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标题: 权证聚焦 [打印本页]

作者: 金银岛岛主 时间: 2005-12-9 12:55 标题: 权证聚焦

权证投机每份亏损26% 到底是谁从中受益？！炒作权证真的可以让股民赚钱么？让我们用数据来说话，用数据来衡量权证到底给想借此翻身的股民带来了什么。

标的：宝钢权证（上市时间较长，走势也最为强劲，赚钱效应明显，比较适合做研究标的）时间段：上市日（8月22日）——截止日（12月6日） 12月6日收盘价1.678元/份，上市以来平均价1.368元/份，看来似乎平均有22.6％左右的收益。但是您可能忘记了最重要的一个因素：手续费和换手率，我们还要算算手续费宝钢权证上市以来共成交892.80亿元，我们按照通常佣金0.2%计算，由于佣金双向收取，每笔成交都由买卖双方撮合而成。所以证券公司共收取了佣金为：892.80×2×0.2%=3.57亿宝钢权证总份额3.877亿，每份权证平均缴纳手续费0.92元，目前市场平均成本为：1.368+0.92=2.288元！平均亏损26.66% 归纳一下：

测试周期：上市日——12.06日 12.06日收盘价1.678元/份上市以来平均价1.368元/份宝钢权证上市共成交892.80亿证券公司共收取佣金：892.80×2×0.2%=3.57亿（佣金0.2%）平均每份佣金：3.57亿/3.877亿=0.92元市场平均成本为：1.368+0.92=2.288元平均每份亏损：（2.288-1.678）/2.288=26.66% 可能很多投机者会说，我们是从10月27日以后才入场做的。好！那么我们估计一下，您操到最低点0.682的可能性极小，我们从11月1日。大家看到了权证开始扭转乾坤，并产生巨大财富效应的那一刻开始算，11月2日以来市场平均价为：1.608元。宝钢权证11.02日以来共成交641.39亿元测试周期：11月2日——12.06日 12.06日收盘价1.678元/份上市以来平均价1.608元/份证券公司共收取佣金：641.39×2×0.2%=2.57亿（佣金0.2%）平均每份佣金：2.57亿/3.877亿=0.66元

市场平均成本为：1.608+0.66=2.268元平均每份亏损：（2.268-1.678）/2.268=26.01% 可见从11月2日开始操作的投机客亏损也并不少。而亏损的主要原因是频繁操作导致的高额佣金成本！当然由于频繁的换手，每个投机者的亏损并不高，但是总体来看，投机者的日子并不好过！同时，我们也看到了短短一个多月时间，券商收取的佣金达到了2.57亿元！权证最大的受益者是谁，已经不言而喻了！

不知管理层看到这份数据，会有何感想。也许他们心中恍然大悟，原来发行的权证和实行T+0是拯救本已处于危机边缘的券商的最好方法！而广大投机客将是解决券商危机的群众基础！飞蛾扑火，是证券市场这个高投机的市场中一次次的被上演。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-2 12:32

权证即将成为券商独赢的工具内地权证市场之所以“扎眼”，除了交易量领先世界和上蹿下跳的猴性之外，游戏规则的幼稚也是“功不可没”的。尚在襁褓中便频遭非议的权证实时创设交易机制，即是其中一个典型。 “抑制过度投机”的说法，人们似曾相识，去年11月出台创设权证规则时也是这个理由。而不同的是，当时虽然也遭到过权证炒家的质疑，但业界的评价却甚高，这回除了证券公司叫好，再很难找到知音了。管理层此举能否真正起到“保护投资者合法权益”的作用，看来要打上问号了。而人们不能不佩服这样一个妙到巅毫的“金融创新”。从此以后，券商创设风险和创设资金成本大幅下降，券商的创设注销热情将会空前高涨。这意味着权证的供应量被无限放大，权证市场的中小投资者彻底沦为券商随意“屠戮”的对象。作为股改中对价的一部分，权证重出江湖曾让投资者兴奋不已。半年过去，屈指算来，权证市场的最大赢家既不是获得对价的投资者，也不是因此得以少送甚至不送股的上市公司，而是处在清理整顿风口浪尖的证券公司。无怪乎有人惊呼，权证即将成为券商独赢的工具，已没有存在的意义。券商该不该扶持？答案应该是肯定的，只是在扶持券商的同时，中小投资者更需要呵护。诚然，供给不足会导致非理性炒作，可能损害投资者利益，但供给过度同样可能导致价格偏离，使前期介入的投资者血本无归。这个尺度如何把握，显然是一个全新的监管命题。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-7 11:08

权证大扩容＝券商金饭碗 3月2日，占到已上市权证初始流通量的一半以上的招行认沽权证上市，而这仅仅是个开始。大规模的股改权证、创设权证以及备兑权证都将出现在不久的市场上，权证大扩容指日可待。 2006年上半年，至少有8只权证将登陆内地证券市场，总的初始流通数将达到52亿份，超过已上市七只权证39.21亿份的初始流通量。未进行股改的上市公司中有近30家未来可能推出包含权证的股改方案。而股改后，可发行权证的上市公司将达到100余家。此外，上交所和登记结算公司联合对权证的实时创设作出技术准备，券商发行备兑权证也早已准备得热火朝天。券商人士介绍，实行实时创设是为权证市场今年的大扩容以及发行备兑权证作准备。据悉，早在创设股改权证之时，券商已经就备兑权证的发行做着准备。由于上海证券交易所的力推，上证50ETF有可能成为备兑权证的首个标的。而备兑权证的发行，也离不了实时创设等技术性的问题。业内人士指出，做大做强权证市场是交易所的意向所在，而在此之前，交易规则和技术系统的完善是必要的保障。由此来看，推出实时创设不仅是创设权证的改进，也为未来备兑权证的推出提供有力的保障。某创新券商自营部负责人算过一笔账，对于券商来说，创设权证是个无本生意，只要正股不出现大跌，都可以获取收益。我们计算过，利润至少在20％以上。并且，十三家创新券商可以调集上百亿的资金不断地创设权证。券商发行权证的利润之高让很多市场参与者感到眼红，一些持有大量股票的投资公司甚至申请借用券商的创设通道。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-7 14:25

G 招行：一批券商创设认沽权证《深圳特区报》消息，依照上证所发布的有关通知，国元证券、东方证券、招商证券、华泰证券、上海证券获准创设的招行认沽权证数量分别为2300万份、500万份、2000万份、3000万份、1300万份，上市日期均为3月7日。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-8 20:51

沪场权证暴跌挑战现有估值 “对于新生的内地权证市场来说，3月7日无疑是一个值得纪念的日子”，国信证券衍生品首席分析师葛新元说。就在这一天，首日上市的沪场权证创造了两个第一：第一个上市当天未能上涨的权证，第一个市场价格低于理论价值的权证。
一些机构认为，沪场权证交易价格不高主要有两方面原因：首先，许多投资者对G沪机场未来的走势有较好的预期，对沪场认沽权证的定价形成压力；其次，G沪机场复牌后价格远低于自然除权价，短期内在一定程度上抬高了沪场权证的内在价值，所以许多投资人选择了获利了结。东方证券研究员黄栋表示，一个真正的权证市场需要两方面的条件：一是交易的品种主要是券商发行的第三方备兑权证，而非目前的股改权证；二是存在做市商制度，市场有着完善的套利机制和价格发现功能，而这也是波动率指标起作用的隐含前提。目前这两方面在内地权证市场还都不具备，所以以波动率指标计算出的理论价值往往与权证实际价格相差很大”。葛新元则认为，以波动率为基础计算的权证理论价值应该只是权证估值体系的一个方面，而非全部。对正股未来价格的预期也会在很大程度上影响权证的当前价格，目前许多机构都认为G沪机场和G招行的股价存在低估，这自然会对相应的认沽权证形成向下的压力。在香港市场上，这种情况也时有发生。国信证券分析师董艺婷表示，目前，市场在如何对权证进行价值评估方面，仍未形成统一有效的体系。除了简单按照波动率进行理论估值外，权证的其他估值方式尚未被普遍认同。因此，短期内市场仍将在权证整体估值下降的预期下，按照简单类比对新上市权证进行估值，继续实行较低定位。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-8 21:55

