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标题: 通胀与泡沫的前车之鉴 [打印本页]

作者: 金银岛岛主 时间: 2010-3-24 08:57 标题: 通胀与泡沫的前车之鉴

对任何国家和民族来说，这都是一个残忍的故事。

1980年代，日本制造的汽车和电器在全世界通行无阻；东京225指数达到了惊人的38915点；东京地价达到顶峰；银行开始追着企业放贷；日本成为美国国债最大持有国；三菱公司以14亿美元购买了美国国家象征——洛克菲勒中心……但泡沫，在1990年3月开始破灭。

20年后，一位日本高层官员坐在位于东京的办公室里，指着一本最近出版的《日本崛起》对《金融时报》专栏作家吉迪恩·拉赫曼说道：“我会时不时看看那本书，给自己打气。”人们不难理解他为何这样说。中国即将超越日本，成为全球第二大经济体；日本债务与GDP的比例已达到令人生畏的180%——轻松拔得全球富国中的头筹；曾作为日本质量象征的丰田汽车，如今陷入了一场安全与公关梦魇；去年日本经济萎缩了5%以上；而民众曾对鸠山由纪夫领导下的改革主义政府寄予的厚望已很快消散……

而当前的中国和当初的日本是如此相像：人民币面临同样的升值压力；全世界最偏僻地方的矿山都会传来普通话的声音；纳斯达克大屏幕会主动在春节打上祝福虎年的标语；中国早已成为美国国债的最大持有国；4万亿元的庞大投资让这个国度迅速领先走出金融危机阴影；包括地产在内的资产价格同样疯狂上涨；所谓“中国模式”正在一批由西方人撰写的诸如《当中国统治世界》、《中国大趋势》之类的畅销书中被贴上金箔；天安门广场盛大的阅兵式让每一个国民都当然地相信明天一定比今天更好，因为每个人都认为国家正处在一个上升通道中……当然，你也可以认为当前的中国和当初的日本却又如此不同：我们有一个13亿人口的庞大市场，我们的城市化尚如火如荼进行；我们有自己的防卫力和粮食自给力，我们不用像日本一样看美国脸色行事……

但，每一段历史，都是值得借鉴的。

1964年，东京举办了奥运会，四年后的1968年，通过1960年代的高速经济增长，日本成为仅次于美国的“世界第二经济大国”。

然而，42年后的今天，虽然日本依然勉强维持着这一地位，但即将在今年被中国取代。这十几年来，零利率的日本经济持续低迷，而同时，人口是日本10倍的中国以北京奥运为契机，一直保持高速经济增长。

那么，实现了1960-1970年代高速经济增长的日本沦落到眼前如此地步的原因是什么呢？这个契机又是发生在什么时候呢？在我看来，这个答案很清晰。那就是发生于1980年代后半期的泡沫经济及1990年3月开始的破灭。

1980年代的日本，实现了丰裕的社会，几乎与深陷越战后遗症的美国看齐。这得益于战后日本实行的财富竞争战略，而非二战前的领土竞争战略。所谓领土竞争战略，即尽可能夺取更广域的领土、获得更丰富的资源来发展国家的帝国主义战略，这导致了日本二战战败。而财富竞争战略，并非以军事力量为背景获取大量领土和资源，而是使经济实力更加立体的战略，即只要拥有坚实的产业，再加上繁荣的贸易，就能够使国家发展。在这一战略中，资源从更便宜的地方买来，用于自己的国内产业，而资金则从利率更低的地方借来。即使没有宽广的领土，没有丰富的资源，只要通过进口和加工，再把工业产品积极出口的话，就能够获取财富。

1980年代，亚洲四小龙（韩国、中国香港、中国台湾、新加坡）也正是奉行这一战略，在狭窄的土地上，在资源匮乏的情况下，实现了高速发展。

日本在同亚洲四小龙竞争的同时，通过贩卖资金和技术，变得更加富裕。这样，在1980年代的时候，日本的外汇储备一跃成为世界第一。

这时，美国学者傅高义创造了“日本世界第一”这一名词。它实际上并不意在表明日本已成为世界第一经济大国，而仅仅是在说日本企业的物品制造由于其一贯的经营战略，其生产性已达到了世界第一。作为经济大国的NO.1则依然是美国。

