场里，人们可以接受60倍、80倍甚至100倍的市盈率。所以，A股今年再涨一倍并非不可能。”
　　他还说，如果中国股票今年再涨一倍，他可能不得不卖掉，因为那时候中国股市已经有了泡沫。但他强调，如果未来5年翻一番，就没有任何理由卖掉它。如果今年下跌50%，他会买更多的股票。内地拟推出的股指期货并不会使A股市场更为波动，而香港股市会明显受到A股市场的影响。
　　罗杰斯几乎把A股所有的可能都说了。但这并非说明大师乱了方寸，上涨的时间表不同无非是吹泡的方式不同，但股价翻倍才是中国资产在全球投资人眼中的真正定位。他的“苦恼”无非是宏调和没有规律的流动性过剩。
                                                                                                                  发表于07年3月31日《上证报》

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作者: cool    时间: 2007-4-14 22:20     标题: 如何判断资产注入价值

本帖最后由 show 于 2015-7-17 17:04 编辑

股指不断推高，在牛市格局下，人们已经不再注意“市盈率偏高”、“泡沫”这样的名词，好像经过前期的不断宽幅震荡，大家的心理承受能力增强了。这是一个不好的信号，当人们完全抛弃了理性价值分析，非理性的参与到这种疯狂的时候，真的风险就要来到。
     风险是要提醒投资者的，但市场机会也仍然存在，“黑色星期二”的警示之后，管理层意识到资产泡沫的倾向，开始助推央企资产注入以点带面，期待优质资产通过这种方式上市，一方面可以消化掉过剩的流动性，另一方面可以用更多的盈利资产降低市场的泡沫，这样一来就可以避免整个市场的巨大波动。
     原因很简单：如果我们把整个市场的资产进行整体分析，首先我们可以发现中国的经济中还存在着巨大的可注入资产存量，数据显示，境内上市公司的利润总额大约是1960亿元，而这仅仅相当于实体经济全部企业盈利的9.4%，加上海外上市的中国公司，上市企业的利润总额也仅相当于全部企业盈利的30%，这就说明我们还有大量的盈利性资产没有进入到股市。
     另一方面，根据国家统计局提供的国有工业企业盈利数据，我们可以惊奇的发现，国有工业企业的盈利能力自2001年以后一直是高于上市公司的，这意味着可供资产注入的存量质量要好于上市公司。通过这样的优质资产注入，盈利增长率高于股本扩张率，市盈率也就降低了，所以通过资产注入形式的推广，07年股市慢牛可期。
     当资产注入形成财富效应的同时，市场充斥着各种各样的消息，寻觅具备资产注入潜能的股票最简便分析方法是研究大股东的盈利能力：当大股东盈利能力远远高于其控股上市公司盈利能力，那么资产注入将会带来估值上升；反之，当大股东盈利能力与上市公司相当甚至更低，那么资产注入不仅不能带来估值上升，反而可能降低。

     注：一、资产注入已成为07年价值投资的主线，但有没有失败的案例呢？
     “因下属控股子公司TCL多媒体科技控股有限公司重组费用超过预期，TCL集团(000100)今日表示，这将导致公司亏损进一步扩大，且公司股票将在年报披露后被实施退市风险警示的特别处理。
     TCL集团今日公告称，公司于2006 年10 月31 日发表关于控股子公司TCL 多媒体的欧洲彩电业务重组公告：“由于欧洲业务重组刚刚开始，公司尚不能对其产生的损失做出精确估计(重组产生的具体损益将在06 年年度报告中披露)，但由于此次重组得到主要股东的支持，根据初步测算，预计本次TTE欧洲业务重组的实施对TCL多媒体本年度损益的影响不大，TCL集团目前持有TCL多媒体约38.74%的股份，预计此次重组对TCL 集团产生的损益影响不大”。
　　公司于2006年10月21日、2006年10月26日、2007年1月12日发布了公司2006年全年业绩预告，预告：“公司2006年出现亏损，亏损金额尚不明确，具体财务数据将在公司2006年年度报告中披露。如公司2006年业绩出现亏损，公司股票将被实施退市风险警示的特别处理。”
　　根据TCL多媒体的最新估计，重组及收缩其欧洲业务的整体成本费用(包括减值准备)超过预期，且其新兴市场的表现未达预期，导致TCL 多媒体第四季度亏损将大幅增加(TCL 多媒体截至2006 年9月30 日公布的业绩为亏损15.19 亿港元)(有关具体重组成本将在年度报告中披露)。鉴于本公司目前持有TCL 多媒体约38.74%的股份，该事项将导致本公司亏损进一步扩大，同时，由于集团持有的空调业务表现不佳，也将大幅拖累集团年度业绩，上述具体亏损金额尚在审计中，具体财务数据将在本公司2006 年年度报告中披露。2006年年报披露以后，公司股票将被实施退市风险警示的特别处理。”
     TCL是境内股市第一例整体上市案例，但由于借壳上市的母集团业务庞杂，整合盈利能力弱于原先分拆上市的TCL通讯，因此才有今日之败局。选此案例告诫投资者意义——看好资产注入的关键选股策略在于大股东的盈利能力，好比强强联合能更上一层楼，而弱弱重组则是愈陷愈深，资产注入也不例外，唯有实力大股东优质资产注入才值得追捧。
     二、中信证券资产注入策略研究报告：
     （提要）资产注入虽是热门话题，但当前的分析仍然局限于挖掘资产注入概念。但我们以为，资产注入应是中国经济中具有整体性和长期性的经济现象。对资产注入的分析不能仅从猜测注入目标着眼，而更应该分析资产注入与当前股市运行机理的关系，分析资产注入的整体经济效果。从这个层面分析，我们把资产注入视为与股权分置改革同等级别的重大变革。并形成三点认识：
　　一，资产注入将成为与股权分置同等级别的市场变革，而不仅仅是一个简单的投资主题。二，把整体经济作为一个资产注入案例分析，我们可以前瞻性地判断资产注入如何影响未来数年的股市发展轨迹。三，资产注入将在1-2年内彻底改造中国股市的微观结构。与2006年相似，2007年最主要的投资机会依然来自于市场结构的变化。但与06年不同，影响结构的最大因素不是股权结构(股权分置)，而是资产结构(资产注入)。
　　资产注入：市场换装新的引擎 在短短的一个月时间内，市场出现了两次突发性的短促调整，这绝对不是一个稳态市场应有的现象。中国股市当前的问题在哪里？市场的核心影响因素又是什么？　　我们知道，只有当市场驱动力发生重大转换的时候，市场波动才会急速放大，这种情况只在去年6月份发生过一次。去年6月份市场市场累计涨幅巨大，交易量突然放大，波动率也突然放大，同时市场也出现了有力度的快速调整，这个情况与当前市况非常类似。问题在于当前市况与去年6月的市场波动是否有机理上的相似性，本轮行情是否能够像去年6月份以后延续牛市上涨？　去年6月份，市场指数突破1600点大关，指数累计涨幅惊人，估值水平也引发争议。不过，市场驱动因素的两个重大变化很快将人们的争议驱散，第一，从7月份起IPO重新开闸，新股发行成为了推动市场新的驱动力(去年下半年新股涨幅剔除首日上涨后也超过57%，而老股票涨幅只有45%)；第二，上市公司业绩发生超预期好转，06年中报上市公司业绩增长走过拐点，三季度更是单季同比增长超过50%。这两个因素使得市场在经历了一段痛苦的迷茫振荡以后，重拾上升态势。　　从当前的市况看，过去半年引领市场的核心动力开始减速。IPO虽然依旧发行，但大盘新股的发行速度明显减缓，后续储备尚不能及时供应；上市公司内在业绩增长的边际贡献开始退化，分析师对07年业绩增长预期普遍低于06年，且大规模的业绩惊喜不太可能再度出现。市场开始出现失重现象，主要表现在市场波动性不断放大，市场情绪高度敏感，没有明确理由的短促杀跌开始出现，“黑色星期二”便是上述市场现象的集中体现。如果我们回忆一下，本次以中国为代表的全球“黑色星期二”与去年6月份的全球新兴市场暴跌何其相似。就中国股市而言，当前市场特征只是中国股市正处于“换装引擎”阶段的典型特征，这一点与去年6月也很类似。去年6月份以前的市场上涨是有股权分置改革为最基本的推动因素，基本属于价值重估行情。而6月份以后随着上市公司业绩转暖和优质新股上市，市场掀起了一波业绩推动行情，并由此完成了中国股市的第一次“引擎换装”。这个换装过程伴随着强烈的振荡。而推动当前市场的核心因素依然是业绩增长，所不同的在于，上市公司内涵式业绩增长已经被充分挖掘，我们很难想象当前上市公司业绩基础依然能够支撑股市当前的估值水平和后续上涨，只有依靠外延式资产重整(主要表现在央企整合和资产注入)，而当前的央企整合和产业重组恰恰提供了这样一个历史机遇。这必将成为今后推动中国股市走牛的新的“引擎”。
　　有哪些资产可供注入？　随着股权分置改革的基本完成，上市公司的资产注入和整体上市浪潮成为了下一步变革的必然逻辑。这主要来自于利益和政策两方面的驱动：从利益上看，随着股权分置改革的完成，大股东的利益诉求也可以通过股价来实现，大股东有动机通过资产注入等形式提高上市公司的业绩和增长，而市值管理进一步强化了大股东的动机；从政策上看，国资委和证监会也在积极支持资产注入和整体上市。所不同的是，国资委的政策目的是通过此类举措来调整国有经济结构，证监会的目的则更侧重在改善上市公司资质和减少关联交易。我们认为，2007年中国股市的外延式扩张依然会延续。但这种外延式的扩张将不是单纯依赖于IPO，通过对现有上市公司的资产注入(包括整体上市等资产重组)也将成为市场扩张的常态，这意味着资产注入并非是一个短线投资主题，而可能成为把握今后较长时期内投资脉络的主要依据。　2006年12月国资委发布了《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，被认为是有关上市公司资产注入的指导性战略文件，并将引导资产注入(和资产重整)进入到实质性操作阶段。　如果资产注入成为市场发展的趋势，首要问题就在于实际经济中有多少资产可以注入到上市公司。中国A股上市公司的利润总额约为2420亿元(2005年)，仅相当于同期全部中国企业(包括全部上市和非上市公司)盈利总额的11.6%，即使是加上海外上市的中国企业，中国上市公司的利润总额也仅相当于全部企业盈利的30.5%，这意味着尚有大量的盈利性资产没有在上市公司中，非上市公司(很多是上市公司的控股公司)中还有着大量的资产存量，可供注入到上市公司中。从资产量上我们也可以得出类似的结论。例如，当前实体经济的中央直属企业的总资产额和净资产额分别为12.3万亿和5.4万亿，但股票市场中的央企“窗口公司”的总资产额和净资产额分别只有3.2万亿和0.94万亿，非上市的央企控股公司中依然有大量的存量资产可以成为潜在的资产注入来源。
　　“可注入资产”的质量分析　从资产注入的角度看，我们更关心净资产收益率，因为这是个比毛利润率包容盈利信息更广泛的资产估价指标。毛利润仅仅是主营业务利润与主营业务收入的比值，而净资产收益率的计算则不仅要扣除主营业务成本，还有扣除销售、管理和财务费用(三项费用)，而且，净资产收益率还要受到资产周转率和权益杠杆的影响，这是一个能够反映更多信息的盈利指标。而净资产收益率的好转使得我们对于潜在的“可注入资产”的质量报有乐观态度。全部工业企业盈利能力的好转(以净资产收益率来刻画)对我们理解当前的资产并购和公司重组(资产注入是其中的一个形式)有重大意义。从国际经验看，并购重组浪潮往往具有明显的周期性，而每一次大规模的并购和公司重组浪潮往往都是伴随着实体经济繁荣、微观企业盈利大幅好转和货币条件的宽松。只有当实体经济中的确存在着大量的高盈利优质资产的情况下，资产注入和公司重组才有可能成为一种风潮，而不是个别公司的个体行为。
　　“可注入资产”与上市公司资产的比较 如果我们把全部工业企业(很多是上市公司的母公司)作为资产注入方，把上市公司(很多是非上市国企的“窗口公司”)作为资产注入的接收方，那么直接比较这两类主体的盈利能力似乎更有意义。
　　如果我们直接比较工业企业和上市公司的净资产收益率，我们发现全部工业企业的盈利能力在2001年以后开始好于上市公司　现在我们可以作出两个推论：第一，假定股票市场日趋有效的情况下(股改后我们对此抱有信心)，会有越来越多的大股东愿意将资产注入到上市公司；第二，由于非上市资产的盈利能力好于上市资产，资产注入(在价格合适的前提下)将会成为改善上市公司微观基础的系统性因素。如同股改是贯穿06年的投资主线一样，资产注入将会成为今后1-2年市场投资的主旋律，而资产注入影响的核心因素依然是企业业绩。
　　资产注入下上市公司股价变动机理　当前资产注入(特别是央企资产注入)有其强烈的内在动因支撑，一是，国资委不遗余力地推动有条件的央企整体上市；二是，上市公司本身的内生性增长不足以支撑历史股价过快的增长，在市值考核机制或者股权激励的推动下，整体上市类外生式增长无疑比较容易实现；三是，牛市氛围适合此类资本运作，若以非公开发行的方式进行资本运作，实际市场杠杆的提高更容易推高股价，以沪东重机为例，定向增发后，沪东重机实际可流通股仍只有10164 万股，流通股比例由38.7%下降到15%左右，流动性变差，而实际股票需求增大，股价更容易上　　因此，我们认为资产注入主题投资可以获得超额收益，也并不是针对所有的资产注入情况，在具体的策略研究中，我们注重五个重要的因素——母公司背景、行业发展前景、国家行业整合政策、个股估值情况和注入时的市场氛围。
　　资产注入的潜在行业和个股
　　在目前市场条件下，我们认为央企类公司通过子公司整体上市受市场追捧。从政策导向和现有资产分布上看，我们认为资产注入会更多地发生在核心的工业性行业和有关国计民生的重点行业，这些行业也恰恰是央企分布最为密集的行业。　国资委的《指导意见》曾部署了三大类行业发展战略：(1)国有经济要对军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业保持绝对控制力，一些重要骨干企业发展成为世界一流企业；(2)国有经济对装备制造、汽车、电子信息、建筑、钢铁、有色金属、化工、勘察设计、科技等行业的重要骨干企业保持较强控制力，这一领域国有资本要保持经济影响力和带动力；(3)机械装备、汽车、电子信息、建筑、钢铁、有色金属行业的中央企业要成为重要骨干企业和行业排头兵企业，国有资本在其中保持绝对控股或有条件的相对控股。这从政策导向上决定了这些行业是资产注入的重点。
　　另外，我们发现上述行业的重点企业基本上都是中央直属企业和国资委直属企业，虽然他们的数量只有200来家，家数只占全市场的16%左右，但他们的主营业务收入占到全市场的40%，净利润贡献占到全市场的41%(2005年数据)，具有举足轻重的地位。这些行业和公司是把握资产注入主线的关键所在。　　再而，结合中信证券研究部行业组的分析来看，机械(含电器设备)、汽车、电力、有色金属、医药等行业中可以通过注入方式整合母公司非上市资产的上市公司较多，故而建议投资者给予适当关注。
                                                                                                                    发表于07年4月5日《上证报》

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作者: cool    时间: 2007-4-14 22:24     标题: 涨停攻略锁定价值

本帖最后由 show 于 2015-7-17 17:04 编辑

本周沪综指突破3500点、深成指站上10000点，新入市投资者初生牛犊不怕熊，不畏股价新高，高价绩优股、资产注入股、低价重组股、次新股涨停攻略板块轮动，股市空头已偃旗息鼓，更有看多者“1800点有风险，3600点却没风险了”。事实上3500点上方股市泡沫将急速膨胀，加速上扬只会重蹈“2.27”股指暴跌之覆，此时不应给泡沫火上浇油，提示风险有益无害，涨停攻略应紧紧锁定价值，而非追逐短线题材。
     高价绩优股的典型案例是驰宏新锗，其在100元整数关上方启动天价涨停板攻略，再度提示投资者涨停攻略应锁定价值。驰宏新锗曾有两次绩优套利机遇：根据06年三季度季报，年报绩优尽在掌握，三月初绩优高分红年报披露，驰宏新锗股价第一次站上100元整数关，随后股价冲高回落；本周借力高分红实施二次启动，股价连报三个涨停板，提供了第二次套利良机。涨停攻略一直提示五月前业绩浪，根据去年三季报判断06年年报必定绩优的资源类股票，年报披露高峰期应紧紧锁定价值套利机遇。
     资产注入则是价值成长涨停攻略，本周典型案例是葛洲坝，股价本周巨量连报五个涨停板，显示出资产注入仍将是07年的涨停板主题攻略。当内涵式业绩增长已赶不上股价增长速度时，外延式资产注入成为降低股价泡沫的重要手段，这也是涨停板攻略需要紧紧锁住的价值成长主线。但投资者短线也需谨防资产注入题材泛滥的陷阱，优质资产注入固然好；但本周亦出现圈钱增发方案卷土重来，股市狂热也视其为利好股价涨停板的案例。
     本周还有涨停板案例揭示股市短期过热不是好兆头。杭萧钢构已被证监会立案成为07年稽查第一案，股价反而连续拉出五个涨停板，且“涨停板敢死队”已换岗成为中小散户，这是股市泡沫膨胀的不良信号；而另一家被立案稽查的热门股三普药业，股价涨停板后复跌停板的“过山车”走势，中小投资者对于这类股票的涨停攻略需要高度关注风险，切忌火中取栗了。
     三月外贸顺差数据骤降，而央行货币政策又连出加息和提高存款准备金率的重拳，这可能是宏观调控政策的拐点信号；而4月份大非小非解禁市值超过800亿，5月份将超过1100亿，两个月解禁市值相加接近9个月大非小非解禁市值之和，筹码和资金的平衡关系在4-5月间亦有可能出现拐点。当股市整体沉浸在人声鼎沸的欢乐气氛中，无人再敢沽空之时，亦是风险拐点来临之际。
     虽然坚定看好股市“黄金十年”，牛市09年之前也必定看好。但短期却感觉到3500点上方股市泡沫在迅速膨胀，涨停攻略绝不能火上浇油再去追逐那些绩差股、问题股，涨停攻略仍应紧紧锁定价值，股价飙涨时要学会克制住贪婪。
标签: 涨停攻略

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作者: cool    时间: 2007-4-14 22:30     标题: 央行：大力发展资本市场 扩大直接融资规模和比重

本帖最后由 show 于 2015-7-17 17:04 编辑

来源:中国人民银行网站

　　4月12日至13日，中国人民银行金融市场司在北京召开“企业直接融资：产品创新与制度建设”研讨会。中国人民银行党委委员、行长助理马德伦出席会议并讲话。
　　马德伦指出，认真贯彻落实全国金融工作会议提出的“大力发展资本市场，扩大直接融资规模和比重”重要任务，加快发展企业直接融资，对于拉动经济增长、调整经济结构、优化资源配置具有十分重要的意义。从更好地履行中央银行职能的角度看，大力发展企业直接融资，有助于提高金融市场整体运行效率，疏通货币政策传导机制，完善金融宏观调控；有助于降低间接融资在全社会金融资产中比重，分散过于集中在银行体系的金融风险，维护金融稳定；有助于推动金融体系为企业和居民提供种类更多、层次多样的金融产品，促进金融机构之间开展良性竞争，提高金融业整体服务水平，深化金融服务。


　　马德伦认为，当前大力发展直接融资正面临难得的历史机遇。一是目前社会各界对推动企业直接融资发展高度关注并形成共识；二是改革开放以来的实践，为进一步发展企业直接融资积累了可资借鉴的宝贵经验和教训；三是当前我国良好的宏观经济金融环境为发展企业直接融资提供了十分难得的有利条件；三是法律制度不断完善、合格机构投资者发展壮大、信用体系建设不断健全和市场基础设施建设不断加强，为发展企业直接融资创造了十分有利的基础性条件。
　　马德伦强调，发展企业直接融资最重要的是要正确把握企业直接融资的发展规律，理清发展思路，树立和坚持市场化发展理念。要充分发挥和调动市场主体的积极性，依靠市场主体的力量，进一步加快基础产品创新及衍生产品创新，大力发展股权、债权、结构性产品、信用衍生产品等，不断丰富和完善多种企业直接融资工具。要针对企业直接融资产品品种多样、结构复杂、信用风险较大、资金需求大的特点，积极发展和培育具有较强的风险识别和承担能力、较专业的市场分析和把握能力、较为雄厚的资金实力的合格机构投资者，不断扩大合格机构投资者队伍，促进投资主体多元化。要加快建立和完善信息披露制度、信用评级制度，强化中介机构的中介服务作用，加强行业自律组织建设，不断改进和完善市场约束机制。要进一步加强银行间债券市场的基础设施建设，完善做市商制度、债券结算代理制度、货币经纪制度等市场运行架构，规范债券登记、托管、结算等基础性环节，努力提高市场运行效率，为企业充分利用银行间债券市场这一有利平台发展直接融资打下坚实的基础。要进一步加强各市场主管部门之间的协调合作，推动场内市场与场外市场共同协调发展，营造市场参与主体之间协调合作的良好环境，为构建多层次的企业直接融资市场体系发挥积极的作用。
　　研讨会由中国人民银行金融市场司司长穆怀朋主持，国家发改委、国资委、银监会、证监会、保监会有关部门负责人，有关专家学者，部分银行证券保险业金融机构、企业和中介机构的代表100余人参加了会议。会议就企业直接融资的现状和需求、企业直接融资产品的创新和发展、合格机构投资者的培育发展、市场约束机制的进一步健全和完善、企业直接融资市场的制度建设和监管协调等问题进行了热烈的讨论。(完)

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作者: cool    时间: 2007-4-14 22:56     标题: “整注”创造价值 新多不畏新高

本帖最后由 show 于 2015-7-17 17:04 编辑

本周股指迭创新高，即使周五央行宣布将提高存款准备金率0.5%至10.5%，股指仍在盘中创出新高。涨停板股票集中在整体注入、资产重估、绩优套利股等板块。
     股市平均股价突破10元整数关时，估值面临难题，泡沫其实已是不争的事实。降低泡沫唯有两种手段：一、股价下跌；二、业绩上升。上市公司业绩内涵式增长已显乏力，降低泡沫需依靠外延式资产注入支撑，本周涨停板股票核心热点即反映此特征。
     贵航股份、沪东重机、上海机电、驰宏新锗、攀钢钢矾、新华股份、安信信托、赛迪传媒、华润锦华等资产注入概念股，股价纷纷连续报收涨停板。在整体估值偏高的股市中形成一块难得的优质价值洼地，可以预期资产注入将是贯穿2007年整年的涨停板主题攻略。投资者可以紧紧抓住资产注入的牛股鼻子。
     唯一需要提醒投资者的是：介入资产注入股的过程中还需注意其存在的“不确定性”。这包括两点：一是题材本身是假的，目前市场中已有消息满天飞的现象，要防止有些职业炒家可能利用发布虚假消息来误导投资者；二是题材是真的，但公司预案在最终通过前还可能存在各种变数。
     与资产注入股紧密挂钩的是资产重估股，辽宁成大、吉林敖东、都市股份等股票股价报收涨停板。都市股份是海通证券借壳后股价面临重估；而辽宁成大、吉林敖东是所持券商股权价值面临重估。本周已有雅戈尔兑现中信证券股票带来业绩倍增的利好出炉，随着“大非”、“小非”解禁高潮的来临，给股市带来压力的同时，也给上市公司带来资产价值重估的利好。这是股指高位区域又一块优质价值`洼地，除股权价值重估外，投资者亦可关注上市公司所持土地价值重估。
     杭萧钢构“过山车”表演值得一提，复牌后连续报收两个涨停板，若非周三开盘后紧急再叫停，收第14个涨停板也几无悬念。停牌后面临监管层稽查，再复牌股价便连报两个跌停板。这给市场一个警示信号，监管层已对市场投机风险高度重视，投资者也该提前吸取教训，狂热投机之时更应该克制住自己对财富的贪婪。
     虽然看多中国股市的“黄金十年”，但短期对股指走势却持看淡态度。目前整体股市估值已偏高，而A+H股的价差已开始愈加明显，远非2006年A股夺回股价定价权时可比。新股民入市不畏股指新高风险，掩盖了“大非”、“小非”减持高潮时的资金压力，这将进一步积聚市场沽空的压力。既然股指上升空间已有限，而调整风险已愈聚愈重，精明的投资者不应该再持富贵险中求的激进选股策略了。财富落袋为安后，再逢低吸纳资产注入型价值洼地股，不失为涨停板稳健攻略。
                                                                                                                    发表于07年4月7日《上证报》

     注：牛尾效应？年初《头脑风暴》对于股指的估值：谢国忠3300点、鄙人3400点、水皮3500点，短期股指上涨好比牛尾，控制中线风险已比追逐短线利润显得更重要了。即使股指能涨到3600点甚至3800点，较目前3400点的股指估值水平也仅有10%的上涨空间，而向下调整的空间则要大于上涨的空间，此时富贵何必险中求呢？和春节前一样，静待一轮调整后再逢低介入岂不更美？
     黄金十年第一轮水皮看多至08年、鄙人看多至09年，在此期间即使股指不断发生调整，大牛股仍将层出不穷，主要集中在资产注入股、科技创新股、金控蓝筹股等板块。所以投资者短线应谨防沽空风险，规避一轮快速调整，但对于黄金十年牛市的把握则应坚定不移。人民币升值和人口红利双重因素刺激的黄金十年牛市，可遇不可求啊！记住05年7月22日的牛市起点，那天人民币开始启动渐进式升值步骤，黄金十年牛市由此起步。

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作者: cool    时间: 2007-4-14 22:57     标题: 全流通带来的益处

本帖最后由 show 于 2015-7-17 17:04 编辑

股权分置改革基本完成，而限制流通股将逐步解禁，“大非”高位套现成为估值高位区域最让投资者惶恐不安的隐忧，但全流通亦有益处。
     如果说全流通在中国刚刚实现，那在境外股市历来就是全流通的，但境外市场可以有长达数十年的大牛市，其中的一个主要动力是不断的收购兼并。
     分众传媒为例：2005年7月份纳斯达克上市，当日股价在20.2美元，2006年1月，分众传媒以3960万美元收购框架媒介，在其版图上增加了高档公寓媒体资源；紧接着，分众传媒以3.25亿美元的天价并购最大竞争对手聚众传媒，进一步巩固其在楼宇电视、社区电视、户外大屏幕等领域的霸主地位,此时股价已经至45美元左右，并在后来的5个月中股价上涨至65美元以上进入箱体盘整。
     2006年6月，分众传媒3000万美元收购凯威点告，突入手机广告领域； 8月，分众传媒又收购了影院广告公司ACL，更名为分众“影院网络”，进入了影院广告领域。同时，分众还收购了数量众多的中小广告公司。经历了上述收购后，分众传媒虽然经历了部分套现，但股价仍然维持在60美元一线，没有出现明显的下跌。
     2007年3月分众传媒以2.25亿美元收购好耶，其中7000万美元以现金支付，其余部分以增发新股支付，由于收购前的一些消息影响，股价已经上涨至80美元以上。
     分众传媒通过这一系列并购，市值达到44.82亿美元左右，超过新浪、搜狐、凤凰卫视、白马等上市媒体公司的市值之和，为纳斯达克中国概念股市值最大的公司，仅次于腾讯。
     全流通虽然会出现“大非”套现，但给予了境内股市更大的机会，就是收购兼并，而资产注入是中国式收购兼并的开始，如果说现在境内股市的盈利总和无法支撑现在的点位，那么通过购并注入的方式就可以不断的增加盈利，从而股价会出现不断的攀升，小公司也可以成为伟大的公司，中国的10年牛市也不会只是一个梦想。

     注：一、“黄金十年”远未尽，但短线莫将小C佯攻作主升？《头脑风暴》中谢国忠估3300点、鄙人估3400点、水皮估3500点，且不论股指估值的准确度，目前点位风险收益孰大孰小？投资者心中应该有杆秤，向上已经空间有限，向下亦有散多头蜂拥入市。岁末拙作《攀岩者攻略》暗示投资者借鉴97年的牛市攻略，佯攻之后必是箱体，短线股指谨防诱多。
     二、收购兼并和资产注入仍将是07年的主题攻略。境内股市“黄金十年”的轨迹类似美国90年代的“黄金十年”，先是培育大蓝筹的资产注入行情，后是创业板的创新科技股行情，全流通给购并者和大股东提供了换股的便利，因此购并主题攻略将把小公司培育成大公司，股指期货推出也就未必是沽空，诱发牛市小5浪主升也未可知。
     三、平安A股的综合性金融集团题材将支撑其成为金融板块的龙头.在海外，金融股的旗舰股都是综合性金融集团，境内股市最具综合类金融业务雏型的唯有中国平安；平安A股唯一的估值软肋是A+H股价有溢价压力。

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作者: cool    时间: 2007-4-15 07:35     标题: 浅论：“陷阱里的机会”！！！

本帖最后由 show 于 2015-7-17 17:04 编辑

从入资本市场，狗蛋早期介入的000755，曾经认真分析过，对其价值和成长性非常清晰，面对主力机构的清洗，只可惜，没有坚守到现在。
为此，狗蛋深捂：股市如人生！做股票就象做人一样，要想取得成就，达到自己的目标和理想，就必须承担“忍耐”的痛苦。在牛市中，没有想不到的股票，只有忍不到的股票。中国的投资者和美国的投资者在大部分关于投资方面的观点都相同，只有一点，美国的投资者持有一只股票的时间是5年以上，而中国的投资者却连5个月都无法忍耐。一只股票的成长是需要时间的。只有时间让股民有机会和庄家站在同一条起跑线上。真的体现，忍耐是金！
今天看到“水皮大爷”的言论，说券商股是最大的泡沫，联想到曾说的600497是一文不值的言论，狗蛋觉得，“水皮大爷”有设置陷阱的可能，从狗蛋操作600497获利基本满意看，“水皮大爷”的陷阱里，存在诸多机会
有几则故事，或许让狗蛋有所体会。
苏联卫过战争期间，苏军一位侦察兵被派往前沿阵地侦察敌情。当时的天气很不好，不停地刮着寒风。阵地前面那片树林的树枝随风摆动着，发出沙沙的声音。
侦察兵用望远镜仔细地观察着树林里的动静，忽然发现了可疑的情景：一个树枝不是顺风倾斜，而是逆风而动。这引起了他的注意和警惕。他想，这其中一定有什么原因。他认真思考片刻后做出了判断：树林中很可能埋伏着德军。于是，他果断地向指挥部报告了自己的想法，提出了炮击树林的请求。苏军指挥部采纳了他的建议，并在他的引导下准确无误地炮击了树林事后，苏军在清理战场时发现了一些受伤的德军官兵，其中有一名是德军的上校军官。
苏军从被俘德军官兵的口供中得知，这是一批精锐的德军特种兵。他们潜伏在苏军阵地前的树林里，目的是伺机发起对苏军前线指挥部的偷袭，活捉前来视察的苏军将领。可在潜伏过程中，有一个德军士兵因病而感到十分疲劳，便把身上的枪和水壶解下来，挂在了身旁的树枝上。正是枪和水壶的重量使树枝出现了逆风而动的怪事苏联侦察兵即使观察到了这一反常的现象，进而断定敌人在此埋伏，最终确保了苏军将领和指挥部的安全。那些倒霉的德军特种兵直到临死的那一刻也不知道他们究竟是如何暴露和被发现的。
是的，战争如此，股市里的陷阱更多，600497的成长性如此之好，却被“大爷”定性为“毫无投资价值”，正是毫无投资价值，让狗蛋成为一季度财富翻番的“金股”。
股场如战场，兵不厌诈的复杂环境中，在“机会”与“陷阱”面前，看来必须“深入学习、精心研判、独立思索、大胆运作”，方能透过无限的陷阱，发现有限的机会。
对券商，狗蛋坚信，其业绩将因牛市而发生根本性变化，是分享牛市大餐的机会。
另一则故事，“埃托沙”的哲学，也值得分享。
埃托沙是非洲一种很狡猾的狼。当它被猎人追捕的时候，如果前面出现堵截猎人，它会毫不犹豫地向前冲去而不会从叉道绕过。因为它知道，叉道虽然没有堵截却往往是猎人的陷阱。对狼来说，如果能从枪口下逃出去，也许还有一条生路，但是如果掉到陷阱里，则无疑是死路一条， “机会有时候象陷阱，但陷阱有时候也会象机会。”这就是“埃托沙”的哲学。
天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。股市中的利益竞争，真正的陷阱就在机会里。繁荣的股市的背后有多少潜在的陷阱，又套住了多少前来淘金的投机者。面对火爆的市场，相信一定有潜在、火爆的“边缘机会”，需要我们用一双善于洞察市场的眼光去发现、去寻找。
券商借壳，曾经多么的火爆，广发证券借壳成功，券商概念股也纷纷走强。但不可否认上的是，券商资产透明度不高，存在隐性负债。也有可能遭遇不容小视的风险。国金证券借壳S成建投(600109)上市方案浮出水面。东海证券或将染指SST纵横(600862)。海通证券借都市股份(600837)。长江证券也曾借壳S东湖新(600133)，后又放弃了，让无数的“探索者”痛苦不已。壳公司的"股价先狂飙--公司解释--股价再涨--公司澄清--股价暴跌"的运行路径。虽可能让高位接盘者深套其中，但后市的10000%的涨幅，仍有较大的吸引力，引导去探索、去寻觅。但以此否定“券商概念”的价值，相信一定会被最后的现实所鄙视的。
市场牛市环境的定然，券商成长性收益出现拐点，是概念？是机会？是陷阱？
狗蛋赞同“水皮大爷”的“拐点可以是机会，也可以是陷阱”的论调。但平稳的牛市，用价值观衡量，券商的稳定收益不可能是“死水一潭，只能是波浪式发展、螺旋式上升。当然也会有“创业期、成长期、成熟期、衰退期的阶段”，市场交易的“润物细无声”的境界，难道舍去“船到桥头自然直”和水到渠成的最终结果吗？？？作为一名股市投资的舵手，其职责就是必须保证船在正确的航线上前进。
的确，机会和陷阱是一对矛盾体的两个组成单元，或者说对立面，在一定的条件下，是可以互相转化的。对特定的环境而言，不同的人，不同的标准，主观、经验、知识都是影响机会和陷阱判断的因素。鉴别“机会和陷阱”，关键在于信心以及对其行业、项目的选择和判断的能力。
其中，信心是核心、是最关键的决策因素，是能够成就一切大事的物质基础。信心是一种稀缺的资源，不存在任何地方，每个人都能够创造和发现并拥有她，是意念中的物质，将信心从“无的境界”找出来用到“有的境界”。
狗蛋赞同：自己的财富自己定，切忌盲目崇拜任何人，时刻记住自己是财富的主人”。所谓“ 态度决定一切，行为决定命运”也是此道理。
对目前的股市运行，亦如此，有人认为：市场极为火爆，牛市行情的加速上扬往往蕴含着风险，无非提醒狗蛋要注意风险而已。风险不仅存在于牛市，也存在于熊市，牛市中，因为担心风险而远离，那么熊市中如何处理？？？
狗蛋以为，市场的短期风险，确实对投机者来说，很大，而且到了“一触即发”的地步。尾盘的跳水，技术上的“大调整”的需求，以谨慎为主，回避涨幅过大的三线品种，关注并利用调整，战略介入业绩较好、成长性大的品种，是积极的策略。
另外，大盘冲高回落，是由于601398工行等指标股的刻意打压，周末效应、管理层的想法等因素引起的，市场运行的强势特点，牛市的基础毫无变化，称其量，可视为“中继整理” ，构成短期“见顶”有骗人之嫌。下周的运行虽面临方向选择，中期调整也许会展开。但最终，不会导致中国股市的牛市的变化。
广发证券的“非理性繁荣结恶果”，只是从两只*ST股的暴涨，从而得出“市场好不容易恢复的价值投资理念再度受到严峻的挑战”，“ 长控的非理性繁荣带来了大盘的非理性暴挫”等观点，是一叶障木、劾人听闻的！！！
狗蛋赞同 益邦投资的观点：牛市之后是什么?答曰：还是牛市。

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作者: 芝麻    时间: 2007-4-15 09:47

本帖最后由 show 于 2015-7-17 17:04 编辑

功课做得早呀！

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作者: cool    时间: 2007-4-15 12:39     标题: 赚大钱诀窍是安坐不动

本帖最后由 show 于 2015-7-17 17:04 编辑

　　老子说：“长而不宰”(《道德经》第51章)。结合该章的“长之育之，亭之毒之，养之覆之”来看，我把这句话的意思理解为“成其生长而不是任意宰割”。
　　六、七年前，也就是大概在持有W股快一年时，我已有了不少赢利。是卖掉还是留着呢，我开始感到难以抉择。当时炒股已快十年了，这种情况遇到过好几次。每次遇到这种情况，我几乎都是到山上或乡下小住一段时间，想在清空思想后再理清思路，以便做出决定。毕竟这次在W股上集中了我的绝大部分资金，而且自己又完全是以股为生的职业股民，更是马虎不得。
　　我于是再次选择去了蜀南的“竹家乐”。
　　每次到竹山旅游，我吃住都在一家谭姓种竹人开办的“竹家乐”里。主要的不是因为大家都姓谭，而是因为这家的老者——据说已有百岁的种竹老人——是一位很有思想的人，我甚至在心里称他为智者。他种了一辈子的竹子，喝了酒后就爱讲他的“种竹经”。
　　这次饮酒过半，老者在半醉半醒间聊完种竹的乐趣和经验后，冒了一句——“成功的种竹人绝不会在播种之后，每隔几天或每隔几月就把它们挖出来看看长得怎么样，他们会让竹子自己发芽，让竹子自己生长。”他还告诉了我一个小小的秘密——竹子生长的秘密。
　　他说，当毛竹还在笋期的时候，遇到雨就生长，但是等到长成成竹时，就有三、五年不长了。三、五年之后，竹子会突然发力，以惊人的速度生长，其成长速度大约每天两英尺。在夜深人静时，人还会听到竹子拔节的声音。
　　于是，我在半夜的时候起床，蹲到竹子下，想听到竹子拔节的声音。此时，竹山上往往有很多种声音，除明显的蛙鸣声、流水声外，还有沙沙声。这沙沙声可能是风吹竹叶发出的声音，也可能是蛇在草丛中爬行的声音，还有可能就是老者所说的竹子拔节的声音。
　　回到城里，我仍然记着那位种竹老者的话——“成功的种竹人绝不会在播种之后，每隔几天或每隔几月就把它们挖出来看看长得怎么样，他们会让竹子自己发芽，让竹子自己生长。”这句话听起来很耳熟，仿佛在哪里见到过。我查了查，可能我记忆中的就是拉瑞·威廉姆斯在《短线交易秘诀》中的这段话——“你要学会抱紧获利的仓位，才赚得了大钱，而且你持有越久，获利的潜力就越大。成功的农夫绝不会在播种之后，每隔几分钟就把它们挖起来看看长得怎么样，他们会让谷物发芽，让它成长，交易员可以从大自然的生长过程中学到很多教训。交易员的成功也是一样，投资获利是需要时间的。”(《短线交易秘诀》第49页)
　　于是，我没有卖掉W股。但还是不太坚决。
　　好象是过了几周，我又一次来到“竹家乐”。饮酒间，我问那位老者一个我思考了很久的问题：竹子为什么三、五年不长。老者先哼了几句——“咬定青山不放松，立根原在破岩中，千磨万击还坚劲，任尔东西南北风。”然后告诉我说，竹子之所以有三、五年不长，是因为那几年间，它的根部在地下发疯似的疯长——长得既深且广。
　　老者解释说，“深”指往地的深处长。如果遇到石头，竹根还可以不可思议地穿入坚如钢铁的石体，并在生长和壮大时常常把石头从中挣裂。“广”指竹根的根系最长可以铺几里，在方圆几平方公里的土地上，竹子可以轻而易举地获取自己需要的营养和雨水。他还说，无论在山上还是其它地方，我们很少看到竹子有枯死的，原因就在这里。
　　于是我想到了股票。
　　股票也有根吗？如果股票有生命的话，那也应该有根吧。股谚说“横有多长，竖有多高”，在横的那段日子里恐怕就是在长根吧。竹根只能铺上几里地，股票之根可能铺得更远。有的上市公司的产品不是远销海内外，而且，持有此股的股民不是遍及五湖四海吗？
　　这大概也是世界顶级投资大师彼得·林奇特别自信的原因吧。他说：“大多数我赚到钱的时候都是在我持有某只股票长达3、4年以后，只要公司基本面没有什么变化，吸引我买这只股票的因素没有变化，我就很自信早晚我的耐心会得到回报。”(《彼得?林奇的成功投资》第341页)
上个世纪最伟大的炒家杰西·利物莫说：“多年的华尔街经验和几百万美元的学费之后，我要告诉你的是：我赚到大钱的诀窍不在于我怎么思考，而在于我能安坐不动，坐着不动！明白吗？在股票这行，能够买对了且能安坐不动的人少之又少，我发现这是最难学的。忽略大势，执著于股票的小波动是致命的，没有人能够抓住所有的小波动。这行的秘密就在于牛市时，买进股票，安坐不动，直到你认为牛市接近结束时再脱手。”几次竹山之行使我对这段话的理解又进了一层——我有时把这称之为“坐功”，更多的时候称之为“捂功”——也就是象老子说的那样要“长而不宰”。
栽种思想，成就行为，栽种行为，成就习惯，栽种习惯，成就性格，栽种性格，成就命运。”

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作者: cool    时间: 2007-4-15 12:41     标题: 真正高手都是寂寞的

真正高手都是寂寞的，
成熟稻谷都是低头的。
真正隐士都是不露的，
真正智者都是不语的。
渊博学士都是谦虚的，
真正斗鸡都是发呆的。
真正剑客都是内敛的，
真正大侠都是低调的。　

大盘蓝筹终究会涨的，
低价垃圾终究要死的。
市场赚钱总是少数的，
希望朋友都是幸运的

历史无数次证明，多数人不是在股市上升阶段被套的，而是在下跌阶段抢反弹被套的。高位的大暴跌，根本就套不住任何人，连机构都没想这么做，这是因为大家的警惕性都很高。而在漫长的下跌途中，一批又一批人前仆后继，冲进去，倒下，再冲进去，再倒下。越买越便宜，越买越套牢。套到最后，既没有钱了，也没有信心了。恰恰这个时候，新的大行情来了，遗憾的是这时你没钱了，谁有钱？当然是机构有钱呗！老股民经过这么多次大起大落，这么简单的问题根本不需要再问。

　　记得还徘徊在一千多点的05年时，成思危就说，“如果股市上涨了，我相信股民们还会回来的”。现在，我想补充一句，“如果股市下跌了，我相信股民们也会回来的”。

请您首先回答这些问题：为什么有的股民在股市上由小散户起步，身经百战，屡有斩获，利润像滚雪球一样越滚越大，最终身家亿万，成为叱咤风云的人物，而大多数股民却成为庄家的盘中餐、口中食甚至连仅有的血汗钱都全部亏掉呢?个中的原因究竟是什么？
是不是他们的自有资金太少了？广州的石开从4万多元起步，如今已经是赫赫有名的大户了，上海的老陶从1400元开始，如今谁不敬佩他？他们在开始炒股的时候资金也不是太多，但是他们却取得了惊人的成绩。显然资金并不是主要的因素！

是不是他们的智商不够高？有一个笑话说，一个人死后进入天堂，天堂的管家问他的智商有多高，此人大惑不解。管家解释说，在天堂上是按照智商来分配住宅的。如果你的智商是160，就可以和爱因斯坦住在一起，这样你们就可以讨论相对论了；如果你的智商是120，你就可以和丘吉尔住在一起，这样你们就有时间讨论政治问题了；如果你的智商只有80，那就和股民住在一起，你们一起讨论股票正好合适。

那人更是大惑不解，问管家，炒股不需要很高的智商吗？管家说，请问华尔街的金融家们，有那个的智商可以和爱因斯坦相比的，可是，他们不是一样比爱因斯坦更有钱吗？
这个笑话虽然有点损人，却是一语中的，炒股并不需要太高的智商。很显然，智商的高低也不是炒股成败的因素之一。

是不是他们所学的技术不够多？更不是!上海有一位股民，从仅有的10000元起步，只用了5年时间，就赚到100多万，记者采访他时，问他精通了什么炒股技术，他说，自己只会一种技术而已，那就是5日均线。只要股价站稳在5日均线上，他就买入，股价远离5日均线，就坚决卖出，仅仅会运用这一简单的技术而已。从这一例子来看，炒股赚钱并不需要掌握太多的技术。

那么，究竟是因为什么呢？

是他们缺少了某种东西。这种东西就是将某种简单的炒股技术通过经验的积累而升华为某种境界的素养。这种素养首先来源于对炒股具有一种正确的认知。

在目前中国的股市上，大多数股民还是以短线投机为主。实际上，短线投机虽然具有短期内获取巨额利润的可能，然而却是一件十分艰苦的事情。一般散户要想在短线投机中赢利，更是十分不容易做到的。这是因为，大多数散户股民常常在认知方面走入了误区。

平心而论，中国股市目前还没有形成一套完全成熟的操作理论，许多来自国外者港台的操作理论，并不一定切合中国的实际，或者根本不适合中国的国情。仅仅具有参考作用而已。
但是，许多人却不明白这一点，竟将这些操作理论奉若神明，甚至到了亦步亦趋、教条式的 照章炒作的地步。这样做显然是很不理智的，哪有不亏钱的道理？

实际上，股市上真正的高手，他们赖以制胜的并不仅仅是书本的知识，而是靠将各种所学与人生经历、感悟等等凝结而成的经验。

经验来自于时间的累加、来自于各种知识的融通和升华，即来自于比舶来理论更高层面的东西。这些东西，如果从肤浅的层面上来理解的话，也许仅仅是一些十分平常的套路和招式，即某些股评人士所说的“有招”，如果从更深的层面去理解和把握，它们却是融会贯通的、出神入化的、运用之妙存乎一心的“无招”的东西。

所谓无招，其实并不是指没有套路和招式，而是指将某种简单的技术的所有套路和招式融会贯通之后，升华为一种发自于心灵的素养，已经再也看不出原来套路和招式的痕迹了，给人们的感觉似乎就是无招一样。无招胜有招，指的就是将经验升华之后的某种境界。这种境界的获得，需要用心去体会、琢磨，是只可意会而不可言传的东西，需要有较高的的悟性和丰富的人生阅历，才能把握和领悟其中的精髓。

当然，人的悟性并不完全是由天分高低来决定的，后天的学习和实践比天分更为重要。
因此，要想在股市上赢利，要想达到无招胜有招的最高境界，除了不断地学习和实践，不断地积累经验之外，别无它途。

龙行于天，蛇爬于地，2007年的股市行情变幻多端，扑朔迷离，更需要多多学习和实践。

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作者: cool    时间: 2007-4-15 12:51     标题: 持股者的攀岩攻略

　　
　　历史不会重演，但会惊人的相似。1996年春节过后，沪综指从525点起步，跨上了5年大牛市的征途，导火线就是央行降息；2005年6月22日新一轮牛市启动，导火索则是央行允许人民币缓慢升值。

　　本轮牛市真实诱因：人民币升值带来的境内资金流动性过剩，因此牛市第一阶段将基本与人民币升值步骤保持同步，这点与1996年牛市第一阶段与央行降息步骤保持同步极其类似。

　　而2007年春节后的股市攻略则再度演绎1997年春季摸顶攻略的概率较高。1997年春季股指借助业绩分红浪摸顶1500点上方之后，就陷入长时间的箱体盘整，在此期间资产重组热点不断。因此股指冲过3000点之后对持股者而言，仍有获利的空间，但毕竟股市估值已属高位区，投资策略好比登高攀岩者，极其讲究胆略和技巧了。

　　2007年春季股市仍有业绩浪，因为2006年上市公司整体业绩至少递增20%以上，而伴随业绩浪的往往还有上市公司慷慨的大比例送股行为，这将刺激股指在3000点上方完成冲高摸顶过程，预估股指高点可能会产生在3300点—3400点之间。

　　争辩A股和H股之间谁握有定价权？肯定难有结果。但H股往往领先A股走势则是不争的事实，2006年春季至少有1/3强的H股股价高溢价于A股股价，而2007年春季则H股高溢价于A股的现象鲜见。这从另一个侧面揭示，2007年春季股指攻略的空间较2006年春季相比已大为有限。

　　持股者心态必是看多股市，但2007年春季需要提醒持股者的是：富贵莫从险中求，看好更要戒贪婪。

　　短线攻略：林奇似的行云流水

　　股指高位持股者短线投机攻略：首先要替投资预先设定获利目标值，这是克服人性贪婪弱点的最好方法；其次则是设定适合自己的短线投资策略。对于激进型持股者而言，选择涨幅落后的低价股，获利空间更大些；而对于稳健型持股者而言，选择绩优分红股，套利空间更稳健些。而对于那些业绩优良的白马股，若前几年都未有过大比例送股的分红方案，2007年则应密切关注，根据年报披露日期提前埋伏，待其优厚分红方案兑现时套利而归。

　　另外平安A股海归在即，若开盘A股股价接近H股定价，则类似2006年国航A股、工行A股海归时，亦包涵极佳短线投资良机。反之，类似国寿A股开盘较H股高溢价定位，则不具备介入价值。

　　仍有折价率较高的封闭式基金存在，封闭式基金转为开放式基金是大势所趋，因此只要折价率存在，封闭式基金就具备短线套利机遇，对投资者而言就不应轻言放弃。

　　中线攻略：巴菲特似的执著

　　巴菲特选股策略讲究挖掘价值低估股，持股讲究执著。当牛市整体估值偏高后，若再要挖掘价值低估的潜力股，唯有依赖资产重组股重装上阵。

　　2007年贯穿始终的主题投资攻略就是大股东优质资产注入题材。而选择这类个股对于投资者而言其实并不难，只要研究大股东的背景实力就能获得事半功倍的效果。

　　持股者的风险规避

　　与大股东增持、优质资产注入形成鲜明反差的是，大股东特别是控股大股东的不断减持股票动作，2007年会有愈来愈多的大股东减持案例出现，这会造成股价两极分化现象愈演愈烈。增持、优质注入意味着大股东的信心和实力，而减持频繁则暗示股价估值偏高。

　　估值偏高股票更要注重风险，前一阶段白酒行业估值偏高，泸州老窖大股东顺势高位套现，立刻让追高者进退两难。大股东持股分散的高市盈率金融股2007年亦有较大兑现压力。

　　另有利用牛市增发圈钱的个股，及A股较H股溢价率过高个股亦要规避风险。

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作者: cool    时间: 2007-4-15 12:54     标题: 富贵未必险中求

　一提到索罗斯，就给投资者以富贵仅从险中求的投机者印象，但索罗斯投资仍然有稳健的一面值得借鉴。

　　例如：索罗斯利用行业的盛衰周期进行估值，从由衰转盛的行业中挖掘市场机会。他在一个行业中选择股票时，一般同时选择最好和最差的两家公司作为投资对象。这一行业中业绩最好公司的股票，很多投资者考虑购买，股价易于拉升；而这一行业中最差的公司，由于这类公司负债率高、经营不善，股价通常比较低，一旦业绩出现好转，会吸引市场资金的参与，容易获取超额收益。利用这种方法，索罗斯在银行板块和武器装备板块都获取了较好的收益。

　　1972年，索罗斯瞄准了银行，当时银行业的信誉非常糟糕，管理非常落后，投资者很少有人光顾银行股票。索罗斯经过观察研究，发现从高等学府毕业的专业人才正成为新一代的银行家，他们正着手实行一系列的改革，银行盈利开始逐步上升。通过调研发现：银行股的价值被市场低估，于是索罗斯果断地大量介入银行股票。一段时间以后，银行股票开始大幅上涨，索罗斯获利颇丰。

　　又如：1973年中东战争开战初，由于以色列的武器装备技术已经过时，以色列曾遭重创，付出了血的代价。索罗斯从这场战争联想到美国的武器装备也可能过时，美国国防部有可能会花费巨资用新式武器重新装备军队。于是罗杰斯开始和国防部官员和美国军工企业的承包商进行会谈，会谈的结果使索罗斯和罗杰斯更加确信是一个绝好的投资良机。索罗斯基金开始投资诺斯罗普公司、联合飞机公司、格拉曼公司、洛克洛德公司等握有大量国防部订货合同的公司股票，这些投资为索罗斯基金带来了巨额利润。

　　所以富贵未必险中求，借鉴索罗斯的套利投资经验，从行业、政策方面去发现潜在的低估机遇，在产业周期谷底的行业中掘金。

[ 本帖最后由 cool 于 2007-4-15 15:25 编辑 ]

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作者: cool    时间: 2007-4-15 12:56     标题: 彼得林奇的郁闷和巴菲特的执著



        境内股市跌宕起伏，短短几天，沪综指越过３５００点，你是否感到过恐惧，你是否依然执著？对于未知的未来，你是否也茫然？即使是投资大师也曾同样经历过这样的痛苦。

　　彼得林奇在1990年5月离开了麦哲伦基金公司，他亲口所说，他曾被1987年10月的那次历史上少见的下跌吓破了胆，当时他持有1500种股票。

　　“两天的时间股指就下挫了35%。”他回忆道：“从星期五开始我心情就很郁闷，麦哲伦基金管理公司的100万股东已经损失了18%的资产价值，也就是说损失了20亿美元。”这种压力虽然随着后来的股市上涨得到了部分的释放，但彼得林奇从那时起，动了金盆洗手的念头。

　　1990年5月在美国股市最低迷的地方，离开了他曾经为之奋斗11年，使其灿烂辉煌的麦哲伦基金。1990年10月，美国的股市开始了又一轮爆炸性的行情。林奇只是因为心理上的不堪重负后的退出，错失了1990年到2000年大牛市时大显身手表演的舞台。

　　巴非特告诫我们不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证,而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象。相反,希望将自己想象成为公司的所有者之一；如果有坚定的长期投资期望,那么短期的价格波动就毫无意义,除非它们能够让我们有机会以更便宜的价格增加股份；投资成功的关键是在一家好公司的市场价格相对于它的内在商业价值大打折扣时买入其股份，内在价值是一个非常重要的概念,它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。内在价值的定义很简单：它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值。

　　境内A股指数仅仅创了新高，就有人说泡沫要破灭。所有这些都在迷惑着投资者的神经，让人失去了理性。如今的中国股市已经不像以前那样群起群落，投资者要有一份巴非特的执著，少一些彼得林奇的郁闷。

[ 本帖最后由 cool 于 2007-4-15 15:11 编辑 ]

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作者: cool    时间: 2007-4-15 13:01     标题: 小盘股：牛市的领跑者



        美国股市每轮大牛市中最后大幅跑赢大市的仍然是小盘股。我们回头看一下2003年美国股市一波较为壮观的中级牛市。标普500指数上涨了23%，道琼斯指数和纳斯达克指数分别飚升了21%、28%。代表小市值股票的罗素2000股指甚至连升8周，其中市值低于1亿美元的股票平均升幅超过47%。

　　一只名为Tenfold（英译名为“十倍”）的股票，该股市值仅为1.1亿美元，从事软件生产， 3个月股价上涨了十倍，可谓名副其实。自从1949年以来，每当经济开始从谷底复苏，小市值股票通常引领大市走强。从1960年4月-1961年2月、1969年12月-1970年11月、1973年11月-1975年3月、1980年1月-1980年7月 、1981年7月-1982年11月、1990年7月-1991年3月等几次历史上重大的经济衰退期过后3个月、12个月来看，微小市值（1亿美元以下）跑赢小市值（一般指非道指、纳指、标普指数成份股）股票，并远远跑赢大市值股票。