如何估值权证《新闻晨报刊》消息，由于权证价值的计算过于复杂，对于绝大多数投资者而言，根本就不可能真正理解所谓的“BLACK-SCHOLES”的期权定价模型。对于权证的价格，如果投资者不考虑所谓的历史波动率以及时间价值等因素，只考虑正股价格与行权价格这两者换算关系，那么理论上认购权证的价格应当等于正股价格减去行权价格；而认沽权证的理论价格应当等于行权价格减去正股价格。这种最直接的理解，很容易被市场接受，而权证到期，一定程度上就是按上述方式结算价格的。以此为依据分析目前的10只权证，鞍钢JTC1、华菱JTP1、机场JTP1、沪场JTP1、钢钒PGP1和武钢JTP1具备了投资价值；万科HRP1、招行CMP1目前只有投机价值；宝钢JTB1和武钢JTB1存在一定内在价值。由于06年行情值得期待，那么在市场上涨趋势下，认购权证机会大，而部分认沽权证很可能最后一文不值。目前来看鞍钢JTC1是所有权证之中最具短期投资价值的品种。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-9 20:41

善用权证享受低风险下的超额收益沪场权证已继续两日下跌。而与之同时，国泰君安衍生品开发部指出，低风险套利的机会已经出现，妥善利用权证这一投资工具，就可以获得在较低风险下赢得超额收益的投资良机。 “G沪机场＋沪场JTP1”的组合就是具有低风险、高收益特征的工具之一。以3月7日的收盘价计算，同时买入一股G沪机场和一份沪场JTP1，成本为13.756元(其中G沪机场收盘价为11.85元，沪场JTP1收盘价为1.906元)。沪场JTP1的条款规定，权证持有人可以在到期时以13.60元的价格向G沪机场的大股东出售G沪机场股票。也就是说，持有这样一个组合，投资者无论在股票怎么下跌的情况下，最多也只会亏损13.756-13.60元＝0.156元，亏损幅度仅有1.16%。而如果G沪机场的股价上涨，或者沪场JTP1的价格上涨，投资者都有获利的机会。理论上说，获利空间是无限的。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-10 20:11

权证四度雄起挖掘短线新亮点 9日沪深大盘以宝钢认购为代表的权证却出现整体走强。虽然权证火爆带有投机色彩和短线特征，但由于在一定程度上分流了场内资金，其对大盘和热点影响还是需要注意的。对操作机会而言，由于本次权证上涨得到资金配合，虽然中期趋势难以预料，但短线而言，起码会带给投资者新的操作机会，一是关注投机色彩明显的龙头品种，如宝钢JTB1的短线机会依然值得关注。二是价值低估的品种，如华菱JTP1、沪场JTP1等。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-13 12:58

招行权证：招商闪电注销《东方早报》消息，招商证券12日公告称，今日，公司获批注销于3月7日创设的2000万份权证中的1000万份。一位参与招行权证创设的券商人士表示，券商之所以创设招行权证，主要是判断失误。“报批之前我们以为招行权证会有高位出现。但是上海机场权证上市之后，我们知道市场并不是我们预期那样。从现在看，创设权证已进入微利时代。” 其后于3月7日上市的沪场权证，上市当天即跌破上市参考价。按照上交所规定，沪场权证可以于3月10日起创设，但至目前为止，没有一家券商创设沪场权证。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-14 13:03

权证板块操作策略宝钢认购（580000）：随着时间价值的不断减少，爆跌将不可避免，先破1元再说。武钢认购（580001）：创设抑制了投机，运行区间将向0.5元靠拢，将继续下跌。鞍钢认购（030001）：盘小还有机会，等待回落。武钢认沽（580999）：创设抑制了投机，运行区间也将向0.5元靠拢，控制好风险。穗机场认沽（580998）：不急跌就没有机会，向1.0元靠拢。招行认沽（580997）：创设将使得价格进一步下跌，到期是999%的废纸，将变成权证中的“植物人”，没有任何机会，向0.3元靠拢。沪机场认沽（580996）：内在价值随时会变小，注意提防机构出货后的大跌，向1.5元靠拢。钢钒认沽（038001）：不急跌就没有机会，向1元靠拢。万科认沽（038002）：短期继续加速调整，等待0.2元的出现。华菱认沽（038003）：破位下跌，见1元可做反弹。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-14 14:06

权证走势分化意味着什么？江苏天鼎认为，权证的走势越来越接近其内在功能--避险功能与杠杆效应。避险功能就是将认沽权证与正股构成一个投资组合，比如说以13日的收盘价计算，同时买入一股G沪机场和一份沪场JTP1，成本为13.791元(其中G沪机场收盘价为12.03元，沪场JTP1收盘价为1.761元)。沪场JTP1在到期时，持有人以13.60元的价格向G沪机场的大股东出售G沪机场股票。也就是说，持有这样一个组合，投资者无论在股票怎么下跌的情况下，最多也只会亏损13．791-13．60元＝0．191元，亏损幅度仅有1．38％。但无论是沪场JTP1还是G沪机场上涨，那么，均可以获得投资收益。而杠杆效应就是近期鞍钢JTC1涨幅远远强于G鞍钢的走势。也就是说，投资者看好G鞍钢的股价走势，还不如买入鞍钢JTC1，因为鞍钢JTC1在昨日上涨3．99%，而13日G鞍钢只上涨1．99%。目前认沽权证风险较大认沽权证一旦到期行权，则需要控股股东掏出真金白银买入股权，这对于目前的实际情况似乎不太现实。因此，认沽权证的特性将促使绝大多数派发认沽权证的上市公司的控股股东倾力做好上市公司业绩，促使股价上涨，让认沽权证最终成为“废纸”。尤其是G万科A的认沽权证，行权价格是3．73元，但目前G万科A的价格是5．39元，也就是说，在未来6个月内，只有当G万科A的股价低于3．73元时，G万科A的认沽权证才有一定价值。但就目前市场对地产股的追捧力度来看，这似乎并不现实。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-14 14:25

港权证市场近70%散户无利可图香港证监会在近日公布的《权证投资者调查》显示，投资权证的香港散户中有70%的人无利可图。香港证监会调查发现，在香港这个全世界交易最活跃的权证市场，约有27万散户曾经买卖过权证，这一数字相当于香港全部散户投资者数目的13%，或当地成年人口的4.7%。《第一财经日报》透露，在接受香港证监会调查的投资者当中，有47.2%的散户在05年出现净亏损，22%的散户只能平手离场，只有30.8%的散户获得净收益。其中获利最多的散户收益有30万港元，亏损最多的则达到40万港元。这是第一次来自监管机构的调查显示投资权证是“输多赢少”，因而引起了市场广泛的关注。在亏损的投资者中，有47.5%表示会继续买卖权证。这些散户当中有53.6%表示愿意承担风险，37.5%散户希望通过日后投资权证再挽回先前的损失。香港证监会发现，相当多的散户将权证当作短线投机工具。数据显示，有76%散户认为买卖权证是希望从投机炒卖中赚取快钱，有10.8%更认为是赌博，即纯粹靠运气买卖权证。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-14 14:38

创设权证已进入微利时代招商证券公告称，公司获批注销于3月7日创设的2000万份权证中的1000万份。上市仅四天的招商银行创设权证即开始被注销，说明创设权证已经进入微利时代。
《东方早报》了解到，于3月2日上市的权证巨无霸——22亿份招行权证在上市首日成为首只未涨停的权证。其后几天，招行权证一直持续下滑，直至跌至理论价值之下。当时有分析员指出，券商若创设了招行权证，恐再难获得当初创设武钢权证时所创造的巨大利润。
但3月7日，创设权证上市日，仍有招商证券等5家券商创设了共9100万份招行权证上市交易。中信证券许建强认为，目前招行权证如此低的创设价格，券商在一年半权证到期后的利润不到10%。招行权证的绝对价格已较低，且本身份额巨大，券商创设的权证可能会遭到“无人问津”的待遇。
一位参与招行权证创设的券商人士说，券商之所以创设招行权证，主要是判断失误。“报批之前我们以为招行权证会有高位出现。但是上海机场权证上市之后，我们知道市场并不是我们预期那样。从现在看，创设权证已进入微利时代。”

