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标题: 国航“紧急迫降”手册 [打印本页]

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-8-18 09:03 标题: 国航“紧急迫降”手册

7月31日，当国航董事长李家祥和总裁马须伦在上海香格里拉饭店开始第一轮路演时，国航上下对于IPO还充满信心。路演的重心在于，三大承销商（中信证券、中金国际、银河证券）和各路基金经理以及航空业分析师的沟通。

路演时国航就感到一些不对劲

但在询价过程中，承销商和基金之间就产生了一定的分歧。之前，曾经因为认购南航股票而大亏的部分机构心有余悸，不愿再认购航空股。最让投资机构感到担心的是，因为油价上涨带来的行业亏损让投资机构对航空业普遍不看好，对于国航能否保持持续盈利优势持怀疑态度。

这让国航的网下认购从一开始就蒙上了阴影。之后路演团队分别转战广州、北京。知情人士透露，这时候国航方面就感觉到一些不对劲了，有些基金根本就没有来参加路演。

来自国航的公告显示，共有67家机构投资者参与路演询价，但最后参与网下配售的只有27家机构。而之前参与大秦铁路网下认购的有230家机构，中国银行也有160家机构。

国航和承销商召开紧急会议

知情人士透露，8月4日国航网下认购结束时，只有2亿多股认购。虽然经过三家承销商的多方斡旋，最终申购总量仅为4.695亿股，冻结资金约为15.26亿元。远低于原定方案中的11.75亿股。

网下认购的不足，也让国航和承销商感到了紧张。知情人士介绍，当天他们就召开了紧急会议，必须在降低定价和规模下调中做出选择。

对于在H股上市的国航来说，必须维护H股股东的利益。根据协议，国航A股发行价最低只能比发行期间H股的股价低一成。发行期间7月31日至上周五H股的收盘平均价是2.97港元，折合人民币为3.04元人民币。可以说，2.75元的定价下限已经是国航的最低限度了。这也是第一次低于H股股价发行。

按照规定，网下认购不足部分回拨到网上认购，而一旦网上认购不足，剩余股份将由承销商来包销。知情人士分析，三家承销商虽然有接盘的实力，但问题在于，这单买卖做砸了，以后企业有项目也不会来找你了。

监管部门的倾向也是调整发行方案，以维护整个市场的稳定。8月10日，国航IPO网上认购结束后的第一天，便传出证监会将所有IPO审核工作暂停两周，意在呵护国航顺利上市的消息。

发行制度弊端“遭遇”上市准备并不足

但认购差距如此之大，还是让国航和承销商感到吃惊。这也折射出当前发行机制的缺失。在承销商看来，作为国内最优质的航空公司，国航应当是机构重点培植的股票品种。但在价值判断上，国航和投资机构缺乏沟通，从招股到配售结束，仅仅5天时间，这大大增加了推介的困难。

知情人士对此总结到：现有发行机制确实存在一定问题，目前网下配售对象过于单一。很多时候，投资机构认不认购往往只是取决于基金经理和分析师的个人意愿。各机构的同行业分析师又基本属于同一圈子，很容易产生一些非理性的分析结果。

网上的超额认购让国航承销商避免了包销的风险。但对于国航自身来说，还有一道必须要跨过的槛：挂牌当日，国航是否会跌破发行价。

国航也试图给机构吃颗定心丸。7月31日，国航大股东中国航空集团公司承诺，自国航A股上市后至2006年12月31日，若股价跌破发行价，集团公司将在二级市场增持总金额不超过6亿元A股，直至股价恢复到发行价。

但国航在之前信息披露中的种种失误，却让市场增强了破发的预期。在其公布的2005年公司业绩中，净利润高达17.09亿元，但实际上主营业务却并不挣钱，盈利项目主要是因为集团征收了16.63亿元的高额燃油附加费，以及因为人民币升值获得的9.09亿元汇兑收益。

另一方面，国航也忽视了2006年半年报对招股的影响。按照惯例，国航应该向投资者提供2006年的半年报，但并没有这么做。而就在其网下招股期间，民航总局7月25日公布的数据，上半年国内航空公司亏损合计25.7亿元，亏损额按年激增343％。使得投资者对国航本年度的盈利能力产生了怀疑。

国航和承销商显然意识到了这方面的失误，从8月9日网上招股前就频频开展各种公关活动，通过各种媒体向外界宣布今年上半年的盈利状况。

同时，相关承销商也纷纷推出分析报告，为国航盈利水平和能力叫好。国航总裁李家祥则亲自上阵，现身电视台，接受专访，就航油价格等问题进行答疑。

短线资金居多令国航埋下“破发”隐患

疑惑是否解开，也自然让人把眼光转向未来国航二级市场的表现上。

一位基金经理表示，从冻结资金量来看，继续参与网上申购的一般以短线投资者居多。如果是这样，那么，即使没有成为全流通下的“包销第一股”，中国国航随即也将遭遇现实问题：上市之后，股价是否出现“破发”？

本报获知，国航及承销商曾考虑针对网下配售的剩余股份启动回拨机制，回拨至网上申购，但未获批准。由于发行规模减少，作为主承销商的中金公司、中信证券、银河证券三家将分别只获得2000万元左右的承销收益。

不过，面对国航的发行不顺，中国证监会的态度依然平静，并认可市场对发行的约束作用。据悉，管理层将不会改变新股发行节奏，并将坚持市场化发行思路。

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