　　从投资心理学来讲，投资者信心一点点恢复后，他们通常重回市场买入增值最快的股票，一般是市值相对小的股票。

　　根据苏黎世第一波士顿的统计，2003年美国市值1-5亿美元的股票平均升幅为41%，市值超过30亿美元的股票平均升幅在30%左右。成长型股票（平均升幅为42%）跑赢价值型股票（平均升幅为36%）。

　　所以，可以看到牛市行情中小盘股的升幅一般要高于大盘股，但当经济不景气而使股市进入熊市的时候，小盘股的跌幅又会大于大盘股。近期，境内股市大盘股独领风骚，小盘股在本轮第二波行情中遭到了冷遇，但是，我们如果确定此轮行情是一波跨年度慢牛牛市的话，如今较多大盘股的升幅已经远远高于小盘股，所以按照美国股市的经验，随后小盘股的估值会大幅度上升，投资者可以关注一些第一轮涨幅不大，但盈利预期较好的成长性小盘股。Sample Text

[ 本帖最后由 cool 于 2007-4-15 15:17 编辑 ]

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作者: cool    时间: 2007-4-15 13:03     标题: 选股估值需要有辩证思维

　　Sample Text资本市场的主要功能在于资源优化配置，而估值体系就是资源配置的导向标准，也决定着投资者的选股策略。
　　对那些相对静态、国际竞争趋同的产业，我们可以借鉴相对一致的估值标准；但对那些动态的、优劣转换的产业，我们则应逆向思维。
　　在估值的全球视野上，我们需要的不仅是模仿更应有思考：如果是因为强大的全球竞争力或无可阻挡的成长速度在国外资本市场备受追捧行业，我们国内的相关企业是否应该反向打折？而对那些在国外不具备比较优势、却向我国迅速转移的产业，我们是否应该和老外的抛售持相反立场进而大胆高估呢？毕竟，企业发展和国际贸易都是建立在比较优势的基础上，简单地对他国市场的估值进行跟随和模仿的逻辑并不成立。
　　我曾在文章中提到过境内啤酒股在之前的外资并购战中异常高估，溢价高达百倍甚至千倍。而在境外啤酒股的市盈率只不过在20倍市盈率上下波动，高估的原因在于境内啤酒股市场网络覆盖率远高于外资啤酒公司，因此外资为进入中国参与竞争，销售网点的缺失注定了相对区域垄断的中国啤酒股估值提高。这样辩证地看待各国不同的估值体系才能得到意想不到的收获。
　　这样的产业价值在中国加入世贸组织之后将逐步体现出来。例如：2007年的金融业开放导致了外资作为战略投资者入股中资银行，他们看中的就是中资银行的网点优势，所以银行股估值标准由市净率取代了市盈率。
　　由此可见，发现价值是一个复杂和系统性的工程，看待绩差股不要因为业绩差而摒弃，要关注它的重组机会；看待绩优股不要因为当期的收益大增而去追捧，要看它是否处于行业周期的顶峰。看待有国际并购潜力的股票，就需要我们去发现外资所不具备的优势。Sample Text

[ 本帖最后由 cool 于 2007-4-15 15:10 编辑 ]

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作者: cool    时间: 2007-4-15 15:02     标题: 价值投资的中国难题

        如果认为巴菲特是真正的价值投资的典范，那么价值投资至少应具有两个特点：一是长期投资，不是仅持有几年的问题，而是长期到几乎永远---巴菲特和费雪的确都这么说过;二是集中投资，把资金集中到极少数的几家公司上 。很少有人能做到这么两点。这除了人的世界观的局限外，价值投资在中国股市实践上有几个难题需要解决。
　　1．在中国寻找一家长期创造价值的公司很难。那些以垄断优势和某年或某些年取得较好业绩的公司，很容易使人误以为找到了这样的公司；然而在市场经济制度最完善的美国，所有资本最终趋向于相同的收益率，不断出现的反垄断法案例正是这一游戏规则不断起作用的实例。
　　2．估值技术的不完善。某些价值指标：如市盈率、市净率、市销率等等，随意性很大。在中国很多上市公司短期的非主营收益使得各种成长性指标波动很大 。
　　3．价值投资绩效标准的困扰。估值实际上是作某种公司的收益计量，而与二级市场股价并没有直接联系，且市场上的股价并不能完全反映这种计量。例如，贵州茅台2001年8月上市后直到2003年9月，长达两年多中一直在阴跌，跌幅1/3，作为职业的基金经理，即使看到今天公司经营业绩及公司内质的远见，但也很难在当时那么长的时间里坚持奉行这种价值观。
　　巴菲特早就说过，即使股市关10年，对他也无所谓。因为巴菲特更像一个实业投资家（非实业经营），而彼得·林奇的阶段性、分散性持股同样也创造了年收益31%的骄人业绩。作为普通投资人，每个人都应探索在他自身条件下（投资目标、绩效标准）的投资方法，而不是不顾自身情况照搬别人的东西。

[ 本帖最后由 cool 于 2007-4-15 15:06 编辑 ]

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作者: cool    时间: 2007-4-15 15:41     标题: “今天的台阶，明天的辉煌”

狗蛋回来看看昨天的博文的回贴，支持者有之，反对者更众，政策面的《期货交易管理条例》下周将正式实施。新颁布的三个配套法规，也将同时实施，“股期”的实施又进了一步。

看到诸位专家和学者的言论，认为下周涨者多，也有人认为大的调整即将来临，其依据就是：布衣族开户的太多了，形成了“全民借抄”的疯狂局面，从而认为股市基本快到头了。

狗蛋的观点非常明确，对“头顶”有自己明确的观点，看好、守好自己的“价值+成长”，不能控制别人，就只能控制自己，甭管别人如何，出现调整，按照“减少交易，坚持减少交易，坚决减少交易”的交易之道，耐心的等待，享受财富增长的快乐，当然，判断错了，财富减少了，也与他人无关。古谚中的“我知道你会哭,也许我永远做不到!!!”是很精确的

狗蛋也能理解别人的观点：“贪婪多于恐惧，人类的本性在狗蛋这里得到体现”，谁让咱做的长线。对狗蛋而言，炒股最重要的，就是要在自己的肩膀上扛着自己的脑袋！！！



傻瓜狗蛋，无论做什么，一直是将今天作为通往明天的台阶，因为狗蛋的经理，让狗蛋彻底的理解“一时的委屈终将变成长久的享受。”

在欧洲，有一个流浪儿的故事。

布达佩斯英雄广场（匈牙利）街边一幢宫廷式的饭庄，刻着一个餐馆打工仔的名字——贡德勒（Gundel）。贡德勒饭庄是匈牙利最华贵的餐饮王朝，就连罗马教皇保罗二世、英国女王伊丽莎白等欧洲显贵都曾慕名造访。而这个王朝的神话，是从一个流浪儿开始的。

约翰·贡德勒1844年出生在德国巴伐利亚王国的安斯巴赫小城。10岁时，父亲病故，母亲改嫁，男孩不喜欢自己的继父，13岁时倔强出走，一路打工到了布达佩斯。约翰在餐馆打了12年工，吃了许多苦，也偷学了一手好厨艺，25岁时在布达佩斯开了第一家店——“维也纳啤酒屋”，两年后买下“花丛饭馆”。由于约翰的手艺精湛，饭馆成了议员、银行家、艺术家的据点，音乐家李斯特也是饭馆的常客。31岁那年，约翰又成了伊丽莎白王后宾馆的主人，并将自己的德国名字匈牙利化，改为“贡德勒·亚诺士”。

昔日的打工仔凭着自己的勤奋和技艺，逐渐跻身于社会名流，41岁时，由于他对布达佩斯旅游发展的贡献，又从奥匈帝国皇帝手中获得了“骑士勋章”。

约翰·贡德勒共有五个儿子，孩子们为父亲打工，但是究竟哪个能接自己的班？他费的心思不比一个老国王少。有一天，正在举行宴会的大堂突然停电，趁客人还未醒过味儿来，大儿子卡洛伊已不动声色、风度翩翩地领着侍者端上了蜡烛，数百人的大厅变成了童话城堡……后来水晶灯又亮，谁都没有意识到这原是一次技术故障。大儿子的沉着机智，被父亲看在眼里，约翰为了重点培养，将卡洛伊先后送到德国、瑞士和法国学习。

1910年，已经主管了家族产业的卡洛伊，决定接手城中规模最大、位置最好的“动物园餐厅”。几乎一夜之间，他就将这座面向游客的普通餐厅，改造为全国之最的贵族饭庄，并以贡德勒家族的姓氏命名。近百年来，大凡到过布达佩斯的达官显贵、社会名流，全都尝过“贡德勒饭庄”的美味。

卡洛伊的细心很像父亲，饭庄里灯虽很多，但光线柔和，这是为了照顾那些皮肤不佳的女士的自信。饭庄还准备了许多套各种尺码的高档西装，这是为了应付那些偶然登门、衣冠不整的客人。

贡德勒的经历，佐证了“无论一个人现在做什么，只要将今天视为通往明天的台阶，就能使一时的委屈变成长久的享受。”的真理。



在股市中，狗蛋作为一名小散，要求自己牢记：“要成功，需要朋友；要非常成功，需要敌人；要真正成功，必须战胜自己”，所谓胜已者胜天下。

生活中遇到干扰、挫折，自己要求保持一种比较积极的心态。自始至终想着如何战胜自己，不要去想别人怎么样。始终都是在提醒自己，只要战胜了自己，就战胜了所有的人。

股市也应如此，在方向未明时，客观、科学地学习分析，制定计划，严格的执行，用纪律、操作要点来战胜自己，这样才能取得成绩。战胜自己，就需要拥有一分平稳的、处变不惊的心态，遇到挫折、不顺时，别人可能心慌，用平稳的心态，让自己的精神加满油，用更好的状态去面对挑战。也许，挫折或意外有时候真的就是老天爷特意留给你调整心态的机会。

目前仍坚定的自己的规划：股市的调整，形成了今天的台阶，或许正是为了明天的辉煌。

２００７年的资本市场，狗蛋仍继续坚持：金融（特别是券商股、保险和参股券商板块）是成长性最大的板块。伴随着牛市的延续，其未来成长性放大定然，继续利用调整增持600030、600811，601318，波段操作。

呵呵，狗蛋真的希望：“请把我的钱带回你的家，请把你的股票留下！！！”

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作者: cool    时间: 2007-4-15 15:48     标题: 狗蛋：“耐心”的价值

在4月10日的博文《“三千五”，俺不走！！！》中，狗蛋试图总结自己一季度的行股思路。是的，狗蛋不否认，“3500整数关”，既是一个“黄金”的季节，也是“风险快速积累”的季节。面对后市可能的“大调整”，狗蛋用“价值+成长”的有机组合，适时“放弃”有色等板块的鱼尾局面，不希冀自己盆满钵溢，知取舍，懂进退，换入2007年牛市成长的“钻石”金融板块，以“耐心持股”为主，“放弃”是从事虚拟资本市场的智慧和德的体现。

狗蛋需要牢记的是“要战胜股潮,须先克服自己在技术上及修养上的弱点.努力做到克制自己,培养出冷静沉着的功夫,静观股潮涨落的序幕”。

从狗蛋参股600497驰宏锌锗来看，“耐心”是产生价值的。这里有一则故事。

艰难的英美战争时期，美国海军曾产生一位著名的英雄，名叫约翰.保罗.琼斯，其之所以成为英雄，就因为其“耐心”的坚持。

一天晚上，安详、明亮的月光洒向平静的海面。琼斯船长正帅部正常行驶在大西洋。

突然，空中响起了枪炮的轰鸣，突袭中，琼斯船长的船帆已经没了，桅杆只剩下了参差的杠子，水面以下的船体已经裂开。船上的枪炮已经失去战斗能力。

同行的另一条船的船长，想到英国海军的强大，他觉得，琼斯船长只有降下舰旗、弃械投降或许能保存生命，烟雾中，他对琼斯船长喊话：“你们赶快降旗吧！！！”

琼斯船长站在裂碎的船上，呵呵大笑：“我还没开始战斗呢！”。他在坚持，耐心寻找着进攻的新机会。因为他自己的船正在下沉，他取胜的唯一办法就是登上对方的船，在英国人的船上与之作战！

耐心的坚持，慢慢的，那艘已经难以驾驭的船靠近了敌船，并用锚钩钩住了对方船上的铁链。水兵们很快把两条船用绳子紧紧地绑在了一起。

“到他们的船上去，到他们的船上去！”约翰大喊。

很快，英舰的船降下了英国旗帜，换上了美国星旗，约翰成了英舰“萨拉匹斯”号的新主人。而他原来的船，早已沉入了海地。

如果不是因为“耐心”的坚持，约翰不会驾着萨拉匹斯回国，而很可能已经和他的船只一起葬身海底了，或者已被英军抓获，被作为海盗在桅杆上绞死。

行股之途，各种诱惑、陷阱，狗蛋以为，只有耐心的坚守自己心中的那份宁静，坚定自己“价值”的筹码，以超人的毅力，方能兑现其财富的收益。

1、耐心是一种信念。短时间内难以达到理想的彼岸，但不因现实而气馁，以“坚定不移，持之以恒”，才会享受阳光快乐后的喜悦。

耐心的坚持就是从起点一直走到终点。生活中，一个人的成功并不仅仅是因为他有一个聪明的头脑，而是在于他耐心的信念和持之以恒的精神。“精卫填海”、“寓公移山”，难道不是“耐心”的话外之音吗？

耐心是一种信念，一种精神，是一个人生命意志的表达。它的过程是一种精神的铸造过程。无论是在政治，商业领域，还是资本领域，耐心的精神无处不在。

牢固树立牛市的心态，市场“下跌式调整”是任何行股者难以规避的风险，否则踏空是需要面对的最大的风险。

2、耐心是一种积累。华罗庚曾说过“天才在于勤奋，聪明在于积累”，“积土成山，积水成渊”，充分利用自己的“慧眼”，研判其价值，相信不远的将来也能成大器。

坚守牛市思维、坚持“长线为主”的价值模式。牢固树立“基本面无变化、牛市不结束”的定式，相信金融业在社会经济总量发展到一定阶段、面临可能的加息周期，具备了进一步拓展业务的空间，金融企业盈利有可能持续上升。具有较好的投资价值。

市场的严重超买，即使出现快速调整，但其时间与空间会相对有限。许多优质的“价值+成长”，是稳定、积极的防御性投资策略，操作上宜着眼于长远，用成长的思路进行战略性建仓。

3、耐心是一种心态。爱好每个都是有的，但能长期坚守的确很难，行股中哪怕做“思想上的巨人，行动上的矮子”，也要坚守“耐心”的心态消除急噪的心理、消除急功近利的因素。

一则“名医的教诲”故事，能给我们很大的启示：一位年事已高、声名远播的名医，带了一名聪明、勤奋的徒弟。徒弟很好学，在名医的指点下，有所成就。但他想早一点出师，成就事业。一天，他终于按捺不住，向名医请教：“师傅，我如何能早点学成，成为一代宗师呢？”名医早就猜到了徒弟的心思，笑而不语。他把徒弟带到沙丘旁的大树下，树的根部有一个一公尺深、碗口一般大的洞。名医给了徒弟一根木棍，然后丢了一个铁球到洞中。他对徒弟说：“你用木棍做工具，把铁球取出来，到时，便知道答案了。”徒弟左弄右弄，忙乎了半天，可谓绞尽脑汁，但根本无法取出铁球。在确定自己无法的情况下，向名医请教。名医笑着边往洞里灌沙，一边用木棍不断地拨洞中的铁球，使铁球不致被沙埋起来。灌进去的沙越积越多，球在洞里不断升高，最后接近洞口，名医用手取出铁球。“明白了吗？”名医笑问，徒弟陷入了深思。要有一种良好的心态，不温不火，不急不躁，干任何事情不可急功近利。

总之，耕耘资本的田野里，一分耕耘一分收获，只要坚守自己的价值耐心，才能获得真正的财富价值。因此，耐心就是力量，耐心就是希望，耐心就是胜利！“买入的信心，持有的耐心，卖出的决心”的核心就在于耐心，让我们在耐心中去体会其价值吧！

实质上，狗蛋以为，生命的价值也在一年又一年的耐心中浓缩成岁月的年轮，谱写出生命的华彩乐章。

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作者: cool    时间: 2007-4-15 15:54     标题: 狗蛋：“行夜”与“行股”！！！

深夜，远处几声不多见的狗叫声，给鼾声沉睡中的城市增添了活力，白天，780万人口的省城，熙熙攘攘；而此时此刻，却静如荒野。污水经处理后的中水成了金水河水源，狗蛋独坐金水河源头，看着夜幕下汩汩而出的水源，顺着河堤流入河里，狗蛋突发梦想，何不顺水流而去。

白天，电脑前，是属于自己的那片蓝天，蓝天下的心绪盘旋在狗蛋的脑海。而夜晚的博客是狗蛋自由涂抹挥洒的空间，自由后，狗蛋贪婪夜间的安静，贪婪行夜。

看看手机上显示的时间，已是深夜，与金水河水流一起行夜，狗蛋不知是寻找什么，还是别有所图，……

与股票的相识是偶然的，正如人生与人相识一样，可能是有缘有份的缘故，漫步河边，顺河而上，生活之途的注视目光与股行之途流下的汗水洒向狗蛋，......

收益时的片刻惊喜，亏损时的研判，时刻伴随着狗蛋，买入的信心，持有的耐心，卖出的决心，如同流动的河水，平平涣涣，清谈无欲的心态，是甜蜜的享受，构成了狗蛋行夜的自然浪漫。

耳边树丛中，情人们的切切私语和瑟瑟的小动作，让行夜的狗蛋，不再感到孤寂，但愿狗蛋没有打搅，一如狗蛋的博文，没有误导行股者一样，......

故事，旧时，像皮影戏，模糊了，但又记忆犹新，一个接一个，虽毫无刺激，仍有动感的激情，如游戏般，仍让狗蛋不感腻味，细品，隐约中埋藏着滑动的性感，犹如股市中的买卖交易，是其他人永远无法体会的。

股市，给了狗蛋无限的思绪，也曾带给许多的苦闷，但未能吞没一切。想着穿着新衣的“皇帝”，傲慢的姿态走过街头，倒不如月儿不明的夜色弥漫下，与狗蛋一起行夜，从而，无人知晓其城堡里的陷阱。

随水徜徉，漫过大学中间，此处，深夜并不深，青春的求学男女在河边的草地上无遮无拦，狗蛋不由自主，也象儿时村里娶了个新娘，夜里听夜话般，柔柔细语，让人向往，......。

情爱如布衣，激情后的舒适就是超凡的典雅！！！行股如情爱，澎湃后的平静更是难忘的素雅！！！咖啡好喝，不经意，创造出有醉有醒的感慨，内心却欲加清晰，明净。



顺着微光的路灯，清晰的河水仍在流淌着。一叶逐流的浮萍，在灯光的黑白的夜影下，幽闲安静的，孤芳自赏的追逐着流水，也引诱着狗蛋。

股市如人生，黑白难辨明，其交界，或许就在不经意间。犹如夜影下的河水，明暗间，静悄悄的，是的，静悄悄的；是温柔、是杀机，皆在无知中死去，也在逃避中悔思。

……

金水河水仍在流向远方，  岁月长河渐渐漂向记忆的远方。狗蛋始终追逐着，追逐流水中浮萍逝去的身影，或许那里才有狗蛋美丽的梦想。

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作者: cool    时间: 2007-4-15 15:56     标题: 中国“伯克希尔”，狗蛋的梦想！！！

就最近的行情，狗蛋已经放弃了任何市场上“头、顶”之说，精心研判个股是当前重要的任务。因为在狗蛋看来，既然认定本轮行情是 “以人民币升值为背景，以股权分置改革为前提，以GDP的增长为基础的“超牛”行情” 的性质 。其“底”： 人民币升值开始，升值前的一个月！！！其“顶”：人民币升值高位，结束后的半年内！！！一句话：人民币升值不止，行情难以止步！！！



“东施不效颦”，方不亵渎个性；“邯郸不学步”，难以泯灭个性。虚拟资本市场，“投资理念是投资的灵魂”，只有坚守“理念”不动摇，“知行合一”， “闲看庭前花开花落，慢随天上云卷云舒”。以“成长”去战胜恐惧。

寻找中国的“伯克希尔”类的票票，是狗蛋的任务。

狗蛋，作为一名中国小散，相信，RMB升值背景下的中国股市时代，中国土壤里正在培育中国的“伯克希尔”。

天方夜谭？狗蛋觉得不是梦想！！！

让我们一起寻找，并期待中国“伯克希尔”的降临。按照巴菲特 “价值投资、长期持有” 的投资哲学。一旦目标明确，“放弃投机， 理性投资，长期持有”，才是享受“中国伯克希尔”财富的不二法门。



2007年3月30日，伯克希尔·哈撒韦公司（以下简称“伯克希尔”）收盘价为10.83万美元/每股。

1、世界上最贵的股票。

“伯克希尔”10万美元/每股，美国历史上最昂贵的股票 ，10万美元一股，这不是神话而是现实。 从1964年至2006年，该公司股价增长约1万倍，也就是当年投资1万美元，现在已经变成一亿美元。而投资人在此期间，除了耐心等待外，什么都不需要做。

2、全球最大规模的投资公司。

2002年伯克希尔的总资产规模1695.44亿美圆，超过排名第二的埃克森石油公司（1526美圆），成为世界上最大的公司。资产规模相当于二个中国石油天然气集团公司。（889亿美圆） 。2003年可以买下中国股市的全部流通股（1621亿美圆），还多出74亿美圆。

伯克希尔，原为纺织品公司。1962年，股价为每股7美元，巴菲特买入。1969年，沃伦·巴菲特将其改造为投资公司，并亲自出任董事长和首席执行官。目前，“伯克希尔·哈撒韦”旗下共有60多家公司，涉足保险、家具、地毯、珠宝、餐馆和公用事业等多个领域。截至去年底，该公司总资产已高达1983亿美元。

3、全球最精干的管理总部。

“伯克希尔”总部坐落于美国的一个中等城市奥马哈，总部租借的办公面积只有6246.2平方英尺。 “伯克希尔”总部的管理人员只有二个人：巴菲特和芒格。公司董事会成员只有七位，董事年薪900美圆。公司总部所有员工仅14人，但他旗下企业员工超过13万人。

4、四大经典投资案例。

（1）、可口可乐：投资13亿美圆，至2003年持有15年，盈利88亿美圆，增值6.8倍。

（2）、华盛顿邮报：投资1000万美圆，到2003年持有30年，盈利12亿，增值128倍。

（3）、吉列公司：投资6亿美圆，到2003年持有14年，盈利29亿，增值近5倍。

（4）、政府雇员保险：持有20年，投资4571万美圆，盈利23亿，增值50倍。

4、全球最贵的投资课堂。

从1965年—2003年巴菲特把股东大会变成了投资课堂,每年都有世界各地的15000名股东前往奥马哈聆听他的投资智慧。

参加股东大会的条件是至少持有一股伯克希尔公司股票，大约需要8万-9万美圆。现在每年中国的投资人士也会参加巴菲特的投资课堂。

5、“股神”巴菲特的 “生财之道”。

巴菲特从不名一文到富可敌国，自始至终总是在资本市场上寻找着价值被低估的股票，而他对利用技术分析、内幕消息进行投机总是不屑一顾，这种可以称之为过于自我的投资理念却让他长期获利。“当我投资购买股票的时候，我把自己当作企业分析家，而不是市场分析家、证券分析家或者宏观经济学家。”

巴菲特在股市的成功，依仗的是他对“基本面”的透彻分析，而非对“消息市”的巧妙利用。

巴菲特说过，“只有在潮水退去的时候，你才知道谁一直在游泳。”大浪淘沙之后，市场认定的王者是巴菲特。巴菲特的简单哲学告诉我们：投资不是投机，这才是成熟市场的成功之道。

呵呵，对比巴菲特的“伯克希尔”，说不定，中国的“伯克希尔”就是狗蛋持有的601318和600811中的一个也！！！ “大跌之后不看跌，暴跌之后不杀跌。机会是跌出来的，危险是涨出来的”，狗蛋希望市场出现大调整，以便能继续增持“伯克希尔”后选票票。

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作者: cool    时间: 2007-4-15 17:02     标题: 3500关,“金股”的困惑！！！

“3500关”，强势格局明显，短线仍以盘中震荡的方式化解上方阻力，后市大盘上升潜力仍然巨大，狗蛋操作仍以调整买入、持股为主。新资金买入和老资金获利减仓，高位换手构成了交易量的变化，在狗蛋看来，牛市中的“减仓踏空、甚至清仓”，是危险的方式，“保持仓位、调整品种”是操作的上策之举。

“有人辞官归故里，有人星夜赴科场”。“3500关口”， 盘蓝筹的滞涨，分歧依然较大。每日进场资金达100亿之巨。这些新资金给牛股提供了源源不断的动能。“3500关”后，向上继续攻击，量能的适宜萎缩与稳定，显示持股者对后市继续看好。

狗蛋介入的601318平安，原想今日公布2006年净利润增长79.3%，会出现波澜壮阔的交易行情，波段操作，有较大机会，谁知10：30复牌后高回落，反而下跌0.06元。而昨天清仓的600497驰宏锌锗却出现除权填权行情。一来一往，收益显然减少10%以上，市场总是对的，600497没有做到一季度业绩的公布。


狗蛋做错了，狗蛋理解资本市场的能力有待深入学习,万望得到高手的批评、教导与指教。



行情总在怀疑、观望中前进，题材股总会切回到“价值+成长”的。是金子总是要发光的。股谚说得好：“用金子的价格买金子不是本事，用铜的价格买金子才能赚钱。要是用金子的价钱买了铜,那就实在太可悲了……”

自己挖出来的金股，要靠“耐心的持有”的信念，信念是一种无坚不催的力量，当你坚信自己能成功时，你必能成功。不相信自己的意志，永远也做不成将军。



  但狗蛋坚信，“金子”之所以成为金子，虽然有其价值的因素，更大程度是因为其“发现”，狗蛋不是“伯乐”，但有信心，通过学习成为“业余伯乐”，继续买入2007年成长性最好的品种，继续增仓长线品种600030、601318、600811和600050。

2007-4-12

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“三千五”，俺不走！！

这是一个“黄金”的季节，也是“风险快速积累”的季节。大盘径直行至“3500整数关”口，缺口没有回补，在技术面行股者犹豫、恐惧的痛苦中，成交量再度刷新，“天量复天量，精彩的博取”呀！！！下午1：30，“3500关前”快速洗盘回落后拉升，大盘蓝筹做多势能，量价配合极为理想，市场强势态势依旧，继续引导市场健康前进。

狗蛋在“3500”认同需要一次大级别的调整，以确保行情更高更远。但调整的性质仍为“调整”，不可能是“头部”，而且是否在“3500点”调整，作为新手，无能判断，顺势而为，仍然持股为主。即使“狼真的来了”，打狼即可。

600497中华业绩第一股，其价格连续盘升，后续成长性虽维持，其产品的价格大幅提高已有限，特别是公司管理层的资金管理方式，狗蛋不感苟同，按照计划“150元以上清仓”，换入2007年稳定成长最大的板块。

金融（特别是保险、券商股和参股券商板块），一季度业绩大幅预增，伴随着牛市的延续，其未来成长性放大定然，继续利用调整增持600030、600811，601318将12日公布业绩与年报，鉴于良好的业绩与未来高额的现金流，以及技术面突破震荡走势，继续增仓，波段操作。

“股指期货”16日将正式实施，何时开展，尚无定论，按照计划，整体以做多为主。

狗蛋深蕴老子的精髓“洼则盈，敝则新，少则多，多则惑”， 在资本市埸谁也别希冀自己盆满钵溢，鱼头鱼身鱼尾“统吃”，要知取舍，懂放弃，“该住手时就住手”。所谓“放弃”是智慧，又是德的体现。

狗蛋需要牢记的是“要战胜股潮,须先克服自己在技术上及修养上的弱点.努力做到克制自己,培养出冷静沉着的功夫,静观股潮涨落的序幕”。

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作者: cool    时间: 2007-4-15 20:30     标题: 流动性过剩趋势有增无减

　　近两年来流动性偏多、过剩、泛滥，已经成为当前央行调控首要目标之一，并是市场各方关注的焦点话题。所谓流动性主要表现于货币量过度增加，银行体系中资金泛滥，这是多年累计的结果，据有关资料统计反映，M2/GDP比率从1988年的115%上升到2003年的163%，2006年所占比率大约达到180%左右，其比例高于全球近5倍，比全球第二的印尼70%高出两倍多，比全球平均数40%多的比例高出4至5倍。

　　在1994年人民币汇率体制改革以前，从外汇占款项下投入基础货币，大约占广义货币(M2)增长量的50%，汇改当年上升到87%，2003年外汇占款所形成的货币供应量首次超过全部广义货币供应量， 2005年和2006年，大约是广义货币增长量的1.5倍和2.1倍。



　　金融机构贷款占M2(反映流动性过剩的重要指标)的比重，从上个世纪90年代末的80%以上，大幅度下降到今年2月份的65.5%，并且仍有下降趋势。再从代表货币价格的市场利率的银行间同业拆借利率看，7天平均拆借利率依然维持在2%左右，接近10年新低。

　　据中国人民银行网站，2001年一季度货币及准货币供应是11.89万亿元，2002年一季度15.96万亿元，2003年一季度19.05万亿元，2004年一季度22.51万亿元,2005年一季度25.77万亿，2006年一季度30.35万亿元，估计2007年一季度要突破35万亿元，换言之2001年至2007年，货币供应量年平均增长20%以上，在过去6年半时间货币供应增长速度，大约是美国上个世纪20年代酝酿金融危机的4倍之多，80年代日本以及中国台湾地区两倍之多，反映金融体内货币流动性规模之大，流动性过剩越来越大。

　　截至2006年底，我国外汇储备10663亿美元，2003至2006年外汇储备新增额为7798.9亿美元，同期贸易顺差额为3369.5亿美元，占外汇储备43.2%，而同期非贸易顺差外汇流入则占到56.8%，为4429.4亿美元，在我国利用外资增速持续下降情况下，说明这些外汇相当一部分是热钱，为此央行需要投放超过3.6万亿元的基础货币，按5倍货币乘数计算，理论上形成18万亿元的广义货币，由此可见，非贸易顺差的外资流入，是我国货币流动性过剩的重要因素，

　　据摩根士丹利分析，约有3000亿美元热钱滞留在中国，而且这种趋势仍在有增无减，如此大规模热钱流动，对我国经济扰动能量是巨大的，开始流入阶段时随着流入量增大，推动资产泡沫和通货膨胀，当热钱流入量超过我国经济承受能力，则引发信贷紧缩、通货紧缩和经济下滑，这样一来，就给我国虚拟经济的证券市场、资本市场，和实体经济的房地产市场等带来了巨大的机会与风险。

　　在全球化金融市场中过剩的流动性和资产在亚洲市场“过度美元化”，从1996年至今由11万亿增加到30.7万亿美元，债券市场规模从5万亿增加到12.3万亿美元，股票市场市值7.4万亿美元增加到14多万亿美元，流入亚洲市场的外资则从2500亿增加到5000亿美元，与此同时，亚洲国家的外汇储备也不断增长，已经超过3万亿美元，国际资本特别是“热钱”，不但处于无序状态，而且流动性泛滥呈现出愈演愈烈之势。加之亚洲资本市场不够发达和完善，间接融资比例过高，以及货币和期限双错配问题严重。

　　由此可见，过多的流动性货币追逐资本品的股票市场，投资者信心增强，带动证券市场活跃，大盘持续震荡上涨，只要影响货币流动性的基本因素尚未得到改善之前，那么市场资金与股票之间的估值关系依然会持续。但是流动性局面不会无休止维持下去，总会发生转折，给金融和资本市场能否持续安全稳定运行埋下隐患。

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作者: cool    时间: 2007-4-15 20:42     标题: 重看瑞信6800点报告

　　仅两机构超前预告3500行情



　　瑞士信贷:中国内地股市规模5年内将翻两番

　　摩根大通：结构牛市并无改变 年底有望冲到3500点

　　4月12日，大盘近期连续上演逼空行情，尽管早盘中国银行、工商银行双双压盘，但市场做多量能仍相当充足，在一批二线蓝筹带动下沪综指顺利冲破3500点大关，终盘报收于3531.03点；深成指也逼近10000点大关，终盘报收于9964.78点。

　　截至目前，深成指、深综指、沪深300、中小板指已连续10连阳，上证50指数更是连续14根阳线。如此强劲的牛市行情超出了许多人预料，流传已久的“大调整”迟迟没有到来，中国股市出现了许多前所未有的新形势和新特点。

　　我们暂且不对目前的行情做出判断，也不对未来走势进行预测。在沪综指站上3500点关口的时候我们回过头来，看看哪些机构或分析师预测的最准确最有价值。用已经发生的事实来验证曾经作出的预测，这样或许更能让投资者明辨那些分析最有道理，哪些判断最有价值。

　　在“Google”上输入“预测 3500点”能找到大约3800条搜索结果。遗憾的是，这些结果大部分都是说的最近两三天的事情，查找两周前的搜索结果，含有“3500点”预测内容的仅有不到20条结果。

　　事实上，我们仔细研究了一下这些搜索结果发现在三天前做出3500点预测的机构有几十家，分析师更是多不胜数，可以说几乎所有机构和分析师在本周内都做出了3500点的预测。

　　但是，在两周前预测出上证综合指数将上涨至3500点的机构只有9家，它们分别是：东方证券、申银万国、银河证券、申银万国、国泰君安、万国测评、北京首放、杭州新希望、德鼎投资、武汉新兰德等（注：可能有更多机构在两周前做出3500点预测，但资料所限这里无法一一列举）。

　　但是，这些机构3500点预测是在4月初才发表的，距离今天才不过两周的时间，当时上证综合指数已经处在3200-3300多点的位置，因此这种短期预测对投资者的参考意义不大。

　　我们继续往前追溯，看看哪家机构或哪位分析师最早做出了3500点预测，从网上的搜索结果看，一个月前预测出上证综合指数将上涨至3500点已经寥寥无几，我们能找到的只有东方证券和银河证券。

　　追溯到两个月前，几乎已经无法找到真正有价值的搜索结果。但是，摩根大通证券(亚太)有限公司中国研究部主管龚方雄在今年2月初的一个预测却引起了我们的重点关注，他在2月3日接受《中国经济时报》采访时明确说出了“2007年上证综合指数将上涨至3500点”这样的话。当时沪综指的点位大约在2700-2800点。

　　龚方雄的观点应该受到重视。他带领的摩根大通亚洲研究团队在《机构投资者》杂志评选的2006年全亚洲(除日本)研究团队调查中，击败了连续五年获得机构投资者排名第一的瑞银，夺得大陆及香港等地区的“最佳团队”，龚方雄获得了“中国最佳分析员”称号。

　　继续往前追溯更有惊人的结果，瑞士信贷更是做出了中国股市未来的惊人预言。投资银行瑞士信贷(Credit Suisse)在2006年9月初发表的一份报告中称，中国内地证券市场未来5年里将见证“一次大爆炸”，其市值将为目前的四倍，并使香港的重要性降低。由于沪综指是一个市值指数，市场规模翻两番也就意味着股指将增长4倍。这也就是说，沪综指5年后会从目前的1700点连翻两倍增长到6800点！

　　这份报告当时并没有引起太多的关注，毕竟去年9月份时上证综合指数还不过处在1700点位置上，在当时的环境下，上涨到6800点即便不是“痴人说梦”至少也让人觉得前景光明的有些恍惚。如今在网上几乎已经搜索不到这份报告的相关报道，不过，本网当时发表的一篇评论如今还可以继续查看到：专稿:瑞士信贷中国股市翻倍论背后暗藏玄机。

　　瑞信并不是一家普通的投资机构，该机构曾经在《机构投资者》杂志评选的亚洲(除日本)研究团队调查中连续5年排名第一，他们的预测往往能与事实达到惊人的一致。虽然我们目前还无法判断6800点的预测是否准确，但至少目前看已经是对了一半。

　　我们在3500点的时候发表这篇文章并没有特别的用意，只是想提醒投资者在多如牛毛、众说纷纭的预测、预言中要擦亮眼睛。客观的说，国内的机构和分析师通常比较保守，而且会受到惯性思维和经验思维的影响，因此，预言失败早已经司空见惯。只是，如今已经到了3500点，下一步我们该相信谁呢？

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作者: cool    时间: 2007-4-16 20:19     标题: 中国经济需要股市稳健

　　股市从目前的“短跑”状态转向稳健发展状态，才更有利于股市的长期健康发展和中国经济的可持续发展

　　文/《瞭望》新闻周刊记者王健君

　　今年以来，中国资本市场不断发展，沪深股指不断创出新高。与此同时，国内外对于中国股市未来走势与发展的看法也出现了严重的分歧。尤其是3月份以来，市场关于股指是否虚高、股市是否存在泡沫的争论达到高潮。

　　究竟应该如何评价中国证券市场发展的现状？近日，在北京恩必特（新智库NBT-NEWBRAINTRUST）经济咨询中心组织的“2007年金融沙龙II”上，来自全国政协、中央政策研究室、国务院研究室、发改委、国资委、财政部、人民银行、证监会、国务院发展研究中心、社科院等部委和研究机构，以及金融业界的李连仲、刘明、马庆泉、王国刚、贾康、魏加宁、张汉亚、冯艾玲、王元龙、李希荣、贺强、苑德军、谢太峰、樊志刚、蒋青海、张铭、黄明、柴青山、吴元作、李国栋等近50名专家学者，就目前中国资本市场改革与发展所面临的一系列问题及争议进行了深入的探讨。

　　《瞭望》新闻周刊从这次全封闭式的会议上得到了许多专家畅所欲言的判断和共识。与会专家对当前股市发展的现状予以了肯定，一致认为当前股市发展主流健康，强调自去年以来中国证券市场的这轮牛市行情有真正的经济支撑和公司业绩支撑。

　　而且，在他们看来，此次行情发动之前，市场各方就已经对中国证券市场的牛市特征达成了共识。因此，A股市场虽然说存在一定的泡沫，但这种泡沫在目前市场的不断震荡和回调过程中也会逐渐得以消化，市场运行仍基本正常。

　　专家们呼吁，市场各方对于当前来之不易的证券市场繁荣局面应该珍惜，对于当前股市中存在的一些问题，仍然应该坚持在发展中解决的态度，采取一些切实有效的措施，比如适当增加股市的供应，加快优质公司的上市步伐，研究推动债市的发展等措施，使股市稳健发展。

　　资本市场的基本面健康

　　“资本市场不论自己有什么规律，在波动中有多大现象上的偏差值，一定程度还是经济基本面的表现和反映。”与会专家指出，中国资本市场经过十多年探索，尽管仍有不足，但其成长还是逐渐趋向成熟，对于基本面的反映也比以前更接近。

　　当前，在科学发展观指导下的我国宏观调控和经济发展的重要战略目标，是尽量拉长高速增长期。这个阶段又经历了股权分置改革和金融改革等重大改革举措。在此背景下运行的我国资本市场，不但在一定程度上能够反映这个阶段的发展特征，而且还在一定程度上能够说明改革开放到了新的阶段以后所表现出的支撑力。

　　所以，专家们认为，尽管市场在短期内可能出现因素复杂的震荡，但从基本面来看，目前中国证券市场应该是一个以牛市为基本特征的阶段。他们分析说，从运行态势来观察，2月27日创造的最大跌幅，原本应该对投资者产生较大影响，但现在市场又迅速回调回来并再创新高，说明短期因素的干扰还不足以影响基本面。

　　在专家们看来，目前中国经济基本面对于资本市场支撑力这一条应当站得住脚。尽管中国股市未来可能还会有较为频繁甚至较为激烈的调整，但投资者真正想从股市中获得较高的投资回报，一定要有大势的判断和对基本面的坚定信心。

　　比如，有专家从企业角度来判断这两年股市的成长基础。1996年以后，企业大面积亏损使收益下降，但股市反而上升了。而这一次则不同，现在企业是盈利。股市基本状况的重点之一就在于上市公司，这几年企业盈利增长非常快。据国家统计局数据显示，我国规模以上的公司企业2006年整个盈利增长31%，2007年前两个月增长43%。这说明企业的盈利能力很强，而上市公司的盈利平均水平要高于规模以上的企业。

　　这位专家认为，这两年上市公司股票上升实际上与企业的基本面有很大的关系。现在已很少有人说股票市场是“赌场”了，只说是“泡沫”。因为，至少从上市公司的业绩来看，我国股票市场表现为社会财富的增加。

　　但是，专家们也指出，由于我国一些企业从来没有把投资者当作所有者，投资者从股市拿不到股利或者红利低于银行存款，一度造成了股市的退潮。可见，中国股市健康发展首先要规范上市公司，要求其将盈利真正按照一定的比例分给股东，这样股东才能沉静下来。例如微软、IBM的股东所持股票绝少随便出售，因为这些股票可以保证投资者每年30%左右的盈利。所以，我国通过资本市场改革，就是要表现出这种状况，而这个状况对资本市场发展非常有利。

准确理解当前的股市现状

　　与会专家认为，近年来，我国资本市场改革取得了重大的进展，主要表现在七个方面：一是以《国务院关于资本市场发展的若干意见》出台为标志，表明我国资本市场的改革发展进入了一个新时期；二是股权分置改革；三是上市公司治理，包括并购市场的激励机制、信息披露方面的改进；四是券商的综合治理；五是发行体制改革，不仅仅是发行制度的改革，还包括制度的建立，A+H发行模式的成功实现；六是基金业的市场化改革，基金业能发展到今天的规模，和这一改革有很大关系；七是法律法规的完善，两法修订以来，有关部门根据修订后的《公司法》和《证券法》，重新完善或补充了一系列行政法规和部门规章。  




　　同时，有关专家认为，目前我国资本市场发展也面临着四大挑战：

　　第一个挑战是规模较小且结构不合理，要进一步扩大规模以适应国民经济发展。与此同时，要对整个资本市场的结构进行调整，建立多层次的资本市场体系，包括场内市场和场外市场，股票市场、债券市场和衍生金融工具市场等。

　　第二个挑战是整个资本市场的运作机制有待完善，特别是效率有待于提高，数据分析表明我国资本市场效率还是很低下的，这里面当然也包含监管效率。

　　第三个方面的挑战是市场主体或参与者实力较差。例如上市公司的整体实力差，特别是治理水平还有很大的差距；券商的综合实力差，机构投资者存在较多的问题。

　　第四个方面的挑战是法制和诚信环境差、监管体制不健全。

　　因此，专家们认为，明确我国资本市场的发展战略就显得极为重要。也即必须从2007年到2020年长期的角度来看待发展战略问题，要充分认识资本市场的重要作用，而且要将之提高到国家战略的高度来认识，从中国崛起的高度来看待资本市场的发展。

　　根据我国资本市场改革与发展的经验总结，推动我国资本市场发展的主要战略措施应当是：建立市场化、规范化、国际化的资本市场。需要特别强调的是，实施这一发展战略的关键是要正确处理好政府和市场的关系。专家们特别强调，这一点非常重要。政府要干什么？哪些应该交给市场做？哪些是政府要干的？这个关系应该明确。

　　有专家指出，对2006年以来我国资本市场的发展，现在看法很多，到底如何评价目前的市场状况？究竟是泡沫很大、股市虚高，还是在正常地发展？市场中的看法尚不一致。但与会大多数人的观点是：从2001年开始到2005年，相关部门和行业在中央和国务院领导之下，做了许多关键性的工作，尤其是在2005年到2006年，中国资本市场打了三大战役：股权分置改革的完成，证券公司的改革和以基金业为代表的市场迅速发展。应该说中国的资本市场因之发生了本质上的变化。

　　专家们就此对指数达到三千多点评论说，“问题不在于这个点位是高了还是低了，关键的问题在于资本市场经过这几年的熊市，资本市场应该在新的基础上有一个比较长期、稳定的发展局面。这并不只是国家的政治需要，也并不只是经济的需要，关键是客观现实中市场已经具备了这一基础。”

　　对于目前高位调整震荡中的市场投资行为，专家们指出了借钱入市的巨大风险，但认可投资者利用自己一定比例闲置资金通过基金市场投资股市的稳健策略，并给出了三个方面的建议：首先，在中国资本市场基础之上的基金行业至少在未来两年到三年之间的发展势头应该是好的；其次，一个阶段的调整是不可避免的，属于正常现象；其三，经过了两年多资本市场的整顿发展，股市有了较好的长期发展基础，其发展对国民经济越来越重要，与国民经济的发展也越来越相一致。

　　三大共识基本形成

　　在此基础上，与会官员和学者在三个方面基本上达成了共识：

　　第一，中国的经济发展要求有一个发达的资本市场，一个健康有效的资本市场是中国未来经济能不能保持长期稳定发展的关键。资本市场有两大基本功能，即交易功能与融资功能。这两大基本功能在未来的中国发展中会越来越重要。

　　以国有银行改革为例，资本金事关银行生存，通过股票和债券补充资本金是一条有效的途径。如果没有一个完善的资本市场，就不能保证已经改制上市的国有银行形成一个完善的资本补充机制，直接影响到银行的发展。

　　从我国海外上市的一些企业表现来看，中国众多的企业迫切需要发达的资本市场去推动其发展。从中国经济发展的大趋势来看，中国也完全有能力支撑一个发达的资本市场。

　　第二，中国资本市场的发展主流是健康的。中国资本市场在发展中存在一些问题，基本上属于枝节问题，而且这些问题的解决也必须在发展中解决。需要特别强调的是，资本市场在中国经济和中国金融业发展中起到的作用正在增强。比如，融资结构严重失衡、间接融资比例过重的难题，随着资本市场的发展正在逐步改观。

　　前一段时间，理论界在讨论银行资金分流到资本市场时提出了脱媒问题。但以美国经验观察，正是上世纪80年代出现了脱媒危机，实际上一定程度促进了美国银行业的发展，使得银行转变经营观念，开始注重把盈利结构从过去的利息收入转向服务费和中间收入，从而为银行降低风险提供了一个很有利的环境。

　　现在类似的情况刚刚在中国出现，应该给予积极关注。同时，要高度关注目前国外研究者和机构的中国股市“崩溃论”对市场的误导。中国资本市场刚刚走上健康发展道路，重要的是要保证其在健康的环境和道路上继续前进。

　　第三，当前中国资本市场的主要问题是什么？关键不在于有没有泡沫，而主要在于供求的严重失衡。资本市场是虚拟市场，判断其状况不能像判断实物市场那样。资本市场的运作特点应该是像体育比赛马拉松那样的长跑状态，而不能是百米冲刺。

　　从这个角度来看，判断当前中国股市的状况，重点不在于有没有泡沫或者泡沫的大小，而在于其“跑”得是不是适合资本市场发展轨迹的要求。从此角度来讲，目前的股市确实“跑”得有点太快。比如像工商银行上市以后，股价在很短的时间内几乎上涨一倍。

　　从世界经济发展规律和理论总结来看，在实物市场上，理想的状态或者说成熟市场的状态下是供大于求，但在虚拟市场上必然是求大于供。资本市场不是一个零和游戏，在净值状态下必然是有得就有失，只有保持求大于供的状态，不断有新的资金进入资本市场，才能保证一个完善的虚拟市场的正常运行和发展。

　　显而易见，资本市场的价格规律和实物经济的价格规律是不一样的。所以，在这种情况下出现泡沫等问题也容易解释。比如目前的资本市场状况，由于我国股市多年的低迷，以及当前流动性的过剩，导致大量资金的闲置、缺乏投资的投向等等。这决定了必然有大量的资金远远超过正常情况下的供求格局而进入到了股市，从而在一定程度上导致股市不可避免地增长较快。

　　专家们指出，健康有效的资本市场，是保证中国经济今后几年或者相当时间内能否长期稳定发展的关键基础之一。对于股市目前比较繁荣的局面，一方面应该珍惜，不能因泡沫而简单否定，另一方面也应该采取一些切切实实的措施，把当前的股市由“百米冲刺式”的状态转到“马拉松式”的跑步状态。他们建议监管部门适当地增加股票的供应，加快公司上市的步伐，同时加快债市在中国的成长。

如何建立多层次市场结构

　　当前对于建设多层次股票市场的问题，业界也争议颇多。  

    专家们的意见是，多层次的股票市场不仅仅是场内的多层次，更重要的是场外的多层次。因为，证券交易所仅仅是证券市场的一个核心，但绝非证券市场的主体。证券市场的主体应该是范围更广阔的场外市场。

　　在他们看来，我国现在已有两家交易所，如果再办第三家交易所，充其量每家上市一两千支股票，最多六七千支股票也就到头了，容量仍然十分有限。但国有企业大大小小几十万家都要股改，证券交易所是无法容纳的。毫无疑问，容纳力更强的就是发挥更广阔的场外市场。

　　实际上，我国在1998年以前多层次股票市场就已经萌芽。当时以两家交易所为龙头、以两个股市为两翼，全国29家交易中心为基础的多层次的中国股票市场已初具规模。可是在1998年下文件取消了全国29家交易中心，文件规定凡是场外交易均属违法，以后就剩两家交易所。历史的经验教训值得总结，下一步多层次的资本市场应如何建立，需要有一个总体思路。

　　有专家认为，我国需要建立多层次股票市场，实际上多层次股票市场是按照多层次交易规则设计的。同一个机构，有若干个交易规则若干个层次。比如，纳斯达克有四个规则就是四个层次，东京有两个规则就是两个层次。而同一交易规则，不论设几个机构是还是一个层次。像中国的A股，上交所和深交所是一个层次，都是A。在A股里怎么划分都是A，不能划出多层次。所以，主板也好，中小企业板也好，都是一个层次。

　　有专家特别强调，发展多层次市场需要认真思考一个问题，即股票市场的基本功能是什么？实际上，股票市场最基本、最核心的功能就是交易，是否具有可交易性是股票市场的根本制度。遗憾的是，我们长期以来却偏重到融资上去了。在我国，无论是监管部门还是上市公司、无论是券商还是投资者，都把股票市场仅当作融资市场，这种观念是错误的。显而易见，这一问题是建立多层次股票市场应该认真研究解决的。如果我们还在原来的轨道上走，尽管也可能有所谓“十年黄金期”，但是对整个国民经济的贡献度会大大下降。

　　在此基础上，专家们具体分析说，当前从我国资本市场长远发展来看，“牛鼻子”问题就是发展机构投资者，机构投资者入市可以带动整个市场质量的提高。但是我国目前机构投资者的投资环境依然不佳，最突出的是没有专门针对机构投资者提供服务的专业中介机构。保险资金、社保资金、养老基金等等因此对入市顾虑重重。这样的话，机构投资者即使进来也很难迫使基金公司或者上市公司完善治理结构和提升管理水平，只是带来虚拟的资本利得而非促进上市公司创造利润。因此，我国应当借鉴美欧经验，搞好市场基础建设，创造一个好平台以利于机构投资者参与公司治理。

　　完整的资本市场至少包括股票市场和债券市场。对于发展债市，专家们表示，长期以来之所以不敢放开债券市场主要还是怕乱。其实对债券来说，如果企业基本面比较好就让其发债，利息甚至可以不限制。投资者看好，利息低也买；企业基本面不好，利息高投资者也不买。这样债券市场才真正活了。而且，还应该考虑该尽早推出政府债或市政债。城市化的进程确实需要很多钱，由于缺钱结果逼得不少城市靠卖土地搞发展。原本规划是将卖土地的钱用于建廉租房，结果却大都投向项目建设。所以，如果允许发行合法合规的政府债或市政债，用未来的税收还，可能会好一些。

　　对于目前市场高度关注的股指期货问题，专家们认为，股指期货何时推出是当前影响市场的一个关键问题。如果在沪综指三千点以上推出，很可能会引起股市的回调。因为此时推出股指期货容易做空，如果所有的股民和机构都这么看，甚至形成共识，大盘可能会暴跌。所以推出股指期货应该找一个恰当的点位，就是多空力量比较均衡的点位。

　　究竟在什么点位推出股指期货比较适当？专家们认为这个问题需要研究。2006年如果上证指数在1500点或1800点附近时就推出股指期货，上证指数就有可能不会一口气上升到3000点，可能会慢慢涨而不会如此猛，因为有做空的力量在制约，遗憾的是这个机会错过了。

　　利用资本市场促进经济竞争力

　　此次研讨会上，专家们讨论的一个热点就是如何使得资本市场成为中国经济竞争力的“推进器”。有专家认为，现在我国国有经济布局结构调整主要依靠三个市场：

　　第一，场外市场。这是无形市场，是在国资委主导下的“一对一”签约。这一市场过去占有很大的比重，但是现在逐渐萎缩，特别是今年“一对一”的签约搞资产调整已经取消了。

　　第二，产权市场。目前产权市场上大量的产权交易就是国有产权的交易。国资委在全国认定了三家、省级认定61家，总共是64家。中央企业的产权交易只能在全国的这三家中进行，各省就在各个省认定的产权交易市场中进行。从目前的情况看，不论是重组，还是出售，一般增值都比评估的资产要增长10%以上，有个别的增长百分之二三百。

　　第三，资本市场。国资委监管的企业，就是国有控股的上市公司有770多家，在整个A股占了50%以上。这其中有很多大盘股和蓝筹股，其生产经营状况和做强做大直接影响资本市场的发展。

　　从这些年的经验看，专家们认为，利用公开的资本市场来搞国有经济的布局结构调整，应该是最好的一个场所。因为，可利用资本市场的机制堵塞国有资产流失，并促使国有企业不断地做强做大，而其他市场不具备这种机制。同样，一些好的企业到海外上市，其主要目的还是利用国际市场的机制迫使国有企业提高竞争力，这一点比融资可能更重要。

　　现在很多国企并不缺资金，到股市上募资并不真正需要，重要的是一旦将其置身于股市之后，就对其产生了巨大的压力，迫使其改善治理结构、信息公开透明。国有企业应该向公众透明，其公众化改革的过程就是国有企业调整和股市的关系。

　　有专家强调指出，中国资本市场稳定发展需要一批比较好的国有企业。现在中国资本市场企业结构中，中央企业有194家上市公司，总股本占到22%左右。2006年中期的业绩报告显示，资本市场前20名上市公司都是中央企业，利润大概占到50%多。

　　随着国有经济调整步伐的加快，很多证券公司、机构投资者都十分看好中央企业的上市公司。因为中央企业的上市公司占据的资源最多，一旦这些企业把资产注入到上市公司，这些公司的业绩提高是显著的。

　　而且中央企业的实力比较强，还可以搞很多购并活动。国务院最近已经明确了要加快企业的重组步伐，而且明确提出能够整体上市的就整体上市，不具备整体上市条件但能够注入资产的，就向上市公司注入资产，把上市公司做强做大。由此可见，把上市公司做强做大是搞好国有企业的一个势在必行的办法。

　　毫无疑问，这些央企做强做大在相当程度上会左右中国股市的股指和股市的健康发展，这在于其盘子大、资产质量高。利用资本市场来发挥中央提出来的“三力”即影响力、带动力和控制力，应该是一个很好的办法。

　　但专家们指出，要达到这样的效果，就要促进提高中国资本市场的国际竞争力。这些年很多海外证券交易所到中国争夺上市公司，中国资本市场完全也可以吸引优秀的国际企业到中国的资本市场上市，让中国的广大投资者分享其收益。