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-20 13:28

白云机场：认沽权证本周四行权白云机场今日公布提示公告称：发行美式认沽权证（权证交易代码：580998，权证交易简称：机场JTP1）将于06年3月23日进入行权期。1份认沽权证可按行权价向公司卖出1股白云机场A股股票，一旦白云机场股票发生除权除息，将对行权比例和行权价格作相应调整并及时公告；存续期：1年，为05年12月23日起至06年12月22日，存续期满后未行权的权证将作废；权证交易期间：为05年12月23日起至06年12月15日，本认沽权证存续期满前5个交易日，权证终止交易，但可以行权；行权期间：权证上市首日起满3个月后第一个交易日至权证到期日止的任何一个交易日，为06年3月23日起至06年12月22日。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-20 19:14

两券商获准注销权证国泰君安19日公告，向上证所申请注销穗机场认沽权证和武钢股份认购权证，已获核准，此次获准注销的数量为穗机场认沽权证200万份，武钢股份认购权证500万份，生效日期为2006年3月20日。　　另外，《华西都市报》还了解到，华泰证券19日晚也公告，公司申请注销招商银行认沽权证已获核准，数量为2000万份，生效日期为2006年3月20日。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-21 13:01

权证走势越来越接近内在功能权证的走势越来越接近其内在功能--避险功能与杠杆效应。避险功能就是将认沽权证与正股构成一个投资组合，如以13日收盘价计算，同时买入一股G沪机场和一份沪场JTP1，成本为13.791元（其中G沪机场收盘价为12.03元，沪场JTP1收盘价为1.761元）。沪场JTP1在到期时，持有人以13.60元的价格向G沪机场的大股东出售G沪机场股票。也就是说，持有这样一个组合，投资者无论在股票怎么下跌的情况下，最多也只会亏损13.791-13.60元＝0.191元，亏损幅度仅有1.38%。但无论是沪场JTP1还是G沪机场上涨，那么，均可以获得投资收益。而杠杆效应就是近期鞍钢JTC1涨幅远远强于G鞍钢的走势。也就是说，投资者看好G鞍钢的股价走势，还不如买入鞍钢JTC1，因为鞍钢JTC1在昨日上涨3.99%，而13日G鞍钢只上涨1.99%。目前认沽权证风险较大认沽权证一旦到期行权，则需要控股股东掏出真金白银买入股权，这对于目前的实际情况似乎不太现实。因此，认沽权证的特性将促使绝大多数派发认沽权证的上市公司的控股股东倾力做好上市公司业绩，促使股价上涨，让认沽权证最终成为“废纸”。尤其是G万科A的认沽权证，行权价格是3.73元，但目前G万科A的价格是5.39元，也就是说，在未来6个月内，只有当G万科A的股价低于3.73元时，G万科A的认沽权证才有一定价值。但就目前市场对地产股的追捧力度看，这似乎并不现实。创设权证已进入微利时代据悉，招商证券获批注销于3月7日创设的2000万份权证中的1000万份。上市仅四天的招商银行创设权证即开始被注销，说明创设权证已经进入微利时代。于3月2日上市的22亿份招行权证在上市首日成为首只未涨停的权证。其后几天，招行权证一直持续下滑，直至跌至理论价值之下。当时有分析员指出，券商若创设了招行权证，恐再难获得当初创设武钢权证时所创造的巨大利润。但3月7日，创设权证上市日，仍有招商证券等5家券商创设了共9100万份招行权证上市交易。中信证券许建强认为，目前招行权证如此低的创设价格，券商在一年半权证到期后的利润不到10%。招行权证的绝对价格已较低，且本身份额巨大，券商创设的权证可能会遭到“无人问津”的待遇。一位参与招行权证创设的券商人士说，券商之所以创设招行权证，主要是判断失误。“报批之前我们以为招行权证会有高位出现。但是上海机场权证上市之后，我们知道市场并不是我们预期那样。从现在看，创设权证已进入微利时代。”

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-21 13:30

机场权证行权如何操作？

白云机场权证(580998)本周四将开始行权，那么在机场JTP1的行权期内，投资者如何利用好这一权利呢？这需看当时的具体情况。因为投资者行权实际上只获得了权证的内在价值，同时放弃了权证的时间价值和交易溢价。假定在3月24日，G穗机场股价为6.80元，按照机场JTP1条款中关于行权价7.00元的设定，投资者行权时，首先从市场中按照6.80元的价格买入1股G穗机场，然后按照7.00元的价格出售给广东机场管理集团公司，每份权证可获得0.20元，而权证的理论价值中还包括0.55元的时间价值，投资者更优的选择是在市场中以0.75元的价格出售权证，如果考虑到市场中权证价格普遍高于理论价值的现状，投资者更不应当选择行权。当然，如果在可行权期间G穗机场的股票价格远远低于行权价格，投资者应当行权。同样假定在3月24日，G穗机场股价为4.00元，此时权证的理论价值为3.00元，时间价值为0，而投资者选择行权，每份权证可获得3.00元，在未来9个月中还可以获得存款利息。如果此时权证是按照理论价值在交易，投资者选择行权是合适的。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-22 19:02

券商何以不增持白云机场权证？
据上海证券交易所日前公布的可创设权证品种统计情况显示，创新试点类券商近期在二级市场上对上交所权证品种进行了增仓操作。多只可创设权证中，仅白云机场未被增持。业内人士向《21世纪经济报道》透露了众券商不增持白云机场权证的几个原因：
首先，机场JTP1（580998）在经历了岁末年初的暴跌后，于春节后进入了大幅振荡的箱体运行。靠着高抛低吸策略获得收益的券商并不能如愿以偿。
其二，券商创设的集中时期是在05年12月28日到06年2月5日之前，这期间的均价为1.72元，那么券商的收入情况大概为16684万元，而到了3月17日，机场JTPI的收盘价格为1.264元，券商的收益不足4000万元。此外，由于创设机场权证时，白云机场的股票价格较高，券商创设一份认沽权证，需要付出7元的担保资金，按照一年期5.58％的贷款利率来算，这项开支就要超过3000万元，如此一来，券商创设机场权证基本无利可图。
其三，机场权证是一个美式权证，权证持有者在3月23日就可以行权，绝大多数的权证创设者要等到行权以后才能实现收益。
最后，过度投机之后，权证市场的参与者也会日渐成熟，主要依靠高价格创设而获利的机会不会太多了。在今后的权证市场，尤其是备兑权证的发行正式启动后，券商能否在权证业务有所斩获主要依靠自身的研究能力和系统建设能力。
此外，券商本身的财务实力对权证的创设也起着相当重要的作用。据透露，能否在短时期内调集大量的资金对期待做大权证业务的券商是一个重要的保障。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-23 13:29

机场权证行权可能性极小据《第一财经日报》报道，由于是美式权证，机场JTP1(580998.SH)在上市三个月后,今天开始进入行权期，这是权证市场首只可以开始行权的认沽权证。业内权证研究人士认为，虽然行权期比较长，但从今天起至到期前的这段时间内，行权的可能性微乎其微。中信证券权证研究员许建强认为，之所以今天不会有人行权，关键一点就是权证价格高于行权价与正股价格之差，这也是直观上很容易看得出来的。但通过对境外美式权证行权期情况来判断，一般情况下，美式认沽权证在到期之前提前行权的可能性都比较小。据许建强分析，正是因为行权期较长，到了行权期后，几乎不可能出现如沪场权证(580996.SH)等欧式认沽权证那样跌破内在价值的现象，否则投资者会很容易借此套利。而如果该权证以后出现短炒机会，也不会低于其内在价值。而近日，也出现了国泰君安等少量注销该认沽权证的现象。对此许建强认为，这并不表明他们认为该权证会被行权，主要还是因为其已经获得了预期利润。当然，也不能就此认为该权证已经到了较为安全区域而盲目买进，目前该权证价格仍较高。而预计大股东今后还会有支持公司业绩的动作，因此正股价格上涨的可能性更大，这也导致权证还有一定的下跌空间。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-23 13:29

