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标题: [转帖]权证被称为“圈证”不为过 [打印本页]
作者: 金银岛岛主    时间: 2005-8-18 12:36     标题: [转帖]权证被称为“圈证”不为过

如果不出意外，宝钢权证就将面世。但有一则消息却让人深思：宝钢原来提出的组合方案，由于基金的反对而被迫简化，放弃了认沽权证，只留下认股权证。由于另一家推出权证的上市公司长江电力也仅有单一的认股权证，其余试点方案如农产品等，由于缺乏权证的形式，算不上是名正言顺的认沽权证。这样，上证所理想中两条腿走路的权证配置，便成了跛足而行。宝钢为何舍认沽权证而就认股权证呢？ 基金反对不是理由，因为方案取舍最终并不由基金决定。相比认沽权证，认股权证也并不简单：现行的宝钢认股权证由于行权日只有一个交易日，如果权证持有者未行权，或股价跌破行权价，该权证就成为废纸一张；而如果行权后第二个交易日的市价低于行权价，套现也会遭到损失。因此，对于该权证来说，价格操纵将是最大的风险。 宝钢显然已经意识到问题的复杂性，准备动用40亿元保盘，以防股价一旦出现异常波动，可以通过增持的方式来稳定市场。宝钢权证实际上并不是一个单纯意义上的认股权证，最后还是没有离开认沽权证。认沽权证之所以未能成为解决股权分置的工具，主要是运用目的不同所致。就存量非流通股而言，其流通权既然可以通过微不足道的对价支付而轻易到手，当然也就没有人会对需要承担备兑风险的认沽权证感兴趣了。而认股权证大多是对增量股份发行的。如果说为非流通股获得流通权而发行的认沽权证的受益者是流通股，那么为增量流通股而发行的认股权证的受益者就是非流通股股东，特别是大股东自己，大股东对待两种不同权证的心态完全不同。长电从一开始就没有否认其融资意图，其权证也由此而被称作“圈证”。 比起长电的单纯扩容融资，宝钢的认股权证多少还有点非流通股进入流通的意义，尽管有这样的区别，其舍认沽权证而取认股权证的理由，其实也可以由一个“圈”字得到解释。毕竟认沽权证的到期日，如果宝钢股份跌破行权价，宝钢集团将支付差价；而认股权证一旦行权，至少可以使宝钢集团的部分原非流通股可以比其所承诺的24个月＋12个月的锁定期提前两年以略低于保底价较高于每股净资产的价格套现。这里的一进一出，自然也不是没有计较的。
作者: 金银岛岛主    时间: 2005-8-18 12:58

几种权证投资策略 1、套现策略：持有正股而需要现金的投资者，可以沽出正股，同时用小部分资金买入权证，这样既可以获得现金，又可以继续享受正股上涨带来的好处。 2、本金落袋为安策略：投资者投资股票获利时，若想继续享受股票上涨带来的收益，又怕股价过高有拉回的可能，可考虑将股票卖出，先获利了结落袋为安，再将所赚金额一部分投入认购权证，利用认购权证损失有限获利无穷的特性，继续享有股票上涨所带来的收益。 3、保本策略：投资者可以将资金按固定收益产品的收益率进行折现，所得金额用于购买投资固定收益产品（国债、商业票据或货币市场基金等），剩余资金用于投资权证产品，构件一个保本行组合。通过这一策略，到期时，投资者既可以获得固定收益产品利息，使本利和达到原来投资资金总额，保证本金不失。同时又可以凭借权证的杠杆效应享受股票市场上涨带来的额外收益。 4、避险策略：投资者持有大量股票，但对股票的未来走势判断不明，既不想减仓又担心股票下跌。此时，可以用少量资金买入一定数量的认沽权证。股票下跌时，认沽权证赢利可以对冲股票仓位上亏损。
作者: atman    时间: 2005-8-18 13:04

本帖最后由 show 于 2015-7-17 17:10 编辑

估计到时又是一场闹剧上演，当年超权证的老股民应该都记忆犹新，玩的就是心跳。
呵呵。别又落个全年中小板下场，看看热闹好了，等交易品种多了，才谈什么组合交易策略吧。

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作者: 金银岛岛主    时间: 2005-8-19 08:01

日前，中国证监会向各基金管理公司和基金托管银行发出《关于股权分置改革中证券投资基金投资权证有关问题的通知》。通知说，上市公司股权分置改革试点工作启动以来，部分上市公司推出了派送权证的方案。作为一种证券品种，权证有其自身的运行特点。对于证券投资基金投资权证的问题，应当在试点的基础上逐步开展，待积累一定经验以后，再根据市场情况作进一步规定。基金不仅可以持有在股权分置改革中被动获得的权证，并可根据证券交易所的有关规定卖出该部分权证或行权，还可以主动投资于在股权分置改革中发行的权证。 点评：从整个市场来说，需要不同的金融工具，满足不同投资人的需要。权证的推出开始了一轮新的金融创新。随着证券投资基金规模的不断扩大，基金已经成为证券市场重要的投资力量。《通知》对于基金投资权证开绿灯，这有利于权证产品的运作推广。第二批试点公司中，宝钢股份、长江电力是以送权证＋送股的方式给流通股东支付对价，这样一来，作为最大流通股东的基金将成为权证的最大持有者，这种被动的投资权证是没有风险的，风险主要来自于基金对权证的二级市场主动投资，因此对基金投资权证进行额度限定显得尤为必要。权证的推出也为基金提供了规避风险的工具，可以通过对冲风险来获得更多的稳健收益。权证作为一个具有财务杠杆作用的相对高风险、高收益的投资品种必然吸引市场中对风险收益有偏好的一些投资者参与其中，现在通知明确基金也可参与权证炒做，将很可能使权证成为一个高投机的品种，因为目前市场上已经确定的权证品种只有宝钢和长电两只，而其面对的是整个市场的存量和增量资金，因此很容易形成哄抢权证导致其价格居高不下的局面，甚至可能一开盘就出现权证价格高启的局面，然而权证迟早是要转股的，其价格也迟早会回归到股价参考值，炒做过程中的风险不可小视。
作者: 金银岛岛主    时间: 2005-8-20 12:11