但是，这一名词却使美国的劳动者和日本的国民都产生了错觉。美国的汽车业、电器制造商的失业的劳动者们，认为是日本夺走了他们的工作。他们把东芝的晶体管电视机放在丰田汽车上，再用铁锤敲碎它们，进行了激烈的抗议行动。而在日本国内，政论家、经济学家们诸如“日本将成为世界第一经济大国”、“日本将成为继美国之后的下一个霸权国家”、“21世纪将是日本的世纪”的发言层出不穷。在这种错觉之上，大家开始迷惘：通过产业和贸易获得的大量财富除了花在私人兴趣之外，还能使用在哪儿呢？

当时，日本的竹下登内阁施行了“家乡创生一亿”的政策，直接分钱给各个市町村。然而，虽然分到了一亿，町村却依然不知道花在哪儿。于是，只有打造纯金偶人、纯金兽头瓦，装饰在办公室里。但是，这又导致了大家的争抢，以及对失窃的担忧，为了解决这些问题，有些町村甚至把打造好的纯金物品直接扔到了海里。

1980年代后半期，钱多余到那种程度的日本，至今讲起来如谎言一般。如今的日本，人均国民收入已经下降到世界第19位，而且是一个存在巨大贫富差距的社会，相对贫苦率仅次于美国，列世界第二位。无论如何拼命工作都无法成为正式员工、薪水一生都不会涨的现象正不断增加。日本成为这样一种格差社会的契机，正是1980年代末发生的泡沫经济。

日本则是土地泡沫。日本人一直“定居”于“岛国”，原本是以种植大米为生的农耕民族。因此，在日本人的价值观里，土地是最重要也是最值钱的。近代日本的第一价值观是“努力”，而我们经常用一个形容词来形容“努力”，叫“一所悬命”。这里的“一所悬命”，指的就是用自己的生命来保护一块土地。这体现了农耕民族最根本的精神。

正因为对于日本人来说土地是价值的源头，因此，当日本人手头的钱变得宽裕时，土地自然成为投机的对象。当时，“光东京23区的地价就能买下美国的国土，还能有找零”、“卖掉皇居的话能买下加利福尼亚一个州”、“日本国土的地价能买两个美国国土”等这样的说法层出不穷。在北海道空无一人的原野上，一块毫无用处的原本一坪（一坪=3.30378平方米）5日元的荒地涨到了一坪5万日元。涨了一万倍。

这就是日本史无前例的泡沫经济。它的核心，是土地泡沫。

1985年5月，日本国土厅发布的“首都改造计划”被认为是这一切的发端。这份计划写道，将来东京的写字楼将大幅紧缺。于是，针对东京都中心土地的投资一下子活跃起来，这导致了东京地价的飞速上涨，并迅速波及全国。五年后的1989年，即使当时股价已经开始回落，但地价的上涨仍然持续到1990年3月。

日本的泡沫经济由政府的经济刺激政策、“刺激经济即是国际贡献”这一说辞以及“东京才是世界金融中心”这一神话而支撑。在此之上，“Japan As No.1”这一口号的余光也照耀过来。

能代表战后日本的作家司马辽太郎在这一泡沫破灭不久后就死去了，他在绝笔——《为了给日本创造明天》（1996年2月12日）中如此描述在泡沫经济中舞蹈的日本人的狂热姿态。“银座的‘三爱’附近的地价……在昭和40年（1965年）的时候还只有450万日元一坪，而22年后的昭和62年（1987年），却达到了令人瞠目结舌的1.5亿日元。” 在当时的日本，谁都认为明天的价格会比今天高，没有人预测到这一切终有一天会停止。