招行权证：累积注销已过半《四川金融投资报》消息，截至本周二，已创设、尚未注销的招行权证总数为４３００万份，而创设人持有招行权证的数量超过这一数值，达到４３２１万份，显示有创新试点类券商用自有资金增持招行权证。业内人士认为，随着招行权证的不断下跌，目前价格已与内在价值接近，创设的预期收益率较低，而注销招行权证后可以将资金投资于其他品种，从而提高资金的使用效率。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-24 13:53

机场权证行权首日无人行权周四是机场JTP1(580998.SH)进入行权期的第一天。但当日全天，机场JTP1行权代码(582998.SH)上的交易量显示为零，这意味着在权证行权首日，其行权数量为零。机场JPT1的设计者中国银河证券的有关人士表示，作为美式权证，理论上行权价值以外的时间价值，在行权期内将存在加速下降的趋势。目前，机场JTP1在行权首日的权证价格和正股价格之和，与理论上的计算值比较接近。这说明在该时间点上权证的价格是符合理性预期的。该人士还指出，由于美式权证随时可以行权的特性，在市场套利行为的影响下，出现权证和正股价格之和低于行权价的可能性非常小。权证正股股东收益上的“稳定器”作用开始体现。　　另外，对于机场JTP1的创设券商来说，虽然目前权证的有关规则是创设人先于权证发行人广东机场管理集团公司履行行权义务，但由于美式权证的套利空间随时会被套利行为“填充”，因此权证的创设券商不会有很大的风险，可谓十分安全。但由于进入行权期后，创设人的获利空间也有限，因此之前部分创设券商的注销可以视为实现利润的行为。同时，业内权证研究人士表示，由于美式权证行权期内时间价值加速减少的特性，因此可以预计机场JTP1在后市有较大的沽压。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-27 12:05

武钢JTP1：不建议到期行权武钢JTP1自上市以来在定位过高、短期爆炒、创设权证的影响下累计跌幅超过60%，从其近期市场走势看，该权证中期调整压力较大，短期上行空间有限。而从其理论价值看目前仍有40%至50%的调整空间。因此，建议持有该权证的投资者出局观望。从国外权证市场看，权证更多地用于套期保值和风险管理，真正用权证进行套利的比重较小。因此，就武钢认沽权证本身而言，预计在其权证到期前标的证券股价将逐渐走高至接近3.13元的行权价，甚至高过行权价。而权证本身也将随着二级市场标的证券价格的走高逐渐下跌，最后一文不值。因此，不建议投资者持有权证到期行权。一般来说权证有三种用途：首先是用于套期保值和风险管理，其次是用于套利，最后的用途才是投机。由于国内目前没有做空机制，利用权证进行套利会受到一定的影响。从国内权证交易的实际情况看，投机占据了主导地位，表现为成交量巨大，且价格大大高于其内在价值。可见，国内投资者主要是利用了权证的投机功能，套期保值和风险管理功能倒是被忽略了，发生了严重的本末倒置，这显然是不可取的。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-28 11:07

权证疯狂是要让券商今年业绩好看些？去年权证的疯狂，券商是最大的赢家，不但创新类券商获得了“制度溢价”，其他券商在经纪业务上，也获得了很大的收益。 G武钢董秘赵浩表示，交易所允许券商创设武钢权证主要是为了平抑当时被爆炒的权证价格。但一个不争的事实是，多家券商在武钢权证的创设中获益颇丰，甚至成为粉饰2005年财报的重要手段。湘财证券统计得出，长江证券、东海证券、光大证券和广发证券在武钢认购的创设中，总共投入了12.7亿，累计收入达到5.8亿，可能收益率达到44.6％。而在武钢认沽权证的创设/注销中，四家券商总共投入10.6亿，累计收入达到4.5亿，可能收益率达到42.7％。其中，长江证券在认沽权证上的收益高达61.3％。而宝钢权证的巨额成交已给券商带来了2.35亿元的佣金收入。统计资料显示，去年10月份权证交易额超过4000万元的席位有22个，其中超过亿元的有海通证券上海玉田支路等9个席位。某证券营业部人士日前透露，自权证面市以来，营业部成立了专门的工作小组负责指导客户买卖权证，目前权证交易量占整个营业部交易量的2/3左右。不过，券商年报确认收入之后，创设在机场JTP1权证上开始转折。券商创设机场JTP1的集中时期是在05年12月28日到06年2月5日之间，均价为1.72元，那么券商的收入情况大概为1.7亿元，而3个月的时间过去了，机场JTPI3月17日的收盘价格为1.264元，券商的收益不足4000万元。一位券商自营人士介绍说，因为这样的情况，众多券商并没有急着在二级市场购买并注销机场JTP1。又因为机场权证是一个美式权证，权证持有者在3月23日就可以行权，绝大多数的权证创设者要等到行权以后才能实现收益。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-28 11:09

创新类券商开始增持权证从武钢权证创设高达50％以上的收益率，到白云机场创设的无利可图，仅仅只经过了不到3个月时间，市场的逆转让券商们不禁感叹市场的翻脸无情——权证创设的无风险获利期一去不复返了。权证市场的主导者——创新试点券商们也在为下一轮的操作策略百般思量。近期，随着权证的进一步下跌，券商也加速了权证注销的步伐。同时，创新试点类券商近期在二级市场上对上交所权证品种进行了增仓操作。资料显示，创新类券商从3月8日至3月15日的六个交易日中增持了较多权证，其中，武钢认购证持有量从927万份增加到1427万份，武钢认沽证从1.06亿份增加到1.22亿份，招行权证从8000万份增加到8100万份，上海机场权证从89万份增加到103万份。多只可创设权证中，仅白云机场未被增持。权证操作人士解释说，众券商之所以不增持白云机场权证，是因为利用高抛低吸的策略，券商基本无利可图。业内人士表示，过度投机之后，权证市场的参与者也会日渐成熟，如同武钢权证那样，主要依靠高价格创设而获利的机会不会太多了。在今后的权证市场，尤其是备兑权证的发行正式启动后，券商能否在权证业务有所斩获主要依靠自身的研究能力和系统建设能力。如对标的物股票的判断、对做市商系统的建设等等。此外，券商本身的财务实力对权证的创设也起着相当重要的作用。据悉，在权证创设的业务中，一些准备充分的大型券商、老牌券商反倒收益有限，业内人士透露，能否在短时期内调集大量的资金，对期待做大权证业务的券商是一个重要的保障。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-28 14:33

两券商今日注销权证国元证券今日公告称，该公司向上交所申请注销招商银行认沽权证并已获核准，公司此次获准注销的招商银行认沽权证数量为1000万份。公司此次注销的的正式生效日期为3月28日。国信证券称，该公司向上交所申请注销武钢股份认沽权证并已获核准，公司此次获准注销的武钢股份认沽权证数量为10000万份，公司此次注销的生效日期为3月28日。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-3-30 20:09

深交所：备兑权证锁定指数深交所研究所近期指出，国内市场已经具备了适时推出备兑权证创新产品的条件。该报告认为，目前最适宜的备兑权证标的物首选指数，其次是已经完成股改的单一上市公司股票。国内目前最合适的指数包括深证100、巨潮100、上证50、上证180等。适合发行备兑权证的单一股票大约有13只，其中完成股改的目前只有5只。其他标的物的备兑权证可以暂时不发展。此前，业界曾一度预期上证50ETF、深证100ETF等指数基金将有望作为开发备兑权证的标的物。但是该报告指出，作为备兑权证的标的，指数比指数基金更合适，一是因为指数作为标的，操纵风险很小甚至可认为没有，环节少，更为灵活；二是指数基金有跟踪误差，存在折、溢价现象，与指数相比，操纵风险大。至于做市商制度，报告分析认为，鉴于国内已有的股改权证交投活跃，因此不必强制要求备兑权证一定需要有做市商。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-4-3 14:22