权证会否一飞冲天——宝钢认购权证分析 权证方案要点：
　　10送2.2股加1份欧式认购权证
　　认购权证行权价格4.5元，存续期378天
　　2月内股价低于4.53元大股东将增持，增持部分锁定6个月，增持承诺在2个月内有效，除非投入资金累计达到20亿元，或2个月内股价不低于4.53元。
　　从股价角度分析宝钢权证价值
　　宝钢权证的核心价值，在于对该权证行权时宝钢股价的预期。
　　由于宏观调控，固定资产投资增幅得到控制，由此影响了钢铁行业预期，未来一年钢铁行业整体预期并不乐观。
　　从国内外大型钢铁企业的统计数据看，平均PE为5.97（最高PE为7.77），宝钢04年每股收益为0.75元，分析师对其06年业绩的预测区间是0.79～0.89元/股，若以均值来对宝钢股价进行估算，对应股价区间可能是4.72～5.31元。按市场最高PE和最高预测业绩计算，6.92元可能是未来一年宝钢股价的一个极限值。
　　宝钢承诺05、06、07三年的派息均不低于0.32元/股，剔除10%的红利税因素，5%的股息率对应的股价是5.76元。
　　因此，我们从未来股价的角度来分析，权证到期时股价4.72～5.76元，宝钢权证提供的套利空间是0.22～1.26元。
从数量模型上分析宝钢权证
　　宝钢权证上市前一交易日（本周五），宝钢收盘价为4.62元，以此为权证上市时初始股价，根据Black-Scholes期权定价公式，计算出宝钢认购权证在各可能股价下对应的权证理论价值（无风险利率取1年期国债利率1.5%，波动率值取宝钢股价过去一年的波动率：28%，权证存续期为378天）。
　　由于目前市场对权证热烈关注，我们预计，权证的市场价格可能会高于权证的理论价值。
　　下面我们以宝钢股价为4.62元来测算权证上市初始不同权证价格对应的隐含波动率（表2）。
　　实际杠杆倍数表示同等金额购买标的资产和认购权证，标的资产价格上涨1%，权证上涨“实际杠杆倍数”对应的百分比大小。
　　隐含波动率越小，权证的获利机会越大。宝钢股价历史波动率为28%，相对来说，宝钢权证在0.65元以内买入，比较能兼顾收益和风险。

表1：权证发行时各股价对应的权证理论价值：fficeffice" />

股价（元）

权证理论价值（元）

Delta

股价（元）

权证理论价值（元）

Delta

4.5

0.54

0.58

5.1

0.94

0.74

4.6

0.60

0.61

5.2

1.01

0.76

4.7

0.66

0.64

5.3

1.09

0.78

4.8

0.73

0.66

5.4

1.17

0.80

4.85

0.76

0.68

5.5

1.25

0.82

4.9

0.80

0.69

5.6

1.33

0.83

4.95

0.83

0.70

5.7

1.42

0.85

5

0.87

0.71

5.8

1.5

0.86

表2：权证价格对应的隐含波动率：

权证价格（元）

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

隐含波动率（％）

21.37%

26.94%

32.50%

38.06%

43.65%

49.27%

54.92%

60.55%

杠杆倍数

9.26

7.72

6.61

5.79

5.14

4.63

4.21

3.86

实际杠杆倍数

5.76

4.76

4.08

3.59

3.22

2.93

2.69

2.50


作者: 金银岛岛主    时间: 2005-8-21 11:35

宝钢权证下周一上市 70家券商不能买权证
下周一，阔别沪深股市十年之久的权证将重现市场———上海宝钢集团公司发行的38770万份以宝钢股份(600019)为标的证券的认购权证宝钢JTB1(580000)将在上海证券交易所挂牌交易。 买进权利被夺 然而，正当人们对这一“新品种”可能带来的新鲜感和收益空间充满遐思的时候，事实上，在70余家未被列入权证买入合格结算参与人名单的券商处开户的投资者，已经被剥夺了宝钢权证炒作的参与权。 日前，登记公司公布了90家权证买入合格结算参与人名单，其中包括63家证券公司、13家保险类公司和14家托管银行。国元、华夏、国联、爱建、中关村、世纪、兴安等证券公司均未在名单中。上证所会员部的有关负责人明确向部分券商的人士解释说，未被列入名单的券商下周一只能卖出宝钢JTB1，不能买进。 这意味着，在这些券商处开户的投资者，将无法参与宝钢JTB1的炒作。 客户面临流失 一位盼望炒作权证已久的投资者李先生，在得知自己开户的券商未在上述名单中时，明确对记者说，今天一早他就将去营业部销户。据了解，登记公司的名单已让相当一部分券商的老总们坐立不安。他们纷纷表示，希望登记公司尽快再补发一份名单，以免影响客户的交易和流失。 据知情人士透露，上证所的初衷是希望权证交易能够活跃市场，在股市低迷的时候，带给所有券商一点实惠。然而，登记公司在向证监会申报相关材料的时候，仅报了其中很少的一部分。最终发布的63家券商名单是上证所和登记公司妥协的结果。 该人士还透露，登记公司拟定本次券商名单的标准是：累计有没有超过30次结算备付金账户内的资金余额低于最低结算备付金。对此，有关券商人士很是不服气，表示：“我们又没有挪用客户保证金的情况存在。” 告知时间过短 更有分析人士认为，投资者没有替券商违规承担责任的义务，处罚券商不应该剥夺投资者的交易权利。“至少也应该有一个告知的时间段，让投资者可以选择重新开户的券商。”有关人士认为，像这样周四宣布名单、周一就交易的做法，显然是不妥当的。 昨日，当记者致电登记公司该事项分管副总高兵时，一位女士对记者说，高兵不会就此接受记者的采访，并表示已有十余家券商给他们发了传真，登记公司会考虑处理意见的。她还叮嘱记者说，让那些有异议的券商给他们发传真。 采访中，记者发现有些券商比较敏感，如爱建证券的董事长徐宜阳就对记者说，已向证监会反映；而另一些券商似乎并不在意，认为不会因为这个原因流失客户，下属营业部的相关负责人甚至对此还不知情。 宝钢权证“档案” 交易简称：宝钢JTB1交易代码：580000存续期：378天(2005年8月18日至2006年8月30日) 权证类型：欧式认购权证发行数量：38770万份行权日：权证存续期的最后一个交易日 行权比例：1:1行权价：4.50元结算方式：股票给付方式结算 荩股票发行权证的资格是：最近20个交易日流通股份市值不低于30亿元；最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上；流通股股本不低于3亿股。 流通市值按照2005年8月18日的收盘价计算，流通股本不包括股权分置改革后有限售条件的流通股份。
作者: 金银岛岛主    时间: 2005-8-21 22:38

