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标题: 2011年4月25日金银岛投资报告 [打印本页]

作者: 金银岛岛主 时间: 2011-4-25 18:04 标题: 2011年4月25日金银岛投资报告

2010－04－25 周一

《盘面特征》：股市正在进行一场战斗，大盘就是我的望远镜

上证综指下跌45个点，收报2964点。沪深300指数收报3249点，下跌50个点。两市成交量昨天是2379.3亿，今天是2453.3亿。

医疗器械、酿酒行业板块领涨。

水泥、化工、钢铁等板块领跌。

两市共有20多家个股跌停，个股普跌。

《盲人摸象》：短期股市预测是毒药，应该把它们摆在最安全的地方，远离儿童以及那些在股市中行为像小孩般幼稚的投资人。－－巴菲特

【市场观点摘要】：

大摩投资：地产调整到位市场做空力量不足

世基投资：节前效应提前体现小调整不改大趋势

北京首证：两市集体下挫短期不容乐观

国诚投资：大盘短调不改中线向上趋势

【他山之石】：

注：目前多空对立尖锐，到底有没有大牛市？时间是最好的裁判。转载几篇多空对立的文章，看看最后谁对。

“大牛市”和“万点论”都是鬼话

我从来没有仇视过牛市，尤其是大牛市。相反，我和大家一样，发自内心地喜欢它，尤其是很大很大的牛市。

不过，我更喜欢基于经济实质性增长和公司业绩持续成长的牛市，而不是基于投机的牛市。很遗憾，目前市场上正在流行并在不断发酵的大牛市论，我就不太喜欢并深表怀疑。

龚方雄的脆弱逻辑

大牛市论的代表人物，一位是来自摩根大通的龚方雄，已经大名鼎鼎；另一位则是出身于本土券商的董高峰，一直默默无闻。

对于龚方雄，就不用过多介绍了。在猜测政策动向方面，他确有过人之处，也因此而闻达于市。2008年关于4000亿刺激计划的预测，堪称其登峰之作，事后获得验证，但也同时引发媒体对他在高层是否有“深喉”的怀疑。

这一次，他又适时地喊出了大牛市，其基本逻辑主要有两点：今年不确定性较少；金融股估值处于历史低位。

仔细分析，这两个理由都没多少说服力，但却极具欺骗性。所谓“今年的A股不确定性较少”，其实就是说今年确定性较多。但是，确定性较多，就一定会上涨吗？

对此，必须认真分析今年面临的这些确定性究竟是些什么样的确定性。目前我能够看到的确定性有：通胀、货币紧缩、楼市调控、经济增长放缓、资金面紧张、市场扩容……

在这样的确定性之下，打死我也不相信大牛市正在悄然来临。至于金融类股票的低估值，更不会成为大牛市的逻辑起点。

我们姑且不去讨论金融类股票的低估值有低估值的合理性，仅从估值本身出发，也会发现这种逻辑的易脆之处：从2008年雷曼崩塌到现在，银行、保险基本上都处于估值的历史低位，而且业绩增长都同样强劲，为什么偏偏在这个时候就可以启动一场大牛市？

逻辑虽不堪一击，但龚方雄的讲话却透着高明和老到。他说：“大牛市有一天会像2005~2007年一样卷土重来。”“有一天”究竟是哪一天，估计只有鬼知道，这是其一。其二，龚方雄表示：“不过A股历来是由散户主导，一些基金由于缺乏投资远见和勇气，也沦为大散户。”这句话更加狡黠，首先，他把矛头直接对准了手握重金的基金经理们，用的是激将法，意思是，如果你们不做多，那就是没有远见，没有勇气，是大散户；其次，如果激将不成，大牛市没来，那责任也不在他龚方雄，而在那些没有远见的基金经理们。厉害吧？