五粮液蝶式权证操盘指南据了解，五粮液认购、认沽权证将于今日在深交所上市流通。本次上市的五粮液蝶式权证包括２．９７亿份认购权证和３．１３亿份认沽权证。认购权证证券简称为“五粮ＹＧＣ１”，证券代码为“０３０００２”；认沽权证证券简称为“五粮ＹＧＰ１”，证券代码为“０３８００４”。 G五粮液公告显示，根据公司股改方案，宜宾市国资公司向股权登记日登记在册的公司流通股东每10股派发3．9份认购权证，共计29787．2640万份，向派发认沽权证的股权登记日登记在册的公司流通股股东每10股派发4．1份认沽权证，共计31314．816万份，蝶式权证总数达到6亿份. 根据保荐人测算，五粮液认购权证上市首日开盘参考价格为每份认购权证人民币０．８８９元，上市首日涨幅价格为每份认购权证人民币１．７３０元，跌幅价格为每份认购权证人民币０．０４８元；五粮液认沽权证上市首日开盘参考价格为每份认沽权证人民币１．３２７元，上市首日涨幅价格为每份认沽权证人民币２．１６８元，跌幅价格为每份认沽权证人民币０．４８６元。世纪证券分析师秦茂军认为，虽然目前机构对五粮液的未来预期出现分化，一方面白酒类公司消费税降低对公司有利，另一方面，五粮液处于行业中游地位的尴尬，但根据权证价值和类似权证表现分析，五粮液认购权证短期仍会有较好表现，认沽权证短期有抛售压力。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-4-18 11:22

ETF权证推出将对市场各方面带来不同影响根据深交所基金债券部负责人今年初的表态，基金权证做为重要的创新内容，有望首先在深交所出现，因此基金权证值得市场的期待。基金权证的推出将会对市场各个方面带来不同的影响，对于中介机构而言，其丰富了金融产品可以增加收入，自然是受欢迎的品种，而对投资者而言则又多了一个可以选择的金融品种，而市场的金融衍生产品进一步丰富，自身的功能也将进一步得到完善。但同时也需要注意到，权证做为一种投机性相当强的金融衍生产品，也具有很大的风险性，会给市场带来一定的冲击，因此在设计该产品的时候也要注意其风险的空间，使其发挥正常的功能和作用，防止过度的投机。 ETF的权证产品符合一部分市场投资者的需要，有其存在的基础有意义，可以活跃相关基金的交易。但从前期已推出的部分股票权证情况来看，其投机性太大。当然就目前看，由于ETF可以在当天进行申购和卖出，或者当天进行买入和赎回，因此一旦ETF市场价格过度炒作则会存在套利机会，这决定了ETF的市场价格一般都是围绕着其净值上下小幅波动的，所以可以不必担心游资对其进行过度的炒作来控制权证的价格。发行ETF的权证对市场有促进交易活跃，推动市场走强的积极作用，但同时不可避免地会存在一定的投机。只要权证价格波动在合理的区间，其风险也是可控的，关键在于其制度的设立上。根据目前的实际情况看，在初期应该以推出一只可以创设的认沽权证进行试点，这样可以壮大投资指数股基金的实力，帮助长期走低的股指走出低迷，而允许券商创设则可以在权证价格过高的时候，通过改变供求关系使权证的价格逐步地回归到真实的位置。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-4-18 13:23

原水权证：三大机构给出明日操作指南 2.8 亿份原水CTP1欧式认沽权证将于2006年4月19日在上海证券交易所上市，交易代码580994，发行人为“上海市城市建设投资开发总公司” ，标的证券代码为“600649”，标的证券简称为“G原水”（原水股份），初始行权价格5.00元，初始行权比例1：1，以股票结算方式结算，权证存续期间为2006年4月19日——2007年2月12日，共计300天。中投证券按照B-S公式计算，得出原水CTP1欧式认沽权证的理论价格应为0.744元，该权证的开盘参考价还需要根据19日股票价格进行调整。中金公司在4.00 元股价、5%的波动率溢价 (股改前股票240日年波动率为28.7%)假设下，原水认沽权证的合理价格为0.87 元。中金公司认为本期权证绝对价位低，出现短暂高估的可能性较大。但认沽权证创设容易，投资者对权证高估的幅度和持续性不宜过高估计。同时中金公司认为，本次发行的原水权证处于微幅价内状态，权证的杠杆性尚可，该权证具备一定的投资价值。估值合理前提下，投资者应密切关注其风险防御功能。目前，权证炒作的可持续性越来越差，如果权证出现明显高估，投资者应坚决予以高位减持。中银国际按照目前原水股价4.38 元，假设股价波动率为26%计算，则原水认沽权证的理论价值约0.75 元。由于目前权证市场的估值较为混乱，权证价格仍然很大程度上受到投机资金的左右。总体来看，认沽权证的估值水平要明显低于认购权证。中银国际认为，原水认沽权证发行规模不大，可能将吸引一定的资金进入，预计原水认沽权证上市价格的隐含波动率大约在30%-40%，即0.7-1.0 元。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-5-24 12:54

中金公司：长电权证投资价值分析本期长电权证本质上是一种融资方式，权证本身为欧式股本权证。长电权证条款复杂，1.8元保底价是本期权证的独特之处。中金公司24日点评：“股权稀释”、“1.8元保底价”是定价模型当中需要考虑的两个重要因素。长电股票240日历史波动率一般在23-24%左右，较为稳定。此外，考虑到该权证的杠杆性较差，投资者不应给予该权证过高的波动率溢价。30%的波动率、7.11元股价假设下，长电权证的上市合理价格在2.53元左右。目前，二级市场中，认购权证的平均隐含波动率高达141%，长电权证上市初期出现严重高估的可能性可以预期。对长电权证而言，1.8元的保底价将影响投资者的到期行权行为。由于本期权证到期日的价格至少应等于1.8元保底价。如果公司股价在1.0年以后不能达到7.3元（5.5元行权价＋1.8元保底价＝7.3元）以上，理性投资者不会将权证行权。此外，实券交割的行权方式带来的交易成本导致投资者的行权成本更高。理论上计算，当前股价下，权证到期行权的可能性（即权证到期时公司股价超过7.3元）仅在52%左右，公司能否融资成功存在变数。投资者在投资权证时要在杠杆率指标和溢价率等风险性指标之间作出平衡。1.8元保底价、深价内等特征导致长电杠杆性较差。从资金效率上来看，长电权证对股票的替代性不突出，但权证获利保护的功能较强。如果长电权证上市初期出现热炒，获配权证的投资者显然应重点把握高位卖出的机会。8月份，宝钢权证到期可能成为权证价值回归的触发点。届时，权证市场才可能出现真正的投资机会。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-5-29 20:58

中金公司：茅台权证投资价值分析
	本期茅台权证同样是股改的产物，权证本身为欧式、备兑的认沽权证。本期茅台认沽权证行权比例为4:1，每4 份权证代表1 股股票的卖出权力。茅台权证可以看作标准的欧式权证，投资者可以用B-S 模型定价。考虑到茅台股票波动幅度处于周期性低位，未来有上升趋势，中金在定价中给予茅台权证10%的波动率溢价。在39.59 元股价、10%的波动率溢价 (股改前股票240 日年波动率为31.3%)假设下，茅台认沽权证的合理价格为0.51 元。理论上，茅台股价变动1%，权证价格将反向变动3.61%左右。近期上市认沽权证隐含波动率均在80-130%左右，权证估值远远脱离合理价格。本期权证绝对价位低、发行数量较少，短期内势必继续受到热炒。考虑到宝钢、万科权证将分别在8 月30 日、9 月4日到期，权证价值的非理性高估将因权证的时效性（有限期限）而得到调整。这也可望成为整个权证市场价值理性回归的触发点。此外，目前是券商大量权证创设的最佳时机，权证的创设也可能给权证市场带来较大的扩容压力。估值合理的前提下，本次发行的茅台权证处于深价外状态，权证的避险功能较强。估值合理前提下，投资者应密切关注其风险防御功能。考虑到该权证上市初期不可避免将出现明显高估，获配该权证的投资者应把握高位减持机会。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-6-16 11:06