日本泡沫经济的崩溃始于1990年3月地价的突然下跌，这继而导致了日本经济整体的滑坡，因为地价的下跌会导致金融危机。

日本的金融都是以土地作为担保的。一旦土地价格急转直落，那么以土地作为担保的债权便全部变为不良债权——这些债权的价值接近于零。1990年代“失去的十年”，正是银行受制于巨大规模的不良债权导致资金不足——即深陷金融危机的结果。从那时候起到2003年，日本经济仅停留于每年1%的低增长率。可以说直到今天，这一低成长状况依然在持续。

作者: 金银岛岛主 时间: 2010-4-8 08:49

重温：日本是怎么一步步陷入泡沫泥潭的

日本泡沫经济的成因是复杂的。就形成和破灭过程的分析来看，至少有四个教训。

教训一

货币政策应该是圆润的、稳健的，过度扩张与突然收缩都有可能对国民经济产生破坏性影响。在日本泡沫经济形成的过程中，极度扩张的货币政策起了火上加油的作用；在泡沫经济破灭的时候，突然收缩的货币政策又起了雪上加霜的作用.

不少人认为，日本的泡沫经济是由于“广场协议”之后日元升值造成的。 “广场协议”之后，日元的确出现了大幅升值，但真正对日本经济产生破坏性影响的并不是日元升值本身，而是当时极度扩张的财政政策和货币政策。“广场协议”之后，日本当局允许日元大幅升值，但又担心货币升值带来的通货紧缩问题，因此，在1986-1988年实行了过度扩张的财政政策和货币政策，结果导致了20世纪80年代末的严重资产泡沫(黑田东彦，2003)。

从1986年到1987年2月，在短短的14个月里，日本银行连续5次降低中央银行贴现率，从5%大幅降低到2.5%，不仅为日本历史之最低，而且为当时世界主要国家之最低。1987年，日本政府减税1万亿日元，追加5万亿日元的公共事业投资，后又补充2万亿日元财政开支。过度扩张的货币政策和财政政策，使日本的货币供应量持续上升，1987-1989年，日本银行的货币供应量(M2+CD)增长速度分别高达10.8%，10.2%和12%，造成国内过剩资金剧增。

在市场缺乏有利投资机会的情况下，大量过剩资金通过各种渠道流入股票市场和房地产市场，造成资产价格暴涨。

与货币政策的极度扩张一样，货币政策的突然紧缩也同样会给国民经济带来灾难。“日本泡沫经济破灭并引发危机，至少从直接感受上是日本银行刻意挑破泡沫的结果”(清水启典，1997)。因为在泡沫无法自我支撑时，正是经济系统存在流动性压力和危机的时候，此时的正确做法是采取“凯恩斯疗法”，即先放松银根，然后再慢慢收缩，这样能够使泡沫在一种有序的政策引导中有一个时间过程去慢慢地释放。而1989-1990年，日本银行紧急收缩信贷的做法“无异于拒绝向一个掉进冰窟中的醉汉提供他所需要的酒和毛毯一样，可能致他于死地”(罗宾斯，1979)。实际上，面对经济泡沫，如果只是简单地采取收紧银根政策，必然会对正常的经济活动造成破坏性影响，这是一种非常愚蠢的行为，就好比城里有房子失火，消防队不是向房子喷水，而是掘堤淹城一样(三木谷良一，2002)。

教训二

货币政策决策应是科学的，慎重的，任何重大的失误都有可能把经济推入绝境。同时，货币政策应是灵活的，必须根据经济形势变化及时进行调整。“如果日本银行能在1987年或1988年就提高利率、紧缩银根的话，日本的泡沫经济问题或许可以避免”。

在日本泡沫经济形成的过程中，至少有两次因为日本银行对形势的判断的失误，错过了货币政策调整的最佳时机，造成了无可挽回的后果。一次是1986年，日本出现了“日元升值萧条”，实际上，这次经济衰退的时间非常短暂，完全是日元升值后市场的自动调整，很快日本经济便恢复增长。