宝钢权证开盘参考价确定：0.688元 [日期：2005-08-21] 来源：楚天金报 宝钢权证即将在8月22日在上证所挂牌上市。记者获悉，上证所已将宝钢权证开盘参考价确定为0.688元。 国泰君安有关人士指出，开盘参考价是根据有关定价模型测算出的理论价格，只是用于计算宝钢权证当日涨跌幅的基准，并不代表实际的开盘价或者指导价，实际开盘价格将由投资者竞价交易产生。 该人士解释了开盘参考价产生的依据：根据宝钢股份公司2005年第一次临时股东大会通过的股权分置改革方案中认购权证主要条款的，按照Black-Scholes公式，选取有关参数分别为：权证行使价格4.50元，权证剩余存续期374天，无风险收益率3.30%，标的股票当前价格4.62元，标的股票波动率30.10%，确定宝钢权证的理论价值为0.688元，以此作为开盘参考价。
作者: 金银岛岛主    时间: 2005-8-22 13:19

多家基金公告投资权证方案 谨慎投资成为共识
　　在阔别9年后重返股市的第一只权证（宝钢权证）即将挂牌交易之际，博时等多家基金公司纷纷于今日公告了旗下基金投资权证的方案。从这些公司的公告来看，谨慎投资成为它们一致的策略。由于宝钢、长电权证的基金持仓达45％，基金投资权证的头寸巨大，所以基金的投资策略备受瞩目。
基金重仓宝钢长电权证
　　根据基金二季度报告中披露的前十大重仓股统计，截至6月30日，基金持有的宝钢股份总计占流通股的44.52％，持有的长江电力总计占流通股的45.51％。由于宝钢权证和长电权证都是按比例向流通股派送，也就意味着基金在宝钢权证和长电权证的初期持仓量将分别占到44.52％和45.51％左右。
　　宝钢权证的总量为3.877亿份，长电权证的总量为4.0722亿份。如果按照上述比例计算，基金初期持有的宝钢权证和长电权证分别在1.74亿份和1.83亿份左右。
投资权证头寸巨大
　　根据基金二季度报告统计，所有偏股型基金，包括股票型基金、配置型基金、封闭式基金、保本型基金在内的资产净值合计为2403.51亿元。按照3％的上限计算（一只基金持有全部权证市值不得超过基金资产净值的3％），基金可用于投资权证的头寸可达72亿元。
　　相对于权证市场的规模来讲，这是一个相当惊人的数字。因为宝钢权证、长电权证的总规模不过7.9亿份，假设宝钢权证上市后能够达到0.8元，长电权证能够达到3元，其总市值也不过15.3亿元，而基金可投资头寸是它的4.7倍。
谨慎投资成为一致策略
　　博时和银华在公告中谈到各自的投资策略时都表示，通过对权证标的证券的基本面研究，并结合期权定价模型估计权证价值，谨慎进行投资。
　　华夏基金公司也称，“基金管理人在确保与基金投资目标相一致的前提下，可本着谨慎和风险可控的原则，为取得与承担风险相称的收益，投资于权证”。
　　另外，可能是基于投资范围的限制，这些公司旗下的基金并不都准备投资权证。比如，博时旗下有基金裕阳等11只基金，但博时在公告中透露，只是其中的基金裕隆、基金裕元、基金裕华、基金裕泽、博时价值增长、博时精选股票基金、博时主题行业股票基金等7只将可能运用基金财产投资权证。
　　银华旗下有银华核心价值基金等6只基金，但银华在公告中透露，只是其中的基金天华、银华优势企业基金、银华保本增值、银华－道琼斯88精选基金等4只将可能运用基金财产投资权证。
　　华夏旗下有上证50ETF等12只基金，但华夏在公告中透露，只是其中的华夏成长、华夏回报、华夏大盘精选、华夏红利、兴华、兴和、兴科、兴安、兴业等9只将参与股权分置改革中的权证投资。
　　值得注意的是，华夏公司的投资策略中提到其资产配置策略，权证投资比例范围为0％~3％；由研究、决策、权证组合构建、交易、评估、权证组合调整等共同构成权证投资管理程序。
风险控制为重中之重
　　上述基金公司都表示，将严格遵守证监 会有关通知中对风险控制的比例限制要求。另外，银华还制定了三大风险控制措施，包括权限设置、流程控制和禁止行为。强调一只基金持有的全部权证，其市值超过基金资产净值的百分之一的，需报经投资总监审批；一只基金持有的全部权证，其市值超过基金资产净值的百分之二的，需报经公司投资决策委员会审批。运用基金财产进行权证投资时，不得通过内幕信息获得不正当利益，不得操纵权证价格或标的证券价格，不得利用权证投资进行利益输送，不得有任何损害基金份额持有人利益的行为。
　　华夏公司称，针对权证投资，公司投资决策委员会制定了基金权证投资管理制度，并根据实际情况不断进行调整；将严格执行公司投资授权制度。
各公司还公告各自权证投资的信息披露时间和方式，并提醒基金持有人注意，尽管基金管理人进行权证投资将本着谨慎和风险可控的原则，但仍具有风险。
作者: 金银岛岛主    时间: 2005-8-23 12:52