大部分认沽权证和正股呈现非负向联动从最近交易数据以及对比香港权证市场来看，内地权证市场已累积了太多的风险，具体表现为权证过高溢价水平、交易价格与理论价格偏离较大、理应衰减的时间价值不衰减，以及权证与正股关联性弱的特征。从溢价水平看，最近的权证交易价格反映了投资者对正股股价较高涨跌幅的强烈预期，对于最快到期的宝钢认购和万科认沽权证，其溢价率已高于90%，很有可能到期沦为废纸。从权证交易价格看，权证成交价普遍高于理论价，反映出投资者强烈预期正股未来波动率会增强。如果把权证交易价格中偏离理论价格程度作为权证价格泡沫的话，那么认沽权证的泡沫要大于认购权证，几乎所有认沽权证泡沫均在90%以上，如此高的泡沫已显示出认沽权证的投资价值非常低下，随着存续期的缩短，泡沫会加速破灭。在权证与正股股价联动性方面，认购权证和正股的相关性基本正常，只有雅戈尔认购权证与雅戈尔股价负向关联；而大部分的认沽权证和正股却非负向联动，也就是说正股股价的上扬能带来相应认沽权证价格的走高。这一点显然有悖于认沽权证衍生品的本质，投机或者博傻的气氛在认沽权证中表现得更为突出。考虑到存续期的长短，在存续末期时间价值为零的常理下，认购权证中，万华认购权证的时间价值最低要求的消逝速度最大，其次是宝钢认购权证；在认沽权证中，深能认沽的时间价值最低要求的消逝速度最大。
提前二十天和提前三天开始价值回归作用力度不同可以预计的是，随着宝钢JTB1的率先到期，权证市场必然面临一场巨大震动，因为宝钢JTB1的高价必定难以支撑。虽然无法预知其价值的回归会不会到8月30日才突然发生，但作为一个理性投资者，认识到这种巨大风险并做好应对准备却是必需的。权证价值的回归是迟早要发生的。当人们意识到回归的发生时，权证价格的下跌就会与投资者的抛售互相作用，形成加速价格下跌的负反馈机制。可以想象，权证提前二十天和提前三天开始价值回归，其作用力度是显著不同的，当回归时间段较长时，其下跌理论上也较为缓慢，虽然可能出现权证价格暴跌的情形，但一旦其跌至理论价值之下，就必然有投资者发现其中的机会，从而对其价格产生一定支撑，直至到期时二者完全相等；而回归时间极短时，投资者的风险就将非常巨大。虽然将来可能会有投机“末日轮”（即快到期的权证）赚钱的投资者，但这种极有可能全盘亏损的风险并不是所有人都能承受的。总之，虽无法确切预知下跌风险哪天集中释放，但此种概率将随时间一天天推移而倍增。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-7-3 10:57

到期权证是否出现回光返照？对于两个快到期的宝钢权证和万科权证而言，剩下的日子不多了，宝钢权证近期跌到前期新低附近，万科权证也只剩下0.2元。目前G宝钢股价低于行权价格10%左右，如果届时G宝钢股价不能出现大幅上涨，持有宝钢权证的投资者将面临血本无归的处境。而万科权证是认诂权证，行权价是3.73元，要想万科股价在近期跌破3.73元，几乎是不可能。所以两个权证几乎已是废纸一张。那到期权证是否会出现回光返照呢？回忆一下历史上到期权证的走势或许会找到答案。94年底，深市闽福发与福州东百领先推出新A2权证。A2权证即是在确定的日期，按事先规定的配股价缴款认购这种股票的一种凭证。95年6月以后，权证开始一路下跌。尽管权证的风险得到市场越来越多的认识，但下跌并不是一步到位的，仍有股民大把买进下跌的A2权证，以图搏小反弹。在福发A2权证面临摘牌的前一天，该权证由5分钱反弹到1毛五，第二天，1分钱的价位上卖单汹涌如潮，想走都走不了。所有未卖出的权证只有接受摘牌的命运。当然也有一些品种在到期前疯狂拉升，吸引跟风盘，但最后买单的都是火中取粟者，风险和收益要好好掂量。在这场权证大战中，最大的赢家是券商，券商创设权证获得了巨大的收益，以茅台为例，现有价格1.400元，假如跌到1元钱，券商将其买回注销，可以有50%的收益。而券商的成本，也就是股票质押或资金购买权证的成本。而不少权证投机者最终成为券商的打工仔。最近宝钢权证曾出现反弹，万科权证再度提示风险，虽然不排除主力接机反弹出货，但最后的晚餐，谁来买单？

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-7-12 15:20

赤裸裸投机”的权证泡沫即将破灭若要形容去年8月以来权证市场的整体表现，或许用“赤裸裸的投机”尤为贴切。炒作一只股票，庄家至少还要挖空心思地编造一个动听的故事，而在权证市场上，除了资金，似乎什么都不需要。炒作权证的理由也很简单：其一，市值低。27只权证中，15只的市值不足4亿元，很小的资金即可“玩转”权证；其二，T+0交易；其三，具备较高的杠杆效应，波动幅度大。正是由于以上特点，使得绝大多数权证都成为主力手中的炒作工具，价格远远脱离其理论价值。因而市场上也就出现了蝶式权证比翼齐飞、正股与认沽同涨的离奇现象。尽管权证的短期价格可以被操纵，但随着剩余期限的缩短，其价格向内在价值的回归却是谁也无法改变的。作为去年以来第一只上市且始终无创设之忧的权证，宝钢JTB1曾有权证龙头之称，5月中旬，该权证还创出2.38元的历史新高，但短短30余个交易日后，它已创下了0.62元历史新低。万科HRP111日收盘价与上市首日收盘价相比，则已跌去82.6%。理论上讲，由于内在价值为零的万科HRP1到期时将跌至0.001元的价格底线，接下来就是该权证从证券账户上彻底“蒸发”掉。对于认沽权证和多数认购权证来说，炒作者恐怕九亏一盈，而真正的大赢家却是守株待兔的创设券商。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-7-25 15:18

内地权证市场：正数第二，倒数第一

国泰君安衍生产品部一份最新统计显示，上半年，沪深权证市场成交金额达到9389亿元人民币，折合美元超过1172亿。在不到一年的时间里，内地权证市场已跃居全球第二大权证交易市场。

　　数据显示，今年上半年，德国、中国内地、中国香港分别以1549亿美元、1172亿美元、969亿美元高居全球权证交易金额前三位，紧随其后的依次为意大uronext、瑞士、韩国、新加坡、澳大利亚和中国台湾权证市场。

　　今年1至6月，沪深证交所权证总成交额占到市场总成交金额的19%，权证已成为内地证券市场仅次于股票的第二大交易品种。而权证交易额与股票交易额也呈现出明显的同向变化特征，市场交易越活跃，权证交易额占市场总交易额的比例越高。

　　另外，与世界其他主要权证市场相比，内地权证市场单只权证规模大、交易活跃的特点十分明显。尽管上半年交易金额列全球第二，但上市权证仅27只，交易品种数在所有有权证交易的地区中排名倒数第一，远低于德国94059只、中国香港1481只和韩国831只的水平。

　　国泰君安衍生产品部黄文卿表示，中国内地第一只权证——宝钢认购于去年8月上市交易，在不到一年的时间里，沪深权证市场交易额就已排名全球第二，发展速度十分迅猛。但与此同时，作为一个新的交易品种，内地权证市场与成熟市场相比尚有一些差距。

　　首先，沪深市场所有权证均为股权分置改革中，大股东为换取流通权向流通股股东支付的对价，而在成熟市场，权证基本上都为券商发行的备兑权证。随着权证的陆续到期，若不及时引入券商发行备兑权证，内地权证市场可能会逐步萎缩。另一方面，权证一直处于供不应求的状态，尽管有着创设机制的存在，仍然难以平抑过高的权证价格。

　　其次，权证价格脱离正股波动，众多投资者尚未认清权证作为衍生产品，其价值应由标的资产价值决定这一本质，或者即使认清这一本质，也抱着炒作的态度参与权证投机。而内地权证市场虽然具有类似做市商制度的安排，但由于权证并非做市商所发，故在做市过程中存在着诸多限制，难以取得成熟权证市场中的价格引导效果。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-7-28 13:03

如何在权证行权中保证最大收益？

权证从生到死，将使权证投资者得以亲身体会乃至分化形成自己的投资理念，品种分化将是8月权证的主旋律。随着8月底宝钢权证和万科认沽权证的到期，投资者该如何行权才能保证自己获得最大的收益呢？

一、根据条款，宝钢权证的最后交易日为8月23日，而行权日为8月30日，8月24日至8月29日宝钢权证将停牌。因此，投资者如果想卖出宝钢权证的话，必须在8月23日收盘前进行操作。如果投资者在8月30日仍持有宝钢权证但未行权的话，该权利将被自动作废，投资者就可能白白损失权证的价值。