　　假如英特尔、微软、三星这样的企业能够在中国上市，对中国资本市场将会产生巨大的影响。专家们认为，这不仅是上市的问题，更深刻的含义是推动整个资本市场一系列市场变革、推动国内的制度变革、监管体制创新等改革的推动力。这样中国资本市场才能有竞争力。对此，我们必须及早规划、未雨绸缪。

[ 本帖最后由 cool 于 2007-4-16 20:49 编辑 ]

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作者: cool    时间: 2007-4-16 22:29     标题: 机遇难得 尚主席宜再做八件事

作者：谢百三

　　从证监会学习《物权法》谈起



　　上周股市前四天迭创新高，日成交量始终维持在2200亿左右，多数股票稳中有涨，市场喜气洋洋。中国股市的大牛市完全确立，并向着更高更广的前方拓展演绎。

　　切实保护投资者在证券市场中形成的资产产权

　　上周证券市场最引人注目的大事是：中国证监会领导人举行会议，学习《物权法》，尚福林主席提出：要切实保护投资者在证券市场中形成的资产产权———这是非常清醒与令人振奋的思想与理念。

　　与此相对的是，从1990年上交所成立17年来，相当长的时间里，中国资本市场，尤其是股票市场，实际上，投资者的身份一直得不到合法的认可，有人始终怀疑它的正当性、合理性、合法性。有人称它为“赌场”，“比赌场还不如”，直到最近，在“人大”开会时，还有代表认为它就是个“赌场”。应该说，“赌场论”实际上是在当时形势下，一种对中国股市的严厉批评。由于当时股市股权分置，黑幕重重，信息不对称，几千万投资者85%亏损被套，庄家横行，好人受气。因此，如果是“恨铁不成钢”这么批评尚可原谅；但“赌场论”也确实包含着一定程度上对股市及投资者的蔑视，否则，为什么在大辩论时，学者们都要声明一下，自己是“从来不炒股”的呢？那就是在一些人心中，存在着根深蒂固的歧视、鄙视；在极少数人心中，投资者成了“赌徒”。

　　在这种看法的影响下，实际上，投资者在证券市场形成的资产将来有可能得不到合法保护，反正你是赌来的，得想法拿回去，于是就可以短期内集中成批量发新股，将股市从1500点砸到325点；于是就可以不顾国情，以市场价，在IPO首发中减持国有股，将股市从2245点砸到998点；种种严厉措施可以使股市成为死市、亏市；几千万投资者怨声载道。

　　因此，现在中国证监会领导通过学习《物权法》，提出保护投资者在证券市场形成的资产产权的思想、理念，确实非常重要，又一次给9000万投资者吃了颗“定心丸”。

　　中国9000万投资者以自己的血汗工资，在股市、债市中摸打滚爬，他们的红利所得（如佛山照明，驰宏锌锗，贵州茅台等分配红利），完全是正当的合法收入，这和实业投资收入性质完全一样。理应得到合法保护。此外，投资者将资本利得又重新投入购买其他股票、证券，再得到的收入，也是正当合法的，这就如同当年的荣氏家族连续在上海开办了申新一厂到申新九厂一样合法。

　　中国证监会有了这种产权观念与认同理念、思想就会处处维护市场的稳定，维护9000万股民的权益，就会成为证券市场的好当家。

　　尚福林确实为民着想、敢作敢为、敢创新

　　尚福林确实是中国股票市场创立以来最能干最出色的证监会主席。据悉，他一直在学习，研究美国股市、华尔街的历史。他能够上靠党中央、国务院，沟通几部委，也能理解，体贴民情。他上任以来所作的事情都比较正确、到位：如股权分置改革，确实是抓到了关键和要害，这是一场脱胎换骨的革命，战略上是成功的。（当然还要看2008年“大非”涌出来这一战役是否成功）。

　　此外，证监会还严令长期占有上市公司的资金的大股东，限期退还，这在过去是难以想象的，结果95%以上要回来了。

　　又如，打击庄家，法办庄家，如新疆德隆等等，使庄家横行的局面有所收敛。

　　革命尚未成功，同志仍需努力

　　在向尚主席致意的同时，还得实事求是地指出：中国股权分置改革的顺利进行，虽然有您和证监会的历史的功勋，但也是遇到了历史的机遇：人民币升值了。

　　建议尚主席利用人民币升值、流动性严重过剩形成了千载难逢的大牛市机遇，再做几件大事：

　　一、推进证券公司民营化，大力发展民营证券公司。打破金融事业非国营不可的计划经济藩篱。甚至让股民也可以投资入股参与办证券公司。

　　二、推进证券交易所公司制改革。全世界的证券交易所大多数都已实行公司制、股份制。中国的深沪证交所实行的是一种“行政会员制”，即总经理事实上是由官方任命、批准的，辞职、上任都是官方的意思。应该有第三家民营的股份制、公司制的交易所出现，这样，就会在制度上、收费服务上向沪深交易所提出挑战、竞争，最后达到你追我赶地抢股民、为股民服务，推进这一彻底的改革。

　　三、应该根据国情、让一些对国民经济有重大影响的大中型国营企业上市。笔者曾去河南平顶山煤矿调研，这么多的矿工，在十分艰苦的煤灰重重的矿井下挖煤，一个月仅1000多元，这么多年过去了，直到去年11月才让它姗姗上市，任何人去看一看，都心里难受。还有大量这类为中国经济贡献巨大的国企，要让他们上市啊！

　　四、在人民币升值的今后10多年中，应尽可能减少、甚至中止在海外上市。毕竟以1∶7。73的比例，去卖中国的企业是很可惜的。请尚主席去查阅一下国际货币基金新公布的2006年人民币购买力平价，了解一下人民币真正的巨大含金量。

　　五、严禁一切外商独资企业（包括港澳台独资企业）来A股上市。在2008年“大非”出来前，在人民币可能完全自由兑换前，中国股市仍是非均衡的，总体股价仍是偏高的，这是国内居民存款转移形成的，不能随便流到海外去。美国市盈率低，不在意我们去上市；日本市盈率高，至今不让一家中国企业去上市，我们一个人均GDP很低的发展中国家，为什么要让海外企业来上市圈钱呢？与此同时，A+H股发行，也应考虑资产权益过多转移出去问题，联交所的很多规定已经过时了，不能让大陆境内投资者损失太大了。

　　六、大胆、果断、稳妥地推进股指期货试行。在这种千载难逢的牛市中，股指期货只会使更多大资金，由于能套期保值而敢于进入市场，相信冲击不会很大。没有它，股市就是个残废少年。

　　七、对创业板的推出，应慎之又慎。深圳的中小板市场，目前这么搞，是上海主板的补充，但创业板却不同，质量完全不能保证，鱼目混珠，泥沙俱下。世界上一半以上国家创业板不成功，最严谨的德国是几开几关，最后关掉了。而且由于它是全流通的，因此，即便要试，也在2008年全流通后试行比较合适。

　　八、修改国家税法，将资本利润税条款干脆取消，让人们少一块心病，很多国家是不征此税的。中国与美国不同，美国可行，有很多外资银行补救条款，中国有69%的农民，完全行不通。既然行不通，不如去掉它。

　　中国遇到了千载难逢的盛世及大牛市，这个市场现在在坚定地向前推进，这是一股潮流，浩浩荡荡、滔滔向前，让我们欢迎之，参与之。

　　周五报载，京城50多名经济学家、专家学者一致认为中国股市运行处于正常状态，这说明股市的“泡沫论”已被多数主流经济学家所否认，一场激烈的大辩论基本胜利告终。
(复旦大学金融与资本市场研究中心主任)

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作者: cool    时间: 2007-4-19 20:36     标题: 厉以宁：中国经济十年展望

　　"只要环境和资源供给问题解决，加上内需不断扩大，中国经济增长将无法阻挡。"
　　经济高增长还将保持十年
　　经济高增长趋势，十年内还会继续保持。原因何在？就是因为我们现在处在工业化中期阶段。为什么这么说呢？工业化完成的标志是什么？就是先进装备制造业的建立。现在，国内到处都是热气腾腾的大工地，其中固然有基础设施建设，也不乏新企业的建立和旧企业的扩建。因此，经济增长短期不会停下来，还会继续保持。
　　在这一过程中，一定要看到这样一个问题，即我们要保持高增长，有两个重要障碍需要克服：环境质量和资源供给。如果这两个问题不解决，我们的高增长将遇到阻力。
　　此外，为保持经济高速增长，还必须依靠内需。为什么现在内需还不能够扩大呢？主要由于四个问题尚未得到解决：一些家庭必须要存钱为孩子将来上学；一些家庭必须要存钱以防将来家人生病；一些家庭必须要存钱以防将来养老；住房问题没有解决也必须存钱。如此，才有储蓄不断增加，而内需扩大不断受到压制。估计在今后几年，当然可能要更长时间，这些问题才能逐步得到解决。例如，政府提供奖学金或助学金，银行提供助学贷款，把上学问题解决。再比如，随着医疗改革逐步深入，我们能够做到小病由医疗保险负担，大病能够补助一大部分，这样人们的后顾之忧就解决了很大一部分。当然，这要根据国家经济实力来定，量力而行，循序渐进。住房问题应该大量发展廉价出租房，这是稳定社会非常重要的举措。廉价出租房分三档，比如30平方米，50平方米和70平方米。大学生刚毕业，租一套30平方米的房子，问题就解决了，外来打工的夫妻俩租一套50平方米的房子就够了。
　　如果上述问题能够解决，中国内需可能会有一个爆炸性突破，再加上农民收入提高，13亿人口的国家将会拥有巨大的消费能力。到那时，我们还怕外国限制我国纺织品出口？假如每户增加一台电视或电脑，市场潜力将会非常巨大，足以保证中国经济增长。所以，我们完全不用担心，奥运会之后中国经济会放慢速度。在未来十年，中国仍然可以保持7%-8%的高速增长。
　　资本市场要鼓励发展新经济
　　资本市场是大家比较关心的问题，大家要知道中国的股份制是在特殊条件下开始实行的，全世界没有先例。
　　经过十年的发展，中国股市现在已经步入正轨，股市已经成为宏观经济的晴雨表。但不要夸大说中国股市与世界股市已经接轨，现在还没有，中国股市基本上是封闭起来的，中国企业有很多在国外上市，但外国企业在中国上市的基本没有。
　　中国经济今后波动在所难免，但大势看好。人民币小步升值，含金量高了，还有中外企业所得税合二为一，这都是利好。另外，中国资本市场改革也出现了一个新政策，就是创业板。什么叫新经济？新经济等于"技术创新+资本市场"。光有技术创新，没有资本市场成不了新经济。中国创业板为推动中国的体制创新将起到重要作用。还有自主创业，美国硅谷的情况就是这样，年轻的大学生、教员，有点儿不安分，就自己建立小公司，一旦被投资基金公司看中推上市，股价就成倍上涨。所以，我们要鼓励自主创新。在今后多层次资本市场体系中，上市有退出渠道，不上市可以在产权交易体系中寻找到退出渠道，这样大量的民间资本可以纳入循环。这对中国未来几年经济形势的影响是不可忽视的。
　　汇率改革不会重蹈日本覆辙
　　经过近几年讨论，经济学界基本达成一个共识，即人民币大幅升值不足为取，而应小步、慢步、慎之。但是再怎么小步、慢步对对外贸易和出口都是不利的，这就要给中国企业一个信号、一个压力，再不能像过去那样，依赖人民币扭曲的汇率取得出口优势。而是要把握时机，抓紧进行技术创新，建立品牌，打通流通渠道，降低成本，这对中国长远发展大有裨益。
　　中国汇率改革会不会出现日本遇到的情况？不会！一方面，中国和日本所处的发展阶段不一样，中国处在工业化时代中期，而日本是处于后工业时期，中国还面临很多发展机遇。另一方面，我们吸取了日本的经验教训。日本问题出在什么地方？20世纪80年代中期，日本传统产业已经位居世界前列，自80年代后期，资金主要不是用于研发和技术创新，而是把大量的资金投到海外，例如到洛杉矶、夏威夷购买房地产，却没有想到房地产经济突然塌陷。中国和日本不一样，中国企业是国有企业，中国银行在改制之前是国有商业银行，国有企业向国有商业银行借钱，国有企业就有一种心理上的想法，反正西装两个口袋，这个口袋是国有企业，那个口袋是国有商业银行，国有企业向国有商业银行借钱，等于从这个口袋到那个口袋，能借就借，还不起就算，不良贷款是从这里滋生的。而日本银行是私人的，私人银行向私人企业放款，怎么会有不良资产？因为私人企业以夏威夷、洛杉矶的房地产作抵押，却没有想到房地产泡沫的破裂。此外，人民币小步、慢步升值，企业有缓冲余地，而且思想上有准备。这就是我们不会出现日本情况的原因。
　　减少贸易顺差最近成为商务部研究的重要问题。我认为，减少顺差必须依靠提高工资水平。一方面，对企业来说，提高工资水平意味着支出增多。但成本增长的同时，效益也在增长。最近广东出现民工荒，广东十年工资都没有变化，谁还到那儿？留不住工人工厂效益就受损失。反过来，留住他们，工厂内部关系协调，效益也会增加。另一方面，对国家来说，提高工资水平是扩大内需的重要措施。另外，工资水平上升将会促进人们更重视教育和在职培训。国际上一般标准是熟练技工1／3，一般技工1／3，初级技工1／3，而中国熟练技工太少，仅占5%。这对我们长远发展十分不利。
　　在全国政协经济委员会讨论外汇时，有两种不同观点。一种观点是中国要不了1万亿美元的外汇储备，要6000亿-7000亿就可以。另一种观点是1万亿美元虽然很多，但被13亿人口一除人均就没有多少了。两种意见争论不休。我在会上发表了第三种意见。我认为，中国在这方面已经占居世界第一，不能轻易丢掉这个位置，变成6000亿-7000亿，我们就变成第二、第三了，老百姓信心就会动摇。所以，第一的位置要保持不变，牢牢盯住第二位，我们可以与之保持10%-15%的差距，你涨我也涨，你跌我也花点。这样对老百姓信心有好处，而且我们迟早要谈论亚洲货币问题。对于多余外汇，主要用于进口设备，加强国内基础设备改造，鼓励我国企业走出去，在国外实施并购。
　　新农村建设还需解决金融问题
　　早在上世纪60年代初期提出的建设新农村与现在提出的建设新农村有什么本质区别呢？计划经济体制有两个支柱，一个是国有企业支柱，另一个是城乡二元结构。我们现在只改革了一个，另一个没有改。所以，二元结构是长期存在的，但二元结构体制是计划经济时代才特有的。
　　50年代，山东农民到东北可以到城里做工、当学徒、开店，但没有二元结构体制。50年代后期变了，两个户口，一个城市户口，一个农村户口。60年代初提出建设新农村，就是巩固二元结构体制，农民要安安心心待在农村，所以要建设新农村。现在新农村建设是在市场经济条件下提出来的，建设新农村的目的是发展农业生产，提高农民素质，促进城乡生产要素流动。现在在农村，可以做农民，也可以不做。在农村建工厂，可以做职工，可以做投资者，也可以做经营者。还有现在允许农民合资办厂，也允许企业投资入股，农业产业链开始延伸，农民在这方面取得了更多的收获。
　　去年，我在北京、江西、湖南等地方考察新农村。北京市平谷县产桃子，现在农民干什么？办农家乐。现在农民有两个收入来源，一个是每月经营农家乐的收入，另一个是果园年底分红。现在农村实行企业合作化。去年，全国政协经济委员会专门派人到甘肃调查，在家庭农场的基础上，在加工和流通领域都实行合作，这些都是可供我们参考的经验。
　　在当前农村，有一个问题还没有得到解决，即农村金融问题。当然信用社发展是可以的，但在《物权法》中没有提到。虽然当时我们提意见，农民宅基地房子可以抵押，农民土地承包权可以抵押。在西方国家，这可以做到，但在中国，这要随着我国社会保障体制的改革进步才能不断发展。
　　民营经济将占国民经济60%
　　截至2005年底，民营经济在整个国民经济中占50%，境外投资与合资企业占15%，国有和国有控股企业占35%。民营企业每年新增劳动力占全部新增劳动力的70%。此外，有将近70%的自主创新来自于民营企业。《物权法》的公布将会进一步推动民营经济发展。国务院非公有制经济发展36条公布以后，民营企业觉得有一些问题尚未得到解决，但这些问题都会逐步解决，比如融资难。保守一点预测，十年以后民营经济将会占整个国民经济的60%，为中国解决就业问题作出更大贡献。

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作者: cool    时间: 2007-4-19 20:37     标题: 左晓蕾：加息智斗资产价格泡沫 连续调整才有效

　　◆目前的经济问题不是一次小幅利率上调就可以解决的，中国已经进入利率上升周期，资本市场对此要有足够的重视。
　　今年2月份CPI增长2.7%，而去年12月CPI增长了2.8%，这些数据发布之后，使人们对通货膨胀增加的预期上升，加上受流动性过剩的困扰，央行于3月17日宣布，一年期存款和贷款利率上调27个基点。
　　笔者认为，这次利率调整发出了比较复杂的政策信号，而目前的经济问题不是一次小幅利率上调就可以解决的。
　　资产泡沫型经济危机
　　传统货币政策的调控目标是通货膨胀。但是人们发现，上个世纪90年代以后，全球化推动下的贸易自由化把发展中国家劳动力成本的比较优势推向了全世界。世界范围内，特别是发达国家的通货膨胀长期保持了较低水平。
　　与此同时，全球化加信息网络化，推动了资本的全球流动，使1980年代传统的以通货膨胀为特征的经济危机发生了变化。1990年代以来的经济危机，以资产价格泡沫为特征，投机性资本在全球化、信息化趋势推动下的加速流动，是泡沫危机爆发的重要原因之一。日本和东南亚各国都是在通货膨胀水平不高，金融自由化，大量资本流入，而利率又偏低的情况下，信贷膨胀推高资产价格，导致泡沫经济破灭后爆发经济危机的。
　　进入21世纪以来，美国债券市场一直有一个困惑，美联储主席格林斯潘先生一直强调债市长期利率偏低。甚至有短期利率与长期利率倒挂的时候。出现这种情况的原因是，通货膨胀预期不高，长期利率不会上升。美联储实施长达2年多的1%的低利率以后，没有出现通货膨胀。背后的故事就是全球化以后，传统的货币供应量增大导致通货膨胀以另外一种形式，即资产价格泡沫的形式表现出来。
　　事实上，传统的针对通货膨胀的货币政策，调整利率是通过基准利率的调整发出信号，让所有市场参入主体根据信号调整信贷和投资，进而达到抑制通货膨胀的目的。在这个过程中，利率通过成本功能，首先影响资金价格，进而影响投资收益，最后通过调整整体投资规模影响宏观经济。
　　一般来说资产价格泡沫的形成，资金成本低是重要因素之一。当通货膨胀的风险变得不显著，而资产价格泡沫的风险不断凸显，利率作为资金成本，调整资金价格这一功能突显了出来。货币政策以通货膨胀为目标是为了防止经济的大起大落，防止经济周期变化带来的经济风险。当资产价格泡沫成为经济大起大落的主要危机因素时，调整利率对遏制资产价格泡沫的作用可能被强化。
　　利率调整"一箭数雕"
　　目前，中国的经济正像日本当年那样，有可能出现资产价格泡沫。在外部压力下人民币稳步升值的预期被强化，资本加速流入。而股票市值20天增加3万亿，甚至出现一天一万亿的巨额增长；基金一天销售400亿，日开户数一天增加15万；银行信贷，包括个人房屋抵押贷款也有流向股市的迹象。房价上升，屡调不下。中国在发展的过程中，无法回避可能遭遇资产价格泡沫危机的问题。
　　自从人民币汇率机制改革以来，为防止投机性资本乘虚而入，利率的调整一直非常慎重，刻意保持与美元之间3%的利差，以增加资本流入的机会成本。但是在当前人民币稳步升值的预期被强化的条件下，像当年日元不断升值一样，产生了资本流入无汇率风险的环境，促使资本无后顾之忧地流入。而5%甚至更高的升值水平，与美元与人民币之间3%的利差相比，超过利差形成的机会成本，事实上已经起不到阻止资本流入的作用。
　　大规模资本流入推高了资产价格。特别是2006年，股票市场上升150%，资本流入的资本利得大大超过3%的利差，超过5%的升值，利差的机会成本根本就没有遏制资本流入的意义。
　　当年日元被迫升值的时候，日本政府保持低利率政策，是误以为低利率带来的低资本收益能够阻止资本流入，完全忽略了资产价格泡沫带来的短期巨大利益，对贪婪的逐利资本流入的吸引，错失了遏制资产价格泡沫的时机。如果当年适时提升利率，及时抑制了资产价格泡沫的膨胀，逐渐释放资产价格泡沫积累的风险，就不至于使价格泡沫破灭，引发造成严重衰退的经济危机。
　　在资产泡沫形成的初期，适当提升利率可以改变预期，首先可以配合存款准备金上调，降低流动性；其次，提升资金价格合理配置资源，防止资产价格泡沫的积累。
　　另外，利率的调整可以推动利率市场化。央行多年来的货币政策是以货币总量调节为主而不是以利率调整为主。多次宏观调控，货币政策非常谨慎地使用利率工具，尽可能保持相对高的利差水平，使银行的坏账率不至于因为利率的变化而增加。日本的教训显示，在资产价格快速上涨时，银行在低利率下的信贷膨胀，是日本银行坏账大幅增加的主要原因。在目前资产价格不断上涨的趋势下，通过调整利率，控制银行的过度信贷行为是有必要的。也有利于推动银行改变盈利模式，有利于货币政策从货币总量控制向利率调整为主的转变。
　　而且去年12月的CPI由于粮价的上涨上升到2.8%。1月份2.2%的CPI也高于去年同期的增长。加上煤电价格调整的压力和潜在油价上涨的压力，通货膨胀的压力是存在的。
　　利率的变化会对货币供应量有影响，对银行的长期贷款会有影响，对房地产业有影响，对资本市场的资金有影响，对当期的消费有影响，但是两弊相权取其轻。在目前的环境和经济形势下，对这些问题的影响都是可以缓解的和可控的。但是对资产泡沫风险积累的问题不解决，过剩流动性输入的问题不及时控制，银行应对利率市场化的核心竞争力不尽快培养，就可能延误时机，酿成危机。
　　连续调整利率才会有效
　　至于利率调整有效还是无效，要看调整幅度和调整的频率。
　　美联储在2004年6月开始调升利率，每次25个基点，一直被认为和市场预期一致，资本市场、债券市场的长期利率对加息都没有太大反应。但是当第15次提息，联邦基金利率从1%提高到4.75%的时候，对房地产行业的影响开始显现出来。接下来的两次升息，市场反应变得更加激烈。
　　而此前，美联储在纳斯达克从5000点跌至1000点之后，曾经连续降息达20多次，把利率从7.5%下调至1%。
　　利率一般不可能一次变化幅度很大，调整一次不论是上调还是下调，影响肯定非常有限。所以成熟的市场经济一般就会出现利率调整的周期性。
　　同样的道理，央行调整存款准备金率收回流动性，每次调整50个基点，已经调了四次，不排除还会继续调整。因为50个基点每次收回货币1500亿，对于银行十几万亿的流动性，没有直接的影响。但是如果连续调整累积到一定量的时候，银行账户上的超额准备金将会明显减少，通过调整存款准备金率来抑制流动性就见成效了。
　　如果动用利率进行流动性和资产价格管理，其政策的作用也必须通过加快连续小步调整的频率才能显现。一年一次，一次27个基点，可能起到发出信号的作用，而不能达成实质性的影响。另外，商业银行进行利率定价和防范风险的核心竞争力的培养，也需要央行根据经济形势，通过不断调整利率的方式，指导商业银行根据经营情况，进行贷款利率甚至存款利率的调整，提升自我调整的能力。利率作为货币政策的工具，保持一定频率的变化，还可以帮助中国银行业跨过利率市场化这道坎。
　　(作者系银行证券首席经济学家)

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作者: cool    时间: 2007-4-19 20:40     标题: 谢百三：一辈子就这一次机会 A股处在牛腰阶段 (之一)

　　--复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三18日北大投资报告会演讲实录
　　证券市场和宏观经济学的预测完全一致
　　今天我们既是一堂课，也是一个报告会。今天早上我在浙江宁波，紧接着又去余姚开了一个会议。
　　慈溪是全国百强县第四名，萧山是第八名。慈溪农业银行的行长在复旦读EMBA，昨天晚上我和他谈到一点多钟。我告诉大家，我去慈溪以后，感觉到中国的经济是蓬勃向上，慈溪这么一个县级市，每个家庭几乎都是一个企业。非常好。
　　在这么一个县级市中有很多的五星、四星级的宾馆。到了这种地方，我就觉得自己对中国五千年来的盛事充满了信心。今天还有一家外资银行和我们谈希望给我们的讲座予以支持。他很欢迎北大、清华的同学到他们银行工作，首先要看考试成绩好不好。它有一个初步的意向，明天还要谈。如果从我们这里抽人，这家银行你们肯定愿意去的，就看你们的成绩好不好了。
　　我走了几天，股市一直在涨。好像天上有一个巨大的吸引力，吸到什么位置不知道。我走了几天，涨了几天。我们重点推荐的股票吉林敖东。这几天在走横线，每次到75就可以买，83就可以跑。这样一来一去八元很开心的。你不要觉得80多块，其实很安全。吉林敖东80的价钱我认为是很低的。因为辽宁成大今天涨停板。辽宁成大有一个很好的分配方案，这没有意义。十股送三股，其实送不送都一样的，价值都在里面，但是现在很多人都计较这些。
　　从这个角度看，我认为吉林敖东还是有投资的价值。你们不一定现在买，到了73、74可以买一点，到了83跑掉，还是很开心的。
　　招商银行是中国最好的一家商业银行，它这两天在跌。因为昨天晚上美国和欧洲的银行股金融股都在跌。同学们，这是没有意义的，他们的银行股该跌，因为他们已经老了，他们的业绩上不去了。我们的招商银行跟着他们跌是没有道理的。今年招商银行的利润增加了58%。今天课堂上有一位企业家，赵总。他今天从兰州和爱人一起过来听的。11月27日在这里做报告的时候，马蔚华行长做报告，我在主持。有人问，今年的利润可以达到多少，他说我不能说。我帮他说是可以达到4毛1、4毛2。不过，他后来也说，谢教授说得也在理。我可以告诉你们，招行最后的利润是0.48元。这样的银行这种价位买没有危险。他亲自告诉我。现在被美国银行拖下来了，这个市场是很愚昧的。拖下来我们的机会就来了，会做股票的人都希望跌，因为他会弄清楚为什么贵，一定有道理。不会做股票的人买便宜的，便宜没好货。
　　另外我们重点推荐还有一个股票是焦作万方。我走的时候这只是17多块，现在是19.91了。同学问我是拿着还是丢，我说，拿着这个股票，最后涨了还是。焦作万方和包头铝业是兄弟俩。如果包头铝业业绩不错，应该是0.4元的利润。四个季度就是1.6，大家可以算一下，19.4除1.6，市盈率应该是很低的。包头铝业现在还可以拿着。13倍的市盈率，现在钢铁都在15倍，一个铝难道还会在这之下吗？至少铝可以做飞机。
　　我们看一下，焦作万方报表已经出来了。第一季度是0.35，四季度是1.4。19.88除以1.4，大家可以算一下，是14倍左右的市盈率。这个价钱还是很安全的。
　　现在股市什么都会涨，只要不是傻瓜，一般都不容易碰到跌的股票。我们看深圳，470个涨，134个跌。现在大部分都会涨。叫做鱼龙混杂，但是这种情况下，我们也要买龙不要买鱼。你要买真正有真金实银的，万一跌下来也不怕。但是如果是鱼就不值钱了，一跌就完了。像巴菲特很厉害，在非典的时候跑到香港买南方航空公司。非典也不会把一个国家弄垮，大家吓坏的时候，他来买我们的南方航空公司。这就是大投资家和一般投资者的区别。
　　股市继续会往下走，从来没有一次，证券市场和我们学的宏观经济学的预测是完全一致的。会计是学微观，我们这里是学宏观。宏观比微观厉害很多。焦作万方，有一位同学发短消息说赚了几千块。我告诉大家的时候是12元左右，说了你们不行动我也没有办法。叫爸爸妈妈买股票买工商银行，工行我没有推荐过，只是说还可以。
　　今天我们将碰到这种市场，我对我们学的宏观经济学、管理学是充满了信心，太准了。和我们描述的一样，房地产跌不下，股市是不停的涨。
　　现在我们讲一个重要的题目，人民币汇率机制的改革以及对宏观经济的影响。
　　盯住美元的特殊汇率制使我们十年收益
　　一、中国人民币汇率的历史。
　　1、货币价格有两种。国内价格是利率，国际上的价格是汇率。
　　汇率是以人民币表示的外汇价格或者是以外币表示的人民币价格。这个我们讲汇率的时候已经讲过了。
　　2、从理论来讲，货币的国内外价值是统一的。
　　也就是说，长期的名义汇率是由购买力评价（PPP）决定的。可以告诉大家，美元汇率和美国购买力平价几乎是吻合的，完全一致的。但是我们国家购买力平价和汇率有重大的差距。在现实生活当中，汇率往往受到多种因素的影响。
　　另外在通货膨胀时，一个国家的汇率就会贬值，在通货紧缩的时候本币就会升值。
　　3、1978年的时候，我们一元美元换1.7元人民币。1984年是1/2.33。1987年是1/3.72。1990年是1/3.78，1993年1/5.76。在1993年出现了一个重大的改革，就是朱镕基总理领导的汇率改革。
　　93年我们碰到了一件大事。俄罗斯和美国签订了一系列的销毁战略武器的条约，销毁了很多洲际导弹。苏联红军是流着眼泪销毁这些武器的，但是没有什么眼泪值得流，因为这就证明世界大战打不起来了。这样，世界上面临了一个特别奇怪的事情。从1933年开始，当时是第二次世界大战爆发，希特勒发动了世界大战，但真正的世界大战是1931年开始（日本帝国主义侵略我们的东三省开始）。1929年是世界大箫条，实际上是产品过剩卖不掉。为什么到了1933年好起来呢？罗斯福新政不是主要的，主要是希特勒的备战。他的备战使世界经济格局变成了一只手生产军火，一个手生产黄油。这样一来，产品从供过于求，变成了供不应求。全世界各个大国都拿最大的力量生产军火。这样经济箫条过去了，但是取而代之是几千万人的牺牲。
　　我们从14年的战争中，中国的老百姓死了两千万人，但是经济箫条过去了。
　　从1933年到1993年，60年后又出现了一个情况，世界大战不打了。南联盟被轰炸的时候，我非常的关注。我当时每天晚上在听美国知音，看到底当时打起来打不起来。最后科索沃已经对阵在100米的时候，北约后退了。当时的领导人说，我们不和俄罗斯打，我们主要是惩罚南联盟。实际上没有打第三次世界大战的诱发因素。
　　这时候发生了新的问题，全世界从第二次世界大战后的朝鲜战争、越南战争，苏联社会主义阵营和资本主义的冷战全部都结束了。这样军事工业要休息了。又一次出现了产品的供过于求。在这种情况下，美国克林顿总统上台，宣布发展高科技。英特网、电脑、遗传基因，他原来的想法是把基因工程大大扩展。女孩子喜欢白，可以打一针，不但自己白，子孙万代也白了。欧洲就搞了欧元。上次我讲到了，60年不敢搞，93年开始搞了。
　　中国是最有用的，搞了一个人民币贬值。同学们，中国最厉害，看起来土，但是就是有用。1998年大洪水来的时候。当时我过去，把口袋里的包都捐了。当时解放军有一个生死碑，当时的口号是什么，非常令人激动。真守住了，人民币也是这种情况。他们搞欧元，我们搞一个最土的方法，人民币贬值，我们不叫贬值，我们叫做并轨。
　　1993年，是1/5.76。93年下半年人民币并轨，就贬到了1/12。朱镕基一看黄牛在炒人民币，把外汇储备放出来。这样马上就会落，从1/12回到11，会到9、回到8.28，在8.28这里停住了。一停停了十年。大家看5.7到8.28贬了多少？40-50%。而且是十年不动。
　　同学们，我们当时并不承认，我们是盯住美元的特殊汇率制。当时我们是这样说的，中国是以市场供求为基础的，有管理的浮动汇率制。实际上，中央银行设定的汇率浮动范围很小，就是盯住美元活动。美元升值我们升，美元贬值我们贬。对于美元来说，我们实际上盯了十年。后来我们成为了一个盯住美元的固定汇率制，但是我们不承认，因为美元在活动，所以我们也在活动。
　　现在的制度，我们现在是7.72，并不是现在有的，而是盯了十年了。但是美国人、日本人，全世界的经济学家都没有发现。盯住美元实际上是盯住美元有管理的浮动汇率制。这个到底先进不先进呢？土不土呢？没有关系，主要看有没有作用。大家看我穿的衣服是很土的，但这是没有关系的，真正的本事不在于衣服。
　　这个汇率制度是先进还是落后的，不是由哪个诺贝尔经济学家可以判断的，也不是格林斯潘可以评判的？他曾经讲过这个汇率制度要出问题的，结果我们没有出问题。评判的标准就是一个，12-13亿人民，轰轰烈烈的改革开放十年，崛起的经济实践来检验。
　　同学们，十年的实践证明，这个汇率制度，中国这个表面上很土的汇率制度是符合中国国情的，完全正确、十分英明的。
　　香港的联系汇率和这个不一样。香港的联系汇率制度，港币就是变相的美元。我们不是的，我们是8.28缠住你。你跌下去了，我们再买过来，始终咬住8.28。所以人民币和港币是不可能并轨的。这样，香港的股票是不可能串通的。港币是要下去的，它的钱不值钱的，人民币是要上来的。
　　我们今天，回头来看这十年。我们对这个汇率制度的评价可以说是非常高的。朱镕基总理，据我知道，我在国务院调研时听他说过一句话一个汇率，一个利率、一个价格、一个股市。朱镕基总理讲了这四个东西，他说我管得最好的是汇率，1/8.28，十年不动。下次我会专门讲一个报告，中国股票市场的特点和股权分置改革的重大意义。
　　当时我们对总理的话没有切肤之感，十年过去了，回头细细体会，才感觉到我国盯住美元的汇率制度是多么的高明。可以说没有这个汇率制度，就没有如此多的出口创汇和吸引外资的巨大成果。
　　大家知道，我们的进出口贸易总额大幅度增长。2001年我们是5091亿美元，04年是1.15万亿美元。现在还在大幅度的增长，没有这么好的、似乎很土的汇率制度，就没有今天改革开放如此硕大的成果。同学们，不仅是朱镕基总理，在这段时间的货币政策中，最有成效的就是盯住美元的汇率制。
　　如果没有这个汇率制度，就没有今天中国在世界上的地位和份量。
　　下面我们来看一下盯住美元的汇率制度。大家不要小看，它其实很有道理。我有没有讲过我在广州南海县实习的一个故事。为什么说这个制度很有效果呢？盯住很有效果。大家知道，我考了华南师范大学政治系。快毕业的时候，我们到广州附近的南海县有一个九江中学去实习。实习快完了，还有三天要走了，高中的同学就建议，说你们能不能和我们学校的老师打一场篮球。我们学校的老师是广东省优秀教师篮球队。后来我们想，我们肯定会输的。但是后来我们认真做了准备，他们轻敌大意了。他们开了一晚上的会，我没有参加，我说我不会打篮球，我只会打乒乓球。想不到当天晚上，我们组长拿了一双新鞋找我。谢百三，从今天开始，你就睡在床上不动，所有的吃饭什么的都由同学送来。我问你们要干什么？他们说我们想了半天，只有你能解决这个问题。我说我不会打篮球，他们说你有闯劲。他们就想了一个办法，让我上场以后，盯住那个最会打的何老师。我上场以后，就全场盯，他跑到前面我就盯着前面。最后我们赢了16分。晚上走的时候，大家吃饭。中学同学来祝贺。后来我也很不好意思，我把他给缠住了，人家没有办法给他扔球。田忌赛马，我就是最不好的马。所以这就是盯住战略。我们盯住美元盯住了十年，我们的经济大发展，这就是盯住战略。
　　后来我想想，朱镕基总理、郭树清做的这件事情，和我们当年打篮球是一样的。

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作者: cool    时间: 2007-4-19 20:42     标题: 谢百三：一辈子就这一次机会 A股处在牛腰阶段 (之二)

人民币开始成为世界超强货币
　　这是我们讲的第一个问题，当时的汇率符合中国的国情，是切实有效的。
　　二、我早就认为中国人民币的含金量是很高的，从来就没有贬值的压力，包括乌云滚滚的97-98年，亚洲金融危机时期。
　　这个观点和北京大部分的经济学家的看法是不一样的。我认为人民币从来没有贬值的压力，国家不愿意给大家直说，北京大部分的经济学家的看法是错的。第二，国家也没有说透，不说。我从93年下半年开始，就注意到，因为人民币从1/5.7到了1/9、1/10。我就认为从现在开始，人民币进入了全世界的超强势货币阶段。
　　94年一月份，我最早发的文章是在《万科周刊》上的。大家注意，万科里的大部分是读北大、清华、少部分是复旦的。王石特别注意用人。
　　我在94年1月第一期《万科周刊》上发了一篇文章，名字叫做《不存美元》。后来添加了一个字变成了《我不存美元》。后来我多次写文章，大家注意了，98年1月1日，当时的证券市场周刊方泉请我写一篇文章，讨论大家对人民币贬值的问题。当时我发的文章是《我爱中国，我爱人民币》。后来发过多次这样的文章。
　　2000年到北大作为交流学者来，我给EMBA的同学上课，我说人民币没有贬值压力，还有升值的压力。当时国务院的处长都不相信。
　　94年开始起，我在报纸杂志多次指出，人民币现在起成为了超强货币
　　第一个原因：94年代初，美国前国务卿基辛格和加拿大的戈登带了大批的人员来中国调查。他们调查的结果非常可怕，他们认为人民币对美元是1/1，这是基辛格得出的结论。
　　戈登得出的结论是最多1/1.5。但是这个调查使得我们非常为难。大家注意了，国家货币基金组织和迅速的认同了这种调查结果。我们非常的狼狈，他们马上说中国的汇率是错的。你加入关贸协定不能以穷国的身份加入，1比1.5，当时我们是1比5.7。更可怕的是，复旦大学经济学院的20多位老师，在上海市市长徐匡迪同志的领导下，独立进行了调查。对上海的物价和美国物价、世界上的物价做了一个调查。调查结果是最多1元美元对2.5的人民币。这样，发现了一个很大的问题，中国人民币汇率，和购买力评价不是吻合，而是相差很大的。
　　这是第一点，专家和学者的调查。有的时候西方经济学家的调查是对的。但是他们的做法是不对的。比如说马尔萨斯的人口论。我调查，25年人口翻一番，完全是对的。但是他主张穷人不准结婚，战争这些是不对的。但是他们前面调查的结果是对的。
　　第二个原因：我们在国内搞资本市场运作。同学们，一定要进入证券市场，一定要进入中国的金融市场。进入会有亏损的风险，但是会冒一辈子贫困的风险。其实我不是一个很投机的人。股票我讲来讲去就讲一到两个。我可以告诉你，稳步的循序渐进，一年一年资金就在增长。同学们肯定比我聪明得多，但是现在我们怎么来实践。我们后来发现了一个问题，人民币在国内资本市场上，买国债，还有一个打新股。同学们，今天又有人问我，杨百万老师讲的摇新股，我告诉你们很难摇到的。我算了，杨百万老师有三千万，他当然能摇到。
　　我们当时摇新股，买国库券，坚持十年。如果是95年开始进行的，到了97、98年就可以挣到50-60万。所以，人民币要在国内资本市场运作，含金量是很高的。还有买国库券，1995年1月份买国库券是118元，后来变成了142元。所以人民币在国内资本市场运作含金量相当高。
　　第三个原因，我几次写文章，告诉大家人民币是被低估的。
　　人民币含金量很高，一直是有潜在升值的压力
　　我们来想想，当时那么好的市场。
　　我到新加坡去两次讲学，我给你们讲过，人民币是被严重低估的。我在中国很安心，当时是2400元一个月很安心。新加坡的菲律宾女佣的工资算下来是3900-4000，但是生活水平比我低，人长得比我黑，个子比我矮。你说人民币是不是被严重低估。有些同学很想出国，你如果想出国过好日子，是大错特错了。出国要做好吃苦准备。你看现在的慈溪、余姚多好呀，一个家庭一个企业。出国多累呀，我不说了，你们一出去就后悔。
　　人民币的含金量很高。我可以告诉大家，人民币1993-98年当中，我们经过多次的调查研究，发现人民币还有升值的压力。为什么会有升值压力呢？
　　厉以宁老师讲，学好经济学要讲三个关键点：一个是学好经济理论。凯恩斯的，弗里德曼的经济理论。第二个是经济历史。美国经济史、欧洲的经济史，现在我研究的重点是日本、韩国、和我国台湾货币升值以后经济上发生的重大变化。一个博士生正在写这方面的论文，我们盯住这个在研究。经济历史对中国绝对有参考价值。第三个是统计学。厉以宁老师讲的统计学。我再加一个社会调查研究，你说一百个理论都不如一个社会调查研究来得实在。
　　社会调查研究是实打实的东西。谢老师的水平高不高，你看我推荐的股票。焦作万方现在是涨了，不买是你的事，但是你可以从实践中看出来，我没有瞎说吧。吉林敖东当时我说的时候是42、43，现在是80了，实践是检验真理的唯一标准。所以人民币会不会升值，有贬值压力还是有升值压力？就需要靠调查，靠实践。
　　我告诉你，最容易的调查就是跑到上海外滩外汇交易中心，中国的外汇交易中心去调查就行了。
　　我到上海外汇交易中心调查过好几次，我后来发现一个非常惊讶的事情。上海的外汇交易中心，每天都在大量的买进美元。同学们，上次我们学汇率那章，如果说一个国家要使本币贬值，美元升值，或者使美元不贬值，就要不停的买进美元，抛出本币。防止美元升值，就是抛美元，收回本币。但是我可以告诉大家，我到外汇交易中心，我发现他们天天都在买进美元，周周买、月月买，年年买。什么时候买过人民币呢？从来没有买过。
　　现在还在买。这就是我们中国汇率真实的情况。他们每天在交易，交易的速度不像现在这么快，为什么股票涨这么疯呢？为什么人民币始终盯住美元不动？它是这种情况。到中午还有五、六分钟的时候，上海打电话请示国家的外管局。我们向你们汇报一下，现在我们的盘口中有6亿美元，待着。最后一个传真传过来，中华人民共和国外管局通知，98年××日，现在命令将盘中的6亿美元全部买掉。下面是国家外管局局长郭树清的签名，我告诉你那个名字早就签好了。还有半分钟的时候一下子全买掉了，就这样始终坚持8.28。当一个货币的价格固定的时候，一定会发生一种现象，要么多出美元，要么多出人民币。
　　大家知道茅台酒刚开始的时候是三十多元一瓶，后来放开价格，当时我们北大去了20多个老师和同学，中国人民大学去了30多个。当时我们去调查，每个人买了一瓶茅台，是35元。当时是计划价格。价格一放开，70。后来过了一段时间，又买不到了，到了80。价格只要是活动的，商品的供求关系正好是供求平衡的。你不够卖我就涨价，卖不完我就跌价。现在我们的汇率是固定的，要么我们多出美元，要么多出人民币。现在我们要弄清楚，到底是多美元还是人民币，每天都在买美元，这就可怕了。
　　为了证明这一点，我就证明一件事情，中国的外汇储备是在增加还是在减少。这是最能说明问题的。
　　中国的外汇储备与日俱增。1984年，中国共产党十二届三中全会，大家很激动。当时我们的外汇储备是90亿美元。1994年，我们的外汇储备是516亿美元。95年是780亿美元。96年是1050亿美元，97年是1398亿美元。98年是1449亿美元。可以看清楚，每年增加一百亿到两百亿美元。
　　到了2000年，我们达到了2000亿美元。现在是越来越快。同学们，我非常担忧告诉大家，现在我们的外汇储备是12000美元，大大超过了日本。为什么增加这么快？就是不停的，时时的买进美元。所以，这很显然的说明，人民币的含金量很高。不是中国政府不让美元升值，不让人民币贬值；而是中国政府不让美元贬值，不让人民币升值。
　　第四点，中国外债是非常有限的，而且非常安全。98、99年出现过一件事情。人家给叶利钦出主意，说中国的领导人说了人民币不贬值，大家就不去抢了。所以叶利钦就学这个样子，说卢布不贬值。这个是没有办法的，领导人偶尔是要说假话的，这是政治的需要。所以叶利钦以为，俄罗斯也不会贬值，连涨了三天，狂贬。后来中国百姓就怕了，说叶利钦说了三次以后贬值，我们中国是不是也在开这样的玩笑呢。
　　当时上海文汇报找我，我在南京搞调研。一个电话打到南京，谈了两个多小时。他们问，谢教授，我们很担心，因为卢布贬值了，人民币会贬值吗？我说，怎么还问这种问题呢？不会贬就不会贬。后来他们说，我们看到了中共中央党校的一份材料，说中国的经济学家中大部分人主张要贬值，但是也有10%左右的经济学家，认为不应该贬值。
　　这里有一个谢百三教授特别的奇怪，认为不但不贬值，还会升值。所以他们很奇怪，就采访我。俄罗斯为什么贬值，它的外债超过了它的外汇储备。它的短期外债超过了它的外汇储备。短期外债就是一年以内的外债，一年以上的就是长期外债。它的短期外债超过了它的外汇储备。他们问中国呢？我说中国一点危险没有。当时我们的外债是1200亿，但是外债中只有15%左右是短期外债。这样一算就知道了。1200亿的债务，乘以15%大家注意是多少？大概有180亿左右的短期债务。我们给他们借债都是很聪明的，你们要么来中国投资，要么是长期的外债。所以一点风险都没有。
　　第二天，文汇报登了一篇文章说，复旦大学的谢百三教授说，人民币现在很值钱。最重要的一点，人民币外债和俄罗斯的外债有什么区别？我讲了什么，他们没有写。最重要的问题，他们没有写。
　　短期债务很少。俄罗斯是不同的，它把他们的石油拿到公海卖了，他们是什么都不管了。俄罗斯当时很年轻的一位总理，我看这位总理什么都学过，但是没有学过金融学。另外还有很重要的一条，当时朱镕基总理正好到美国、加拿大访问。我在网上非常清楚看到了这样一条消息。朱总理说，你们不要再问我关于人民币会不会贬值。我都不想说了，我说了三次了，再说人家以为我像叶利钦这样故弄玄虚了。中国国内，人民币不但没有贬值压力，还有升值的压力。这条消息，同学给我打出来一看，我想朱镕基总理的看法和我们的研究结果是完全一致的。
　　同学们你们注意，当时北京绝大部分的经济学家认为人民币应该贬值，实际上它有升值的压力。最重要是外汇交易中心，当时它在买什么呢？另外我可以告诉大家，我们再看看历史。江泽民、朱镕基、李鹏，中国的领导人从来没有承诺国人民币不贬值的。他们只说人民币不会贬值，但是没有承诺人民币不贬值。李光耀带着东盟七个国家来说，人民币坚持16个月不贬值，亚洲的金融危机就会扛过去了。但是大家注意，他不是承诺，他指出的是一个现实。坐在这里的是一位女同学，不是一位男同学。他指出的是真实的情况，人民币不会贬值，而不是说承诺不会贬值。
　　据我知道，首先提出中国泱泱大国，人民币不会贬值的，不是这三位领导人，据我知道是龙永图。当时是他们提出的，党中央中宣部的人不太懂经济，就跟着一起宣传，中国是一个泱泱大国，人民币承诺不会贬值的。但是这是根本不会贬值的。你们可以查好了。
　　实际上，人民币本身含金量很高，它一直是有潜在升值的压力。

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作者: cool    时间: 2007-4-21 21:57     标题: 息差交易制造了“黑色星期四”

　　息差交易炒高了几乎全球所有的虚拟金融市场，包括股市、黄金市，油市、商品期货市。刚刚回暖的中国股市，自然地进入息差交易投机的视野

　　周四，中国股市在连续收出21根阳线后（其中只有两个小阴线），终于出现了较大回调，跌幅大约在4.7％。 这使市场又想到了“2·27”的那个“黑色星期二”。与此同时，我们注意到了另外一个更有趣的现象，那就是逢中国股市出现较大幅度回调，立即会带动外汇市场上息差交易的平仓。

　　所谓息差交易主要指：借出低息货币——换成高息货币——再投入资产市场最热的地区（国家），从而赚取利差和资产升值的双重收入。息差交易最典型的是借近乎零利率日元买高息货币，而由于中国股市相对世界股市有后发优势，中国的人民币升值预期又一定会刺激中国的资产市场爆涨，所以，中国股市也就成了世界息差交易高度关注的目的地之一。

　　异化与扩大化

　　要深刻理解息差交易与中国股市和全球高风险资产市场（虚拟金融市场）的关系，我们必须对这样几个货币现象有基本的了解。

　　一是货币异化。什么是货币异化？简单地说就是：货币流动的规模已经远远地超出实体经济的容纳量，货币流动的范围已经远远地超出了国界。这个异化的过程使货币对通货膨胀的敏感程度严重降低甚至扭曲（由正相关变成不相关甚至负相关），因为大量的货币不是紧盯着商品和实体经济，而是越来越多地流向虚拟金融领域。因此，在很多国家都出现货币发行长期超过GDP的增长，而物价却涨幅很小，甚至负增长——例如日本；更多的国家出现虚拟资产市场（规模和价格）的增长幅度远远地超过了物价增长幅度的现象。

　　二是流动性过剩或泛滥。流动性过剩是全球性的现象。而流动性过剩是谁创造的？本质上讲是因为创新劳动的出现。所谓创新劳动并不完全是指脑力劳动，而是指价值量极大的劳动——劳动力的价格远远超出普通劳动者。

　　由于全球经济已经进入以创新劳动引领劳动力价值比较的时代，一个创新劳动者的收入大幅度的提高可能带动十个甚至更多的劳动者收入的提高；一个国家劳动力价值整体的提高，可能带动周边甚至世界其他国家的劳动力价值水平的提高。所谓劳动力价值的提高一定会体现在劳动者的收入上，收入的刚性当然会带动货币发行，而由于劳动者在取得了更多的收入后会增加住房、养老、教育、医疗、保险等远期消费，因此有“非常多”的钱不敢花，也没必要花，这些钱在社会上“闲置”，很可能形成热钱——想要保值增值就只能投资，这就催生了投资热情在全世界暴涨。

　　这些“热钱”与虚拟金融市场的大发展相结合，催生了极大的赚钱效应，于是激励更多的货币蜂拥进入虚拟金融市场——流动性过剩导致流动性泛滥。

　　三是保证金或杠杆操作。如果仅仅有虚拟金融市场，而没有高速发展的保证金交易，息差交易是不会大肆泛滥的。因为息差交易如果仅仅停留在将低息货币兑换成高息货币，来回的手续费将使利差损失殆尽。而由于几乎所有的外汇保证金交易平台都是虚拟的，不存在汇兑损失，而且都是保证金放大的，所以，在保证金交易平台上购买高息货币卖出低息货币，不仅没有汇兑损失而且每天获得到配送的利息。

　　以卖出日元买入英镑为例，在200倍保证金比例的放大下，每天的利息收入可以达到本金的1.6％，一周就是11.2％，一个月就是45％，一年就是540％。这就是息差交易的暴利图景。当然，在保证金交易中一般不会投入百分之百的保证金，而即使只用10％的保证金，每年也有54％的利息收入，如果在这一年中日元是下跌的，息差交易者就不仅能得到利息收入，还将有汇价的收入。事实上，日元兑英镑欧元等已经跌了几年，其中息差交易最活跃的纽元，仅仅在今年就上涨了17％！

　　四是息差交易的线路流程。息差交易并不仅仅局限于货币市场，所谓息差交易泛滥，很大程度上是指息差交易炒高了几乎全球所有的虚拟金融市场，包括股市、黄金市、油市、商品期货市。而由于在全球虚拟金融市场已经被炒得很高之后中国的股市刚刚回暖，于是自然地进入息差交易投机的视野。

　　息差交易与中国股市的正相关性

　　我们知道，三月中国资本流入的经常账突增，而且有700多亿美金说不清来路。联想起全球息差交易的背景，很可能是日本基金将低息借入的日元换成了美元再经过各种路径进入中国，然后投资中国的股票市场。

　　为什么得出这样的判断？从2·27日中国股票大跌与国际外汇市场息差交易的大退潮中，我们发现了相当清晰的正相关性。今天的中国股市再次出现较大调整，外汇市场中的息差交易货币又是应声大跌。

　　息差交易与中国股市的这种正相关性还有一个背景，就是他们同样属于风险偏好的投资资产。什么是风险偏好，就是不怕买涨，涨了100％才好。

　　以欧日为例，在短短的2年中已经涨了2000多点，达到了欧元创立以来的最高值，而欧洲的经济无论如何也没有超过日本这样多，利率差3.25也不至于能够差20％的汇价。事实上，很多息差交易的投机者是在涨了1000％之后追入的。

　　再以上证综合指数为例，去年初为1161点，到今年4月18日达到3620点，上涨了2459点，涨幅211％；4月18日比今年初上涨了980点。这种涨幅虽然有一定基本面的依据，但速度太快无疑有大肆炒作的投机背景。这与全球虚拟金融市场普遍存在的风险偏好情绪有正相关性。

　　升息是阻击热钱的最好办法

　　风险偏好情绪随时会转化为风险厌恶，尤其是在市场的大多数商品已经被疯狂地炒高之后。而虚拟金融市场的大幅度下跌虽然也是市场经常发生的事情，但如果是因为不正确的货币政策所导致，将使崩盘的危险大幅度地上升。

　　我们知道，日本的过低利率是息差交易的祸根，也是流动性在全世界大泛滥的祸根。日本为什么不加利息，原因之一就是国内物价水平迟迟不涨。而以通货膨胀作为制定利率政策的唯一参考已经被证明是愚蠢的。从息差交易在全世界泛滥的事实已经明白，日本的低利率已经把日元驱赶到全世界去了，已经把全世界的金融市场上的虚拟产品全炒高了，相比之下，日本国内的货币流通量相对就少了，这当然会导致物价的滞涨。

　　同样的道理我们也值得吸取。国际热钱并不是因为人民币有升值预期而大量涌入中国的，而是看准了中国资本市场的后发潜力，它们将低息国家的货币换成高息国家的货币仅仅是第一步，还要瞄准资产价格升值潜力最大的国家，这当然只有中国。他们是企图既收人民币升值的红利，又收人民币资产大幅度上涨的红利。

　　因此，阻击热钱最好的办法就是升息，因为升息之后股市必受影响，热钱在资本市场上套利的财富效应降低，更多的热钱也就没有进入中国的兴趣了。

　　这大概就是为什么中国股市闻听GDP加速至11.1％反而大幅度下跌的原因之一，而息差交易与中国股市的共同退潮，也证明了对市场风险偏好情绪的抑制有多么必要。

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作者: cool    时间: 2007-4-21 22:23     标题: 谢百三：A股市场尚处在牛腰阶段(3)

　　中国人民币在2005年开始升值的原因和背景

　　中国人民币从2005年开始升值的原因和背景。为什么要升值了？你坚持下去不是很好吗？长达十年，事实上盯住美元的这种奇怪的汇率制度。吴敬琏老师亲自讲的，谢百三，我们国家也不是固定汇率制，为什么老盯住美元不放。一方面给我国的外贸出口带来了大好的形势。一方面对我国吸引外资，带来了大好的形势。无论是美元国家、日元国家、韩国、港澳台的同胞都如涌如潮来中国大陆做生意，投资。