然而，日本政府由于判断失误，做出了过度反映，并由此开始实行极度扩张的货币政策和财政政策。另一次是1987年秋天，当时世界经济出现了较快增长，1987年9月底，美国、德国等开始调高利率，日本也准备于1987年年底以前提高中央银行贴现率。恰在此时，1987年10月19日，“纽约股灾”爆发。“黑色星期一”之后，世界经济很快恢复增长，西方主要国家纷纷寻找机会，提高利率，日本银行却决定继续实行扩张性货币政策，维持中央银行贴现率在2.5%的超低水平上。日本银行是在1989年5月份才提高贴现率的，这时距离黑色星期一已经19个月了，距离日本银行实行超低利率已经27个月了。

“长期的超低利率政策，使得本来资金已经十分富裕的日本经济体系内到处充斥着廉价的资金，引发了资产价格的恶性膨胀”(铃木淑一，1993)。现在看来，“如果当时日本银行及时紧缩银根、提高利率的话，日本的泡沫经济问题就有可能避免”(清水启典，1997)。

教训三

货币政策应该是独立的，不应该过分迁就行政干预和国际压力。货币政策的调整关系到宏观经济稳定和国民福利水平，在任何情况下，都不能把货币政策作为政治交易的工具。从这个意义上讲，货币政策的有效性在很大程度上取决于中央银行的独立性。

当贝克的“国际经济协调新措施”开始实施时，中曾根政府与里根政府正处在外交政策上的密切合作期，此时，日本政府曾把货币政策作为改善美日贸易关系、提升日本国际形象的一个重要政治工具。

比如，1986年，日本银行连续五次降低中央银行贴现率，固然有应对“日元升值萧条”的原因；同时也是受大藏省干预而不情愿做出的。大藏大臣竹下登同样也是屈服于中曾根和美国的压力。如上所述，在日本银行连续五次降低中央银行贴现率的行为中，第四次降息在很大程度上是日本政府与美国政府讨价还价的结果；第五次降息更是日本政府为了能够在七国首脑会议中获取政治上的主动权而采取的行动。

又比如，1987年10月“黑色星期一”之后，由于日本经济增长较快，日本银行打算提高利率、收紧银根，而且此前美国和德国已经上调了其中央银行贴现率，但是，由于美国政府对“黑色星期一”心有余悸，认为此时日本实行紧缩性政策、提高日元利率可能会导致日元大幅升值、美元大幅贬值，从而引发全球性的经济衰退，所以，一再要求日本和德国继续实行扩张性货币政策。日本银行最终放弃了提高利率计划，一直到1989年5月。正是这一拖延造成了日本资产价格的剧烈膨胀。与日本的情况相反，德国政府置美国反对于不顾，1988年开始实行紧缩性货币政策。1988-1992年德国贴现率由2.5%提高到了8.7%，保证了经济的稳定运行。

实际上，德国也是当时参与国际经济协调的主要国家，但是，由于德国中央银行的独立性受到国家法律的保护，所以，每当美国就货币政策问题向德国政府施压时，德国政府总是以德国《中央银行法》为依据，毫不含糊地向美国政府表明，德国的货币政策是由德国中央银行完全独立作出的，德国政府无法影响之，更无法干预之。在回顾这段历史的时候，日本一桥大学清水启典教授曾说过，德国中央银行的独立性成就了德国经济；日本中央银行的依附性损害了日本经济。很明显，日本中央银行的独立性是西方七国中最弱的一个(清水启典，1997)。

教训四

虽然理论和实践都表明低通胀有助于促进经济增长和金融稳定，但是日本的案例表明，在低通胀条件下，仍有可能发生资产价格膨胀；并且在低通胀条件下，资产泡沫破灭可能会对经济产生更大的危害，因此，即使在经济增长、物价稳定的形势下，中央银行也要对资产价格膨胀保持警惕。

20世纪80年代后半期，为什么日本银行无视资产价格的剧烈膨胀，坚持实行扩张性货币政策呢?一个重要原因与其货币政策目标有关。根据日本《中央银行法》规定，日本银行的货币政策目标是维持物价稳定，防止通货膨胀。从物价水平上看，日本在20世纪整个80年代中都非常稳定，即使是在资产价格急速上升的1986-1990年间也是如此。