二、在8月30日当日，若到期股价高于4.20元、投资者要行权，就必须在保证金账户中存有现金。宝钢认购权证的行权比例为1比1，行权价格为4.20元，投资者如果需要行使1000份宝钢认购权证，那么其保证金账户中必须存有4200元的可用资金，然后进行行权操作。

三、根据现行的交易规则，8月30日当日行权申报指令，当日有效，不可撤消；8月30日行权取得的G宝钢，8月31日方可卖出。

投资者是否应该参与宝钢权证的行权，关键在于判断宝钢权证现在的投资成本加上行权价后和宝钢股票到期后的价格孰高。截至周五收盘，G宝钢和宝钢认购权证的收盘价分别为4.10元和0.632元。投资者持有1份宝钢权证的成本为0.632元，如果到期行权，还须付出4.2元，即以行权方式获得1股宝钢股票的总成本为4.832元。以周五的数据计算，如果投资者预期权证到期时G宝钢的股价不能达到4.832元，卖掉宝钢权证将是明智的选择。换一个角度说，如果投资者确实看好G宝钢并想购入，完全可以在二级市场上直接买入股票本身，而不必去参与买入权证并行权这个成本很大的游戏。另外，随着万科股价的不断上涨，万科权证的内在价值一直在向零点回归。目前万科股票还在上涨，权证距离行权一个多月的时间，G万科的股价距离行权价3.73元越来越远。对此，中信建投证券分析师孙鹏表示，就目前股价和行权价之间的差距，行权价已形同虚设，万科权证从某种意义上将已经是废纸一张了。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-8-16 16:41

散户应远离权证陷阱

继前天疯涨21.63%后，宝钢权证15日再度暴涨26.1%，专家提醒：

　　■暴涨是有人操纵

　　根据上证所日前公布的《权证市场交易行为分析》报告显示，上千名大户"垄断"了权证市场60％以上的交易量。

　　从6月份的数据来看，大户是权证市场的绝对主力。在6月5日至6月30日的4周内，虽然被列为大户的账户数量平均只有8177户，仅占所有参与权证账户的2％左右，但是其交易金额却平均占到权证市场的62％。

　　同时，T＋0交易制度是权证量能放大的重要原因。在6月5日至6月30日的4周中，一周交易权证10次以上的账户一共贡献了3373亿元的成交量，占所有成交量的80％左右。

　　■宝钢权证理论价值已为零

　　据了解，宝钢权证最后交易日是8月24日（下周四），然后等待8月30日行权日的到来。这意味着，主力炒作宝钢权证已进入倒计时读秒阶段，价格大跌的可能性极大。

　　此前G宝钢曾多次发布风险提示公告，参照G宝钢2006年8月9日的价格计算，其权证目前的理论价值为0.024元。
　　新疆证券张海指出，除非正股上涨到4.2元以上，否则到时宝钢权证就是一张废纸。而要支撑宝钢权证0.546元的价格，8月30日G宝钢价格必须涨到4.7元。目前看来虽然有可能，但难度非常大，理论上它的价值仍然为零。

　　广东科德张亚梁指出，按照宝钢权证前天的成交量，其换手率达到441％。可见资金在利用T＋0的交易制度低吸高抛，最大限度地将手中筹码卖出。交易中超过100万份的大单频频出现，说明有人成心诱多，倒量出货。

　　■投资者越早退出越好

　　张亚梁认为，宝钢权证实际现在已经没有什么价值，任何追涨都可能被迅速套牢。因此，投资者在操作上越早卖出越好，千万不要被暴涨的假象所迷惑，中了"追涨"的毒计。没有进去的投资者千万不要抱有幻想，一定远离这只“定时炸弹”。

　　和讯信息文国庆直截了当地说，宝钢权证的暴涨完全是假象，目前情况下如果还持有宝钢权证的话，那么“在任何价位卖出都是对的”。早卖早得利，早卖早受益，早卖早安心。否则，“你会死得很难看。”

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-9-25 09:57

三分钟了解权证全貌

首先要了解认股权证的基本概念。认股权证都包含一些基本要素,包括发行人、发行时间、标的物、认股权证种类、执行价格、期限以及换股比例等等,其中尤其要注意的是权证种类(认购还是认沽)、行权价(留意与目前市价之差距)及期限等。

认股权证一般分为股本认股权证及衍生认股权证

长电权证及武钢认购权证就是典型的股本认购权证。股本认股权证是上市公司的集资活动。在行使时,上市公司将发行新股,并以行使价售予股本认股权证的持有人。这类权证到期时,上市公司的股本一般会随着权证持有者的行权而有所增加,从而摊薄上市公司的每股收益。

衍生认股权证一般由投资银行尤其是券商发行。发行人发行衍生认股权证并非为了集资,而是提供予投资者一种管理投资组合的有效工具。备兑认股权证是衍生认股权证的一种,其发行人将认股权证的指定证券或资产存放在独立的受托人、托管人或存放处,作为其履行责任的抵押,而受托人、托管人或存放处则代表认股权证持有人的利益。备兑认股权证已经成为香港市场主流。

一般来讲,股本认股权证和衍生认股权证在到期前同样可在市场买卖。但股本认股权证的流通量一般较低,且定价无从比较,认股权证价格的升跌幅有可能大幅偏离正股表现。相反衍生认股权证通常实行庄家制,流通量不成问题,认股权证定价的透明度较高,有实际杠杆等数据作参考,认股权证理论价格的升跌幅也有依据支持。事实上,投资者也可看到,宝钢JTB1作为首家认购权证,由于没有庄家制的指导,上市以来就走出了大起大落价格偏离标的正股的行情。

如果以持有人的权利而言,认股权证还可分为认购证和认沽证

宝钢JTB1和长电权证以及武钢认购权证就是典型的认购权证。新钢钒及武钢股份认沽权证则是认沽证。这也就意味着买入认购权证的投资者,是相关标的股票未来上涨才能获利,而买入认沽权证的投资者,则只有标的股票未来股价下跌时才能赚钱。

就行使状况而言,认股权证亦分为欧式和美式认股权证。美式认股权证允许持有人在股证上市日至到期日期间任何时间均可行使其权利,而欧式认股权证的持有人只可以在到期日当日行使其权利,欧式认股权证为香港最常见的认股权证类别。

在目前四家权证中,宝钢JTB1和长电权证、新钢钒认沽权证就是欧式权证,而武钢股份的认沽权证及认购权证均是美式权证。这也就是说,宝钢JTB1和长电权证、新钢钒认沽权证在发行之后,只有至到期日才能结算,之间总流通量将不发生改变,而武钢股份的权证则有可能在到期日之前便慢慢被权证持有者行权而出现减少。

而百慕大权证是行权方式介于欧式权证和美式权证之间的权证,标准的百慕大权证通常在权证上市日和到期日之间多设定一个行权日,取名“百慕大”正是因为百慕大位于美国本土与夏威夷之间。后来百慕大权证的含义扩展为权证可以在事先指定的存续期内的若干个交易日行权,例如对上述虚拟的百慕大权证,行权日可以设为2005年12月10日、2006年2月10日、2006年4月10日、2006年6月10日等。百慕大权证由于给予权证持有人更多的行权日选择,因此价格比同等条款的欧式权证高,但应低于同等条款的美式权证。

事实上,只有小部份认股权证持有人会选择行使其认股权证,大部份投资者均会在到期前卖出认股权证。

认购权证或者认沽权证都有以下特性

一是杠杆效应。二是具有时效性。这一特点决定了认股权证具有时间价值,并且时间价值会随着认股权证到期日的趋近而降低。三是认股权证的持有者与标的物的持有者享有不同权利。对以股票为标的物的认股权证而言,由于认股权证的持有者不是上市公司的股东,所以认股权证持有者不享有股东的基本权利例如投票权,参与分红等权利。四是投资收益的特殊性。对认购认股权证而言,如果投资者对标的物价格移动方向判断正确,将获得较大收益。