万点论的虚妄

比起高明而老到的龚方雄，来自东北证券的董高峰就显得“年轻”了许多，可谓“少年英雄”。他不但把时间说得很清楚，把大牛市的点位也整出来了。

平心而论，董高峰的逻辑要比龚方雄的更有力量一些。他研究出了美日韩历史上发生大牛市的逻辑起点——居民资产配置生变，并进而从这个角度论证了中国股市要到万点的可能性。

一位资深分析师帮我算了一算，从经济基本面着手分析，未来10年，如果GDP每年增长7%，上市公司业绩每年增长10%并不算过分，10年业绩即是现在的2.6倍。再如果，当前市场估值处于合理水平的话，10年后，3000点的2.6倍就是7800点，离万点不远了。

但问题是，如此上涨，需要很多这样的“如果”，退一万步，即便这些“如果”成真，我们也无法预见未来10年会发生什么别的事件，当前全球市场不就遭遇了日本地震了吗？

所以，从长期来看，逻辑上这位“少年英雄”有可能是对的。但对中短期的市场操作而言，这种报告又有什么意义呢？纯属投机，纯属鬼话，更何况这还是10年、15年这样的长期。

我深知，现在分析师太多，但要冒尖太难，所以撰写报告往往夸大其辞，希望引起轰动效应，如果真的对了，即可一战成名，如果错了，大家也会很快把他忘掉，他也没有什么损失，无非就是继续默默无闻而已。

今年没有大牛市

说到这里，不要以为我对市场充满悲观，只是没有那么乐观而已。我之所以反对这种大牛市论和万点论，并不是担忧中国经济在未来能否承载万点之重，主要是因为，这种论调充斥着投机、冒险和不负责任，对构建健康、成熟而久远的资本市场也没有任何好处。

真正的大牛市不是喊出来的，靠几个牛人甚或几家大机构嚷嚷几声也不行。在我看来，大牛市的发生和发展，需要很多的驱动力，其中最关键的有两条，一是经济增长要确定，既要有速度，也要有质量，这将在宏观上决定公司的业绩成长水平；二是货币要宽松，至少不能紧，这直接决定市场资金面的状况。

但从我目前掌握的信息和能够理解的程度看，今年是不会有大牛市了，但会有些结构性机会。先看看经济增长吧。从2010年一季度开始，经济逐季下行，通胀则逐季上行，这种剪刀差走势，正在描绘一条滑下滞胀的曲线。在温总理的政府报告中，也将未来5年的GDP增长目标确定为7%，虽然这一数据并不低，但经济增长的趋势是从高到低。

当然，在经济放缓的同时如果能够成功转型，确实会给市场提供一个“核动力”，但对经济转型，只会牧歌式的幻想是远远不行的，其复杂性和艰难程度，将远远超过人们的预期，至少在今年，我不认为市场已经相信转型一定会成功。

至于货币政策，有人争辩说，经过8次上调存款准备金率以及3次加息，紧缩行程至半，紧缩空间十分有限。不错，从空间上看确实如此：即便存款准备金率提到22%，也就只能再提5次了；再看利率，以今年CPI目标4%为基准，目前一年期定期存款利率是3%，再加4次就可以结束负利率状况了。

显然，这种逻辑严重忽视了紧缩的累积效应，更重要的是，如何理解紧缩，我们不能只看空间，还要看时间。而从紧缩的周期来看，我倾向于认为这是一次漫长的紧缩。因为，中国的很多经济问题，比如通胀、房地产、产能过剩等问题都需要通过紧缩来解决，而且不能急于求成。

不过还是不断有人在怀疑中国紧缩的决心和能力，他们总是想起2007年开始的那次夭折了的紧缩。但开始于2010年的这次紧缩真的不一样了，尤其是国际环境，已经明显好于2008年，完全可以支撑中国持续紧缩下去，1年、2年，或许会更长。（李武）

《股海夜话》：金银岛岛主的股市日记

指数今天开盘就跌破上升楔形的下轨，跌势很干脆。上升楔形被跌破，意味着后市会有较长一段时间的跌幅，因此在上午我就叫大家大幅度减仓或清仓了。

对于上升楔形，我们应该不会陌生，09年、10年，我们都经历过上升楔形被跌破后的下跌，11年的现在，又经历一次。一年一次，三年三次。

看下图，在两根绿线组成的大下降通道中，三个上升楔形：

09年、10年的上升楔形我们顺利逃过了，现在第三个上升楔形的底边刚被跌破，因此，希望大家高度重视！

短线支撑在2940点附近，下图黄色虚线处：

如果能在该处支撑住，会引发短线反弹，也是对跌破上升楔形底边的反抽。一旦出现反弹，今天没来得及动手的同学，要跟上清仓的步伐。

如果直接跌破该短线支撑，也需要清仓，那意味着后市有更凌厉的下跌。

《机构视点》： 各大机构解读市场

中金：4月通胀将保持高位.rar (288.14 KB)