宝钢权证首日上市封涨停
中国股市前市窄幅整理，宝钢权证JTB1(580000)首日上市封于涨停。上证综指仅在12点范围内波动，午盘涨0.08%，报1151.07点；深成指涨0.29%，报3010.86点。两市合计成交人民币87亿元，较上周五的112亿元萎缩。沪B跌0.61%，报65.66点，成交3232.03万元；深B涨0.54%，报231.85点，成交3883.61万元。
随着第二批股改公司上周五投票全部结束，试点行情已告一段落，考虑到试点题材股透支严重，大盘指标股短线多已见顶，因此存在整固要求；若能维持在半年线(1138.4)上方，后市有望再探1200点。盘面看，宝钢JTB1涨停；低价股、浙大海纳(000925)等中报较好的个股及ST股表现突出，零售、医药、地产股有所表现。除G长电(600900)表现不错外，其他指标股多走软；航空股集体下跌，前期涨幅较大的两市本地股、股改题材股回落；首日上市的G股继续降温，G上港(600018)跌破参考除权价。 宝钢权证凭啥涨停？
　　作为第一个上市权证，宝钢权证在正式挂牌之前，已有资金从股票中撤出，准备跃跃欲试。但相信绝大部分人不会想到，它会以涨停价格1.263元开盘并锁定，当日成交1.39亿份，权证换手率为35.85%。
　　在宝钢权证涨停之后，宝钢股份的价格却是岿然不动，这犹如一幅黑色幽默画。而宝钢股份在1年后的市场定价究竟会不会到5.763元，相信即使买入权证的绝大部分投资者也是心里没底的。
　　细想一下，能发权证的上市公司就是有限的，而宝钢权证的40%左右又在基金手里。在大家急着签完风险揭示书，想要积极参与时，要多问几个为什么。
　　首先，权证究竟是什么？不就是一份到期认购的权利吗？如果真的要投资的话，为什么不可以直接从二级市场去认购未启动的宝钢股份呢？其次，权证的魅力究竟在哪里？如果投机的话，看中的就是它的“T＋0”，也就是可以来回滚动。但开出这么个价格的话，一旦追高后，后期还会有价差可言吗？真的这么好，开盘当天会有这么多人抛吗？
　　实际上，集中性的筹码只会转向分散，真的应该把它仅仅视为是一种“偏方”。因为有许多历史经验告诉我们，涌向人声鼎沸的市场就是将钱往外掏的开始，请不要博傻！ 3亿游资把宝钢权证摁在涨停板 基金将出手博弈
　　1.263元值不值？作为含有期权性质的宝钢权证要想得到一个绝对的合理定价肯定是件难事，因为谁也不能把378天后行权时的宝钢股份价格算得八九不离十。
　　由于权证的价格要参考标的股票的价格，因此很难给1.263元作一个绝对“高或低”的答案。但比较上证所此前公布的理论参考交易价0.688元看，宝钢权证首日定价简直高得离谱儿，这给所有的理性资金出了一道难题：要不要冒高出近一倍的价格风险参与炒作？
　　更简单直接的计算是，如果按照公式“内在价值＝标的股价格-最新行权价”计算的话，宝钢权证昨天的“内在价值”只值0.12元。说得更严重点，如果明年8月30日行权时宝钢股份的股价小于等于4.50元，那么这个权证就一文不值。
　　对宝钢权证昨天的表现，股市观察员、银河证券许晓旸认为“1亿多份的成交和1亿多份的排队买单”是短炒游资的实力体现。
　　算上成交的和排队要买的，有备而来的主力昨天放在明面的钱大概估算一下应该已接近3亿元。
　　1.263元的价格让从股改中得到大量权证的基金公司也意想不到。“不可能有基金公司傻到1.263元还排队买，账谁都会算，这个价位的风险和收益明显不对称。”一位基金公司人士向记者断言，敢拿3亿元豪赌的非游资莫属。
　　许晓旸认为，宝钢权证成交价和理论价之间存在的巨大价差将不可避免地留下隐患。
　　由于宝钢权证与宝钢股份在价格上存在联动，因此高价收购权证的游资和大量囤积股票的基金都希望能用自己手里的筹码撬动对方的价格。
　　在许晓旸看来，今日宝钢权证价格就将受到来自基金方面的考验。一方面抛压来自于昨天还没放掉的权证筹码；另一方面就要看基金会不会选择利用手中的宝钢股份刻意砸低股价，进而影响权证价格。 机构过度炒作政策
　　上世纪90年代我国证券市场发展初期，为保护老股东在配股中的权益，使不愿或无力认购配股的老股东能够有偿转让其配股权，曾推出过股本权证。从1992年6月第一只权证发行到1996年6月权证交易被叫停，我国权证市场停止发行和交易已逾9年。
　　上海证券交易所副总经理刘啸东在“中国权证发展高峰论坛”上曾提到，宝钢权证不允许失败，他们将调用一切资源，全力配合宝钢权证平稳上市，包括准备引入做市商制。也就是说，权证极可能成为第二个“G板”，对投资者不失为一次投资良机。
　　刘啸东强调，第一只权证能否成功关系重大，上交所将从各个方面积极做好工作，确保权证的顺利交易。他指出，上交所已经为此做了大量的宣传工作，并且要求各家证券公司要和客户签订风险揭示书。
　　对于管理层的重视程度而言，主力机构还是心领神会的。就像前期成功炒作上海本地股，也是得益于对于政策的敏感度，目前宽松活跃的市场环境为炒作宝钢权证提供了必要条件。
　　同时，新生事物总是备受关注，何况股市上总有“逢新必炒”的情结。宝钢发行的3.88亿份认购权证，若按目前每份1.263元的价格，总值不足5亿元，仅相当于一只小盘股，这也是便于主力控制炒作的一个因素。
　　作为金融衍生品，具有较强的杠杆作用，往往10倍20倍地放大所交易的证券金额，并且权证施行T+0交易，涨跌停板是对应股票涨跌价格的125%(1∶1的行权比例)，所以投机性极大。正因如此，权证可以大大提高解决股权分置改革的效率，以及市场的活跃程度。
　　权证是一种高收益、高风险投资品种。如果投资者将大量资金集中在权证上，风险很高，投资者损益会随标的资产的价格波动而大幅波动。一旦出现判断失误，投资者的损失是巨大的。时间风险与其他一些有价证券不同，权证有一定的存续期间，且其时间价值会随着时间消逝而快速递减。正是由于权证具有时效性，因而也带来了其价值的不稳定性。
　　从各国权证发展经验看，相对于其他有价证券而言，权证价值处于一种高度不稳定状态。另外，由于宝钢股份采用的是只有在到期日才可被行使的欧式权证，此段期间的持续也可能给投资者带来很大的风险。
权证投资开闸增加多少热闹？
对于宝钢权证，各方寄予特殊的厚望，此次权证“重出江湖”是为了配合股权分置改革。现行办法规定权证的标的股票流通市值不低于３０亿元，流通股份不低于３亿股。因而，符合这些条件的上市公司不过３０多家。目前，上市公司选择权证的有宝钢股份和长江电力两家。不过，两家的权证并不相同。长江电力的权证方案不属于对价措施，只是两者捆在一起表决。按长江电力转增股份后的股本为基数，对全体股东每１０股派发１．５份，发行价格：０元／份；行权比例：１∶１，１份认股权证可按行权价向长江电力认购１股股票；行权价格：５．５元／股。三峡总公司承诺：在权证行权日，上市流通权证的持有人有权将所持权证以每份１．８元的价格出售给三峡总公司。即长江电力的权证是向公司行权；其实施将增加长江电力的总股本，会摊薄每股盈利；有保底回售价。
宝钢股份的权证则属于对价措施之一，即流通股股东每１０股将获得２．２股股份和１份行权价为４．５元的存续期为３７８天的认购权证。权证持有人在行权日不是向宝钢股份行权，而是向公司控股股东宝钢集团行权，即按行权价格和行权比例向宝钢集团购买宝钢股份Ａ股股票。行权后不会对宝钢股份产生业绩摊薄及总股本增加，是宝钢权证与长电权证的区别之一。区别之二是宝钢权证没有保底价值，存在着到期价值为零的风险。
权证不是股票，投资者应清楚两者风险与收益的差别。权证交易具有财务杠杆效应，投资者有机会以有限的成本获取较大的收益，但也有可能在短时间内蒙受全额或巨额的损失。监管部门为了揭示风险，要求参与权证买卖的投资者事先与开户证券营业部签订《权证风险揭示书》。可以预料，久违了的Ｔ＋０交易，将创造出“四两拔千金”的财富梦。权证的高杠杆性，是因为其价格只占标的证券价格的较小比例，可能导致权证价格剧烈波动。上海证交所人士曾作过一个假设，比如Ｔ－１日权证的收盘价是２元，标的股票的收盘价是１０元。Ｔ日，标的股票跌至９元，如果权证也跌停，按规定，Ｔ日权证的跌停价格为２－（１０－９）×１２５％＝０．７５元。一天之内权证下跌６２．５％，跌幅超过股票。倘若标的证券上涨，权证也有相同的效应。因而，立即创造出百万乃至千万富翁的财富冒险故事，将会随权证“重出江湖”而成为新闻。
权证不是股票，只适合于短线投资。以往投资者高价买入股票被套就捂着，可宝钢权证的存续期只有３７８天。无论等待解套或试图低位补仓摊低成本，都可能存在具大风险。逢低吸纳是投资股票的好方法，但逢低吸纳权证未必是好事。市场分析人士称，价格仅为几分钱的权证，通常蕴含着极大的风险。随着时间流逝，除非其标的证券价格短期内大幅反转，否则这些权证的价格很容易下跌为零。
可见，一不具备高风险承受能力、二不能够在交易时间盯盘的个人投资者，并不适合参与权证投资。股票投资有风险，权证投资有更惊人的风险。如果入市目的是为了刺激杠杆的财富效应，千万别忘了想想输得血本无归是怎样的结果。
有媒体报道，上海证交所副总经理刘啸东公开表示，宝钢权证不允许失败，将调用一切资源，全力配合其平稳上市，包括准备引入做市商制。不过，投资者别以为刘啸东的讲话给参与宝钢权证增加了安全系数。如同股票市场一样，管理层和交易所会尽力追求市场平稳，但投资风险依然是无情的。对于宝钢权证，个人投资者一要克服尝鲜“炒新”心理，二要拒绝盲目的杠杆暴富诱惑。权证交易参与者大量是基金等机构投资者，个人投资者相比之下处于劣势。就宝钢权证而言，截至６月３０日，基金持有的宝钢股份总计占流通股的４４．５２％。宝钢权证按比例向流通股派送，也就意味着基金在宝钢权证初期持仓量将占到４４．５２％。宝钢权证的总量为３．８７７亿份，照此比例计算，基金初期持有的宝钢权证在１．７４亿份左右。基金的投资策略对宝钢权证的价格走势将产生非常重要影响，个人投资者有必要掂一下自己参与博弈的份量。
还有一个认识误区，是投资者必须意识到的。未来钢铁行业景气周期的影响，也将对宝钢权证的价值构成影响。如果Ｇ宝钢未来一年后的股价不能坚挺在４．５元以上，是否意味着Ｇ宝钢权证是一分钱不值呢？这方面的风险还是存在的。当然，也有投资者认为宝钢权证问世的时机较好。毕竟目前是国内股市的底部，大盘上涨拉动Ｇ宝钢的股价，宝钢权证一分钱不值的风险越来越小。而且，相同效应可能使宝钢权证创造出财富效应。
作者: 金银岛岛主    时间: 2005-8-24 10:35

