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2010-7-20 18:41

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《机构视点》： 各大机构解读市场

《热点透视》：拨开市场迷雾，深度剖析本质

别人恐惧时 我安静地思考

在塔勒布那本充满智慧的《黑天鹅》里，抛硬币的例子令人印象深刻： 我们都知道抛出一枚硬币，出现正反面的几率各是50%。如果在一局游戏里，庄家连续99次都抛出正面，那么，请问，第100次得到反面的几率是多少？

或许有人会说仍是50%。就是正反皆有1/2可能。

很遗憾不是这样的。试想，100次抛硬币能够99次都得到正面，这说明游戏本身已经被操控了，而所谓的概率根本就已失效了。

事实上对塔勒布的这个例子，我有自己的看法：在100次抛硬币的游戏中，如果对方前51次都抛出正面，就应该选择退出游戏，而不是等到第99次。因为已经被利用了。

任何“不切实际”的期待，都将被证明，不切实际。金融市场尤为如此。

写这篇帖子的同时，我阅读了大量2010年下半年的宏观展望与策略报告。总结这些观点是我乐于做的事情。事实上，我更乐于做的事情是，一旦发现80%以上的观点都看往同一个方向，我知道自己应该往另一个相反的方向多看几眼。

换言之，在2009年底我“不看好2010年上半年”，因为那时太多人看好了，并且对政策退出引发的混乱估计不足。但是2010年7月，国际国内金融市场二次探底接近完成的时候，我认为“适度乐观”并不是个极为冒险的做法。

当前有些逻辑看起来似是而非：下半年政策在多个领域调控的后果会显现，比如GDP增速放缓，比如房价下跌，比如出口会突然失速——因此金融市场将继续承压。事实上这里面存在一个最基本的问题，那就是一旦这些情况成真，反而会迎来政策的平稳期，甚至在部分领域重新放松。

更关键的不在于此，2010年上半年的经验表明，市场下跌本身，就是影响金融市场走势的最大因素。

十八世纪以来的欧美金融史表明，价格的持续上涨或持续下跌，都会导致参与者的情绪化，而情绪化，是无法通过“理性的原因分析或阐释”来迅速纠正的。多数情况下，是这样扭转过来的：市场中最精明的一部分人，开始嗅到“反方向的危险或诱惑”，率先采取行动，随后，跟进者逐渐增加。

——实体经济与虚拟经济，已经变得同等重要，而不再是支撑与附庸的关系。

——在实体经济里，改变消费者行为的，是通胀本身以及预期，而不是通胀原因。“找原因”，是经济学家或专家还有必要存在的理由，但不是最重要的。

——同样的道理，虚拟经济或金融市场中，改变投资者行为的，是下跌本身以及预期，而不是下跌的原因。为下跌“找原因”，是股评、证券研究员等等人还有必要存在的理由，但也不是最重要的。

很简单，大家可以为某一天的大跌找到N个相关（或不相关）的理由，但是，这些理由并不能解决第二天的涨跌问题，更不能阻止第二天的上涨或下跌。当然，有时候甚至连暴跌的原因都找不到，比如美国股市在2010年5月7日那次壮观的千点大跌，至今还是个谜。

如果让我去总结2010年上半年中国股市或美国股市下跌的原因，我会将第一条列为：下跌，是因为投资者看到了市场在不断下跌。没错，看起来这是个“先有鸡还是先有蛋”的问题。

2010年上半年国内国际金融市场的运行，与2008—2009年有着本质上的相似性，那就是正向反馈或负向反馈一旦形成，所引发的市场波动势不可挡，至少会维持6—9个月。

相对比较合适的说法是，政策措施与市场选择在方向上达成默契，从而构成向上或向下的合力。2010年上半年的中国市场，就比较典型。

至于转机，还是上面那句话：多数情况下，是这样扭转过来的——市场中最精明的一部分人，开始嗅到“反方向的危险或诱惑”，率先采取行动，随后，跟进者逐渐增加。

另外我想强调的是，在这个充满“不确定”的年代里，唯一可以确定的是，市场中最精明的一部分人，不是经济学家。这只是个职业罢了，与精明和远见挂不上钩。