　　同学们，经济三架马车，第一出口、第二投资、第三是消费。中国三架马车两架都非常旺，就已经使得中国经济走得很快很快了。

　　一比二点几的汇率，你按照1比8在那里换美元，美国人为什么不来投资呢？劳动力便宜，原材料便宜。我们的工资如果按照汇率算，只有美国人工资的十分之一到二十分之一。我们中国工人工资，中国大学生工资，一千美金也就八千元人民币，他们一个高级人才就是一个普通的工人。所以大家为什么要出国，出国都是为了赚取外汇。有一句话，出国都是打工的，国内都是来打工的。因为国内的劳动力便宜。国外的劳动力贵。这样两架马车、出口和投资极旺，使中国每年新增就业人口一千万左右，作用极大。

　　同学们想，为什么我们在亚洲金融危机前，93年的时候，在世界经济格局发生重大变化的时候，美国搞高科技呢？因为美国觉得搞日常商品是斗不过中国，没有任何一个国家斗得过中国，因为我们劳动力便宜，人海战术。欧洲搞欧元是很傻的，想保护起欧洲的市场，这是很傻的。中国人傻，但是又最聪明。我的东西便宜，打火机战略。中国上海的国营打火机厂全部倒掉，日本打火机厂全部倒掉。日本人不服，就到上海来调查，一看打火机都是温州生产的，就跑到温州去调查。到温州一看呆住了，有这么几个村，村村都在生产打火机。早上，几辆车过来，都是配件，然后七点多开始，大家都往里装。卖到上海1.5元，卖到新加坡3元。日本的打火机怎么会搞过中国呢？他们不要厂房，没有生产设备，家家户户很富，这就是打火机的战略。日本打火机厂说算了，我们关门吧。

　　欧洲打火机对我们的意见很大，他们说你们这个很危险。有什么危险呢？他们硬说有危险，中国打火机太便宜了，所以要加一把锁。贸易保护主义。中国所有的商品都是打火机的战略，只不过是放大和缩小的打火机战略。

　　所以中国的市场主要是劳动力便宜，市场无限大。

　　汇率的事，虽然是我国的事，但是影响了世界贸易格局，加剧了国际收支不平衡。长期盯住美元的汇率政策，使我国和其他国家之间的贸易经常出现不平衡。1997年以前，我国贸易逆差经常有，往往是一两年顺差、一两年逆差。

　　94年以后，我国从来没有出国逆差，全部是顺差。只有在98年之后，亚洲金融危机，有一些企业很害怕，得到了外汇就搞了远期结汇。这个时候出现了一点点的逆差。到了99年马上又是顺差。

　　第二，长期实行盯住美元的汇率政策，使我国资本项目、经常项目年年双顺差。

　　经常项目主要是做生意等。资本项目主要是金融业、证券业、投资等等。现在两个都是双顺差，这在两百多年的世界经济史当中，只有加拿大偶然出现过，其他国家很少发生。我们国家连年双顺差，这样下去加剧了国际收支不平衡，影响了我国和其他国家的关系。

　　2005年，我国贸易顺差上半年达到400亿美元，全年达到了1000亿美元。这种情况很少，这种大幅度的顺差只有日本出现过。

　　第三，中国企业盯住美元的低汇率保护下。过多的投入到了依赖劳动密集型的企业，这是我们的优势，但是远远不够。投入到资本密集型、创新型、高科技型的思路是远远不够的。所以外国经济学家说，对于美国人来说，人们不敢做，不想做的活，不敢创造，做不到的活，如航天飞机等等，美国人敢做能做。对于日本人来说，人家不太会做，科技含量高一些的活，日本人肯做。对于中国人来说，人家不愿意做的脏活、累活，中国人积极肯做。美国人是科技含量最高，日本人是第二，而我们是做鞋、打火机、玩具、茅台。还有洗澡的水龙头。

　　因此，官方有这么一句话，适当的调整人民币汇率水平，改革汇率形成机制，有利于贯彻以内需为主的经济可持续发展战略，优化资源配置，有利于保持进出口的平衡，有利于促进企业转变经营机制，增强自主创新的能力。

　　中国政府这样一个表态，是在2005年7月份官方准备汇率升值时的这一段话，也就意味着过去我们两头在外，大进大出，出口导向型的经济变成了以内需为主的经济可持续发展战略。这是一个重大的战略变化。

　　这次的汇率改革，大家知道，刚开始的时候8.28贬到了8.11，是一种试探性的，很不情愿的，打招呼性质的做法。给我国3000多万家的乡镇企业，民营企业，和几十万家国营企业在打招呼，给1400多家上市公司在打招呼。十年不动的汇率制度，现在要变了，要真正改革了。实力雄厚的企业，要抽出人力财力，在内需、高科技、创新上下功夫。中国自古以来就是世界上科技文明程度最高的国家之一，我们经过多年的努力，整个国家的生产结构和产业结构，科学技术的创新能力都会有一个巨大的飞跃。但是刚开始肯定是很艰苦的。

　　第四，盯住美元的汇率政策，使我国与其他国家的贸易摩擦不断加剧，严重影响了我国和其他国家人民的关系。

　　刚开始是打火机，引起了美国的强烈反抗。它要求在八欧元以下，要加一把锁。我一算，八欧元是100多元人民币，我们的打火机怎么会有这么贵呢？第二，自行车。我听商业部的副部长告诉我，中华自行车集团，经过四年努力，终于把自行车打到了欧洲和美国。1997年，被美国的自行车企业，一纸诉状告到法院，法院判定中国自行车倾销。怎么会有那么便宜的自行车呢？30美元-40美元之间。那么多的辐条下来，怎么也不够的，一定是中国政府倾销。其实，他不知道，我们在上海还看到有120元的自行车。后来自行车集团的老总当场哭起来了，打了四年官司，后来打不通，因为太便宜了他不相信。

　　中国最好的自行车原来是永久和凤凰。给大家讲过吧，谈恋爱都要买永久，永久在一起。我给你们讲过，长征不行，谈恋爱要长征八年。但是现在自行车明显走下坡路，打不过台湾的捷安特。我上次到北大来，买了一辆捷安特，300多元，现在已经到600、700了。不是涨价了，上次我买的可能是简易，这次是复杂的。 西班牙的鞋商，把温州人的鞋一把火烧掉，说中国人的货太便宜了。我们的纺织品在欧洲和美国也受到了抵制，薄熙来亲自过去干。薄熙来讲话，说当务之急要把外贸顺差降下来。

　　第五，我国采取这种盯住美元的固定汇率制度，结果外汇储备越来越多，越涨越快。

　　刚才我们讲到了97年的外汇储备。2001年，我国外汇储备是2121亿美元。2002年是2864亿美元，2003年是4032亿美元。04年6099亿美元。05年7109亿美元。现在是12000亿美元。

　　同学：这是用人民币买回来的？

　　谢百三：买回来的。它一看你升值了，他害怕了，8.28没有了，他要在7.99换成，7.99没有换成，它就在7.28要换成。这是一种末班车的心理，外国人也是人。

　　中国经济在通胀和通缩中走纲丝

　　应该指出，外汇储备大量增加，一方面是投资加快，外资大量的进入造成的。一方面是盯住美元的汇率制度造成的。实际上，大家认为用8.28元换1美元，是太合算了。大家认为是大量的在补贴。所以，中金公司、汇丰银行实际上就是想赚差价。外管局在国内外汇市场上，大量以8.28收购，结果外汇占款越来越多，基础货币投放越来越快。

　　8.28人民币卖掉，6亿多美元什么意思呢？50亿人民币买掉。这个买掉的货币马上就是外汇占款，基础货币投放。这个基础货币投放出去，和我们从北京附近大学拿来的钱是不一样的。北京银行这里的钱不是基础货币，我们这个钱是基础货币投放，每一元就是变成四五元，这有一个投放效应。

　　老外每天进来10亿美元，我们拿82亿人民币买掉。现在每天进来大概12-13亿美元，我们承诺过经常项目下一定兑换，否则它没办法做生意。所以我们咬牙也给它换掉。外国人拿了这笔钱就来投资，办工厂，办高科技园区，给中国员工发工资。这些钱他拿到美国没有用，只有在中国用。这样在社会上多出一百亿人民币，这是一天的。这种情况下，外汇储备急剧的增长，一方面说明了国力的强大，一方面也大大增加了经营和管理的成本。

　　2005年前七个月，我们一个月增加外汇储备是144亿美元，除以22天的交易日，每天进入中国的外汇是6.55亿美元，大家注意并不完全是美元，还有欧元和日元，但是以美元计价。这里有经常项目的，资本项目的，还有大量的热钱涌入。老外发现中国也受不了了。

　　中国的货币政策在2005年夏天，面临了两大选择。一个是大幅度的提高利率。很多人，包括巴曙松在内，都认为从2004年10月29日，中国已经经过多年的降息之后，第一次加息。他们认为中国开始进入了加息周期。但是我很快写了文章，没有进入加息周期，是偶然的一两次加息。我们认为，中国不会跟着美国一次次加息，中国有中国的国情，中国最大的国情就是中国今后几十年，将会出现通胀和通货紧缩交替出现，中国的经济在通胀和通缩中走纲丝。

　　我上次在和讯说的，中国的消费真正启动要20年以后。两个大学生，一毕业成家，在上海北京待下来，起码一百万一套房子。差一点的房子也要50万，50万也要很多年，内需如何起来。存贷差已经9万亿了，我本来是存钱贷款，本来我一共有29万亿，还有9万亿借不出去，20万亿借出去了。在通缩情况下不需要加息，应该是减息的。

　　第二种办法是动汇率。当时又不敢调汇率，犹豫了很久。我们那么多的外汇储备，比如现在已经达到了一万亿，我们做什么呢？可以告诉大家，我们有65%左右是美元外汇储备。拿了这么多的美元我们做什么呢？买长期的美国国债，利息是4.4（三十年期国债）。这很可怕。因为我们4.4％的美元国债利息是不行的，美元如果贬到1比5，我们这些利息都白费了。还有美国人会干这种恶劣的事情，他看到中国人买了这么多的外债，就再印一些美元出来，马上就通货膨胀。所以这是很糟糕的事情。

　　美国本身有通胀，所以美元实际上是一种零利率和负利率。所以，我们4.4去买它的国债，我们不合算。但是也没有办法。我们在2005年的时候，有7000多亿外汇储备，是中国穷国人民省吃俭用得来的钱，等于是把钱借给富裕的美国人。这是多么荒唐的局面。他们在那里扩大内需、不行就消费透支，多印美元。所以美国布什总统希望中国人民向美国人民多学习。我们和他们不同，他们没有那么多农民进城，他们的医疗保险都有了，我们没有。我们一年毕业五百万大学生，它有多少大学生呢？所以完全两个不同的国家。我们怎么敢消费呢？布什号召中国人民向美国人民学习，这是完全不行的。我到美国看到，美国的人民借钱，要么买股票。穷爸爸富爸爸中说了，中国的女孩子一直到60岁开始买房子，买了以后七、八年去世了。美国18岁来买房子，住了一辈子再去世了。但是两个国家的情况完全不同，中国不能买房子，买了房子成为房奴。

　　我告诉大家，外汇储备太多了。讲得不好听，一个年轻的妇女已经怀孕了，你想用皮带勒住，不让大起来，这是不可能的。外汇储备到了一万亿了，一年增加三千亿了。

　　第六，美国、日本等国外对我们进行了压力。美国两名议员强烈要求，他们认为我们操纵汇率，要加27%的关税。我很觉得好笑，我们十年以前就这么干，他们怎么这两年才发现了。

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作者: cool    时间: 2007-4-21 22:24     标题: 谢百三：A股市场尚处在牛腰阶段(4)

　　人民币升值50%不足为奇

　　1、中国很不情愿升值。锦涛同志讲到台湾，过去毛主席说，我们台湾问题，是国内问题不要你们管。现在锦涛同志是联合美国打击台独。你知道吗，布什总统，台湾准备攻击我们的上海和三峡大坝。布什说我很不喜欢陈水扁这一套，一下子台独就蹩掉了。美国财政部部长诺思要求人民币汇率变动，他来北京当天，中央电视台马上说，人民币汇率是我们的主权，我们不是日本，我们不想动。后来汇率动了2%，周小川出来补充说，我们这个是一揽子改变，和他们不一样。人民币升值，最终会导致大量人失业，所以我们不愿意走这步棋。

　　2、人民币汇率升值和改变机制是一个大趋势。注意这点，一定是升值而不是贬值，它一定会动，而不是坚守不动。它已经不可能回到原来的固定汇率。

　　3、升值可以升多少？有几种不同的看法。第一种，从进出口贸易顺差和逆差来看，只要升8%就会出现贸易逆差，因此从这个标准来看，升到7-8%就不能动了，也就升到现在差不多。8.28升到7.72、7.7、7.6就差不多了。这是一种看法。比如说2005年4月25日，国家外管局副局长说，人民币即使升值也不会超过10%。这是第一种看法。

　　第二种看法，从购买力评价来看，人民币购买力与美元、英镑的购买力比较，大量的经济学评论和分析来看。北京有一个经济学教授，杨帆。他的观点非常引人注目。他认为根据哈佛大学教授FLant（音），前以色列央行行长分析，如果按照1比8.28升值，人民币低估了36%。因此，杨帆主张一下子升值30%，然后宣布十年之内不升了。这是杨帆老师的观点，但是他历来是很激动的。我经常请他到上海讲课，因为他不管怎么讲课激动，还是强烈的爱国主义。

　　第三种看法很可怕。美元和欧元，大家知道在1993年开始，刚开始美元和欧元是1比1，一块美元换一元欧元。后来上海电视台采访我，我说长期看好欧元。想不到欧元就贬值了，贬值很快。一两年后，变成了一元美元换1.2欧元。9.11事件爆发，美国开始打伊拉克。我告诉你，只要美国一打仗，马上出现赤字。它必须硬货币。所以你们看到，只要美国一打仗，立刻你们就去抢黄金。北京人抢黄金，上海人抢房地产，两个东西是一样的。

　　石油黄金价格，用欧元来算，一点都没有涨。后来因为打了阿富汗、伊拉克，黄金兑美元立刻升值，升到1元欧元换1.2美元，现在是1比1.31。最高的时候到过1比1.31。实际上欧元升值了50%。欧元升值了50%，人民币应该升多少呢？欧洲经济发展快还是中国经济发展快呢？我这里有一个统计材料，澳大利亚GDP增长速度，02年增长了1.2，03年0.8，04年2.0。法国，1.1、0.5、2.3。我们05年升值的，所以我们看这几年的情况。德国是0.1、负0.1、1.7。爱尔兰最高，6.1、3.7、5.1。意大利0.4、0.3、1.2。我告诉大家，我那个在牛津大学读博士的女同学，她经常给我打电话说，我现在怀疑她们的电话是不是很便宜。她打过来，她说这个不象话，英国人根本不干活。他们的经济增长很慢。日本的经济在小泉时期，被他刺激起来了。美国1.9，3，04年是4.4。中国平均每年增长9.5。欧洲国家可以升值50%的欧元，人民币为什么不能升值50%呢？

　　人民币升值原来是比较慢的。周小川是这样说的，每天允许升值千分之三。什么是千分之三呢？比如说8.1，升值千分之三，他说上下浮动千分之三。根本不可能向下浮动。宣布这个事情以后，大量的热钱就进来了，每天在千分之三跌停板，大量的美元等着你买。中国没有办法，千分之三，等了大量的美元在那里排队换。最后我们一下子全买掉了。没办法，我们一点点升，一天升两分多。我们在05年7月21日，到06年这一年中升得为什么很慢呢？因为我们在06年年底，WTO时的一个承诺，允许在06年年底外资银行进入中国。这个时候人民币大幅度的升值，银行受不了。所以中国政府在这五年中集中力量解决银行的问题。真的解决了，所以我们国家什么困难都不怕，什么人间奇迹都可以创出来。

　　我今天从余姚、慈溪过来，全国各个省、各个市、各个县都在低报GDP。过去计划经济时代是多报，现在是少报。所以中国经济的真实情况要比现在好得多。如果你认为这是假的，就还是停留在香港那批教授的水平上。

　　我上次到凤凰卫视辩论，他们说你的数字是虚的，我说只会少报，不会多报。

　　所有的私有企业都是少报的，为了少交税。

　　当时我们为什么升值升得慢，主要是银行的问题没有解决。所以我们去年一年，千方百计把银行的股票弄起来。招商银行，去年10月份是十元，今天是20元，明年应该就是25。把银行股弄上去了，我们中国政府可以这么干，把外汇储备拿出来，补贴银行。不管白猫黑猫，抓住老鼠就是好猫，我们就乱干，但是真的解决了。

　　解决了以后，人民币升值的速度可能会加快。

　　第二，我们国家还有很大的问题，我们在外汇市场上，人民币远期衍生产品很少，不能套期保值，控制风险的手段不多，这样我们也只能慢慢升。

　　第三个原因，中国的出口企业压力太大了，升值升得快，企业没有办法消化。

　　第四个原因，升值太快会造成大量失业。

　　同学：钢铁的价格呢？

　　谢百三：钢铁的价格主要和房地产有关系，和升值与否关系不大。

　　人民币升值之后对宏观经济的影响

　　（一），负面影响。负面影响应该说是弊大于利。我们在无奈的情况下只能升。

　　第一，由于在资本项目下，仍然不可以完全自由兑换，所以它仍然不是市场机制。我们把它称之为不激进的浮动汇率制、肮脏的浮动汇率制度。

　　第二，不断的大幅度的升值，最终一定会造成通货紧缩，物价下跌。

　　人民币越来越值钱，就一定会造成通货紧缩，物价下跌。

　　第三，人民币升值，最终一定会导致对外资吸引力的下降，外商投资一定会减少。

　　你们问谢老师，现在为什么没有减少？因为贸易J曲线。

　　第四，人民币不断的升值，最终一定会给中国的外贸出口事业造成很大的伤害。

　　第五，人民币升值会降低中国企业的利润率，造成严重不景气。

　　第六，长时间大幅度的升值，最终会导致大幅度的失业。就业问题现在是中国最大的政治问题，三股洪流，第一股是农民大量进城。全国多出两亿劳动力，农民每年以一千万人口的速度向城市进军。上海市最近三年，每年增加三百万人口。第二股洪流，下岗工人。第三股，每年有490-500万大学生毕业，找不到合适的工作。其实你找工作肯定能找到，但是你不能找一千元一个月的。 北大、清华、复旦的同学应该是没问题。如果北大、清华、复旦还有问题，全国就完蛋了。我不知道你们每年招多少？一年五百万大学生，最终就业可以达到300多万。

　　第七，财政赤字由于人民币升值而会不断的增加。

　　（二），正面影响。

　　第一，有利于中国企业的进口。原材料进口型的企业成本会大幅度下降。

　　第二，两头在外，大进大出的企业影响不大。

　　为什么？请同学回答？

　　同学：原材料在国外买，东西也拿到国外卖，所以对汇率影响不大。

　　谢百三：你没有说到点子上，中国劳动力的工资占得比例很小。

　　第三，中国企业在海外投资的能力增强。

　　第四，中国企业到海外上市会受到广泛热烈的欢迎。所以我坚决支持中国人民大学校长纪宝成（音）的观点，尽可能的不要再到国外上市了。易宪容胡说八道。他说纪宝成（音）说不去就不去了，表面是为企业着想，实际上是不对中华民族负责。为什么不去呢？1比8.28，1比7.77，你卖点鸡蛋就可以了，你卖老母鸡舍得吗？所有的企业，100个企业，95个都是涨的。因为大家想，这块人民币是资产，所以我为什么不买呢？所以我主张不要再到国外上市了，应该在国内上市。我们在国外上市的市值达到了两万亿人民币。很多好的企业出去了。

　　第五，在中国大陆的外商企业，包括港澳台企业盈利会增加。

　　第六，中国外债还本付息会增加。这个是合法的，全世界都不管的。你们原来说好的15年还，你没有想到我的人民币会升值。

　　第七，中国GDP计算被大幅度的提高。我可以告诉你们一件事情，国际货币基金组织，我在去年11月底和香港两位教授辩论的时候，我们的研究生和博士生专门查了一下，世界银行和国家货币基金组织认为中国到底值多少的GDP。去年11月29日我们查了一下，他们认为我们的GDP是全世界第二。我们最多是1比1.8左右。我们是按照1比7.8、1比8来算的，他们按1比2来算的，我们会涨成四倍。现在大家知道，美国第一，第二是日本。中国第四，世界银行就把我们排在第二，中国是8万亿美元。我们不承认，我们就承认是1比7、比8。其实确实是这样的，中国力量非常强大。

　　第八，中国国家税收会大幅度增加。

　　第九，中国13亿居民存款会升值。有一些人老是担心，美元贬值，人民币升值我们不是亏了吗？你想，我们如果一万亿美元贬值5%，我们就损失500亿。但是这个算法是错误的。美元在贬值，我还有30多万亿人民币。10多万亿的居民存款，还有18万亿的企业和金融机构存款，我一共有34万亿的人民币，这块在升值，外汇永远是少的。大家一直想不明白这个道理。

　　第十，购买力会增强。最大的利多就是中国人民币升值会造成房地产市场和股票市场的长期上涨。

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作者: cool    时间: 2007-4-21 22:25     标题: 谢百三：A股市场尚处在牛腰阶段(5)

　　资产价格上涨的国际间比较

　　同学，上次我给大家讲过一次日本经济的情况。我们在这个问题上，我们进行一下国际比较。

　　日本1985年开始大幅度的升值。当时有一个重要的协议《广场协议》。五个国家，美国、日本、德国、法国、英国，一致开会要求德国马克、日元一定要升值，美元要贬值。贬值30%，当时是这样约定的。现在看来布雷顿森林体系的垮台也是冲着日本来的。从85年开始升值，升值以后日本经济出现了不景气，出口不行了，东西贵了，外商也不来投资了。在这种情况下，日本政府很着急，尽量降低利率，实行极其宽松的货币政策。他们的目的是希望启动内需、启动消费，使日本老百姓自己来投资。总得政策是降低利率。最后，日本大量的货币聚成游资来到社会上，既不投资也不消费，去炒作房地产和股票，日本的股票85年一万点，涨到38900点。日本的房地产从100点涨到340点，一套房子从100万涨到340万。日本东京的房子价格可以买下美国的，所以他们的口号是到美国去。这时候，日本的泡沫经济到头了。

　　再看台湾，台湾新台币升值时，台湾股市是680点。经过几年的升值，台湾的股票从680点涨到8000点，回了一下以后，又涨到12000点。台湾的房地产也涨了四倍。韩国的情况完全一样。所以韩国人，原来汉城的房地产压了十年，涨了十年。所以跑到上海买房子，600万人民币马上就拿走，他们是按照美元付钱的。我们的房地产为什么会涨呢？其中重要的一个原因是人民币升值，人民币升值老外一定抢中国房产。他没有办法进来换人民币，就买一套100万美元的房子，将来人民币升值，美元贬值了。你现在是1比8算的，将来是1比4，它卖了房子不就是人民币了？所以聪明的外国人都到中国来买房子，一买买一层楼。 摩恩斯坦利的首席代表跟我讲，长期看好上海和北京的房地产。

　　我们所有的房地产都是人民币资产。中央调控房地产可以说是毫不留情，极为严厉。没有一个国家这么干的，说五年之内不能卖掉。房地产照样涨，很可怕。去年房地产全国70个省市涨了5%，今年1月份涨了5.5，二月份涨了5.6。告诉你们一个可怕的消息，上海三年多不涨了，三月份开始涨了。

　　股票，日本可以涨到一万、四万。台湾可以涨到1万点，中国大陆为什么不能涨呢？股权分置改革是一个重要的措施，但是直接引起股票上涨的是人民币升值。我们看一下图。

　　现在股市不是牛尾行情，是牛腰、牛胸

　　人民币升值是什么时候？股权分置是2005年5月9日，温家宝总理告诉尚福林，您去大胆改，什么时候股票涨了你就成功了。所以大家可以看到，5月9号这一天，不但不涨还一直跌。跌到了1千点，跌到了998点最低点。2005年7月18-21日，涨起来了。因为宣布了人民币汇率升值。在这里回了一下，双底形成，所有的QFII都坚决买，一下子升上去了。如果大家那个时候买股票现在就上去了。最重要的原因是人民币升值，而不是股权分置改革。

　　股票可以涨多少点呢？很多人问我这个问题。会不会跌800点呢？我说你们疯了？我说过去是过去，现在股票做得最差的是做了十年的人，就是跑来跑去，积极换仓。他们接受了过去熊市的教训，这是很可怕的。现在已经天翻地覆了。我早说过了，1929年加入中国共产党是危险的，1959年你加入中国共产党还很难的。现在就是牛市，可以涨到多少不知道，因为日本涨了四倍、韩国涨了，台湾涨了。中国还有房地产不准涨，资金一下子跑到了股市中，股市像喷泉一样往上涨。同学们，经济学的原理是非常有用的。不知道明天是下雨还是刮风，是上涨还是下跌，总趋势向上，上到什么时候为止？第一，人民币不升值了。第二，人民币一步到位升值，升到1比5，然后说不升了。第三，房地产重新涨30%。第四，固定资产投资增长40%以上。这四个条件不具备，我不知道股票能涨多少。

　　现在有人说是牛尾巴，我不同意。我说是牛腰、牛胸。

　　各位同学注意了，将来是会跌下来的。因为日本从89年以后，日本经济学家和政府间的意见不一样了，日本房地产有泡沫，连续四次加息，最后从38900点，成为了最高点，一路狂跌，跌了12年。股票跌日本的经济一片箫条，日本12年当中换了10个首相。日本人经常换首相，日本人很痛苦。一直到2002年8月份才停住。

　　但是台湾没有怎么跌。韩国处理也比较好。还有德国，上次让同学查资料，你们谁有查过？德国也是涨，德国马克升值时，德国股票也涨得很厉害，不过没有台湾和日本这么疯狂。我告诉你们，没有别的出路，每天100亿人民币怎么办？上次我还讲了中立化政策，100亿人民币到了社会上会引起通货膨胀的。中国人民银行把国债吐出去，把钱收回来。因为国债要用中央银行票据吐出去，把钱收回来。但是怎么收也收不回来，你不可能发一百亿收一百亿，如果是这样，就会引起中国的利率暴涨。中国的利率必须要达到4-5%才可能收回来。如果中国的利率达到4-5%，全美国人民全部跑到中国来换人民币。因为他是5.25，我们也是5。我们在升值，他们在贬值，他们为什么不来换呢？所以，我料定升值空间极小，我们要保持3个百分点的利差，我最多估计还可以升4个百分点，升两次就没法升了。最多就是提高准备金率，还可以提高N次。准备金率提高，老外不会进来。如果不让股市涨，就让房地产涨。国家不愿意，老百姓不愿意。如果让物价上涨，那就更可怕了，两位数的通胀。五六个办法，想来想去，两利相权取其重，两害相权取其轻。我们没有办法，只能让股票涨上去。第一，流动性过剩可以得到化解和吸纳。第二，一天收五千亿的印花税。第三，股票涨上去可以大量发新股。全国3000多万乡镇企业，现在我们只有1400家。所以总体是利大于弊。

　　同学们，告诉你们，一辈子这么一次机会，人民币升到头了，这次机会也没有了，但是一句话，还是要逢低吸纳。

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作者: cool    时间: 2007-4-21 22:54     标题: 狭路相逢，勇者胜！

股市如战场，需要技术，更需要坚强的心理素质，需要有亮剑的精神：狭路相逢，勇者胜！在股市中，看大势，赚大钱；看小势，赚小钱；看不清形势，则赔钱。

    个人观点与心态决定他的投资决策，决定自己的成败。股民都有过这样的经历：看准了一只股票，耐心持有较长时间，但是其它股票大涨，自己的股票来回徘徊不动，最后信心动摇就抛了，抛了以后它就开始飙升；或者看准了一只股票，犹豫徘徊下不了决心买，结果连续上涨。股市没有回头路，没有后悔药，更没有仁慈。股票只有投机与投资，投机与投资相结合，保证收益最大。所以，深入研究判读股票，用长远的眼光看股票，预测短期和长期的价格区间，短期投机，长期投资。

    炒股要点：炒股票立于不败之地，首先需要自信，合理的判断、正确的思路、超人的眼光、良好的心理素质及健康的身体。

    投资思路：庄家与散户存在信息不对称！反向思维，不一样的想法、思路和眼光是胜利的根本。如果人云亦云、毫无主见，或者只能看见全中国股民都能看见的所谓盘口现象，肯定不可能成为股市赢家。从否定“众人”开始，然后才可能有好的想法、正确的思路、超人的眼光。在技术和信息对等的前提下，心理最为重要，与赌博一样，高手的决斗是心理战！

   看盘技术：盘口变化需要去研究，具体问题具体分析。短线注重大盘盘口短期变化，中长线注重大盘趋势。过去的盘口与现在完全不同，牛市与熊市也不同，我们必须认真分析盘口现象，找出盘口变化真实的原因。当你看见某只股票涨势喜人的时候，一定要有在鸡蛋里挑骨头的精神，从多方面收集信息和资料，寻找它为什么涨的原因？分析当前的价位是不是还有空间？能不能在最后拉升过程中获得快而安全的收益？而当某只股票在某一天或某一时间段内的走势弱于大盘的时候，一定要去分析原因：是这只股票本身出问题了？还是有人在刻意打压？如果这支股票只是过去曾经有过问题，本身现在经营没问题，并且业绩还有增长（最好亲自去该公司实地考察），那么你就应该看到曙光，并长期跟踪，一旦启动马上跟进！恭喜你，你发现黑马了。

    个股指标：股票的指标就是股票的语言，要学会用自己的方式读懂它。不要相信什么葵花宝典、什么神功秘籍，不要相信什么软件可以给你找到大黑马！如果他的软件谁买都能抓到黑马，他还卖软件做什么？当然股票基本知识，一般操作技巧等需要掌握！股票市场日新月异，实践出真知。根据你的判断，进行虚拟操作，并且坚持与股票真实交易一样做记录，用虚拟的资金锻炼你自己真实的能力。千万不要在买单、卖单、内盘、外盘、大单里钻牛角尖，浪费自己的精力。在否定与肯定之间逐渐接近真相。

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作者: cool    时间: 2007-4-21 23:40     标题: 牛市也死人!

　　 熊市听说过死人的，大多是赔光承受不了的，现在牛市运行快2年了，忽然发现，牛市原来死的人更多 …… 熊市听说过死人的，大多是赔光承受不了的，现在牛市运行快2年了，忽然发现，牛市原来死的人更多 …… 牛市死的人却可以由“急、怕、悔、气”四种心态造成，某种心态一旦过度，则必死无疑。所以熊市有一种死法，牛市有四种死法。 　忙活一星期，收益没有10%，看着天天满屏的涨停，于是，撞墙！
　　忙活一个月，收益没有30%，隔壁王大妈都赚50%了，于是，跳楼！
　　忙活半年，还没有翻倍，一看满市场的低价股都涨2倍以上了，于是，服毒！ 　追高买了个超强股票，准备享受连续涨停，忽然出现直线跳水，转眼套了15%，旁边的股评家开始纷纷说“暴跌即将展开，目标2000点以下”，受不了了，于是，突发心肌梗塞，呜呼！
　看好一个股票，刚试探性买了5%的仓位，忽然开始上涨，心想：终于抓住大牛股了，赶快回家取钱，又到处借钱，卖了房子又卖车，钱准备好了，发现股票已经涨了一倍，仰天长叹“没有发财的命啊”，于是，割脉自尽！
　　
　　听说长期投资赚大钱，于是握住一个股票不放，结果其他股票满天乱涨，自己的股票就是不动，旁边的股神们不停地说：“要追强势股，要炒热门股，要炒有题材的”，于是赶快割肉换掉，追了个热点股票，结果，热点转换了~~~~卖掉的股票开始翻倍，刚买的老热点开始冷却，于是，跳海！
　　
　　刚一入市，运气极好，买了就涨，不两天就赚一台电脑，满心欢喜啊，赶快卖掉，结果两个月后一看，又涨2倍，本来可以赚一套房子。悔啊~~~于是，卧轨！
　　
　　价值投资者用尽各种估值方法，把09年的业绩都考虑进来，把PE从20提到40，把什么市赢率、市销率都用尽了，再把市梦率、市泡率、市傻率、市疯率全都用上，结果发现在最乐观的预测上，股价又涨一倍~~~~无法接受这个现实，于是，上吊！
　　
　　技术分析家用各种指标，各种波浪，使用各种直尺、曲尺，分析所有的乖离，都认为应该调整，结果股价又翻2倍，没法适应了，于是，用自己的直尺剖腹自尽！
老股评家口吐白沫每天说半个小时以上，发现和楼下证券公司门口那个刚下岗的牛师傅说的没什么区别，楼下的股民们每天围在牛师傅身边接受指点，满脸虔诚，而对自己几乎没人注意，都以为是个看门的。郁闷之至，于是绝食身亡！
　　
　　专业的研究员、行业分析师对行业和个股进行了深入的调研，分析了无数的数据，走访了无数的企业，最后形成厚厚的“绝密研究报告”，兴冲冲地刚准备发表，结果楼下的股民们一通狂笑：“这个SB还在研究基本面，我们闭着眼睛买的股票都翻3倍了，还用研究个鸟啊！”分析师一气之下，撕掉研究报告吞下，噎死！
　　
　　基金经理忙活大半年了，净值就是不涨，天天被基民骂的狗血喷头，天天被赎回的一塌糊涂，这一天回家，门口的保安兴奋地对他说：“股票来钱就是快啊，我开户没半年，现在赚2倍了，哈哈哈~~`”基金经理闻听，只觉得胸口发热，头晕眼花，一口鲜血吐将出来，气绝身亡！ 本贴纯属娱乐，请勿对号入座。
　　
　　看了本贴不回帖只顾偷笑者，你的电脑将在5分钟后爆炸，你的股票开始连续跌停

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作者: cool    时间: 2007-4-23 21:42     标题: 林园：股市盈利的标准是投资最赚钱的公司(上)

　　林园4月21日北大投资报告会实录
　　1、对于林园来说，没有熊市和牛市之分。在股市这么多年，没有一次赔钱，都是赚钱的。
　　谢百三：今天请到了中国当今股市最受人们关注，无论在南方还是北方，最受大家尊敬的一位投资者。他的名字叫做林园。我们中国巴菲特这本书第一、二章都是介绍他的。他的传奇的经历很简单。
　　1989年林园在深圳买了5股深发展，当时深发展股票面值是100元，林园480多元1股买的。现在，我在广州跟他一起开的讲座，他讲了一个小时，我也讲了一个小时。会议上，主持人就说我们中国的股神来了，他现在有十个亿。到底有多少，据我知道不止十个亿。今天为什么不能录像，大家想想看，这么多钱录像有没有危险呢？所以，今天在这里录音也要经过我们的批准。
　　林园老师今年年纪不大，他是从一个很穷的，和我们现在同学差不多的境地，经过这十多年的努力，现在成为了中国证券界的传奇人物。大家知道，他来讲课是非常不容易的。今年1月底我和他一起在广州开讲座的时候，股市跌得很厉害。我们两个是坚定不移的看好，我看的是大市，他看的是个股。他说对于他来说，没有熊市和牛市之分，他买的股票熊市好，牛市也好。他非常注重对上市公司的调研，他做事情非常踏实。广州当时的讲座三千元一张票。我知道大家都是来听他的，今天在这里我们就不要票钱了。
　　林园老师，今天讲两场，现在一场，晚上还有一场。
　　林园：我也不是老师，我把自己接近20年的投资故事和投资体会讲一下。希望带给大家一些启发。
　　我首先介绍一下自己，89年我们全家人凑了8千元进入股市。90年年初我就赚到了12万。当时我是国家的公职人员，92年应该赚到一千万，我就辞职不干了，一直在股市上。这么多年，没有一次赔钱，都是赚钱的。
　　每次的投资，一直都是赚钱的。我对我们做的这个事非常热爱，这里面也有很多的因素。我觉得最主要的因素可能就是我一直在赚钱。做别的事我也做过，但是都没有兴趣。
　　2、股市这个行业时间一定是最主要的。林园计划用30年复制100个林园，从8000元投资股市起步成为亿万富翁
　　林园：　大家都是学生，前两天我参加中央电视台组织的一个节目，他们说大学生是否该炒股？我觉得，大学生现在也应该炒股。你投资证券市场，最主要是时间。我觉得越年轻越好。我现在在做一个计划，随机性的在全国找100人，和他的学历、知识程度都没有关系，只需要投资8千元，我提出的口号是十年他的命运掌握在自己的手上，20年变成有钱人，30年变成富翁。我看这随机的100人能不能做到。
　　过去我办了一个公司，我们公司大概七八人，现在最低的资产也在七、八百万。我的司机现在都有两千万。他们的资产如何积累呢？都是我发的那点工资。我在西安给他们发的工资，在当地都是高的，每月700元。所以我说年轻人，股市这个行业时间一定是最主要的。我们追求复合增长，时间代表了一切。慢慢来，别急。国外这也是一个规律，为什么说巴菲特52岁时才是两亿美金，因为积累需要时间，特别是在中国，又没有融资的渠道，只能靠我们原始积累，慢慢裂变。到今天，我去年在媒体上说，我说我今年三个月赚的钱比过去那些年赚得还多。很多人说我说谎，但是我没有。雪球滚大了，一倍就是过去那么多年的总和。我建议大家，大家说股市有风险。但是我认为股市没有风险，特别是对大学生来说，风险就是控制死了。前两天我认识的一位朋友的朋友，他到我那里，拿了三万元想投股市，他到我的办公室就说风险很大。我说这些钱对你有什么风险呢？你只要把你的风险控制死了，你拿钱的总量控制死了，没有什么风险。特别是对你们本身就是有能力赚钱的人，更没有风险了。
　　我们公司现在有的那几个员工，我要求他们每个月发了工资以后不准花，全部放进股市。我就是这样一步步的做的。每个月的收入我开始的时候都放进股市。我印象很深，当时我在深圳刚毕业，就认识现在发展银行的一个董事长的秘书。重庆女孩，很漂亮。她每个月发的工资，她就唯一买了洗衣机，然后买饭票，剩下的钱都买了她们公司的股票。这么多年，我一直没有见过她，但是我想她的这个思路是一个发财的思路，资本的积累是一点一滴的形成的。
　　所以我希望，在座的学生不要考虑股市的风险。你们有能力赚钱，就全部把钱投入到股市吧。

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作者: cool    时间: 2007-4-23 21:43

3、股票市场实际上是一个交易平台。投资股市的本质，就是你投资中国最赚钱的企业。
　　这里面有一些诀窍，我接下来会讲。
　　首先，我介绍一下我对股市的看法。
　　我认为，股票市场实际上是一个交易平台。它是企业之间的交易平台，我们不做过多的，不去更深一步看它是投资还是投机。它实际上是企业之间的交易平台。既然是一个交易平台，　股市的钱是怎么赚的呢？赚钱的人赚的是谁的钱？我讲我的感受和看法，和书本上不一定对上号。这个钱我们赚的是谁的呢？我认为赚的是赚钱企业的钱，我们投资的公司的钱，它赚的钱，我们股市给它一个市盈率的放大。股市给了一个PE的放大。赔钱的人是赔的什么呢？是企业经营不好，公司赔钱了，你作为它的老板肯定要赔钱，所以就是PE的负向放大。最终我们投资股市的本质，就是你投资赚钱的企业，根就是投资企业。所以，他们问我大势，我觉得我判断不了。这个不是我研究的对象，宏观经济谁能研究得了？大盘跌涨都是50%。高低是相对的，熊市中的底也是只有一个，我们作为一个大的趋势的判断。我认为中国经济好了，我们投资中国最赚钱的公司，就不会有错。所以我认为大的趋势是向上的。这是我基于对中国人的勤劳，中国目前的竞争力。中国现在的东西还足够便宜，不贵。
　　4、股市不好最重要的指标是中国人的工资和外国人没有竞争力了
　　如果说股市不好，它有几个指标。最重要的指标是中国人的工资都高了。现在和外国人没有办法比。我讲的是中国人和外国人没有竞争力了。现在做同样的工作中国人的工资只有外国人工资的多少分之一。我认为中国人的这种竞争力还存在，我就不担心这个事。希望大家都来参与股市，越早越好。
　　我现在做这个计划也是这样，做100人。我拿八千块钱来做，我选越年轻的人越好。还是一个时间的概念，股市一定是一个时间。它要赚钱，一定是时间来赚钱。这是我对股市的理解。它是一个交易的平台，从这个理解上，我们投资股市最主要，反复要强调的也就是十分钟的话，能把这个最主要的弄明白，我觉得你在股市就不会失误的。
　　5、我投资的第一重要性就是投资确定性，赚钱的确定性。我觉得股市是不能总结经验教训的。
　　我们追求财富的增长，一定是追求时间。我说这个时间是一种复合增长。这个我看台湾人算的一笔帐，每年你存一万元，把这些钱做投资，我们算一个20%的复合增长。40年以后，你就是亿万富翁。财富增长就是复合的。我对我自己的要求就是，在股市上做的事，就是我们做任何一个投资，就是不能有失误。很多人说经验教训是可以总结的，我觉得不能总结。股市上的教训总结就是金钱上的代价。你十次对，有一次错，我都觉得你这个方法是有问题的。我要求我自己是百分之百的正确，一百次中有一次错，你的方法就是有问题。没准你错的这个方法就是毁灭性的，赔钱就是让你毁灭性的。
　　我们不能做自己把握不住的事情。作为我投资的第一重要性就是投资确定性，赚钱的确定性。
6、我认为A股上市一千多家公司，95%的公司，我都搞不清楚。搞不清楚就是风险。我研究的公司，到目前为止也就不超过25家。
　　你赚钱不赚钱是否确定？这种确定性非常重要。不确定，如果你投资是不确定的，我认为就是一个赌博，就不能干的。我投资一定是我自己算帐算到的，算不到我就不干了，把风险留给别人。投资首先要考虑到风险，首先要考虑到它的底部在什么地方，我的风险是能够预测到的，这样才行。这是一个大的原则，不能有失误。
　　我们怎么判断投资的确定性，就是你搞清楚这个公司如何投资，越简单越好。我们在A股上市一千多家公司，我认为95%的公司，我都搞不清楚。而且可能大部分公司，我永远都搞不清楚。搞不清楚就是风险。我研究的公司，到目前为止也就不超过25家。我的投资思路就是把大家引到我搞清楚的这25家来。
　　7、作为一个商业型的投资，我认为最大的诀窍是你自己一定要制造不平等竞争
　　作为一个商业型的投资，我认为最大的诀窍是你自己一定要制造不平等竞争。如果我们跟别人在一个平等的竞争线上，大家都去做同样的事，你知道你把握的事情和别人是平等竞争的话，这个事我就不想做了。我觉得这里面我没有优势。这里面我慢慢讲一些故事，来验证一下。
　　在99年的时候，我曾经投资过一只股票。这个公司当时老板也是我的朋友，他叫我去。林园我们要发行股票了，你给我去捧场捧场。我就过去了。当时的发行价1.28。我认为它的发行价高了我就没有认购。它也发行出去了，认购的都是一些大的机构，国外的投资机构，摩根、高盛。那只股票是在香港上市的。发行之后，来了一个金融风暴，这个股票跌到5毛钱。我认为可以买就买了。没有人接手，都给你了。这只股票跌到最低的位置是0.19，我平均价是三毛。我们算它的资产净值是1.9，因为它是搞房地产的，非常清晰。这个股票就不涨，每年涨到六毛，再跌回来。一直到03年才涨。我买了也不动，我就觉得它不到两元以上就不会卖，我买了流通股的30%。结果03年涨了老板给我打电话，说林园你赚钱了吧。我说我再也不给你打交道了，我笨死了。我是赚钱了，但是这个钱是我赚得最不轻松的钱。以后我就总结一个经验，没有竞争优势的事，我以后不参与。他是私人的企业，我为什么要去参与，熬得头发白了。这个事我就总结了一下，我没有优势，他是老板。所以制造不平等的竞争，是作为一个商人最基本的。所以民企，我以后不打交道了，你爱涨涨去，到天上我也不管。
　　所以命运掌握到我们自己手上，和民企打交道本来是很麻烦的。这对我来说也是一个经验之谈。制造不平等竞争，是非常重要的。作为一个商业活动，你不管什么事，我们在股市中赚钱，最终都是一个商业的行动。它是制造不平等竞争。
8、投资一个公司前，最少我要跟踪三年。然后我会少量的买入。然后再继续的跟踪，觉得没有问题，大量的买入。然后再跟踪。
　　我是如何制造不平等竞争呢？首先我投资一个公司，我不会轻易的买入。最少我要跟踪三年。把它前三年的情况，既往是好孩子，我就要跟踪。大家都要问我，你怎么选择这些企业的？我自己也说不清楚。就这么多年，大概在市场上混得时间长了，好的企业都在脑子里印着呢。首先跟踪三年，然后我觉得它今年，跟踪差不多了。它这个企业我感官上觉得好的时候，我会少量的买入。然后再继续的跟踪，觉得没有问题，大量的买入。然后再跟踪。我们要做的就是改变分红政策，作为一个股东，它的股票涨了，分红政策必须要和它配合。我也不希望买的股票都是不动的。所以我们必须要改变分红政策，多送多配，根据市场的需要，让它或者送现金，或者是送红股，这是我必须要做的工作。
　　9、股市赚钱的标准是什么首先选的公司是一个赚钱机器，它能否给股东赚钱，这是最重要的。
　　怎么选择公司的买点呢？怎么选择好的公司呢？
　　全中国的好公司不多的。我和谢教授也说这个事。我选的公司首先是一个赚钱机器，满足我赚钱机器这一概念。今天我希望大家都记住，三年以后你再看，我今天说的是不是赚钱机器。以后我就想，大家就把我这个作为一个赚钱的标准。股市赚钱不赚钱，首先看我林园树立的标准。我就是这个股市标准的制定者，我现在就要做这个工作。为什么今天别人让我讲，我就讲。我就想树立这个标准，股市赚钱的标准是什么？这个标准是我来树的。像生产一个话筒，它的标准是谁来制定呢？我想做这个制定标准的人。这是我要做的工作。
　　我现在为什么像一个传教士一样在传，到时候你看这个股票，像不像林园说的是一个标准，我就希望形成这个，看它符合不符合我说的标准。像前几年，大家说股票能不能涨也有标准，看有没有庄，或者是盘子大小。当时是这个标准。我希望我树立的标准，是一个确确实实的标准。好公司和坏公司，作为我衡量公司好坏，我不是看它对社会贡献大小，我是作为一个股东。它能否给我赚钱，这是最重要的。
　　有很多的公司是很好，它对社会的贡献很大。像一些竞争性的行业，它的东西便宜了，老百姓都受惠了。但是作为投资人，我们是钱迷，从投资的角度我希望它给我多赚钱，这是唯一的标准，别的标准都是瞎扯。作为我的标准一定是企业能够赚钱，这是实实在在的标准。我们作为一个投资人，我说的好公司，反复强调的好公司，和人们对它的尊敬度，和它对社会的贡献是不搭界的。按我的标准，很多对社会贡献大的公司，是一个败家子。
10、毛利率是赚钱机器最重要的财务指标，18%以上，且毛利率稳定或者趋升。小投入大产出。
　　赚钱的公司有一些特点。
　　首先，你看它的赚钱总量。赚钱总量这个不能低。还有，毛利率，要体现在财务指标上就是毛利率一定要高。我们认为18%以下的毛利率就不要考虑了，18%以上的越高越好，最好是80甚至90%的毛利率。还有它的盈利能力。我们通常考虑的每股盈利，每股盈利最起码三、四毛钱，这才是我们能够选择的。然后就是PE，PE水平这个东西是活动的。我们怎么来判断这个指标呢？这个指标是代表了我们的买点。它是动态的。接下来我会详细的介绍PE这个最主要的指标。
　　还有就是毛利率的变化。毛利率的变化是我研究企业，林园土办法的最重要一点。你如果能把这一个指标吃透，搞清楚了，别的指标可以不知道，至少你的投资不会有大的失误。你只要把毛利率的变化吃透了，我认为你的投资不会失败的。你投资一个企业，毛利率的变化一定要稳定。当然，首先是稳定，毛利率不能是下降的。毛利率变化一定是趋升的，稳定或者趋升才是我们投资企业的根本。如果毛利率下降的这种公司，我是不做投资的，我是不参与的。毛利率变化是最重要的财务指标。这点非常重要。这是财务指标。
　　从公司表象上，我们选择什么样的公司才是赚钱机器呢？表象看就是小投入大产出。它的盈利不是靠增加投资来产出的。它一定是小的投入，我们做生意也是这样。像我开餐厅我投资一百万，希望它赚一个亿。而不是赚一个亿，需要投资两个亿来获取的。这种公司，是我反复强调的，我们一定是投资一定，产出无限大。这种是我们钟爱的公司。
　　11、未来三年涨十倍到二十倍的公司，都是婴儿的股本，巨人的品牌，的行业老大。许多卖菜的老太太因为50年代投资索尼股票，都是全日本最有钱的。
　　　钟爱的公司中范围再缩小，要找一些小股本。我们讲，婴儿的股本。股本很小，但是它现在做的已经是行业中全世界的老大，或者是全中国的老大，市场占有的份额非常高。这种公司是最容易涨的，我们要找未来三年涨十倍到二十倍的公司，就是小股本的，盈利能力又特别强。这点我解释一下，为什么我们要选这样的公司，都是有它的道理的。股本的扩张，因为证券市场一定是吹泡泡的市场，这个泡泡就是PE。这个市场会把它放大，我希望是双重的放大，一个是盈利的放大，它一定是好公司，它的盈利是不断的增加，每年都增加。这样我们就作为讲的盈利的成长性。还有一个是股本的扩张，也会给我们带来意想不到的收入。这个在国外都有。50年代投资索尼的，当时索尼是一家小公司。所以很多索尼的股票都是卖给了当时一些老太太，卖菜的。这个公司长大了，所以现在索尼的老板，这些老太太都是全日本最有钱的。虽然说现在索尼是亏损的，但是它股本做到足够大了，我们跟着它长大。市场跟着它吹牛，一吹不赚钱还怪了。所以我们享受的是一种双重的放大。这点大家理解了没有，公司一定要有诀窍。你享受到它的双重放大你就容易发财。
　　我们这个市场不是你今年一年赚一两倍，你的资产上一个台阶了。我过去体会是，三年必须资产上台阶，你的重仓股一定要涨十倍、二十倍你才能上台阶。所以我们选公司一定要有诀窍，有的公司是好公司，也能赚钱，但是它的股本足够大了，它赚钱，我们最多是享受它赚钱给你带来的那一点分红。我们不是追求这个东西，我们追求的是超常规的发展。所以必须要享受股本和盈利双重放大的公司，这种公司是我们最喜欢的。再往小说，这种公司会在什么公司中产生呢？刚才我讲了确定性最重要，怎么来完成确定性，我们讲最好是选择婴儿的股本，巨人的品牌。它本身就是行业巨人，品牌就是一个大品牌，但是它股本非常小，在这里选择。范围这就更加缩小了。
12、选股的技巧，就是它的产品最好是一个有几千年文化，或是在目前激烈市场竞争中出来的优胜企业。还有就是选择一些没有竞争对手的垄断企业。
　　品牌能够保证你的盈利，它已经这个行业基本上垄断，或者是做得市场份额足够大的公司。一般来说，这种公司一个是老字号里面选。大家吃菜。吃菜我个人体会，什么菜最终都没有红烧肉、粉蒸肉吃得多。这是几千年流传下来的一个思路，老祖宗做的都不过时，都爱吃。很多新菜存在几天就没有了。
　　我们选股的技巧，就是它的产品最好是一个有几千年文化，或者是几千年大家都喜欢的东西。几千年都没有被淘汰，那它的确定性就是非常高的产品。这就是产生我们婴儿的股本、巨人的品牌，小投入大产出的一个。
　　还有一个是在目前激烈市场竞争中出来的好企业。我是最怕竞争的，这种企业我一般来说选择它是会谨慎又谨慎的。在激烈市场竞争中出来的强势企业。你不要看这个行业大家都在做，但是它在这个行业中，目前已经做到了龙头老大，或者是老二。这种强势企业，是我们要介入的企业。这种竞争企业，一般你不要选，如果你选择这种企业，要特别的小心，这种企业会给你带来高利润，但是也会有变化。所以一定要抓住我刚才讲的毛利率的变化。这种企业我买了未来至少两三年，买以前我们看到它的毛利率不再下降了，已经趋稳了。它在我们这个行业中，我们已经可以看到它是行业老大了。不要选那些，虽然看到它的产品也是一个知名品牌，但是它的产品老是降价，它说了不算。像我们说的家电企业，这么多年再看不到它涨价了，手机，这种企业我们就不要参与了。这个行业已经没有老大老二了，都是老大，这种企业不要参与，这种企业一定是不行的。
　　这里面我对联想的看法。我认为联想这个企业，我看了它的财务指标，我认为这种企业一定是走下坡路的。我已经为联想把脉了，IBM美国人都把握不好，你去搞，能搞好吗？它有可能出现奇迹，但是按照我常人的思维，我们判断一个事最基本就是看大方向，别人搞不好的事，你不要想比别人搞得好，你不比别人聪明。竞争出来的强势企业，表面我们看牛奶企业。牛奶基本上液态奶不降价了。前几年我投资牛奶企业，我不会投的。但是在去年开始我会少量买一些牛奶企业，就出来蒙牛和伊利了。你到商场买牛奶，别的品牌在慢慢的边缘化。不像彩电，我买康佳也可以、TCL也行。买电脑也是，不一定要买联想。这种企业的毛利率我没有研究，但是我知道一个大方向，它的毛利率在下降，它毛利率没有稳定，这个时候我们不要去参与这种企业。这个行业中，它没有做到话语权的东西。
　　还有就是选择一些没有竞争对手的企业。我认为，一个企业它连竞争对手都没有，那这个企业实际上是最有竞争力的。可能你到这个公司去调研，他们的企业领导人都不会认识到这点。年前我去了一个高速公路，他们这个企业一年赚十几亿，但是我和他的老板一谈，他说我们公司成长性不够。一年成长只有18-20%，我想18-20%你还嫌不够呀。他自己还要找黑马。我说老板，我和你的看法不一样，因为我跑的企业多了，我知道赚钱是很辛苦的。特别是有业务竞争的，那就更说不清楚了。你还身在福中不知福。你还觉得自己的企业不是最好的公司，我认为你这就是最好的公司。你这里是过路收钱的，PE是十几倍，我就觉得要买。它自己都没有把握住，好的公司是没有竞争对手的，是排他的。没有竞争对手的公司是最有竞争力的，竞争力体现在它没有竞争对手上。我们做一个事首先要有基本的判断，大方向首先要对。
　　13、牛市基本的判断它就是涨。你在牛市中说它会跌，就是一个糊涂人。所以我们做人，一定要搞清楚大方向。
　　说起来我又说到大盘上。如果说今天的股票要跌，你说跌的可能性。它是牛市，牛市我说了，我虽然不知道大盘的走向，我自己也不知道，我也不愿意说这个，因为我不知道，说也是骗人的，瞎说。但是如果我们能够判断它是一个牛市的话，基本的判断它就是涨。在这个涨的过程中，最终的顶只有一个。你在这个过程中说它会跌，或者是市场不好了。我认为首先你这个人就是一个糊涂人。在牛市中你要说跌，我们说它这个下跌的概率是有。你说准了，也就可能是正好碰上的。所以我们做人，一定要搞清楚大方向。你说牛市中说跌，2200点，大家都说是顶。罗杰斯说跌，我一听觉得可笑，这个时候不该说的话，你要去说。其实我没有什么投资决策，我也不是长线投资者。我就觉得该做这个事的时候，我一定要去做。人一定要做到什么时候说什么话，什么时候做什么事。该炒的时候我一定要炒，我的经济利益是一个第一位的。我不是一个长线投资者，也不是一个价值投资者，只要能给我带来更大的利益，我当然要炒。我现在说的话都是根据我自己利益来的。我说这个股票，它不跌它就不会跌，我在里面待着，它跌不了。你说我神我就神。也不是说我今天拍脑袋我是有很多的数据的，我自己是清楚的。它如果是不好了，我比别人先知道，我就卖了。可能我卖的时候，它就可能会跌，为什么呢？因为我了解公司的根。所以一个人首先要掌握投资的大方向。