宝钢权证昨惊人换手331％ 基金已全部出货 继周一涨停之后,宝钢权证昨日呈现冲高回落走势。全日最高涨至1.830元,最高涨幅达44.9％,一度逼近涨停,但尾盘15分钟价格快速回落,最终收于1.586元,较周一上涨了25.57％。而其正股G宝钢则下跌了1.30％。 T＋0交易的效应昨日得到了充分显现。宝钢权证全日成交了12.84亿份,成交金额超过21亿元,换手率达到了惊人的331％。 分析人士指出,在连续上涨之后,宝钢权证的价格与理论值之间的偏离程度进一步加大。对于投资者来说,此时应当更加注意风险。 筹码分布分散 从有关渠道了解到,虽然宝钢权证连续大涨、成交活跃,但筹码分布却较为分散,迄今为止没有出现持有量达到可流通数量5％的投资者。 根据上海证券交易所《权证管理暂行办法》的有关规定,上证所会在每日开盘前公布持有权证数量达到或超过可流通数量5%的持有人名单,但昨日上交所没有公布此项内容,这也就说明,市场中没有任何单个投资者持有超过可流通数量5％的宝钢权证。 市场人士分析,从昨日成交量较大的营业部来看,国信证券深圳红岭中路营业部、湘财证券杭州天目路营业部、招商证券深圳振华路营业部等游资聚集地纷纷上榜,说明市场热钱推动宝钢权证的可能性较大。 基金基本抛清 从有关渠道了解到,基金昨日已经基本将手中的宝钢权证筹码悉数抛出。宝钢权证的大幅度溢价构成了基金抛售的最好理由。北京一家基金公司人士说,在这个价位上,权证的价格已经被严重高估,他们不愿意冒着高风险继续保留权证,更不会在这个价位上买入。 这位人士说,从基金公司的角度看,在宝钢权证价格回落至0.8元以下之前不宜参与,但如果价格能回落至0.6元附近,则宝钢权证会出现较大的投资价值。 宝钢高层人士提示权证风险 宝钢权证上市后，价格直接封于涨停1.263元。宝钢集团副总经理马国强在指出，宝钢权证的价格应与宝钢股价的基本面相结合，由于目前权证供应量较小，因此价格会出现被暴炒的可能。他特别提醒投资者注意投资风险。 马国强说，宝钢之所以要在股权分置改革中采用权证方案，是因为权证可以将公司的长远发展与股东利益更好地结合起来，而送股只是一次性的。昨日宝钢权证以涨停开盘，一方面反映了投资者比较看好权证这个新产品，另一方面也显示了投资者对宝钢未来的信心。 他透露，宝钢在最初的股权分置改革草案中，曾经提出了大比例赠送“认购＋认沽”组合权证方案，因为认购权证能让投资者分享宝钢未来的成长，而认沽权证则可以在股价下跌时较好地保护投资者利益。但是，由于很多投资者认为这样的权证方案过于复杂，因此宝钢最终放弃了认沽权证方案，只保留了认购权证。 马国强表示，宝钢将继续打造资本市场蓝筹股的形象，所谓蓝筹股，很重要的因素就是要每年有稳定增长的分红。经过仔细测算，宝钢有信心兑现在股权分置改革中提出的未来三年每年分红不低于0.32元的承诺。 在谈到股权分置改革对宝钢的影响时，马国强表示，由于股权分置改革工作刚刚结束，因此对宝钢的影响短时间之内还没有显现出来，不过，从长期来看，宝钢的公司治理结构将因此发生积极的改变，管理层激励等措施会逐渐展开。
作者: 金银岛岛主    时间: 2005-8-25 07:39