经济增长、物价稳定的现实使日本银行相信日本经济仍处在正常运行之中，忽视了资产价格的膨胀。资产价格过度膨胀是造成日本泡沫经济的主要原因，对资产价格的忽视是日本中央银行的一个深刻教训。日本银行在反思泡沫时期的货币政策时认为，当时拘泥传统的物价水平目标，忽视了资产价格是一个重大失误。传统经济学认为，在一个物价水平低而稳定的环境中，可以保证经济长期、持续、稳定地增长。但是，日本的案例表明，即使在低通胀条件下，仍有可能发生资产价格膨胀。因为当物价稳定，名义利率下降时，“货币幻觉”会使人们误认为实际利率也在下降，从而发生大规模的借贷活动。同时，在低通胀期间，中央银行容易认为货币供应量上升是货币实际需求增加或货币流通速度减缓的结果，从而继续扩大性货币供给。

特别需要注意的是，在低通胀条件下，资产泡沫破灭可能会对国民经济产生更大的危害，因为在这种情况下，资产价格的实际调整只能通过名义价格的大幅下降来实现，而名义价格的急剧下降会对家庭、企业和金融部门的资产负债状况产生严重冲击，进而危及金融体系和国民经济安全。不仅日本的案例证明了这一点，经济学家Kent and Lowe通过对澳大利亚20世纪70年代初与80年代末两次房地产泡沫比较分析后发现，虽然这两次资产价格实际跌幅相近，但由于前者发生在通货膨胀率较高时期，后者发生在物价水平较稳定时期，因此，后者的名义价格跌幅更大，造成的经济衰退更严重。为了避免资产价格膨胀和最终崩溃所带来的破坏，应当把资产价格纳入货币政策的监测目标范围之中。即使是在经济增长、物价稳定时期，中央银行也应该对资产价格的异常波动提高警惕。

作者: 金银岛岛主 时间: 2010-8-31 08:13

被误读的日本“十年”

日本经济自上世纪90年代泡沫破碎以后，一直萎靡不振，也因此得到了“失落的十年”的称号。对于日本经济的“失落”，国际社会似乎已经养成了思维定式，甚至已有人将日本经济称为“失落的二十年”，以表示对其经济在又一个十年里发展状况的不满。

然而在经济危机后的今天，那些西方强国的经济状况还不如他们曾经摇头叹息的日本。

在这场全球性的经济风暴过后，世界经济千疮百孔，美国失业率接近10％，社会不平等和贫困问题不断激化，4700万人没有医疗保险，中产阶级退休前景堪忧，经济安全压力日增。欧洲各国同样饱受债务危机和政府财政赤字的困扰。就连经济飞速发展的中国，也有人担忧其经济存在泡沫。然而，日本仍然保持着失业率不超过5％，收入失衡现象不明显，较低的碳排放率，全民享受医疗保险以及它世界主要出口国之一的地位。

然而在此次经济危机之前和期间，没有哪个国家像日本这样被屡屡作为经济失败的典型，人们一提到日本总是会想到僵化的经济、低迷的银行业、严重的通缩和缓慢的经济增长。“失落的十年”甚至“失落的二十年”都成了提到日本经济必然会联想到的名词。

但是，让我们看看这段时期日本的相关数据：在整个20世纪90年代，日本失业率仅为3％左右，是美国同期失业率的一半；在所谓“失去的十年”里，日本实现广泛的医疗保险，收入不均维持在较低水平，预期寿命全世界最高，婴儿死亡率和犯罪率都很低。

经济发展的最终目的，是为了给国民提供人们需要的繁荣、安全和服务，而不是各种经济指标。批评家们一直指责日本“投资和消费不足”，不足以刺激经济增长。然而如今，日本已经实现了一种稳定的经济状态，不需要再用超高的增长率来给民众带来满足感。

经济危机已经给了我们教训：经济泡沫终会破灭，而在全球变暖大背景下不受限制地发展将造成严重的环境后果。真正的主题不再是一味地追求经济增长，而是注重可持续性，让经济发展的成果造福国民才是真正的目的。

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