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标题: [转帖]德隆八大悬疑 [打印本页]

作者: 金银岛岛主 时间: 2004-6-7 11:50 标题: [转帖]德隆八大悬疑

巨资去向

根据媒体的报道,德隆在整个银行体系的贷款额高达200亿元～300亿元。如果加上委托理财、证券公司三方委托贷款等，德隆占压的银行资金高达四五百亿元。

德隆国际2003年6月30日公布的资产负债表为总资产204.95亿元，净资产18.79亿元。即便以这个数据看，也与其实际占压的资金相去甚远。这一笔巨资到底到哪里去了？

巨资来路

由于德隆系的大量担保资金都来源于银行贷款，除了大量的银行贷款，其余的钱又是从什么地方来的？

从目前德隆系的上市公司披露的情况看，德隆不断从控制的子公司孙子公司通过委托理财等方式套钱，但是这些还不到50亿元。

2004年6月4日，渝开发（000514）发布公告称， 2004年1月19日在德恒证券有限责任公司重庆中山三路营业部（下称德恒证券）开设资金账户并存入4000万元保证金。2004年4月23日本公司在德恒证券支取保证金时被拒。后经调查发现，本公司所存保证金已被其挪用。像渝开发这样被德隆挪用资金的企业有多少家？

融资渠道

目前德隆的公司没有什么二级市场再融资，除了银行贷款，那么多的资金是怎样进入德隆的？

与各路资本枭雄一样，德隆拥有包括银行、证券公司、信托公司、金融租赁公司在内的庞大的金融帝国。但是李强否认了金融机构为德隆筹资的说法。目前看，德隆下面的金融公司都出现了挪用客户资金的状况。另外很多资金都通过国债回购的方式流入德隆，但是唐万里坚决否认这种说法。德隆的融资渠道也成悬疑。

融资回扣

在德隆系股票数年持续上涨中，支撑股价的静态资金有200多亿元，而德隆的融资成本包含了给中间人的可观的“回扣”。有人估算，回扣总额达20亿元，这些钱都流入了谁的腰包？

谁在坐庄

市场都认为德隆是大庄家，但德隆并不认为自己是在坐庄，而是奉行一种“集中持股”理论。

在德隆系股票崩盘以后，公开信息显示，德隆系股票抛售的主力是德恒证券和恒信证券。但这两家公司此前一直被看做是德隆资本运作的平台，不是德隆自己坐庄，通过倒仓成本看，也不可能是唐万里所说的战略投资者，而唐万里关于不负责任的职业经理人的论述，也证明不是战略投资者在锁仓，到底是谁在坐庄？

财务数据

6月4日，新疆屯河与天山股份公布的新疆证监局巡检令进一步揭开了德隆系的资金黑洞。新疆屯河披露，截至目前，新疆屯河为实际控制人德隆国际有关的公司提供了大额存单质押2.9亿元。同样6月4日，天山股份公告，为新疆屯河、新疆建工集团控股子公司以及自己的控股子公司担保超过2.5亿元，其中为其参股公司两笔共计9000万元的流动资金贷款现已逾期。还有大量的委托理财，这些都没有公告。加上前段时间湘火炬与合金投资3亿多元的未披露信息。上述可能只是少数，德隆系公司未披露的信息还有多少，真实的财务数据是什么？

海外投资

德隆花3300万美元对美国最大的刹车系统进口商MAT公司的收购。而合金投资收购美国MURRAY集团全部资产项目，该项购并金额高达8000万美元。德隆海外投资的真相是什么？

谁来接盘

德隆网站显示，5月30日，德隆国际在上海总部召开董事会暨危机处理工作会议，会议透露德隆自身开始积极以市场化的方式解决公司危机和面临的困难。另有消息说，某家银行可能作为政府安排，托管德隆资产。到底谁来为德隆料理后事，怎样料理后事，将决定德隆事件的最终影响

作者: 金银岛岛主 时间: 2004-6-7 11:55

德隆惊变72小时 陌生电话

2004年4月22日早上7点，《证券市场周刊》记者接到一个陌生男子的电话，电话那端声音低沉而凄凉：“我是德隆的债权人，我死定了，但想在死之前见见唐万里，看能不能收回点钱。我现在就在你的单位门口，希望能得到你们的帮助。”

话还没有说完，男子已经泣不成声。

早在4月13日，德隆控股的合金投资股票跌停，关于德隆资金链断裂的质疑声四起。

尽管德隆方面在其股票下跌过程中，已经多次向外界进行了澄清，表明自己的公司经营没有问题，但投资者似乎对节节下行的股价反应更加敏感。德隆国际董事局主席唐万里对外宣称，德隆系股票下跌是正常的市场行为，对于一直高高在上的股价，唐万里在接受媒体采访时称：“1998年前后，德隆系上市公司参股的个别金融机构中的一些不负责任的职业经理人，将股票价格炒得很高。”

德隆参股的金融机构到底如何将股价不负责任地推高？此次德隆系的崩塌到底套牢多少无辜的资金？

这位男子的哭泣令记者撕心裂肺。记者赶到编辑部，打电话的男士呆坐在前台接待处。

这名男子叫李学勤，是江苏亚星客车集团有限公司（下称亚星客车）董事长，因该公司将7000万元资金委托给新疆屯河（600737）控股的新疆金新信托投资股份有限公司（下称金新信托）投资国债，该项委托合同早在2003年8月就已经到期，至今本息没有拿到，作为法人代表在合同上签了字的李学勤自感重责难逃，独自进京寻见德隆最高层。

见到记者，李学勤更是泣不成声。李学勤一把拉着记者的手：“我找不到德隆的高层人员，如果收不到这7000万元的委托理财资金，我只有一死以谢亚星客车6000多职工。”

德隆方面此前接受媒体采访时还坚称德隆及德隆控股的公司一切经营正常，李学勤的7000万元委托款怎么会还不上呢？

事态出乎意料，《证券市场周刊》主编等人被急招到办公室。紧急商议后，大家一致认为，媒体不该见死不救，决定直接采访唐万里，了解事实真相。

4月23日上午10点，《证券市场周刊》记者如约赶到德隆国际北京董事局办公室采访唐万里。

作者: 金银岛岛主 时间: 2004-6-7 11:57

艰难对话

记者问到德隆旗下金融机构出现的问题时，唐万里解释到：“金新信托、德恒证券等新疆屯河控股的公司，与德隆国际没有直接关系，当然我也不可能去了解他们的具体经营状况，德隆国际只管到新疆屯河、湘火炬这个层面。”

