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■供需失衡铜价暴涨

本周伦敦金属交易所（LME）主要金属期货大幅上涨，以交割期三个月的品种来说，期铜价格已经创出八年以来的新高，期铝涨至四年以来新高，期锌涨至三年以来新高，期锡、期铅均创出七年多以来新高。

其中，铜作为领涨品种尤为引人注目，其最高价格已经升至每磅１．３５美元（１磅＝０．４５４千克），逼近每吨３０００美元的整数关口。

铜价飙升主要得益于需求的强劲增长。据国际货币基金组织、世界银行和联合国预测，２００４年世界经济增长率将为４．２５％，其中美国、欧盟、亚洲的经济分别增长３．９％、１．９％、６．２％，分别高于２００３年０．３到１．５个百分点。而作为最大的铜消费国，中国工业化进程加速对拉动需求的贡献尤其突出。

相比之下，精炼铜产量的增长速度明显落后于需求，使得供需缺口日益加大。据ICSG（国际铜研究小组）和CRU（英国商品研究机构）预计，铜供应短缺状况在２００４年仍将继续。ICSG近期表示，２００４年铜消费量将增至１６４０万吨，增长５．５％，而供应将只能增至１６００万吨，供需缺口将达４０万吨。而Macquarie投资银行认为，如果２００４年中国铜需求再出现两位数增长，那么２００４年全球铜需求增长将超过６％。

据了解，造成精炼铜供不应求的根本原因是铜精矿供给不足。全球铜精矿生产能力的较大份额掌握在智利、俄罗斯、巴布亚新几内亚和印尼的几家大公司手里，前两年由于铜价低迷，这些公司纷纷减产。随着铜价回升，重启已关闭的产能变得有利可图，但偏偏这半年来铜矿事故和劳工纠纷不断，导致市场预期的铜精矿产能提高迟迟无法实现。据产业人士分析，从cerro colorado、elteniente、grasberg和escondida这四个铜矿遇到的麻烦来看，铜精矿减产至少为４７．５万吨。

中国的铜精矿资源储备很少，而且矿石品位低，因此，铜精矿大部分依赖进口。中国国内铜业公司的主营业务有三块：一是以自有资源生产精炼铜，二是进口铜精矿生产精炼铜，三是收取铜精矿加工和精炼费用。其中第二、三项业务的原材料供给非常不稳定，并且利润率低，甚至可能产生亏损。

需求殷切的中国企业对原料供应紧张的感受最深，铜精矿的替代品———废铜的进口价格高得惊人。在宁波港上岸的２号废铜报价为每吨２４４００元，而上海现货铜报价为每吨２６５００元左右。

几乎所有铜冶炼厂都迫切希望满负荷生产，可铜精矿的短缺迫使占中国铜产量７０％以上的江西铜业、铜陵有色、云南铜业、大冶有色等六大铜生产商不得不宣布，２００４年将联合减产１０％到１５％，以此抬高铜精矿加工精炼费用。据悉，占日本铜产量８０％的三井、住友、三菱等五家铜生产商，也已对外做了同样的宣布。产业人士表示，亚洲两个精炼铜产能最大的国家一旦减产，势必增加中国对进口铜的依赖度，增加中国在国际期、现货市场上的购买数量。在国际铜市场供需本来就很紧张的大背景下，中国的大量买入，会对国际铜价形成明显支持作用。

据悉，精炼铜的供应紧张还体现在库存上，当前全球的交易所库存持续下降，本周二伦敦金属交易所库存减少至３３６３２５吨，已经是２００１年年初以来的最低水平。其中LME在新加坡、韩国两个仓库库存为零已保持很长时间，库存最大的美国仓库也在以每天１０００多吨的速度发货。

虽然美国的asarco inc、phelps dodge以及加拿大的noranda inc已经宣布要提高产能，但从美洲到亚洲海运的船期需要两三个月，远水解不了近渴。国泰君安分析师周明戏言：“未来几个月，新增的产能都还只能漂在海上。”而海运费暴涨更令进口铜价格高烧不退。

香塘伟业投资公司的期货分析师表示，铜价目前仍在牛市当中，这一看法来源于对基本面的分析：

首先，低利率政策将继续推动美国为首的全球经济增长。市场认为，美国就业市场的持续疲软表明复苏进程中的经济还需要政策推动，因此，美国联邦储备理事会短期升息的可能性较小。

其次，美元疲软存在持续影响。全球经济正在成长，但成长速度不足以解决美国的双赤字问题，而欧洲不打算帮助美国解决该问题，这表明美元疲软在短期内得不到根本解决。

再次，运输条件影响进口。近期有消息称，今年亚洲运费成本飞涨。同时，中国、澳大利亚和印度的港口拥挤，大型货轮不足，加上矿物需求坚挺，共同导致亚洲市场干散货运费费率达到创纪录的高水平。自２００３年９月末以来，美湾至日本航线的巴拿马型船舶运价已上涨逾一倍。运费上涨直接加重了亚洲冶炼商的负担。