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作者: cool    时间: 2007-4-23 21:44

14、炒股唯一成功不成功的标准就是赚钱。该做这个事的时候你没有做，这就是最大的风险。
　　像我刚才说，大学生现在炒股有什么不对的？你赚钱是大方向，你的风险只要能控制死，你爹妈就给你那些钱，再不拿了。就这一万元我就滚，有什么风险？最大的风险就这一万元，怕什么。我实际做很多事也是糊里糊涂的，你不要给他讲那么多的风险。风险是要讲，但是不要给这些年轻人讲什么风险，这些人都是糊里糊涂的炒。你给他说多了，你实际害了他。真的是害人，赚不到钱就是风险。因为中国到目前国情的定位就是这样的。目前这个社会它的定位是，唯一成功不成功的标准就是赚钱，赚钱了没有。不是我说这个标准对不对，这个标准是老百姓根深蒂固的。而且中国人又喜欢钱，中国人是最喜欢钱的。你给他讲风险，他没有赚到钱。所以这是我们谈人性的东西，买股票也要激情。因为风险已经锁死了，就一万元。学生也没有信用，谁借给他钱。所以作为风险，你要问我，我89年入市，我也不知道什么风险。我就是这么创出来的。我买房子，我就不考虑，我看都不去看。前两天我买了一千万股的亚都。我问都没有问，他们几家基金考察几个月，我说你给我买。等我买了以后，他们让我让，我不让。我去了他们公司十分钟，我就定下来说买。他们跟我去的几个，老是问这个公司的情况，我说你们不要问，我有一个最基本的判断。
　　结果国外的风投，基金公司也要等着买，结果我一买，他们没了。对他们来说没有赚钱，这就是风险。就是该做这个事的时候你没有做，这就是最大的风险。所以年轻人，时间很重要。我给你们股东都是好的。赌博，我不是让人赌博，我们是做有把握的事。接下来我会谈我们怎么控制激情。首先你要有积极参与这个事。
　　这个话说多了，就是想给你们鼓劲，从年轻的时候开始。时间很重要，我现在40多岁了，我再有钱我也没用了。我要20多岁有钱，我多高兴呀。
　　我给底下的年轻人讲，我认识一个女孩，今年28岁有七千万。我说你一定比我有钱。她一直跟着我。她多好呀，她到我这个年龄不知道会有多少的财富。时间和金钱一定是成比例的。你们现在可能理解不了我这句话，所以要抓紧时间赚钱，这对任何一个人都是非常重要的。
　　接下来我们继续讲怎么选股。
　　15、现在买58倍PE的茅台，按业绩年增长30%，三年股价至少涨三倍。
　　刚才讲了那三种公司是最容易赚钱的。还有我建议，如果让我来选择，我就建议在我们这个圈子里选。就是这几个大项里面来选公司。我分别举一个例子，来说明刚才我讲的那些公司。这个和大市没有关系。
　　首先是确定性。我本来今天不想讲茅台的。但是我又是茅台的大股东，我拿了1700万股。我今天不讲它，我也控制不住要讲。我是03年4月份开始买茅台。当时我买茅台以前，因为这里面有一个小故事。茅台这家公司，我是03年4月份我买的，当时我实际上看的不是茅台，当时看的是五粮液。因为我在92年去西安，当时我们办了一个房地产公司。结果有一个开发区的领导，他吃饭老是要喝五粮液。我说我的办公室老是买一箱五粮液，他来了就喝我就觉得五粮液挺好。我自己那时候就老买五粮液，那时候是140块钱。五粮液一上市我就开始买，因为我知道这家公司，开发区的那个主任，他饭都不吃，都要喝五粮液。五粮液上市前是古井贡上市。我对这些白酒的公司都一直有跟踪。五粮液上市的时候，我当时买了五十几万股，一直到现在也没有卖，五十几元买的。我看五粮液我就觉得好。到了03年以后，我突然有几年没有参与A股市场。我说现在五粮液怎么跌到了8元多。我说8元多五粮液可以买。
　　当时我就让我三位老师。这里先说一下，我有三位老师，他们专门给我看报表的。我说你们给我看一下报表。我请的这三位老师，看报表的，我不让他们参与任何的投资决策。三人也是互相不认识。他们看了以后给我说，说这个公司有没有毛病，首先让他们看一下，个人发表个人的看法。其中有一个老师，他说我看了五粮液，同时也把茅台看了一下。因为我几年没有参与A股，我就不知道茅台上市了。他说了这个话，我后来一看，茅台的指标非常好。当时，在那个时候已经是03年7、8月份了。我就马上跑到茅台厂去了一趟。当时和我一块去的有基金的两个小伙子。当时到了茅台那家公司，我那年是从深圳去的，到了那里都是两点多了。大巴没有了，第二天中午11点，要开股东会。我们就说第二天来不及了，他们公司还派了一辆公司的大巴来接我们三个人。我们车上坐了两个融通基金的研究员。那两个小伙子给我说了，他们已经把茅台五年的帐都算了。去了以后，他们就说你买茅台吧，肯定赚钱。因为茅台酒有一个特点，你今年卖的一定是五年前生产的。所以茅台酒它的价格，我们没有见过它降价的。刚才我讲了商品的价格一定要趋升，我们没有见到茅台酒、五粮液降价的。它就是盈利的，53度和38度这两种酒它没有降价。所以我们很好把握，它又可以全部卖出去。后来茅台厂人告诉我，我们是两年涨一次价。我这个人一般不算涨价的因素。当时我算了一下，我买茅台酒的时候，PE大概在25、6倍。茅台我给它算了20%的复合增长。当时我算的是08年的PE，到了06年的PE我当时给它算了，当时只有不到9倍。所以从国外回来以后，我五粮液没有买，我就加大对茅台的投资。
　　所以到今天，茅台酒。我记得在04年的时候，大家给压岁钱。当时给我儿子的压岁钱8万元。我老婆存了，我说你把这个钱取出来。我记得不到八万还是八万。反正单开帐户买了茅台，每次的分红也都在那个帐户里。到前段时间我一看，超过200万。我那天一看两百零几万。所以我们就讲，首先是它的确定性。它这种确定性很高的企业，又是一个品牌。当时还有很多因素支持我为什么买茅台。当时它存的价，这是茅台厂的人告诉我的，我当时吃饭他就坐在我旁边。因为当时我是他的最大的股东。11月我们去了一次，开了茅台的一个技改的会。茅台厂的人告诉我，你现在买是对的。他说我现在存的酒，已经值三百亿。你现在买我的股票，当时是20多块，只有两亿多股，才不到60亿。按照当时的价格买下来，不到60亿，他说你买肯定没错。但是我们看茅台实际净资产收益率，都是百分之二十几。但是茅台和五粮液有特殊的现象，大家不会算这个涨。我们把它，它的净资产收益率都是60%。五粮液也达到了58%，。它因为帐上的现金多。若扣除现金，实际的净资产收益率都是90%，我的财务告诉我，这里面有水分。这种公司，还用想，你坚决买入。就这样买，买起来了。这个是我讲的，首先我们要判断，它这个会不会喝的人越来越少？当时我买这个公司的时候，很多基金经理是阻止我买，不让我买。说现在喝白酒的人越来越少了，千万不要。当时你听了觉得也确实对，喝白酒确实少了。但是最后我们说，财务指标会救人，你看它的财务指标，它销量是不是零库存。它就是零库存，所以零库存非常的重要。这是我说的红烧肉很重要。大的品牌，小的股本。当时我们是小股本进入到茅台的。
　　到今天，茅台还能不能买？一百元了，实际上复权上去五百元了。这就是我给茅台又算了一笔帐。刚刚公布业绩，今天我们算茅台的PE在58倍，我们算它的复合增长，我现在坚信茅台酒的复合增长在30%以上。那么，到09年，三年以后它的PE又变成20多一点，这我们还没有算提价的因素。因为今年一季度它又提了16%。所以市盈率的高低是动态的。我认为我自己持有茅台，我是不会错的。我就拿着，我不卖，它也不会跌。我就拿着，所以我认为持有。如果我们把时间固定在09年，我这三年最多是睡三年觉，09年我们算了至少涨三倍。这家公司，去年我给一个财经杂志的记者，他是去年四月份采访我。他老是笑，因为我这个人喜欢说大话。一听感觉是说大话，像吹牛。我说你笑，你想我明年这个时候，我林园可能要栽跟头，你一定是这么想的，因为我大话说得多了。但是你错了，我永远不会栽跟头，至少12个月不会栽跟头。我说你没有看到，茅台公司有一个认股价，30多认股的，不行我可以卖给茅台公司，可以让他申购去。我说你这个没有好好看，我说我这12个月不会亏损。它都是有保底的，茅台公司保底，而且还有几大专业银行在里面做担保，股改有承诺的。
　　我们做一件事，想着凡是有钱人一曝光都是往下的，我说你就是胡扯的。我今天还给你说，我的财富不会缩水。怎么不会缩水，我待会会讲，我会把目前的利润锁死。任何人想这个问题，它要让我缩水是不可能的。我周围的人，跟踪我这么多年的人，他们说赚钱不赚钱，以后的事我们说不清楚，但是他们说，你这个人让你赔钱太难。这就是我们讲的，算帐。
　　接下来讲怎么给企业算帐。前三年的帐我要算。这个点是不是我现在要买的呢？大家想，这个点该不该买呢？买入和持有本身就是两回事。我有20家公司现在是持有，不见得我会买。为什么，因为股市中有一种看不见的风险，这是人的心理因素决定的。在12个月内，我的这个帐可能会不对称。为什么呢？因为股市中有一种心理因素的影响。大家都要卖的时候，它就要跌，我也控制不了它。我说持有和买入为什么不一样呢？你买股票有一个累计升幅。这个累计升幅大了，12个月有风险，你高点买了怎么办？这就是一个大的风险。所以我们说累计升幅大了就是一个风险，这个点你能不能买，我们是不是现在介入？我是如何来解决这个的？首先我对企业未来三年的帐要算到。怎么算，第一个是决定性。盈利的确定性。算不到的企业，你就不要参与。盈利我们是一定能够算到的。像我们给茅台算帐，它的产量多大？销量多大？它的利润、费用是多大？甚至可以忽略不计它的费用。前两天我做一个电视节目，主持人问，说你给茅台算得帐不对。因为我给它算的时候，可能没有算销售收入。我说你没有看茅台酒的毛利率都是80%多了，那个费用可以忽略不计。所以我们的帐一定要算到。
　　怎么算，比如我现在算茅台有50倍的PE，我现在买入。复合增长30%，到07年的PE应该减掉这30%，就是减掉15倍。到了07年，实际上它的PE就降到了35倍。到了08年的PE，再降。三倍的再降九倍，差不多又有十倍了。到08年是25倍，到09年就变成了20倍以内。这其中的波动你要不在意，我们按照国际上通用的连续PE，因为总有标准，它成长性没有这么好的话，它的平均PE应该是55-60倍。我们认为未来三年，到了09年的时候，茅台酒应该能涨三倍。这和大盘是没有任何关系的。
16、无风险套利之一：借了1亿6千万　在102元买入招商银行可转债，转股后相当4元一股持有招商银行。未来三年银行还是一个高增长的时期。
　　怎么给招商银行算帐。再举一个例子。招商银行大家认为它该买还是不该买？能不能买？刚才那位小姐问这个事，她说能不能买？我也不知道。这个企业没有办法给它算帐。因为我把能算帐和不能算帐的这点，你自己再去体会。为什么呢？招商银行它的主要盈利来源是这些贷款的企业，存贷差。我从02年一直跟踪银行股，我始终也没有把银行股真正搞清楚，就是这段时间能搞清楚。看银行股我最多也就看一年半，也是带着猜谜语的性质，只是看一种趋势。我们认为为什么现在要买银行股，它的趋势是进入了高增长区。今年一季报，招商银行又是80%的增长。过去三年，我们看它的复合增长都是在30%以上。它有一个惯性会继续往上冲。但是你要我给它算帐，我真的难算。因为搞不清楚，这些贷款的企业还贷不贷。这是不确定因素，所以招行的帐我算不清楚。
　　那么我为什么买招商银行。我们感觉按照国外的经验，国内的经验，银行业进入了一个高增长期。我们买股票也是在做实验，我投资者，就是在高增长期给你投资一把。等你过了高增长期，我就退出来。我们追求最大的利润，我再去投资别的高增长期。我的理解，股市为什么是一个最好的平台，我把它卖掉，我又不用变成钱，我可以买第二个。实际上是买第二个行业或者企业的高增长期，我一定比别人快。实业是做不到这点的。为什么招商银行也是我第三大重仓股，这里是一个故事。我们认为它好，但是当时按照我的标准，我是不会买招商银行的。
　　正好招商银行那年发了一个可转债。100元发行。当时我就想，我怎么看了这个，因为我一直留意，也在研究工商银行、招商银行，它不管上市没有上市，我都在研究它。我觉得银行股确实还是不错的，感觉一定是好的。财务指标上，各种增长上都是好的。我也没有办法，当时正好招行在05年的时候发行的转债，100元发行的。上市以后最高也就涨到了108块，最高是这么多，多数时间是在102元。因为我是满仓的，在熊市中我只有三只股票，茅台、五粮液和云南白药。当时我就想，我要借钱，招行100元保本，等于我可以是债也可以是股。如果市场好，我赌这个公司也值得的。我就赌两元的风险，而且这个也是没有风险的。我就当时借了1亿6千万，当时我在国外的盘子是五亿。后来我问我家里人，我家里人拉着我不让我买。他们说风险太大，我自己觉得没有风险。后来我问了很多人。我看了它是金融机构，当时是可转债一定是先偿还你。按照我考虑风险的程度，我认为如果招行四年内倒闭的话，我认为这就是我的风险，而且倒闭的话，我的风险还不是很大的。因为国家要首先考虑你债券持有人的利益。所以我当时把1亿6千万全买了，到今天，股改以后我就转了。到了06年，股改以前，这个债券还是102元，我借的银行利息是9%。我说这次真的是让我亏钱了，但是过了几天股改了，我的利润一下子来了。现在是4元。对今天的招行就很好做了，我就低价买了我现在不卖。招行到底能不能卖？因为它是有代表性的股票，不代表我有十分的把握。但是我看一种趋势，而且我认为这个趋势成功的可能性可能是90%甚至是95%。现在算招行的PE，五毛钱。现在的PE应该是40倍。我们算它，我还是保守估计，我认为五来三年招行的年复合增长应该在30%是没有问题的。我昨天又调研了招商银行，他们最新的财务指标我觉得都不错。它公布的也不错，都是87%。但是我算帐，只算它未来30%的增长。这是基于对银行业整个进入高增长期的判断，它是一种趋势。30的增长，三年以后，现在买招行，如果我们的基本判断没有错误的话，我认为是没有问题的。招商银行三年以后的PE就会变成20倍。你现在买也是睡三年的觉。我们对招商银行这种公司，我认为在40倍的PE不算高。所以，我现在拿着更放心了。我拿着更是没有问题了。所以持有和买入是两回事。

　　17、优质、稀缺的资源，我的策略就是不断的买进。你能拥有它是最大的幸福。
　　我对银行股的调研结果，我只给你们说结果。我做的调研，我认为未来三年还是一个高增长的时期。这就是给企业算帐，有能够算清楚和不能够算清楚的。一般来说，不能够算清楚的你就不要参与。最好算清楚帐的就是一个丽江旅游，五分钟就可以算清楚了，它就是三条索道，一天多少人，流量很清楚，也没有什么费用。所以这种公司就是这样的。
　　所以投资体会，我可能时不时会提醒，反复的提醒，越简单越好。既然你搞制造型的企业，产品一定要单一。你觉得单一会加大风险，实际上那是错的。越单一越好。我投资了一个企业，这个企业是我去年投的。江中制药。江中制药的产品很多企业都能生产，像健胃消食片的，据我了解，这一家公司卖健胃消食片这一个药就占了十亿以上。别的20多家公司，也生产这个药，才占了份额的百分之几。这就是我说这个企业有核心竞争力，而且我们看到它也不降价。但是我举这个公司，就是符合我巨人的品牌，婴儿的股本。
　　你看它的股本很小。还有一个是马应龙，生产痔疮药的。因为我本身是学临床，学医的。我们讲的痔疮是十男九痔。为什么德国人的药风靡全世界，全世界基本上除了中国以外，痔疮药是被德国垄断的。它打不进中国市场，就是因为有一个马应龙顶着。我们看马应龙的股本很小，只有一千多万股。但是它把德国人就给顶在了外面，因为它卖得便宜，药又好。这个药它的时间也很长，比同仁堂还早，到现在已经有几百年的历史了。这就是我们要投资的，婴儿的股本，巨人的品牌。但是它的盈利能力又特别强，我们要选择这样的公司来参与。它没有送过，没有配股过的时候，我跟着它的长大就完了。
　　还有一个黄山旅游。为什么会买黄山呢？黄山的品牌很好，但是我买的时候，黄山的总市值还不过20亿，北京的一栋楼还超过20亿呢。而且旅游股进入高增长期了，它股本也不大，这种公司你买了永远不会吃亏的。所以优质、稀缺的资源，我的策略就是不断的买进。你能拥有它是最大的幸福。所以很多人说茅台酒高了、黄山高了，招商银行高了，我说全世界其他地方没有这种东西，它是稀缺的。这里面有一个故事。我的一个朋友他去了丽江旅游。我说我在丽江。他说我让我的研究员看了，丽江站不了几个人。我说怎么站不了几个人，丽江这么大，怎么站不了几个人。他的研究员的意思是说，丽江索道上站不了几个人，盈利能力就这么大。但是我说你去看看黄山，黄山的风景很大一部分是没有开发的，我都跑了，都去看了，美得很。它的潜力很大，就符合我们投入很小，产出很大。黄山人讲的，他们只需要把床铺好，地扫好，门看好就行了。你去也要去，不去也要去。不用求人的，命运掌握在我自己手上。生活水平提高了，收入到了那个程度，就是增长。
　　我做了一个调研，今年我又去了黄山。它为什么今年春节，两个月同比比去年增长77%。旅客增长77%。黄山有一个算帐的算法是，它旅客增长7-8%，它的利润就增长30%。所以这个帐你觉得高了，实际上它一增长又不高了。股票市场就这么回事。为什么会增长，因为今年杭州到黄山的高速公路通了，以往要走六个小时，现在只需要两个小时。所以我相信黄山还是我们值得继续持有的。这和大盘也没有任何的关系。
　　这就是我给企业算帐。还有我再举一个例子。激烈市场竞争出来的强势企业。刚才我说的像伊利、蒙牛。液态奶这种公司，这种消费品，还有像江中，你说它这个企业有什么竞争力？很多研究员也问我，说你买这个企业到底有什么竞争力？我说你看不到它的竞争力，最终的竞争力是它对市场的垄断，它的产品的垄断，它的市场占有率在逐步的增加。我买亚都，虽然它没有上市，但是我一看亚都加湿器的市场占有率80%，这就是它最大的竞争力，大方向一定要对。如果大方向不对，你这个最基本的判断没有，你没有办法投资。
　　这种市场激烈竞争中出来的强势企业，也是我们未来好的公司，也要选择。基于这么多公司，我们首先有一个大的方向，它一定是零库存的概念。我们看它的库存是没有的，它不需要求人。你要买他的产品，必须要先预付。你靠赊款的这种公司，我一般不会选择。你我买的产品，先打预付款，我买的公司基本都是这种性质。就是这个概念的，比如说黄山、高速公路，你不交钱他不让你过。飞机航空业，　很多人看好航空业。我说这个看好也是阶段性的，但是最终我不看好这个公司。为什么呢？因为航空公司全世界都没有赚钱的。现在大部分的航空公司是亏钱的。我们没有见到，我认为航空公司不是油价高带来的亏损，是因为竞争带来的。就是因为航空机票的价格，我们看不到。今天三折、明天两折全部打折，没有办法给航空公司算帐，这种公司的风险很大的。今天一百元，明天打折五十元卖，你怎么给它算帐。所以航空股我一般不会买，就是因为它的确定性极差。他一年涨多少倍，我们也不会参与。我们就拿来确定性高的，再决策。这是我的投资办法。这是我们给企业算帐，大家还有没有什么没听清楚的？
　　实际上我们就给它算一个PE，PE的降低，来规避一些。买点的选择是我们不能选择的，高低我也是不知道的。比如你20元买招商银行，到底高不高我不知道。我认为，好的公司，你如果买高了，这段时间可能相对有一定的泡沫。但是随着好的公司的业绩的增长，我认为这个泡沫会被挤掉。每年的估值，一般是在四到八月之间大家会重新的估值。好的公司，大家给它重新估值，一定会把这个泡沫挤掉。股票市场能够看明年，看第二年的，又重新的估值。只是我算的比较宽一点，给这个企业算了三年的帐。我就是一个投资人，未来企业三年的盈利能够算到的，我会重仓持有，算不到的我不会投入。如果算不到的，你再说好，我都不会投入。这是我们给企业算的最基本的帐。
　　未来三年，比如说招商银行今年是五毛、明年六毛、七毛。我一定要知道这五毛、六毛、七毛是确定的，能够算到的，我才去参与，如果算不到的，我认为就是风险。这就是给未来的企业算帐。

　　18、选好公司，然后给它算三年利润帐，这样我们就把利润锁死了。
　　接着我谈谈我对股票市场风险的认识。我没有说我哪天的钱是闲的，我就要不断的赚钱。我帐户有的突破两亿了，市值突破两亿了，我的帐上可能只有几百元。就是不能再买股票了，没有几块钱的股票了，我没法买最小的单位。我一直是满仓，也没有空仓过。今天我高了，我退出来点炒波段，我做不到。我说我就是傻子，我今天这个钱不给我赚钱，我就不舒服。我也贪。所以我对风险的意识，因为我没有失败过，我就觉得没有风险。我觉得这个市场没有风险，我觉得做别的，开餐厅，做实业风险大得很。
　　跟着我的人，八个月以后，比我的风险意识还淡泊。王博士是05年8月份跟着我的，在这之前他一直是亏钱的，不管牛市和熊市都是亏钱的。到了05年8月份，他就来了。我说我首先要培养你的持股信心。他说我就听你的。因为过去，93年我就认识他了，他就没有听我的。他听了我的早就发财了。但是他把我的话还是记住的，我给他说的股票他都记住了。99年，我给他讲了股票，他说我回头买一点。我说联想可以买，他就说买联想，买一个我们说的五毛变三毛的。他说回去我给你50万，你买吧。但是回去也没有买。到05年我来北京，他又跟着我，他给我打了一个电话。我就叫他过来。他说，我这几年在股市上，把我辛辛苦苦赚的钱赔了180万。我说我周围的人怎么有赔钱的。当时他是拿290万，我给你定的06年计划是返本年。06年他完全听我的，基本上是听我的。当时拿了280万，到今天的结果，06年不但是返本，还多赚了一千万。上个星期，他又借了600万，他说我什么都不怕了，我又借了600万。我说人性也很难改变，我和他谈的时候，当时他开了一辆奥迪车想换车。我说你不能买车，我说你买车是对钱的不尊重。我说你要有了五千万，再买。当时他说我要换宝马。我说你到了五千万再换宝马。后来，他也没有听话，这次我回北京，他买了一个宝马。他说我实在受不了，我要买了。我现在已经40多岁了，我成为王半亿以后有钱对我没有意义了，我找不了女孩了。所以我听他说了以后，我最近搞了个信托，本来我没有要求他买。本身他的钱是我帮他理的。我一听，我说我还是改变不了你，我就强迫他，这期我的信托，你必须要拿出50万来买。这样，他对资产就没有划拨权了。我还是没有改变他的思想。但是我有一个规律，跟着我八个月以上，就会改变他们的思维，他们跟着我没有风险意识。实际上股市还是有风险的，那就是公司经营的风险。他们觉得赚钱没有风险，他会高兴，结束自己的生意，加入我这个团体。
　　王博士，在05年十月的时候，我们参加了一个万科的股改会。当时我和王博士，当时他没有赚钱，他和我去深圳是低头走路。股票一跌他还噘嘴。这次他了，他说我是挺着胸脯走路的，他说下次我要抬着头，眼睛看着天走路。所以说赚钱不赚钱，信心度还是不一样的。我周围很多这样的人，很大的老板，基本上跟了我以后，生意都放弃了。
　　所以你说，股市对我来说，好像见不到什么风险。如果硬要说风险，就是你做了一个你自己不知道的事就是风险。这个市场，合乎我的标准的，我知道的事不会超过50家。50家以外的，我觉得风险大得很。那种风险就是赌博。所以我说，股市的风险其实是企业经营的风险，我们只要对经营的风险能够把握住，我们就是在做一个自己可知的事，把它的不确定性的东西，变成确定的。我一定是确定的，所以我赚钱，我林园赚钱我自己认为是必然的，不会有意外。所以这种风险，我们怎么来控制风险？控制风险就是我对这个企业进行动态的跟踪。
　　我投资的公司，我会每个月，至少一个电话去了解它的企业。大家说，你能了解清楚吗？我说你说这个话的人，你可能不知道我的思路。我不能了解，我就不会去买。这是一个重要的指标，我了解不清楚的，我可能都不会去买。所以我跟踪的企业都是非常简单的企业，能够搞清楚的。接着我只需要搞清楚它每个月的经营情况，这个月卖了多少货，我自己都可以给它做报表了，这就清楚了。这就是股市的风险，最大的风险是经营风险。跟踪很多的技巧。当然这不是我们每个人都能做的。这个东西，我讲了但是也做不了。它是对一个人的综合素质的体现。
　　老实说，跟踪就是一个大的方向，我们跟踪好企业，大的方向到底好不好。第二个，这个企业好不好打交道。有些企业，我觉得也挺好，但是你到这个企业一去，这个领导人也爱胡扯，不好打交道，我宁愿放弃。或者我就买一点就算了。我买了一家武汉的企业。我就跟踪它的时候，当时我买了几十万股，我给它打电话，他说你来吧。结果我飞过去以后，和他们联系。他们说他们公司领导都出差了。我说我现在就在机场，我后来找了一大圈，包括当地区长，一把手都找了，结果他们还是不愿意见，说我们底下的人做不了主。我就说这种企业我不买了，不好打交道的企业，不要跟它打交道了。这个跟踪的技巧也就是一个搞关系。我为什么不会失误？是把企业的根找到了，每个月的动态我都跟踪了。这个跟踪的指标，比如说我现在我说自己是满仓的，但是我现在找别人理财，它有一个企业拿来怎么办？我就根据这个企业，因为我知道这个企业它一季度的订单非常好，我就知道它该买多少。这个是量来控制我们将来的收益和风险。所以这是我们说的和公司打交道。

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作者: cool    时间: 2007-4-23 21:47

　　--林园4月21日北大投资报告会实录(下)
　　1. 熊市和牛市投资的方法是不一样的，买入的股票也是不一样的。
　　林园：上半场给我们讲了一些公司投资的理念。下半场，我想介绍一下，我们认为的20只最好的股票。我们总体的布阵。我们的投资方法应该是灵活的。上半场我已经讲了，我的方法就是你这个人在什么时候做什么事，就要根据不同的情况来做，它是变化的。我想讲一下，这个市场大家都把它分成熊市或者牛市。实际上这两种情况投资的方法是不一样的，熊市和牛市买入的股票也是不一样的。这样我们就可以做到熊市里面也赚钱。
　　熊市中要买什么样的股票呢？就买一些确定性最高级别的股票。我在熊市中，03年我开始买的就是三只股票。茅台、五粮液、云南白药。我们能算到它未来三年利润帐的公司，确定性极高的股票再买入。因为现在是牛市，我也不想多说熊市了，因为不知道下一波熊市会到哪一年的。我们说说牛市。牛市我自己分成早期到中期、末期。我们要在泡泡吹爆以前，或者是在有这种征兆以前，你要怎么规避这种风险。
　　2. 买好公司，最主要的标准就是这只股票不管是熊市还是牛市，它是否每年能创新高。
　　一只股票如果派息率是8%以上，未来业绩增长在15%以上，在熊市买也不会吃亏刚才我讲了，熊市就是你做确定性最高的。因为熊市中，所有的股票都是被低估的。你买那些严重低估，能算到帐的，买入12个月也会赚钱。我的研究发现，只要严重低估的股票，它12个月会得到市场的纠正。什么叫做严重低估？比如说，我们买一只股票。它的派息率如果在熊市是8%以上，这是我自己总结出来的。8%以上，它的未来业绩增长在15%以上，我觉得你买这只公司不会吃亏。因为咱们算银行存款利息只有2%，如果它每年给你派息，派8%的话，至少比银行的利息收入高。所以，即使它这一年会下跌，因为熊市多数是下跌的，但是在分红派息的时候会创新高的，这种公司是会创新高的。我们买好公司，最主要的标准就是这只股票不管是熊市还是牛市，它是否每年能创新高。不怕买错，买错了一年它又回来了。就是我们说不能套超过12个月，哪怕它下一年又把你套住了，但是下一年过了12个月又解套。亏到派息的时候又让你解套，赚钱。始终你有解套的机会，你就可以持有这个公司。我们最怕持续下跌，我们尽量避免买一些不能创新高的公司。
　　3. 牛市中不管初期、中期、末期，最主要的赚钱方法是买龙头股。
　　牛市中有一个大的方向，不管初期、中期、末期。它总有一个龙头。什么叫龙头？引领着大盘，始终它趋势总得是往上走的，中途可能会震荡调整，但是总的趋势是向上的。如果这个牛市持续若干年，这个股票也是能创新高的。去年我写过一篇文章，如果牛市什么是牛熊分界线，我说招商银行如果到15元就是分界线。为什么呢？熊市和牛市人们很谨慎，所以大市值公司是人们最敢买的。所以它会买招商银行的这种公司。
　　熊市中这种公司也会低估。低估到牛市恢复到正常，恢复正常的标准我认为是它会涨到（从低估到恢复正常有150%的升幅）。当时我们算招商银行5、6元，如果涨到15元正好是市场分界线。94年也是以深圳发展银行为带头的牛市。当时正好也验证了这一点。为什么我当时说，招商银行。实际上牛市带头能涨的，就是我们说的能贯穿整个牛市的大的中枢。它可能不只招商银行这只股票，但是我的文章为什么写它？我有我的考虑。我首先是树立我的标准。招商银行一定是参与人最多的。参与人少得我不说，我只说最主要的，让人们都能记住我的。所以我开招商银行的股东大会，马蔚华就过来说你说的涨到15元，最后还是印证了。所以这里有一个投机取巧的，你说话必须要让人记住。待会会告诉你，未来三年股市会发生什么事，然后你再去检验。否则光说以前的没有意义。
　　这是我刚才说了，牛市循环。你这种在牛市应用的方法，在熊市中是不灵的。第二个你赚钱的速度也是不够快的。
　　国外怎么解决，其实在证券书中没有写。但是我做的调研结果是，国外是直接换人的。熊市中和牛市中的基金经理是不一样的。我做老板，我就干脆把整个人换了，不要换脑了。所以这就预示到了，牛市和熊市的思维方式是不应该相同的。牛市初期我们就选大市值的龙头股，作为一个重点的投资。
　--林园4月21日北大投资报告会实录(下)
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　　1. 熊市和牛市投资的方法是不一样的，买入的股票也是不一样的。
　　林园：上半场给我们讲了一些公司投资的理念。下半场，我想介绍一下，我们认为的20只最好的股票。我们总体的布阵。我们的投资方法应该是灵活的。上半场我已经讲了，我的方法就是你这个人在什么时候做什么事，就要根据不同的情况来做，它是变化的。我想讲一下，这个市场大家都把它分成熊市或者牛市。实际上这两种情况投资的方法是不一样的，熊市和牛市买入的股票也是不一样的。这样我们就可以做到熊市里面也赚钱。
　　熊市中要买什么样的股票呢？就买一些确定性最高级别的股票。我在熊市中，03年我开始买的就是三只股票。茅台、五粮液、云南白药。我们能算到它未来三年利润帐的公司，确定性极高的股票再买入。因为现在是牛市，我也不想多说熊市了，因为不知道下一波熊市会到哪一年的。我们说说牛市。牛市我自己分成早期到中期、末期。我们要在泡泡吹爆以前，或者是在有这种征兆以前，你要怎么规避这种风险。
　　2. 买好公司，最主要的标准就是这只股票不管是熊市还是牛市，它是否每年能创新高。
　　一只股票如果派息率是8%以上，未来业绩增长在15%以上，在熊市买也不会吃亏刚才我讲了，熊市就是你做确定性最高的。因为熊市中，所有的股票都是被低估的。你买那些严重低估，能算到帐的，买入12个月也会赚钱。我的研究发现，只要严重低估的股票，它12个月会得到市场的纠正。什么叫做严重低估？比如说，我们买一只股票。它的派息率如果在熊市是8%以上，这是我自己总结出来的。8%以上，它的未来业绩增长在15%以上，我觉得你买这只公司不会吃亏。因为咱们算银行存款利息只有2%，如果它每年给你派息，派8%的话，至少比银行的利息收入高。所以，即使它这一年会下跌，因为熊市多数是下跌的，但是在分红派息的时候会创新高的，这种公司是会创新高的。我们买好公司，最主要的标准就是这只股票不管是熊市还是牛市，它是否每年能创新高。不怕买错，买错了一年它又回来了。就是我们说不能套超过12个月，哪怕它下一年又把你套住了，但是下一年过了12个月又解套。亏到派息的时候又让你解套，赚钱。始终你有解套的机会，你就可以持有这个公司。我们最怕持续下跌，我们尽量避免买一些不能创新高的公司。
　　3. 牛市中不管初期、中期、末期，最主要的赚钱方法是买龙头股。
　　牛市中有一个大的方向，不管初期、中期、末期。它总有一个龙头。什么叫龙头？引领着大盘，始终它趋势总得是往上走的，中途可能会震荡调整，但是总的趋势是向上的。如果这个牛市持续若干年，这个股票也是能创新高的。去年我写过一篇文章，如果牛市什么是牛熊分界线，我说招商银行如果到15元就是分界线。为什么呢？熊市和牛市人们很谨慎，所以大市值公司是人们最敢买的。所以它会买招商银行的这种公司。
　　熊市中这种公司也会低估。低估到牛市恢复到正常，恢复正常的标准我认为是它会涨到（从低估到恢复正常有150%的升幅）。当时我们算招商银行5、6元，如果涨到15元正好是市场分界线。94年也是以深圳发展银行为带头的牛市。当时正好也验证了这一点。为什么我当时说，招商银行。实际上牛市带头能涨的，就是我们说的能贯穿整个牛市的大的中枢。它可能不只招商银行这只股票，但是我的文章为什么写它？我有我的考虑。我首先是树立我的标准。招商银行一定是参与人最多的。参与人少得我不说，我只说最主要的，让人们都能记住我的。所以我开招商银行的股东大会，马蔚华就过来说你说的涨到15元，最后还是印证了。所以这里有一个投机取巧的，你说话必须要让人记住。待会会告诉你，未来三年股市会发生什么事，然后你再去检验。否则光说以前的没有意义。
　　这是我刚才说了，牛市循环。你这种在牛市应用的方法，在熊市中是不灵的。第二个你赚钱的速度也是不够快的。
　　国外怎么解决，其实在证券书中没有写。但是我做的调研结果是，国外是直接换人的。熊市中和牛市中的基金经理是不一样的。我做老板，我就干脆把整个人换了，不要换脑了。所以这就预示到了，牛市和熊市的思维方式是不应该相同的。牛市初期我们就选大市值的龙头股，作为一个重点的投资。
9. 我们讲赚钱一定是在一次重仓三年内能够涨十倍、二十倍的股票，才能发财
　　我这个人也不愿意和别人交流，交流了他们听不懂。我这一辈子能够交流的，没有超过五个人。你给他讲了半天，他听不懂。但是我和我熟悉的人，聪明人，你和他一说他很明白。 有的人说，和我交流。我说你不要交流，我从来不和别人交流，我只要你听我的。我和你交流没有意义，你问的问题都是可笑的问题，没有办法交流。
　　这就是布阵的做法。我们讲赚钱一定是在一次重仓的股票，三年内能够涨十倍、二十倍才能发财，甚至更多。刚才他们问我，你算帐三年内也只能涨一到三倍。我说我算是最保守的，我们算最坏的地方。我们把风险锁死，抵抗掉了，并不代表我三年才能赚三倍。我赚三年，它一定是上大台阶的。这个我算帐是算的最保守的，股市会给你放大，或者是到18个月以后，到一年半的时候，大家都看清楚了，这个股票就要涨。我算帐一定要算36个月的帐。五年的帐我当然也想算，但是我没有这个水平，算不到。所以对企业的经营，我算三年也是不错的了，火眼金睛才能看到。算了三年的帐，到18个月，我过去投资的极限是18个月一定要把钱回来。所以我过去投资，18个月一定要见效。虽然我做三年，但是一般都是提前完成的。但是我们算帐不能你自己拍脑袋，放大，我们要做好最坏的准备，至于说意外的收获是意外的收获，我们对自己的要求是做最坏的打算。这样你投资才能胜利，才能坚定、才能持有。牛市，你不会看着别人今天赚得比你多，你会去羡慕他。不会的，我们要保持一个平和的心态。我们是龟兔赛跑。股市正因为有大起大落，正因为有涨停板的股票，我这样才能赚到钱。如果大家都找到好公司了，不会有便宜货了，我就赚不到钱。我的买点一定被低估了。股市会天天涨，就使聪明人放弃它的原则。所以我们说坚持原则很重要。我今天做的事是，除了这一亩三分地，别人说的话我不听。
　　10. 什么都可以学，但是赚钱是学不到的。它就是有很多的诱惑。我能看清楚，但是我周围的人也看不清楚。
　　我要求我身边的人不要谈股价。你不要给我说股价，说的话你到门外说。在这里不要谈今天涨了，跌了，你不要说这个，你要克服你人性的弱点，克服你人性的弱点，你就行了，就是一个贪字。
　　为什么我说赚钱一定是学不来的。别的可以学，自然科学什么都可以学，但是赚钱是学不到的。它就是有很多的诱惑。我能看清楚，但是我周围的人也看不清楚，他会攀比，包括我的父母，我的妻子，都是这样的。天天跟我在一块，她也不知道。你跟她一说话，她完全还是她的思路。所以整体的投资思路只有我一个人清楚。比如说投资一个大楼，我是知道今天该不该买，该买多少。实际上我所有做的工作，只需要知道两件事，一件事是我今天有钱了，我需要买多少？买什么股票？还是每只股票买的量。后者比前者更重要。所以很多人问我，该买什么股票，我觉得这是次要的，最重要是这只股票你要买多少。
　　你能预测到，比如我们说三年以后这只股票能涨20、30倍。你只买了一百股，那比跳楼还痛苦。我想到这个了，我没有去做，那就要跳楼了。所以我们怎么做，我从来不参与股票的买卖。和我直接有经济来往的人，比如说我的家人，我的朋友，他一定不会下单的，包括我自己。因为我知道人性是有弱点的。你可以做一个统计，它一定是随机的买入，最终的结果是最好的。高抛低吸都是错的，十次对了，有一次错了，可能最后一次你没有买够量。所以我要求我们的下单员一定是和我们没有什么经济来往的，最好是什么电脑都不会看，什么都不懂，他就只知道操作。我现在就挑这种人。我的证券买卖都是让证券公司的员工给我做的，我和他平时也不说话的，他给我操作，负责给我下单，买入卖出。这个里面有技巧。你一定要有这样一个观点，你不是最聪明的人，这件事要让别人来做。为什么呢？他没有经济利益。你让他买一万股，他就给你买最好买的价，但是他给你把数量买够了。我不会在乎那百分之几，最终是你赚的量够不够，你买了茅台，买了多少。这是非常重要的。
　　所以人一定要有大的思路。方向决定了他的做法。这就是我的做法，我就告诉你。所以我买了股票，往往我买的价都是当天最高的价。最高的价一定是我创的，没办法，我也控制不了。但是我是最终的赢家。卖给我股票的人，我相信都会后悔的。刚才他说的，我们牛市里面目前的情况，只要是低位买的就持有。
　　11. 组合能够化解投资的风险。组合使我的风险控制在你股票波动的买点不要超过20%。
　　如果说今天给我钱，我怎么来组合呢？这又是一个认识了，现在是高还是低，谁知道呢？也确实涨了这么多倍了，怎么办呢？这就是接下来我们讲的，组合能够化解投资的风险。
　　牛市到今天这个地步，我们到底该不该买？怎么买？这个时候累计升幅大了，有些东西按照买入的价格是不该买的。我因为是满仓，我就不用操心，我只要持有就可以了。我也不知道股市的高低，反正我满仓，我就回去睡觉了。这是我最基本的操作方法。


　　你要有钱我怎么买？比如我现在也有理财的，他今天给我一百万，我买什么。这个事就要有策划。首先我要跟踪这个市场总是有低估的。最终还是给企业算帐。比如我上个月发的信托，我会把高速公路组合30%。因为当时我算了，高速公路的PE是在15-18倍之间，我觉得这个价位不高。为什么说不高？这个我们有理论的支持。全世界境外高速公路的上市公司PE都在35倍以上。它的成长性还没有中国的好。国内的高速公路，我算了一下它的成长性都在18%以上。因为汽车业，我是非常看好的。因为我们现在看不到汽车业有优秀的企业，它没有跑出来。我认为中国的汽车制造业，本土的公司应该跑出来一些好的，甚至过些年有全世界知名的公司，我相信汽车业大方向是不会错的，房子买了中国人就是买车，最大的消费。汽车业我是看好的。但是我对汽车制造，它的竞争很厉害，跑出来的迹象又看不准，所以我们就买高速公路。车多了要跑路的。因为大方向错不了，高速公路它门槛又很高，你一般再造一条高速公路的话，所有的高速公路我做了调研，现在的市值只有再造一条高速公路的四分之一。比如说按照现在的市值把高速公路买下来。现在你要建一条同样的高速公路要花四倍的价钱。所以你如果要再造一条和你同样的高速公路，它一定是亏的，也是不核算的。因为征地、造价都上去了，他高四倍，我何必自己造呢？所以我会把高速公路作为一个重点。
　　还有我们就选择未来三年，银行业、旅游业的公司，它的高速成长在30%以上的话，这种成长也会被PE降下来。这种微妙的组合，使我不怕买高，我敢买，买了以后我可以持有三年，应该是不会亏损的。所以怎么解决这个问题，就是通过组合量的多少来控制风险。
　　你别看这个大市会跌，但是有些股票大市跌倒也不一定会跌。因为我做的时间长了，我知道大市跌了，反倒这个股票不会跌。我就做一个组合。我这个组合里有能涨的，所以它会平衡，使我的风险控制在你股票波动的买点，不要超过20%。比如说你买一百万块钱的股票，最大我们能承受的风险就是20%的波动。所以，我们买的时候，作为我一个设计师我就会设计好。高位的话，我可能就是给它做一个平衡。这个是非常有效的。

　　12.持股三年我可以抵御大盘任何的风险。因为这个公司的帐我算了三年。
　　可能在熊市我不会做这样的，我们就集中一下，因为它是非常便宜的东西，迟早会赚钱的。但是到这个位置我就这样做。这并不代表，我们现在的股市高了。我甚至有一个幻觉，没准过了几年以后，这个位置就是一个起步的位置。这个我不做判断，我只是说，持股三年我可以抵御大盘任何的风险。这个公司的帐我算了，比如说高速公路的这个到了09年PE又降到了10倍以下。就是说不增长的情况下，你投资这公司10年、8年也就回本了。我记得01年我买宁沪高速的时候，当时它的PE也是15、16倍。结果我买了三年，它三年都是9%以上的增长，18个月就让我赚了好几倍，所以这个帐我们算到也是不怕的。现在高速公路也是这样的情况，包括银行股。像招商银行，去年买我可以投资50%，我把50%的钱可以买这一只股票，现在我只需要投资20%或者30%，我把它的量缩减，这就对风险有控制了。这就是一个均衡的组合，风险就锁死了。
　　13. 现在不讲估值了，这才是最大的风险。任何时候估值这个紧箍咒都在我脑子里。
　　这是布阵，然后我们怎么做资产配置。我的强项是资产配置，这是我最拿手的。很多人说我熊市为什么离开股市，实际上我也不知道。每次熊市，确实我都在股市以外活动，那时候我已经退出了股市。我说满仓，可能我又到别的便宜市场买去了。但是为什么熊市我会离开股市呢？我经历了大概三次熊市。三次熊市我都出来了。接下来，过后一想，我觉得我做的这是种艺术。实际上当时我也是糊里糊涂的，我不知道，我只是通过资产配置。我今天要求我该拿10%甚至20、30%的资金我到别的市场去便宜的东西了，我今天也在做这个工作，我上个月开始也在做这个工作了。
　　比如说境外的市场，比如在香港上市的公司，也是国内的公司。因为我长期跟踪，我知道它该便宜了，这个位置便宜了，我会把它买回来。我会有意、无意的撤出一部分的资金做这个事。这就是我的资产配置。我在这个市场中，我会找到能够赚钱的。我买了它一定是赚钱的，就是这个位置我买了没风险。我会把我的资产，去配置到这部分上。但是这里面就有一个风险，一般人他做不到，因为他知道便宜也不会去买。
　　比如说我们现在的B股，有一些B股它是很有投资价值的，但是我们现在不会去买。为什么不会买？就是因为这个市场的涨涨跌跌使人们忘记了纪律和估值。现在不讲估值了，这才是最大的风险。任何时候估值这个紧箍咒都在我脑子里。
　　14. 我每三年做一个大的资产配置。
　　我现在强迫我在12个月之内，把我的30%资产配置到A股市场之外。我算的帐这30%资产未来三年至少涨五倍，三年以后，这30%产生的效益包括本金相当于我现在总资产的150%。哪怕我现在的70%全部亏完，我这150%还是足以保证我的资金是增长的。
　　我现在强迫我在12个月之内，把我资产的30%做一些配置。03年我在香港卖了一个同仁堂科技。当时我卖的是17元，卖了以后我买回的茅台。前段时间同仁堂科技变成了12块多，我再买回来，今年的业绩我预计它有1.2。08年我给它算的PE8倍。同仁堂我算了三年它不会咋的，我就是又去做乌龟。因为我不贪，A股市场一定是现在全世界最好赚钱的，因为它是一个大牛市。它这里一定是能涨的。但是我现在已经在做了，比如说我认为未来多少年的事，我强迫自己做30%的在未来12个月，我会把我的资金撤出做同仁堂科技，还有前段时间我做的亚都都是在做这种资产配置。我不希望它今年给我带来多少的回报，它只要不让我赔大钱，我就在里面待着。这好像是一个条件反射了。
　　15. 战胜01年熊市的诀窍之一是97年已经开始向A股市场外做资产配置
　　实际上在01年熊市才开始时，当时我是在97还是96年已经做这个工作了。我也是强迫我自己干的，这种大的资产配置非常重要。所以我给我们的客户讲，你参加我们的队伍，不光是我告诉你股票怎么操作，告诉你人性的弱点，我慢慢的培养，使你不惧怕股市。你不觉得在股市中是有风险的。你不怕股市才会持有，才会赚钱。还有一个，关键的时候，我会给你资产配置，关键的时候我会告诉你这个公司可能存在什么风险，我们应该采取什么措施。不代表我卖了这个股票都能涨，我卖了以后能涨的股票还多了。但是我们只赚合理的，我们知道的钱。这种资产配置，像一个打仗中的不可缺少的元素。虽然我要求12个月是30%，但是我预测这些公司，我算的帐和未来五年至少涨五倍。五倍算一个涨，30%涨五倍的话，按照我的算法能到的话，三年以后，这30%产生的效益包括本金相当于我现在总资产的150%。哪怕我现在的这70%全部亏完，我这150%还是足以保证我的资金是增长的。这就是我每三年做一个大的配置。除非是熊市。前三年熊市我的市场策略比较好，我就满仓买入，等着它。现在我赚了很多钱，我就往这方面考虑。但是大部分我还在A股。我就不去操心，我就把资产做这样一个分配，就行了。它带来的效益就是老百姓讲的东方不亮西方亮，这就够了。它能够把我现在的利润锁死。我这个办法是这么多年没错过的。
　　虽然短期也有错，比如说我那年把四川长虹卖掉了，我买的高速公路不涨，四川长虹还使劲的涨。我的妹夫说，早知道不卖四川长虹了。但是过了几年一对比，结果就不一样的。当年我卖了高速公路，买了茅台，也是茅台从27块跌到20块，高速公路使劲的涨，现在结果茅台涨了20倍，当然宁沪高速也有涨了。所以资产的配置就是这样，你把风险锁死，这是联系起来的，风险锁死，给你创造更多的利润，这点非常重要。

　　16. 股市我赚钱的另外一个诀窍。过去每年我几乎每年都有无风险套利。
　　接下来我讲，股市我赚钱的另外一个诀窍。过去每年我几乎每年都有无风险套利。无风险套利占我资产总额的40%。我是怕风险的，无风险套利就是使我们可以轻松的赚钱。比如说我给你举几个例子。刚才讲的招商银行转债，是102元。因为它的发行价是100元，我们只需要判断四年内招商银行不倒闭，我就应该是赚钱的。所以我就去借钱买招商银行转债。当时五粮液股价六元，认沽证行权价七元。五粮液低于七元五粮液集团回购，还有银行担保。我要赚你这个钱。那几天我就借钱，坚决买入五粮液，大家都知道，有一个认沽证是七块多，但是还没有参与。我当时还在《红周刊》上写了文章，我说你们现在买，是不会吃亏的。五粮液今年30多块了。这个故事，我和王洪五月份去大连。他们中银在大连做一些上市公司的推介。我从来没有关注过上海机场，因为它不在我的股票池。当时，上海机场的董秘坐在我旁边，我给他讲五粮液的故事。他就告诉我，我们上海机场也有认沽证 。当然我就饭都没吃，有多少钱我就借多少钱。上海机场11元多，认沽证行权价13元，我在上海机场11元多大量买，我写文章的时候也是11元，但是没有人听。包括王洪他一股都没有买。电视都拍了我在借钱，我都告诉你这是无风险套利，而且这个认沽证 是70%的认沽，上海市政府给担保的。你只要判断上海机场的飞机12个月还能飞，你这个投资就不会失误的。我借的钱是10%还是9.5%，我一定是赚钱的。那时候上海机场才11块多，你就借钱买，一年的利息9%，还是赚钱的。我们的融资项目一定是无风险套利，这种无风险套利每年都有。现在我又发现了新的品种。
　　我现在还在继续做这个事。这个事简单说，我们就是把它的底已经看到了。比如说，现在我们看到的一些债券，企业债券，它跌了70多了。我就纳闷，100块钱面值的企业债券为什么跌到70多。怎么做，买了债抵押，再抵押再买债，我就敢借钱买，坚决买入。我就不信赚不到钱。这种无风险套利我做了无数次。
　　买股票一定要有记性的。有很多的财富实际上是从财富溜走的。王洪跟我去了大连，他就没有买。我就算我去了一次大连，我跑了两天，又赚了八千万回来的。动嘴的事，这不需要你的钱，把别人的钱拿来。机会就在你身边，看你是否能把握住。一个人的成功，我总结下来，很多人比我聪明，也能力比我强，我这个人可能就是一个傻子。但是他就差了那么一点。这是无风险套利。证券市场的无风险套利有时候很奇怪的，连国债都跌到了60多了，100元发行的跌到了60几。
　　当时我们算上海的一家公司，徐家汇有一个楼盘叫做东方曼哈顿。它是一个非常大型的楼盘，我去看了。当时我去上海，一般的地方只卖两千多块钱，它都卖九千多还很好。但是我们算它的帐，我把它的股价市值折算到它每平方米，它的资产就这么多。当时跌到900块钱一平方米的房子。你买它的股票就相当于买九百多平方米的房子，太便宜了。但是股市就是会制造这种事，而且经常会发生。
　　今天我给你们讲了同仁堂科技，过两天你查查它的股价。所以我们不看大盘，和大盘没有任何的关系，我看涨的是一定的，和大盘没有任何关系。如果你把你的赚钱的事寄托在一个你不能把握的事上，我认为这是一个最大的风险，第二个那是一个赌博了。你的命运没有掌握在自己手上，我只有甩开大盘，我们的赚钱才是一定的。我们最终追求的在股市上的乐趣就是复合增长，就是无风险。
　　17.目前在A股投资，我的一个选股方法，就是傻瓜能够经营的公司，才是好公司
　　还有刚才大家说的，怎么看待企业领导人。
　　因为中国人，我认为现在还不是那么高尚。这不是说中国人，因为它是一种体制。大部分都是国有企业，这个体制我们不能改变，这是现状。很简单，人都有私利的。他自己就赚这么点工资，就没有积极性了。目前在A股投资，我的一个选股方法，就是傻瓜能够经营的公司，才是好公司。就是哪怕今天换成了一个叫花子去经营，它这个公司才是好公司。。好的企业和坏的企业，你和它一交流就知道了。这跟人一样，有钱人和没钱人，一说话完全两样。你一去这个企业，他老给你谈困难，我们逆境中怎么挣扎，怎么赚钱，他老说他的管理，我一看，我至少把这个公司作为一个二流的公司。我喜欢的公司就是吃，来了玩，从不给你谈工作，这才是好的。我说这种公司你不用怕，他吃那么点算什么，他能把这几十亿的盈利吃穷？我才不信。但是这种公司肯定是能赚钱的，傻子来都是能赚钱的，一定是吃吃喝喝的，好的公司都是吃吃喝喝的，这不会错。所以这是我对企业的看法，这个要小心。
　　如果你把希望寄托在换领导人，我认为这个思路是有问题的。还有一个是企业的应收，你看它一大部分的钱放在那，牛市中好的公司，他的钱没地方用了，他去打新股去。这样的公司你要留意，整天要到证券市场融资。你发现，凡是带科字的。科技企业中，像清华同方，我说了它是败家的公司。这些公司在股市好的时候，一定是涨的公司，股市一下来，它就下来了。他是拿老百姓的钱花花。上次我们到清华同方开会，老总说我们才在证券市场融了20几个亿，我说你们给股民分了多少个亿。这不是败家子是什么？这种公司我们不要碰。我说这个，不是我尊重这个公司，实际上它可能就是老祖宗留下来的，可能就是一个垄断的企业，但是我们喜欢这样的企业，它赚钱。 同方不能赚钱，但是也不是说我们不尊重它，它还是给社会做了贡献，至少给社会养了那么多人。但是这不代表我要买，我作为一个投资者我要赚钱。
　　这就是我的标准。企业的现金流一定要充沛，就是要收钱的公司。最终，我们体现在财务指标上，我要重点是一下净资产的概念。
　　一些学财务的会很重视净资产。我个人的看法没有创造实质价值的净资产实际上是无效的资产，这个是没有用的资产。你的机器设备、闲置土地，长期放着呢，这几年房子升值了，但是你看一些房子的项目是不能够带来效益的，就是我们说它不能够赚钱。我认为这是无效的净资产。老实说，我是根本不看这个指标的。我是指它盈利的资产，它是否是盈利的净资产，就是指净资产的收益率，净资产的收益率越高越好。