采访中记者提到德隆的资金链问题，唐万里认为是因为3月2日某媒体报道德隆资金链紧张，导致德隆的市场信誉受损，银行暂停了德隆的贷款，而与德隆有关联的公司也同样遭遇融资困难。与此同时，造成二级市场恐慌，一些看好德隆下属上市公司的战略投资者相继抛售股票。

什么是战略投资者？是否购买股票的一致行动人？这是不是在联合坐庄控制股价？一个个令人疑惑的问题没有得到明确的解释。

对于股价跳水，唐万里解释说，德隆控股的“三驾马车”股价高企不下，是一些不负责任的职业经理人造成的，在给相关部门反映德隆股价变化的上报材料中，已经非常详尽地将这些不负责任的职业经理人的名字一一列举。

事实上，2001年以后，德隆公司旗下上市公司的股票集中度越来越高，在大盘不断下跌的过程中，德隆系股票反而逆市走强，被市场人士认为是一只强庄股。反常的股价成为插在德隆心头的一把利剑。

此前，德隆国际副总裁李强面对《证券市场周刊》记者的疑问如此回答：“我这样给你说，德隆系的股票已经在股市中有很大的影响力，而有关部门也不希望德隆系股票在熊市的时候下跌，在最困难的时候，德隆国际曾拿出部分自有资金，买入德隆系公司的股票，这种行为你们可以理解为维持股价。”

当记者问及德隆公司的部分员工是否受到内部的压力开始买入“老三股”股票时，唐万里两手一挥：“不可能施加压力，我在给员工的公开信中已经明确表示对员工们的感谢，感谢员工在德隆公司最困难的时候信任与支持德隆旗下的上市公司，但是买入股票是他们的自愿行为。”

采访中，记者问到德隆旗下金融机构出现的问题时，唐万里解释到：“金新信托、德恒证券等新疆屯河控股的公司，与德隆国际没有直接关系，当然我也不可能去了解他们的具体经营状况，德隆国际只管到新疆屯河、湘火炬这个层面。”

也许，对于德隆而言，对其旗下如金新信托、德恒证券一类的公司鞭长莫及，但是有一个不争的事实是，新疆屯河兼金新信托董事长是德隆国际的股东何贵品，而金新信托副董事长则是德隆国际的股东兼总裁唐万新。

采访进行至此，最后一个问题不得不问了：“如果金新信托因为委托理财闹出人命，你不会见死不救吧？”

作者: 金银岛岛主 时间: 2004-6-7 12:00

绝食讨债 唐万里胡乱吃了几口饭，不停地重复一句话：“怎么会闹出这样的事情呢，这事儿我得管。”很快，两眼通红的李学勤在老伴的陪同下，踉踉跄跄来到德隆的会议室

听到记者的问话，唐万里马上从沙发上直起身子：“人命关天，我怎么能不管呢。”

听到唐万里的如此表态，记者只有将李学勤的惟一请求转告唐万里：“他是金新信托的一个债权人，他由于一直收不到到期委托投资国债款，目前已经被当地公安机关立案侦查，他说惟一希望就是能在死之前见上你一面。”

在忍受着记者刻薄提问时一直显得很有耐心的唐万里，这时的脸色立即变的凝重起来，马上从包里掏出一个小电话本，准备给金新信托的董事长何贵品打电话。

德隆新闻发言人刘晓雨插话到：“现在唐总见那个人不合适，还是何总见好些，就是不知道何总在不在北京。”

唐万里补充到：“如果何总不在北京的话，我叫他安排在北京的负责人今天一定要来见见这个人，现在救命要紧。”唐万里如此承诺，记者拨通了李学勤的电话，电话那边的李学勤语气激动：“只要能见到唐万里，我就有希望了，我马上赶到。”

在等待李学勤期间，刘晓雨派人送来了盒饭，唐万里扳开筷子刨了一口米饭，又将饭盒放在桌子上，望着素白菜加两个狮子头的菜盒喃喃自语：“怎么会这样呢？”

唐万里不停地喝水，刘晓雨接连拿了3瓶矿泉水给他。

唐万里胡乱吃了几口饭，不停地重复一句话：“怎么会闹出这样的事情呢，这事儿我得管。”

很快，两眼通红的李学勤在老伴的陪同下，踉踉跄跄来到德隆的会议室。

唐万里快步走出大会议室，将李学勤扶进隔壁的小会议室，随手将小会议室的门关上。如果留心点，依然能隐隐约约听到他们的对话。

李学勤的声音越来越小，不到10分钟，从小会议室传出哭声。刘晓雨心情沉重地从小会议室出来，走进另一间办公室。

从虚掩的门缝中记者看到李学勤不停地将头往会议桌上碰。唐万里抱着已经开始嚎啕大哭的李学勤在不停地安慰：“请相信我们，我们一定尽快解决你的问题。”

李学勤满脸泪水：“我现在已经走投无路了，如果你不还那7000万，我就不活了。”李学勤说他现在实在没有办法了，2002年8月26日，李学勤代表亚星客车与何贵品代表的金新信托在一份《委托购买国债合同》上签字。

合同》中显示，亚星客车以自有资金7000万元，委托金新信托在德恒证券上海周家嘴营业部买进上交所挂牌交易的记账式国债，并委托德恒证券的周家嘴营业部进行为期12个月的托管。

按照合同约定，亚星客车的7000万元委托投资国债款在2003年8月26日就到期，可是李学勤一年后期盼来的不是可观的投资收益，相反连本钱都收不回来。不得已，金新信托再为亚星客车找了一个看上去与德隆毫不相干的公司——南京市国际信托投资公司（下称南京国投）进行担保。