最后，铜价的上涨同时也受到了现货面的支持。现货对三月期升水在场外的出价达到了３０到３５美元。随着最近铜矿产量出乎意料的减少，铜市场将在２００４年出现极度的供需紧张。全球范围内的期铜库存目前正在以相当快的速度减少，今年已经减少了１２万多吨。LME注销了１４万吨的库存，现货铜的供应变得越发紧张。随着铜需求强劲复苏信号的出现，到年中，铜市场的供需状况将进一步紧张。

分析人员认为，以上原因使得铜价在短期内维持在高位水平（２４０００元人民币／吨），而境内相关的A股上市公司尤其是原材料自给率较高的几家，有望较多地分享到铜价高企的红包。

兴业证券孙朝晖介绍，加上关税、运费和保费，伦敦铜价与国内铜价的关系基本上LME每吨２７００美元对应国内每吨２７０００元人民币，而以铜精矿生产精炼铜的成本只有每吨１３０００到１４０００元，在现有价格下，这项业务的毛利率几乎是１００％。

目前A股中的铜业上市公司共有四家：江西铜业、铜都铜业、云南铜业和鑫科材料，其中原材料自给率较高的是江西铜业和铜都铜业。

要预测这些公司２００４年的业绩，平均销售价这个数据必不可少。但当问到２００４年平均铜价这个问题时，每位研究员的答案都不尽相同。孙朝晖认为是每吨２５０００元，周明认为２４０００元，南方证券汪前明估计是２２０００元，长城证券杨流学则表示，现在的铜价变化太剧烈，很难预测。

据统计，２００３年铜平均价格约为每吨１８０００元，随着２００４年平均铜价的上升，江西铜业和铜都铜业每股收益都将有所提高，不清楚的只是幅度大小。

江西铜业是一家从事铜的采矿、选矿、冶炼和加工一体化的企业，主要产品为铜、黄金、白银和硫酸等。公司拥有国内最好的铜矿资源，拥有两座国内最大的露天铜矿———德兴铜矿和永平铜矿，拥有探明金属储量为铜８４０万吨、金２３０多吨和银４０００多吨，目前年产铜精矿含铜１５万吨以上，原料自给率远远超过国内３０％的平均水平。公司２００３年９月１０日出资４０００万元收购四川康西铜业有限责任公司４０％的股权（第一大股东），会因此获得每年１．８到２万吨的粗铜供应，有利于公司在产能扩张后保持较高的原料自给率。

长城证券杨流学表示，江西铜业贵冶三期于２００３年９月２０日建成投产后，公司铜冶炼产能达到４０万吨，高居国内第一，有望跻身世界前十强。公司在资产、效益等方面保持国内龙头地位。

根据对２００４年不同的平均铜价预测，可给出江西铜业每股收益的预测。铜都铜业虽然目前产能和铜精矿自给率远低于江西铜业，但随着２００４年５月公司拥有的冬瓜山铜矿投产，这两项指标将有所提高。国泰君安周明认为，冬瓜山铜矿项目的完工投产，将使得铜都铜业自产铜的比例由原来的２０％提高到４０％（剔除张家港联合铜业公司产量），极大地提升公司铜产品盈利水平。而且冬瓜山铜矿的伴生资源也很丰富，从目前伴生品价格来看，冬瓜山项目的完工投产将为公司创造较大的增值利润。

周明特别提到，铜都铜业２００４年铁精矿贡献的新增利润巨大。由于钢铁行业的快速扩张，导致其行业原材料铁矿石出现短缺，从而推升了铁矿石的价格快速上涨。铜都铜业目前年产铁精矿６４万吨，冬瓜山项目投产后也将带来较大的伴生铁精矿产量的增长。一吨铁精矿可以加工成球团矿０．６吨左右，每吨球团矿原料的价格已经由２００多元上涨到了６００多元。仅此一项，铜都铜业就获益匪浅。

周明判断，按照每吨２４０００元的平均铜价计算，２００４年铜都铜业每股收益有望达到０．９８１元，即使公司发行的可转换债券全部转股，摊薄后的每股收益也将达０．７９３元。

另有分析人员指出，尽管供需缺口和库存等因素支持铜价进一步走高，但上涨之中的隐忧，投资者应高度关注。

期货分析人士表示，２００４年LME三月铜价格演变趋势将更多地由当时世界宏观经济形势、美元汇率变化及铜市场内自身因素来决定。目前支持铜市场展开较具规模调整行情的重要因素之一是，第一季度智利国有铜矿公司将会逐步抛售２０万吨库存，这对市场可能有些许压力。因为，国际铜市场的主要参与者———宏观基金或是普通投机基金不会涉及任何有关实物交割，当铜公司抛售库存时，他们会采取一些回避措施。而亚洲的主要铜消费国也都储备了一定库存，对多头不是完全没有威胁。

在２００３年，市场已经看到LME三月期镍价格一路飙升的情景，目前铜价已经逼近每吨３０００美元，一旦越过这一关口，经历过镍价飙升的投资者当然不会感到过分吃惊。但是从历史经验看，铜价一旦越过每吨３０００美元，就存在一些滞涨的隐忧。

２００３年大幅贬值的美元会不会出现强劲反弹，也是投资者心中的问号之一。最近，人民币升值的言论又开始升温，如果这成为事实，以美元计算的铜进口价下降可能会冲击国内铜价。