　　18.符合赚钱机器的概念的20只股票
　　我再介绍一下我的20只股票。因为我不是搞股评的，我今天也声明，我不是给任何人做推介，我只是说出来，让大家看看是否符合我刚才讲的赚钱机器的概念。我指的赚钱机器是不受任何的因素，包括宏观因素，包括大家消费的改变，包括国家政策的改变，它都是不断的赚钱的，都是印钞机。
　　一个个讲贵州茅台。这个我已经讲过了，五粮液也差不多。云南白药，我怎么买的云南白药，当时为什么我买两个酒，为什么会组合云南白药呢？我当时提出的口号，就是抓住中国的红烧肉，老品牌的公司。我买入的思想是这样的。当时我选的不只是这些公司，一个是茅台、五粮液，还有一个同仁堂。伊利股份，云南白药，马应龙。还选了一个天津药业。这几家公司。当时我在03年实际上就买了两家公司，茅台和五粮液。
　　云南白药怎么来的，当时我一直做同仁堂科技。因为我本身学医，对这个公司我一直有跟踪。到了04年的时候，我卖了点五粮液，换了点云南白药。因为我观察，云南白药是一个小市值的公司，小股本。它的成长性又非常好。然后它这种药又是不可复制的。当时它的股本只有几千万，我算了一下，我当时把云南白药全部买完，才几亿，太便宜了。假如说，你当时买完，不到十亿，很便宜。你把它买下来，到今天云南白药每年赚的利润是两亿。这种公司和国外的公司相比，这种公司响当当的品牌，一年是收益几十亿美金的。所以品牌在中国一定是被低估的。品牌的价值大家现在没有计算。
　　我研究了法国的一个服装品牌，我96年看它的报表，它一年要做50亿美金的生意，而且它的毛利率非常高。随着生活水平的提高，人们选择的东西一定是品牌的东西。所以当时我选择云南白药，主要是看它的盘子特别小，从这个角度选择，而且它又是很好的公司，所以在熊市中我就选择了这三只。
　　接着是招商银行。招商银行我刚才讲了，我实际上是糊里糊涂的买的，就是买转债。我认为它的风险还是有的，至少帐算不清楚，到现在我还算不清楚。但是我买了，至少它的价格很低，我就买来持有。至少香港的发行价8.8 ，那些人给我保底了，我买的才是4.1。
　　接着是黄山旅游。这个我主要是买它的B股。因为我觉得黄山，这两年我通过对旅游股的观察，觉得旅游已经进入了高增长期。基本上旅游公司，增长期都在20-30%。黄山去年100%，今年一季度我们调研，它旅客人数又增长了70%多。我想这个应该是好的，再一个黄山是这类企业的龙头。
　　这里再说一个我选企业，还有一个就是选择行业的龙头，一般都买老大，老大老二分不清楚，两个都买一点，但是如果有老三，我都不会考虑。
　　买黄山就是这样，它一个是响当当的品牌，价格也不是很高。当时买的时候是四、五毛钱的美金。
　　接下来是上海机场。上海机场也是去年有认沽证 我买了。这个公司我和他们聊了，他目前的PE已经跟上了世界平均的PE了。法兰克福的机场的PE，我看了和上海机场的PE差不多的。那些机场的增长很小，上海机场还稍微好一点。我看了上海机场，它一个新跑道，我是去年12月去的，现在应该快开通了，它会增加运力的50%。它的概念就是和全世界的快递公司发展业务，一个是物流的业务，还有一个是它作为一个亚洲、乃至世界的中转中心。飞机，很多人为了省钱，可能飞韩国不直接飞，会在上海中转。机场是收飞机的起降费的，你的飞机一起一落都要收钱。所以起降费肯定是越收越多的。作为一个中转中心，他要飞巴黎，首先要在上海中转一下，所以这是他的一个未来能看得到的增长。
　　深圳机场。深圳机场和上海机场差不多，它的财务数据上深圳机场更好。但在我配置中，上海机场还是比深圳机场配得多。因为我首先要选龙头。做股票你首先要选知名的企业，大家都能联想到的。你是一个好企业，你要给它宣传都是很难的。股票要大涨，一定是各路英雄豪杰，全国人民都认为它好了，那时候就疯涨了。什么是认识好的？就一定是一个知名的品牌，你生活能接触到的，那就是一个好的东西。光你知道，它的股票就是不涨，那没用。所以这有一个技巧，你尽量选一些知名的品牌。所以单独从财务指标来看，深圳机场会更好。
　　还有马应龙。这是我作为小盘股，也是在熊市中选择的，05年买的。马应龙这家公司，80%是来自于它的产品马应龙痔疮膏，这个药的效果特别好，明朝就有这个药了。它的股本特别小，总股本只有五千万，流通股只有1800多万。它非常容易炒作，又是好东西。我认为这个公司不会倒，是一个赚钱机器。黄山我认为也是这样的，只要去就要交钱，不受任何的影响。
　　还有一个我选的江中制药。这个公司是生产健胃消食片的。这个公司是属于激烈市场竞争出来的强势企业。这些为什么今天有？都是我把刚才讲的那个理论，就是把中间这块去掉，加大小盘股的投入。这些都是优质的小盘股。像江中制药很多人知道，它的盈利能力也很强，这就是我们讲的巨人的品牌，婴儿的股本。品牌很大，像伊利牛奶。所以江中制药就是这一种药，很单纯，效果又特别好，大人小孩都吃，它这一种药的销售额就超过十亿，这种公司的竞争力是非常强的。
　　还有一个瑞贝卡。它现在已经做到了全世界的老大。假发集散地，是在河南的许昌。这个企业现在是做到全世界的老大了，每天在加班加点，它的企业竞争力也不错，也是属于股本特别小。小股本的这种公司。
　　还有就是最近我选了一个片仔癀。也是一个药的企业，这是福建的。在漳州有两宝，一个是水仙，还有一个是片仔癀。福建人死了以后，当地人也要把这个药放进去，试试能不能活过来。这个药在东南亚卖得非常好，主要是出口。它当时是一个宫廷的药，也是几百年的，比我们说的同仁堂还要早。这个公司也是没有配过，没有送过。我们叫它处女股。这个公司我们接着要做的工作就是要让它送配，因为它有这个盈利能力。当地人都叫这个公司是八旗子弟，没有人管的状态也能每年赚亿。这符合我的赚钱机器的概念。为什么前几年我一直在跟踪，但是它不是我选择的最好的。因为现在最好的都已经涨了很高了，我这个时候买一点它，就做了一点投资。
　　还有一个是铜都铜业。买这个公司的理由，当时我买是05年。当时我给它判断，因为它分红能分三、四毛。当时他的股价也就三元多，派息率8%以上，这就符合了我刚才说的，被严重低估了。所以当时我买了。每年我看它都现金分红。当时我去这个公司做调研的时候，我们怎么判断这个公司该不该买？当时我们买的时候，我们对它的矿进行了一个评估。当地在当时拍卖了一个很小的矿，价值就是五亿。但是铜都铜业当时的市值才二十几亿，它就挖一个矿，按照那个拍卖的价格来卖的话，都可以卖到40多亿。所以，因为铜价这几年都是涨的，我就做了一个。这种公司老实说，我是不喜欢的。这就做了一个现金的配置，我这个配置中一定有现金。表面上看我是满仓，加透支的。实际上我是把一部分作为一个分红的，这相当于现金。现金配置就是你随时可以把这只股票卖掉买其他的，它根据市场的发展，您可以买一些能涨的公司，把现金配置减少就可以了。铜都铜业是作为我的一个现金的配置。
　　丽江旅游。丽江旅游是我看得所有的公司最简单的，它就那么三条索道。我相信丽江这两个字也值钱，因为它是中小板的公司。小盘股你对它要求不要太高了，这个你跟着大家忽悠吧，丽江都知道。我看今年公布出来的业绩，一季度又增长50-70%。因为它的股本很小，稍微一增长就不得了。
　　马应龙今年公布了，一季度增长是90%。一季度赚的钱是去年的90%。小盘股增长很快，稍微有点钱就增长了，它的股本很小，摊到每股的盈利很厉害。但是我们提醒大家，你买小盘股的时候，一定要买确定性高的小盘股。它已经是非常有名的公司，你买它不会错。小盘股也有很多，没有名的不要买。
　　还有一个深发展。我对深发展做了一年半的跟踪。我跑了它很多分行，包括深圳、广州的分行都去了一下。我觉得这个公司，在向好的方向发展。银行最主要它赚钱的诀窍是风险的问题。因为中间业务占银行的盈利还是很小的一部分，主要的盈利还是存贷差。如果贷错一笔款，就是银行的风险。但是我们发现深发展最近几年的不良贷款率是零，这可能和经济也有关系。深发展我买它，一方面它股本只有招商银行的十分之一。它是一个小盘，银行股我重仓的就两只，一只是深发展，一只是招商银行。在银行股这块，我70%是招商银行，30%是深发展。整个我们公司是往上发展，整个银行业也是往上发展的，那么我买入。再加上它的盘子也小。再加上纽曼这个人也不错。我是8、9元买的深发展，我就持有。
　　目前我的持股情况就是这样情况，你不要看我来来回回都是这些公司，但是我说，未来三年的主流还是在我这里。因为我把中国能赚钱的公司，就这么多的公司，它都是行业的老大，如果它也不能赚钱的话，那也没办法。再一个他们的平均PE也比大盘的平均PE低，这从估值角度还是合理的。它现在还没有被人认识到这一点，等大家认识到这一点，它的估值会重新定。
　　19.股市最大的价值就是赚钱。它好像对人性是一种磨炼。很多事确实是要有耐性的，一般人熬不过我，我就熬的人比别人强，就是两个字，坚持。
　　提问：您的第一桶金从8千元到12万元，也是通过调研吗？对于我们这些同学和小散户来说，好像有点难？
　　人对一个事的认识是渐进的。你有一个过程。从8千元到12万，那时候谁知道股票是怎么回事。在深圳有一个发展的银行，那时候股票是一个稀缺资源你买了它就涨。当时我是20几岁，我也是糊里糊涂的。投资的方法和投资的过程，也是慢慢的积累的。一年和一年它有新的认识。人不可能一开始就知道的。
　　提问：您认为封闭式的基金目前有机会吗？您认为不错的封闭式的基金是什么？
　　我对基金，你对我20只股票以外的公司，你要问我宝钢、武钢、中石化这些公司我可以告诉你，因为我了解。但是你问我没有研究的公司或者是基金，我是不熟悉的，我也没有发言权。说了也是白说，我是不知道，我告诉你是骗人的，我就是在我这个圈子里。我的投资思路就是把别人引到我这一亩三分地来，我就在这里决战。你要我说，我就说我没买的都是不好的。我买了，我说它不好？那肯定是好的，最好的。我没买的，我认为至少不符合我的投资理念。
　　提问：股指期货推出后，对价值理念有没有影响？证监会监管越来越严，对此有没有影响你的投资策略？
　　股指期货我没有研究，这个你也研究不了，还没有推出出来，你研究它不是浪费时间吗？我们的时间是很宝贵的，这种纸上谈兵的事，我们怎么去了解。还有证监会的事，我们也研究不了。我觉得还是要投资公司，投资最赚钱的公司。别的事你想多了，越想越糊涂，钻牛角尖了。
　　提问：您觉得股市泡沫破裂前，有哪些征兆？
　　征兆，老实说，我们是有感觉的。这个市场它首先在估值上是非常高的。高和低的标准是什么，一个就和国际市场同类公司的比。 再一个，我们在这个市场我都找不到能够投资的公司了，就觉得都高了。如果大家有这个概念的话。还有一个，有些迹象不知道好说不好说，我发现台湾人最接近我们。我记得90年的时候，因为我在深圳可以看到香港电视，那时候采访妓女，台湾的妓女都不愿意做了，说我们不做妓女，赚钱的速度太慢。妓女这么说的，然后证券公司门口的滑梯都有幼儿园的小孩在滑，家长都去炒作股票了。
　　提问：我是学会计的，并且拿到了注册会计师资格证书。您的课使我对投资股票充满了信心。一般企业在会计利润方面容易做家，您刚才讲的市盈率、每股盈利大部分是基于报表的指标？
　　刚才我讲的帐上要有钱，你帐上有钱我就觉得你是好的。你这个利润是通过做帐做出来的。所以我们最主要的还是调研，今天我讲的都白讲了。我跟你这个公司，我把你调研清楚了，我把你的风险都锁死了。这家公司说我今天做帐做到多少钱，我一听就烦。他一般说这个话，我就说你别说这个，你实实在在赚了多少钱，看它的销售额，是否是与它的利润同不增长的。
　　提问：我是否能自荐成为你100个人中的一个。有什么条件？
　　刚才我也说了，北大的学生，我做了这个实验，即使我100人成功了，人家说我拿的是北大的学生，这不一样。他们是天才。所以我选的这个人，都是和他的文化程度，父母做什么没有关系的，我唯一的目标就是说长得好看一点。我做一个实验，就是看把没钱的人，是否能变成有钱人。和你的知识、出身背景都没有关系。甚至我都愿意给他拿一万元。看看能不能改变。实在愿意的话也可以。当然我的本意不是想要北大的。
　　提问：股市给您带来的最大的价值是什么？仅仅是财富吗？
　　股市最大的价值就是赚钱。它好像对人性是一种磨炼。很多事确实是要有耐性的，一般人熬不过我，我就熬的人比别人强，就是两个字，坚持。没有人能坚持过我的，我咬紧牙关也要坚持。
　　提问：您好，谢谢您的精彩发言。请问，您是否对数字天生敏感？
　　可能很多人算大帐算不过我，我对数字特别的敏感。甚至和股市没关系的投资，他们也要让我去诊断一下。他要投资什么，他就让我给看看，能不能投。
　　提问：五一劳动节是持币还是持股？
　　这是猜谜语的事，我不知道。我都是持股，从来我都是满仓。我没有币可持。我今天要用钱，花完了，就明天卖一点。

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作者: cool    时间: 2007-4-23 22:29     标题: 东方集团股价目标位最新算法！

净资产两块多的业绩也就几分钱的股票股价都在十多块钱了！净资产股价比率：1：5，而东方集团(600811)的净资产重估也有二十多元，我想这个大家都没异议，那东方集团的股价目标位是多少哪？小学生也都会算，23元×5倍＝115元 这是按常态行情算的，如果优质资产注入的话，我想大家也都会估价了！现在价位只是小荷才露尖尖角，股市又一神话在上演！明天买入以后看是低价，后天买入也是低价。人人都忽视的黑马正在起飞！这样的股票少有呀！

   东方集团投资要点：
1，大股东东方实业承诺将向东方集团注入金融或能源矿业资产，由于民生银行、锦州港、新华人寿、东方家园、民族证券都在东方集团名下，因此大股东手中唯一的金融证券股权6亿股海通证券(折合都市股份2.08亿股，目前市值约人民币50亿)注入上市公司可能性极大；
2，作为金融控股集团，公司1股股票大约等于0.52股民生银行+0.66股海通证券+0.1股新华人寿+0.21股民族证券，目前东方集团仅仅18.88元股价价值低估极为明显；
3，按新会计制度公司每股净资产预计将在20元以上，目前18.88元的价格严重破净！

　　20007年伊始，整体上市、资产注入等题材股正在上演飙升好戏，投资者追捧这类股票绝不是基于概念，而是在于其实实在在的价值低估：整体上市或资产注入的实现使上市公司的资产估值出现极大变化，特别是在新会计制度下，股权投资计入公司损益使净资产出现难以想象的爆炸增长。600811东方集团持有巨量金融股权，同时大股东东方实业承诺将向东方集团注入金融或能源矿业资产，由于民生银行、锦州港、新华人寿、东方家园、民族证券都在东方集团名下，因此大股东手中唯一的金融证券股权6亿股海通证券(折合都市股份2.08亿股，目前市值约人民币50亿)注入上市公司可能性极大，新会计制度下这些资产将使东方集团每股净资产有望爆增至20多元！目前18.88元的股价低估惊人！值得重点关注！

　　据目前公开的多家机构调研报告综合分析判断，东方集团作为金融控股集团正面临大股东资产注入或整体上市，投资价值两市罕见。2007年，大股东东方实业的部分优质资产有望注入，东方实业极有可能借此实现部分甚至整体上市，东方集团金融控股型公司雏形正式确立。所谓的东方实业优质资产，实际上为海通证券6亿股股权这一部分(还有部分新华人寿及美国亚联银行股权等)。海通借壳都市股份上市，该部分股权根据借壳方案讲置换为 2.08亿股都市股份股权，目前市值近50亿。东方实业在未来极有可能将上述资产仅以成本价值加一定比例溢价的价格置换到上市公司，东方实业或因此整体上市，或以上市公司为资本运作平台，打造以金融投资为主的投资控股型公司。其实东方实业这么做也是在履行股改时的承诺。一旦海通证券资产注入，东方集团名下将拥有民生银行、锦州港、海通证券(现名都市股份)等银行、证券、港口类上市公司资源；对于民族证券19%的股权，根据某投行的竞标方案，下一步将可能被海通采用换股方式并购，届时东方集团将有望持有更多海通证券股权。

　　此外公司持有的新华人寿上市也只是时间问题。由于新华人寿国际战略股东的国际资本背景以及其对新华人寿的资本控制程度，采用的方式将可能是A+H+纽约三地上市的模式，一旦上市东方集团的股权投资将实现巨额增值。同时公司旗下的东方家园目前正在投行国际招标的筹备阶段，预计有望引入国际战略投资者并实现海外上市。届时东方家园将成为中国本土最具实力的建材家居销售商并为东方集团的资本运作提供充沛的现金流。东方家园海外上市的重要意义还在于，其巨大的资产规模将为东方集团实施海外股权并购战略提供战略平台。

　　由以上描述可见，东方集团的金融控股巨头形象已十分清晰。东方集团到底有怎样的投资价值，公司董事长应该最清楚。从公司的股东变化中我们发现一个有意思的现象，大股东和公司实际持有人张宏伟正在不断地增持东方集团流通股，从公司06年三结季度报看，张宏伟持有464万股，加上其他公司高管持有的流通股已接近2000多万。公司高管不断增持应该是对上市公司基本面长远看好。在新会计制度下上市公司新增价值将无可隐遁，大股东刻意隐蔽资产将不可能，因此东方集团董事长张宏伟不断增持公司股权的迷底已不难猜到。
黑马股东方集团持有的主要资产及增值情况如下:                                 
    1、 持有600016民生银行4.789亿股,第四大股东:4.789*11.38=54.4988亿元,成本1.86亿元,增值52.6388亿                                                                 
    2、 持有600190锦州港2.568亿股,第一大股东: 2.568*6.26=16.1亿元,成本2.54亿元,增值13.55亿                                                           
    3、 持有新华人寿保险9628.8万股,第一大股东,即将上市,现每股价值7.26元(按照最近600705北亚的拍卖价6.6+拍卖手续费0.6元),0.96*7.26=7亿元,成本1.2亿元, 增值6.8亿                                                                 
    4、 东方家园第一大股东,持有95％的股份,全球第一大家居巨头"家得宝"的欲出资2亿美元购买其49%的股权,保守估计价值为30亿元,成本已不足5亿元,增值25亿   
    5、 出资2亿元参股民族证券20％,为其第二大股东,估计价值3亿元,增值1亿   
    6、 出资6亿元参股海通证券7％,为其第二大股东,(海通证券,创新类券商之一, 即将借壳600837都市股份上市,实力与市值600亿的中信证券相当)估计价值42亿元,增
值36亿..。                                                               
    上述六项资产投资成本1.86+2.54+1.2+5+2+6=18.6亿，                        
    实际价值52.6388+13.55+6.8+25+1+36=134.9888亿，                                   
    增值情况 134.9888-18.6=116.3888亿,                                          
    每股增值 116.3888/8.9=13.077元。                                          
    每股实际价值:13.077+3.6=16.68元。                                      
    7、 哈尔滨市东方城市建设综合开发公司51%股份,第一大股东。从事房地产开发
, 成本2.5亿元,增值无法估计。                                             
    8、在全国实际拥有137块商业储备用地计150万平 方米,                     
    9、 其他股权投资                                                      
    北京华联饭店发展有限公司60万股；                                      
    欧亚集团股份有限公司375万股；                                         
    海南机场股份有限公司78万股；                                          
    深圳天极光电技术有限公司 90万股；                                    
    莱茵置业188万股；                                                     
    鞍山一工1,225万股；                                                   
    东方集团卫星网络技术有限公司1800万股；                                
    东方家园网络信息有限公司5000万股；                                    
    英属维尔京群岛天龙国际投资控股有限公司1880万股。                     
    参股资产利润大幅增长！      
    公司参股的中国民生银行股份有限公司上半年主要业务稳定增长,业务结构正在改善.参股的新华人寿保险股份有限公司上半年实现保费收入145.5亿元,同比增长57%, 市场份额增长1.5个百分点,业务价值较去年底增长了22%,总体增长速度同比提高了53个百分点, 高出寿险市场36个百分点,增速处于市场前列.我们预计民生银行和锦州港2006年有望维持30%左右的利润增长幅度.新华人寿今年利润大幅度增长, 民族证券2006年1-5月净利润为5800万元, 根据下半年行情有望继续维持成交活跃,全年净利润有望达到1亿元。公司控股95%的东方家园是我国最大的仓储式建材家居连锁超市, "
东方家园建材连锁超市"项目是目前国内唯一一家真正进行连锁管理,连锁核算的高科技型管理企业,被国家建材检验测试中心等三家检测机构推介为"绿色家居建材市场".东方家园目前已在北京,成都,广州,南京,青岛,济南,沈阳,大连,合肥,哈尔滨重庆,太原等地开设了营业面积100多万平方米的大型建材家居连锁超市,计划2006年全国连锁门店数量超过100家,营业面积400万平方米以上,年销售额突破600亿元人民币,到2010年,年销售额将突破1000亿元人民币,从而形成覆盖全国的建材家居连锁经营网络体系,并成为我国大型现代民族商业流通业的主导型企业。
投资专家认为：中国股市还会持续“黄金十年”不变！
中新网3月12日电 据新京报道，著名投资专家曾芒博士认为股市受中国“人口红利”以及持续流动性过剩等诸多因素的影响，还将持续“黄金十年”。
曾芒是在上周六举办的“2007年投资策略报告会”上作出上述表示的。
曾芒分析称，从中国宏观经济形势来看，经济繁荣还将持续数十年，因此股市受连带影响，也将随之继续繁荣。1962年-1971年期间中国持续十年超过3%的出生率制造了前所未有的“婴儿潮”，眼下中国劳动年龄人口正逐步达到高峰，这批18—35岁期间人口收入处于高速增长期，拉动整个社会消费升级，他们在2007年—2016年的未来十年间仍是中国生产、消费和投资的主力，因此，未来十年，“人口红利”将有望驱动中国经济步入增长黄金期，与此相应，中国股市也将迎来“沸腾的岁月”。
另外，目前中国货币信贷反弹动力充足，消费需求持续增长，固定资产投资增长惯性回落，贸易顺差继续显著扩大，人民币升值态势不改，从以上情况来看，明年经济增长速度会适度回落，但不会对中国经济长期健康带来危害，也不会对中国股市带来太大影响！
目前最热门的资产注入、参股券商和金融的三大题材股：
东方集团（600811）：真正资产注入、巨资参股三大金融行业，集参股银行、保险、证券公司等多重实质性概念于一身！该股又是两市大非解禁的最大收益者！主升开始！目标105~130元！
   疯狂牛市再现英姿，然而，很多投资者却在这样疯狂的行情中跑输了大盘，看着别人连续涨停乐开了花，却只能暗自眼红。同在牛市为什么差别如此之大？那是因为没有抓住牛市的热点！就算在牛市里也只有跟着热点走才能跑赢大盘赚的更多！纵观近期大盘，最主要的热点无疑就是参股保险参股银行参股证券公司的个股，顺着这条主线我们细心挖掘，居然发现有一个股票不仅参股银行参股证券公司甚至还巨额参股保险公司――东方集团600811，巨资参股银行、保险、证券公司，多重实质性概念集一身，且看我一层层揭开他神秘的面纱！
一、巨额参股保险公司公司斥巨资1.2亿元持有新华人寿保险9628.8万股,由于新华人寿是中国第一家全国性寿险专业公司,其业务发展速度极其迅猛,且即将在香港IPO上市,而据保守估计, 新华人寿的上市股价将至少在10元之上,公司所持股权将暴增10多亿元,因此公司的保险题材不仅实实在在, 而且兑现在即。随着中国人寿的高价上市，拥有保险题材的个股正在变成市场上最为稀缺的品种。
二、民生银行大股东公司持有4.79亿股民生银行法人股，成本是1.86亿元！随着近期银行股的热炒，这块金子般的股权必将为公司带来难以想象的财富。
三、民族证券大股东公司居然持有民族证券19.98%股权。从5块启动的中信证券已经接近60块，海通借壳的都市股份上市7个交易日，日日涨停！疯狂的牛市带来疯狂的交易佣金。东方集团这个颇具远见的投资已经实实在在的为公司带来了巨额的利润！
四、外资并购题材公司的主业为仓储式建材家居连锁超市,其控股子公司东方家园是国内内资企业中最大的仓储式建材家居连锁超市. 东方家园目前已在北京、成都、广州、南京、青岛、济南、沈阳、大连、合肥、哈尔滨、重庆、太原等地开设了28家门店,营业面积100万平方米,其中自有营业面积30万平方米左右. 其销售额高达600亿元, 成长速度媲美苏宁电器，而全球第一大家居巨头家得宝欲以2亿美元收购该公司49%的股权的消息也并非空穴来风。
五、真正资产注入在股改完成后的12个月内,进行资产重组,注入金融或能源、矿业类优质资产,以有效提升公司长期盈利能力！
两市大非解禁受益最大的牛股！
东方集团公司持有民生银行47886.78万股法人股,占民生银行注册资本的4.712%,以民生12.30元股价计算,总市值达60亿元。持有锦州港25681.5万股,总市值达20亿元。为其主要股东。持有新华人寿保险股份有限公司法人股9628.8万股(初始投资成本11272.7万元),占其总股本的8.024%,为主要大股东之一。大非解禁上市之后，仅卖出民生银和锦州港的股票，收入就可以高达会民币83亿元，每股净资产最低也可高达人民币18.68元！数字多么惊会啊！故最以保守的估计：东方集团（600811）的最低目标价为105~130元！
    根据实力机构的预测，随着新年新会计准则的实施在即,公司仅股权增值便高达80多亿元, 相当于每股资产增值近10元！二级市场上该股成功突破前期盘整平台，向上空间彻底打开，进入快速拉升阶段！建议投资者密切关注！
东方集团（600811）非流通股东承诺:
详细承诺：
锁定,增持,注资。
一、锁定承诺：
    本公司控股股东东方集团实业股份有限公司承诺：                          
    1、东方实业持有的东方集团非流通股份自获得上市流通权之日起，在24个月内不通过上海证券交易所上市交易或者转让。上述承诺期届满后，通过证券交易所挂牌出售的原东方集团非流通股股份数量占东方集团股份总数的比例在12个月内不超过5%，在24个月内不超过10%。                                       
    2、在股权分置改革实施后，若公司经营业绩无法达到以下设定目标或条件，非流通股股东承诺将放弃2006年至2007年两年的收益分配权。（1）根据公司经审计的2005 年度的净利润为基准，若公司2006年至2007年度净利润年复合增长率低于20%；（2）公司2006年至2007年度中任一年度财务报告被出具非标准审计意见。
二、增持承诺：
东方实业在股权分置改革实施后的24 个月内，将在适当时机增持股份。
三、注资承诺：在股改完成后的12个月内,进行资产重组,注入金融或能源、矿业类优质资产,以有效提升公司长期盈利能力！
东方集团大股东三项承诺助推股价！         
    东方集团(600811)最终方案:公司将定向转增比例提高到10股转增2.5股。同时,公司控股股东东方集团实业股份有限公司增加承诺:一是在股权分置改革实施后的24个月内,将在适当时机增持股份；二是若公司2006年至2007年度净利润年复合增长率低于20%,公司将放弃收益分配权；三是在股改完成后的12个月内,进行资产重组,注入金融或能源、矿业类优质资产,以有效提升公司长期盈利能力！
大非解禁两市受益最大的牛股！
目前市场上最热门的资产注入和参股金融、券商题材!
东方集团（600811）：
东方集团公司持有民生银行47886.78万股法人股,占民生银行注册资本的4.712%,以民生12.30元股价计算,总市值达60亿元。持有锦州港25681.5万股,总市值达20亿元。为其主要股东。持有新华人寿保险股份有限公司法人股9628.8万股(初始投资成本11272.7万元),占其总股本的8.024%,为主要大股东之一。大非解禁上市之后，仅卖出民生银和锦州港的股票，收入就可以高达人民币83亿元，每股净资产最低也可高达人民币21.68元！数字多么惊人啊！2007年业绩最少每股在2元以上！故以最保守的估计：东方集团（600811）的最低目标价为105~130元！
　　从二级市场表现看，东方集团已经走出持续一年多的大牛行情，特别是近期该股成交量仍在不断放大，显示有新增资金抢筹，明显对公司存在的重大基本面充满信心,意在长远！按新会计准则，公司巨额金融资产及东方家园资产增值巨大，保守估算每股净资产预计有望超过20元，目前该股18.88元的价格低估明显，上涨空间惊人，值得投资者重点关注。以最保守的估计：东方集团（600811）的最低目标价为105~130元！

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作者: cool    时间: 2007-4-28 15:38     标题: 王小广建议：资本市场是解决流动性过剩重要途径

　　王小广建议放宽基础产业公司上市条件，利用资本市场促进产业升级

　　国务院总理温家宝日前主持召开国务院常务会议，部署当前经济工作。会议提出，要抓紧缓解流动性过剩矛盾，促进资本市场健康发展。对此，国家发改委经济研究所经济形势分析室主任王小广昨天接受《上海证券报》专访时表示，当前宏观调控重点应是有效地利用流动性过剩，将资金引向股市，流入急需升级的基础产业，以促进股市的长期繁荣，并替代房市的过度繁荣。他认为，即使目前股市存在一点泡沫，市场也可以自我调节，同时国家调控股市也比调控房地产容易很多。



　　放宽上市条件　　王小广认为，目前我国资本市场鼓励各种企业上市却没有产业性选择，仅仅制定一个盈利、效益为标准的门槛是不够的，国家要实现产业升级，培育竞争力，就必须鼓励关系到国家竞争力的基础产业的企业上市，并放宽上市条件。

　　“股市的繁荣带来了股指的攀升却没有支撑我国的产业升级，这样的繁荣是有缺陷的。”王小广说。

　　王小广认为需要升级的生产部门主要是产业技术水平较高、市场容量大的现代制造业和装备工业，主要包括汽车、通用装备、大型专业技术装备、船舶、精细化工等重化工业。

　　王小广表示，借资本市场加速产业升级不仅在国际上有成功的先例，如美国纳斯达克股票市场与高科技产业的结合，形成了美国高科技优势；而在我国也有案例可鉴，如上世纪90年代以长虹为首的家电业的发展，其成功在相当程度上得力于它们的上市融资，90年代仅长虹一家就在资本市场融资120多亿元。

　　资金大多流入房地产

　　目前，我国的过剩资金基本上全部流入了房地产市场，而且主要流入了最发达地区的房地产行业。有关数据显示，2005年，北京、上海、浙江、江苏和广东五个最发达地区，房地产投资的资金来源和投资额分别占全国的52.8%和46.3%，合计投资资金来源的超额量为3938.9亿元，占全国的71.7%。

　　王小广指出，这些发达地区当前及未来一段时间经济发展的主要任务应该是产业结构升级，它们也最有能力搞好产业升级，但遗撼的是这些地区过度依赖房地产发展，制约了产业升级。

　　王小广建议，国家和地方都要放弃把房地产作为支柱产业的提法，在发展政策上还房地产业的本原，即民生性产业；而且在住房发展政策中要明确规定不鼓励居民拥有多套住房，用经济的手段来抑制第二套住房的需求。

　　鼓励优质企业入市融资

　　对于流动性过剩问题，著名经济家茅于轼表示：“资金流动性过剩本身并不是坏事。”他认为，资金流动性过剩对于一个发展中国家而言，利大于弊。虽然流动性过剩容易造成泡沫，但也有许多发展中国家资金流动性不足，导致经济发展缓慢。因此，如何利用资金流动性过剩才是问题的关键。他也主张，将过剩的货币流动性从房地产市场引导出来。复旦大学中国经济研究中心博士傅勇表示，可以通过开辟渠道，引导过剩资金向其他行业流动来解决问题。例如，可以利用鼓励优质国有、民营企业进入资本市场，增加对过剩资金的吸引力。

　　“当前过剩的流动性局面，为中国资本市场的发展提供了一个最好时机，也使得整个融资体系正在面临一个发生根本性转变的历史性机遇。” 银河股份研究中心策略分析师李峰向记者表示，“正确地引导和利用股市中的过剩资金，能够更好地为国民经济发展服务。”

　　李峰告诉记者，相对房地产市场，引导资金向股市的流入则具有多方面的好处。一直以来，我国的间接融资比重过大，大约占到90%以上，而直接融资仅仅只有5%的水平。做大做强资本市场，引导更多资金进入股市，可以大大提高直接融资比重，而不是通过银行储蓄这种间接融资的方式提供给企业。

　　“通过制定相应政策，引导股票市场中的资金更多地流向那些符合经济发展方向的产业部门，不仅可以提高资源配置效率，还可以促进产业的结构优化升级，促进国民经济的健康发展。”中信证券研究部宏观经济分析师程伟庆在接受记者采访时表示。

　　相对房地产行业资金过剩的情况，目前，资金在产业升级部门中的配置效率则相对较低。一般来说，产业升级部门主要集中在包括汽车、通用装备、大型专业技术设备、船舶、精细化工等重化工业。而由于过剩资金相对分散，且流动性强，喜好投机，因此很难直接导入产业升级部门。

　　“通过股市将更多资金合理的配置到产业部门去，不仅可以提高直接融资比例，也顺应了当前投资者高涨的投资热情，将其有效运用到国民经济发展上来，可谓是一举两得。”李峰说。

　　华商基金研究部总经理胡志光告诉记者，从沪东重机、上港集团等股票市场中的现实事例来看，一方面，资金充分认同产业升级、兼并重组中存在的投资价值，带来了大量的资金供给；另一方面，经过产业升级、兼并重组后的上市公司也为投资者提供了良好回报。同时，也应该注意到，一个产业的升级还将带动相关产业、设备的升级，从而为投资者创造更多地投资机会。

　　“目前，股票市场面临的最大问题就是在扩大融资上的准备不足，强劲的需求与不足的供给之间矛盾十分明显，”李峰指出，“在这种情况下，不应压抑投资者的投资热情，而应在规范上市公司的基础上，加快股票市场的扩容速度。”

　　在引导资金流向股市的同时，应加大新股发行的力度，加快大盘蓝筹股上市及红筹股回归的步伐，扩容股票市场规模，扩宽企业的融资渠道，胡志光指出。同时，在上市公司的再融资方面上应该出台更有力的支持政策。

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作者: cool    时间: 2007-4-28 16:10     标题: 长线行股话“虚拟”！！！

俗话说:长线是金,短线是银。不过一般人因为缺乏长线选股的眼光,都偏向于短线操作,短线操作主要是追随消息面的变化而买进卖出。

有部分短线操作者,对于形势的判断比较有心得,还能获利不错。大部分的短线操作者都因为急于获利而变成欲速则不达,最后都以亏损出场。只有培养长线选股的眼光,才能矫正短线急于获利的心态。

    长线选股并不排斥消息面,会让消息面沉淀以后,观察其变化,再做决策。只有保持沉淀的心态,才能进入长线的境界。

这种“后发先治人”的办法,需要很多条件的配合,其中最重要的是对于产业和政策的敏感度和深入度,其次要能走在形势的前面,不要老是跟在形势的后面。走在形势的后面是看图说故事,走在形势的前面需要高度的虚拟能力。

一般人因为习惯于线性思考,思考的执著性很高,拿理论当依据,认为有理论依据才有安全感。却没有想到所引用的理论是否合乎目前的时空环境。换句话说,用错了理论不但没发觉,反而自以为这是安全的保障。

"固执成病"是一般人不善于虚拟的最主要原因。如果学不会高度虚拟的能力,灵活度就谈不上,失去灵活度就不能因市场变化而取胜,只有先达到灵活度,才能进一步提升浑厚度,没有浑厚度绝对进入不了中长线操作的境界。灵活度代表你了解其中的变化,浑厚度代表你对这些变化有承受能力。一般人进不了浑厚度是因为缺乏灵活度的基础训练,心理时常不安,就无法进行中线持股。

但只有虚拟能力也不行,虚拟之后必须实证。

实证在技术分析里面就叫做"确认",只有经过确认以后,心理才踏实。问题是一般人既然缺乏虚拟能力,也就无法进行确认的工作。确认的过程,不能单凭一个理由来确认,至少要有两个理由来支持确认的理由,单靠一个理由太冒险了。

因此对于形态、比例、幅度要有完整的看法,不能单凭形态就进行确认。并且对于无形的因素要有战略的眼光,才能有无相生,相得益彰。单靠线型或消息面还不够,必须加上战略的想象力,具有构想力,才算具备长线选股的眼光。

孙子兵法说:多算胜,少算不胜,何况无算乎?

多算就是多方虚拟,把各种可能性都虚拟过了,最好和最坏的状况都想通了,才算具备高度虚拟的能力。

在虚拟的过程中,时空的互换是最基本的训练,不但要想象短线的变化,中线的变化和长线的变化也要同时想通才可以。从时间的虚拟过程中,去明了股性,是一种很有效的方法。毕竟股市是机会财,在时间的虚拟过程中,你才会发现时机的存在。

把握时机是投资上的高难度动作,它要先学习效率机遇,还要利用错误来赚大钱,并且对市场要有耐心,让市场替你完成工作。

对于复杂的变化要有忍耐心与警惕心,因此要真正成为投资高手并不容易,需要一套方法来自我训练。

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作者: cool    时间: 2007-4-28 16:11     标题: “超级高手”的交易原则

市场对“超级高手”定义是，“能够连续多年获得稳定持续的连续复利回报，经年累月地赚钱而不是一朝暴富，常赚而不是大赚”。

虚拟资本市场的高额利润应来源于长期累积低风险下的、持续利润的结果，高手只追求最可靠的，只有低手才关注利润最大化、满足于短暂的辉煌中。这也是多数人易现辉煌，难有成就的根本原因。

1、频繁交易非高手所为。

频繁交易导致成绩巨幅震荡是低手的表现，且两者相互作用，互为因果。坚忍，耐心，信心并顽强执着地积累成功才是职业的交易态度。

是否明确、定量、系统地从根本上必然地限制住你的单次和总的操作风险，是区分赢家和输家的分界点，随后才是天赋、勤奋、运气得到尽可能大的成绩。而成绩如何，其中相当大地取决于市场，即“成事在天”。至于输家再怎么辉煌都只是震荡而已，最终是逃不脱输光的命运。从主观情绪型交易者质变到客观系统型交易者是长期积累沉淀升华的结果：无意识----意识到---做到----做好----坚持----习惯----融会贯通----忘记----大成。

2、牢固树立正确理念和有效的方法。

牛市中一定要树立正确的理念和有效的操作方法。小钱靠技术，大钱靠意志。长线判方向，短线找时机。智慧成大业，聪明只果腹。聪明过了头就会丧失智慧，所以要智慧过人而放弃小聪明。

3、牛市中的止损宜慎重。

止损是以一系列小损失取代更大的致命的损失，它不一定是对行情的“否”判断（即止损完成，不一定就会朝反方向继续甚至多数不会，但仅仅为那一次“真的”也有必要坚持，最多只是反止损再介入），而只是首先超过了自己的风险承受能力，所以资金最大损失原则必须严格遵守。至于止损太频繁的损失需要从开仓手数和开仓位，止损位的设置合理性及耐心等待和必要的放弃上去改进。

4、震荡行情的仓位。

大行情中的高位更应轻仓、慎加码（因行情大震荡也大，由于贪心盲目加码不仅会在震荡中丧失利润，更会失去方向从而破坏节奏彻底失败）。

仅就单笔和局部而言，正确的方法不一定会有最好的结果，错误的方法也会有偶然的胜利甚至辉煌，但就长远和全部来看，成功必然来自于坚持正确的习惯方法和不断完善的性格修炼。

5、适应环境。

大自然本身是由规律性和大部分随机性组成，任何想完全、彻底、精确地把握世界的想法，都是狂妄，无知和愚蠢的表现，追求完美就是表现形式之一，“谋事在人，成事在天。”我们讲是缘分而非最好，于事我们讲究适应，能改变的是自己而非寄予外界提供。

6、利润与风险。

利润是风险的产物而非欲望的产物，风险永远是第一位的，是可以自身控制和规避但不是逃避，因为任何利润的获得都是承担一定风险才能获取的回报，只要交易思想正确，对于应该承担的风险我们要从容不迫。

正确分析预测只是成功投资的第一步，成功投资的基础更需要严格的风险管理（仓位管理和止损管理），严谨的自我心理和情绪控制（宠辱不惊，处惊不变）。

心理控制第一、风险管理第二、析技能重要性最次。

7、切记“市场不是你寻求刺激的场所，也不是你的取款机器。”

必须在交易中克服对资产权益的过度关注或搀杂进个人主观需求原因，从而引发贪婪和恐惧情绪放大造成战术混乱，战略走样最终将该做好的事搞得彻底失败。交易在无欲的状态下才能更多收获，做好该做的而不是最想做的。

任何的事物，对他的定义越严格，它的内涵越少。实际的操作性才越强。在我们的交易规则和交易计划的构成和制定中，也必须如此从本质和深处理解和执行，这样才能保证成功率。

盯住止损（止赢），止损（止赢）是自己控制的（谋事在人）；不考虑利润，因为利润是由市场控制的（成事在天）！

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作者: cool    时间: 2007-5-2 23:34     标题: 交易之道、禅意冥冥

宇宙与人类   

        科学家认为宇宙诞生于一次大爆炸, 然后星系形成, 地球出现,人类进化……。奇怪的是在宇宙演变过程中非常随机和偶然出现的人类总是喜欢预测未来，给未来打上一个固定的答案。


信息的遗留     

        人们总喜欢分析市场的各种因素来预测期货，股票或其它交易市场，预测其什么时候将涨到某点或跌到某点，可是无论你分析多么全面都会遗留下无穷无尽的无知信息，例如：在0 ~ 1的区域内无论你从中取出多少个数，都会留下无穷尽的数在里面。更何况我们是在大市场提取信息呢，不知道的事和变数实在太多，常常令人大跌眼镜就不足为奇了。


地震的启示  

        常有报道某地区发生强烈地震，大量房屋倒塌，死伤惨重。事后地震专家解析说是某某板块撞击引起的等等．．．。这表明地震是难以预测的，地震专家只是事后寻找原因而已，于事无补，这也颇象在交易市场。看来与其预测地震不如建造稳固的防震大夏，与其费神预测行情不如费心建立稳健的抗风险操作系统。



消息与行情   

人们常说受到某某消息影响行情上升多少下跌多少，或行情将上升多少下跌多少。看来人们只强调消息对行情的影响，忽略了行情对消息的影响，要知道作用力与反作用力是同时出现，互动增强，互动减弱，互为消失。 在强调消息影响行情的同时，不要忽视行情影响消息，有时注重行情对消息的影响或许会更有好处


矛盾的思维  


同一行情，不同的人有不同的看法，这一点大家都明白；但同一行情，同一个人也有不同的看法，这一点大家就有些莫名其妙了。

例如：某日行情下跌，某人对此可能有两种想法，如果这时此人持有股票，此人由于帐面值不断减少的压力而倾向于卖出行为；如果这时此人没有股票，此人由于赚钱欲望的驱使而急于寻找机会采取买入行为。同一行情，同一个人只是由于是否持股的不同而采取完全相反的操作行为。看来人们并不是根据行情的本质来作交易，而是根据利益的得失来作交易。这些矛盾的操作思维在期货交易中更为复杂，大家体会一下吧。


走进森林  

当我们走进森林时，就会心烦那些横七竖八的草丛树木挡住去路。但不久我们就会惊奇地发现在那些杂乱的草丛树木中生长着不少硕大无比高耸入云的参天大树而肃然起敬。数百年来森林遭受多少次自然灾害袭击，有很多草丛树木在幼苗或刚长大成树时就被无情的灾害所摧毁，然而也看到不少树木在成长过程中抵挡住无数次自然灾害的袭击，最终长成直插云霄的参天大树。

我们抄股时，有不少人总是追涨杀跌，把资金压在没有经受过考验的幼苗或小树上，最终被无情的巨风所刮倒。为有那些能顶住多次袭击而不倒，不断向上攀升的股票才能成为参天大牛股。

浪花之美  

当我们站在海边，欣赏着波光闪闪的浪花时，不知不觉原来还离自己数米远的海水已涨到脚边或退后更远了，这时我们才知道海水正在涨潮或退潮。美丽的浪花当然吸引住我们每一个人，但隐蔽在浪花之下的潮汐我们就难以察觉了。

在交易市场上，我们赞叹价格波动所牵起美丽的大浪花时，更要关注浪花之下的涨退潮汐，否则，不是被浪花远远地抛离而错失踏浪的乐趣，就是被浪花拖下万丈深渊而难逃生天。

[ 本帖最后由 cool 于 2007-5-2 23:39 编辑 ]

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作者: cool    时间: 2007-5-3 08:08     标题: 参股券商花名册

公司代码公司简称 截止日期 所持券商名称 占总股本(%) 投资金额(万元)
  
　　　　600611 大众交通 2006-06-30 国泰君安证券股份有限公司 11912.49

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作者: cool    时间: 2007-5-4 19:56     标题: 延续价值重估看重成长投资

　　 国际市场流动性泛滥、美元中期走弱、人民币中长期升值预期强烈、外资汹涌而入将对国内资本市场的估值产生重大影响。如果说在转变经济增长模式下，国内对狭义自然资源定价机制的改革更将自内而外提升资源价值，那么本币币值提升则将诱发对包括品牌、渠道、市场、矿产资源、土地等更为广义的资源要素价值的整体重估，广义资源价值的提升将直接提高资本市场的价值中枢，提升市场的整体估值水平。

　　国际资本的流入是促进国内资源价值重估的重要动力。虽然金融资本对证券市场的影响力在逐步增强，但更应注意强大的海外产业资本对国内资本市场的影响，随着法人股市场的消失和全流通的实现，产业资本对上市公司的价值评判将直接影响供求关系和估值标准。从市场定价机制角度看，产业资本的高溢价实际是对市场定价的一种纠正或者补充，它往往意味着资源要素在现有上市公司中并没有得到充分利用，因此处于被低估的状态。我们认为产业资本带来的估值提升更多是寻求价值的投资逻辑。在宏观经济温和回落的周期中，成长性机遇相对缺乏，而价值型的投资逻辑是支撑市场的核心线索，并购与各种资产重估都是这一投资逻辑的市场表现。

　　虽然价值型重估故事还将继续，但成长型投资更值得我们重视，市场的持续向上发展需要真正的成长型公司引导，中国经济的继续快速成长和产业结构的升级为此提供了强力支撑，制造业中的装备制造行业，兼具价值重估和快速成长的金融、地产、交通运输、基础设施更值得重点挖掘。

　　资源股部分行业

　　国际铅锌研究小组认为，2006年全球锌供应短缺量增大。2005年全球锌需求缺口从2004年29.9万吨增长到43.2万吨，从各大机构统计预测看，2006年市场存在较大供应缺口是共同的，这是锌市场与其他金属基本面最大的区别。

　　由于饰品制造业需求的增长以及矿产金产量增长趋缓，预计未来两年全球黄金非金融性缺口逐步扩大，2005年全球黄金非金融性缺口达800吨，2007年缺口将扩大到1000吨以上，而美元汇率中期走软将继续支撑黄金价格上涨。

　　2005年下半年到2006年上半年是煤炭安全治理、整顿最严厉的时间段，2006年上半年煤矿的有效供给增量会得到抑制，这将导致上半年供给“减量”大于“增量”。全年煤炭价格稳中有升，季节性波动弱化。预计国内资源品价格的定价机制进一步市场化之后，国内煤炭价格中长期仍将看涨，计划内、外电煤的价差将逐步缩小。

　　电解铝行业面临持续复苏的主要原因，在于电解铝和氧化铝的价差有望持续扩大，2007年价差的扩大更多依赖氧化铝价格的下降，而对2007年氧化铝价格下降判断的主要理由，是全球氧化铝产量的大幅增长。当然，欧美地区部分电解铝产能的关停以及成本上升也有利于支撑电解铝价格。短期内电价和中铝上调氧化铝价格，可能对电解铝行业盈利产生一定负面影响。

　　装备制造行业

　　我们始终认为，制造业升级的前提是生产资料的升级，装备制造业是生产生产资料的主要行业，在“十一五”规划发展先进制造业的指引下，装备制造业将迎来重大发展机遇。结合《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》的政策思路，我们重点看好数控机床工具、大型海洋工程与船舶港口装备等。

　　品牌消费品行业

　　GDP的重估中，第三产业比重的上升显露出中国消费需求内在增长的强劲潜力，消费能力的上升将对品牌消费品形成持续增长需求。高档白酒、具健康保健功能的葡萄酒、性价比高的日用化妆品企业值得重点关注。

　　服务业中的金融、地产

　　证券业的低谷已经过去，我们看好未来证券市场的中长期发展趋势，证券行业也将迎来新一轮的迅猛增长机遇。证券业正在进行市场化以及行业整合，这将为以后的发展奠定更为坚实的制度基础。从证券市场发育程度来看，以证券化比率为例，新加坡、香港等亚洲新兴工业化国家和地区的证券化比率均在200%左右；美国、英国等发达国家多年的证券化比率都超过100%。我国目前的证券化比例约为40%左右，证券行业的发展具有巨大的上涨空间。

　　管理层对地根的继续收紧和对农村耕地的严格保护，将减少土地的供给量，而城镇化进程的继续推进将使得土地供不应求的局面还将持续。人民币升值进程的加快，将进一步提升过度充裕的国际资金对土地资产这种不可贸易品的需求。

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作者: cool    时间: 2007-5-4 20:30     标题: 迎接资产注入与资产重估潮流

　     
　　

　　市场出乎意料的持续走强，不断挑战着空方的心理极限。我们没有理由与趋势作对，对于投资者的踊跃入市，我们宁愿将其视作大趋势下的理性行为。面对正在席卷市场的资产注入与资产重估浪潮，除了拥抱牛市，我们还能做什么？

　　财富向股市转移是大势所趋

　　随着股市行情的向好，开户入市的投资者正以势不可挡的态势急剧增加。结合中国证券登记结算公司提供的数据来看，尽管今年1月份与2月份大盘震荡较为明显，但日均新增A股开户数仍然分别达到69042户和57987户，而此后由于大盘逐步脱离震荡走势强势走高，投资者的入市信心受到极大鼓舞，3月份日均新增A股开户数高达115240户，4月份的这一数据（截至4月25日）则进一步飙升至218377户。

　　不可否认，目前投资者踊跃入市的情形肯定存在着非理性成分，特别是不少投资者对股票与基金知之甚少，仅仅是因为证券市场的快速致富神话而盲目入场，他们不仅面临着潜在的投资风险，而且也可能成为未来市场动荡的一个因素。但从以下两个角度考虑，至少多数投资者的入市行为是完全可以理解的。

　　从近期环境看，投资者入市确有不得已为之的成分。扣除利息税后的存款利率显著低于居民消费价格指数，因此居民的财产若存放于银行，确实面临着不断缩水的危险。如果我们进一步考虑到价格指数核算中存在着不尽情理的地方，物价上涨很可能被明显低估，则居民将财富从银行转移至证券市场实乃理性而正确的选择。此外，每一个有购房需求的家庭都为这一最大的支出计划积蓄着庞大储蓄，而目前房价高企的现实又让其萌生观望态度，因此他们也乐于将这部分资产投资于证券市场，希望在抵御通货膨胀的同时还能多少弥补房价的上涨。

　　资产注入与资产重估将成主流

　　毫无疑问，证券市场的长期发展动力在于上市公司业绩持续不断的增长，但是就当前我国股市所处的历史环境来看，这一因素却退居其次，资产注入与资产重估反倒成为未来一两年内市场的最大机会。

　　我们或许正面临一个资产证券化的黄金年代，不仅因为制度变革极大释放了生产力，更是因为掌握庞大资产的国资委意识到了证券市场对于国有资产保值增值的重要性。由于未来一两年内巨量资产将进入证券市场，我们可以预期上市公司质地将有质的提升。

　　对于央企的资产注入预期，市场人士已做了相当全面的分析，对于相关多数个股，投资者以“买入并持有”策略应对即可，尽管具体时间不太明朗，但也是“只输时间，不输空间”，如华侨城、黄海股份、天地科技、国电电力、国投电力、一汽轿车等都是预期十分强烈的公司，又如兰太实业、中成股份、长航凤凰、中技贸易也存在着较大资产整合的可能。

　　这里需要提醒投资者的是，地方国资委手中的资产同样不可轻视。上海国资委已打造出像上海汽车、新华传媒这样的产业旗舰，而北京国资委也力图将北京巴士、天鸿宝业塑造成行业巨头。可以预期，像天津、重庆及其他省市的国资委也存在着强烈的打造证券市场平台的动机。

　　与牛市及资产注入相伴，资产重估自然成为市场的又一引擎。如天鸿宝业的整体上市使市场开始估算美都控股的真实价值；海通证券借壳上市引得投资者开始关注兰生股份、百联股份。如此一来，市场仿佛在发生一个强烈的“链式反应”，资产重估的热浪传向一家又一家公司。

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作者: cool    时间: 2007-5-4 20:38     标题: 资产重估与通货膨胀

今天陈述的主要内容是我们二季度报告的核心观点。这份报告在一定程度上是一季度报告的延伸；同时，基于近期经济形势与经济事件的变化和发展，我们对以前的观点做了进一步的思考和必要的修正。

　　我们将重点讨论三个方面的内容。第一部分是在一季度报告的基础上，更深入的讨论了资产重估的发展过程和可能的演变结果；第二部分阐述了我们对信贷、投资反弹的基本分析和观点（已暂时略去，等待进一步修改）；在第三部分中，我们对通货膨胀做了深入的研究，并给出了我们理解中国通货膨胀问题的逻辑框架。这样一个框架的提出，对于约束我们的分析，理解未来中国通货膨胀的发展、经济增长的波动、企业盈利的波动以及周期性行业的兴衰，特别是对把握周期性行业景气变化的拐点都具有合理的价值。

　　结合这三部分的讨论，我们想做出两个层面的结论：

　　一是从迄今为止对有关理论逻辑的梳理和大量经验证据的追踪分析看，我们相信中国资产重估的过程仍然没有结束，并且很可能是远没有结束；

    二是，在2004年中时我们提出，中国工业企业和上市公司的盈利能力和盈利增长率在2005-2006的两年内都处在一个系统性的下滑过程中。

　　在维持2004年时对利润的看法的同时，我们将对此做两点补充。第一点补充是，有非常确定的证据显示，虽然许多重要的周期性公司的盈利仍然处在下降的过程中，但其下降的底部已经清晰可见；并且我们有很大的把握相信，从年度数据看，周期性公司盈利下降的底部很可能在2006年达到。