强大机构事前进行周密策划意图控制宝钢权证 当股票被狂炒后，分析人士总能从成交席位上找到游资或主流资金的踪迹，宝钢权证被狂炒却丝毫看不出资金的动向。持有宝钢权证的基金经理表示：“宝钢权证一开盘就涨停，的确出乎意料，我们还要看看再决定是否卖出。”宝钢权证上市就疯狂，盘面显示有强大机构事前进行了周密策划，意图控制宝钢权证。究竟是谁在狂炒宝钢权证涨停呢？ 媒体就此对基金、券商等机构做过咨询，部分基金称已经在涨停板将宝钢权证悉数抛光，因为他们认为宝钢权证已经疯狂了；券商方面也基本认同基金的观点，认为宝钢权证已经没有参与价值，完全成为一种“观赏品”。究竟是谁在买进宝钢权证？多数机构称不清楚。但有部分私募基金称，其少量参与了宝钢权证的买入。 疯狂炒作后的价值回归可能更为疯狂 对于疯狂后的宝钢权证后市走势，市场人士的结论出奇地一致：疯狂炒作后的价值回归可能更为疯狂。分析人士认为，一些资金疯狂炒作宝钢权证，失败的可能性较大。权证定价较股票更清晰，到期日该值多少一目了然。如果宝钢股份不涨上去，宝钢权证可能得腰斩才能回归正常价值。理性的投资者应选择卖出宝钢权证，基金等机构已有出货迹象。 目前，武钢股份的产品已降价，市场普遍预期宝钢股份的产品将在第四季度降价10%以上，其业绩将有所下降。申银万国的研究报告曾指出，宝钢股份的股价在第四季度可能会较低；中银国际的研究报告认为，虽然宝钢集团在4.53元以下将动用40亿元增持，可以增持8.83亿股，但这种保护期限仅8个月，与宝钢权证1年的期限并不匹配；中金研究报告估计，宝钢股份今年业绩将有0.8元，但明年业绩将下降到0.71元，宝钢权证最高不过1.12元；世纪证券等券商则将宝钢股份的评级下调到“中性”。因此，目前追高宝钢权证的风险很大。
作者: 金银岛岛主    时间: 2005-8-25 10:55