2003年8月26日，金新信托与亚星客车签订了一个延展合同，合同中称，为了保证双方的合法权益，规范双方的权利义务，本着平等、互利、信任的原则，经友好协商，对2002年8月26日的《合同》进行延展续签，托管在德恒证券周家嘴营业部的记账式国债继续托管在该营业部，托管期限为两个月，到2003年10月28日截止，金新信托必须将亚星客车所拥有的国债变现。金新信托为了取得亚星客车的信任，找到南京国托投与德恒证券联合担保，南京国投同样与德恒证券一起承担连带保证责任。

让李学勤失望的是，到了2003年10月28日，金新信托依然没有还钱的意思，李学勤说他委托律师到上海、新疆等地去要钱，但找不到金新信托的高层人士，也找不到金新信托的资产。

李学勤说，亚星客车的经营出现困难，整个集团公司目前的6000多职工还需要生存，所以在2002年决定通过投资获取更大的投资收益，万万没有想到的是，金新信托延展到期后仍然不还钱。4月，德隆系股票崩盘后，李学勤更觉得讨债无望，不得不于4月19日向江苏扬州市政府详细汇报了委托投资情况。扬州市公安部门立即对此立案调查。

一阵阵嚎啕大哭从小会议室不时传出，也听得见唐万里声音哽噎地劝慰李学勤。大约半个小时，唐万里眼泪汪汪地走出小会议室。

唐万里刚到大会议室就一下瘫坐在沙发上，他背靠沙发仰望天花板不断地叹气：“李学勤的事情我一定要管，这是社会责任感的问题。”

唐万里还在努力地调整自己的情绪，脸上失去了往日的微笑。

大约5分钟时间，唐万里离开了背靠的沙发：“金融风险太大了，还是做实业稳当，这次事情过去后再也不搞金融了。”

唐万里还在不停地叹气，这时刘晓雨已经将李学勤扶出了小会议室。只见李学勤神情悲戚，李学勤的老伴也哭红了双眼，她搀扶着李学勤慢慢地走进了下楼的电梯。

唐万里说他已经答应李学勤，尽快帮助协调还钱。

4月24日下午2点半，记者突然接到刘晓雨的电话：“李学勤昨天下午又回到德隆来了，从昨天到现在不吃不喝不睡，你们能不能来帮我们劝劝李学勤夫妇，让他们吃点东西？”

记者听完电话，马上赶到德隆办公室，只见李学勤面前的苹果、香蕉等水果动都没有动一下，德隆公司员工为李买来的盒饭连筷子都没有扳开。在李学勤夫妇面前的茶杯，里面的茶叶还漂在上面，显然没有喝过的痕迹。

刘晓雨说：“昨天下午大约5点钟的时候，李学勤夫妇再次回到德隆，他们说只要德隆不还钱，他们就不吃不喝，昨天晚上我们给他们买的被褥他们也不盖。”

李学勤的老伴泪水汪汪地告诉记者：“他们不还钱，我老伴就不想活了，他不活了，我还能活吗？”李学勤的老伴也陪李学勤一起绝食，李学勤早已哭干眼泪的双眼红肿而黯淡无光，嘴里不断重复：“不还我钱我就死在德隆。”

上海决议

唐万里说：“4月24日上午我们德隆国际的主要股东在上海形成一个决议，德隆国际的主要股东哪怕变卖自己的股权，也要还控股公司欠下的债务，大不了我们重头再来。”

4月25日下午2点左右，记者再次来到德隆公司。李学勤在老伴的陪同下依然不吃不喝，见到记者，李学勤不停地叹气，不停地拍打自己的胸口：“我也提防着德隆呀，延展后找了新的担保，但后来才发现南京国投已经被德隆控股，原来他们是一家人，都是我糊涂呀。”

李学勤还后悔自己错过了起诉德隆的良机。本来在2003年8月26日到期的时候，李学勤就想起诉，可是金新信托又将与之有关联的南京国投拉出来进行担保，承诺南京国投承担连带责任。李学勤相信了金新信托与南京国投的承诺。

金新信托食言了，李学勤感觉绝望了，唐万里不停地劝慰，但是没有任何书面的承诺，李学勤放心不下。4月24日，南京国投派相关人士到达北京，向李学勤承诺，可以用德隆下面的畜牧公司等作质押或债转股。但是依然没有任何书面的承诺。

此间，德隆为李请来了医生为其体检，还在医生的要求下为李输液。

4月30日，扬州市政府派人将绝食多日的李学勤接走。李学勤临走前对记者说的还是那句话：“我一定要收回7000万。”

李学勤的舍命逼债，对唐万里造成巨大的冲击，他在记者面前流下悲伤的眼泪：“我实在受不了，李学勤给我的刺激太大了。”

李继续为讨债而坚持着，此时的唐万里在为还债而奔波着。

4月23日晚，唐万里飞抵上海。

4月24日下午2点，唐万里拨通《证券市场周刊》记者于颖的电话：“今天上午我们德隆国际的主要股东在上海形成一个决议，德隆国际的主要股东哪怕变卖自己的股权，也要还控股公司欠下的债务，大不了我们重头再来。”此时，电话另一端的唐万里第二次哭了起来。“我们决定明天召开媒体见面会，将德隆国际的资产状况以及德隆国际的下一步安排对外披露。李学勤对我的刺激太大了，我受不了了。”

次日，因某种原因，德隆的媒体见面会没有开成。

作者: 金银岛岛主 时间: 2004-6-7 12:06

债务死结

面对债权人欲哭无泪的双眼，诸如李学勤一类的绝食讨债，唐万里几度泪流满面。熟悉唐万里的一位人士说：“李学勤舍命讨债，冲破了唐万里内心的道德防线，23、24日这两天成为德隆惊变的关键72小时。”