　　第二点补充是，从现在的数据看，许多重要周期性公司的盈利增长很可能在2007年一季度或2006年四季度有一个非常大的反弹。“非常大的反弹”指的是：从年度数据看，周期性公司盈利的低点在2006年出现，在2007年盈利就会出现增长。但这并不意味很多重要的周期性公司重新进入了一个供应紧张和盈利持续上升的过程中，而是很多周期性公司的盈利进入一个向长期历史平均水平回归的过程之中。

　　在回归的转折点附近，因为重要周期性公司的毛利率和利润份额会触底反弹，其盈利增长率一定会明显的高于它的主营业务收入（或销售收入）的增长率。这意味着，从可比的意义上分析，如果我们把所有的周期性公司（或周期性工业企业）加总在一起的话，那么明年上半年或一季度，其总体的盈利增长率很可能会达到30%左右的水平。

　　接下来我们进入第一部分关于资产重估的讨论。首先，我想深入的讨论一下下面这张图（图1），因为它是理解中国资产重估的一个至关重要的线索和入手点。



    这张图显示了两点简单的信息，第一点是它显示了1997年以来中国广义货币供应增长的波动。我们能明显的看到：进入二十一世纪以后，广义货币的供应有两次明显的加速，一次是从2002年中一直到大约2003年底，另一次是从去年10月份或者下半年开始一直到现在。比较货币供应增长率的高度，尽管最近半年多以来广义货币供应增长率不断的上升，但仍然没有达到2003年底时的高度。

　　这张图揭示的第二点信息是信贷的增长率与广义货币供应的增长率保持了比较大的一致性；信贷在2002年中到2003年底也有一个非常大的加速，随后又经历了一个非常急剧的减速。这样的减速同宏观调控，同银行资本充足率的约束等都有一定的关系。大约从去年四季度以来直到现在，中国的信贷增长也再次经历了一个比较明显的反弹。

　　这是这张图所提示的两点很简单的信息，但这张图同时提示的第三点极为重要的信息是，从2003年初到2004年晚些时候，信贷的增长率要快于广义货币的增长率；而从2005年到现在广义货币供应的增长要明显快于信贷的增长。这样一个方向性的变化具有深刻的理论含义，并对我们分析很多问题具有非常重要的价值。

　　在进一步分析之前，我们先讨论一下货币供应层面的问题。

　　经济学教科书上的经典货币理论通常认为：所有的通货膨胀都是一个货币现象；看到货币供应起来了，就可以预言通货膨胀，预言资产价格的重估；反之亦然。但从经验证据上看，对于短期的经济波动来说，这样的推断似乎是过于简单的。

　　回到资产重估的角度看，我想强调的是2005年至今为止的广义货币供应的加速已经发展成为，并将继续主要发展成为各种资产价格的全面重估，但是2002年到2004年的广义货币供应的加速并没有发展成为资产重估。

　　无论是从国际范围内资产重估的经验看，或是总结资产重估的基本理论看，广义货币供应的加速都是资产重估的必要条件。如果没有广义货币供应比较快的增长，没有广义货币供应的连续加速的话，资产重估过程本身就是无源之水，无本之木，是无法维持的。但广义货币供应的加速决不是资产重估的充要条件，并不是只要有了货币供应的加速，各种资产价格都会重估。这不仅有大量的国外经验事实可以佐证，即便对于中国经济，我们也可以看得很清楚。

　　在2002年下半年到2004年底的这一轮广义货币供应加速的过程中，我们总体上看到的是债券市场的下跌；全国范围内房屋价格的飙升也并不明显（也许上海或长三角地区是例外）；股票市场上，尽管股价曾一度出现过很猛烈的上升，但这次价格的上涨有清晰可靠的利润增长来支持，并不是依靠市盈率中轴的抬升支持股价的上涨。从这个意义上讲，股票市场和经济的重估迹象并不很明显。

　　而如果我们去检查其它的更琐碎的资产市场，如古董市场、邮币卡市场，在2002年底到2003年底这段时间里，也并没有很明确的证据显示它们经历了明显的重估。

　　这与2005年末以来的情况形成了鲜明的对比。从2005年下半年至今，广义货币供应增长加速，债券总体温和上涨，全国范围内房地产价格飙升，股票市场上估值中枢系统性抬升，这些证据都比较清晰的显示中国正处在一轮资产重估过程之中。我们在今年二月底刚提出资产重估的基本思想时，它在股票市场上的表现仍然不是非常明显，所以当时也遇到许多质疑，但当时在其它市场上资产重估已经表现出初步甚至比较确定的迹象。

　　在这样一个对历史经验总结的基础上，我们要分析其理论原因是什么呢？

　　如果我们把所有的商业银行捆在一起看，货币处在它们的负债方，信贷处在它的资产方；并且我们知道信贷是中国商业银行获取利润的主要来源。如果信贷的增长比货币的增长快，就意味着信贷占整个银行资产的比重在上升；反之亦然。

　　商业银行之所以愿意提高信贷资产占全部资产的比重可能有很多原因。从分子和分母两个角度去分析，其可能是因为实体经济的启动使得实体经济回报上升、坏账比例下降，所以银行愿意向实体经济放贷款；或者是银行负债增长的比较慢，使得信贷占比被动上升。

    从理论分析看，如果我们相信在任何一个时点，商业银行的资产结构配置本身都是最优的，那么它将表明：商业银行信贷资产占比的上升意味着商业银行从银行间市场和债券市场上撤出资金的压力在增长，债市整体面临下跌压力；反之，如果银行体系的信贷资产占比下降，这意味着银行将资产更多配置在银行间市场，债券市场整体面临上升的压力。

　　从这样的分析中我们做出的基本预测是，如果信贷比货币增长快，那么债券就要下跌；如果信贷比货币增长慢，那么债券就要上升。

　　让我们看一下这样的预测是不是大体正确的。在图2中，蓝线代表着货币和信贷的增长率的差，红线是代表着上海交易所的国债指数，中间的虚线代表了临界点，就是说如果蓝线高于这个点，说明货币比信贷增长快，如果低于这个点，说明货币比信贷增长慢。



    我们能够清晰的看到，从2003年5月一直到2004年9月，信贷比货币增长快，而正是在这段时间，债券市场经历了一轮又一轮的下跌。尽管这样的下跌有准备金的调整和宏观调控等心理冲击的因素，但这些因素可能只是债券下跌的催化剂，这一点我们下面将会看得更清楚。

　　大约从2004年9月份以后，当货币增长快于信贷增长时，整个债市则进入了系统性的上升过程；在2005年一季度时，当资本约束使得商业银行大量的主动压缩信贷的时候，债券上升的动力变得更为充足（这一点我们在2005年1季度的主题报告中做过详细分析）。

　　信贷比货币增长快，债券就要跌；信贷比货币增长慢，债券就要涨。这样一个基本特征在更长的时间序列上也大体得到维持。

　　这里面有几个很重要的插曲。一是大约在2004年11月前后，人民银行第一次宣布加息，而此后至少一两个季度内，债券市场上也流传着加息和准备金率调整的传闻；但尽管有加息预期，尽管在2004年9月份前后CPI仍然非常高，大家对通货膨胀担忧非常厉害，但是债券市场仍然走出了一个温和上升的基本态势。其原因是债券价格由资金推动，并不受利率调整、CPI涨落的影响，除非后者影响了资金的供求平衡。

　　再比如说2005年10月份，中央银行明确表态长期债券利率太低了，其后果是债券价格应声下跌。但这样的下跌持续的时间很短，市场很快恢复了上涨，原因也是市场上的资金太多，而且这些资金不能全部流入信贷市场。

　　这也就是说，如果我们要预测国债市场是涨是跌，不必去看CPI，不必去揣测是要升息还是降息，只需把握货币和信贷哪个增长快。如果货币比信贷增长快，多余的资金就会涌入债券市场，把债市推上去；只不过在上升的过程中会有一些短期的、非方向性的波动，但市场上升的趋势是很难逆转的。

　　接下来我们要分析的是：如果我们相信在可预见的将来债券市场仍要上涨的话，那么我们必需的工作前提是货币仍然比信贷增长快。

　　打开中国的银行概览，观察2004年以来货币与信贷增长之间的差，其主要是外汇储备的增长（更准确的说是外汇占款的增长）。尽管这中间也有一些其它资产的增长，如商业银行境外资产的增长和“其他”资产的调整，但这一调整过程大体上应该结束了，除非商业银行预期人民币升值已经结束，或者是人民币要贬值，这在短期内不太可能发生。

　　这一分析意味着：如果外汇储备和外汇占款的增长在未来降低到了15%以下，那么我们刚才关于债券上涨和资产重估的结论将会被彻底翻转；如果外汇储备的增长仍然在25%乃至更高，那么这一关系是没法翻过来的。因为资产负债表是平的，货币的增长一定对应信贷的增长加上外汇占款的增长。如果外汇占款的增长比信贷的增长快，那么信贷增长一定比货币增长慢。

　　信贷的长期增长率一般不会超过18%的水平，所以除非外汇占款增长率系统性的降低到18%乃至更低的水平，否则货币增长就会快于信贷增长。对于债券市场来讲，我们可以总结成一句话：只要外汇占款增长率不大幅度下降，债券价格上涨的方向就难以根本改变。

　　外汇占款增长率系统性的下降要求中国的贸易顺差出现连续的大幅下跌（或者汇率的大幅度升值），所以我们还可以说：贸易顺差连续下降之日，就是资产重估即将结束之时。

　　如果未来贸易顺差仍然会维持在较高水平，如果这样的假定在今年年底前甚至明年上半年都成立的话，那么债券市场的利率会长期维持在一个很低的水平，收益率曲线会很扁平，并且很低。

　　由于利率处在资产定价的分母上，简单地推论，低利率将意味着各种资产价格要全面重估（下面我们将看到，对于重估而言，风险溢价的下跌实际上可能更重要，而这与货币的高增长以及实体经济面资金分配的不平衡密切相关）。

　　回顾我们在一季度主题报告中给出的相关证据，住户部门贷款余额占整个银行贷款比重的下跌，企业定期存款与活期存款比例的系统性上升，以及银行加权贷款利率到今年一季度一直在下跌都意味着在住户和企业部门层面，资金过剩和不平衡的现象很明显，在银行方面，降低负债方利率的压力继续存在。

　　这些证据都显示资产重估的压力依然存在，进一步结合对贸易顺差的看法，我们认为资产重估仍然没有结束，而且可能远没有结束。

　　我们再来看一些相关的证据，下面这张图(图3)是收益率曲线的情况，我们想强调的是收益率曲线依然处在一个非常低的位置，并且在未来将继续处在比较低，甚至更低的位置。

　　图3：沪市国债收益率曲线变动



    这张图(图 4)是银行间市场的情况，我们不做过多的讨论。



    下面（图 5）是我们至今所看到的实体经济回报的情况。迄今为止，实体经济投资的回报大体上仍在下降，这约束了银行贷款利率，并推动资产重估变得更加活跃。实体经济投资回报率下降为资产重估提供了重要的催化剂，但决不意味着如果投资回报上升，资产重估就无法进行了，除非实体经济回报的上升带来贸易顺差急剧下降的后果。



    这（图6）是上市公司层面的情况，与我们此前的讨论基本是一样的。

　　图6：上市公司净资产收益率与利润增长率（%）



    这（图 7）是企业部门的资金过剩的情况。



    对于住户部门及银行资产方利率的情况，我们在一季度报告里做过详细的讨论，这里就不再做重复的说明。

　　但有一个数据是和整个资产重估背景不协调的，就是今年一季度商业银行协议存款利率在去年年底很低的基础上有一个比较大的反弹（图8）。



    如果这次反弹是一个趋势的话，那就意味着商业银行负债方提升利率的压力在上升，资产重估的游戏就该结束了。

　　我个人的看法是，从银行间市场利率和持续高额的贸易顺差数据看，今年一季度协议存款利率的上升只是一个局部市场的一次扰动，并不具有代表性。原因在于协议存款市场的流动性不好，其对利率水平的代表性应该不如收益率曲线，而收益率曲线显示的利率仍然处在很低的水平，并没有出现反弹。

　　我们紧接着还想做两点补充。第一点是，政策面（如存款利率，准备金率，增发新股等）的调整会不会改变债券市场上行的方向，会不会改变资产重估的方向？回答这个问题的核心是外汇占款的增长率和信贷的增长率哪个更高。换句话说，如果利率、准备金率的提高，乃至定向票据的发行无法系统的降低贸易顺差及外汇占款的增长率，那么政策面的调整对债券市场的影响就是短期的，非方向性的。

　　这里有一个例外情况，就是中央银行直接干预银行间利率，例如央行把超额准备金利率（假设说）提高到5%，在这一极端的假设下，所有的债券都会暴跌，直到其利率与此拉平。如果在现实中央行的操作主要是管理流动性，那么债券价格还主要由资金驱动，由资金的供求平衡来驱动。

　　我想做的第二点补充是，对资产重估来讲，到底是利率重要还是货币供应量重要？

　　如果是利率重要的话，2002年初的利率也非常低，可并没有资产重估，因为当时广义货币供应量的增长也很低，只有13%。如果是广义货币供应量重要的话，那如果央行把超额准备金利率提高到10%，所有的债券一定都会崩溃；同时贸易顺差和热钱流入一定会非常大，货币和信贷增长率之间的背离也会非常大。那时货币供应的增长很快，可利率也很高，那么资产是否还重估？我认为这个问题在理论上是可以做出清晰回答的。

　　我们知道资产重估的进行需要两点，一点是无风险利率的下降，另一点是风险溢价的下降。无风险利率由银行间市场利率决定，它影响了资产重估的一个参数。另一方面，货币供应量的快慢决定了风险溢价，决定了整个经济系统的风险溢价。这是因为整个经济系统的风险溢价是由这个经济系统中所有持有货币的人群之中，边际上最大胆，最敢冒险的那个人决定的，因为他愿意为风险资产支付最高的价格。

　　货币供应量的上升使得持有货币人群的数量在增长，从而意味着经济体在边际上的风险偏好会增大。所以即使整个经济之中无风险利率没有变，广义货币供应量的高增长也会带来整个经济系统中风险溢价的下跌。在风险溢价下跌的条件下，高风险资产一定涨得最快，因为它的贝塔系数大。

　　这样一个理论层面的预测与中国一二季度股市的上涨格局具有比较大的一致性。

　　在实际层面，投资者的风险偏好是可以波动的，从而体现为市场情绪在牛熊之间的转换，从而也会影响资产价格的决定，但在理论上，即使投资者的风险偏好不变，货币供应的增长仍然会带来风险溢价的下跌。

　　我紧接着想强调的是，如果央行把超额存款准备金利率拉得很高，由于无风险利率的提高，会使得低风险的资产无法重估，甚至出现反向修正；但如果货币供应增长仍然很高，整个经济系统风险溢价会下跌，这样高风险的资产对风险溢价更敏感，对无风险利率不太敏感，所以高风险资产仍然会继续重估。

　　下面我们来讨论通货膨胀问题，我们将看到，对于中国的情况而言，在大多数情况下（包括现在及未来一段时间），中国通货膨胀的波动都是外生的，是全球制造业波动和美元汇率变化在中国的一个反应，和中国国内经济政策的松紧之间并没有太密切的联系。

　　下面这张图（图9）显示的是从1996年至今，中美PPI的同比涨幅。我们可以看到中美的价格波动基本同步。这一点在人民币大体固定的汇率体制下是可以理解和想象的。



    从这张图上（图9）我们可以做出以下几个推论：

　　第一个推论是中国的PPI通货膨胀和中国的货币供应以及宏观经济政策的松紧之间关系应当不大（下面我们将看到更详细的证据来支持这一点）。这是因为通过固定汇率，中国把自己的通货膨胀锁定在美国的通货膨胀上，把自己的货币政策外包给美联储。因此，除非中国的货币政策和其他宏观政策能够显著的影响美国PPI的走势，否则它也将无法显著影响中国的PPI。我们将看到有一些证据显示，中国的货币供应量对于美国PPI的影响是很小的。

　　第二点值得注意的是，从2005年11月份至今，中国和美国的价格突然出现了非常大的背离。观察美国的价格，去年11月份突然起来，之后虽然下跌，但大体在比较高的水平盘整，而中国的价格则一直向下走，直到今年5月份才开始上升；这样的背离到现在为止持续了大概不到半年的时间。如果我们相信固定汇率的预测，如果我们相信过去十年的数据所提示的基本结论，那么我们就可以确定这两条线最终应该一致起来；虽然这两条线一致起来的方向到底是中国把美国价格拽下来，还是美国把中国价格拽上去，可能不容易马上回答。

　　第三点要说明的是，对于今年下半年的情况来说，我们大体可以预期中美的PPI都会往上走；原因在于美国的PPI大体上是受全球制造业的增长和美元汇率共同驱动的，而目前存在比较确切的证据显示，OECD的工业增长率在去年末触底以来正处在持续加速的过程中，并且这一加速过程将至少持续到年底；与此同时美元汇率明显升值的趋向并不明显，汇率大体稳定并有所贬值的可能性也许更大。

　　这就是说，由于OECD工业在今年以来的持续加速（图10），再加上汇率的影响，美国的PPI会在下半年出现明显上升，并带动中国PPI上涨，而这一切与中国的国内政策之间的关系并不大。

　　图10：OECD工业增长率及其领先指数



    需要说明的是，OECD的领先指数具有6-9个月的预测能力。从目前的情况看，该指数显示OECD的工业增长率在今年底之前都处在持续加速的过程中。

　　更进一步看，最近十年以来，中国PPI的波动都可以在OECD工业增长率的波动中找到清晰和确定的原因，这是因为后者（再加上美元汇率）驱动了美国的PPI，从而通过汇率驱动了中国的PPI。

　　例如2000年中国通货膨胀的上升，2002年下半年、2004年以及今年下半年中国通货膨胀的上升，都具有OECD工业加速的清晰背景；而2001年、2003年2季度以及2005年中国PPI的下跌，也都具有OECD工业增长减速的清晰背景。

　　对于中国的PPI来说，一方面是套利机制的作用，一方面是全球制造业加速的作用，它将在下半年出现持续上升。由于这些推动因素和中国国内政策之间关系不大，中国的经济政策和货币供应也不大可能影响全球制造业的增长前景，所以国内经济政策将无法扭转PPI的这一上升趋势。

    中国PPI上升的一个重要后果是周期性行业的盈利将触底反转，其利润增长率也会出现大幅度的上升。当然，这种上升过程只是全球制造业经济周期在中国的一个表现，其持续性也取决于全球经济未来的情况，指望其无限期维持无疑是不现实的。

　　从会计角度看，企业利润主要取决于产品价格的波动，因为其他的人工成本和费用比较稳定；从数据上可以看得很清楚，企业总体销售毛利率的波动与PPI的波动是完全一致的，例如2000年，以及2002-2004年企业销售毛利率在上升，同期PPI也在上升；2001年、2005-2006年1季度企业销售毛利率大幅度下降，而同期PPI也在下降。

　　因此，未来由OECD工业驱动的全球PPI的上升，将必然推动中国企业销售毛利率的上升，从而意味着到今年4季度和明年1季度的时候，企业的利润增长率将快于企业销售收入的增长率。

　　由于规模以上工业企业和上市公司的销售收入增长率大致在接近30%的水平，这将意味着到时候企业利润的增长率将会超过30%，甚至达到更高的水平。

　　下面（图11）我们再来比较中国的食品价格和中国的PPI。

　　图11：中国PPI与食品价格（%）



    我们可以看到，中国的食品CPI和中国的PPI保持了比较高的同步关系，在趋势方面这一点尤其明显。这似乎是令人奇怪的，原因在于从贸易数据看，我们很难相信我们从美国进口了大量的食品，那么为什么中国食品的CPI会同美国和中国的PPI一起上下波动，为什么中国食品的CPI不是受中国粮食丰歉、洪水等因素的影响，而是受美国的PPI和全球工业增长波动的影响呢？我们认为，问题的根源在于名义锚，在于中国名义价格水平波动的名义锚是汇率。

　　首先举两个简单的例子，第一个是在股票市场上，如果80%的股票都涨了，那么剩下20%的股票即使其基本面没有变化，用不了多久他们也会涨，人们称之为“补涨”。其原因在于一只股票价格的合理性取决于它相对于其它股票的价格是高还是低。

　　另外一个例子是微观经济学里的一个定律（瓦尔拉定律），这个定律说，n种商品只能决定n-1种价格，任何商品的价格都是相对的。

    如果微观的供求关系决定的价格是相对的，那么总体价格水平是如何确定的呢？在这个意义上，我们需要一个决定总体价格水平的“锚”，需要一个名义“锚”。这个锚被确定以后，所有商品的价格都可以根据微观层面的供需条件被决定出来。

　　以前大家普遍认为这个“锚”是货币供应量。但许多经验研究显示情况并非如此。例如最近美联储连货币供应量的数据都不再收集和发布了，原因在于货币供应对未来经济走向的预测价值非常低。那么，在现实中，这个“锚”是什么呢。

　　举个例子，对于香港价格来说这个“锚”是什么？它是汇率，是稳定的联系汇率制度（香港是没有中央银行的）。对美国的价格水平而言，这个“锚”是什么呢？它应该是美国货币政策的可信度，是美国的长期通货膨胀预期。一旦这个“锚”被松动了，总体价格水平和所有价格水平都会被松动，使整个市场经济效率在微观层面受到严重的损坏。因此当美国长期通货膨胀预期上升时，当美联储的政策可信度遭到挑战时，它会比任何人都着急。

　　那么对中国而言决定总体物价水平的“锚”是什么呢？我个人的看法是汇率。稳定的汇率把中国贸易品的价格锁定在美国的价格上，而其它商品的名义价格也都随之被确定。

　　所以美国和OECD经济的涨涨落落，美国PPI的涨涨落落，通过汇率这样一个稳定的“锚”，使得中国的PPI也随之涨涨落落；其他非贸易品的价格就要参照这个“锚”来定价。正是因为这个原因，中国CPI、PPI的涨落和全球工业生产的涨落是一致的；中国食品CPI的涨落与我国的农业政策，粮食补贴政策，作物的丰歉，化肥价格的高低基本没有关系。中国通货膨胀从这个意义上讲也是全球经济波动过程的一部分，是经济全球化的一部分。

　　比较中国GDP平减指数和PPI，其波动也是高度同步的，原因也是中国整体价格水平的“锚”是汇率。所以中国的通货膨胀与成品油调价，粮食丰歉，自来水调价的关系并不大，那些因素的影响基本都在扰动项里头，不影响通货膨胀的趋势。

　　由于前面的讨论，我们知道美国和中国的PPI下半年会往上走；由于锚的作用，中国食品类的CPI下半年也会往上走，粮食也会在下半年涨价，但这与国内的经济政策和货币供应的关系都不大，只是全球经济波动在中国激起来的一个小浪花。

　　下面我们来看一个微观方面的证据，来显示PPI的上升是受全球经济变化的驱动影响。

　　图12：全球及中国钢材价格指数（%）



    观察钢材市场的证据（图12），国内、国际钢材的价格基本上是一致的。但去年底以来，国际的钢材价格领先于国内钢材价格上涨，并且其水平始终处在中国的价格水平之上，这与2003年的情况形成鲜明对比，暗示最近国内钢材价格的上升是被国际钢材价格拉动的。再看贸易方面的情况（图13）。



    今年1季度，中国钢材的净出口量非常大，而2003年前后则有巨大的进口，这也暗示推动国内钢材价格上升的因素主要来自国外。

　　从宏观层面上讲，尽管在一个时间，一个地点和一个产品上，中国可能是一个大国，从而可以影响全球价格，但当把所有的PPI都捆在一起，中国在国际经济体系之中仍然较小，仍然缺乏系统地影响国际价格变化方向的能力。下面我们将看到更确定的证据。

　　对于中国的国内政策来说，比较好的指标可以观察货币供应量。我们将看到，存在正反两方面证据显示中国货币供应（从而国内的经济政策）同中国的通货膨胀之间没有太大的关系。

　　正面的证据是1999年和2006年。在这两个年份中，我们都看到了货币供应的高增长；在2000年我们看到了中国通货膨胀的上升；在2006年我们即将看到通货膨胀的上升。

　　然而，在此同时，我们也能够看到在2000年和在2006年OECD的工业增长有很大的加速，美国的PPI在同期也有很大的上升。那么，到底是中国的货币供应驱动了中国的通货膨胀？还是OECD的工业增长驱动了美国和中国的通货膨胀？我们无法给出确定的结论。尽管存在这样的可能，那就是中国的货币供应首先驱动了OECD的工业增长，进而驱动了美国和中国的通货膨胀，但我们认为这种可能应当很小。



    然而存在非常重要的反面证据显示，OECD的工业增长应该是中国通货膨胀最主要的驱动因素。这一证据来自2004年的数据。

　　从2003年9月到2004年9月中国货币供应量经历了非常急剧的减速。如果货币供应在驱动中国的通货膨胀，那么它将意味着2004年中国将经历非常严重的通货紧缩和经济减速。

　　形成对比的是，同期OECD的工业增长继续加速，美国的PPI继续上升；而同期中国尽管出现了严厉的行政调控，但增长率大体稳定，物价水平不断上升，并与美国始终维持同步。

　　这一证据显示，中国的货币供应既没有驱动OECD的工业增长，也没有驱动中国的通货膨胀；中国物价水平的确定，在固定汇率下基本上是外生的。

    那么为什么中国的物价水平在2005年经历了持续的下滑呢，观察OECD的工业增长和美国的PPI可以看得很清楚，这是因为OECD的工业增长在放慢。

　　实际上，在OECD工业放慢的背景下，中国的贸易顺差经历了巨大的上升，劳动力市场也逐步绷紧，显示出中国供给能力释放过程的影响。如果没有这一影响，年初以来中国和美国PPI的背离是很难出现的。然而，尽管中国供给能力的释放很强大，在OECD经济明显加速的背景下，看起来它仍然无法带动全球价格的下跌，这暗示中国在全球经济体系中仍然个头比较小，不具有影响全球价格方向的能力。

　　实际上，我个人早先的估计是，中国供给能力的释放，大约可以折合OECD工业增长率1个百分点的影响。站在2005年底的角度看OECD的领先指标，其工业加速的势头仍然比较缓和；站在现在的角度看，其工业增长的加速已经比较强劲，正是由于这一外部因素的变化，中国国内经济的平衡被打破了，并将被反转过来。

　　同样可以预测的是，如果未来OECD的工业增长率出现减速，那么中国周期性行业的景气也将见顶回落。

　　稍微复杂一点的问题是中国的非贸易部门（例如电力和港口），这些部门的盈利当然取决于其供求的平衡状况，但由于它们受益于全球工业加速的程度相对有限，而其供给能力的未来增长可能比较大，那么这些行业的景气反转仍然需要仔细的评估（电力可以受益于煤炭价格的下跌，所以评估过程可能更复杂）。

　　在方法上，我们可以打个比方说清楚上面的道理。中国有句诗叫做“雄鸡一唱天下亮”。千万年以来，人们都可以观察到“公鸡叫”稳定地领先于“天下亮”，然而“公鸡叫”并不是“天下亮”的原因。我们不但可以从现代天文学的知识知道这一点，而且从最近禽流感爆发后公鸡被普遍宰杀，而“天”照样准时亮起来的事实中知道这一点。

　　对因果关系把握的重要性在于，如果人们不希望天亮，那么把“公鸡”都杀光是没有用的。

　　用在中国经济的现实中，我们知道OECD的工业波动（以及美元汇率）大体应该是中国通货膨胀波动的主要原因。如果因果关系的链条如此，那么在不调整汇率的情况下，单独调整中国的利率水平、控制投资和信贷、以及控制中国的货币供应，就象要把“公鸡”杀光一样，是没有什么道理和用处的。

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作者: cool    时间: 2007-5-12 16:19     标题: 不是利空!! ---分析5个“实质”。。。

11日晚，证监会公布了《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知。网上关于政策开始“打压”股市的惊呼声又传遍了，下周将暴跌的消息更是多了去了。我们认为认为，证监会的《通知》是很有必要的，但不是利空。

    1、当前牛市的根本是资金推动，人民币升值和上市公司利益趋同化而导致的，通知既绝对不会改变人民币升值和金属期货市场继续攀高的事实，也改变不了上市公司平均PE得到降低的现状，证监会的《通知》目的是保障市场运行的基础性制度完善和健康，加强监管，把市场做强做大做好。

    2、这如果算利空,那么真正的利空应该是什么?人民日报社论、加息、加税呢？.加息时股市还升，证监会只不过是提醒一下就大跌吗？我看这实际是利好，所以坚持红色星期一的看法。

     3、周五的调整已对证监会的《通知》有消化，也没破位，那星期一或许低开震荡，但收红也是有根据的，前边5月8日的大缺口未补，甚至连周三周四的低点也未破。说明3900-4000点还是有较强的支撑，我们对指数是较放心的。

    4、《通知》的内容一是落实监管措施，强化风险意识，做好投资者教育，二是保护投资者合法权益积极维护好公开、公平、公正的市场秩序。后者也要注意嘛。

    5、最后记住：由市场决定涨跌而不是政府干预涨跌。高层需要的是疏导和风险教育，但不是通过打压股市来解决目前股民的热情，完善入市前的投资风险教育和市场本身风险给它们的教训，股民们自然而然就会领悟市场本身的风险，就自动会衡量收益与风险的比例了，随着市场的起伏自然而然就会成熟了，通知显示出来的意义应是正面的。

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作者: cool    时间: 2007-5-12 16:29

轻松跃4000 目前股市几大特点! 2007-5-12 12:19:26     



作者：东方博客 谢百三   谢百三 的个人首页 【大 中 小】

　(一)股市轻松跃4000

　　2007年五·一节是在大牛市中欢度的，人们走门串户，股市财富效应立即以最快的速度蔓延开来。未入市的人们被已入市赚得盆满钵满的亲友说得目瞪口呆；确实，在2005年6月-2007年4月，中国股市从998点涨到了3800多点(4月30日)。很多人傻乎乎地买了些股票、基金，账面资金已翻了两三倍。他们不是巴菲特，更不是索罗斯，他们仅仅是工薪层，或者是卖葱姜的，摆地摊的大伯、阿姨。(按照传统经验，这种全民卷入的狂潮出现，股市就该大跌了，然而，中国目前的情况是，它仍在流动性过剩的特殊情况下的可以理解的范围之内。)

　　于是，五·一过后，原来犹豫了2年之久的城乡居民终于也将银行存款大捆小捆地扛来，奋不顾身地，勇敢地，初生牛犊不怕虎地，带着“拼了”的牺牲精神冲进来了。股市开盘就跳空，很快上涨100多点，并且整整一天不补缺口，高昂地向前冲去。

　　周三，股市在4000点关前出现激烈震荡，热点以迅雷不及掩耳的速度切换了，中小盘股出现大幅下跌，跳水，沪市下跌达600多家，而上涨的仅200多家，而这200多家恰是悄悄地蛰伏了1-2个月的权重大的大盘蓝筹股；中国联通(涨停)、宝钢、长江电力、招商银行、工商银行、中国银行等等均大幅上涨，它们挽大厦于将倾，股市轻松跨越4000点。周四，这一幕又被强化。但到下午，一些中小盘又开始活跃起来，股市仅在收盘前有一次跳水，但最后又被巨资拉起。

　　周五，股市又出现了热点切换，成交仍然保持在2700亿巨量，涨跌股的比例是4：5，医药和券商概念股受到青睐，但相当一部分股票处于高位整理之中。人们对管理层不断地提醒和警示产生了几分担心和疑惑。

　　(二)目前股市几大特点

　　目前的股市有以下特点：

　　1．新股民蜂拥而入，全国每日以20-30万人的增幅开户入市，这说明中国城乡居民金融意识觉醒了，从长远看，是件大好事。每一次牛市，投资者都会以几何级数增加，当然，要增加对他们的风险教育。

　　2．散户有时竟比基金经理做得好，新股民有时竟比老股民做得好。一些基金经理在理性地抛出一些“泡沫”较大的股票后，等着其下跌，但勇敢的新股民一拥而入，一抢而光。在他们看来是“泡沫”的股，就是天天在涨。而老股民面对着一天50点-100点上涨的股市担惊受怕，天天减仓，控制仓位，而新股民却以藐视的目光注视着这些“革命前辈”的奇怪举措，就像开着宝马的时髦小青年纳闷地看着白发苍苍的爷爷奶奶去穿补丁衣服之感觉一样。

　　3．成交量持续放大，2007年第一季度沪深股市的成交量为2006年第四季度的2倍多，为2006年1年的总和。而近几天，成交量竟出现3800亿天量。这对券商概念股是利多。

　　4．鱼龙混杂，泥沙俱下。在大牛市中，飞机与鸡毛都上天了。

　　5．政府对股市没有采用90年代那种狂怒的发“社论式”的打压措施，而只是让交易所、媒体出来爱护地、友好地提醒大家注意风险。

　　(三)报刊电视警示风险，学者官员提早担心

　　五·一过后，随着一日20-30万人入市，一天3000多亿的成交天量出现，报刊、电视等媒体又集体出来警示风险了。

　　一是报道央行行长周小川在回答人们问题时表示了对资本市场的关注。

　　二是让著名的个人投资家、名人等出来现身说法，介绍自己已抛完股票了。

　　三是让一些基金经理，首席经济学家出来讲话，建议给股市降温。

　　四是请个别前两年在一些问题上说准过的学者撰写长文，抨击股市泡沫，提出警告。

　　其实谁都知道股市一旦形成泡沫后再破裂，最后会危及实体经济的情况。人们也清楚地知道布雷顿森林体系解体后，日元从1971年升值到1995年，其中快速升值是从1985-1989年，股市跟着涨了约4倍，城市房地产涨3.4倍；后来1990年泡沫被捅破后，股市又从3.89万点大跌12年到8000点，城市房地产从340点大跌12年到80点，日本经济萧条12年的情况，他山之石可以攻玉，我们应警惕这一幕在中国发生。

　　但现在的问题是：

　　1．目前中国股市是处于当年日本何阶段，是1971-1985年呢，还是1985-1986年呢，还是处于泡沫破裂的1989年10-12月呢？如果中国股市还处于1985-1986年的上涨初中期，经济学家就累累警告，而股市却我行我素继续高歌猛进，这能起到什么有效作用呢？

　　2．此外，上述担忧者始终回答不了如下几个央行都颇为难解之问题：

　　①人民币渐进式升值必然会引来海外热钱、巨资的到来，而用以冲兑购买外汇而发出去的基础货币的央行票据、国债又不能全部收回过剩流动性。(这必须把利率提得很高，而这又减少了中美之间利差，会诱使更多外币涌入中国。)

　　②而人民币不升值，则外汇储备今年将高达1.5万亿，也形成十分尴尬被动的局面。而快速升值，则有大批出口型企业会破产，几千万人失业。

　　③在对付流动性泛滥的几种备选方案中，上述官员学者提出的无非就是提高准备金率、加息等等。而准备金率实际上一直在提高，估计还可提高几次，但这对居民进入股市影响不大。而一个大国，也不可能将此提到异常高的程度。而加息的空间极小，如果加到与美元一样5.25%，则全美国的人民都会挤着来，将肯定要贬值的美元来换肯定要升值的人民币。目前中美利差仅2.5%左右，加上美国房地产市场价格还在下降，美国甚至有降息可能。中国加息空间其实极小。

　　此外，中国银行存贷差11万亿，人民币一直在升值(至1:7.69了)，这种情况下再升息，鼓励人民来存款，无异于对行将升值的房产、古董，再去装修、包装一样可笑、荒谬。——这些学者怎么这么不开窍呢。

　　④至于寄希望国家外汇投资公司，让人们通过QDII去买香港的H股、红筹股从总体上来讲也是行不通的。全世界的资金都盯住中国，要进来，中国却反而要去换肯定要贬值的美元、港币(“藏汇于民”就是“藏秽于民”)，买似乎便宜的H股、红筹股来化解流动性过剩，那您何不卖掉北京华清嘉园1.6万元/m2，上海徐家汇2.5万元/m2的住房，去买河南商丘1500元/m2的住房呢。更加重要的是，香港港币是可以自由兑换的，投资者可选择全球股市投资，所以股价高不起来——它是世界股市大海中的一部分。中国大陆人民币在相当长时间内不可能完全自由兑换，(购买力平价1：1.91，如果完全放开自由兑换，上千万家出口企业受得了吗，人民币升值也不可能升到1：1.91)因此，中国大陆投资者没有到世界各国买股票的选择权，结果，即使你全换成港元去买H股，它仍然会有可能跟着世界股市下跌，而A股在资金很宽裕的情况下仍然会倔强上涨。

　　⑤总之，这些官员、学者始终回避流动性过剩情况下，股市走牛是化解、解决矛盾的唯一的、无奈的、理性的、副作用最小的最好出路这一现实。如果不走此路，走让房价、物价大涨之路吗？

　　⑥最后，个别学者还把这次股市走牛与一些看好中国股市的学者、经济学家和股评家们乐观的预期生拉硬凑地联系在一起，这完全是颠倒了因果关系，也过分地抬高和看重了他们。其实，中国股市走到今天这一步，完全是种种不可抗力所致，是历史的选择，现在提醒大家注意风险是对的，而且应该警钟长鸣，但这和科学的实事求是的预测和分析是不同层次的两个问题。

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作者: cool    时间: 2007-5-12 23:15     标题: 胡舒立：如何平息市场非理性亢奋

　　市场中的浪漫曲只会奏响一时，惟在努力趋利避害之后，曲终人散之时，呈现的才能是“最不坏的结局”

　　“五一”长假之后，中国股市两大风险特点愈发显著，一为指数持续攀高，已突破4000点关口；二为新入市者继续增加，开户人数已经近亿。中国证监会在5月11日（周五）收市后郑重发出通知，强调“加强投资者教育”，旨在警示风险；重申“强化市场监管”，意在打压违法，实为年来少见强硬之举。然而，可以想见，高热中的市场不会迅即止沸，风险续增乃至“套牢中国”的可能性还在增大。

　　目前的市场处于典型的“非理性亢奋”（格林斯潘1996年对当时美国股市的评论）状态。欲使其逐渐理性平稳发展，监管者的宣示教育固然重要，还应有多重手段以事实服人。其实，按照经济学“理性经济人”的设定，不能说普通投资者都是因为无知而进入高风险的市场。这里最基本的逻辑就是“钱放在哪里更合算”。既然官方公布的通货膨胀率已达3％，银行2.4％左右的存款年利率是明显的负利率，加之房地产市场门槛既高且流动性差，投资股市一赌输赢，会成为相当一部分本来偏好低风险投资的民众的被迫选择。

　　因此，我们坚持认为，央行适时、稳健、持续加息，对于抑制资产价格上升、维护中低收入者利益极为关键。加息当然是一项具有争议性的宏观经济措施，特别是在目前汇率水平下，热钱涌入的压力会加大；也不能幻想加息次日，诸多普通投资者便退出股市。然而，有道是“两害相权取其轻”，不加息则会有更多的储户被驱向高风险投资，蜂拥入市、“全民炒股”会愈演愈烈，则是可见的事实。

　　中国证监会的通知强调加大对违法行为的打击力度，确实令关心市场健康的人们感到振奋。然而，通知仅称当前“市场违规行为也有所抬头”，讲得太轻也太过客气。仅就目前众多炒股者中的最踊跃者言，涉嫌利益冲突者恐怕就不在少：某些与证券交易直接相关的机关事业单位，已经到了下午收市前集体看盘无法正常工作的程度，本来是公开且不以为非的现实；一些市场主力机构操盘者亲属同步炒股、跟庄、传播消息，大赚其钱后四处炫耀，也早已变得见怪不怪。监管部门有意加强监管，应对现实的严峻程度有更真切的认识，打击与预防并举，将合规性检查与对违法违规行为严惩不贷变为行动，方可实收维护市场公平之效。

　　提及监管力度，严字当头的同时还需强调“兵贵神速”。最近杭萧钢构（上海交易所代码：600477）涉及信息披露“不及时、不准确、不完整”，而且“有人在这起事件中涉嫌犯罪”（官方表述）。事情发生在2月15日左右。证监会在一个月后宣布进行调查，后正式立案，并在4月27日送达了处罚通知，较之过去进步很大，但距国际标准也确实差之甚远。

　　最新的例证，就是美国证交会就道琼斯股票交易中一对香港王氏夫妇涉嫌内幕交易展开调查，从发现问题到起诉迅雷不及掩耳，以至涉嫌交易者出货套现后，现金到账前一天账户已被冻结。此事件发生在5月8日，是最为鲜活的例证、最为现实的对照。

　　在中国查处内幕交易，一直有所谓“发现难、取证难、责任判明难”的特点，证监会官员由此曾抱怨权限过小。但是，《证券法》和《刑法》修订案（六）赋予了监管部门在特定情况下的冻结、查封等“准司法权”，证监会还成立了稽查二局，选调了多名公安系统人员。彼时至今，内幕交易的查处尚未显现出与“无权时代”之差距。人们有理由对监管者有更高的期盼。

　　随着近来股市连续暴涨，我们注意到许多舆论已经开始较为冷静地强调入市风险，观察家普遍的忧患之心有望对大众性颠狂形成制约。在舆论层面，我们以为政府应当继续向公众反复申明一个基本原则，即股市升降自有其道，而投资者责任自负，不可能由政府担保、政府埋单。围绕市场发展完善的各种必要的改革，如议论多时的加速推进QDII（合格的境内机构投资者）、及早扩大QFII（合格的境外机构投资者），乃至打通A股与H股，推出指数期货等，都应当列入议事日程，周密设计，进入行动。

　　面对非理性的市场做理性努力，核心在于妥善处理政府与市场的关系。在任何情况下，管理层都不应对推进改革和加强监管会影响市场走势过度担忧，更不可有意无意向市场传递心理信号。政府尽自身之责并尊重市场铁律，做其该做而弃其不该做。市场中的浪漫曲只会奏响一时，惟在努力趋利避害之后，曲终人散之时，呈现的才能是“最不坏的结局”。

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作者: cool    时间: 2007-5-13 09:20     标题: 央企整体上市资产定价疑难 国资委陷入两难！

　　过去几年，国务院国资委一直在推进中央企业整体上市，不过中国股市的井喷却让国资委面对两难。

　　一位熟悉情况的上海市国资委人士说：“资产注入、整体上市已经是2007年的投资主题，但这无论对上市公司还是对资本市场都不是一件好事。”

　　如此向好的市场对于央企整体上市显然是一个良机。不过，国资监管部门担心的是，在此时鼓励资产注入，央企整体上市，是否助推着另一个市场泡沫。

　　资产定价疑难

　　“原则上，证监会是支持国有企业整体上市的，在审批他们增发或者资产注入时，会主要考虑价格以及会否引起市场比较大的变动。”5月9日，中国证监会内部人士说。

　　从目前股市的情况来看，央企整体上市的手段大约有以下几种方式：增发、定向增发、承债、可转债、权证等。

　　增发属于相对简单的方式，代表公司是鞍钢股份。定向增发，即按照股份来折价，也分公开定向增发和非公开定向增发，一般情况下是以低于一定的交易日的平均价10％左右进行。在这两种方式中，老股东的权益被滩薄，增发之后，马上就能拿到现金，也是整体上市比较初级的手段。

　　今年以来，不少公司开始采用承债、可转债等方式，代表公司如中信国安等。上市公司通过发行可转换公司债券来收购大股东资产，其定价更为困难。“现在很多公司，包括一些大的私募都是和上市公司高层取得直接联系，在二级市场上频繁买卖，甚至借大非解禁之时，拉高股价，上市公司大股东也从中获益。”

　　以2006年7月，武钢股份发行的分离式可转债为例。根据4月13日的公告，武钢的分离式可转债的认购人可以获得97份认股权证。分离式可转债实际上附认股权证的公司债券。75亿元面值的武钢分离交易可转债存续时间为5年，票面利率询价区间为1.20％-1.80％，预计实际票面利率为1.20％；每张武钢分离债送9.7份武钢认购权证，权证行权价格10.20元，存续期2年，行权比例1：1。

　　“一般公司债券的流动性很小，分离式可转债风险小却也没有多少价值。即使通过权证交易来弥补价值损失，在这样的牛市里也很不划算。”一家基金经理评价称。

　　事实上，采用如此复杂的方式来进行资产收购，原因之一就是资产定价的疑问。无论是券商还是上市公司本身，都没有办法准确核算注入资产的实际价值。而大股东在这样的情况下，就有很大的定价权。“承销商一般也会根据大股东的想法，来设计上市公司的收购方式。”

　　不过，无论哪一种手段都为大股东的资产注入提供了相当可观的现金回报。按照目前中国2007年A股市场的市盈率27倍来计算，大股东每注入1亿元的净资产，在资本市场能够获得的平均回报即为27亿元，这样的财富效应属全球之冠。

　　辩析整体上市

　　据不完全统计，截至目前，武钢股份、宝钢股份、上港集团、葛洲坝、鞍钢新轧等多家央企已经完成整体上市。

　　国资委研究中心企业改革与发展研究部部长王志纲说：“目前推的整体上市或主营业务上市，是近年分离办社会职能、主辅分离、突出主业、减少层级等项企业改革取得成效或基本完成和实现的前提下，才能够实施的。我个人觉得方向是正确的，也具备了实现的条件和环境。”

　　实际上，从国资委成立之初，鼓励央企整体上市的思路即是相当明确的。去年末，国资委主任李荣融曾明确表示：“中央企业要为中国资本市场的健康发展作出贡献，这一点不会动摇。”

　　接近国资委方面的人士表示，现在股市非常好，是好企业上市的大好时机。这能够体现企业的真实价值，实现企业更快发展。另一方面，央企整体上市，有利于减少股市泡沫，用资产量去满足大量股市资金的需求，也有利于改善股市资产结构，减少动荡幅度。

　　中信证券的一份研究报告说，当前中央直属企业的总资产额和净资产额分别为12.3万亿和5.4万亿，但股票市场中的央企“窗口公司”的总资产额和净资产额分别只有3.2万亿和0.94万亿，非上市的央企控股公司中依然有大量的存量资产可以成为潜在的资产注入来源。

　　但是由于整体上市而带来的股价虚增却并不被认可。而且，今年以来，央企整体上市成为市场炒作的热点。中核科技、无矿发展、国电南瑞、风帆股份的价格都在迅速飙升。这无形中加速了资产价格的膨胀。

　　“以钢铁行业为例，实际上很多钢铁类上市公司整体上市注入的并不是优质资产，而且现在整个钢铁行业都出现产能过剩，信贷在对钢铁收紧，资本市场却以整体上市的名义给这个行业融资，这根本就是本末倒置。”一位基金经理表示。

　　一个比较明显的例子是鞍钢股份。中金公司的报告称，公司收购鞍钢新钢铁公司100％股权实现整体上市，从而实现钢铁产业链的健全，使产能规模和盈利能力大幅度提高。2006年度鞍钢股份实现主营业务收入545.96亿元，同比增长106.12％；实现净利润68.45亿元，同比上升229.17％，每股收益1.154元。业绩大幅增长主要来自于公司整体上。

　　鞍钢于2006年4月通过增发29.7亿新股的方式收购母公司鞍山钢铁集团100％的股权。“刚实现整体上市，肯定是有规模效应的。一下子对上市公司业绩有所提升，但是母公司注入的资产、赢利能力不可能随着整体上市而一下子提高。”业内资深人士称。

　　不仅如此，整体上市对于一些特殊行业的大股东的控股地位也有所挑战。实际上，交通银行A股上市就面临着这样的困局，如果汇丰在A股市场上增持，那么财政部第一大股东的地位就会自然出让。为此，交行不得不做出同意汇丰在香港按照低于市场的价格增持交行股份，以保持其19.9％的股权比例。

　　“一些特殊的企业，关系国家安全和国民经济命脉的强度非常重，而且这种强度会深入到企业的具体经营，或直接干预到企业的具体经营，这类企业需要慎重，考虑如何防备失去上市公司控制权？全流通有对国有经济把控权的挑战，产权或股权一旦失去是不好退回来的。”王志纲称。

　　国资委规划

　　对于由全流通而带来的对国有企业整体上市的影响，在今年年初，国资委方面就有所规划。

　　今年年初敲定的国有股转让新规确定，今后国有股权的变动在符合一定的条件下，可根据本公司内部决策，在证券市场上完成，而不再需要国资部门严格的审批程序。如对于国有控股公司来说，只要转让后不丧失国有控股权，总股本不超过10亿股的公司，连续3个会计年度减持股份不超过总股本的5％或总股本超过10亿股的公司，一次减持不超过5000万股，且3年内减持股份不超过3％，就只需备案即可。

　　不过，国资委方面似乎没有料到央企整体上市会成为今年资本市场的一大炒作主题，甚至是市场上涨的泡沫。

　　这与国资委的初衷显然是相悖的。国资委主任李荣融今年初曾表示，国有企业整体上市不能成为股市上涨的泡沫，国企是做实业的，不是投机的。

　　去年末，国务院国资委就已开始筹建与证券交易所联网的国有股权交易实时监控系统。消息人士称，在全流通背景下，建立该系统的主要目的是防范公司管理层利用非流通股入市的机会操纵股价。

　　这套监测系统的另一个作用，是有效掌控那些被认为必须由国家控股的行业里的上市公司。当时国资委人士接受本报采访时解释说，在股改后，如果国有股比例过低将不利于保持控股地位，加上一些公司可能会有再融资要求，因此需要一个最低持股比例的具体说法。

　　5月9日，国务院国资委人士在接受记者采访时也明确表示，在涉及国家经济命脉的行业，大股东可能由于全流通而失去绝对控制地位，对这些行业里的企业会从严审批。

　　“绝对控制是持股51％－100％，达到绝对控制权，或我们平常讲的话语权，要在67％以上，显然，股权流动如果低于67％就要小心了，即使没有失去51％的大股东权利，受掣肘因素也在加大。”国资委方面人士接受记者采访时说。

　　不过，可以预料，国资委不会动摇推动央企整体上市的思路。5月9日，国务院国资委规划局的一位官员表示，我们鼓励、支持央企整体上市，“央企整体上市不会削弱国资的控制力”。

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作者: cool    时间: 2007-5-14 08:50     标题: 人民币加快升值将对当前的股市产生怎样的影响？

《21世纪》：《21世纪》：人民币加快升值将对当前的股市产生怎样的影响？目前两市账户总数(包括A、B股和基金账户)已经逼近1亿大关，您认为股民热情的高涨会否导致市场的“非理性繁荣”进而带来巨大的风险？

　　巴曙松：人民币升值导致的资产价格重估，当然是推动市场上扬的动力之一。

　　从投资行为观察，部分新的投资者因为资金量和投资经验的缺乏，有相当比重投资是集中在低价股和垃圾股，这是导致2007年以来垃圾股行情的重要推动力，也隐藏着市场的极大风险。

　　在新股民的推动下，市场上弥漫着过于浓厚的投机气氛。表现就是过度交易、过高的换手率。2006年12月的日均交易量只有730亿元，到2007年3月日均交易量迅速上升到1455亿元，4月份的日均交易量则达到2000亿元，呈现出爆炸式的增长。

　　从换手率上看，我国A股市场换手率显著攀升，2006年3月到2007年3月一年之间增长幅度超过150%。

　　从交易的构成看，机构的交易大概占20%，中小投资者的交易大约占80%，值得反思的是，在权证市场这个相对复杂一点的衍生市场上，个人投资者的交易一度高达90%以上，显示出强烈的投机性，需要关注其中蕴涵的风险。

　　资本市场最核心的功能是资源的配置。市场上涨到今天，中国股市的流通市值占到GDP的50%，但是上市公司的盈利只占中国企业盈利总额的10%以下，这个鲜明的对比说明中国经济中有活力的企业、能够很有效利用资本创造盈利的企业有许多还不在上市公司的范畴里，或者说股市还不能对资源进行有效的配置。

　　高善文：也许更关键的是银行部门的资产负债表。在实际的意义上，目前银行部门对资本市场波动、对房地产价格波动的风险暴露有多大，极端条件下的损失有多大很不清楚，但有理由让人担心。企业部门和住户部门因为资本市场波动承受损失，短期内当然很痛苦，但长期的经济影响并不大；如果银行部门的资产负债表被摧毁，后果要严重得多，这方面的政策空间很大，值得密切留意。

目前两市账户总数(包括A、B股和基金账户)已经逼近1亿大关，您认为股民热情的高涨会否导致市场的“非理性繁荣”进而带来巨大的风险？

　　巴曙松：人民币升值导致的资产价格重估，当然是推动市场上扬的动力之一。

　　从投资行为观察，部分新的投资者因为资金量和投资经验的缺乏，有相当比重投资是集中在低价股和垃圾股，这是导致2007年以来垃圾股行情的重要推动力，也隐藏着市场的极大风险。

　　在新股民的推动下，市场上弥漫着过于浓厚的投机气氛。表现就是过度交易、过高的换手率。2006年12月的日均交易量只有730亿元，到2007年3月日均交易量迅速上升到1455亿元，4月份的日均交易量则达到2000亿元，呈现出爆炸式的增长。

　　从换手率上看，我国A股市场换手率显著攀升，2006年3月到2007年3月一年之间增长幅度超过150%。

　　从交易的构成看，机构的交易大概占20%，中小投资者的交易大约占80%，值得反思的是，在权证市场这个相对复杂一点的衍生市场上，个人投资者的交易一度高达90%以上，显示出强烈的投机性，需要关注其中蕴涵的风险。

　　资本市场最核心的功能是资源的配置。市场上涨到今天，中国股市的流通市值占到GDP的50%，但是上市公司的盈利只占中国企业盈利总额的10%以下，这个鲜明的对比说明中国经济中有活力的企业、能够很有效利用资本创造盈利的企业有许多还不在上市公司的范畴里，或者说股市还不能对资源进行有效的配置。

　　高善文：也许更关键的是银行部门的资产负债表。在实际的意义上，目前银行部门对资本市场波动、对房地产价格波动的风险暴露有多大，极端条件下的损失有多大很不清楚，但有理由让人担心。企业部门和住户部门因为资本市场波动承受损失，短期内当然很痛苦，但长期的经济影响并不大；如果银行部门的资产负债表被摧毁，后果要严重得多，这方面的政策空间很大，值得密切留意。

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作者: cool    时间: 2007-5-15 07:30     标题: 巴菲特价值投资六项法则

　　第一法则：竞争优势原则
　　好公司才有好股票：那些业务清晰易懂，业绩持续优秀并且由一批能力非凡的、能够为股东利益着想的管理层经营的大公司就是好公司。
　　最正确的公司分析角度：如果你是公司的唯一所有者。
　　最关键的投资分析：企业的竞争优势及可持续性。
　　最佳竞争优势：游着鳄鱼的很宽的护城河保护下的企业经济城堡。
　　最佳竞争优势衡量标准：超出产业平均水平的股东权益报酬率。
　　经济特许权：超级明星企业的超级利润之源。
　　选股如同选老婆：价格好不如公司好。
　　选股如同选老公：神秘感不如安全感。
　　第二法则：现金流量原则
　　新建一家制药厂与收购一家制药厂的价值比较。
　　价值评估既是艺术，又是科学。
　　估值就是估老公：越赚钱越值钱。
　　企业未来现金流量的贴现值。
　　估值就是估老婆：越保守越可靠。
　　巴菲特主要采用股东权益报酬率、账面价值增长率来分析未来可持续盈利能力的。
　　估值就是估爱情：越简单越正确。
　　第三法则："市场先生"原则
　　在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。
　　市场中的价值规律：短期经常无效但长期趋于有效。
　　市场中的孙子兵法：利用市场而不是被市场利用。
　　第四法则：安全边际原则
　　安全边际就是"买保险"：保险越多，亏损的可能性越小。
　　安全边际就是"猛砍价"：买价越低，盈利可能性越大。
　　安全边际就是"钓大鱼"：人越少，钓大鱼的可能性越高。
　　第五法则：集中投资原则
　　集中投资就是一夫一妻制：最优秀、最了解、最小风险。
　　衡量公司股票投资风险的因素：
　　集中投资就是计划生育：股票越少，组合业绩越好；
　　集中投资就是赌博：当赢的概率高时下大赌注。
　　第六法则：长期持有原则
　　长期持有就是龟兔赛跑：长期内复利可以战胜一切。
　　长期持有就是海誓山盟：与喜欢的公司终生相伴。
　　长期持有就是白头偕老：专情比多情幸福10000倍。
　　好公司一句话就能够讲清楚（可口可乐）
　　好公司一句话就能够讲清楚（洁-列联姻）（于春敏整理）