此外,由于投资者可以通过二级市场交易认股权证,所以认股权证的价格最终还决定于买卖双方的供需量(若实行庄家制,买卖需求只是影响权证价格的因素之一,正股的价格波动才是主导因素)。投资者在估算认股权证价格时,必须综合考虑认股权证的内在价值、时间价值、理论价格、交易量等因素,才能做出比较准确的判断。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-9-25 09:58

权证定价机制的形成要素

从国际市场实践看，权证定价机制可概括为内在机制和外在机制两个方面。内在定价机制是指市场具有一种自发机制，可自行纠正错误的定价，如套利机制和卖空机制。外在机制是市场具有外在的手段，对市场价格进行调节，如做市商机制。

套利机制和卖空机制不做解释，对于比较陌生做市商机制，主要指对由其做市的证券提供双边报价，承担组织市场交易和维护市场稳定的义务。做市商通过调整报价和存货数量，确保其所做市证券定价的合理性。在纯报价交易模式下，做市商是交易价格的确定者，以其报价、资金和存货实现市场供需平衡。

权证市场内在定价机制有效的一个重要条件是，当权证价格被严重高估(或低估)时，可以自由地增加(或减少)权证的供给，即市场流通量是动态变化的，从而促使价格向均衡价格回归。

国际权证市场内在定价(平衡供需)机制主要有两种：持续发售机制和自由发行机制。持续发行机制是指原发行人对其已发行的权证进行持续发售，持续发售的权证与已发行的权证各项条款不变。自由发行机制是指一个或多个发行者可就同一个基础证券发行多种不同的权证。持续发行和自由发行是香港、欧美市场广泛采用的制度，对平衡市场供需、权证合理定价有重要意义。

目前我国主要采取的是权证创设机制。创设是指市场参与者(如券商)针对某一上市交易权证创造条款、代码完全相同且可上市交易的权证的机制。为控制风险，上证所对创设者提出了非常严格的担保要求，如上市公司发行认沽权证只须提供5-10%的现金担保物，而创设者则必须提供100%的担保。

创设机制与持续发售、自由发行机制一样，具有套利、卖空机制双重功能。是权证内在定价机制发挥作用的主要手段，对提高权证定价效率有重要意义。比如，当权证价格低估时，投资者买入权证，持有到期(或者行权)即可获利；当权证价格高估时，可通过创设机制增加供应量，自动平抑价格。进行权证创设的机构，在价格高估时创设权证并卖出，在权证价格下跌时再买入权证进行注销，从而可起到类似“卖空”的作用。

这几种机制各有利弊。创设机制和持续发售机制均可直接平衡供需，但由于持续发售的主体仅限于初始发行人，故创设的容量可能会受到限制。自由发行机制可间接平衡供需，但涉及发行的过程会较为复杂，周期相对较长。做市商交易是最灵活的制度，但在价格大幅波动时作用有限。

在上证所近期推出的宝钢权证研究报告中指出，在国际市场，由券商等发行的备兑权证占绝对主导地位，这也是我国权证未来的发展方向。但我国未来推出备兑权证时，在引入国外持续发售机制和自由发行机制的同时，仍有必要保留创设机制。如果同时存在创设、持续发售和自由发行三种机制，由市场选择何时采取何种机制平衡供需，将最有助于提高权证定价效率。

而为了改进创设机制和权证定价效率，报告建议进一步完善创设机制，增进创设交易的灵活性和便捷性。其中包括建立类似沪市ETF产品的实时创设机制，降低套利交易的不确定性；扩大创设人范围；建立现金替代担保创设机制。

作者: 金银岛岛主 时间: 2006-9-25 10:01

目前备兑权证并不适合中国资本市场

备兑认股权证(CovereWarrant)其实质是一种股票的购买权，是一种新型的认股权证，与我们证券市场中过去存在的传统的认股权证或者配股权证有较大的区别，持有者有权选择是否在指定的时间内（即认股权证的有效期内）按指定的价格和指定的数量，购入发行者手中的股票。换句话说，持有备兑认股权证的投资者，实际上已经获得该种股票的买入权，其与发行主体的关系变为投资者是买入权的多头，发行主体变为空头。

其实，这种新型的证券品种，在证券市场发育并不十分完善或成熟时，并不具备“破壳而出”的温度与温度。只有在金融证券发展得较为市场化，投资主体趋于成熟和自信，社会信用程度有了较大提高，并且金融衍生品种较为丰富地才会产生。这在我们证券市场初始化的中国国内，备况认股权证迟迟建立不起来，也不足为奇了。

证券公司在发行备兑认股权证中扮演的角色

A股认股权证离不开证券公司，一般而言，原来承销A股的证券公司仍然参与认股权证的发行工作。但备兑认股权证情况则大相径庭。备兑认股权证一般由公司大股东、大量股份持有者以及金融机构共同组成。我们从目前香港以及美国、日本等地的情况看，证券公司在发行备兑认股权证中扮演的角色一般有二类：

第一类：承销机构

其中，可以是帮助大股东发行作为原先股票的承销机构，充当金融中介角色。还发行非抵押的认股权证。

第二类：直接发行

当证券机构拥有巨额或一定的股票以后，可以发行标准的备兑认股权证。这些角色的形成，也是在香港等海外金融证券市场漫长的发展中，逐渐成熟起来，而且也在作不同程度的调整。结合我国的证券市场情况，我们认为，不可全盘接受，应符合我国市场投资者素质、心理的接受程度，剔除那些不利于发展中国证券市场的内容。

目前备兑权证并不适合中国资本市场

从我国目前的证券市场的现状分析，证券公司充当发行主体，即自己发行标准备兑认股权证，并不适合当今的中国证券市场，理由有三：

其一，发行成本大幅度上升。因为这要求证券公司在发行时，同时拥有巨额的股票，显然，这要求证券公司投入巨额的资金到二级市场中去认购成本高昂的股票，投资成本陡然增大；

其二，并不符合《公司法》的有关规定。有些上市公司，流通股票很小，再让这些证券公司认购巨额的股票，即使届时证券公司出来讲话，澄清事实，也难免有收购之嫌，不利于股票市场的监管，不利于防止内幕交易等不法行为；

其三，目前为止，我们的交易系统尚难适应这种标准的备兑认股权证，如果匆忙上阵，将会引起较大的混乱，弄得不好，也会引起金融风波，不利于金融证券市场的稳定与发展。

同样我们设想，证券公司发行非抵押股权证，从现在看，似乎行得通。但细细研究，不难发现在实际中，很难做到规范化和合法化。

非抵押认股权证必须要担保，而这又无外乎二种可能。第一思路是由证券公司（此时已组成为发行主体）的子公司发行非抵押认股权证，而由母公司担保。理论上说，好象是只要所属子公司是独立自主、自我核算、自负盈亏的公司，和母公司在权、责等方面是相对独立的，就可以认为是完全独立法人，可以成为非抵押认股权证的提供人。但从我国的现实看，真正做到这点似乎很难，现实情况是往往母子公司藕断丝连，在权、责、利方面存在着千丝万缕的关系，由母公司担保，究其实质，仍然是母子合一，不免仍有自己给自己担保之嫌，如果真有什么意外发生，更加是讲不清楚，道不明白，而且与国际惯例亦不符合。

另一种思路是发行主体和证券公司去系统以外寻求担保。这当然是可以的。但情况也不容乐观。由于标的物的市场价格万一如发行人预期的那样下跌，由于此时备兑认股权证的票的物已经抵押给代表备兑权证的购买人利益的独立机构，故发行人即证券商无法自由卖出，显然对发行人是存在巨大风险的。而如果发行人有些巨大风险，万一遭到败绩，担保人面临的损失这也是不言而喻的。

所以，证券公司最佳扮演角色，应该是投资银行的中介服务，尤其像我们这样一个发展中国家，金融市场不够成熟，不够规范，券商发展的历史仍然很短，在当今时期应选择中介机构，帮助上市公司发行备兑认股权证较为合理，待市场成熟或规范以后，视情况作调整也不迟。

当然，有一种观点认为，券商可以作为投资者参与其中，我们认为，这倒也未尝不可。作为证券公司来说，可以不问标的物的市场价格跌至履约价格或履约价格以下，备兑认股权证的购买者将会自动放弃权利，而证券商却仍然可获取发行备兑认股权证时获得的权证费用，确保丰厚的利润。

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