博傻游戏背后的风险巨大 　　近日最吸引市场目光的无疑就是宝钢权证了。本来该权证周一的涨停走势就超出了很多投资者的预期，而周二的强势行情更是让很多投资者瞠目结舌：宝钢权证高开之后，市场资金积极涌入，价格出现了放量的加速拉升走势，该权证最高上摸1.83元，当天涨幅一度超过40％，证券市场也再现暴利机会。对此，该如何理解呢？ 筹码结构发生巨大变化 　　应该说，宝钢权证上市后的表现超出了绝大多数市场预期。一方面是该权证周一的涨停，另一方面则是涨停之后的放量攻击；其实，周二的强势攻击是建立在周一涨停基础之上的。 　　此次宝钢股份的权证规模为3.877亿股，而原来这些权证中的大量筹码集中在投资基金手中，而投资基金的操作是非常理性的，会以标的证券价格并根据数学模型来确定该权证的理论价格。 　　从各大机构报告来看，该权证理论上的上限价格为0.93元。而周一该权证1.263元的涨停价格，远远超出了市场预期。以基金的目光来看，这样的价位绝对超出了理性范畴，因此投资基金进行了大规模抛售操作，而市场游资则是进行了大规模的积极承接。 　　因此，周一行情之后，该权证的筹码结构发生了巨大变化；那就是投资基金持有的筹码已经很轻，而市场游资则持有了大量的权证筹码，为该权证周二的强势炒作奠定了基础。 炒“新”思路的再次杰作 　　中国证券市场中素有炒新的习惯，任何新生事物刚登陆证券市场时都会得到市场的积极追捧，这在以往都得到了很好的验证，如第一家封闭式基金及可转债都一度出现了离谱的价格。 　　而权证产品时隔多年重新登陆证券市场，市场游资不会放弃如此难得的炒作机会，周一市场游资就以远远超出市场预期的价格，收集了足够的炒作筹码。 　　与去年中小板行情不同的是，去年中小板是同时有8家个股登陆市场，市场游资是分散兵力作战，最后炒作是失败告终。 　　而如今，宝钢权证只有3.877亿元的规模，价格也只有1元多，市场游资对这一品种进行单兵作战，自然是有足够的运作能力。因此，长期以来的炒“新”思路再次得到了充分表现的机会。 博傻游戏背后风险巨大 　　宝钢权证的强势炒作虽然有一定的合理性，但是我们必须提醒投资者，该权证的强势是纯粹的投机性炒作，更合理的表述就是博傻游戏，其背后的风险是非常大的。 　　事实上，权证有非常成熟的定价模型，并且权证走势也应该与标的证券价格之间呈现正相关关系。比如，当宝钢股份（600019）定位4.8元时，其权证理论价格应该在0.82元；当宝钢股份股价为5元时，宝钢权证理论价格应该是0.96元。 　　从理论上讲宝钢股份的价格应该在7元以上。因此，经过短线的强势炒作之后，宝钢权证价格已经远远脱离了合理的价格中枢，后市必然会有一个价值回归过程。 　　任何一个新生事物强势炒作之后，随后的调整走势都是非常惨烈的。博傻游戏接最后一棒的投资者，将蒙受异常惨痛的损失；这在九年前的权证炒作中有过血的教训，一些权证最后价格都只有几分钱。 　　因此，我们建议投资者不要对权证进行追涨操作，即便参与也应该以短线思维来应对，并且严格设定止损点。 强势炒作的市场影响是负面的 　　最近几个交易日，宝钢权证得到了市场的强势炒作，但我们认为其市场影响是负面的，主要有两个方面。 　　其一，导致市场资金的短线失血。周二市场中，宝钢权证的成交量超过12.83亿股，换手率超过了300％，而成交金额也超过了21亿元，为沪市成交量的六分之一，当该股强势上攻的时候，吸引了市场资金的积极追逐，相应也导致了其他热点板块的失血，对短线行情的发展形成一定的冲击。 其二，短线投机炒作得以延续，抑制了投资理念的发挥。投资与投机是市场发展的两个方面，轮流主导行情的发展。近期上海本地股行情的退潮抑制了投机思维，市场也孕育着投资理念的重新崛起；但是宝钢权证的强势炒作，使得投机思维再度占据上风，抑制了投资理念的发挥。从这个角度来看，其意义是相对负面的。
作者: 金银岛岛主    时间: 2005-8-25 11:02

《国际金融报》呼吁立即叫停权证交易 人民日报下属的《国际金融报》今天发表评论员文章称，应立即叫停权证交易。文章认为，从前三天的行情来看，宝钢权证已经被过度炒作。无论从绝对涨幅、换手率和波动率来看，宝钢权证价格的走势都已经和其自身基本价值、正股走势完全脱节。这在国际权证市场上是很少见的。 　　文章指出，暴涨必然暴跌，等待投资者的将是折腰断臂损失；即便一些投机机构也可能深套其中。我们注意到，宝钢权证的一级交易商之一国泰君安已经迅速向上证所递交了发行宝钢备兑权证的申请和上证50ETF权证的发行申请，希望通过增加供给防止权证被过度炒作。同时，长江电力等上市公司也可能发行类似权证，可以在一定程度上缓解供给上的压力。但是，这些举措并不能改变权证投机的基本状况。并且，权证交易在投资者对于资本市场预期尚很不稳定、股改任务仍然十分艰巨的时刻急切推出，加之客观上了助长投机，给改革平添了新的不稳定变量，冲淡了股权分置改革的主题，实非明智之举。 　　文章认为，权证市场暴涨效应过度吸引散户投资者注意力，容易扩大市场风险。其暴涨暴跌效应波及到整个资本市场，将会造成市场预期紊乱，干扰破坏正在形成的价值投资理念，直接干扰蓝筹股股改。 　　其次，纵使以蓝筹股为标的股票的权证适度上扬能够鼓舞投资者看好蓝筹股，采取这样的引导方式也是舍本求末。公司吸引投资者的关键不是投资品种创新，而是将其良好的经营体系、经营机制、经营业绩以及前景预期充分准确地展示出来。长江电力、宝钢股份等，应当更多地通过业绩推介等方式推销自己，而不是靠权证价格上扬。投行机构为上市公司着眼，也应当多从基础着眼。 　　第三，我国权证交易的历史经验不可忘却。1992年发行的宝安认股权证，其交易价格几乎一直是在其理论价格之上运行，而且出现大幅度偏离。上市以4.00元开盘，最高曾炒到23.60元，几乎拉高近20.00元，最后又跌至2.35元摘牌。在开始认股期间，价格偏离率高达183%，使宝安权证完全失去了认购股票的作用。宝钢权证交易的现状与当年宝安权证交易历史有着惊人的相似。对权证交易试验持过于乐观的态度，难免显得有些盲目。 　　文章指出，导致此次权证交易匆忙上马的原因很多，但主要的三点是：一、管理层试图把权证交易作为对价谈判的工具，过分夸大了权证市场在当前股权分置改革中的作用。其实，流通股和非流通股执行对价最好的途径就是送股或者缩股，直接明了，相对“静态”。越是变数多，越是会增加预期的波动，不利于改革。 　　二、上证所有关人士过分强调权证“只许成功不许失败”，使投机资金以“炒新”为名反制政策制定者和管理者。因为人们预期后续还将有大型国有企业发行权证，投机者对炒作宝钢权证肆无忌惮，盲从者也有“政策依据”。其实，权证交易本身远非一件重要的改革任务，不可以和股权分置改革、国有独资银行股份制改革同日而语，使用“只许成功不许失败”实属不当。 　　三、不顾专家学者和众多业内同人的诚恳建言，强行上马。在征求意见和设计方案过程中，反对在股权分置改革过程中启动权证试验的声音并不小，但遗憾的是，创新还是过早地降临了。 　　当然，我们也可以在现有基础上，加快引进其他权证市场的有益经验，比如引入香港的做市商制度和权证持续发行制度，引进台湾地区对上市权证持有人分散、单一持有人持有数量限制、内幕人员限制等相关规定，但是，此时系统化地推进权证交易试点无疑冲淡了股改主题。 　　文章强调，对于产品创新的时间关键词是“改革后”，即使最保守的观察也是，产品创新的时间点最佳选择是股权分置改革后，而不是现在。并且，“加强对上市公司改革方案实现形式和组合措施的协调指导”的任务十分繁重，交易所应当集中有限的精力，抓好这项核心工作，而不是为权证问题过分操劳。 　　文章最后明确指出，《国务院九条意见》的重要思想应当认真落实，在股权分置改革这一影响证券市场市场化重大因素尚且存在的前提下，市场机制还缺乏基础的前提下，推出权证交易，显然过早。与其待其负面效应明显扩散，不断亡羊补牢，不如尽早叫停权证交易，集中精力做好股权分置改革这项核心改革工作。
上证所重申:投资权证须签风险揭示书 　　为了控制权证交易风险,维护权证市场交易秩序,上海证券交易所昨日向各会员单位发布“关于重申签署《权证风险揭示书》有关事项的通知”。 　　通知要求,各会员可根据自身实际情况,灵活有效地向投资者送达并签署《权证风险揭示书》,确保每个首次参与权证买卖的投资者在交易前充分了解权证的风险。 　　通知指出,各会员应采取充分的风险控制措施,对未签署《权证风险揭示书》的投资者,应限制其权证交易,及时全面了解、掌握《权证风险揭示书》的签署情况及投资者的开户资料、资金情况,配合上证所可能采取的相关问询、调查、现场检查等监管措施。 上证所昨日还公布了权证交易涨跌幅限制计算公式:权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例；权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例。当计算结果小于等于零时,权证跌幅价格为零。
作者: 金银岛岛主    时间: 2005-8-26 16:38