其实，李学勤绝食讨债，只是德隆债务危机的冰山一角。德隆到底还有多少秘密没有公开，还有多少债权人上门讨债？

据记者了解，德隆控股的伊斯兰信托也遭遇债权人的不断讨债。唐万里则说，目前德隆还没有完全进入伊斯兰信托，一切手续还在办理之中。

在采访调查过程中记者了解到，新疆柏青投资集团（下称新疆柏青）曾经委托伊斯兰信托进行委托理财，但是大笔委托资金到期后，伊斯兰信托却不能偿还新疆柏青的本金与投资收益，致使该公司不得不向法院申请冻结伊斯兰信托的银行账户，并向法院起诉伊斯兰信托，要求伊斯兰信托还本付息。在4月23日，唐万里还颇为自信地告诉记者，新疆柏青的老总鲍柏青是自己的老朋友，自己已经与新疆柏青进行了良好沟通，新疆柏青已经从银川市中级人民法院撤诉，法院也解除了对伊斯兰信托财务的查封。

有知情人士向记者分析，新疆柏青的实际控制人鲍柏青本来是江苏人，只是在新疆发家，所以很多投资项目都在新疆，在这样的危机时刻，鲍柏青的撤诉显然很蹊跷。

而记者4月22日之前在上海调查发现，新疆的某家高新技术类上市公司及其控股公司在上海成立的高新技术投资有限公司（下称高新投资）于2003年将1.5亿元委托给伊斯兰信托与德恒证券进行委托理财，至今本息无法收回。

记者了解到，2003年4月26日，高新投资与德恒证券签订了一纸5000万的委托理财合同，合同期限为一年时间，合同约定德恒证券向高新投资支付10%的投资收益。合同显示，在两天后的2003年4月28日，高新投资又委托伊斯兰信托进行两笔共计1亿元的投资，分别由银河证券、北方证券上海的营业部进行第三方监管。据银河证券上海这家营业部的一位高层人员透露，在银河证券营业部的5000万元全部买入德隆旗下股票，股票不断跌停，根本没有平仓的机会。

据了解，按照双方当时的约定，伊斯兰信托在2003年10月31日，就应该向高新投资支付500万元的投资收益，可至今高新投资没有收到一分钱。

目前高新投资已经委托有关方面全面调查德隆资产状况，但是记者调查发现，高新投资2002年底的总资产才9000多万，在没有任何实业变现的情况下，高新投资却拿出1.5亿元来进行委托理财，由于公司管理层对自身的1.5亿元委托理财资金无法给出一个合理的解释，，所以还没有进一步采取法律措施，高新投资内部人士透露，如果实在收不回来，不排除向法院申请冻结伊斯兰信托与德恒证券资产的可能。

对此，李强坦承，现在不但是投资者在找德隆要钱，银行等相关金融机构也在纷纷要求德隆解决贷款问题。李强认为，德隆今天的危机，主要是产业与金融的步伐没有合拍，导致资金链紧张。

记者看到的德隆文件显示，2003年3月5日，德隆国际召开董事局执委会议，会议明确提出德隆将进行战略调整，尤其是财务、人力资源等方面进行大动作调整。而在2003年10月19日的德隆国际董事局扩大会议上，唐万新尖锐指出德隆内部人浮于事、过河拆桥等严重问题，德隆国际决定内部大清理。

到了2003年11月，德隆国际再次召开会议，并指出新疆德隆与新疆屯河权责不分，新疆德隆的人员过分将精力陷入产业具体化，尤其是在新疆屯河等二级平台已经具备管理能力后，新疆德隆主管投资管理，新疆屯河主管运营管理这样明确的分工非常必要。

可是明确分工后，新疆屯河的运营管理并没有如德隆高层所愿。新疆屯河控股下的金新信托因为挪用国债资金麻烦不断，而控股的另一家金融租赁公司——新世纪租赁公司的经营也并不理想。

记者从李强处得到的数据显示，新世纪租赁2003年的主营业务收入为4323元，净利润为581万元，其中租金收入占58%，手续费占33%。可新世纪租赁的负债从1999年的3.43亿元上升到2003年的39.31亿元。

而德隆国际旗下的南昌市商业银行2003年6月份的财务报表显示，银行不良资产28.6亿元，净资产3.46亿元，而银行贷款不良贷款占54.76%、不良拆借占4.75%。南昌市商业银行报表批注称，在充分考虑了担保、抵押等信用措施后，仍然不可能收回全部本金和利息的不良债权占54.76%。

除租赁公司与商业银行外，德隆进入证券公司之路也并不顺利。据李强透露，德隆本来想进入恒信证券，可是恒信证券的其他股东往往与德隆意见相左，加上证监会收到情况反映，德隆不得不卖掉还没有过户的恒信证券股权。

而北方证券、健桥证券、巨田证券也因为主管部门不同意，德隆无法进入。在上海，记者看到很多债权人纷纷要德隆还钱，而银行内部也下令关于德隆的公司只许进不许贷出。

李强说，现在德隆在银行、证券公司等金融机构的融资路径已经全面堵死。

德隆大事记

1992年注册成立新疆德隆实业公司，注册资本800万元人民币，同时成立乌鲁木齐德隆房地产公司对房地产进行投资，进入娱乐、餐饮和房地产投资领域。

1995年成立新疆德隆国际实业总公司，注册资本人民币2亿元设立北美联络处，拓展国外业务。

1996年2月，由新疆屯河、新疆德隆等11家新疆公司和机构注册的新疆金融租赁公司成立，新疆德隆和新疆屯河各出资700万元，占12.73%股权。

1996年7月4日到12日，新疆屯河发行1750万股新股，发行价5.78元。7月31日，新疆屯河1750万股A股在上交所上市交易。

1997年1月，新疆屯河同当地工商银行签约，出资6450万元，受让工行持有的新疆金新信托公司3000万股股权，占30%，成为金新信托的大股东。

1997年4月，新疆金融租赁发行了1亿元特种金融债券，期限为3年，年利率11%。

1997年6月6日　新疆德隆国际受让沈阳资产经营有限公司持有的1500万股沈阳合金国有股，占该公司总股本的29．02％，进入家用户外维护设备、电动工具制造领域。

1997年11月26日　株洲市国资局将其持有的湘火炬国家股转让给新疆德隆国际，转让价每股2．8元，转让2500万股，占本公司总股本的25.71％，进入汽车零部件制造领域。

