主题之二 世界工厂

《华盛顿邮报》曾发表评论认为，目前许多国际跨国企业已经或正在将生产基地迁往中国，因为中国有廉价而且素质很高的充裕的劳动力市场，中国已经成为世界工厂。而经济学家徐滇庆则表示，中国劳动力方面的竞争力还会持续下去，因为中国农村还有两亿多劳动力，充裕的劳动力供给使得工资水平无法提高。从1990年至今，亚洲吸引的外商直接投资中有45%以上投向了中国内地，世界工厂的地位已然形成。而香港贸易发展局也曾经在其《2003年香港贸易展望》中提出，中国内地形成世界工厂地位将带动香港贸易增长。报告认为，由于世界经济发展放缓，竞争激烈，世界各地企业加快将生产业务转移至成本较低的地区，加上中国加入世贸组织后不断开放市场，世界工厂的角色将日益明显。

历史上曾经被称为“世界工厂”或者“世界经济增长重心”的有英、美、日三个国家。19世纪中期确立“世界工厂”地位的英国，在19世纪前70年间里，以占世界2%的人口掌握了世界工业生产的1/3-1/2和世界贸易的1/5-1/4；第二个“世界工厂”美国在20世纪初期工业生产产量占世界1/3以上；日本作为“世界工厂”在20世纪80年代初期轿车生产产量一举超过美国并在90年代占到全球轿车产量的30%。尽管对于目前中国是否已经成为“世界工厂”尚存争议，但毋庸置疑，成为“世界工厂”是中国发展的目标。前体改委副主任潘岳曾公开表示，要充分发挥中国加工制造业的比较优势，在此基础上形成多方面的综合竞争优势，促进真正的“世界工厂”在中国早日形成。

云南信托策略报告中指出，中国在能源、交通、通讯、工程施工和设备安装等各个方面都已经能够为制造业提供比较充分的配套体系。中国目前已经成为世界主要工业原材料生产国，其中钢、煤、水泥、农用化学肥料、棉织品等产品产量位居全球之首，原油冶炼、化学纤维等产品居于世界前列，已经形成较成熟的产业配套集群。目前中国经济运行正处于工业化的中后期，即“重化工业化”阶段，从1998年中国重化工业在当年工业增加值中的比重稳步上升，2002年达到64.1%的历史高点。重化工业的进程既是中国工业自身运行的必然趋势，也是国际产业化向中国转移的最新趋势，2001年和2002年都出现了国际大型机械制造业和超大型化工产业向中国加大投资的现象，外国对华投资的重点正在向重化工业转化。

该报告认为，在“世界工厂”主题下应该把握的投资策略是，重化工业是中国走向“世界工厂”的先行行业。理解中国重化工业所处的阶段，和不同行业配套产业集群的发展，是把握中国走向“世界工厂”的先行行业的选择标准。现阶段应该重点关注汽车、汽车配件、工程机械、机床、化工原料、以及大规模消费电子元件等行业。由于重化工业的特点是资本密集型行业增长迅速，投资比重加大，因而在高投资需求拉动下，对原材料和能源的需求将会非常旺盛，受到资源和建设周期限制，钢铁等原材料产品价格居高不下的状况短期内很难改变。

主题之三 城市化

城市化是保证经济发展不减速的重要条件之一。统计表明，中国的经济发展，特别是就业增长，与城市发展速度密切相关。城市建设的相关产业（如房地产、基础设施建设、绿化、餐饮、保安、服务等）是典型的劳动密集型产业，其吸收劳动力，特别是吸收目前供给过剩最严重的低技术劳动力的效率，要远远大于其他产业（如汽车、高新技术、金融贸易等），而农村问题的解决很大程度上要依赖城市的发展。城市化将过剩的农村劳动力转移出来，减少农民数量，同时，也是拉动农村消费需求的关键。加快城市化发展势在必行。

在20世纪50-80年代最有利于实现城市化的时期，中国采取了人为抑制城市化的策略，错过了城市化的最好时机，因此，为了未来几十年加快实现城市化，目前，中国正在采取加速实施“城市化”发展战略。据《中国城市发展报告》估算，从现在开始，中国每年将有1200万农民转为城市人口。据天则经济研究所估算，从农村转移到城镇的人口还将以每年2000-4000万人增长，到2010年城市化水平将达到50%，正常城市化水平速率对经济增长贡献是2个百分点左右。而根据法国百富勤估算，城市人口将在2012年超过农村达到8.18亿，达到全国的57%。云南信托则预期在2020年，中国城市化率达到60%，生活在乡村的人口将减少1.2亿-2.4亿。

将中国城市化的进程与世界其他国家进行比较会发现，发展中国家城市化远高于工业化，导致严重的大城市病，城市化率与工业化率比值高于1.5；发达国家城市化与工业化并行，城市化率与工业化率的比值介于0.9-1之间，而在中国，城市化率远低于工业化率，城市化率与工业化率比值介于0.6-0.7之间。