《热点透视》：拨开市场迷雾，深度剖析本质

日元、套利和A股

日本地震-核危机，是去年美联储二次量宽（QE2）确定以来，全球金融市场最重要的事件。在市场短期的挖掘地震受益股炒作之后，日元套利交易、全球性的货币政策调整、以及国际大宗及通胀形势等后续影响将持续铺开。

我的第一个结论是：76.46这一数值，将在很长一段时间内是美元兑日元汇率的低点。除非日本核危机意外恶化，否则即使G7集团不再联手干预汇市，日元的上涨力度和持续时间也都会弱于阪神大地震（幅度20%，为期3个月）。

日本地震-核危机发生之后，日元的强劲上扬与日本经济基本面颓势的背离，曾令很多市场人士不解。我认为这一现象的成因与逆转的时点，均可以1995年1月的阪神大地震为参考——

各大保险公司因巨额赔付而抛售海外资产，同时日本政府财政窘困，日企资金撤回日本救灾，无疑是日元强劲上涨的主要原因之一。

据日本央行与美国风险评估公司AIR环球公司分析，此次地震、海啸灾害，日本保险业需要赔偿的金额可能达到350亿美元左右，相当于2010年全球保险业灾害赔偿赔付总额。地震消息出来之后，日本各大寿险公司迅速进行头寸交割以准备现金赔付。

而数以万计、有着“渡边太太”昵称的，借入低息日元投资境外高收益品种及外汇投资的日本家庭主妇们同时进行了套息交易平仓操作，即套现海外债券与股票，将资金迅速汇往国内。在外汇市场中，她们占据东京现货外汇市场20%至30%的交易量。

但同样重要的是，3月份叠加了日本财年结算月这一因素。

事实上，早在地震意外发生之前，国际金融市场就对日元的上涨有了一定的预期。瑞银集团曾在3月10日的一份报告中称，日本财年末的潜在日元流入量可能高于往常，因日本人寿保险公司对海外公债的买入需求非常强劲。

还有一个值得重视的因素是，贸易结构发生的变化。

1995年日本正慢慢从世界制造业中心的王座缓缓退下，发生在其重要工业基地的阪神大地震，令日本商品供求矛盾凸显，国际市场对日本高精端工业制成品的刚性需求提升日元的竞争力。

同时日本预期出口减少，贸易顺差的中期递减，导致此前通过巨大贸易顺差投向市场的日元在较长一段时间内锐减，也在一定程度上放慢了日元外汇占款的步伐。

以上支撑日元在3月份强劲上涨的因素将在4月份之后迅速逆转。

鉴于日本核危机已经逐渐平息（至少表面上看是如此，除非作为“罪魁祸首”的“东京电力公司”再次“隐瞒了可怕的真相”），随着新财年的开始和相关理赔工作的开展，市场的日元回流预期开始逆转，日元开始因为其经济的衰退而转向贬值。

同时，全球市场对日元商品的刚性需求也变得相当富有弹性，韩国、中国大陆及台湾地区等厂商纷纷开足马力生产日本的替代产品。相关市场的供求矛盾在短期之内就可以得到解决，市场预期平稳。

更为重要的是，自地震以来，日本央行已经向市场累计注资50多万亿日元，并在相当长的时间内没有回收的可能，这远远超出了市场的需求。而且一直被市场诟病的日本超高债务水平（约占到GDP的200%，公共债务在全球居首位），在今次地震后势将进一步攀升，也将对日圆长远汇价走势蒙上阴影。

因此，我认为日元将在较短的时间内重新步入贬值通道，76.46将在较长一段时间内是日元不可逾越的高点。

（一）

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