宝钢权证“疯狂”背后的看点 短短三个交易日，宝钢权证累计涨幅高达168%，换手率高达800%，总成交金额53.34亿元，占沪市的14.49%，总成交量为30.85亿单位。疯狂的投机行为招徕了市场质疑，笔者也不赞成其过分的投机行为，但认为宝钢权证的“疯狂”有其合理性一面。 一、资源的稀缺性及逢新必炒惯性助长了其投机氛围。中国股市一向都有逢新必炒的习惯，例如最早的封闭式基金上市及上市新股等被暴炒比比皆是。目前部分营业部批量资金介入已经充分证明这一点；另《权证业务管理暂行办法》规定，申请在证交所上市的权证，其标的证券为股票的，标的股票在申请上市之日应符合以下条件：最近20个交易日流通股份市值不低于30亿元；最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上；流通股股本不低于3亿股等，按照上述条件筛选，目前市场上符合条件的只有30—40家，即使同一公司重复发行，数量也将有限，这就注定其暂时为稀缺品种。物以稀为贵，供给与需求的矛盾助长了垄断性溢价的泡沫，而高溢价自然产生。由于对价过程中，宝钢集团无偿划拨给流通股股东的权证，持有人获得权证的成本为0，且基金持有的权证近总量的一半，因此上市流通的权证流动性缺乏，在供求关系不平衡的情况下，过多的资金追逐少量的筹码，权证的上涨意在其中。 二、权证的自身内在价值为其炒作基础。权证是在股改特殊背景下推出的，换而言之，权证为股改的辅助工具，其重点为蓝筹绩优股服务。目前宝钢或长电定价或许是合理的，长远来看，或许皆被低估，1-2年甚至更长时间后，宝钢股价定位于6元以上，而长江电力股价定位9元以上，或许并不过分。正股价为其权证内在价值基础，准确说预期正股价更能体现其内在价值，由此得出宝钢权证较高定价也就可以理解。 三、香港权证的炒作为国内权证提供了事实依据。历史数据统计，2002年8月香港市场，基业控股股价由0.42元跌至0.39元，而其权证由0.28元升至3元，大升9.7倍；侨威正股由1.82元升至2.5元，升幅37.4%，而同期权证则大升10.8倍，远远超过正股涨幅。而其发行量达到空前规模，目前已经存在5000多只权证，今年以来香港认股权证交易市场异常活跃，每月平均有超过800只新权证上市，筹资额排名全球第三，1月至7月的成交额高达4122亿港元，全球排行第一，占去整个市场成交量的20％。成交额呈每月递增的态势，预计8月份的成交额较7月上升26％。各大券商纷纷加入发行商行列，从而设法分得一杯羹。发行商数目迈向二十大关，充分反映其权证市场的兴旺，这也为国内权证的发展提供了一定借鉴意义。 四、权证的交易机制助长了其“疯狂”。首先，无做空机制情况下，T＋0交易方式本身就有助涨厌跌功能。只有持续做多，才能获取超额收益；由于当天可以多次买卖，一定程度上实际已经降低风险，而更多的表现为交投的活跃。其次，涨跌幅远远高于A股的限制，以A股涨跌停幅度的1.25倍来计算价格变化的绝对值，可以脱离A股的实际的股价变化，仅仅以A股的“虚拟”涨跌停板的价格，来估算权证的涨跌。由于一般而言，权证的价格要低于A股的价格，因此A股10％的涨跌停的价格，往往意味着便宜的权证有更可观的升值空间。 综上所言，宝钢权证炒作有其合理性。以长电权证1.8元承诺价为参考依据，宝钢权证周三1.8元左右的定价或许为其短期合理价格区域，但目前操作过程中不建议继续追高。而随后的权证投资或投机过程中，或许可以摒弃传统的保守模式，以更为激进的态度适当参与。



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