1998年新疆德隆国际实业总公司改制为新疆德隆（集团）有限责任公司，并成立中国民族旅行有限公司，进入旅游业。

2000年在上海浦东注册成立德隆国际投资控股有限公司，注册资本人民币2亿元，控股新疆德隆集团和新疆屯河集团；同年8月，更名为德隆国际战略投资有限公司；同年10月，注册资本增至5亿元。

2000年10月25日受让新世纪金融租凭有限责任公司23.04％股权。

2001年，成立德隆国际战略投资有限公司党委。

2002年11月26日，董事局主席唐万里当选中华全国工商业联合会副主席。

2003年3月，出资4000万元拿到南昌市商业银行12.12％的股份，成为第三大股东。

2003年12月16日，QFII之一的花旗环球金融有限公司，通过中金公司以每股14.2元的价格买入了德隆系的新疆屯河股票30万股。

2003年12月16日，湘火炬发布公告称，新疆德隆因提供借款质押担保，已将其持有的湘火炬法人股10020万股质押给招商银行上海分行，股份质押期限为2003年12月16日至2005年6月10日。

作者: 金银岛岛主 时间: 2004-6-7 12:11

德隆兴衰的制度环境西方成熟的市场经济是在经过横向、纵向、多元和融资等四个阶段、长达一个世纪的并购浪潮后，才进入目前的所谓战略整合时代的。每个阶段的并购都改造并建立了不同的宏观经济环境和微观企业基础，企业家的观念和管理能力也大有差异。十几年下来，德隆集团毕竟拥有了几百亿资产、近两百家企业，参与了十几个产业。这种构筑在资本市场上一览众山小的成就，大大强化了德隆创始人的自信力和使命感，他们真诚地希望通过体制改造和管理提升就可以轻而易举地建立企业核心竞争力，甚至是面向产业的整合能力。这种高远立意，不得不在相当初级的非市场经济的基础上展开，很像是个唐吉·珂德式的悲剧。

正是中国章法无度的金融体系造成了德隆的昨日，也导致了德隆的今天。德隆集团的暴发和维持基本上依赖两大支撑体系——即上市公司群和金融机构群，实质上就是一个金融体系的孪生体，即上市公司为主体的资本市场和金融机构为主体的资金市场。这个市场是垄断的，变幻莫测的、非市场的，对企业家而言也是不可理喻的。历年来，中国金融体制一向以中央政府的政治取向为本，以计划管理为原则，以控制市场为成就。银根松紧的调控、重大金融政策法规、主要负责人的任免统统定于一尊。时而制造重大利好消息让民间投资人收购国企上市公司为其亏损买单，为国家鼓励的产业和企业注资输血；时而以经济调整为由单方面停止贷款或改变条件、釜底抽薪将银行危机生生地转嫁为企业危机。最近，更有“不要与中央银行博弈”的说法，实在令业界诧异，市场经济居然是政府独步天下的时代么。不给企业家和投资人一个合理预期的空间，不打开政府管制部门的黑匣子，这个社会就永不会有信用可谈，更不可能有什么可持续的经济崛起。当一个雄心万丈的企业家将自己的理想坚定地依赖这个体系上的时候，悲剧注定要发生。德隆创始人的一个司机居然当上了几十亿信托公司的负责人，你可以感叹德隆集团胸怀狭隘欺天下无人，但金融监管部门责任何在？今天德隆集团上市公司和金融机构所谓违规操作成为千夫所指，但长期以来默许甚至便利其行为的各级监管机构如何定位自己的责任？德隆的“原罪”自不待言，宽待了乃至制造了一大批旨在圈钱的上市公司和濒临破产的金融机构的监管部门的“原罪”何在？如何建立公正的管制体系，如何制约政府的非经济行为，远比德隆重组更为迫切，更有意义。大多数我们熟悉的政府金融机构的重组都是非市场的方式处理的，如中农信、中创、海发行、南方证券等，德隆金融集团的重组可以给市场一个机会，不要给太多伦理评价、政治鉴定和行政干预。政府既然可以公然动用外汇储备这种公共的资源给自己的亏损银行注入资本，也应当允许德隆等民营企业集团运用合法的所有手段自救，更应当鼓励商业银行和其他金融机构为了自己的商业利益与德隆集团进行交易。这也是展示中国监管环境的成熟和规范。德隆的失败也许是无可避免的，但它有可能成功地让社会高度关注金融和监管环境的重组，从而使后来者获得生机。

入世后的两年里，我们看到了中国经济的强劲崛起和世界认可的快速增长，但民营企业群体却是反周期的后退。如近年出现大量民营领袖企业的困境，看到了托普集团、科利华集团、尊荣集团的衰败，也看风云人物的如李经纬事件、仰融事件、铁本事件等等。我们也许不应当将这些高调的强势人物的兴衰视为群体的表征，但无可否认的是，德隆这样的集团几乎代表了大多数民营企业追求的境界。德隆的兴衰给企业家们一个新的机会审视自己：在雄心勃勃地重组国有企业不良资产的时刻，是不是先重组中国民营企业的不良资产？在一相情愿地为国企亏损买单之时，是否考虑谁会为你的失败买单？德隆困境是小概率事件时要批判德隆，当一大批民营企业出现类似困境时就应当讨论环境因素了。

培养一个百年老店的全球公司，需要无数同类公司或相关公司作为失败的战利品，孕育出中国本土国有企业的强者，也需要类似的代价，甚至动用国家外汇来输血，在一无所有中拼杀出来的中国本土民营企业集团必定要经历更为惨烈的牺牲，而这也许是必要的代价。南德集团倒下了，起来了一批会运作资本的企业；尊荣集团倒下了，推动了一批资本家进入产业；德隆集团也许会倒下去，新一代民营企业家如何自处？德隆也许会站起来，这取决于今天的社会和商业环境。重组德隆，就是在重组我们自己，重组中国企业界的思维方法和行为模式，重组中国的管制环境和经济崛起的社会基础。 （作者为万盟投资管理有限公司董事长）

作者: 金银岛岛主 时间: 2004-6-7 12:15

从老三股看德隆兴衰按照德隆自己的说法，在1997年春天举行的高层会议上，确定了“要由投资于项目向投资于行业转型”，之后，德隆正式进入湘火炬A（000549）、新疆屯河（600737）、合金投资（000633）3家公司。