由于长期体制原因，中国的城市化未能与工业化同步发展，“二元结构”以及“三农问题长期存在，城市化率远远低于工业化率，成为制约经济持续发展的主要障碍。随着经济结构调整深入，进入20世纪90年代，城市化进程明显加快，中国经济增长已经由工业化单引擎推动转化为工业化和城市化双引擎推动，城市化建设步伐加快，推动相关行业持续快速发展。ஸஸஸஸ

云南信托在其策略报告中提出，中国经济的双引擎驱动模式决定城市化和工业化相互影响、相互推动，成螺旋增长态势，城市化率与工业化率比值将逐步提高，城市化达到发达国家水平。今后5年内城市化的发展仍然主要以东部沿海城市扩容、城市带的发展和新兴工业城市化为主。同时，大规模的人口迁移，城市规模扩大，配套基础设施建设投资增加，将长期拉动固定资产投资规模上升和消费市场扩大，从而引致对建筑材料行业、工程机械、市政设施、房地产建设及相关消费品的需求。

该报告认为，在城市化的主题下，今后城市化对于经济、行业、公司的推动力将主要依赖于核心城市辐射力，具有核心城市辐射力的区域主要集中于三大区域经济圈城市带、环渤海区域和新兴工业城市。由于核心城市辐射力不均衡，城市化建设将具有很强的不均衡特征，这种特征决定了行业和公司“受热”程度不均衡。因此，要从地域、时间及政策因素等方面来区分不同公司的成长前景。

主题之四 进出口、通胀及人民币升值预期

近年来，中国进出口增长率逐年递增，即使在2002年全球经济景气度不佳的背景下，进出口总额仍保持20%以上的增长。而去年的SARS也没有影响进出口保持20%以上的增速。但去年以来，随着人民币升值压力不断加大和世界其他国家经济复苏缓慢影响，流入中国的外资不断增加，为了避免外汇储备增加过快，中国采取了加大进口的策略，而且进口增速快于出口增速、贸易盈余逐步缩减的趋势日益明显，因此，应据此调整投资策略。

云南信托报告中提出，不久前公布、从2004年1月1日起正式实施的关于降低出口退税率的有关通知，将会影响出口占销售量比重较大的行业，如服装、纺织、无机盐、彩电、空调、农药等，而港口类受载货量的变动会受到间接影响。报告认为，人民币汇率在短期内调整的可能性不大，对进出口的影响比出口退税要小，但升值预期将影响国内资产价格，因而从成本加大的角度影响公司赢利。

报告指出，在进出口与人民币升值主题下，相对于生产型企业，机场和港口类公司具有一定价格刚性，其赢利主要靠规模增长，因此虽然出口退税率降低可能影响明年出口额的增长，但出口结构的调整将会给机场和港口类企业带来一定机遇，尤其应该重点关注货运增长较快的机场类企业，谨慎关注港口类企业。对于大宗原料进口企业，汇率的小幅调整会给其净利润带来较大影响，因此应该关注原料、元件等主要依靠进口的行业和公司受到的影响，如钢铁、电子类上市公司，同时应衡量外国产成品对国内企业的冲击。总体而言，在进出口权整体放开趋势的影响下，不看好外贸行业，但对于行业壁垒较高，经营大宗原材料进出口，并且依托中央直属大型集团的上市公司应给予关注。在人民币升值的过程中，受资产价格推动的上市公司中存在大量隐性资产，如地产，发掘这些隐性资产将创造重大投资机会。

国泰君安在其2004年策略报告中也指出，人民币升值对不同行业的影响不同，有正面、负面及双重影响之分。其中明显受益的行业有：航空业、造纸业、汽车业和石化行业的炼油子行业。间接受益的行业有：机场、港口、铁路、高速公路、电力、供水和有线电视等基础设施行业。受到双重影响的行业有纺织和钢铁行业，可能受损的行业主要是进口量较大的原材料行业，如氧化铝行业。

2003年的中国终于走出了通货紧缩的阴影，大多数预测都认为今年将达到2%-3%的温和通胀，而温和通胀对中国经济增长有益无害。但云南信托报告认为，如果通货膨胀率一旦较高，央行可能采取进一步紧缩货币的措施，这将会使一部分行业和上市公司出现非理性下跌，但在非理性下跌后也将出现投资机会。国泰君安则在其报告中指出，今年将出现适度通胀，生产资料行业如钢铁、有色、石化仍将成为最大受益者，而通胀预期将刺激消费增长从而使得零售业的盈利增长值得看好，但传统消费品行业由于“买方市场”特征突出短期内难有大的投资机会。

值得注意的是，主题投资的主题与其他投资策略一样，只能在某一时期内指导投资，因为主题会根据社会、经济的发展而改变，每一个主题最终都可能产生泡沫，因此必须把握好机会。但从中国的宏观经济走势看，世界工厂、消费升级、城市化等都会在未来经济的发展过程中持续相当长一段时间发挥作用。