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作者: cool    时间: 2007-5-15 07:35     标题: 坚持长线，不搞投机

大凡投身股市的人，都想把握住股市波动的规律。因为掌握规律就意味着掌握财富。那么股市是否有规律可循呢？结论当然是肯定的。股市是有规律可循的，这个规律就是：好公司的股票能涨，而差公司的股票能跌。也许有人不屑于这样的说法，因为这是傻瓜都能明白的事情，这也算是规律吗？其实，智者和傻瓜的区别就在于：智者能够看透，而傻瓜只能看明白。看得透便行得准，明白人却常做糊涂事。

智者掌握股市规律的方法就是：先研判宏观经济处于什么状态，能否保持快速增长；其次研判哪些部门和行业，是经济增长的动力源泉和约束瓶颈，最能分享经济的成长；最后筛选出这些行业里哪些公司能获得超越行业平均水平的成长，这些公司就是好公司，买股票只买这些公司的股票。

拿目前的情况来说，我国国民经济经过近三十年的高速增长，而且这种高速增长的势头还在保持着。这是此轮健康、深刻、持久牛市的根本原因。在这种健康、深刻、持久牛市的趋势下，在人民币不断升值和百年奥运的大背景下，金融、地产、消费等朝阳产业都能分享经济成长的成果，在这些朝阳产业里，那些龙头公司一定会获得超越行业平均水平、超越国民经济平均增长水平的成长。这些公司的股票就是我们的首选。大家想一想，是不是这样？其实，把握规律就这么简单。

把握了规律，你还不一定能在市场上挣钱。因为这个市场太过复杂，人性的弱点往往会导致我们无法把持自我。特别是，人长了一个脑袋，闲着没事，思考过度，都爱瞎预测，当然这很正常。预测对错其实并不重要，只是用脑过度的消遣而已。重要的是，必须清醒地知道，自己只是在胡乱预测，对了，是运气，错了，哈哈一笑，都不必在意。千万不能让自己的预测来指导实际操作。否则那就根本不适合做股票。做股票，需要的不是预测能力，而是正确的投资方式。投资水平高低，决定能否持续盈利的关键，是把握基本面的能力。预测靠聪明，而把握基本面仅靠聪明还不够，还需要智慧。小聪明只能赚小钱，甚至会“聪明反被聪明误”。只有智慧，才能化解风险，保你赚大钱。

坚持长线投资，不搞短线投机，必须克服频繁操作、频繁换股的毛病。频繁操作和频繁换股是投资大忌。无论自己的投资经历，还是成功人士的经验介绍，都可以证明这是一个适合于绝大多数投资者的致富“秘诀”。

不少投资者喜欢频繁操作。他们把投资当做一种工作，似乎哪天不做一下操作，不买点什么，不卖点什么，就好像没干什么事情似的。整天忙忙碌碌，看似为自己忙活，实际上是在为券商打工。幸亏现在没有了T+0,否则这些人一定会累吐血！

为什么要频繁换股？这种看似勤奋的“蜜蜂式”投资者，我觉得主要原因还在于"懒"的心理在作怪。因为懒，所以不做研究，不对目标公司进行跟踪调研。不调研，还想抓黑马，骑大牛，就会去寻找一些"捷径"。比如听一听免费的股评，看看电视、报纸、网上所谓的专家是怎么看的，打探周围的人都买些啥。稍稍"高级"一点的，还咬咬牙花钱买一两份证券投资咨询公司卖的传真，每天收市了还坐在电脑前对着Ｋ线图又画又数的，以为看几份传真、画几条线、数几个浪，就算是做研究了。其实这些都不是真正的研究。真正的研究还是要靠自己去做，最起码要自己用脑、自己用心去探究，而不是奢望从别人那里讨到致富的“密钥”。因为，那些股评、那些咨询报告里的观点，常常一天一变，甚至一天三变，有的无良人士还会充当“黑嘴”蒙事坑人。Ｋ线图也是投机机构划出来的，根本不听话，忽上忽下变动不已。每天报纸上、电视上有很多分析预测大盘的观点，其实，都是在“猜”。其实谁都会有猜一番的冲动。猜对了，是运气；猜错了，很正常。但是如果谁要把自己买卖的基础建立在这个自己猜出来或别人猜出来的结果之上，就有点过于不负责任了。 特别是，如果自己不做研究，自己对行业、对目标公司不了解，投资建立在这些"轻浮常变"的理由甚至是“瞎猜”的虚幻感觉之上，买卖行为肯定会变得很随意常变。换一只股票，仅仅是敲两下键盘而已。买第一只股票很随意，错了，就赶快换股，对了，就更加觉得随意买卖没什么不对。后面的一系列买卖，于是就"随意"起来。起点的随意，决定了后面的无论改正还是坚持都是随意的。

　　其实，行业和公司的基本面，在一段时间内是变化比较小的，趋势的形成和扭转都会有一个过程。只有把买卖股票的理由，建立在一定时间内变化不大的行业公司基本面之上，才能克服频繁换股的坏习惯。买卖决定于行业和公司的基本面好坏，在股价没有透支基本面之前，持股不动，基本面趋势变了，或股价透支了就卖。当然如果觉得股价与基本面没什么关系的话，非要认为股票就是一个"炒"，那就只能继续随意下去了。

　　把做股票当作赌博娱乐的人，是不会按基本面操作的，那样太枯燥乏味。而把做股票当成资本增值途径的人，就不应该整天把精力放在电脑屏幕上面，而应走到股价曲线的背后，看报告做分析，安步当车，紧随基本面趋势，缓缓行走，顺势而为。我很欣赏林园先生的“乌龟战术”。其的要点就是买入价格合理或者价值低估的股票，买入后“猫”在里面，等着上涨。这种等待的时间尽管非常难熬，但只要有非常坚韧的毅力，只要能抛弃市场的各种诱惑和恐吓，你就会等来美好的结局。当然这种战术的灵魂是长线投资，而长线投资的灵魂就是建立在充分研究之后的对公司市场价值的坚定信心。很难想象那些靠道听途说买入股票的投资人，当他面对市场诱惑和市场恐吓的时候，会像林园那样坚持下去。相反，一有风吹草动，便作惊弓之鸟。

除了"频繁换股"的恶习外，长期投资的另一个敌人就是"做波段"。谈到做波段的问题，不少投资者都有切身体会。大家都知道，做股票最美妙的感觉就是高抛低吸，谁都想买在低点，卖在高点。可是谁能做到这点？如果真有这样的神仙的话，股市只有关张了。我们不少投资者没少买到好股票，投资组合里进进出出，甚至几乎所有的牛股都搞过，但很少有从头吃到尾的。在做波段中，在忙忙碌碌中牛股越来越少，有的甚至完全做丢。像贵州茅台、中信证券、王府井、辽宁成大、万科等等，我们有多少人买过？又有多少人能够坚持到现在呢？做波段是很多投资人根深蒂固的毛病。做波段很累，既容易在稍有盈利的时候把大牛股卖掉，也容易在大衰股它还没有涨，还没有赚到波段的时候一直拿在手上。最终得不偿失。发现好股票之后买入并长期持有，这在以前是愚蠢的，因为市场环境不适合。在大熊市里，玉石俱焚的事情常有。但现在市场环境变了，长期投资正逐步成为一种有效的盈利模式。一些业绩出众的机构，如易方达，就是死死捂着基本面优秀的好股票，捂出一堆强势股，捂出净值的连续增长。他们最令人叹服的不是发现强势股的能力，而是坚持的毅力。好股票其实大家都看得到，满市场就那么少数一些，能守的住却并不容易。短线热点纷呈，别的股票涨得热闹，手头股票虽好却迟迟不动，能熬得住不出不换，那是相当相当的不易。

我们一定要控制做波段的欲望。如果实在手痒痒的话，只能拿出一小部分资金，权当是休闲娱乐，盈了亏了都别当回事。但是主要的资金、压箱底的持仓还是要长期投资。

多年熊市，我们很多投资人已经变成惊弓之鸟，亏钱亏怕了，小富即安的心理不是一下子能扭转过来的。虽然懂得"价值投资、长期持有"，但要形成这种新的投资习惯，还必须要假以时日。在大牛市里，对于好股票，要有"敢赚钱"的信心和胆量。当然这说起来简单，但真的一只股票刚买就涨停，还是会有卖掉的冲动。这就要靠定力了。要知道，好股票是会一路涨下去的，一路换手。先涨一波，然后机构从散户手里接过来，再涨一波。然后高水平的机构从低水平的机构手里接过来，再涨一波。然后QFII从高水平机构手里接过来，再涨一波。再高水平的机构选来选去，没得买，只好再从QFII手里买过来，再来一轮反向循环。在这个过程中会有反复，会有调整，但趋势不会变，就像谢登科、罗杰斯、成思危他们的言论只能造成市场暂时波动一样，短暂的波动不会改变长期向上的牛市格局。

大家想想去年四、五月份的万科，从半年报的数据看，很多基金从里面出来了，但是后来更多的、更有眼光的、更有实力的机构进来了。这就是它的股价从7元多跌到5元多，再从5元多涨到近20元的幕后原因。那些想做波段的人，在股价近20元的时候，回过头去想一想，7元到5元的差价有多大意义？把握不好，反倒容易被大资金清洗出去。又比如近段时间的北辰实业，从盘面的情况分析，十有八九也在演绎去年万科的“换庄”经历，在大家都忍无可忍的时候，很可能盘升的趋势已经形成了。

有资深人士在总结投资经验的时候说，年轻时每日一股，三十岁每周一股，四十岁每月一股，五十岁以后每年一股。而且愈来愈发觉赚钱不靠勤，在乎方向与耐性。我们应当铭记前辈的教导，时时提醒自己少安毋躁。

人性的弱点根深蒂固，很难克服，做股票的人总想预测市场、总想高抛低吸做波段。怎么办？我的观点是不要指望自己能够有巴菲特那样的境界，因为我们都是常人，常人要用常人的办法。常人最好的办法就是用制度来约束自己。如果自己的执行力比较差的话，再退一步，给自己设定一条纪律：精选不超过十只股票，放自己的股票池里管起来，实在控制不住想换股的话，也只在这个池子里搅和，换来换去，只要不出圈就行。做波段也不要超过十分之一的资金。这样你既能得到工作的充实感，又不会错得太离谱。千万记住，我们的最佳盈利模式是：大块利润来自持有，蝇头小利来自交易。当自己又按捺不住想动一动的时候，就要提醒一下：费这个劲，就是为了一点蝇头小利吗？

当然这个市场有能够做高抛低吸、做波段的。这就是手握重资、把持个股定价权的大机构。这些大机构喜欢震荡，喜欢高抛低吸，而不喜欢单边上涨。单边上涨对他们没有吸引力，那样净值增长跟中小投资者没什么区别，他们会有失败的感觉，很不爽。但如果股价反复震荡，上下方向不明，而自己的净值能够超越甚至大幅度超越市场平均水平，如此他们的“专家理财”才有水平，那感觉才叫好！当然资金的利用率、准备后续资金等等原因，也是迫使大机构在市场上高抛低吸、不断倒腾的原因。但是作为中小投资者，应该明白的是，这种游戏还是不参与为好。如果散户都能这么做的话，那些大机构也就老实了，市场也许真就跟国际“接轨”了。

　　我们应该接受巴菲特们的投资理念，他们的理念、他们的思路其实也很简单。那就是好股票就一个劲地买，买了之后拿着，轻轻松松就能赚个好几倍。他们只认基本面，先是宏观经济的基本面，然后是个股的基本面。这种以基本面决定投资的方法，现在看来是行之有效的，也逐步为国内的投资者所推崇。

头脑简单一点，心态平和一点，定力恒久一点。多研究，少操作，把功夫多用在市场之外，最后的成功肯定属于你

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作者: cool    时间: 2007-6-2 17:46     标题: 时间的玫瑰——私人财富管理

用生命、时间来换取财富

     时间的玫瑰是一个比较有诗意的名字，如果我们活100岁，就是3万6千5百天，不可能因为在坐的比别人钱多，比如我们的林园先生、李驰先生，你们钱再多也不可能活200岁，就是毛泽东再伟大也只能活到83岁，从投资的角度某种意义上说，我们是用生命、时间来换取财富，所以你给时间任何比喻都是恰当的。下面这句话“我看到衬着蓝天的高山、春天里的一片嫩叶......”想表达什么意思呢？就是投资和人生一样，你做投资可能失败，可能遇到困难，但是你不要放弃，要保持积极乐观的心态。“我感到爱永不止息……”“爱永不止息”是基督教的一句话，我的理解，做我们这一行——人品比业绩还重要，在我们和客户签合约时，我通常会说如果投资亏损了，一定是因为我们的专业技术，而绝不会是因为我们的人品，我保证！这也是我们东方港湾投资公司宣传册上的第一句话，我们从事的是一个为信任奉献回报的事业。

通货膨胀对财富的损害仅次于财富创造

     下面让我们进入今天交流的主题。（放映PPT）让我们看看过去200年美元购买力的图，在前130年当中美元的购买率没有什么变化，但是在过去的70年，1930年的1美元到2000年只有0.07美元的购买力了。假如说一个家族用200年的时间积累财富，前130年积累了1亿美金的财富，后70年如果处理不好就成了700万美金了，中国有句话说富不过三代，到第三代如果是纨绔子弟，钱也没有了。有的人说我挣到钱了，但是你下一代不一定就可以挣到钱，钱是长腿的，你挣的不一定就永远是你的。

     第二幅图，（放映PPT）这是过去200年来的中美GDP的比较，1820年清朝的时候，中国的GDP占全球的1/3，美国只有3%，但过了180年美国的GDP占了全球的1/3，中国的GDP成了4%。那么我们想通过这个图表达什么意思呢？就是哪怕你生活在一个从弱小到强大的国家，即便开始的过程中你的家族积累了很多的财富，但当你的国家达到鼎盛的时候，这个钱也有可能变没的。我们说财富管理不仅仅是拿一笔钱做股票这样简单，它还有很多比人生更丰富的东西。

房子、土地能抵御通货膨胀

     在坐的都是专家级的人物，我们这一代可能很容易打理我们的财富，但是如果我们的后代没有能力怎么办呢？我们只需要教给他一样技巧，就是买城堡、土地、庄园、写字楼、商铺等等，就是你可以看到的保值的固定资产。德国有一位铁血总理叫俾斯麦，他不仅在政治上有远见，他在管理自己的财富上也很有成就，他的投资是买德国的森林，能轮伐的森林。土地是经济发展的函数，经济发展了其成果最终一定要反映到地价上，就是整个经济发展一定会在固定资产中得以不断体现。你看（放映PPT）这是足球明星罗纳尔多面向大海的家，这个房子贬值的可能性很小，是人只要是正常人都会想要这样的房子，我跟一个客户开玩笑它只有一个风险——海啸，她说海啸没有关系，我可以保险，我再建就可以了。

推动企业上涨的根本原因

     从财富管理的角度，有人喜欢买房子、也有人喜欢古玩、艺术品等等。但这都不是我们的专长，我们的长处是在股票投资。股票投资也有许多种方法有中线、短线的，像我们做投资，主要是从长期的角度来思考，比如茅台，短期看股价的波动和业绩不一致，但是长期看是成正相关的。这是（放映PPT）沃尔玛过去30年的走势图，有的人说我做短线，就是从低点买进高点卖出，在1972年到1977年这五年间追求这点小波动还有点价值，但是放在历史的长河中是没有任何意义的。就算1987年的股灾，哪怕你前一天买入，第二天就跌了20%，就是这一跌，放在历史的长河中又能怎样呢？追求短期波动也是没有意义的！那么到底是什么推动沃尔玛在过去30年上涨了1343倍的呢？我们的理解：一个是业务规模，1996年到2005年，沃尔玛从3054家店增加到6141多家；一个是内生性增长，同店纯利从100万美元增加到179万美元，所以导致沃尔玛上涨这么多倍的根本原因，是业务规模和企业内生性增长，不是我们说的“庄家”，而是企业本身。

寻找伟大企业的轨迹

     从美国过去50年统计的情况看，（放映PPT）那些伟大企业都是我们耳熟能详的企业，比如说菲利浦摩瑞斯、施贵宝、宝洁、可口可乐、百事可乐、惠氏制药等等，关键是看你能不能拿得住，如果能够拿得住，投资在这些企业里面都有很好地回报。我们每天都在看和寻找哪些值得投资的企业，包括昨天忙了一天跟朋友在交流，都是在寻找伟大的企业。我们可以看到过去50年当中容易出现伟大企业的行业主要是消费品、制药、石油采掘；在过去的20年当中（放映PPT），是生物化学、服务、连锁零售、金融服务、房地产、保险；在过去10年当中（放映PPT），也有电子器件等等，但是我们目前比较确认的就是消费品、制药、石油采掘、房地产、金融服务、连锁零售、保险等等。在我们的观念当中，能不能拿到好的股票是投资胜负的关键。

那些能经得起时光考验的企业会有多么不一样的未来！

    当然还有更难的——耐心持有。 1896年5月26日第一次发布的道琼斯指数，由12只大股票组成。如果那时有一位老爷爷头将家里的12万美元投资在这12家企业当中，就算剩下GE一家，按20%的年回报率，也有8千4百多亿美金，绝对是富可敌国的，而事实是这110年只有一家企业破产了就是美国烟草，你只要持有除美国烟草外的11家企业中的任何一个企业都可以是富可敌国。事后看是这样，但如果真坚持了，那么这110年一个家族要经历什么样的折磨呢？1914年到1918年，第一次世界大战，股市下跌的没办法，只好关闭了5个月；1929到1933年股市跌了89%，那么这个家族能不能忍受得住？当然还有珍珠港事件、朝鲜战争、肯尼迪遇刺等等，让一个财富穿越上百年的时间是非常困难的，你知道赚钱，但是你能够忍受吗？所以投资最难的是坚持。我们每个月都给客户做一个投资通讯，2007年1月31日正好我在写1月通讯的时候，上证指数下跌了162点，可能比2月27日大盘跌得少了一点，但是我认为有同样的冲击力。在这一刻我在想，抛售股票的念头不知又充斥在了多少人的脑海里，但历史告诉我们持有并珍藏那些能经得起时光考验的企业会有多么不一样的未来！时间可以改变一切，每一代的财富传承者一定会面临比那刻更艰难的时光。那么能否以镇静和平静面对亏损带来的巨大痛苦，是每一位严肃投资者和财富继承者的责任，想得清楚才能走得更远。实际上投资不是我们之间的比赛，是你自己跟自己比，你自己跟自己的内心比，你自己跟自己的远见比。

选择了一条人迹更少的路

     （放映PPT）这是美国一个很伟大的诗人写的诗叫《未择之路》，大意是：森林里分了两条路，他认为这条路很好，那条路也很好，我想走这条也想走那个，但是很难选择。我想人生也是一样的，在重大的历史时刻你一定要选对路。有的人说我一半做长线，一半做短线，这就好像金庸笔下的周伯通左右手互搏，那么理论上说能做到吗？有可能做到，但是实际上是非常非常困难的。实际上你只有一条路可选，要么做短线，要么做长线。正像诗歌中所描述：一片树林里分出两条路——/而我选择了人迹更少的一条/从此决定了我一生的道路。做长线我的理解是你选择了一条人迹更少的路，能够抵御一次世界大战和二次世界大战，抵御世间纷繁复杂的状况是非常难的。我见过几位在香港管理家族财富的人，我问他们；你们持有的有没有老辈留下来的汇丰银行的股票？或者是否见过曾有家族有这样的远见?他们说没有。在香港买过汇丰银行的股票，能够一直持有、历经岁月沧桑、繁荣萧条并享受到巨大赢利的人还是非常之少见。所以时间是最有价值的资产，要为长期而买进！我们今天所买入的资产不仅仅是我们自己的，还是整个“家族”的，当然这个家族是打引号的，你可以设立一个家族信托回愦社会。巴菲特一生重仓过13只股票，7个股票赚了270亿美金，如果从现在开始让我们一生当中只能买20次，超过20次就拉出去枪毙，那么你每一次都会很慎重，你会想这个企业能不能穿越整个周期，这说起来很容易，但是做起来是非常困难的。这需要求内在的很深刻的东西。


历史的光芒也许可以照亮中国的未来之路

　　我们许多投资者生在中国，却对自己的国家深怀疑虑，像我们的一位客户说：她敢在美国、加拿大等地长期投资，在中国却不敢！中国的经济基础和企业治理结构是否一定能产生伟大的企业？中国能否产生像美国那样的好企业，这是在中国进行长期投资的基石。按我们的人生阅历以及对中国的理解，我们相信：历史的光芒也许可以照亮中国的未来之路。

　　按一般的判断实际上是一个共识：在未来20年到30年的时间里，中国如果没有大的动荡，那么中国的经济规模会超过美国再次成为世界上最大的经济体。那么在这样的国家投资，还是应该有胜出的概率。我在2005年底曾写过《中国股市黄金时代来临》的一篇文章，这是结束语，《Value》价值杂志也刊登了，我觉得应该拿出来跟大家分享（放映PPT）。其实我们都是中国人，对自己的国家有基本的判断，活了半辈子，基本上你的价值观和这个国家的未来是一致的。那么在我们看来，中华民族存在有5000年了，这个民族发达过也衰落过，4大文明当中只有中华文明在重新崛起，从人类历史发展的角度来说，这应该是一个让我们比较自豪的事情，而且中国人从不缺乏创造和积累财富的能力。谈起“财富”，这是当代大部分人的精神寄托，只要有钱，中国人不管这个人品德如何，都会表达稍许尊重。中国人实际上没有什么价值观，就是“钱”。我们说英、美、法等国有一个宗教的情感，他们努力“以上帝的教导和原则”生活，但中国人唯一的信仰就是挣钱。所以创造积累财富的愿望是非常强烈的，中国很多人都知道巴菲特，为什么？有钱！世界第二富豪！我的同事去奥马哈巴菲特生活的镇上开股东大会，问出租车司机他们不知道被喻为"奥马哈圣人"的巴菲特是谁！如果巴菲特是出在中国的某一个地方，我相信方圆几十公里应该是无人不知无人不晓。中国人就是谁钱多就向谁学习，不管这个人的人品怎么样，从这一点来说，我们从来都不担心中国人创造和积累财富的能力，唯一需要的是完备及合理的法律和制度体系。在中国不断走向进步的大背景下，我们学习到的知识告诉我们，无论市场景气还是低迷，上涨还是下跌，长期持有优质企业的股票一定会有对子孙而言卓越的回报。

中国股票市场包产到户的历史意义

　　另外，我们还要强调的一点就是；（放映PPT水乡的农耕景色）中国股票市场正在发生类似1978年包产到户的变革。1978年，原来公社的一亩地一年打200斤粮食，承包给农民后打了1000斤，积极性调动了起来。（放映PPT上海新外滩景色）那么现在的中国股票市场呢？正在发生什么事情呢？ IPO之后，股权分置完成之后，像张裕几位主要高管IPO时他们持有的股票，差不多市值在1个亿，经过2006年差不多涨了5、6倍，这些管理者的财富超过了6、7亿的身价。这个市场里面原来的游戏规则是——要想获得财富，最好浑水摸鱼，企业搞得越坏越有机会。但是现在只需要把这个企业做大做强就会非常有成就。一个上市地产公司的高管曾给我打电话，让我给他推荐一个涨50倍的股票，我说你只需要买你自己的股票。我给他举例说，假如你有500万、1000万的股票，你现在只需要寻找愿意以8倍PE卖给你地的小房地产的企业主，宏观调控已让他们活得很艰难了，如果可能你采取以地换股的方式交易。二级市场看到你以这么低的价格买来好的资产，股票价格就会上涨，你涨高之后老百姓、企业（包括卖给你地的企业主）人人都赚钱，你现在要做的事，就是把社会上能够拿到的优质资源放到一个企业里面，不断地膨胀。你现在100多亿的市值，你做到6000多亿，就有50倍的回报了，但是这要取决于你怎么做这个企业。所以中国的市场实际上面临着一个非常具有历史意义的里程碑般的时刻。

　　如果这个推论成立，中国资本市场在未来10到15年会发生什么事情呢？我想会有很多企业的发展超过我们的想象。比如再说房地产调控，目前的调控我的理解：实际上是国家在帮助中央的央企消除其竞争对手。另外行业龙头企业的诞生，一定是在行业处于困境的情况下才能产生，如果都赚钱了谁也不会破产不会转卖。之前有些企业虽然资金很紧张，但因为形式好，还在拼命地扩张，当政策来了之后他们做不了，只能把这个市场让给一级企业，所以我们可以看到，在这个过程中，会出现很大的企业，超出我们的想象。那么在这样一个未来20年到30年，有可能逐渐成为世界第一经济体的国家里面，我认为是金融投资的黄金时期。

千万不要让华尔街跳楼的戏言发生在我们的身上

   　顺着这个逻辑，实际上在未来的10到15年之间，现在我们说贫富不均，再过10到15年一定会更不均，因为这个财富一定会向着有智慧、有远见、愿意负责任的人手里面聚集。以台湾的情况为例，比如1985年的时候有三个家庭都有1亿新台币，到了1989年的时候，如果第一个家庭将钱放在银行里面基本上是1亿多一点；第二个家庭如果买了台北市中心最好的房子，那么涨了12倍，就是12亿新台币；第三个家庭如果买了我们说的国泰人寿，我不是说让大家都去买类似的中国人寿( 33.07,-0.13,-0.39%)，我只是举例，如果这个家庭买了国泰人寿，4年的时间涨了130倍，就是130亿。所以你的钱放在不同的企业、不同的地方，产生的效果非常不一样。比如说买茅台赚钱的，一定是李总这种少数的专业投资者，如果说招商银行( 16.3,0.10,0.62%)赚钱了，那肯定是惠及大众的，因为一般人茅台不敢买，价格太高，但是招商银行的股票是属于大众的。像国泰人寿是属于大众的股票，我记得台湾当年有好几只股票市值高峰期都超过了花旗银行。在一个泡沫膨胀的时期，当你去尝试资产估值的时候，很可能会丧失很多的机会，但是即便如此我觉得还是应该很理智地判断。当年台湾股市上涨的大背景是货币升值，台币从40：1上升到24：1，当然人民币从8.3：1升值到4.1：1也是有可能的；另外资产膨胀，和我们现在面临的情况一样；还有就是散户全面参与，我听说虽然前些天股市大跌，但是北京还是在排队开户，极其相似的背景。但即便如此，我觉得还是应该审慎为上，最好能选择那些能经得起时光考验的企业。

   　当然还有更重要的——假如我们真的处在我们所认为的黄金时代，或者说我们认为这种情况发生的概率很大的话，（原来我在国泰君安研究所工作的时候，现在坐的老同事莫言君先生，老说大概率事件，我对他印象最深的就是这个大概率事件）千万不要让华尔街跳楼的戏言发生在我们的身上。有一个华尔街的投资家在一个股票上赚了几百倍，然后很郁闷、跳楼自杀了，为什么呢？问大家：为什么呢？因为他只买了100股，愧对了这个时代。我跟很多的投资专家在交流，他们老是担心市场调整等等，但又都认同黄金时代这样一种说法，如果真是处在这样的时代，实际上我认为就是买股不动，动也是换一个你认为更好的股票。我的考虑是没有第二种选择的，除非是像我们李弛先生这样的投资家，可能有不同的选择。

你到底要拿什么样的资产伴随一生？

   （放映PPT）这是我选择《生命列车》上的一幅图片，像我们做投资的都是在30、40岁才真正开始积累了一定的财富。这个图片上的孩子可以是我们自己，也可以是我们的儿子或者是孙子，当你迈出人生第一步的时候，你到底要拿什么样的资产伴随我们一生？我们希望或者是认同的价值理念是这样的——希望右手拿的箱子里面装的是你们家的房契、不动产、古玩、字画、珍珠、玛瑙，希望左手箱子里面装的是好公司的股权证，但是千万不要走两步就把这个箱子打开换些新的再装进去。你只需要在你人生投资迈出第一步的时候，很慎重地选择，然后持有它，保护好这两个箱子，伴随你一生就足够了。

资本市场是慷慨的，但她只惠及拥有智慧和善于利用他人智慧的人

   （放映PPT）秋天的落叶，人生很短暂，刚才我们的主持嘉宾说起跟“死人”打交道。昨天晚上我们一起聊天，有个朋友说，跟我们聊天收获很大。我说：实际上你只需要跟“死人”聊天，比跟我聊天收获更大。他说为什么？我说：全世界曾经和正生活在这个地球上的有上百亿人，但是真正可以留下著作的人是非常少的，能一代代人流传下来的更少。你从留下著作人的身上学习，你看一晚上这些人的书，一定比跟我聊天收获更大。当然我说的跟“死人”打交道，是看伟大的有思想的人留下的著作，与他们作精神上的交流，比跟我聊天收获更大。资本市场是慷慨的，但她只惠及拥有智慧和善于利用他人智慧的人。

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作者: cool    时间: 2007-6-2 17:52     标题: 时间的玫瑰——私人财富管理

2007年2月10日<资本人物>的电视主持人王珺择女士采访了我,以下为采访记录的文字稿部分.因是电视访谈,口语化的东西较多,言语中不严谨之处,见谅--但斌  
  
1.但斌白描：一个笃定的价值投资者
我们说选价值投资实际上是选择了一条人迹更少的路。

我们该如何面对不确定的未来
你到底要持有什么样的资产来穿越这个时代，我觉得这是个很严肃的事情。

熊市一样赚大钱
你发现这个好企业，实际上不是说现在牛市来了，它涨了几倍，而是说在牛市来之前的前两三年，这些真正好的企业已经在涨了。

如何面对市场波动
比如说市场回调跌的很厉害您会不会在遇见这个跌势刚刚形成的时候抛股票。我们不抛，我们可能还接着买。我们是这样一个做法。

投资无秘密
我觉得投资本身没有秘密，我能看到的， 别人都能看到。

坚持是最艰难的选择
这种坚持实际上是非常非常困难的，你让心灵坚持是最难的。

资本人物之——私募基金东方港湾董事总经理但斌

1967年生于浙江东阳，三岁随父母到河南开封化肥厂支援内地建设
1992年开始从事证券期货研究与投资
曾任君安证券与国泰君安证券《财经快讯》主笔
大鹏证券资产管理管理公司首席投资经理
2004年3月成立东方港湾投资管理有限责任公司
经典案例 2003年投资贵州茅台获十几倍收益   

2.早期投资经历   
   
解说：1992年年仅25岁的但斌，大学毕业不久，就踏上了通往中国南方城市深圳的道路，在深圳他第一次接触到了股票并且从此开始了他精彩的投资旅途。
　
主持人:当时你对股票是怎样一个认识？

但斌:1992年8月份的股票风潮，很多人抢购原始股，正好我来的时候这个事情刚刚平息了。这是第一次对股票市场的一个感受，知道这个东西能挣钱。然后，正好当时我们公司的老板，拿了50万，让我帮他去做股票。
　
主持人:其实早期人们刚开始进入这个市场的时候很容易赚到很多钱。

但斌:对！当初的时候也是跟前一段时间一样，股票就一个劲的在涨，包括所有的垃圾股，我记得很清楚好像当时刚上市的海南的几个股票反正就是一个劲的涨。有一个很好的回报以后，这些老板的朋友或者一些其他朋友，觉得能挣钱，就拿一些钱来。但是，后来紧接着就是1993年的大跌赶上了，亏的非常厉害。
　
主持人:1993年大跌时候你在做什么哪只股票？

但斌:那个时候主要是深深房。当时做的时候也不是非常懂这个行业，就听消息，听一个很著名的股评家说什么深深房有消息然后就进去了，从进去了开始，一路下跌不但把赚的钱全部亏进去了，本还亏了很多。
　
主持人:那次让你亏了多少钱？

但斌:那时候本加上盈利，差不多250万，亏到最后剩90万，所以当时骑自行车都不敢骑了，神情恍惚！所以，投资是风险很大的，你一定要很严肃的对待它！另外这件事最深刻的教训就是不能听别人的一言之辞就去做。我想现在很多投资者也是这样，听到一个消息，然后马上去买进，实际上这是风险最大的事情，而且这种办法实际上是毁灭财富非常厉害的一种做法。

解说：在经历了一次次亏损之后，但斌开始寻求投资大智慧并且开始选择走价值投资之路但和刚学走路摔交一样他也品尝到了起步时的艰辛。
　
主持人:你最初做投资是什么样？

但斌:如果1992年的时候开始算的话，到2002年，差不多十年时间，才从一个怎么说一个图表分析的这样一个做法慢慢过渡到真正从企业出发这样一个角度。

主持人:这个转变过程是不是觉得光看图表那一套不灵了？

但斌:它不构成长期财富的基石就是再好好不过公司本身。
　　
主持人:后来是什么事情触动你让你开始走上价值投资的那条道路？

但斌:实际上我觉得也是一次一次亏损以后。我想人的成功不可能是一帆风顺，而且如果你开始的时候很顺利的话可能最后会有一次很大的失误。像我们的经历，第一次经验告诉我们：是不能听消息！那么第二次，选择什么样类型的企业投资也是一个很严肃的问题。原来我们也操作过一些华工科技这样的企业，当时也是亏了一半，实际结果是对这个企业研究不透，又下了个重注，所以说有一个比较毁灭性的影响。那么，真正意义上的价值投资，我们实际上是在2001年开始。当时主要是在香港，2001年的时候也是全球股灾，我们在香港选择一些企业，这些企业至少从长期的角度来说不会亏钱，赚多少我们不知道。比如说高速公路、同仁堂科技，从投资高速公路开始赚了很多钱然后才慢慢知道了选择真正的好企业投资这是一个关键。   
  
3.为什么要投资   

解说：但斌认为在理解怎么投资之前还有一个要不要投资的问题，要不要投资？通货膨胀正在无声无息地吞噬我们的财富，中国的社会正在发生翻天覆地的变化，财富正以它自己的规律快速地增加和转移。我们要持有什么样的资产度过漫长的历史岁月？我们要持有什么样的资产才能够保证我们的财富不受损失？但斌有他自己深刻而简单的理解。

但斌:我记得小时候，看过一部名叫《百万英镑》的电影。一个流浪汉走街上，突然中了100万英镑。那么这100万英镑他有四种花法。一种花法是他把这100万英镑就花天酒地了；还有就是存在英联邦的银行里面，这100万到现在只是过一个中产阶级的生活；还有就是买伦敦市中心最好的房子，那么现在的海德公园旁边的房子差不多66万人民币一平方，如果买房子的钱到现在他还可以过非常非常富有的生活；还有就是买菲利浦莫里斯的企业，1美元50年以后就8300多， 这100万英镑就是变成83亿英镑了。你可以看到一个家族的财富放在不同的有效率的资产里面它导致的结果是非常非常不一样的。

我们生活的大背景是什么样？实际上是一个财富膨胀财富积累很迅速的时代。我一个直觉，不一定正确。就是说再过10-15年，可能中国社会财富会有更大的飞跃。现在说贫富不均，我自己的判断再过10-15年这个财富更不均衡。
我再给你举一个很简单的例子。中国资本市场在2005年发生一个很大的变化就是股权分置改革。实际上从某种意义上，它类似于1978年的包产到户。

比方说，像张裕四位主要的领导者，在他们做IPO的时候差不多持了1亿市值的股票，经历2006年整整一年到现在，差不多涨到7-8亿了。你想想当一个游戏告诉你，比如说原来这些管理层他要想从那个企业中获得一点好处的话，浑水摸鱼更好办。但现在他要从这个当中去获取财富的话，就不一样了。当他拥有股权的时候，他只需要把这个企业不断地做大、做大，这些管理层就会变得非常非常有钱。那么你想想，这些掌握几亿十几亿上百亿资产的这样一些管理层碰到这样一个时代，他会把很多社会资源向企业里集中，你会看到再过10-15年的时候，中国可能会出现很了不起的大企业。所以说你在这样一个大背景下，你选择一个什么样的企业跟你一起成长我觉得这个就很关键了。

我们说，普通投资者很可怜是在哪里呢，他可能没有意识到这个社会财富在发生着巨大的变化，中国社会本身也在发生巨大的变革，你到底要持有什么样的资产来穿越这个时代，我觉得这是个很严肃的事情。   
   
4.选择什么样的资产来穿越这个时代   
   
解说：我们要持有什么样的资产来穿越这个时代呢？在但斌看来只有在金字塔顶端的企业才能够担此大任。他认为选时不如选股，明星不如超级明星，一个伟大的企业就如同王冠上的宝石一样稀有。他认为这样的企业在任何时候买入都是正确的选择，买入之后则须如老僧入定般纹丝不动长期持有，利用复利法则使财富得以增值，正是这种长期持股原则决定了他在选择企业时必须坚持异常严格的标准，从而投资目标非常稀少。

主持人:能不能举个例子，说具体一点，就是说从那之后，你再选股是怎么选的？

但斌:比如说，在过去50年以来美国最伟大的企业，你看菲利浦莫里斯就生产万宝路香烟的企业，还有可可可乐、百事可乐、辉瑞制药、那个箭牌口香糖、那个壳牌石油等等你可以看到 过去50当中主要的表现好的企业来自的行业，一个消费品、一个制药、还有一个石油采掘，主要是这些行业。

在比如说在美国，在过去20当中、10年当中，表现出色的有房地产、有金融服务、有银行、有零售、有保险这些都是你可以长期关注的行业。实际上在中国，比如说去年这一波很大的行情你可以看它的主线，也是类似这样一根主线。你再从中挑选企业，比如说我们挑选茅台，挑选张裕，我觉得都是类似这样的想法，包括在香港挑选那个宝姿，女孩子可能比较知道，还有像可能马上要上市的百丽。当你研究这些历史的发展以后，你就知道某些行业它确确实实能够产生一些好企业，那么这些好企业能走多远？那么这又要你再去关注这个企业本身的事情了。
　
主持人:能不能给我们总结一下就是说选好股票有几个标准？

但斌:反正我的理解，它最好是有比如说有一个广阔的市场。比如说我们骑马不可能在深圳，要到蒙古大草原上去，那么这个企业的宽度和广度要足够大。另外就是说这个团队，要有一个好的领袖，好的文化，然后能够让企业的文化不断的传承下去。

要能够抵御通货膨胀，就是说你投资的这企业它的产品一定要能够提价，如果提价不了那么你的投资可能会发生很大风险。比如说茅台在1970年的时候它可能卖7-8块钱一瓶，你想想 70年代到现在 30多年的茅台现在卖什么价格？！
还有，某种意义上“不死的企业” 加个引号说不死的企业。这些企业从常识来看，一千多家拿到你的面前，哪些企业能够长存下去，尽量的长存下去？当然打引号，因为所有生命都有生命周期嘛！但是最好是能够穿越足够长的时间，我觉得这是比较重要的标准。

另外这个企业要有足够的净利润，最好是轻资产的。比如说像茅台这样的企业，当地的赤水河水加当地的高粱酿造一下成品9万块钱每吨，去年卖61万每吨，可能在未来的几年要卖72万每吨，然后这个又不需要很大的投入，它就不断的有现金流，这个就是一个比较好的企业的一个标准。

另外最好是这个，它所属的行业，能够长期的生存下去。比如说像有些行业变化很快，高科技企业周期很短，你在这种行业当中投资就非常困难。另外，周期性最好是弱周期性的，就是说不管是经济好的时候，它有这样一个销售，碰到差的环境下，它还有很好的回报。我觉得有这样一些选择，可能就是比较好一些。我想它的净产收益率最好是要有15%以上的净产收益率，我觉得这个可能也是比较关键的，另外还有成长还是有一定的成长性，可能更好一些。

主持人:我记得在你的观念中有一个很有趣的就是只要有七只股票就足够了。

但斌:好企业如果是金字塔组成的话，金字塔尖的企业总是少数的，当你不断的往下移的时候你会次之的选择。

如果你再大的话，虽然说你能够分散风险，但是你的回报率相对来说就会下降。   
      
5.选择伟大的企业   
   
解说：选择了伟大的企业，即使在熊市中一样能赚钱，因为随着企业的不断成长，即使市场按照最保守的市盈率对企业进行估值，好公司的股票依然能够得到很好的价格。这一点在但斌投资的股票贵州茅台（SH600519）身上得到了很好的体现，但斌2003年买入茅台现在已经获得了十几倍的收益。

主持人:2004年其实是熊市，那你们哪一个时候是怎么做的？

但斌:你看我们投资的企业你就知道。你看茅台在2004年也是涨的，在2005年也是涨的，你发现这个好企业实际上不是说现在牛市来了，它涨了几倍，而是说什么？在牛市来之前的前两三年，这些真正好的企业已经在涨了。比如说当时茅台我们买的时候，差不多才100多亿的市值，你想想，茅台酒100多亿的市值，它的库存酒就值200多亿。我们是拿不到那么多钱，也找不到这么有巨大财富的人，如果说国有股它能够转让的话，那我们很想用一笔钱把这个茅台给买了，把它私有化了。这么好的企业，你想想按今年算利润差不多20多亿，你100多亿拿下来，20多亿的净利润，以后的发展，未来的5-10年还有可能更好的回报。比如说可能到2015年，它可能净利润就有100亿甚至更高的回报 ，你说这样的好企业，就摆在你的前面。像我们当时，是非常兴奋。当然也很遗憾，因为没有足够多的钱，去完成你想完成的事情。

一般老百姓说这个投资市场风险很大，它的风险主要体现在哪里？如果我们用二八现象分析的化，80%的企业风险很大，20%的企业风险是不大的，但是老百姓通常去买80%部分的股票，为什么呢？它便宜！如果说中国的股票只有1%是好的，比如1600家企业，它还有16家是好的。那么投资，是让你买少数的最优质的企业长期持有。你看巴菲特的一生中重仓过13个股票，7个股票赚了270亿美金。如果要求我们的老百姓，要求他一辈子只能买20次超过一次拉出去枪毙的话，他只能做20次投资的话，你想想他会很慎重很慎重买每一只股票，然后呢持有到他一生结束。所以投资是一个很严肃的事情，看你怎么考虑这个事情？！

解说：市场波动反映了人们在面对不确定性时的不同态度，是人性的集中反应。关于“市场先生” 但斌对它淡然处之，他认为市场波动无足轻重，随着时间的延长这些波动会被平滑。

从2007年1月17日开始，受土地增值税政策影响，房地产板块整体剧烈下挫，在房地产股票的影响下银行股也出现了剧烈波动，市场被笼罩在一股肃杀的气氛当中。面对这一情形虽然重仓持有万科招行等股票，但是但斌并没有受到任何影响。

主持人:比如说市场回调跌的很厉害，您会不会在遇见这个跌势刚刚形成的时候卖股票？

但斌:我们不抛，我们还接着买，我们是这样一个做法。

主持人:股市跌的时候，那些基金重参股也都有抛盘。

但斌:这个跟你有什么关系？这跟你有什么关系？他抛他的！比方说像房地产调控，对万科或者招商地产这种企业，我个人认为是重大利好！为什么呢？实际上是政府帮助这样企业在消灭竞争对手。没有一个伟大的企业，不是诞生在行业的困境当中的。比如说中集，它也是在行业碰到危机的时候，他把别人吃掉了。如果这个行业都蓬勃发展的话，都赚钱了，谁卖给他这个资产？我相信未来的几年房地产市场它肯定是一个加速集中的过程。另外房地产这个行业的游戏是剩者为王的游戏，我理解谁剩下来了谁是老大，谁就是成功的企业。比方香港1977年到1997年，1977年的时候可能房地产企业上百家上千家，过了20多年到了1997年只剩下主要的六家企业。那么这六家企业每家市值两三千亿，我想未来的中国也会出现这个阶段，香港这么一块弹丸之地就可以诞生两三千亿市值的企业，中国这么幅员辽阔的国家，你说万科做上个五六千亿的市值我觉得正常。

主持人:我也同意你的观点，就是说长期看好，只要坚持。但是如果就一个普通的股民，像您可能举例说明万科你买入的时候是一个市场低位，原来说过几次自己做失败的例子，正好在顶部买进去。

但斌:我觉得是跟企业有关。比方说华工科技，90多块钱你拿住了，你可能现在亏的很厉害。但是万科在任何一个历史高点，在过去十几年之间，任何一个历史高点持有到现在都是很大的回报。
　
主持人:这些股票没有高点。

但斌:对呀！你看全世界最伟大的企业，我们也研究过都是基本上成45度的斜率往上走的。真正的好企业，他是很难让你套住的。我建议一般的老百姓投资应该是买入最好的股票。有这样一个故事说：美国一个税务官员，他在仕途上可能没有机会了，然后他利用他的优势，分析美国这些富豪家族，为什么变得这么富有？他发现这些富豪家族长期持有那些好公司的股权。总结出结论后，他每月一发工资就买股票等到退休时他变成很富有的人了。我有一天跟一个朋友在吃饭，我把这个故事说完以后他马上就算了一下，他说我每个月给我儿子买8000块钱的股票，每年假如说有20%的回报，等他儿子上大学的时候差不多有4000多万。
你想想投资，你去抓那个高低点，怎么可能有这样的回报呢？！

所以说，很多投资者就根据大势的涨落去作出买卖的决定这肯定是一个，怎么说？我个人的理解--实际上是消耗财富的一个游戏，它不是创造财富！

6.财富的基石   
   
主持人:还有人很多人说在股市里面要等待一个机会就是说等待一个时点，你认为这个怎么理解？

但斌:这些东西是上帝定的！这个东西如果一个人能够每次的高低点都判断到，那全世界的钱都是他一个人的，不可能做到的，既然你不可能做到，为什么要去做这样一件事情呢？你可能这次判断对了，下一次对了但很难永远对。我跟你举一个很简单的例子，我有个朋友买茅台，好了他40块钱买，50块钱卖，做对了一次；又跌到40块钱，又买了，涨到50块钱他又卖掉，卖掉他又再等这个40块，然后稍微回调到48或49，呼一下就起来了，到了80-90。等于是，你捡了一个芝麻，丢了一个西瓜，你以为每次回调我的成本降低了点或者多赚了20%，但实际上你可能会丢失了一个伟大的机会。

我原来在君安研究所的时候，是做财经快讯的，我们不是每天有财经快讯嘛，我是财经快讯的主笔--就是做市场分析的。波浪理论这些，应该说还是比较擅长的，但是现在我基本上是放弃掉了。

主持人:为什么呢？你被那个害过吗？

但斌:不是，实际上这个理论本身，可能也还有它价值所在，但是它不构成财富的基石。真正的财富，不是看你比方说大势到多少点了带来的，真正的好企业它通常都是利用大势调整的时候，才不断的走出更强的走势。再好的股票也好不过公司本身！

实际上，你看在过去的100年当中，美国市场的平均回报率是10.4%，它其中5%是来自分红，4.8%是来自盈利的增长，只有0.6%来自市赢率的变化，就是股价的涨跌。你看绝大多数的老百姓，它没有去盯分红和企业内生性增长，去盯的是0.6%股价的波动，长期来看这个是没有价值的。   
   
7.投资本身没有秘密   

解说：和一般人的理解不同，但斌认为投资本身没有秘密，好企业没有秘密，投资最大的秘密在于坚持，就像大家都知道长跑有利身体健康，但是能够坚持的人很少。
　
主持人:能不能说一例子，比如说一只股票大家都认为都没有看中它的投资价值所在，但是被你发现了。

但斌:没有，我从来没有发现过别人发现不了的东西，我觉得投资本身没有秘密。我能看到的，别人都能看到，但是问题是在你看到的地方你赚了多少钱。我举个最简单的例子：一个美国的投资家，在一个股票上赚了几百倍，然后他很郁闷，跳楼自杀了！为什么呢？为什么呢？他只买了一百股，投资就是要在你正确的时候要敢于下重手！很多人也说茅台好！好！好！他买一百股有什么用呢，试一下，试一下。你在一百股里面就算你现在赚了二十倍又怎么样呢？对不对！你说这有什么秘密？没有秘密。投资本身他是对你人性的考验，最大的秘密--如果你说有秘密的话，我觉得这是最大的秘密--就是你的性情、品格、人生阅历能不能让你坚守这些东西。
比方说，我说茅台好不好？好！但是一般的老百姓说价格很高，他是以股价来论企业值得不值得买，而不是说这个企业到底值多少钱。比如说，招商银行我们都知道招商银行好，但是有多少人愿意去买？招商银行前几年一直不动的时候谁愿意持有？你说万科好不好？我们在深圳都知道万科好，对不对！有多少人真正的去买进？万科，1988年有一个叫刘元生的人，买了400万。360万认购，然后还加了40万买了二级市场的。400万，到现在差不多12个亿。那么，你想想从1988年到现在十几年的时间，十八九年的时间，他能赚差不多300倍的回报。
　
主持人:因为他中间离场，有人说，不能离这个市场太近。

但斌:不是，它是这样的。我觉得财富的积累和财富的管理它需要有远见，要有洞察力！你看全世界最聪明的人在美国可能很多，很聪明的人都愿意从事金融这行业，它实际是集聚了很多有智慧的人。那么这些人有智慧的人他怎么能够在同等竞技当中胜出呢？我觉得某种意义上是靠你的品德、你的意志力、你的洞察力、你的远见。它是靠你的这些方面这些综合的素养胜出的。

比方说，1896年的时候，道琼斯指数第一次发布的时候，它由12个股票组成，这12个企业在经历了110年后只有一个企业破产了。那么如果当初有一个老爷爷做一个决定--说我在1896年的时候为我这个家族投12万美元在这样一个道琼斯指数成份股里面。持有到现在，那真是富可敌国！   

8.坚持是核心   
   
主持人:你能不能讲一个故事，就是说举一个例子买了一只股票，你确定它肯定是好股票，但是市场狂跌，你这时候心里是怎么把握的？

但斌:很简单的，2003年我自己出来做投资的时候，买皖通高速刚刚买了不久非典就来了，你说你怎么投资？大家都不出门了，那你怎么办？那，坚持！你这会就想，如果巴菲特碰到这种事情他怎么办？
　
主持人:你想他可能也会坚持。

但斌:我想他应该也会坚持。
　
主持人:如果非典没有影响你的投资，如果有战争发生呢？

但斌:实际上一样的，就是我们思考人类历史变化的时候就是说有战争又怎么样呢？你看，1914年-1918年第一次世界大战，我看美国股票市场是关闭了五个月的时间。1929年的大危机是银行都关闭了。那么如果你真的是一个像那个老爷爷一样很有远见的人的话，你持有它又怎么样？！

在比如，说我们要拍一个反映投资家的电影，一般的导演他愿意拍谁？拍索罗斯！为什么呢？很精彩，一会儿跟英国政府斗，一会儿跟香港政府斗，一会儿跟马来西亚这些政府斗。好了，你拍巴菲特，拍什么呢？一个老头，是吧！生活很平淡对不对，但是1962年，这个越战开始的时候，古巴导弹危机的时候，一般的老百姓一知道撒丫子就跑了，拿了好企业也跑了，巴菲特为什么不跑？面临这么大的波澜壮阔的变化的时候 ，他的内心世界是什么样的？！我觉得很遗憾，巴菲特不写自转，如果他能写自转，我觉得这个可能对投资是最关键的--就是你在历史的关头你怎么样来处理你的投资，我觉得这是最核心的问题。如果说投资有秘密的话我觉得这就是秘密。

实际上，我们也是在不断摸索、在探索这些伟大的人物他们为什么在历史的关头能坚持投资，他能够坚持我觉得这个是最核心的问题。

还有一个，就是能不能过财富观的问题。比方说我们说巴菲特巴菲特的财富，如果放到一个中国人的身上，如果他成为全球老大，他会怎么想？他可能会觉得老子天下第一了！但是我们猜猜巴菲特一夜之间醒来，他会怎么想？因为一个人用几十年的时间积累这么大的财富是非常不容易的一件事情。我们再猜猜巴菲特他可能此时感觉就是，上帝假借他的头脑、身体、智慧完成了一件他应该完成的事情而已，所有的荣耀是谁的？是上帝！所以说他现在捐助这个财富，不是说他到了70多岁的时候，他有了这样的境界，而是他在结婚的时候，他跟他太太说好说，我赚了钱之后要回馈社会。
　
主持人:他的境界到那个程度了！

但斌:对！他才能够去驾驭这么多财富。为什么全世界的钱会向少数人的手里集中？一定是这样的！

你说你一般的老百姓，又想赚很多钱又没有这个境界，那你怎么赚钱？
　　
主持人:老百姓一般想快一点赚钱，想快一点！

但斌:欲速则不达，所以我们说投资就像孤独的乌龟与时间竞赛。你是乌龟，你别以为你像兔子，像兔子兔子只能活三年的，是吧，你跑的很快、嘟掉到沟里了，你乌龟爬的慢，一步一步地爬。长期看是乌龟，乌龟是赢的啊！   

9.保持谦逊   
     
解说：关于投资理念投资哲学但斌认为只能选择一条既然已经选择了价值投资之路他将会延着这条路一直走下去

主持人:做了现在这个职业,好吗?就是你觉得这个职业它未来得发展怎样?

但斌:这个行业,我想会吸引无数代人来从事。我们说百业为王，金融肯定是百业为王，而做投资的人又是最能让他的生命得以展现的这样一个职业。但另外，这个行业我的理解，做金融这个行业，是一个没有成就感的行业。
你有很多东西不懂 ，你不懂的东西很多，你一定是要有很谦虚的这种心境才能够做这样的事情，真正做得好。而且你想想，反正我从业这么多年，我知道的有很多人原来做得很成功，当他一旦骄傲的时候，很快就败掉了。资本市场他就是这样，你有什么样的人性弱点它就在哪个地方攻击你。
　　
主持人:随时都要很谦虚的

但斌:那肯定。对！另外，也没有理由去很牛嘛。当然，在这个证券市场里面，有某些人很牛，但是我觉得这个没有价值，因为人的一生都很短暂，另外这个职业本身，实际上我的理解--不是让你产生成就感的事，他是一个挑重担的一个事业！
　　
主持人:那你为什么还要选择做这样的事业

但斌:我也做不了其他的，我也不会了。在我人生开始选择的时候，在我20多岁最年轻的时候，你就踏入了这条职业、你必须去做这个职业。

比如说我们说选价值投资，你实际上是选择了一条人迹更少的路。这种坚持实际上是非常非常困难的，你让心灵坚持是最难的。为什么？比方说：我碰到危机的时候，我卖出股票是一个最能减轻我心理负担的一个做法。1962年，巴菲特他是可以卖出股票的，他卖出以后，他可能就不受这种心理的煎熬了，他不卖出反而受到更大的煎熬。这个时候你想成为什么样的人？

有一首诗一个美国诗人写的，叫《未择之路》。大概意思：一条森林分出两条路。这条路也很好，那条路也很好，那么我也想走走这条路，我也想走走那条路。实际上作为人生来说，你在某一个时刻或者对某一个方法来说你只能选择一条路，只能选择一条路！

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