随着德隆入主以及一系列的“产业整合”，老三股股价一飞冲天，同时人均持股数量快速上升，成为人所共知的庄股。

　　在此过程中，通过连年的大比例送配和股价反复填权，老三股的流通股数量和流通市值急速扩张，以2003年年底与1996年年底相比较，湘火炬A、新疆屯河、合金投资的流通股数量分别增长了9.69倍、22.22倍、10.89倍，流通市值分别增长了37.34倍、26.71倍、26.70倍。

这期间，深沪股市经历了一次完整的涨跌轮回，而无论牛市、熊市，老三股的股价始终屹立不倒，着实令人羡慕，而德隆也因此显赫一时。

然而，其兴也勃，其亡也忽。进入2004年，在周边生存环境恶化以及自身问题积累的双重重压下，“德隆帝国”仿佛在一夜间轰然崩塌，老三股也在劫难逃，股价大幅下挫，短短4个月时间，就将过去5年的涨幅尽数抹去。流通市值则从最高峰时的206.8亿元掉到2004年5月25日的50.06亿元，蒸发了156亿元之多，超过深沪两市总流通市值的1%。

由于德隆手中的法人股已经全部质押给银行，从某种意义上说，这3家公司已经不属于德隆所有，“摆脱德隆”的预期则成为这3只股票上涨的动因。6月3日，老三股出现强劲反弹，其中合金投资涨停，湘火炬A、新疆屯河分别上涨7.08%和6.25%。

作者: 金银岛岛主 时间: 2004-6-7 12:17

德隆末路的内在必然性 □ 郎咸平/文德隆问题的根本原因在于德隆透过“类金融控股公司”结合产业与金融资本的发展模式和多元化经营策略的失误。资金链条的紧张是其发展模式和经营策略的必然结果，外部金融环境的变化只是德隆问题暴发的催化剂而已。

首先，德隆的发展模式具有内在的缺陷。德隆的战略目标无疑和其他民营企业一样，是要“做大做强”，其模式是以产业和金融为两翼，互相配合，共同前进。但是，实业与金融毕竟性质不同，产业整合效益的速度，总体上说无法跟得上金融扩张的速度。因此，这就产生了结构性的差异。风险的把握，完全在于其两者之间的平衡。

为达到这种平衡，早期的德隆通常的做法是：先控股一家上市公司，通过这个窗口融资，投入产业发展，提高公司业绩，然后再融资进入下一个循环。可以说这是一种资金利用率非常高的运营手法，通过杠杆作用充分利用资本市场的融资功能来壮大自己。但是，单单通过直接融资是远远不能达到德隆的战略目标的。随着德隆系产业的扩大（据不完全统计，德隆系有177个子公司和孙公司），德隆必须依赖大量银行贷款才能维持资金链条，支持其发展战略。因此，德隆通过将持有的法人股抵押贷款，或者通过所属公司互相担保贷款来解决资金问题。例如，湘火炬、合金投资、新疆屯河3家公司的债务规模在德隆入主后均大幅度攀升，多家对外担保额超过了净资产的100%。

此外，德隆先后介入金新信托、厦门联合信托、北方证券、泰阳证券、德恒证券、恒信证券、新疆金融租赁、新世纪金融租赁等多家非银行金融机构以及长沙、南昌等地的商业银行，希望把风险都控制在内部。德隆以各种项目及关联公司之名，从这些金融机构中取得资金（唐万新在接受记者采访中否认德隆从参股或控股金融机构融资的行为，他认为参股控股?詹凰得饕?行贷款可以随便拿来自己用）。

据监管部门自2002年年底以来的调查，德隆在整个银行体系的贷款额高达200亿元—300亿元，主要在四大国有银行。如果加上委托理财、证券公司三方协议委托投资等，德隆占压的银行资金高达四五百亿元。在银行贷款越来越多的情况下，一旦产业整合不利，银行紧缩贷款，那么德隆的资金链条立刻出现险象。

德隆这种产业、金融并举的模式自身就蕴涵着极大地风险。唐万里本人现在也意识到这个问题了，他公开表示德隆在长、中、短投资组合及其对投资节奏的把握的确欠佳，德隆过去注重了横向的、内容方面的互补性的投资，如金融和产业、产业链之间的互补，而忽略了在投资节奏方面的结构安排，即长、中、短期投资的比例结合不尽合理，长期投资的比重过大，影响了资产的流动性；更多地看到富有诱惑力的投资机会和产业整合机遇，忽视了公司高速成长带来的潜在风险。

（作者为香港中文大学教授）

作者: 耍股疯 时间: 2004-6-7 17:20

本帖最后由 show 于 2015-7-17 17:12 编辑

经济发展过程中的必然，物尽天择

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作者: 给点阳光就灿烂 时间: 2004-6-8 17:18

本帖最后由 show 于 2015-7-17 17:12 编辑

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class=MsoNormal style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt">德隆国际被迫公开历史 10年间资金大挪移全揭密 <o:p></o:p>
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class=MsoNormal style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"><o:p> </o:p>
　　随着司法的介入，人们将看到一部更完整清晰的德隆史：过去10年，它如何利用C从银行、企业融得资金，这些资金又如何被分作几路使用，或推高A的股价，去做大市值、去抵押，进入下一轮循环；或介入B、D的实业购并，降低市盈率，帮助大股东全身而退，实现账面赢利，以及那些老到的玩家如何实现自己在B、D的利益并抵抗风险……直至最终，精巧的平衡又如何为一些技术的和非技术的因素所击破<o:p></o:p>
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　　　　风暴终于上升到金字塔顶端。<o:p></o:p>
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　　诉讼直指德隆国际战略投资有限公司(下称“德隆国际”，德隆系核心公司)这一层。唐万里、唐万新兄弟等37个股东被直愣愣地锁定了。<o:p></o:p>
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　　中国工商银行上海浦东分行起诉德隆国际借款合同纠纷案，本周即将审理。该行是德隆国际2000年注册时的开户行。从今年5月下旬起，类似诉讼不一而足(详见附录)。<o:p></o:p>
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　　早在4月，唐万里说，德隆国际并表后的总资产有240亿元，总负债130亿元。但是外界并不知其中长短期债务的比重。有公司内部人士指出，德隆国际正是因为不能持续偿还多个债权人的短期借款，现在正面临破产压力。<o:p></o:p>
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　　而如果德隆国际并表后的总负债，真如本报采访所获知的在“200亿元到300亿元之间”，那么债权人未必能足额追回欠款。37个自然人可能在德隆国际颗粒无收。<o:p></o:p>
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　　公司间的“防火墙”<o:p></o:p>
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　　德隆到底从哪里获得资金，投到哪里去了？在近期发生的一系列诉讼事件和资产交易中，这个庞然大物的敛财模式终于逐步露出。<o:p></o:p>
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　　德隆系有一套精心设置的股权结构，最上层公司为德隆国际，其名下177家“子公司”和“孙公司”，主要可以分为两种类型：<o:p></o:p>
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　　A类是上市公司资产，主要由德隆国际绝对控股新疆德隆集团；由新疆德隆集团出面，控制新疆屯河(资讯行情论坛)集团、湘火炬(资讯行情论坛)(000549)和合金投资(资讯行情论坛)(000633)三家，再由新疆屯河集团控制新疆屯河(600737)，由新疆屯河出面控制天山股份(资讯行情论坛)(000877)，6家企业呈现金字塔状谱系，组成德隆系主要上市资产，这些上市公司再去控制庞大的孙公司体系。<o:p></o:p>
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　　B类是系内非上市资产，有些由德隆国际直接出资设立，有些A类公司参股，多数是由37个自然人或者主要高管享有经营控制权，且多为公司法人，比如星特浩、深圳明思克航母世界、JJ迪厅、北京喜洋洋文化公司。<o:p></o:p>
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　　在A、B两类公司之中，有一类公司的地位特殊，那便是投融资公司(C类)，如德恒证券、恒信证券、金新信托、新疆金融租赁、新世纪金融租赁、厦门联合信托等。<o:p></o:p>
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　　值得注意的是，属于德隆系内177家的“子公司”和“孙公司”都是独立法人，独立承担其法人责任。<o:p></o:p>
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　　这是一句含义深刻、且存有伏笔的评论：“如果下属某公司不能支持，就实施司法破产。资不抵债，股东承担有限责任。而债权人按法律规定处分资产。到头来，债权人必定受损，且有可能血本无归。”有分析人士对《财经时报》指出，这就是“德隆系”预先设置的“防火墙”。<o:p></o:p>
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　　在德隆国际体系之外，还存在一种D类公司。他们是由唐氏兄弟及其伙伴们直接出面设立的非上市公司。比如生生投资。今年4月，这间公司和湘火炬共同起诉新疆德隆归还大款欠债。本报查知，其实际控制人叶磊就是德隆37个股东之一。<o:p></o:p>
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　　即便作为有限责任公司的德隆国际受到威胁，D类公司依旧完好，就可以保障他们的最后利益。<o:p></o:p>
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　　德隆的实业部分<o:p></o:p>
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　　唐氏兄弟进行产业整合的初衷，并不如传说中的神奇。唐氏兄弟1986年下海，在新疆开彩扩店淘到第一桶金。20世纪90年代初来到北京，开了有名的JJ迪厅，每年可获3000万元收入。<o:p></o:p>
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　　1996年，这些对资本嗅觉敏锐的人就已经是股市老手。当年1月，上证综合指数(资讯行情论坛)创下了两年新低，很难找到10元以上的股票。知情人说，唐氏兄弟发现在沪深本地股之外，地处内陆腹地、不受关注的湘火炬价钱便宜，于是联合几个伙伴开始进入。<o:p></o:p>
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　　到1996年7月时，唐氏兄弟及其盟友已经持有湘火炬70%的流通股，该股也从2.3元上涨60%至4元附近。这个时候，四川长虹(资讯行情论坛)(600839)、深发展(资讯行情论坛)(000001)等有大比例送股的龙头股却有400%的涨幅。这表明光持有流通股，但无法获得公司决策权，就不能通过大比例送股来大比例拉升股价。<o:p></o:p>
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　　1997年，唐氏兄弟在新疆成立新疆德隆国际实业(资讯行情论坛)总公司，向湘火炬彼时的主要股东们开出优厚的条件，购得控股权。随后，在1997年和1998年年报中，分别推出10送2和10送9的优厚方案，股本扩张之际，股价也开始飞升。1997年涨到10元，1998年超过20元。先期进入者账面利润当然不菲。<o:p></o:p>
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　　1998年以后，德隆投资公司通过贷款、从已控制的公司拆借资金、联合更多投资者等方式，入主新疆屯河和合金投资，是为德隆“三驾马车”。<o:p></o:p>
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　　通过控制流通股和大比例的送配，这三家公司股价涨幅最少都超过20亿元。到最高峰期，“德隆系”控制的股票市值已超过200亿元，市盈率亦相当高企。如2000年2月合金投资股价最高点时，市盈率竟达360倍，股价高至43.24元，年报中每股收益为0.12元。<o:p></o:p>
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　　成功吸取廉价筹码，成功拉台，然后制造市场，最后把货全部倒给散户，以赚取差价。这是大资金永恒不变的赢利模式。市场皆知，许多庄股倒下，输在没能把货倒给散户。而此时的“德隆系”上市公司已成为庄家高度控盘、一般投资者不敢轻易造次之地。大筹码拥有者自拉自唱，出不了货，处境尴尬。<o:p></o:p>
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　　这时，最佳的出货方式，就是把市盈率打下来，用上市公司去大量收购低市盈率资产，改造基本面。记者发现，德隆上市公司原先的主业集中在农业、电动工具等毛利率较低的行业上，德隆国际出资人之一、唐万里总裁助理黄三星此前告诉《财经时报》，德隆A类公司旗下产业每年产生的利润是6亿元，可以用于偿还银行贷款利息。<o:p></o:p>
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　　这需要大股东去物色一些基本面好的资产，通过收购纳入上市公司，享有其合并报表，以此提高每股收益，去吸引投资者逐渐进来，筹码获得稀释。庄家有账面赢利也能成为真金实银。<o:p></o:p>
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　　整合上下游产业链，也是上述降低市盈率的方式之一。人们看到，比如合金投资对下游美国销售商的购并、湘火炬对上下游汽车产业链的渗入。<o:p></o:p>
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　　如何利用融资平台<o:p></o:p>
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　　德隆国际及系内企业利用C类公司进行大量融资，融资对象几乎来者不拒。从最近几个星期各地中院的兴讼者看，既有系内上市公司“三驾马车”、天山水泥，也有系外上市公司，还有银行和一些无关联企业及个人。<o:p></o:p>
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　　德隆不惜使用高息拆借。北京地区拆借资金的回报率一般为10%年息，而德隆长期以双倍于此的回报率向社会拆借资金。<o:p></o:p>
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　　融入资金则投向众多。留守在德隆国际的财务人员本周向记者透露，唐氏兄弟在湘火炬的持仓成本只有5元钱，其中只有近2元是最初的吸筹成本，其余3元多都是财务费用，主要是为高息融资付出的。<o:p></o:p>
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　　融入资金还被用来推高股价，从中获利，因为德隆旗下产业极少有过融资成本的投资收益。<o:p></o:p>
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　　今年4月，德隆国际一位高层曾对本报脱口而出：“止跌就是止血。湘火炬应该涨至6元比较合适。”德隆为什么这么在乎股价？从近日的诉讼情况看，当庄家以高息方式向私人和企业融资，并通过循环使用股票抵押向金融机构获得贷款；如果资金不能持续流入，资金链会断掉。因此，庄家对于股价的不断上扬，有着饮鸩止渴般的依赖和渴求。只有股价上扬，新资金的注入才足以抵销旧资金的撤出；只有新资金持续注入，股价才能保持上扬。而一旦股价下跌超过警戒线，根据“三方协议”，将引发普遍的强行平仓。<o:p></o:p>
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　　从本周A类公司披露的其委托C类公司理财的数亿元资金，从1999年、2000年开始到合同期满后，一直没有归还上市公司，而是以逐年续签的方式延续至今。这表明这类资金在上述循环中已经很难抽出。<o:p></o:p>
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　　此外，C类公司还挪用德隆系内外公司存在其账上的保证金和国债投资。比如德恒证券上海华山路营业部挪用上海星特浩6400万元国债投资、苏州太湖企业8000万元国债投资，恒信证券上海崂山东路营业部挪用苏州美瑞机械制造有限公司国债投资余额7000万元，渝开发(资讯行情论坛)(000514)在德恒证券重庆中山三路营业部开设资金账户并存入的4000万元保证金被挪用，等等。<o:p></o:p>
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　　由此，一旦股票崩盘，最先浮出水面的起诉状就是银行和投资机构及个人，遭到起诉最多的就是C类公司和德隆国际。<?xml:namespace prefix = st1 ns = "urn:schemas-microsoft-com

ffice:smarttags" /><st1:chsdate w:st="on" IsROCDate="False" IsLunarDate="False" Day="24" Month="4" Year="2004">4月24日</st1:chsdate>，就有扬州的地下资本逼债。另外，江浙的企业也有不少加入逼债兵团。C类公司在银行中的部分存款已被冻结。<o:p></o:p>
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　　A类上市公司的流通市值被推高后，融入资金的另一用途是应付“德隆系”频繁的对外并购。也就是通过B或者D类公司购入实业，再注入A中，以降低A类企业市盈率。<o:p></o:p>
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　　然而，产业投资回报周期的长短搭配不当，产业在不断拉长资金链的同时，却不能为其带来良好的现金流。投资节奏没有把握好，资金周转不灵。<o:p></o:p>
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　　B、D类企业如何获利<o:p></o:p>
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　　财务学者郎咸平在2000年时写文章说，德隆系是通过A与B(或D)之间的不公允交易，实现上市公司的财富向私人企业转移。<o:p></o:p>
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　　也就是说，自然人是通过设立多个公司，一层控股一层，最后控股A，因此最终股东在A中的股份并不多，却有绝对话语权，而B(或D)却是最终控制人直接利润的体现。因此在关联交易中，这种股比设计使最终控制人产生让A吃亏，B(或D)获利的冲动，实现财富由A向B(或D)转移。德隆系在过去的历史上不乏这种例子。<o:p></o:p>
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　　此外，德隆系中最常见的还有上市公司(A)为关联公司(B或D)提供担保并以股权做质押，关联公司获得资金。<o:p></o:p>
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　　合金投资<st1:chsdate w:st="on" IsROCDate="False" IsLunarDate="False" Day="20" Month="4" Year="2004">4月20日</st1:chsdate>公告显示，2004年以来分别为上海星特浩等(B类公司)提供担保，担保金额共计2.2亿元。星特浩仅是A类公司把上市公司资源向德隆系非上市企业流出的一个缩影。截至<st1:chsdate w:st="on" IsROCDate="False" IsLunarDate="False" Day="1" Month="6" Year="2004">6月1日</st1:chsdate>，合金投资在监管部门督控之下，虽已解除担保责任9800万元，但累计担保余额还有7.2亿元，占公司2003年末经审计净资产的136.68%。<o:p></o:p>
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　　4月德隆系崩盘后，人们看到了另一种资源逆向流动的景观：B、D类企业被卖给上市公司，面对逼债者的德隆国际通过这种套现，取得珍贵的现金；或者先由A类企业卖掉旗下部分资产，取得现金，然后A类企业再与B、D类企业进行交易，将现金输送给急着等钱用的德隆国际。<o:p></o:p>
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随着司法的介入，人们将看到一部更完整清晰的德隆史：在过去10年，它如何利用C从银行、企业融得资金，这些资金又如何被分作几路使用，或推高A的股价，去做大市值、去抵押，进入下一轮循环；或介入B、D的实业购并，降低市盈率，帮助大股东全身而退，实现账面赢利，以及那些老到的玩家如何实现自己在B、D的利益并抵抗风险……直至最终，精巧的平衡又如何为一些技术的和非技术的因素所击破。<o:p></o:p>
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作者: 金银岛岛主 时间: 2004-6-9 10:01

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